建筑与工程行业：2017年报及2018一季报综述.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 建筑 与 工程 行业 ： 2017 年报 及 2018 一季报 综述 报告摘要 ： Table_Summary 建筑 行业 各 先行指标向好， 景气度 略有回升 。 从 行业规模来看， 建筑 行业企业数量及行业总产值 增速 均略有提高 ， 实现 自 15 年 以来 连续 两年 加速上升；全行业 固定资产投资增速下滑趋势 已呈现渐缓趋势 ， 而 其中 与 生态环保、民生紧密相关的领域投资增速仍维持高位或有回暖迹象 ， 而房地产 开发 投资 增速 自 15 年 触底后也 略 有 回升；从 合同订 单情况来看， 建筑 行业 新签 总合同金额也呈现出 连续 两年加速 增长 的态势， 与新开工 面积及 在施 工程面积 增长率 同步变化 。 建筑 板块 整体 市场表现 仍然 低迷，估值已处于低位。 从各项 指标 来看，近两年建筑行业的景气度 是 略有回升的， 虽然 行业整体出现爆发式增长的可能性仍然不大， 但对于 产值巨大的建筑行业而言， 保持 稳定增长已实属难得 ， 然而过去一年里 建筑 板块 整体 市场表现与业绩稳定 增长 和 行业 转 暖 迹象 有一些背离， 市场 反应存在一定程度的 滞后 ， 当前 建筑板块的估值已处于低位区间。 房建 、 基建稳增长，园林 、 设计 业绩 爆发 ， 装饰 改善 显著。 各建筑细分 板块 17 年 经营 情况 略有分化 ：房建基建经营 稳定， 负债率 仍维持在高位，期待 未来 有所缓解 ； 园林 板块业绩 持续 亮眼 ， 保持较高的盈利水平， 期待 现金流 的 持续改善 ； 装饰板块复苏迹象明显， 17年 下半年 订单有 可观 增量，预计 18 年 将逐渐 实现 收入转化 ；设计 行业 近年来逐渐打破地域壁垒，实现跨区经营快速扩张 ， 龙头公司做大做强 ， 同时 设计 与传统施工 领域 不同，更类似 于 服务业 ，较低 的经营成本 使得 企业 对资金 需求较弱， 毛利率 也较传统施工领域更高，在 EPC 的趋势 下或迎来新机遇 。 投资 聚焦 ： 生态园林 PPP 领域精确 瞄准 当前首要 的三大攻坚战 任务 ，具有较好的 成长 性 、订单充足 且 估值 处于 低位 ， 随着前期 项目陆续进入运营期，现金流预计将得到 持续 改善 ； 装饰领域 长期受益 于消费升级 趋势，且行业 集中度 提升 确定性高 ； 设计领域随着近年来多家企业上市， 逐渐为 市场认知， 龙头 企业 跨区 发展逐渐形成属地化，当前 估值较低具有吸引力 。重点关注 生态园林龙头岭南股份、 东方园林 ，装饰 领域 绝对龙头金螳螂以及设计龙头中设集团。 风险提示 ： 宏观经济 不及预期， 投资 下滑风险 ， PPP 推进 不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 岭南股份 13.83 1.17 2.15 3.29 11.82 6.43 4.20 买入 东方园林 19.54 0.81 1.23 1.65 24.12 15.89 11.84 买入 金螳螂 12.75 0.73 0.93 1.15 17.47 13.71 11.09 买入 中设集团 17.51 1.40 1.82 2.35 12.51 9.62 7.45 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -19%-9%1%11%21%2017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/4建筑装饰 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -1.98% -6.56% -19.95% 相对收益 -1.44% -1.22% -33.30% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 125 总市值（亿） 18713 流通市值（亿） 13948 市盈率（倍） 9.75 市净率（倍） 1.33 成分股总营收（亿） 44591 成分股总净利润（亿） 1431 成分股资产负债率（ %） 76.28 Table_Report 相关报告 岭南股份（ 002717.SZ）：完善业务板块，业绩有望持续高增 2018-03-21 东方园林（ 002310.SZ）：各业务板块齐发力，现金流持续改善 2018-04-23 金螳螂（ 002081.SZ）：业绩略超预期，未来增长仍看家装发力 2018-03-06 中设集团（ 603018.SH）：业绩订单双增长，低估值显现投资价值 2018-03-07 Table_Author 证券分析师：刘立喜 执业证书编号： S0550511020007 研究助理：王玉 执业证书编号： S0550117110019 (021)20363233 wangyu_6425nesc 建筑装饰 发布时间： 2018-05-09 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 行业整体情况回顾 . 4 1.1. 建筑行业规模增速回升 .4 1.2. 建筑行业整体需求持续旺盛 .4 1.3. 建筑行业景气度有所回升 .5 1.4. 建筑板块市场表现略居后 .6 1.5. 建筑行业整体估值仍然较低 .6 2. 细分板块经营情况比较 . 7 2.1. 各版块市场表现跌多涨少 .7 2.2. 业绩成长情况分化中总体表现向好，园林、钢结构保持高增 .8 2.3. 园林及设计板块盈利能力领先 .8 2.4. 园林、装饰等子版块营运能力及现金流持续改善 .10 2.5. 园林板块资产负债率增长显著，但横向比较仍较低 . 11 2.6. 建筑各子版块当前估值均处于历史较低水平 . 11 3. 重点公司推荐 . 13 3.1. 岭南股份 完善业务板块，业绩有望持续高增（ 2018-03-21） .13 3.2. 东方园林 各业务板块齐发力，现金流持续改善（ 2018-04-23） .14 3.3. 金螳螂 订单转化在即，家装加速渗透（ 2018-03-06） .15 3.4. 中设集团 业绩订单双增长，低估值显现投资价值（ 2018-03-07） .16 图 1：建筑行业企业个数 . 4 图 2：建筑行业总产值 . 4 图 3：固定资产投资完成额 . 4 图 4：生态环保领域固定资产投资完成额 . 4 图 5：新签合同金额及增长率 . 5 图 6：房地产开发投资完成额 . 5 图 7：新开工面积及增长率 . 5 图 8：在施工面积及增长率 . 5 图 9：建筑业企业景气指数 . 5 图 10：建筑业企业家信心指数 . 5 图 11：各行业近一年市场表现 . 6 图 12：各行业当前 PE 估值 . 6 图 13：建筑装饰 (申万 )PE-BAND . 7 图 14：建筑装饰 (申万 )PB-BAND . 7 图 15：各建筑子版块毛利率 . 9 图 16：各建筑子版块净利率 . 9 图 17：各建筑子版块 ROE . 9 图 18：各建筑子版块销售费用 率 . 9 图 19：各建筑子版块管理费用率 . 10 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 图 20：各建筑子版块财务费用率 . 10 图 21：各建筑子版块存货周转率 . 10 图 22：各建筑子版块应收账款周转率 . 10 图 23：各建筑子版块收现比 . 11 图 24：各建筑子版块经营现金净流量与收入比 . 11 图 25：各建筑子版块资产负债率 . 11 图 26：各建筑子版块流动比率 . 11 图 27：各建筑子版块历史 PE . 12 图 28：各建筑子版块历史 PB . 12 表 1：各建筑子版块市场表现 . 8 表 2：各建筑子版块 成长表现 . 8 表 3：各建筑子版块盈利能力 . 9 表 4：各建筑子版块估值情况 . 12 表 5：岭南股份财务摘要 . 13 表 6：东方园林财务摘要 . 14 表 7：金螳螂财务摘要 . 15 表 8：中设集团财务摘要 . 16 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 1. 行业整体情况回顾 1.1. 建筑行业规模增速回升 建筑行业企业数量、建筑业总产值增速起底回升。 17 年建筑企业数量达 88059 个，15-17 年增速分别为 -0.28%/2.60%/6.10%； 17 年建筑行业总产值达 21.4 万亿， 15-17年增速分别为 2.29%/7.09%/10.50%。行业规模增速自 15 年以来有起底回升之势。 图 1： 建筑行业 企业个数 图 2： 建筑行业 总产值 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 1.2. 建筑行业整体需求持续旺盛 投资端增速总体下滑趋稳，生态环保增速维持高位。 17 年固定资产投资完成额 63.2万亿， 13-17 年同比增速分比为 +19.6%/+15.7%/+10.0%/+8.1%/+7.2%，总体呈现出增速下滑趋稳的态势。值得关注的是生态环保领域固定资产投资增速近几年维持在20%40%的较高水平，三大攻坚战仍为当前我国面临的首要任务，未来仍然看好生态 环保领域发展维持高速。 图 3： 固定资产 投资完成额 图 4： 生态环保 领域固定资产投资完成额 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 建筑行业新签合同额及房地产投资增速加快，开工指标同势回升，各先行指标自 15年以来至今持续改善。 17 年建筑行业新签合同额达 44.0 万亿， 15-17 年增速 分别为4.5%/10.7%/17.4%； 17 年房地产开发投资额达 11.0 万亿， 15-17 年增速分别为1.0%/6.9%/7.0% ； 17 年 新 开面 积 达 52.2 亿 平方 米 ， 15-17 年 增速 分 别 为-11.4%/2.4%/8.8%； 17 年在施工面积达 131.7 亿平方米， 15-17 年增速分别为-0.6%/1.7%/4.2%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 图 5： 新签合同 金额 及 增长率 图 6： 房地产 开发投资 完成额 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 图 7： 新开工面积 及增长率 图 8： 在施工 面积及增长率 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 1.3. 建筑行业景气度有所回升 自 2016 年一季度以来至 2018 年一季度，建筑业企业景气指数从 98.0 升至 112.2， ,建筑业企业家信心指数从 98.4 升至 115.0，在固定资产投资下滑趋势逐渐平缓、新签合同额及开工增速渐暖的形势下，行业景气度及企业家信心均有所回升。 图 9： 建筑业企业 景气指数 图 10： 建筑业 企业家信心指数 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源 ：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 1.4. 建筑板块市场表现略居后 建筑装饰行业近一年股价涨幅居后。 近一年期间，建筑装饰（申万）板块涨幅 -21.3%，仅领先于综合（申万）及国防军工（申万）两个板块，位居行业间同期倒数第三位，从表现上来看，市场对建筑板块的信心稍弱。 图 11： 各行业近一年 市场表现 数据来源：东北证券 ， Wind 1.5. 建筑行业整体估值仍然较低 建筑装饰行业估值行业间比较相对较低，且处于历史较低区间运行。 按申万行 业分类，建筑装饰（申万）板块当前市盈率约 13X，仅高于银行（申万）、钢铁（申万）、房地产（申万）。而纵观历史，当前建筑装饰（申万）板块市盈率、市净率正处于历史较低水平，具有较高的安全边际。 图 12： 各 行业 当前 PE 估值 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 图 13： 建筑 装饰 (申万 )PE-BAND 数据来源： 东北证券 ， Wind 图 14： 建筑 装饰 (申万 )PB-BAND 数据来源：东北证券 ， Wind 2. 细分板块 经营情况比较 2.1. 各版块市场表现跌多涨少 专业工程板块表现最强，设计板块表现最弱。 专业工程 /房建 /园林 /钢结构 /基建 /装饰/设计七大板块： 17 年内涨跌幅分别为 +12.87%/-3.69%/+2.25%/+0.43%/-10.23%/-19.16%/-17.36%， 18 年至今涨幅分别为 +10.38%/-5.36%/-12.24%/-15.82%/-11.15%/-10.75%/-10.68%，总观 17 年年初至今涨跌幅分别为 +24.58%/-9.01%/-10.65%/-15.56%/-17.62%/-28.36%/-29.51%。专业工程板块中国化学、亚翔集成两大成分股表现亮眼，而设计板块在过去一段时期内收到建筑大板块 “追大杀小 ”的影响，市场表现最弱，园林板块遭遇 17 年下半年以来政策面及资金面的收紧，股价出现下滑，装饰板块因房地产行业调控影响，而市场表现持续走弱。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 表 1： 各 建筑子版块市场表现 数据来源：东北证券， Wind 2.2. 业绩成长情况分化中总体表现向好，园林、钢结构保持高增 各子版块业绩情况总体符合预期，园林、钢结构保持高增长，房建基建增长稳定，设计增速加快，装饰回暖迹象明显。 房建 /基建 /园林 /装饰 /钢结构 /设计 /专业工程七大板块： 17 年营收增速分别为 8.78%/7.13%/53.65%/12.73%/20.98%/28.50%/9.30%，近三年营收符合增速分别为 8.94%/6.54%/32.00%/5.92%/8.29%/18.93%/-4.72%； 17年归母净利润增速分别为 12.51%/21.50%/23.93%/19.35%/50.99%/24.53%/-12.93%，近三年归母净利润符合增速分别为 13.12%/15.54%/24.60%/3.26%/28.85%/11.86%/-19.31%。房建基建两大板块成长性较为稳定，园林、钢结构近三年始终保持较高业绩增速，装饰、设计两大板块业绩提速明显，专业工程业绩持续改善。 表 2： 各 建筑子版块 成长表现 数据来源：东北证券， Wind 2.3. 园林及设计板块盈利能力领先 房建板块 ROE 领先，园林、设计板块利润率仍保持较高水平。 房建 /基建 /园林 /装饰 /钢结构 /设计 /专业工程七大板块： 17年 ROE分别为 14.61%/11.13%/10.64%/10.63%/7.86%/12.28%/5.84%，毛利率分别 10.39%/11.28%/26.99%/17.03%/16.24%/25.71%/15.27%，净利率分别为 3.94%/3.27%/9.35%/5.88%/4.52%/8.37%/2.86%。园林设计两大板块仍保持较高利润率，装饰板块次之位居第三位。 园林及设计板块期间费用率较高，主要是业务快速扩张的缘故。 房建 /基建 /园林 /装饰 /钢结构 /设计 /专业工程七大板块： 17 年期间费用率分别为 3.86%/6.51%/11.88%/8.74%/9.38%/13.52%/8.43%，其中销售费用率分别为 0.37%/0.48%/1.18%/2.37%/1.49%/1.97%/0.49%，管理费用率分别为 2.52%/4.83%/8.24%/4.77%/6.02%/10.87%/6.98%，财务费用率分别为 0.97%/1.20%/2.45%/1.60%/1.87%/0.68%/0.96%。纵观历史，期间费用率短期内走高是业务快速扩张的必然结果，但预计在业务日趋成熟，发挥规模 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 效应，各项费用率均有望改善。 表 3： 各 建筑子版块盈利能力 数据来源：东北证券， Wind 图 15： 各建筑 子版块毛利率 图 16： 各建筑 子版块 净 利率 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 图 17： 各建筑 子版块 ROE 图 18： 各建筑 子版块 销售 费用率 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 图 19： 各建筑 子版块 管理费用率 图 20： 各建筑 子版块 财务费用率 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 2.4. 园林、装饰等子版块营运能力及现金流持续改善 存货周转率、多板块回升，其中装饰、设计存货周转加快显著，园林、钢结构、装饰等应收账款周转改善。 房 建 /基建 /园林 /装饰 /钢结构 /设计 /专业工程七大板块： 17年存货周转率变动分别为 -0.16/+0.05/+0.17/+0.33/+0.27+/0.99/+0.41，应收账款周转率变动分比为 -0.01/-0.02/+0.32/+0.02/+0.40/+0.06/-0.41。园林、装饰、钢结构、设计四大板块营运能力改善较为突出。 图 21： 各建筑 子版块 存货 周转率 图 22： 各建筑 子版块 应收账款周转率 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 房建、装饰、钢结构、专业工程回款加强，园林、装饰现金流改善明显。 房建 /基建/ 园林 / 装饰 / 钢 结构 / 设计 /专 业 工程 七 大板 块 ： 17 年 收现 比 变 动分 别 为+3.66/+0.46/-6.70/+8.93/+6.46/-2.87/+6.61pct，经营性现金流净额与收入之比变动分比为 -11.77/-2.51/+1.49/+2.76/-6.99/-2.63/-1.07pct。园林、装饰、钢结构、设计四大板块营运能力改善较为突出。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 11 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 图 23： 各建筑 子版块 收现比 图 24： 各建筑 子版块 经营 现金净流量与收入比 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 2.5. 园林板块资产负债率增长显著，但横向比较仍较低 园林板块负债率增长显著，其他板块均有所下降，房建基建仍然高 位。 房建 /基建 /园林 /装饰 /钢结构 /设计 /专业工程七大板块： 17 年资产负债率分别为 80.09%/76.76%/61.04%/61.26%/60.65%/53.77%/64.60%，相比 16 年变动 -0.52/-1.44/+6.60/-1.08/-2.37/-4.17/-0.14pct。除园林板块增长明显外，其他子版块资产负债率均有所下降，主要是由于园林公司 PPP 业务拓展所致，但园林板块 17 年负债率 61.04%，相比其他建筑子版块仍在低位。 装饰、设计板块偿债能力改善。 房建 /基建 /园林 /装饰 /钢结构 /设计 /专业 工程七大板块： 17 年流动比率分别为 1.27/1.13/1.33/1.44/1.34/1.54/1.43，相比 16 年变动 -0.08/-0.04/-0.32/+0.03/-0.02/+0.09/-0.01。 图 25： 各建筑 子版块 资产负债 率 图 26： 各建筑 子版块 流动比率 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来 源：东北证券 ， Wind 2.6. 建筑各子版块当前估值均处于历史较低水平 建筑各子版块估值处于低位，风险收益比较高。 房建 /基建 /园林 /装饰 /钢结构 /设计 /专业工程七大板块： 17 年年报 PE 分别为 9.43X/11.29X/33.34X/25.64X/25.51X/33.31X/25.25X， 18 年 Wind 一致预期 PE 分别为 7.63X/9.31X/15.72X/18.21X/16.99X/16.30X/16.22X， PEG 均小于 1。各建筑子版块中，仅专业工程板块估值近期有所提升，其他版块估值均下沉至近年来的较低水平，当 前具备较高的风险收益比。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 12 / 18 Table_PageTop 行业深度报告 表 4： 各建筑 子版块估值 情况 板块 PE （ ttm ） PE （ 2017 ） PE （ 2018 ）PE G（ 2018 ）PB （ 2017 ） PB （ M R Q ）房建 9 . 0 7 9 . 4 3 7 . 6 3 0 . 3 9 1 . 3 0 1 . 2 3基建 1 1 . 1 0 1 1 .