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敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 证券研究报告 通信行业 2018 下 半年策略报告 通信板块 跌幅居首 ，寻找 高成长低估值 相对确定 性机会 2018.6.24 肖明亮 (分析师 ) 刘旭峰（研究助理） 包冬青 （ 研究助理 ） 电话： 020-88831179 020-88836115 020-88836115 邮箱： xiaomlgzgzhs liu.xufenggzgzhs bao.dongqinggzgzhs 执业编号： A1310517070001 核心观点 ： 长期坚定 看好 5G、云计算及物联网， 兼顾“贸易摩擦” 风险 ，寻找不确定中的相对确定 。 受中兴通讯复牌拖累及对贸易摩擦的情绪担忧， 通信板块 在 2018 年上半年领跌。当前板块 PE 为 52 倍，已低于历史 5 年估值中枢中轨。 “美制裁中兴通讯事件”只是 贸易摩擦的一个缩影， 侧面暴露 出我国 目前在全球分工产业链中 在上游核心技术仍相对薄弱。 虽然 在通信设备领域，尤其是终端基带芯片国产率已获较大突破，但 其他 核心 领域， 如计算机系统的微处理器单元 MPU、通用电子系统中的可编程逻辑设备 FPGA/EPLD 和数字信号处理设备 DSP 等 ，国产 率 基本 为 零， 谋求自主可控时不我待。 以 5G、云计算及物联网为代表的产业发展趋势具有长期性和颠覆性， 就此次产业盛宴而言，相信任 何国家及产业都不想错过。 短期通信板块已处于超跌，部分优质个股跌倒合理区间，而中长期仍需时间去磨底。我们坚定看好 5G、云计算及物联网的长期发展的方向，也兼顾了在“贸易摩擦”的不确定性中寻找相对确定标的。 5G 独立组网功能如期冻结， 承载先行，光通信有望受益 。 日前 5G 独立组网功能如期冻结， 脚步越来远近。 我国通信技术经历了 3G-4G 的 追赶同行，5G 有望实现引领。 2G-4G 网络演进属于渐进式创新，而 5G 则是 全面创新，预计 5G 投资 将 更加平缓和持久，市场投资约 1.2 万亿元。 按照建网时序细分板块依次受益： 承载网（ 2018-19 光通信 承先启后 ） 无线 接入（ 2019规模起量， 基站天线及射频最先受益，网络设备核心受益 ） 物联网应用（ 2020 后， 物联网平台及垂直应用等有望长远受益 ） 。 就下半年而言 看好因承载网变化 带来的光通信板块投资机会：承载网因无线接入网变化演进为回传、中传和前传三级， 容量扩大几十倍， 同时要配适核心网向服务型架构的演进。 三大运营商 明确了承载商用时间表， 目前 三种方案并行推进 ，有望 拉动对高速光接入网系统和光器件的 需求 。 2018Q1 服务器增速、 ICP 资本支出均超市场预期，国内云数据中心需求将持续旺盛 。 受益于云计算行业大规模增长， 2018 年 Q1 全球超大规模 ICP资本支出超预期，同比增长 80%至 270 亿美元，全球服务器市场收入同比增长 38.6。全球 IDC 行业需求持续旺盛， 2017 年美国数据中心投资超200 亿美元，超前三年总和。国内云服务市场需求强劲， 2018 年 Q1 中国服务器市场规模同比增长 68.9，浪潮出货量达到 17.5 万台，同比增长77.5%，成为增长最快的厂商。 BAT 数据中心服务器总和不及亚马逊一半，2017 年均开始发力建设大规模云数据中心， 2017 年中国 IDC 市场总规模为 946.1 亿元，同比增长率 32.4%，国内 IDC 市场继续保持高增长。 推荐逻辑： 寻找不确定中的相对确定 ： 重点推荐 5G领域烽火 通信 （ 600498） ；云计算 领域 的天源迪科（ 300047）、光环新网（ 300383）、亿联网络 （ 300628）；物联网 领域的 高新兴（ 300098）。 风险提示： 5G、物联网、云计算推广 不达预期 ， 贸易摩擦加剧 强烈 推荐 通信 行业 行业指数走势 股价表现 涨跌 (%) 1M 3M 6M 绝对 表现 -23.87 -18.92 -30.42 相对 表现 -18.17 -11.34 -19.43 行业估值走势 行业估值 当期估值 52.48 平均 估值 45.32 历史 最高 114.32 历史 最低 18.80 -30%-20%-10%0%10%20%30% 沪深 300 通信行业指数305070901101302015/4/32015/8/32015/12/32016/4/32016/8/32016/12/32017/4/32017/8/32017/12/32018/4/3通信行业指数敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 37 页 通信行业 2018 下 半年策略报告 目录 1. 投资要点 . 5 2. 行业回顾：通信板块 . 6 2.1 行情表现：受中兴通讯制裁、 贸易摩擦等因素拖累排名垫后 . 6 2.2 业绩表现： 2017稳健增长， 2018Q1 若剔除中国联通、中兴通讯，营收及业绩增速约 30% . 7 2.3 资本开支：中国移动计划 2018年下降 6.4% . 9 2.4 通信板块投资策略 . 10 3. 5G:移动通信开启新一轮投 资周期 . 12 3.1 5G 独立组网标准如期冻结 . 12 3.2 5G 商用，承载先行，光通信有望受益 . 16 3.3 天线有源化，天线行业迎来变革机会 . 19 4.云计算 : 云服务需求强劲， IDC 市场将维持高增长 . 21 4.1 2018Q1 服务器增速、 ICP 资本支出均超市场预期，北美云数据中心需求持续旺盛 . 21 4.2 中国云计算刚刚起步， IDC 等硬件基础设施将继续保持高增长 . 24 4.3 全球一线城市需求旺盛，运营商资本支出下滑，第三方 IDC 布局一线城市迎来发展良机 . 27 5.物联网 : 网络建设进入尾声，互联网巨头加入，产业进入快车道 . 29 5.1 2018Q1 板块营收增长，互联网巨头加入，产业应用前景广阔 . 29 5.2 感知层：三大运营商与设备厂商积极推动芯片、模组合作与研发 . 30 5.3 网络层：三大运营商 NB-IoT 网络建设进入尾声， eMTC 网络进入部署阶段 . 31 5.4 平台层：中国平台起步较晚，目前运营商和互联网巨头齐头并进 . 32 5.5 应用层：物联网下游应用百花齐放，行业迎来投资机会 . 33 6.重点相关个股 : . 34 6.1 烽火通信（ 600498） . 34 6.2 天源迪科（ 300047） . 35 6.3 光环新网（ 300383） . 35 6.4 亿联网络（ 300628） . 35 6.5 高新兴（ 300098） . 36 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 37 页 通信行业 2018 下 半年策略报告 图表目录 图表 1. 通信板周期属性回顾 . 6 图表 2. 2018上半年申万子行业涨跌幅情况（截至 2017 年 6月 22日） . 6 图表 3. 2018上半年通信细分板块涨跌幅（ %） . 7 图表 4. 2018上半年个股涨跌幅前五（ %） . 7 图表 5. 通信细分板块 2017及 2018Q1营收及净利润（亿， %） . 7 图表 6. 通信板块杜邦拆分 . 8 图表 7. 通信板块单季度毛利率、三项费用率及净利率（ %） . 8 图表 8. 各行业 2017 年商誉减值损失总和（亿元） . 8 图表 9. 三大运营商盈利能力对比 . 9 图表 10. 三大运营商用户数对比 . 9 图表 11. 三大运营商资本开支（亿元） . 10 图表 12. 三大运营商累计 4G 基站数（万个） . 10 图表 13. 加征关税的商品清单或涉及到的通信领域部分产品（仅供参考） . 10 图表 14. 2014 年中国进口集成电路产品类别分析（亿美元） .11 图表 15. 核心集成电路的国产芯片占有率 .11 图表 16. 通信设备相关芯片厂商 . 12 图表 17. 通信板块 PE-Bands . 12 图表 18. 3GPP 5G标准冻结变化情况 . 13 图表 19. 全球 5G 商用时间表 . 13 图表 20. 不同国家的 5G 准备程度 . 13 图表 21. 三大运营商 5G 部署时间和计划 . 14 图表 22. 5G 承载组网架构 . 15 图表 23. 5G 低频和高频单基站参数及承载带宽需求 . 15 图表 24. 5G 产业链 . 16 图表 25. 5G RAN 分级架构 . 16 图表 26. 5G 核心网目标架构示意图 . 17 图表 27. 5G 承载带宽需求评估 . 17 图表 28. 前传场景与相应的承载方案 . 18 图表 29. 细分市场 5G 需求预测 . 18 图表 30. 5G 接入网变化 . 19 图表 31. 5G 天线演变趋势 . 20 图表 32. MIMO 天线峰值测试结果 . 20 图表 33. 华为中兴 MIMO天线测试结果 . 20 图表 34. 宏站、微站、皮站、飞站 . 20 图表 35. 基站天线产业链 . 21 图表 36. 全球天线市场格局 . 21 图表 37. 2017年云服务和基础设施市场增速情况 . 22 图表 38. 2016年全球公有云企业业绩增长情况（ IaaS）（单位： Million） . 22 图表 39. 超大规模互联网内容提供商资本支出 . 22 图表 40. 云计算巨头资本支出 . 22 图表 41. 全球 IDC 市场规模历年增速与预测 . 23 图表 42. 2011 到 2017 美国数据中心投资规模（单位：十亿美元） . 23 图表 43. 2017年北美数据中心净吸纳量（兆瓦） . 23 图表 44. 2017年北美数据中心云计算需求占比情况 . 23 图表 45. 阿里云季度营收情况 . 24 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4 页 共 37 页 通信行业 2018 下 半年策略报告 图表 46. 金山云季度营收情况 . 24 图表 47. 2018Q1全球服务器厂商销售情况与市场占比情况 . 24 图表 48. 2018Q1全球服务器出货量增速 . 25 图表 49. 2018Q1中国 X86 服务器厂商市场份额（按出货量） . 25 图表 50. 全球超级数据中心数量占比 . 25 图表 51. 2015-2020 年全球超级数据中心占比 . 25 图表 52. 中国 IDC 市场规模历年增速与预测 . 26 图表 53. 互联网企业巨头服务器数量 . 26 图表 54. 阿里、腾讯、京东数据中心投资情况 . 26 图表 55. IDC 数据中心客户分类 . 27 图表 56. 互联网企业主要分布城市（ 2016.8.30） . 27 图表 57. 2017Q3全球前 20个大都市占全球零售和批发托管收入占比 . 27 图表 58. 全球 IDC 龙头企业批发零售市场份额 . 27 图表 59. 2010-2017年 11 月电信业务总量与业务收入增长情况 . 28 图表 60. 运营商资本开支（单位：亿元） . 28 图表 61. 国内第三方上市 IDC 企业扩张情况 . 28 图表 62. 2013-2018 物联网单季度营收（亿元） . 29 图表 63. 2013-2018 物联网单季度净利润（亿元） . 29 图表 64. 全球物联网产业规模预测 . 29 图表 65. 工信部物联网产业规模预测 . 29 图表 66. 2018年上半年物联网动态 . 30 图表 67. 物联网芯片市场规模预测 . 31 图表 68. 物联网模组市场规模预测 . 31 图表 69. 三大运营商 NB-IoT 网络建设进展 . 31 图表 70. 3+1平台取得进展 . 32 图表 71. 中国移动服务用户类型分布 . 32 图表 72. NB-IoT 基站数预测 . 32 图表 73. 三大运营商 NB-IoT 网络建设进展 . 33 图表 74. 2025物联网价值分布 . 34 图表 75. 物联网应用领域市场规模预测 (亿元 ) . 34 图表 76. 四个层级情况总结 .
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