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本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 贸易战背景下蕴藏 半导体及 LED 等 机 会 证券 研究报告 所属 部门 股票研究 部 报告 类别 中期策略 所属行业 TMT/电子 行业评级 增持评级 报告 时间 2018/6/25 分析师 欧阳宇剑 证书编号： S1100517020002 021-68595127 ouyangyujiancczq 联系人 王睿 证书编号 ： S1100117090008 0755-25332321 wangruicczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 电子 行业 2018 中期 策略 报告 核心观点 2018 年 Q1 行业仍 保持较高增速 ， 下半 年看好半导体和 LED 等机会 2018 年 Q1 电子行业在 半导体景气度延续 、 国产电子品牌崛起 等因素的推动下，仍保持较高增速水平，全行业 总营业收入 和 净利润 分别 同比增长 28.51%和33.01%。 展望 下半 年，我们认为 在贸易战背景下 ，芯片国产化产业 链拥有中长期 投资机会 。 此外 看好 LED 行业 ， 尤其看好下游的小间距 LED 和通用照明带来的投资机会 。最后，我们认为汽车电子 有望接棒 3C 产品 成为下一个推动电子产业发展的重要力量 。 芯片国产化有望带动全产业链发展 根据 WSTS 的数据，截至 18 年 Q1 全球半导体销售额已连续 18 个月实现环比增长，景气度依旧高涨。随着 PC、手机产品销量的逐渐放缓，集成电路产业发展的下游推动力量已经开始向 AI、物联网 、汽车电子 等新兴需求转变。 同时 大陆晶圆厂建厂潮有望带动本土产业链实现跨越式发展。如 今中国已成为全球半导体最大的市场，在强大的需求和有力的政策推动，以及贸易战背景下芯片国产替代的强烈诉求下， 大陆地区正承接芯片行业 迎来 的 第三次产业转移 。 小间距 LED 屏 和通用照明拉动 LED 景气度持续 LED 行业经历 芯片 价格下跌、大厂减产后已恢复健康发展， 16 年起呈现供不应求态势，并且行业集中度逐渐提高 。 根据 CSA 的数据， 2016 年通用照明市场产值达 2040 亿元，占整体应用市场的比重 为 47.6%；显示屏领域，由于小间距LED 显示技术的快速崛起，占整体应用市场 12.8%。 预计 2018 年 LED 行业有望在通用照明渗透率提升、小间距 LED 显示屏替代等趋势下维持高需求态势。 汽车电子 开创未来 IC Insights 报告预测， 2015-2020 年汽车半导体的年均 增长率为 4.9%，增速居各个行业的首位。汽车电子的快速发展主要有 两个因素：汽车整体销量的快速增长和 单车 科技化、 电子化水平的提升。 而 电子化程度 更高的 新能源汽车将进一步带动汽车电子需求 。我们预计 汽车电子将成为下一个推动电子产 业发展的重要力量 ，建议关注具有整合全球优质汽车 零部件 资产的公司 。 相关上市公司 建议关注各子 版块 的龙头企业以及收购了优质海外资产的公司 ，相关标的有：长电科技 （集成电路封测 全球第三 ） 、 兆易创新（ NOR Flash+MCU+NAND 三大芯片领域协同发展 ）、 欧普照明 （ 渠道布局完善的 照明 行业 龙头 ） 、 利亚德 （ 深度受益于小间距 LED 屏 ） 、均胜电子 （ 整合 优质汽车资产 的汽车电子龙头 ） 。 风险提示 ： 半导体行业景气度不及预期；技术创新对传统产业格局的影响 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/34 正文 目录 一、电子行业 2018 年 Q1 保持较高增速水平 . 5 1.12017 年和 2018 年 Q1 电子版块行情回顾 . 5 1.2 下半年电子版块看好半导体和 LED 等机会 . 7 二、半导体国产化有望带动全产业链发展 . 8 2.1 全球半导体行业高景气或可持续 . 8 2.2 大陆正扮演第三次集成电路产业转移承接者的角色 . 10 2.3 政策与需求驱动半导体产业崛起 . 13 三、小间距 LED 屏和通用照明拉动 LED 景气度持续 . 16 3.1 LED 行业向好，市场集中度持续提升 . 16 3.2 通用 照明仍是 LED 第一驱动力 . 18 LED 通用照明： LED 下游应用场景的第一驱动力 . 20 LED 显示屏：小间距 LED 屏将保持高速增长 . 21 四、汽车电子 掀起新浪潮 . 23 4.1 汽车产量稳定增长，为汽车电子带来广阔增长空间 . 23 4.2ADAS 芯片是汽车电子增速最快产品 . 26 4.3 中国汽车电 子市场将受益于新能源汽车发展 . 27 五、相关上市公司 . 29 5.1 长电科技（ 600584.SH）：集成电路封测全球第三 . 29 5.2 兆易创新（ 603986.SH）： NOR Flash+MCU+NAND 芯片协同发展 . 30 5.3 欧普照明（ 603515.SH）：渠道布局完善的通用照明行业龙头 . 31 5.4 利亚德（ 300296.SZ）：深度受益于小间距 LED . 31 5.5 均胜电子（ 600699.SH）：整合优质汽车资产的汽车电子龙头 . 32 风险提示 . 33 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/34 图表目录 图 1： 电子版块营业收入及增速情况 . 5 图 2： 电子版块归属母公司净利润及增速情况 . 6 图 3： 电子版块毛利率情况（ %） . 6 图 4： 电子各子版块涨 跌幅（ %） . 6 图 5： 电子全行业研发投入情况（亿元） . 7 图 6： 研发投 入占营业收入比重（ %） . 7 图 7： 全球半导体销售额（亿美元） . 8 图 8： 全球半导体设备销售额与订单额对比（亿美元 ） . 9 图 9： 2016 年全球 IC 产品应用市场规模（ %） . 10 图 10： 2015-2020 年 IC 产品应用市场 CAGR（ %） . 10 图 11： 全球半导体产业三次变迁历程 . 11 图 12： 2011-2019 年全球手机芯片销售额及预测（亿美元） . 11 图 13： 2017 年全球半导体销售额地区占比（ %） . 12 图 14： 2017 年半导体销售额按区域增速（ %） . 12 图 15： 2013-2018 年中国集成电路市场规模及预测（亿元） . 12 图 16： LED 产业链分布 . 16 图 17： LED 外延芯片国 产化率（ %） . 17 图 18： 我国芯片行业集中度提升（ %） . 18 图 19： 2016 年我国芯片行业市占分布（ %） . 18 图 20： 2006-2016 年我国半导体照明产业各环节产业规模（亿元 ）及增长率（ %） . 19 图 21： 2016 年我国半导体照明应用领域分布（ %） . 19 图 22： 中国 LED 通用照明应用产值（亿元） . 20 图 23： 中国 LED 照明产品市场渗透率（ %） . 20 图 24： 全球 LED 照明市场规模（亿美元） . 20 图 25： 全球 LED 照明市场渗透率（ %） . 20 图 26： 中国 LED 显示屏应用产值（亿元） . 21 图 27： 2016 年小间距 LED 市场份额 . 22 图 28： 2012-2017 年全球汽车产量（万辆） . 23 图 29： 汽车电子产业链结构图 . 24 图 30： 全球智能驾驶汽车市场规模（亿美元） . 24 图 31： 全球汽车单车半导体成本（美元 /辆） . 24 图 32： 2016-2021 年各领域电子系统 CAGR（ %） . 25 图 33： 2017 年全球电子系统市场总额预测 . 25 图 34： 全球 ADAS 芯片市场规模（亿美元） . 26 图 35： 2013-2020 年中国汽车电子市场规模（亿元） . 27 图 36： 不同类型汽车电子成本占整车比例（ %） . 28 图 37： 中国新能源汽车销量（万辆） . 29 图 38： 新能 源汽车渗透率预测（ %） . 29 表格 1. 大陆地区晶圆生产线投资规划（截至 2017 年 12 月） . 13 表格 2. 近年来国家出台多项政策支持集成电路产业发 展 . 14 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/34 表格 3. 地方集成电路产业投资基金情况 . 15 表格 4. 三类显示技术性能对比 . 21 表格 5. 川财证券电子行业股票池 . 32 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/34 一、 电子行业 2018 年 Q1 保持 较高 增速水平 1.12017 年 和 2018 年 Q1 电子 版块 行情回顾 回顾 2017 年 和 2018 年一季度 ，在 半导体景气度延续、国产电子品牌崛起 等因素的推动下 ， 电子 版块 整体市场表现良好 。 尤其是 2017 年在消费电子高景气的带动下 版块 整体快速增长。 2017 年 电子行业实现 总 营业收入 9593.83 亿元，同比增长 59.04%，实现归属于母公司股东净利润 599.11 亿元，同比增长 53.75%，行业处于高景气度 ，行业总体净利润 增长 迅速 ，公司盈利能力持续改善。 2018 年 Q1 电子行业实现 总 营业收入 2188.44 亿元，同比增长 28.51%，实现归属于母公司股东净利润 143.26 亿元，同比增长 33.01%，行业在一季度仍保持较高增速水平。 图 1： 电子 版块 营业收入 及增速情况 资料来源： Wind， 川财证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业总收入（亿元） 增长率（ %）川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/34 图 2： 电子 版块 归属母公司 净利润及增速情况 资料来源： Wind, 川财证券研究所 从盈利能力上看 ， 2017 年电子行业毛利率水平为 22.34%，同比增长 2.23%，毛利率提升主要原因是全行业产品创新带来的价格提升，以及消费电子回暖导致，并且高毛利率水平在 2018 年 Q1 实现延续，为 21.60%。 对比各子行业， 2017 年电子 所有 子版块 只有 被动元件和其他电子出现小幅微跌 ， 其他全部上涨 ， 涨幅最大的是光学元件 ， 上涨 33.17%； 2018 年 Q1 电子版块 股价表现急剧下滑， 仅有半导体材料和被动元件实现上涨 ， 其他所有 版块跌幅在 2.34%-15.28%不等 。 图 3： 电子 版块 毛利率 情况 （ %） 图 4： 电子 各子 版块 涨跌幅 （ %） 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归属于母公司净利润（亿元） 增长率（ %）17.08%17.56%21.49%20.18%19.53%21.44%21.23%19.69%20.12%22.34%21.60%0%5%10%15%20%25%毛利率（ %）-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02017 2018Q1川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/34 由于电子行业相对属于新兴行业 ，主要受 技术驱动 ， 因此研发投入对于企业保持核心竞争力至关重要 。 2017 年 全行业的研发投入达到 570.99 亿元，同比增长 64.55%，研发投入占营业比重的 5.95%，达到历史最高水平。持续的高研发投入是电子企业保持全球竞争力的关键，也让我们对于国内企业未来充满信心。 图 5： 电子全行业研发投入情况（亿元） 图 6： 研发投入 占营业收入比重 （ %） 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 1.2 下半 年电子 版块 看好 半导体和 LED 等机会 展望下半年， 我们认为在贸易战背景下，芯片国产化产业链拥有中长期投资机会 。此外看好 LED 行业，尤其看好下游的小间距 LED 屏 和通用照明带来的投资机会。最后，我们认为汽车电子有望接棒 3C 产品成为下一个推动电子产业发展的重要力量 。 半导体 国产化 有望带动全产业链发展 ： 根据 WSTS 的数据，截至 18 年 Q1 全球半导体销售额已连续 18 个月实现环比增长，景气度依旧高涨。随着 PC、手机产品销量的逐渐放缓，集成电路产业发展的下游推动力量已经开始向汽车电子、 AI、物联网等新兴需求转变。大陆晶圆厂建厂潮有望带动本 土产业链实现跨越式发展。如今中国已成为全球半导体最大的市场，在强大的需求和有力的政策推动下，芯片行业正迎来第三次产业转移，向大陆转移趋势不可阻挡 。 小间距 LED 屏 和通用照明拉动 LED 景气度持续 ： LED 行业经历芯片价格下跌、大厂减产后已恢复健康发展， 16 年起呈现供不应求态势，并且行业集中度逐渐提高。根据 CSA 的数据， 2016 年通用照明市场产值达 2040 亿元，占整体应用市场的比重为 47.6%；显示屏领域，由于小间距 LED 显示技术的快0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%01002003004005006002013 2014 2015 2016 2017全行业研发支出（亿元） 增长率（ %）5.23%5.51%5.88%5.75%5.95%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%2013 2014 2015 2016 2017川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/34 速崛起，占整体应用市场 12.8%。预计 2018 年 LED 行业有望在通用照明渗透率提升、小间距 LED 显示屏替代等趋势下维持高需求态势 。 汽车电子 开创未来 ： IC Insights 报告预测， 2015-2020 年汽车半导体的年均增长率为 4.9%，增速居各个行业的首位。汽车电子的快速发展主要有两个因素：汽车整体销量的快速增长和单车科技化、电子化水平的提升。而电子化程度更高的新能源汽车将进一步带动汽车电子需求。我们预计汽车电子将成为下一个推动电子产业发展的重要力量，建议关注具有整合全球优质汽车零部件资产的公司 。 二、 半导体国产化 有望带动全产业链发展 2.1 全球半导体行业高 景气 或可持续 半导体行业自 2016 年初以来再次 步入景气周期 ，未来景气度有望延续。 根据WSTS 的数据， 2017 年全球半导体销售额同比增长 21.6%，首次突破 4000亿美元，截至 18 年 Q1 全球半导体销售额已连续 18 个月环比增长，景气度依旧高涨。此外多家研究机构包括 Gartner、 WSTS 均上调了 全年半导体的营业收入 增速，达到 17%18%左右。 Gartner 的预测进一步表明， 2017-2019 年全球半导体产业投资将保持连续增长。 2017 年全球半导体资本支出将增长 2.9%，达 699.37 亿美元； 2018 年可望达到 736.14 亿美元，增长率为 5.3%； 2019 年将可能达到 783.6 亿美元规模，增长率为 6.4%。 可见，全球半导体业界对于 2017 2019 年的发展形势还是较为乐观的。 2017年全球 半导体行业景气度高涨 ，我们认为 2018 年有望延续 。 图 7： 全球半导体销售额（亿美元） 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/34 资料来源： WSTS, 川财证券研究所 BB 值即 半导体设备制造商的 订单出货比（订单额与销售额之比）， 是半导体行业景气度的重要先行指标，反映半导体产业中游制造的投资情况 ，体现了下游需求的高低程度 。设备制造商 的订单出货比 体现了半导体产业中游生产厂商的扩产 意愿， 该 值大于 1 说明半导体设备的订单额高于当月的出货额，一般 未来设备的销售额将增长。 自 2016 年初以来，全球半导体制造设备厂商的订单需求十分旺盛。 体现出半导体行业由下游需求到上游传导的高景气态势。 图 8： 全球半导体设备销售额与订单额对比（亿美元） 资料来源： Wind, 川财证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150020002500300035004000450050002016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E全球半导体销售额 增长率020406080100120140160半导体设备销售额（亿美元） 半导体设备订单额（亿美元）川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/34 我们认为，未来汽车电子、物联网等新兴市场将成为推动集成电路产业发展的新的驱动力。 IC Insights 的研究显示，预计 2015-2020 年，物联网和汽车电子的复合增长率 CAGR 分别在 13.5%和 10%左右。从增速的角度，未来几年 IC 产品需求增长最快的是物联网、汽车、医疗等应用领域。 图 9： 2016 年 全球 IC 产品应用市场规模（ %） 图 10： 2015-2020 年 IC 产品应用市场 CAGR（ %） 资料来源： IC Insights， 川财证券研究所 资料来源： IC Insights， 川财证券研究所 2.2 大陆正扮演 第三次 集成电路 产业转移 承接者 的角色 自从 1958 年德州仪器发明出世界上第一块集成电路以来，集成电路迅猛发展，历史上大致从西从东形成转移。 从上世纪 50 年代发展至今， 集成电路大体 经历了三大发展 阶段，分别是： 在美国发明起源 在日本加速发展 在韩国台湾分化发展。 前两次半导体产业转移 各有不同历史时期背景下的原因 ： （ 1） 第一次产业转移：美国为了寻求更低的加工成本，技术逐渐从美国引渡到日本，日本结合当时在家电行业的积累， 在 PC DRAM 市场获得美国认可 ，趁着 80 年代 PC 产业兴起的东风，日本在 1986 年超越美国成为全球最大的集成电路生产国家。 （ 2） 第二次产业转移：日本在上世纪 90 年代受经济危机影响，在 DRAM 技术升级和晶圆厂投建方面难以给予资金支持， 韩国 在各大财团的支持下借机 成为 PC DRAM 新的主要生产者，而 台湾 则凭借 Foundry 模式的优势， 在晶圆代工、芯片封测领域成为代工龙头。 （ 3） 第三次产业转移：进入 2000 年后，计算机增速下滑， PC 红利慢慢消退。但自从 2007 年苹果发布第一代 iPhone 后，手机逐渐取代计算机34.7%39.3%10.7%7.4%7.0% 0.9%Computer Comm ConsumerAuto Ind/Med Gov/Mil -10%-5%0%5%10%15%