锡金属行业特别评论.pdf

2017 年 1 月 19 日 联络人 作者 王 鹏 010-66428877-607 pwangccxi 刘 旷 010-66428877-339 kliuccxi 张馨予 010-66428877-566 xyzhangccxi 其他联络人 企业融资 评级二部 总经理 王雅方 010-66428877 yfwangccxi 公司 执行 副总裁 任伟红 010-66428877 whrenccxi 中诚信国际 锡 行业 特别评论 ccxi 目录 摘要 1 主要观点 2 结论 8 近年来受全球矿山品位下降及印尼出口政策 趋紧等 因素影响，全球锡市场供应 持续偏紧； 2016 年 以来锡价反弹回升， 企业 盈利 能力 明显改善 摘要 经过近二十年的高强度开采，全球锡资源储量及服务年限不断下降，资源稀缺度进一步扩大；同时由于我国精锡 冶炼 规模较大，近年来随着国内矿山产量的逐步减少，原材料对外依存度有所增加； 短期内，缅甸地区锡精矿开采成本的上升及印度尼西亚出口政策的逐步趋严将对 国内外锡价形成较好支撑；长期看，由于近几年缺乏新建项目的投产，全球锡矿产量的增幅比较有限，原材料供应或将 持续 偏紧 ， 锡产品 价格将获得较好支撑 ； 2016 年以来，锡价反弹回升，企业盈利能力明显 改善 ，中诚信国际同时也将关注环保政策趋严 、 监管力度加大 以及短期内锡价 波动等 因素 对行业 内企业 整体 经营及信用状况的影响 。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际 行业评论 特别评论 2 经过近二十年的高强度开采，全球锡资源 储量及 服务 年限不断下降 ， 资源稀缺度 进一步 扩大 ； 同时由于 我国 精锡 冶炼 规模较大， 近年来 随着 国内 矿山产量的逐步减少 ，原材料对外依存度 有所 增加 锡作为稀缺金属，在地壳中含量仅 为 0.004%左右 。经过近 二十 年 的大规模开采，全球锡 资源储量 （金属量 ，下同 ） 已 由 2000年底 的 770.0万吨 下降至 2016年底 的 465.1万吨 ， 按 2016年 全球28.00万吨 锡 精矿产量 （金属量 ，下同） 计算， 全球 锡金属 采储比 （ 资源储量 /金属 产量） 为 16.61年 ， 其中 中国 锡金属采储 比为 13.50年 。未来 若 无新资源 的 勘探发现， 随着 锡矿的 持续 开采 ，锡资源稀缺程度 或将 进一步 扩大 。 从 资源布局来看， 全 球 锡 资源 主要 分布在 中国、 印度尼西亚 、 巴西 、 玻利维亚、 澳大利亚 、 俄罗斯 和 马来西亚 等国家 。 截至 2016年底， 上述 7个国家 掌控了全球约 85%的资源 储量 ， 全球 锡 资源 集中度 较高 。 其中，中国 是 世界上锡矿探明储量最多的国家 ， 截至 2016年底 锡资源储量为 110万吨。 我国锡 资源 主要 集中于云南 、广西 、 湖南、内蒙古及广东等地区 ， 截至 2016年底 上述五 个 省份 锡资源 储量 分别 占全国总储量 的 26%、 20%、19%、 16%和 12%，其中 云南个旧和广西南丹大厂两个特大型锡矿区是中国最重要的锡矿资源集中地。 表 1： 2016 年底全球 锡 资源储量情况 国家 储量 （ 金属量 、万吨 ） 全球 储量占比 （ %） 中国 110 23.65 印度尼西亚 80 17.20 巴西 70 15.05 玻利维亚 40 8.60 澳大利亚 37 7.96 俄罗斯 35 7.53 马来西亚 25 5.38 泰国 17 3.66 刚果（金） 11 2.37 缅甸 11 2.37 秘鲁 10 2.15 越南 1.1 0.24 其他国家 18 3.84 总计（大约） 465.1 100 资料来源： U.S. Mineral Commodity Summaries, January 2017 锡精矿 供给方面， 全 球锡行业 生产高度集中，已形成寡头垄断格局， 20142016年 全球锡 精矿产量分别为 30.09万吨 、 28.36万吨 和 28.00万吨 。 其中 ， 中国 、印度尼西亚及 缅甸 为 全球锡精矿主要供应国， 2016年 上述三国锡精矿产量占全球锡精矿产量 比重 达 71.61%。 近 几年 ，受 锡 产品 价格 下跌 及 矿山品位下降 等因素影响，中国 及 印度尼西亚 等生产大国 锡精矿产量 均 有所 下滑 ； 但缅甸矿山供应快速增长，其 锡精矿 产量从 2012年 的不到 5,000吨水平 增加 至 2016年 的 5.00万吨 ，已成为 全球 第三大锡精矿生产国 。 随着 大 规模 开采的 持续进行 ， 在 开采活动进入低海拔地区之后 ，缅甸矿山 品位降幅较大 ， 其 锡精矿产量 已达到阶段性顶峰。 然而 ， 经过近几年的 大量开采，缅甸地区的矿石库存 较多， 2016年 以来 锡价回升后 ， 部分 具有 经济价值的 低 品 中诚信国际 行业评论 特别评论 3 位矿石 可用于 回采， 这 在一定程度上 将对 缅甸地区 锡精矿 产量 形成一定 支撑 。 根据 ITRI预测，近两年 缅甸 锡 精矿产 量 仍将保持 在 4万吨 以上 。 在 产能增量方面 ，由于缺乏新建 项目的投产，长期看， 全球锡矿产量的增幅比较有限 。 国内 方面， 20142015年 锡价持续低迷， 矿山开采 规模 有所缩减 ，我国 锡精矿产量 分别 为 9.90万吨 和 9.30万吨 ，同比 分别 变化 2.06%和 -6.06%。 2016年初， 工信部 发布了 锡行业规范条件（以下 简称 “条件”）， “ 条件 ” 指出“ 矿山建设规模不得低于 6万吨 /年矿石，矿山最低服务年限，露天开采矿山应在 6年以上，地下开采以及露天、地下联合开采的矿山应在 10年以上 ” 。环保方面 ， “ 锡矿山采选及冶炼企业应遵守环境保护相关法律、法规和政策，所有锡项目应严格执行环境影响评价制度，落实各项环境保护措施，项目未经环境保护部门验收不得正式投产。企业要按规定办理排污许可证（尚未实行排污许可证的地区除外）后，方可进行生产和销售等经营活动，持证排污，按证排放 。 ” 2016年以来 ，随着 国家环保督察的大力推行 ， 云南及湖南地区均有部分矿山停产 并 接受检查 ， 环保压力 持续 增加 。 随着行业规范 准入门槛的提升和环保压力的 增强 ， 2016年 我国锡精矿产量 为 8.15万吨 ，同比 减少 12.37%。 此外， 国内 精锡 冶炼 规模较大， 锡精矿 无法实现全部自给，仍有 部分原材料需要外购 。近年来 ，随着我国锡精矿 产量 的不断下滑 ， 我国 锡资源 对外 依赖 程度 持续 加大。 根据 中国海关 数据 统计，20142016年 我国 锡矿砂 及其精矿进口量 （金属量） 分别 约 为 1.83万吨 、 2.59万吨和 4.50万吨 ，同比分别增加 35.8%、 41.5%和 73.7%。 2013年 以前 我国 锡精矿进口主要来自玻利维亚 ，其次 为缅甸、刚果（ 金 ） 和 坦桑尼亚等国家。 其中， 缅甸锡精矿 供应 主要来 佤邦曼 象矿区， 由于 其距离 中国 较近， 2014年以来随着 该矿区开采力度和选矿设备投入的增加， 其 精矿供应量快速大幅 上升 ， 已成为我国锡精矿进口的主要 来源。 2016年，我国 有约 99%的 锡精矿进口均来自于缅甸 。 表 2：近年来各主要国家 锡 精矿 产量情况 （单位： 万 吨） 国家 2014 2015 2016 中国 9.90 9.30 8.15 印度尼西亚 8.83 7.09 6.90 缅甸 2.95 4.19 5.00 秘鲁 2.31 1.95 1.95 玻利维亚 1.98 1.99 2.01 巴西 1.21 1.20 1.23 澳大利亚 0.69 0.69 0.69 刚果（金） 0.50 0.45 0.42 非洲 其他国家 0.67 0.52 0.49 马来西亚 0.38 0.37 0.37 俄罗斯 0.02 0.02 0.02 其他国家 0.65 0.59 0.77 全球总计 30.09 28.36 28.00 资料来源： ITRI、 安泰科 ， 中诚信国际整理 总体来看， 锡作为全球稀有品种金属，经过近二十年的不断开采，矿山品位下降及精矿产量 中诚信国际 行业评论 特别评论 4 下滑已成为全球生产商所共同面临的问题，锡金属的稀缺性正在逐步加大 ，全球锡 精矿 产量有所收紧。 中国作为 全球最大 的 锡生产国 和消费国 ， 随着 矿山 产量 的逐步减少， 原材料 对外依赖度 有所增加 。 短期内，缅甸地区 锡 精矿 开采成本的上升及印度尼西亚出口政策的逐步趋严将对国内外锡价形成较好支撑 ；长期看，由于近几年缺乏新建项目的投产，全球锡矿产量的增幅比较有限，原材料供应 或将 持续偏紧 ， 锡产品 价格将 获得 较好支撑 精锡 供应方面， 20142016年全球 精锡产量分别为 36.42万吨 、 34.02万吨 和 34.30万吨 ，其中中国 、印度 尼西亚、 马来西亚 和秘鲁 为主要 生产国，上述四个国家合计 产量占 全球总产量 的比重 分别 为 82.10%、 82.30%和 80.96%。 从 全球供应格局看， 中国精锡 产量 虽然 位居全球第一，但由于 国内 需求量较大， 其 精锡 产品 主要用于 自给 ， 出口规模很小 ； 美国、 日本及欧洲等地区由于锡精矿资源匮乏， 其 锡产品 供应 主要 依赖于 进口 。 在以上精锡主要生产国中，由于印度尼西亚、马来西亚和秘鲁 等国家制造业并不发达，对精锡需求量不大，其精锡产品主要用于出口， 为 全球 供应的主要来源。 印尼 出口方面， 2013年以来 ，印度 尼西亚相继出台 了限制金属 （包括锡 金属 ） 原矿出口 、 限制 精锡出口 产品 的 最低纯度 等 政策 ，以 提高其锡产业附加值 及促进 当地就业。同时 ， 当地政府还通过限制出口配额、出口渠道及出口产品 来源 等 措施进一步 加强出口 管控， 以 获得 更为 有利的出口 价格 。 在上述 政策 的 影响下，印度尼西亚 锡 产品出口量 逐年减少 。 表 3： 近 三年 各主要国家 精锡 产量情况 （单位： 万 吨） 国家 2014 2015 2016 中国 17.00 16.50 16.50 印度尼西亚 6.98 6.54 6.64 马来西亚 3.50 3.11 2.69 秘鲁 2.42 1.85 1.94 玻利维亚 1.54 1.57 1.73 巴西 1.15 1.05 1.32 泰国 1.71 1.00 1.07 比利时 0.98 0.93 0.87 俄罗斯 0.02 0.02 0.00 其他国家 1.12 1.45 1.54 合计 36.42 34.02 34.30 资料来源： ITRI、 安泰科 ，中诚信 国际整理 表 4： 近几年 印度尼西亚 出口政策 政策 实施 时间 政策 内容 2013 年 7 月 精锡 出口产品最低纯度由 99.85%上调至 99.90% 2013 年 8 月 印尼 所有用于出口的锡锭必须通过 印尼 商品及衍生品交易所（ ICDX） 进行 交易 2014 年 1 月 禁止 包括锡在内的 金属 原矿出口 2014 年 11 月 除锡锭外 以 其他形式 出口 的 锡产品 纯度必须高于 99.93% 2015 年 5 月 天马 公司（ PT Timah） 及 印尼锡出口协会（ Association of Indonesian Tin Exporters， 拥有 19 家私人 冶炼企业 会员 ） 分别 将锡出口量限制在 1,500 吨 /月 和 2,500 吨 /月 中诚信国际 行业评论 特别评论 5 2015 年 8 月 仅 允许出口锡锭、焊锡 以及 镀锡铁皮，且出口商必须 出具 其 锡 产品原料来自政府注册矿 场 的证明 资料来源： 中诚信 国际 根据 公开资料 整理 国内 精锡 供应 方面， 由于 锡行业受国家资 源保护政策管制，外资独资 企业 禁止 开采经营，行业政策壁垒 较高 ， 同时 受制于 资源产地的制约 ， 我国 锡行业 生产 集中度很高， 主要集中于 云南 、 广西 及 湖南 等 地区 。 20142016年 ，我国精锡产量 分别为 17.00万吨 、 16.50万吨 和 16.50万吨，其中 2016年云南锡业集团（控股）有限责任公司、云南乘风有色金属有限公司、广西华锡集团和个旧自立矿冶有限公司共生产精锡 11.53万吨，占当期 全国 总产量的 69.88%，产业集中度很高。 进出口方面， 我国 自 2002年 将 锡及锡制品纳入出口配额管理，并自 2008年开始征收 10%的精锡出口关税， 因此 2008年开始精炼锡出口基本处于停滞状态，中国转型成为一个精炼锡净进口国。 据安泰科统计， 20142016年 我国精锡净进口量 分别 为 0.43万吨 、 0.57万吨和 0.87万吨。 2016年 12月，国务院关税税则委员会下发关于 2017年关税调整方案的通知 （ 税委会 2016 31号 ） ，取消锡废碎料 （ 80020000） 、非合金锡 （ 80011000） （即精锡）以及其他锡 矿砂及其精矿 （ 26171090）的出口关税；同时 在商务部公布的 工业品 和农产品出口配额总量信息中， 2017年 取消了锡及锡制品出口配额。 此外，云南锡业股份有限公司 （以下 简称 “锡业 股份 ”） 于 2017年 4月 20日获得商务部允许开展进口锡精矿出口锡锭及锡产品 加工贸易业务，这是商务部对锡行业内唯一一家企业发布的特许政策，将极大可能改善国内外市场供需走势 。受 上述因素影响， 2017年 19月我国精锡净进口量 降至 0.12万吨 。 表 5：近 三年 全球前十大精锡生产商产量情况 （单位： 万 吨） 生产商 2014 2015 2016 云南锡业集团（控股）有限责任公司 （中国） 7.59 7.55 7.60 马来西亚冶炼集团（马来西亚） 3.50 3.02 2.68 天马公司（印尼） 2.76 2.74 2.38 云南乘风有色金属有限公司（中国） 2.29 1.66 2.01 明苏公司（秘鲁） 2.42 2.02 1.96 文托公司（玻利维亚） 1.17 1.21 1.31 泰萨科公司（泰国） 1.71 1.05 1.11 广西华锡集团（中国） 1.22 1.11 1.10 梅泰洛公司（比利时） 0.98 0.89 0.85 个旧自立矿冶有限公司（中国） 1.20 1.10 0.82 合计 24.84 22.35 21.82 资料来源： ITRI，中诚信 国际整理 需求方面， 锡的熔点低、展性好，且易与其他金属形成合金，不仅无毒且耐腐蚀，因此广泛应用于电子、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等各行各业。锡下游主要集中在锡焊料、镀锡板及 锡化工 （无机 /有机） 等领域 。其中，锡焊料以锡铅合金为主，主要用于电器仪表工业中元件的焊接，以及汽车散热器、热交换器、食品和饮料容器的密封。镀锡板 （ 俗称 “ 马口铁 ” ） 是国际上通用的包装产品。锡化工方面，近年来锡无机化合物广泛用于锡及合金电镀、陶瓷釉及颜料、催化剂、玻璃等工业生产 ， 有机锡在化工塑料行业用作热稳定剂、催化剂，在农业、医药、纺织 等行业 用作杀虫剂 、杀菌剂，在林业和船舶 等行业 用作防腐剂和涂料等。 中诚信国际 行业评论 特别评论 6 从 消费区域来看， 全球锡 产品消费主要 集中 在亚洲， 其中 中国为 全球 最大消费国， 2016年 其消费量占全球消费量比重为 46.36%； 其次为美国 、 日本等国家， 2016年 美国及日本消费量 分别 占全球总消费量 的 8.80%和 7.48%。 中国锡消费主要集中在 锡 焊料、锡化工 及镀锡板等领域，2016年 上述 领域的 消费量分别占中国消费总量的 62.03%、 22.00%和 9.49%。 从 消费量看 ，20142016年及 2017年 19月我国锡消费量分别为 16.30万吨、 15.40万吨、 15.78万吨和 12.18万吨。 2015年以来，国内外经济增速放缓制约了市场对锡的需求，使得近年来我国锡需求量有所下降。 随着 电子 产品逐步 小型化 发展 ， 锡 焊料领域 需求 量将 受到 一定影响，但 在 新型 阻燃剂、 LED、光伏电池、 汽车电子 及 不锈钢 等 领域的新增需求 仍将 促使锡产品需求保持 小幅 增长态势 。 图 1： 2016年全球锡 消费占比情况 （按 地区 ） 图 2： 2016年中国锡下游 需求 结构（按 产品 ） 数据来源： 安泰科 ，中诚信国际整理 从 供需关系来看， 近几年 国内锡市场受到 缅甸地区 矿石进口 冲击 及内部需求乏力等 因素 影响持续 呈 供应 过剩 态势 ， 20142016年 及 2017年 19月 ， 我国 精锡过剩量分别为 1.13万吨 、 1.67万吨 、 1.59万吨 和 0.79万吨 。 国际锡市场 方面 ， 受全球矿山 品位 下降 及印度尼西亚出口政策缩紧等 因素 影响 ， 全球锡市场 供给相对短缺 ， 20152016年 及 2017年 19月 ， 全球 精锡 供应缺口量分别为 0.67万吨 、 0.80万吨 和 1.00万吨 。 表 6： 近年来 全球及中国精锡市场供求情况 （单位： 万 吨） 2014 2015 2016 2017.19 全球精锡产量 36.42 34.02 34.30 26.00 全球精锡消费量 35.80 34.69 35.10 27.00 全球过剩 /短缺量 0.62 -0.67 -0.80 -1.00 中国精锡产量 17.00 16.50 16.50 12.85 中国精锡净进口量 0.43 0.57 0.87 0.12 中国 精锡消费量 16.30 15.40 15.78 12.18 中国过剩 /短缺量 1.13 1.67 1.59 0.79 资料来源： ITRI、 安泰科 ，中诚信 国际整理 锡价 方面， 从 历史价格来看，锡价于 2011年触及 历史高点， 其中 伦敦金属交易所 （ LME） 三月 期锡价超过了 3.3万 美元 /吨， 国内现货 最高 价格则达到 21万元 /吨 左右水平。 随后 受 宏观经46.36%18.19%16.29%8.80%7.48% 2.29% 0.59%中国 其他亚洲国家 欧洲 美国 日本 其他美洲国家 其他国家62.03%22.00%9.49%6.48%锡焊料 锡化工 镀锡板 其他 中诚信国际 行业评论 特别评论 7 济整体低迷影响，基本金属 价格 均持续下跌 。从近 三年来看， 2014年，国际锡价整体呈现震荡 下行 态势，全球经济不稳定因素不断出现，主要西方经济体增速都有所放缓，导致 LME锡价连续下滑， 全年 LME三 月期锡平均价格为 2.19万 美元 /吨，同比下跌 1.9%；受 下游锡焊料行业订单量减少 影响 ，市场压力加大，全年国内现货市场锡平均价格为 13.76万元 /吨，同比下跌5.9%。 2015年，发达经济体经济增速缓慢上升， 但 新兴 市场和发展中经济体整体经济增速继续下滑，全球经济整体仍然较为疲软，大宗 商 品价格持续低迷，全年 LME三月期货 平均 价格为 1.62万 美元 /吨，同比下跌 26.0%；国内全年锡现货 平均 价格为 10.82万 元 /吨，同比下降 21.4%。2016年 以来 ， 中国企业 于年初发布 联合减产 声明， 同时 环保检查 趋严 等 因素的 带动下 市场 供应面 逐步 改善， 此外 全球各 主要经济体出现缓慢复苏，焊锡和马口铁等下游行业需求逐渐回暖， 国内外锡价触底反弹。 2016年 LME锡 三月期货年均价为 1.79万 美元 /吨，同比上涨 10.5%；国内锡现货市场均价为 11.89万元 /吨，同比上涨 9.9%。 2017年以来，受中国取消精锡出口关税和 出口配额、 东南 亚 地区 产量增加及全球宏观经济向好等因素的综合影响，国际锡价呈小幅震荡态势。 2017年 9月， LME三月期锡 月均价 为 2.06万 美元 /吨，较年初 变化 不大 ； 2017年 19月， LME三月期锡 月均价 为 2.04万 美元 /吨 ，同比 上涨 20.5%； 国内锡价走势与国外 基本 一致，2017年 9月 ，锡现货月均价格 为 14.33万元 /吨 ， 较 年初下滑 3.80%， 19月 锡 现货 均价为 14.42万元 /吨 ， 同比增加 29.2%。 整体看， 2016年以来受益于下游需求好转、环保政策趋严等 因素， 锡价触底反弹 ，并在 2017年呈现 高位 小幅震荡态势 。 短期看 ， 随着开采深度的增加，缅甸地区矿山品位降幅较大，开采成本 也将逐步升高， 其锡精矿产量已达阶段性顶峰， 同时 印度尼西亚 方面 出口政策不断 缩紧 ， 其 锡产品出口量 持续 下滑 ， 对全球精锡供应形成 不利 影响 ， 国内外 锡价将获得较好支撑。长期来看， 锡下游需求整体较为 稳定 ，而 由于近几年缺乏新建项目的投产，全球锡矿产量的增幅比较有限， 全球锡 供应紧张格局 或将 继续 ，锡产品价格或将维持在 相对 较高水平 。 图 3：近年来 全球 精锡产量及增速 情况 图 4： 近年来 国际及国内锡价格变化 数据来源： 安泰科 、 ITRI， 中诚信国际整理 2016 年以来 ，锡价反弹回升，企业盈利能力明显 改善 ，中诚信国际同时也将关注环保政策趋严 、 监-10-50510252729313335372012 2013 2014 2015 2016全球精锡产量（万吨） 同比变化（ %）80,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,000160,000170,000180,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,000LME3月期价（左轴） 国内现货价格（右轴）美元 /吨 元 /吨 中诚信国际 行业评论 特别评论 8 管力度加大 以及 短期内 锡 价 波动 等 因素 对行业 内 企业 整体 经营及信用状况的影响 财务 分析方面， 本文 以 全球 最大且 公开 发过债的锡生产企业云南锡业股份有限公司 （以下 简称 “锡业 股份 ” 或“公司” ）为 样本，具体分析其 近 三年 的盈利 和 债务情况。 营业收入 方面，2015年 ， 面对行业景气度持续低迷的状况 ， 锡业股份 适时 减产 ，当年 锡 产品产 量 同比 有所 减少 ，但 贸易规模 的 上升 使得其 营业 收入 同比 仍 有所增加。 2016年 以来，锡业股份产量 有所 增加 ， 同时 受益于销售价格的 回升 ， 当期营业收入 明显 增加。 盈利能力 方面， 由于 锡业股份 除主营 锡等有色金属生产及 销售外 还 从事毛利率 较低的有色金属贸易业务， 其 营业 毛利率因此保持在较低水平 ， 近年来其 毛利率 随 锡价 变化 呈 先 降后升趋势 。 同时 受益于 主营 产品价格 的回升 和 销售规模的增加 ， 2016年 及 2017年 前 三季度 公司 分别 实现 净利润 2.43亿元 和 7.04亿元 ，同比大幅增加 。 从债务 规模 来看， 20142016年 公司 在 矿山勘探、 产能 升级改造等方面保持 了一定规模的资本 支出 ， 债务 规模 有所 上升 ； 但受益于 上述投入的增加 ， 近年来 公司 找矿成果显著 ， 有色金属资源储备 有所 增加 ， 未来随着在建项目的逐步完工 ，其 产能结构 有望得到 进一步 改善 ， 盈利水平有望进一步 增强 。 同时 ，作为 A股 上市公司， 公司 直接融资渠道畅通，2017年 8月 通过非公开发行股票募集资金 24亿元 ，增发完成后 资本实力大幅增强，项目建设资金压力有所缓解 ， 截至 2017年 9月末 ， 公司 资产负债率及总资本化比率均 分别 降至 60.61%和55.90%， 在有色金属行业中 处于 相对 较低水平。 总体来看 ， 2016年 以来 随着锡价的反弹回升 ， 主要锡生产企业 盈利能力明显提升 。 但 中诚信国际 也 关注到 ， 受缅甸地区 库存去化 影响 短期内 锡 产品 价格 仍将 有所波动， 或将对 企业 盈利能力产生一定影响。 同时，中诚信 国际也将关注 环 保政策 趋严 、 监管力度加大 等因素 对 行业内 企业 整体 经营 及 信用状况 的影响 。 表 7： 近年来 云南锡业 股份有限公司 盈利状况 及资本 结构变化 营业收入（亿元） 营业毛利率（ %） 净利润（亿元） 2014 2015 2016 2017.19 2014 2015 2016 2017.19 2014 2015 2016 2017.19 261.34 310.79 334.29 275.8 6.11 3.42 7.04 8.32 0.37 -17.73 2.43 7.04 总债务（亿元） 资产 负债率 （ %） 总资本化 比率 （ %） 2014 2015 2016 2017.9 2014 2015 2016 2017.9 2014 2015 2016 2017.9 130.15 157.31 159.61 152.51 68.47 68.45 68.47 60.61 64.63 64.37 64.04 55.90 资料来源：中诚信 国际 根据 锡业股份 财务 报告 整理 结 论 经过近二十多年的高强度开采，矿山品位下降及精矿产量下滑已成为全球生产商所共同面临的问题，锡资源的稀缺性日益突出。同时，印度尼西亚出口政策 的趋严 使得短期内供应持续紧张。长期看，由于近几年缺乏新建项目的投产，全球锡矿产量的增幅比较有限，锡金属价格或将获得较好支撑。 2016年以来，在需求回升及供应 紧缩 的共同影响下，锡价反弹回升，主要 锡生产企业盈利能力明显 改善 ，同时 中诚信 国际 也 将 关注环保政策趋严 、 监管力度 加 大以及 短期内 锡价波动 等 因素 对行业 内 企业 整体经营和信用状况的影响。 中诚信国际信用评级有限公司 （穆迪投资者服务公司成员） 地址： 北京东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号 银河 SOHO6 号楼 邮编： 100010 电话：（ 86010） 66428877 传真：（ 86010） 66426100 网址： ccxi CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD An Affiliate of Moodys Investors Service ADD: Building 6， Galaxy SOHO， No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue,Dongcheng District, Beijing,PRC.100010 TEL:（ 86010） 66428877 FAX:（ 86010） 66426100 SITE: ccxi 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员作者 部门 职称 中诚信国际信用评级有限公司和 /或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中 诚信国际事先书面许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，中诚信国际对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信国际不对任何人或任何实体就 a)中诚信国际或其董事、经理、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或 b)即使中 诚信国际事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信国际对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用 支持人作出自己的研究和评估。 王 鹏 企业融资评级二部 高级分析师 、项目经理 刘 旷 企业融资评级二部 分析师 张馨予 企业融资评级二部 分析师