有色金属行业2018年度中期策略报告：行业持续回暖，关注铜铝钴锂.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明 行业持续回暖 关注铜铝 钴锂 有色金属行业 2018 年度 中期 策略报告 主要观点 ： 有色行业业绩继续改善 2017 年， 98 家有色行业上市公司营业收入达到 13,729.55 亿元，增速15%，实现净利润 426.45 亿元，同比增速达 111.40%。行业整体毛利率10.87%，资产负债率 57%，行业资本结构改善，盈利能力显著提升。 18年一季度，行业数据持续改善。整体上看，企业营收普遍显著增长。业绩方面， 17 年行业整体大幅提升 ， 18 年一季度增速放缓 。 2017 年全年净资产收益率约为 6.86%，连续两年同比保持提升。分二级行业，黄金以外各有色金属子板块 ROE 均触底反弹。三级子行业中，钴、锂行业继续现示显著的上行迹象 。 有色金 属各子板块普遍受益于金属价格的上涨。 金属基本面 铜：逐步走向需求主导 。 矿山扩张周期 临近结尾 ， 在产矿山受到劳资纠纷和品位下降等负面因素影响，产能增速趋缓。 铜需求中占比最大的电力设备和建筑行业 投资建设增速稳定。 铝：供给放缓。 受到供给侧改革和环保政策影响，国内 2017原铝增速 1.94%，是自 2009 年以来第二最小值。消费侧，需求数据增速下滑。下游 建筑、汽车、机械 行业投资建设数据看涨。预计维持国内微过剩，国外短缺状态。 锂：供给释放滞后。 全球矿山产能饱和， 高需求催生产能在建。碳酸锂和氢氧化锂需求持续高增长，预计 2025 年前年均复合增长可达 17%以上。 钴：供给受伴生影响。 钴矿供给集中度高，扩产项目集中于刚果金。下游电池、高温合金、硬质合金 均保持增长，需求旺盛。 投资策略：关注供给侧、关注新能源 供给侧影响力持续 ： 供给侧逻辑在过去几年显示了巨大影响力。其中，我们推荐关注政策推动的主动产能收缩的金属品类 铝；以及因扩产周期结束叠加劳资纠纷罢工、品味下降等因素引起的被动供给下降的铜。 推荐关注：江西铜业、云铝股份 高景气新能源 ： 因高比容量密度三元材料锂电逐渐成为动力电池主流。同时，随着高镍三元材料的推广，氢氧化锂将逐步取代碳酸锂 成为三元前驱体的主要原料。因此，我们推荐关注资钴金属行业内源禀赋优异的企业，和锂行业内掌握氢氧化锂产能的企业。 推荐：洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业 风险提示 宏观经济恶化加剧；市场需求不达预期；金属价格引起的复产潮；供给侧趋势改变引起的供需平衡变化。 行业评级： 增持 报告 日期 ： 2018-07-02 有色金属行业研究组 联系人：陈家骅 frank86163 -10%0%10%20%30%40%有色金属 (中信 ) 沪深 300有色 金属行业 证券研究报告 -行业研究 -中期策略 报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1. 有色行业业绩继续改善 . 5 1.1 业绩提振 . 5 1.2 营收保持涨势，业绩开始分化 . 6 1.3 行业 ROE 持续改善 . 8 1.4 金属价格上涨助推业绩 . 10 2. 金属基本面分析 . 11 2.1 铜：逐步走向需求主导 . 11 2.2 铝：供给放缓 . 14 2.3 锂：供给释放滞后 . 17 2.4 钴：供给受伴生影响 . 19 3. 投资策略：关注供给侧、关注新能源 . 22 3.1 供给侧影响力持续 . 22 3.2 高景气新能源 . 24 4. 重点关注公司 . 28 4.1 江西铜业 . 28 4.2 云铝股份 . 28 4.3 天齐锂业 . 29 4.4 赣锋锂业 . 29 4.5 洛阳钼业 . 30 5. 风险提示 . 30 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 2017 年有色行业业绩明显改善（亿元） . 5 图表 2 2018 年第一季度有色行业业绩明显改善（亿元） . 5 图表 3 有色金属行业上市公司 2017 年年报营收分布 . 6 图表 4 有色金属行业上市公司 2017 三季报营收分布 . 6 图表 5 有色金属行业上市公司 2017 年净利润增速显著 . 7 图表 6 有色金属行业上市公司 2018 一季报净利润增速分布 . 8 图表 7 行业 ROE 持续改善 . 8 图表 8 有色金属行业二级行业板块 ROE 变化 . 9 图表 9 有色金属行业 ROE 增速分布 . 9 图表 10 金属价格显著回升 . 10 图表 11 有色金属各子版块营 收与利润增速情况 . 10 图表 12 全球矿山产能增速回落 . 11 图表 13 矿山产量增速放缓 . 11 图表 14 2017 年每月铜矿产量 . 11 图表 15 原生精炼铜产量增速下降 . 12 图表 16 再生精炼铜 2017 年同比增速大涨 . 12 图表 17 中国原生精炼铜产量增速下降 . 13 图表 18 再生精炼铜 2017 年同比增速大涨 . 13 图表 19 全球精炼铜消费 . 13 图表 20 电力设备和建筑是铜消费结构的大头 . 13 图表 21 电网投资建设增速 . 14 图表 22 房地产投资回归稳定增长 . 14 图表 23 建筑开工面积回归增长 . 14 图表 24 全球原铝增速放 缓 . 15 图表 25 中国原铝产量增速放缓 . 15 图表 26 中国电解铝产能 . 15 图表 27 中国铝厂产能利用率 . 15 图表 28 世界铝消费情况 . 16 图表 29 中国铝消费情况 . 16 图表 30 建筑、汽车、机械和包装是原铝主要需求行业 . 16 图表 31 国内过剩，国外短缺状态将维持 . 16 图表 32 汽车行业投资增速明显 . 17 图表 33 电气机械行业维持增速 . 17 图表 34 大部分锂资源在 南美和澳洲 . 17 图表 35 全球锂矿产量上升趋势明显 . 17 图表 36 澳大利亚和智利是最主要的锂矿产地（单位吨） . 18 图表 37 锂电池已成为锂最大下游行业 . 18 图表 38 国内碳酸锂产量增速显著 . 19 图表 39 国内氢氧化锂产量增速显著 . 19 图表 40 全球钴矿产 量（单位吨） . 19 图表 41 刚果金钴矿产量扩产迅速（单位吨） . 20 图表 42 中国是世界第一大精炼钴生产国 . 20 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 43 钴世界 终端消费结构 . 21 图表 44 钴中国终端消费结构 . 21 图表 45 钴供需预计将偏紧缺 . 21 图表 46 近年已印发多份重要供给侧改革指导文件 . 22 图表 47 电解铝库存增速得到控制（万吨） . 23 图表 48 中国新 能源汽车产销量增速显著 . 24 图表 49 锂离子电池消费结构 . 24 图表 50 锂离子电池消费结构 . 25 图表 51 各国家、地区燃油车禁售时间表 . 25 图表 52 锂离子电池主流正极材料比较 . 26 图表 53 镍钴锰材料 配比特色 . 26 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1. 有色行业业绩继续改善 1.1 业绩提振 我们以中信有色金属行业 107 只个股为基础，剔除部分次新股、主业相关性较小及历史财务数据不完整的公司，计入部分未统计的企业，共计得到 98 家上市公司为样本公司。 从 17 年年报的总体数据来看，有色金属行业业绩向好。 2017 年， 98 家有色行业上市公司营业收入达到 13,729.55 亿元，同比增速约为 15.40%，行业低迷的局面得到扭转；总计实现净利润 426.45 亿元，同比增速达 111.40%；扣除非经常性损益后的净利润为 345.96 亿元，增长 182.95%。 17 年度有色行业整体毛利率10.87%，相比于 2016 年同期毛利率 8.73%，上升 2.14 个百分点。同时， 2017年报数据显示行业整体资产负债率约在 57.14%，行业资本结构持续改善。总体上看， 17 年有色金属行业的盈利能力改善显著。 2018 年一季报数据显示， 98 家有色金属企业营业收入为 3,250.83 亿元，同比增速 13.38%；行业共计实现净利润 129.95 亿元，同比 2017 年一季度增速为29.51%；一季度的扣除非经常损益性损益后的净利润达到 103.64 亿元；同比增长 38.97%。 2018 年第一季度有色行业整体毛利率达到 11.02%，相比 17 年同期10.44%，上升了 0.58 个百分点；也比 2017 年行业整体毛利率提高 0.15 个百分点。在资产负债率方面， 2018 年一季度行业数据为 56.75%，比 16、 17 年同比分别下降了 2.05 和 0.09 个百分点，持续改善中。虽然 18 年一季度行业营收数据增速维持，但行业 利润增速下降明显； 18 年一季度的销售毛利率同比和环比均维持微弱增长，有理由相信有色金属行业仍处于上行通道。 图表 1 2017 年有色行业业绩明显改善（亿元） 项目 2015 2016 2017 2017 年同比增速 行业营业收入 10,905.35 11,897.27 13,729.55 15.40% 行业净利润 -18.36 201.72 426.45 111.40% 扣非净利润 -121.46 122.27 345.96 182.95% 整体毛利率 6.09% 8.73% 10.86% - 资产负债率 58.94% 57.33% 57.14% - 资料来源： Wind，华安证券研究 所 图表 2 2018 年第一季度有色行业业绩明显改善（亿元） 项目 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2018Q1 同比增速 行业营业收入 2,136.42 2,867.32 3,250.83 13.38% 行业净利润 28.51 100.34 129.95 29.51% 扣非净利润 4.77 74.58 103.64 38.97% 整体毛利率 8.27% 10.44% 11.02% - 资产负债率 58.80% 56.84% 56.75% - 资料来源： Wind，华安证券研究 所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1.2 营收保持涨势，业绩开始分化 行业营收稳定增长 整体上看，企业营收普遍显著增长。 2017 年年报显示，有色上市企业营收同比上升的公司 85 家，板块 占 比约为 87%；营收同比增长处于 0 至 +30%范围内的有 44 家，占所有企业总数的 45%，是最主要的区间；营收同比增幅小于 -30%和大于 30%的企业分别有 1 家和 41 家，分别占企业总数的 1%和 42%；行业增速明显。 图表 3 有色金属行业上市公司 2017 年年报营收分布 资料来源： Wind，华安证券研究 所 2018 年一季报数据显示，剔除因数据原因无法作统计处理的炼石有色， 97 家公司中约 77%的公司营收数据显示了正向增长。其中增长幅度处于 0 与 30%区间内的企业家数 47 家，领先于其他各增幅区间；同比增幅为负数的企业主要集中在-30%至 0 区间，共有 18 家，占板块的 18.37%；营收同比小于 -50%的企业只有3 家。一季度营收同比处于 30%至 50%、 50%至 100%及 100%以上的上市公司各有 8 家、 13 家和 8 家，占比分别为 8.16%、 13.27%和 8.16%。 图表 4 有色金属行业上市公司 2017 三季报营收分布 资料来源： Wind，华安证券研究 所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 从公司营收同比数据上看， 2017 年报数