有色专题报告：铝电解电容器三巨头（三Con）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业 简评报告 原材料 | 有色金属 推荐 （ 维持 ） 招商有色 专题 报告 2018年 06 月 22 日 铝电解电容器三巨头（三 Con） 上证指数 2876 行业规模 占比 % 股票家数（只） 116 3.3 总市值（亿元） 15013 3.0 流通市值（亿元） 11975 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18.5 -21.7 -11.4 相对表现 -10.1 -10.1 -11.5 资料来源：贝格数据、招商证券 刘文平 liuwenpingcmschina S1090517030002 黄梓钊 0755-83295441 huangzizhaocmschina S1090517090003 研究助理 黄梓钊 075583295441 huangzizhaocmschina 本文主要对日本 三 大电容器企业的基本情况进行概括与科普。 海外铝电容器频繁涨价，上游原材料铝箔缺货为主要催化。 今年上游原材料铝箔受国家环保治理政策的影响，部分小厂商遭淘汰出局，造成铝箔市场紧缺；同时，以 LED、新能源汽车、手机快充、工业类需求、比特币矿机为代表的电容器下游市场需求旺盛。两者共同推高了铝电解电容价格。 铝电解电容器广泛应用于消费性电子、信息技术、工业设备、能源领域、汽车电子和通信等领域，在铝电容器市场中，日本厂商处于竞争的核心地位。2016 年全球电容器厂商的市场份额前四名均为日本厂商，分别为 Nippon Chemi-Con（ 20.5%）、 Nichicon（ 16.4%）、 Rubycon（ 11.7%）、 Panasonic（ 7.4%），总共达总市场份额的 56%。 Nichicon Corporation 成立于 1950 年 8 月 1 日，主要从事电容器及其应用设备、电路产品等的制造和销售。 产品包括铝电解电容器，薄膜电容器，正特性热敏电阻，快速充电器，分布式电源，加速器电源和动态电压恢复器等等。公司还参与旅游和休闲业务的经营。截至 2018 年 3 月 31 日，公司拥有 21 家子公司和 2 家联营公司。公司 2017 年收入 1148 亿日元，同比增长 14%（ 2016年增长 -9%）。公司电容器收入占比 67%，基本保持稳定；电容业务 2017 年增长 18%。公司收入 44%来自亚洲（除日本外）市场，日本市场占比 42%。 Nippon Chemi-Con 创立于 1931 年，公司主要进行各种电容器包括铝电解电容器等、各种精密零部件以及各种电子设备等的制造及销售。 尤其在铝电解电容器领域，公司的市场占有率在全球名列首位，品牌口碑持续保持行业最前列。 2017 公司销售收入 1334 亿日元，同比 15%（ 2016 年 -2%）其中电容器业务占比 96%。收入中中国市场占比 34%，日本本土市场 24%，欧美市场占比 20%。 Rubycon 公司成立于 1952 年 4 月 28 日，主要从事以铝电解电容器、塑胶薄膜电容器为主的各种电容产品、以开关电源部件为主的各种电子器件等的制造和销售。 Rubycon 公司是生产电解电容的专业公司，生产管理严格，产品质量稳定。截至 2017 年 9 月，公司的营业额达 483 亿日元。 Chemi-con 和 Nichicon 两家日本公司铝电容器全球占比接近 40%，两家公司的销售情况一定程度上能反应行业的景气程度 。 2017 年两家公司电容器业务收入合计 2050 亿日元，同比增长 16%。 两家公司的收入毛利率均提升 1个百分点。 我国国内的两家铝电容器龙头为江海股份和艾华集团，约占到全球 10%以上市场份额， 2017 年收入 34 亿元人民币，同比增长 25%，较 2016年提升 9 个百分点。从国内外的两家铝电容器龙头公司来看，全球铝电容在2017 年迎来彻底复苏。行业增速很有可能在 16%以上。 -20-1001020304050Jun/17 Oct/17 Jan/18 May/18(%) 有色金属 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 成本端压力助推电容器涨价潮 内资企业有望接力 受制于 原材料 成本 抬升 ， 铝电容器掀起涨价潮。 铝电解电容器提价源于铝电极箔腐蚀环节环保政策收紧。铝电解电容主要原材料包括电极箔、铝壳、引出线、电解纸、橡胶塞等，其中电极箔是生产铝电解电容器的关键性基础材料，用于承载电荷，占铝电解电容器生产成本的 40%-60%。而其腐蚀环节产生的废酸液和废渣在 2016 年的环保核查中成本扭转铝电极箔行业供过于求格局的关键催化，部分小厂商遭淘汰出局，铝箔在 16 年底开始市场面临紧缺，价格逐步上涨。 18 年初伊始，地方环保核查 “回头看 ”开始，上游原材料供给吃紧有望继续持续，铝电极箔成本继续抬升将成为大概率事件。 日系厂商交货周期拉长，中国本土及台系厂商有望获益。 从拉货时程来看，受到日系电容器厂商销售策略改变以及中国上游铝箔材料供不应求等因素影响，日系电容器厂商交货时程，已经从原先的 6 周拉长到 12 周，部分日系电容器厂商交货时程甚至达到半年。日系电容器企业的产品交期拉长，有利于台系及 内资企业的订单拉动；此外，日资电容器涨价先与台系与内资企业，在此浪潮下，台系与内资电容器厂同样将受益于销售价格上升。 近期涨价由日系、台系掀起，国内企业有望接力。 今年初全球铝电解电容龙头 Nichicon发起提价，随后台系智宝、 Rubycon、台系厂商丰宾电子也相继发布了涨价通知：日本Nichicon 公司年初宣布，自 18 年 2 月 1 日起，插脚式和螺杆式铝电解电容所有型号涨价 5%，打响了 2018 年电容器涨价的第一枪。随后国内企业艾华表示，铝电解电容器原材料铝电极箔、铝壳、插脚等原材料在 2017 年 4 月开始涨价，同时铝 电极箔供应出现明显供货紧张，上游交货时间拉长、交货量略减，表示从 18 年 6 月 1 日开始涨价 8%；Rubycon 表示，铝电解电容的材料价格上涨，尤其铝锭的涨价，以及中国环保政策使得原材料生产供应减少，同样计划将于 2018 年 6 月 1 日起调价。丰宾电子深圳公司则称，受国家调控及环保政策影响，各项原材料上涨波动巨大，与去年同期比较整体材料成本、生产成本一共上升了近 30%，计划在未税单价上调 10%，考虑到铝电容器下游需求景气度较高，涨价接受能力尚可，未来将有更多的铝电容器企业发布提价公告以转嫁成本端压力。 表 1： 2018 年 铝电解电容涨价汇总 厂商 时间 原因 幅度 Nichicon 1 月 10 日 因铝材在内的原材料供应商涨价， 2018 年 2 月 1 日起执行 5% 智宝 1 月份 因原材料成本大幅上涨，人工成本持续上升以及人民币持续升值等因素，造成铝电解电容成本上升 10%到 15% 2 月 1 日起，低压品调涨8%-10%；中压品调涨10%-12%；高压品调涨 6%-8% 艾华 4 月 26 日 主要原材料涨幅在 12%以上 8% Rubycon 5 月 铝电解电容的材料价格上涨，将于 2018 年 6 月 1 日起上调电容价格 见报价单， 6 月 1 日起执行 丰宾电子 5 月 5 日 受国家调控及环保政策影响，各项原材料上涨波动巨大，与去年同期比较整体材料成本、生产成本一共上升了近 30% 将在未税单价上调 10% 常州华威 5 月 7 日 原材料供应出现大面积缺货、涨价，加之人工成本上涨等因素，铝电解电容原材料供应商面临整顿、减产、停产等严酷压力 上调 10% 立隆电子 5 月 11 日 因环保规定，使上游原材料成本大幅上升， 2018 年 6 月 1日执行 见报价单， 6 月 1 日起执行 南通三鑫 5 月 11 日 整个原材料持续上涨，供应紧张，账期短缩 提高 8%未税价格 资料来源：招商证券、芯头条 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 铝电解电容器应用广泛 日资三 Con 占据中高端 市场 电容器是电子设备中 被广泛应用的基础 电子元件之一， 可 分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器、薄膜电容器等 ，其中陶瓷电容器和铝电解电容器应用最普遍 。 2016年全球电容器用量构成中，陶瓷电容器和铝电解电容器占比最大，分别 占比 43%和 34%，钽电解电容器、薄膜电容器用量则分别占总用量的 12%和 8%。 图 1：全球电容器市场用量构成 资料来源：招商证券、中国电容器网 电容器 下游应用 于 消费性电子、信息技术、工业设备、能源领域、汽车电子和通信等领域 ，其中消费性电子 与信息技术 领域的应用最为普遍 。 根据 Paumanok Publications ，2017 年电容器的下游应用领域中，消费性电子和信息技术领域的市场份额共达 57%，构成了电容器应用市场的重要组成部分。 随着电子信息技术的日新月异，数码电子产品的更新换代速度越来越快，以平板电视（ LCD 和 PDP）、笔记本电脑、数码相机等产品为主的消费类电子产品产销量持续增长，也推动着着电容器产业的需求。 图 2： 2017 年电容器下游应用领域及份额 资料来源：招商证券、 Paumanok Publications Inc 在 全球 电容器市场 格局 中，日本厂商处于竞争的核心地位。 根据 中国电容器网 披露 ， 2016年全球电容器厂商的市场份额前四名均为日本厂商，分别为 Nippon Chemi-Con（ 20.5%）、Nichicon（ 16.4%）、 Rubycon（ 11.7%）、 Panasonic（ 7.4%），总共达总市场份额的 56%。 43% 34% 12% 8% 3% 陶瓷电容器 铝电容器 钽电容器 薄膜电容器 其他电容器 35% 22% 18% 10% 8% 7% 消费性电子 信息技术 工业 /照明 /能源 汽车电子 通信 其他 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 3： 全球电容器市场厂商份额 资料来源：招商证券 、中国电容器网 表 2：日本铝电解电容器三大企业对比 Nichicon Nippon Chemi-Con Rubycon 成立时间 1950 年 8 月 1 日 1931 年 1952 年 4 月 28 日 主营业务 主要从事电容器及其应用设备、电路产品等的制造和销售。 主要从事各种电容器包括铝电解电容器等、各种精密零部件以及各种电子设备等的制造及销售 主要从事以铝电解电容器、塑胶薄膜电容器为主的电容产品、以开关电源部件为主的电子器件等的制造和销售。 研发概况 公司在技术上走在行业前端，且仍在不断追求研发创新与突破 电容器材料的研发能力实现了产品的高品质与高可信性，是公司的一大优势。 生产管理严格，产品质量稳定。 财务概况 营业收入和销售毛利率稳定增长。 营业收入增长动力恢复，销售毛利率基本稳定。 营收来源结构分析 产品结构 电容器产品是公司营业收入的主要来源，其中来源于电子电容器的营业收入占比最高。 电容器产品是营业收入的主要来源，且占比为仍在提升。 国家结构 公司营业收入主要来源于亚洲（包括日本），在总营业收入的占比维持在 80%以上。 公司营业收入主要来源于中国和日本，两者总共占总营业收入的 50%以上。 2018 年涨价动态 2018 年 1 月 10 日起对调整插脚式、螺杆式铝电解电容器产品调涨 5%。 2018 年 6 月 1 日起上调电容价格 资料来源：招商证券、资料整理 Nichicon Nichicon Corporation 成立于 1950 年 8 月 1 日， 主要从事 电容器及其应用设备、电路产品等 的制造和销售。 公司 产品包括 铝电解电容器，薄膜电容器， 正特性热敏电阻，快速充电器，分布式电源，加速器电源和动态电压恢复器 等 。公司还参与旅游和休闲业务的经营。 截至 2018 年 3 月 31 日，公司拥有 21 家子公司和 2 家联营公司。 在技术方面， Nichicon 已 做到 行业 领先 ， 且仍在不断 追求 研发 创新与突破。 如对于 铝电解电容器 ， 致力于导电身的大容量化 ；对于 导电性高分子铝固体电解电容器 ， 致力于挑战超低 ESR,小形 /大容量化 ；对于 电器双层电容器 ， 致力于推动高容量产品的商品化和江海股份 , 3.90% Man Yue, 3.70% Lelon, 3.40% Sam Young, 5.30% 艾华集团 , 4.70% TDK-EPCOS, 3.90% 其他 , 19.10% Nippon Chemi-Con, 20.50% Nichicon, 16.40% Rubycon, 11.70% Panasonic, 7.40% 日本四大电容器公司，56.00% 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 用途开发 ；对于 薄膜电容器 ， 致力于小形化和安全度 /信赖性的提高 ；对于 电力用电容器 ， 致力于信赖性 /安全性提高 ,减轻环境负荷 ；对于 机器用电容器 ， 致力于开发高频 /大容量并且拥用高信赖性的产品。 图 4： Nichicon 公司产品系列 资料来源：招商证券、 Nichicon 官网 营业收入 和 销售毛利率稳定增长。 近 10 年 Nichicon 公司的 营业收入和销售毛利率 虽 受行业景气周期影响有所 波动，但 总体 呈 稳定增长 之势 。 自 2012 年下跌至波谷 908 亿日元后， 2017 年营业收入增长至 1148 亿日元， 复合年均增长率（ CAGR）为 4.79%。而随着 公司 产品结构向高端化迁移，公司 销售毛利率 持续 稳定增长 。 2017 年 销售毛利率由 2008 年 4.25%提升到 18.99%，提升 14.74PCTS。 表 3： Nichicon 近 10 年主要财务数据 单位 : 百万日元 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 主营业务收入 91,456 84,484 105,914 107,658 90,813 104,689 107,294 109,815 100,401 114,767 同比增长 (%) -24 -8 25 2 -16 15 2 2 -9 14 营业利润 -7,886 -4,512 5,061 2,134 -3,359 4,215 3,877 4,778 3,019 6,197 同比增长 (%) -271 43 212 -58 -257 225 -8 23 -37 105 净利润 -14,565 -6,040 2,618 1,157 -6,237 3,183 2,258 -591 2,623 -10,905 同比增长 (%) -1,241 59 143 -56 -639 151 -29 -126 544 -516 销售毛利率 (%) 4 7 16 13 9 15 16 18 18 19 同比增长 (%) -72 72 114 -19 -32 77 4 13 -1 7 每股收益 (千日元 ) -204 -85 37 16 -87 45 32 -8 38 -157 PE 32 62 18 35 28 PB 0.54 0.88 0.9 0.77 0.65 0.61 0.76 0.56 0.72 0.89 资料来源：招商证券、 Bloomberg 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 5： 近 10 年 Nichicon 营 业 收 入 及同比增长率 图 6： 近 10 年 Nichicon 销售毛利率及同比增长率 资料来源：招商证券、 Bloomberg 资料来源：招商证券、 Bloomberg 电子、电气设备制造为 Nichicon 公司营业收入的主要来源，占 总营收 在 70%以上，其中来源于电子电容器的营业收入占比最高。 公司近年来来源于电容器产品的收入 占比虽略有下降，但在总收入中仍然占据着极大的比重。其中，又以来源于电子电容器的收入占比最大。 2017 年公司来源于电容器 产品的总 营业收入占比为 79.8%，相比 2007 年 降低 5.2 个百分点 ，其中来源于电子电容器的营业收入为 67.3%，相比于 2007 年 降低 7.2 个百分点 。 表 4： 2007-2017 年 Nichicon 营业收入 的 产品 来源 构成 单位 : 百万日元 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入 119566 91456 84483 105912 107656 90812 104688 107293 109814 100400 114767 同比增长率 (%) 0.72 -23.51 -7.62 25.36 1.65 -15.65 15.28 2.49 2.35 -8.57 14.31 电子电容器 89069 64947 59834 78122 76972 60289 69062 72814 69669 65662 77246 占比 (%) 74.5 71.0 70.8 73.8 71.5 66.4 66.0 67.9 63.4 65.4 67.3 电路产品 17970 14608 12377 16347 18197 19939 22578 21273 27433 22544 23191 占比 (%) 15.0 16.0 14.7 15.4 16.9 22.0 21.6 19.8 25.0 22.5 20.2 电气设备和电力设施电容器 11397 10983 11569 10772 12001 10270 12605 12680 11853 11434 13374 占比 (%) 9.5 12.0 13.7 10.2 11.1 11.3 12.0 11.8 10.8 11.4 11.7 其他电容器 1130 918 703 671 486 314 443 526 859 760 955 占比 (%) 0.9 1.0 0.8 0.6 0.5 0.3 0.4 0.5 0.8 0.8 0.8 资料来源：招商证券、 Bloomberg 图 7： 2007-2017 年 Nichicon 公司营业收入 的 产品 来源 图 8： 2017 年 Nichicon 公司 营业收入 的产品来源 构成 -30%-20%-10%0%10%20%30%0500001000001500002000002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017百万日元 营业收入 同比增长 -100%-50%0%50%100%150%0%5%10%15%20%25%30%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017销售毛利率 同比增长 0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017电子电容器 电路产品 电气设备和电力设施电容器 其他电容器 67.3% 20.2% 11.7% 0.8% 电子电容器 电路产品 电气设备和电力设施电容器 其他电容器 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 资料来源：招商证券、 Bloomberg 资料来源：招商证券、 Bloomberg Nichicon 公司营业收入主要来源于亚洲（包括日本）， 占 总营业收入 8 成以上。 公司主要业务布局 亚洲， 2017 年 公司营收中 来源于亚洲地区 占 85.4%。 图 9： Nichicon 公司电子电容器的销售收入增速 2017 年增长 18% 资料来源：招商证券 表 5： 2007-2017 年 Nichicon 营业收入 的 国家 来源 构成 单位 : 百万日元 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入 119566 91456 84483 105912 107656 90812 104688 107293 109814 100400 114767 同比增长率 (%) 0.72 -23.51 -7.62 25.36 1.65 -15.65 15.28 2.49 2.35 -8.57 14.31 亚洲（除日本） 55956 40104 38129 49526 45116 40147 47736 51116 47718 43119 50303 占比 46.8% 43.9% 45.1% 46.8% 41.9% 44.2% 45.6% 47.6% 43.5% 42.9% 43.8% 日本 46590 40227 37190 44467 49595 39680 43029 41254 46273 42779 47734 占比 39.0% 44.0% 44.0% 42.0% 46.1% 43.7% 41.1% 38.5% 42.1% 42.6% 41.6% 其他 7246 5291 4590 5882 6723 5530 7130 8015 8494 7607 9021 占比 6.1% 5.8% 5.4% 5.6% 6.2% 6.1% 6.8% 7.5% 7.7% 7.6% 7.9% 美洲 9775 5833 4575 6037 6223 5454 6792 6907 7329 6895 7709 占比 8.2% 6.4% 5.4% 5.7% 5.8% 6.0% 6.5% 6.4% 6.7% 6.9% 6.7% 资料来源：招商证券、 Bloomberg 图 10： 2007-2017 年 Nichicon 公司 营业收入 的国家 来源 图 11： 2017 年 Nichicon 公司 营业收入 的国家来源 构成 资料来源：招商证券、 Bloomberg 资料来源：招商证券、 Bloomberg 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017亚洲 日本 其他 美洲 43.8% 41.6% 7.9% 6.7% 亚洲 日本 其他 美洲 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 Nippon Chemi-Con Nippon Chemi-Con 创立于 1931 年， 公司 主要进行 各种电容器包括 铝电解电容器 等 、多种 精密零部件以及各种电子设备 等 的制造及销售 。 尤其在铝电解电容器领域，公司的市场占有率在全球名列首位，品牌口碑持续保持行业最前列 。 电容器材料的研发能力实现了产品的高品质与高可信性，是 公司 的一大优势。 日本贵弥功以开发铝电解电容器过程中所获取的多种重要技术为基础，逐步扩大其事业范围， 产品丰富，表现卓越。 其产品有多层陶瓷电容器和薄膜电容器、陶瓷扼流圈、电回路结构零件等，甚至还涉足光电子机械的领域。 图 12： Nippon Chemi-Con 公司产品系列 资料来源：招商证券、 Nippon Chemi-Con 官网 17 年 营业收入 增长动力 恢复 ， 销售毛利率 维持 稳定 。 近 10 年 Nippon Chemi-Con 公司的 营业收入和销售毛利率跟随行业景气程度呈现周期性波动。 继前 5 年的大幅下跌后，营业收入自 2013 年开始逐渐恢复 增长动力 ， 2012 年 -2017 年的 5 年里 复合年均增长率（ CAGR）为 7.49%。而随着产品结构逐渐稳定，销售毛利率自 2013 年起也基本稳定在20%左右。 表 6： 2008-2017 年 Chemi-Con 主要财务数据 单位 : 百万日元 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 主营收入 114578 105896 127790 100290 92959 113962 123365 118414 116311 133362 同比增长 (%) -19.99 -7.58 20.68 -21.52 -7.31 22.59 8.25 -4.01 -1.78 14.66 营业利润 -6874 -3036 8155 -2596 -6990 4933 5122 2179 3338 5818 同比增长 (%) -178.96 55.83 368.61 -131.83 -169.26 170.57 3.83 -57.46 53.19 74.30 净利润 -12700 -4294 3297 -4909 -9252 3315 5362 -6905 840 -16056 同比增长 (%) -605.57 66.19 176.78 -248.89 -88.47 135.83 61.75 -228.78 112.17 -2011.43 销售毛利率 (%) 10.5 13.45 21.01 14.72 10.84 20.63 20.6 19.14 19.97 20.71% 同比增长 (%) -49.15 28.12 56.17 -29.93 -26.35 90.29 -0.15 -7.08 4.36 3.66 每股收益 (千日元 ) -1032.9 -361.1 231.7 -344.9 -650.1 223.4 329.1 -423.8 51.6 -985.77 PE 17.95 14.41 10.76 70.74 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 单位 : 百万日元 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 PB 0.41 0.87 0.97 0.85 0.69 0.83 0.74 0.41 0.94 0.83 资料来源：招商证券、 Bloomberg 图 13： 近 10 年 Chemi-Con 营业收入及同比增长率 图 14： 近 10 年 Chemi-Con 销售毛利率及同比增长率 资料来源：招商证券、 Bloomberg 资料来源：招商证券、 Bloomberg 电容器产品 是营业收入的主要来源， 占比 9 成 仍在提升 。 电容器 产品 在 Nippon Chemi-Con 公司 营业收入 中一直都占据着重要地位， 占比一直在 90%以上 。 表 7： 2010-2017 年 Nichicon 营业收入的产品来源构成 单位 : 百万日元 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入 127789 100290 92958 113962 123364 118414 116311 133362 同比增长率 (%) 20.68 -21.52 -7.31 22.60 8.25 -4.01 -1.78 14.66 电容器 119786 95021 88185 109353 118526 113505 111575 127721 占比 (%) 93.7 94.7 94.9 96.0 96.1 95.9 95.9 95.8 其他 8003 5269 4773 4609 4838 4909 4736 5640 占比 (%) 6.3 5.3 5.1 4.0 3.9 4.1 4.1 4.1 资料来源：招商证券、 Bloomberg 图 15： 2010-2017 年 Chemi-Con 营业收入的产品来源 图 16： 2017 年 Chemi-Con 营业收入 的 产品 来源构成 资料来源：招商证券、 Bloomberg 资料来源：招商证券、 Bloomberg Nippon Chemi-Con 公司 的 营业收入主要来源于中国和日本，两者总共占总营业收入的5 成 。 其中来源于中国地区的营业收入最高，日本其次。 2016 年来源于 中国、 日本、欧洲、美洲、其他地区的营业收入占比分别为 34.2%、 24.0%、 10.9%、 9.8%和 21.2%。来源于中国和日本地区的营业收入共达 58.2%。 -30%-20%-10%0%10%20%30%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017百万日元 营业收入 同比增长 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0%5%10%15%20%25%30%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017销售毛利率 同比增长 90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017电容器 其他线圈和设备 95.9% 4.1% 电容器 其他线圈和设备 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 表 8： 2010-2016 年 Nippon Chenmi-Con 营业收入的国家来源构成 单位 : 百万日元 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 营业收入 127789 100290 92958 113962 123364 118414 116311 同比增长率 (%) 20.68% -21.52% -7.31% 22.60% 8.25% -4.01% -1.78% 中国 47683 36422 32388 39651 44167 43386 39813 占比 37.3% 36.3% 34.8% 34.8% 35.8% 36.6% 34.2% 日本 31262 27133 24902 28427 29046 24632 27863 占比 24.5% 27.1% 26.8% 24.9% 23.5% 20.8% 24.0% 其他 29759 19348 20605 25040 25666 25658 24603 占比 23.3% 19.3% 22.2% 22.0% 20.8% 21.7% 21.2% 欧洲 11096 9915 7581 10400 12039 12381 12664 占比 8.7% 9.9% 8.2% 9.1% 9.8% 10.5% 10.9% 美洲 7988 7470 7480 10443 12446 12355 11367 占比 6.3% 7.4% 8.0% 9.2% 10.1% 10.4% 9.8% 资料来源：招商证券、 Bloomberg 图 17： 2010-2016 年 Chemi-Con 营业收入的国家来源 图 18： 2016 年 Chemi-Con 营业收入 的 国家 来源构成 资料来源：招商证券、 Bloomberg 资料来源：招商证券、 Bloomberg Rubycon Rubycon 公司 成立于 1952 年 4 月 28 日，注册资本金为 3 亿 9600 万日元，主要从事以铝电解电容器、塑胶薄膜电容器为主的各种电容产品、以开关电源部件为主的各种电子器件等的制造和销售。 自创立以来， 全体员工团结一致，坚持不懈地以 “进取 ”精神为创造优良 “传统 ”而 “努力 ”和 “钻研 ”，并以 “诚信 ”的敬业精神获得了顾客的 “信赖 ”。 截至 2017年 9 月，公司的营业额达 483 亿日元。 Rubycon 公司是生产电解电容的专业公司，生产管理严格，产品质量稳定。 用于生产电解电容的主要原材料铝箔和电解液均为 RUBYCON CORPORATION 自己研制、生产，有效地保证了产品质量。 RUBYCON 作为电解电容国际著名品牌，在知名的电子产品上广泛使用。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国 日本 其他 欧洲 美洲 34.2% 24.0% 21.2% 10.9% 9.8% 中国 日本 其他 欧洲 美洲