建筑装饰行业专题研究：行业一季度订单汇总分析.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券 研究报告 2018 年 05 月 13 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030004 tangxtfzq 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040005 yuehengyutfzq 肖文劲 联系人 xiaowenjintfzq 陈航杰 联系人 chenhangjietfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑工程行业 17 全年订单汇总分析：行业集中趋势持续，大项目、联合体增加较多 2018-02-25 2 建筑 工程 行业三季度订单汇总分析：政策红利助力新签订单快速增长，整体在手订单充足有保障 2017-11-06 3 建筑工程行业半年度订单汇总分析：新签订单普遍快速增长，行业龙头强者恒强 2017-08-08 行业走势图 行业一季度订单汇总分析： 订单持续 向龙头聚集 ，去年订单高增长 陆续向今年收入转化 装饰行业： 订单保障系数普遍提升，全装修订单增加较快 整体来看，公装为主的公司订单保障系数普遍提高，全装修业务为主的公司订单增速很快，虽然家装为主的公司订单保障倍数降低，但装修面向存量房市场，拥有广阔市场空间，同时消费属性下客单价提升空间持续存在。 在下游房地产和基建集中度逐步提升下，相关上市装饰公司承接订单 （特别是 全装修业务） 优势愈发明显。民生类投资相对强势以及全装修的逐步推进有望推动企业订单的稳健增长。在未来扩大内需政策深化趋势下，预计收入会进一步稳定增长。 建筑国企： 新签增速减缓，去年订单高增长使今年收入普遍提速 从公布的数据看，各大央企一季度新签合同增速较去年同期有所回落。大多建筑央企海外业务增速减缓 ，国内订单稳健增长，但由于去年年初由于 PPP项目增多增速较快，今年增速有所下降。 17 年一季度订单较 快增长 开始 反映到 到 今年 营收增速上，今年一季度所有央企的收入增速都比去年要快。由于去年前三季度整体订单增速都较快，我们预计今年央企收入增速的提升能够维持。 土木工程行业： 订单快速增长，在手订单保障系数高 （ 1） 地方 路桥行业 订单快速增加，大部分公司订单保障系数、 新签订单收入占比较去年同期上升。 各地的地方龙头国企一季度订单收入比、订单保障系数水平均较高且同比增加，说明在基建投资增速下行的情况下，项目招标者更看好业务能力强的大公司，订单资源向龙头公司汇聚、行业集中度提高。 （ 2） 对外工程行业 公司在手订单充足，订单保障系数表现不俗。 考虑到在手订单生效风险后，订单保障系数可能低于 实际 值。各个对外工程公司为避免汇率风险、政治风险等不利因素，应抓紧“一带一路”政策利好时机，开拓不同国家的海外市场以分散风险。订单的执行情况需要持续观察。 （ 3） 园林行业 从数据来看， 新签订单收入比差距 较 大。行业规模较大的公司凭借全国化经营优势和声誉优势能接到较多订单，但部分规模较小的公司Q1 订单很少。说明行业龙头强者愈强，小公司经营压力加大。融资问题仍是困扰 PPP 项目顺利推进的重要问题。根据 我们 抽样结果可以得出， PPP整体融资情况虽有改进 但 并不乐观， 园林行业 项目 融资需要持续观察。 （ 4） 钢结构行业 收益于 国家 政策 鼓励 ，承接订单持续增长，另外部分公司承接钢结构 EPC 项目也带来一定的增量。去年订单的增长已经逐步反映到目前的业绩当中，预计今年的订单增长也会反映到未来的业绩上。 另一方面，除了杭萧钢构外，各家企业也开始进行专利授权，该业务竞争可能更加激烈。 投资建议 ： 总体来看建筑行业一季度订单整体呈现上升趋势，在手订单保障系数有所提高，为未来收入提供了保障。对于建筑央企来说，受到基建板块增速回落大环境的影响，订单增速较去年同期有所减缓，但去年订单的高增长有望使今年收入提速。地方路桥公司订单增长迅速，行业订单普遍向地方龙头企业集中。全装修市场仍有扩展空间，预计装饰行业整体订单增速有望在 2018 年内维持，业绩稳步增长。园林行业订单依旧快速增长，但需要密切关注园林 PPP 项目融资的情况。钢结构受益于装配式建筑政策利好，业务增量明显，专利授权业务竞争加剧。我们继续看好各子行业龙头 公司发展。综上，我们维持行业“强大于市”评级。 风险 提示 ： 固定资产投资增速快速下滑，订单执行进度不及预期 -18%-11%-4%3%10%17%24%2017-05 2017-09 2018-01建筑装饰 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.装饰行业 18Q1 订单：订单保障系数普遍提升，全装修订单增加较快 . 4 2.建筑央企 18Q1 订单：新签增速减缓，去年订单高增长使今年收入普遍提速 . 6 3.土木工程行业订单情况小结：订单快速增长，在手订单保障系数高 . 7 3.1 路桥公司 18Q1 订单：在手订单饱满，订单资源向地方龙头公司集中 . 7 3.1.1 深交所地方路桥公司订单情况 . 8 3.1.2.上交所地方路桥公司订单情况 . 9 3.1.3.地方路桥 公司订单增长快速，行业集中度提高 . 10 3.2.对外工程 18Q1 订单：在手订单充足，未生效订单进展依旧较慢 . 10 3.3.园林公司 18Q1 订单：行业景气度可观，订单生效融资仍需观察 . 11 3.4 钢结构公司 18Q1 订单：受益政策红利订单增加，专利授权业务竞争逐渐激烈 . 14 投资建议 . 14 风险提示 . 14 图表目录 图 1：装饰行业公司订单新签 +中标未签增量情况 . 4 图 2： 2018Q1 与 2017Q1 在手订单量对比 . 5 图 3： 2018Q1 与 2017Q1 在手订单保障系数 . 5 图 4：建筑国企 Q1 新签合同额 （亿元） . 6 图 5：新增订单收入占比普遍升高 . 6 图 6：建筑国企海外订单增速情 况 （亿元） . 7 图 7：深交所路桥公司新签订单情况（亿元） . 8 图 8：深交所路桥公司订单保障系数 . 8 图 9：上交所路桥公司新签订单情况（亿元） . 9 图 10：上交所路桥公司新签订单保障系数 . 9 图 11：对外工程公司 在手订单（亿元） . 10 图 12：对外工程公司订单保障系数同比 . 10 图 13：园林公司订单情况 . 12 图 14：园林公司收入和 18Q1 新签订单收入比（亿） . 12 表 1：装饰行业公司 18 年第一季度订单总体情况一览（亿元） . 4 表 2：建筑国企 18 年一季度订单总体情况一览（亿元） . 6 表 3：建筑国企订单增速对营收增速 . 7 表 4：深交所地方路桥公司 18 年一季度订单总体情况一览（亿元） . 8 表 5：上交所地方路桥公司 18 年一季度订单总体情况一览（亿元） . 9 表 6： 对外工程公司 18 年一季度订单总体情况一览（亿元） . 10 表 7：园林行业公司 18 年订单总体情况一览（亿元） . 11 表 8：抽样的 200 个执行阶段项目有 21 个项目披露了融资情况 . 13 表 9： 18Q1 钢结构企业订单信息（亿元） . 14 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 10：钢结构企业专利授权信息（个） . 14 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.装饰行业 18Q1 订单 ： 订单保障系数 普遍 提 升 ，全装修订单增加较快 装饰行业的信息披露指引已满一年，目前有同口径可比数据可供研究，能发现一些绝对量上以及数据对比上的亮点。经统计，装饰行业公司 18 年第一季度订单情况如下： 表 1： 装饰行业公司 18 年第一季度订单总体情况一览（亿元） 公司名称 2018Q1 新签订单 +中标未签约订单 2018Q1 新签订单 +中标未签约订单增长率 截至 2018Q1 累计已签约未完工订单金额 2018Q1 订单保障系数 2017Q1 订单保障系数 金螳螂 117.11 26.07% 457.84 2.18 2.13 广田集团 50.79 86.59% 213.35 1.7 1.87 江河集团 35.73 14.34% 未公布 未公布 未公布 宝鹰股份 34.12 129.92% 137.34 1.92 1.98 亚厦股份 27.27 32.06% 181.22 2 1.74 全筑股份 24.27 未公布 85.77 1.85 未公布 奇信股份 20.69 16.63% 70.47 1.8 1.60 亚泰国际 20.69 43.48% 32.92 1.8 1.48 中装建设 19 77.74% 62.06 1.96 1.45 洪涛股份 16.81 25.64% 53.71 1.61 1.15 东易日盛 10.54 29.01% 37.86 1.05 1.18 瑞和股份 9.07 -5.32% 40.59 1.35 1.38 建艺集团 8.74 51.21% 29.69 1.21 1.01 维业股份 7.46 6.27% 25.16 1.28 0.00 *ST 弘高 6.43 -35.31% 42.06 2.37 1.29 柯利达 5.57 41.37% 未公布 未公布 未公布 美芝股份 3.52 未公布 8.18 0.87 未公布 名雕股份 1 -9.91% 9.4 1.26 2.13 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 1： 装饰行业公司订单新签 +中标未签 增量 情况 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 从公布的数据看， 2018 年 Q1 季度装饰行业 总体 新签订单量较 同 期 增长明显 。 其中 宝鹰股份、广田集团、建艺集团同期增长明显，分别同比增长 129.92%、 86.59%、 51.21%。 以宝鹰-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140金螳螂广田集团江河集团宝鹰股份亚厦股份全筑股份亚泰国际奇信股份中装建设洪涛股份东易日盛瑞和股份建艺集团维业股份*ST弘高柯利达美芝股份名雕股份2018Q1新签 +中标未签订单合计（亿） 2017Q1新签 +中标未签订单合计（亿） 2018Q1新签订单 +中标未签约订单增长率 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 股份为例， 18 年新签订单公装为 14.54 亿元，同比增长 235.8%， 今年 签订了大额订单 。 广田集团 精 装修 新签订单 29.50 亿元，同比大幅增长 177.26%，建艺集团 精装修 新签订单 4.54亿元，同比增长 213.10%，表明地产后周期精装修 势头强劲 。 *ST 弘高、名雕股份、瑞和股份增长率分别为 -35.31%、 -9.91%、 -5.32%， 以 *ST 弘高为例， 2017 年新签订公装订单额为4.49 亿元， 2018 年为 2.38 亿元，同比下降 47%。 弘高创意于 2017 年 5 月起被实行“退市风险警示”特别处理，变更为“ *ST 弘高”， 可能对业务有一定的 的影响。 其中金螳螂以 117.11 亿的 订单量 ，远超其它公司，订单 大幅 增长 26.07%。其中公装业务贡献增量占比 63%，比同期增长 2.46 个百分点。 截止一季度末公司已签约未完工订单总额为457.8 亿（其中 家装、 精装修、别墅 订单 140 亿 ， 同比增长 18.38%），为 2017 年收入的 2.18倍，对未来业绩提供较好保障。 图 2： 2018Q1 与 2017Q1 在手订单量对比 图 3： 2018Q1 与 2017Q1 在手订单保障系数 资料来源： 公司公告、 天风证券研究所 资料来源： 公司公告、 天风证券研究所 由于柯利达、江河集团未有明确的披露，因此在对比在手订单和订单保障系数时将其剔除。 累计已签约未完工订单 /收入的比例可以称为订单收入保障系数，其中累计已签约未完工订单又称为在手订单，统计标准为未完工订单对应的订单总额（包含未完工订单中已结算部分和未结算部分）。订单收入保障系数百分比越高越好，说明未来收入能够 保持 增长。 *ST 弘高 保障倍数高达 2.37，排名第一 ，属异常现象 。 原因是 17 年营业收入较 16 年大幅下降，导致保障倍数提高。 其次是 金螳螂 ，为 2.18，较 2017 一季度的 2.13 有所提升。公司为装饰行业最大公司 ， 传统公装业务稳步增长的同时，家装业务 也 推进顺利 ， 都为保障倍数提高起了积极作用。 第三位是 亚 厦 股份，为 2，比同期提高 0.26。 17、 18 年营收变化不大，主要原因是 公司聚焦装饰主业，深耕区域市场，积极拓展 项目 ， 18 年新签加中标未签订单金额上涨 32.06%。 美芝股份保障系数最低，为 0.87，其累计已签约未完工最少，低于 17 年营收 。 在列的装饰公司 除美芝股份 ， 在手订单保障系数均大于 1。 在列且 17、 18 年数据完整的装饰公司共 14 家， 其中有 9 家 保障系数高于 17 年同期 ， 原因是在手订单充足， 在手订单增长速度高于收入增长速度。 其 中 18 年一季度中装建设、洪涛股份、奇信股份、亚 厦 股份订单保障系数 相较 17 年一季度 订单 同期分别 提升了 0.51、 0.46、 0.32、 0.26 个百分点 ，可能 与 公装 业务 订单 增加及业务进展顺利有关 。 广田集团保障系数从 17 年 Q1 的 1.87 下滑 为 18 年 Q1 的 1.70， 公司 营业收入增长幅度要高于在手订单增长幅度。 东易日盛订单保障系数从 1.18 降到 1.15，名雕股份订单保障系数从 2.13 降到 1.26，可能与冬季装修少、18 年过年时间较晚 从而新签较少 有关 ， 投资者无需过多担心。 整体来看， 公装为主的公司订单保障系数普遍 提高 ， 全装修 业务为主的 公司订单增速很 快，050100150200250300350400450500金螳螂 广田集团 亚厦股份 宝鹰股份 全筑股份 奇信股份 中装建设 洪涛股份 *ST弘高 瑞和股份 东易日盛 亚泰国际 建艺集团 维业股份 名雕股份 美芝股份 截至 2018Q1累计已签约未完工订单金额（亿） 截至 2017Q1累计已签约未完工订单金额（亿） 0.000.501.001.502.002.50*ST弘高金螳螂亚厦股份中装建设宝鹰股份全筑股份亚泰国际奇信股份广田集团洪涛股份瑞和股份维业股份名雕股份建艺集团东易日盛美芝股份2018Q1累计已签约未完工订单金额 /17收入 2017Q1累计已签约未工订单金额 /16收入 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 虽然 家装 为主 的 公司 订单保障倍数 降低 ， 但 装修 面向存量 房市场，拥有 广阔市场 空间，同时 消费属性下 客单价 提升空间持续存在。 对于建筑装饰行业来说，预计行业整体一季度订单增速有望在 2018 年内维持。 在 上 游房地产和基建集中度逐步提升下，相关上市装饰公司 （特别是全装修业务） 承接订单优势愈发明显。民生类投资相对强势以及全装修的逐步推进有望推动企业订单的稳健增长。 在未来扩大内需政策深化趋势下， 预计 收入会进一步稳定增长 。 2.建筑 央 企 18Q1 订单： 新签增速减缓 ， 去年订单高增长使今年收入普遍提速 表 2：建筑国企 18 年一季度订单总体情况一览（亿元） 公司名称 18Q1 累计新签合同额 18Q1 增长率 17Q1增长率 18Q1 累计新签订单 /17 收入 17Q1 累计新签订单 /16 收入 订单主要贡献来源 中国建筑 5383 24.30% 24.4% 0.51 0.45 房屋建筑业务、 PPP 订单增多 中国中铁 3123 21.30% 36.1% 0.45 0.40 基建建设业务 中国铁建 2799 6.98% 46.0% 0.41 0.42 工程承包业务、公路工程建设 中国交建 1793 18.51% 40.3% 0.37 0.35 基建设计业务、海外订单增多 中国中冶 1729 37.00% 12.0% 0.71 0.57 房屋建设、基建工程 中国电建 1510 3.34% 18.8% 0.57 0.61 国内水利水电业务有所减少 中国能建 1332 4.29% 27.0% 0.57 0.58 国内工程业务 中国化学 256 5.95% 91.9% 0.44 0.46 施工承包业务及总承包业务 资料来源：公司公告，天风证券研究所 从公布的数据看，各大央企一季度新签合同增速较去年同期有所回落。 中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶保持了较为稳健的增速；中国铁建、中国电建、中国化学基本与上期同比持平。由于去年年初 PPP 项目势头强劲导致订单快速增加基数过大， 今年 8 家央企一季度订单 增速 普遍回落。中国建筑、中国中铁、中国中冶新签订单收入比较去年有所提升，中国电建小幅降低，其余 4 家基本持平。 图 4： 建筑国企 Q1 新签合同额 （亿元） 图 5： 新增订单收入占比普遍 升 高 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 从新签订单收入占比来看，中国 中冶 18 年一季度新签订单收入比达到 0.71 居于首位。 中国中冶的基建工程业务新签合同 509.2 亿，同比增长 205.5%。 这得益于公司发挥 PPP 项目拿单优势，在基建业务新签合同中， PPP项目 金额 共 311.5亿元，在基建业务中占比 61.17%，较 17 年一季度同比增加 122.82%。 财政部推进 PPP 规范化发展，短期内使不规范投资受到一定冲击，驱使订单资源向大国企、央企集中，规范运作长期内有利于行业发展。 中国能建、中国电建新签订单收入比均为 0.57、并列第二 。 中国能建一季度海外新签订单额 419.28 亿，同比增加 32.72%，这得益于公司紧扣一带一路、国际产能合作，完善国际业务布局，推进国际业务优先发展战略全面落地 。 中国电建国内外业务均衡稳健发展，增速0%10%20%30%40%01,5003,0004,5006,000中国建筑 中国中铁 中国铁建 中国交建 中国中冶 中国电建 中国能建 中国化学 18Q1累计新签合同额 18Q1增长率 0.00.20.40.60.8中国中冶 中国能建 中国电建 中国建筑 中国中铁 中国化学 中国铁建 中国交建 18Q1累计新签订单 /17收入 17Q1累计新签订单 /16收入 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分别为 1.15%、 8.50%。两家公司都 紧抓电力结构升级优化趋势 、拓展电力业务 。 图 6： 建筑国企海外订单增速情况 （亿元） 图 7： 建筑国企国内订单增速稳健 （亿元） 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 8 家央企均公布了一季度海外订单额数据 。 大多建筑央企海外业务 增速减缓 。一方面是受到人民币持续升值 和外汇管制 的影响； 另 一方面由于 部分公司 17 年一季度海外业务高速增长 ， 因此基数较大 。 而中国交建与中国中铁的海外业务具有较高增速。中国中铁今年增速较高是由于 17 年一季度增速低、基数小。中国交建积极承接海外基建建设订单，其中柬埔寨金港高速公路 BOT 项目金额为 136.43 亿元，对海外订单贡献率超过 26%。 一季度国内订单增速大都保持 0%至 25%之间的稳健增速，中国中冶得益于基建业务的迅速扩张，国内订单同比增速 48.37%，表现亮眼。 表 3： 建筑 国企订单增速对营收增速 2016Q1 2017Q1 2018Q1 营收增速 订单增速 营收增速 订单增速 营收增速 订单增速 中国电建 12.54% 89.43% 8.66% 18.84% 16.26% 3.74% 中国化学 -28.75% 35.22% -4.85% 91.87% 41.88% 5.95% 中国建筑 10.50% 26.90% 9.70% 24.40% 15.00% 24.30% 中国交建 11.06% 2.19% 0.15% 40.25% 12.76% 18.51% 中国铁建 1.15% 16.39% 3.70% 46.02% 6.98% 8.43% 中国能建 未披露 未披露 未披露 27% 未披露 4.28% 中国中铁 1.33% 20.56% 5.23% 36.08% 10.12% 14.09% 中国中冶 -6.18% 68.37% 3.77% 12% 24.94% 37.00% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 通过 8 家建筑央企近三年一、四季度的新签订单增速及营收增速数据可以发现， 17 年一季度订单较 16 年同比增速加快并 在 18 年年初 开始 反映 到营收增速上 ，今年一季度所有央企的收入增速都比去年要快 。 由于去年前三季度整体订单增速都较快，我们预计今年央企收入增速的提升能够维持 。 3.土木工程行业订单情况小结： 订单快速增长，在手订单保障系数高 根据深交 所 2017 年 5 月 19 日发布的行业信息披露指引第 7 号 上市公司从事土木工程建筑业务中有关规定，所有在深交所上市的土木工程行业公司需在季度结束后一个月内披露经营情况，涉及新签订单、在手订单等数据。因土木工程行业涵盖子行业较多，我们按地方路桥、对外工程、钢结构、园林四个子行业分别统计其 17 年第二季度订单情况。 3.1 路桥公司 18Q1 订单： 在手订单饱满， 订单资源向地方龙头公司集中 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600中国交建 中国电建 中国能建 中国中铁 中国建筑 中国铁建 中国化学 中国中冶 2018Q1累计海外订单额 增长率 -10%0%10%20%30%40%50%60%01500300045006000中国建筑 中国中铁 中国铁建 中国中冶 中国交建 中国电建 中国能建 中国化学 2018Q1累计国内订单额 增长率 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 由于深交所与上交所信息披露指引要求不同，在深交所和上交所上市的地方路桥公司公布的经营数据口径不同，故分别列示。 3.1.1 深交所地方路桥公司订单情况 表 4：深交所地方路桥公司 18 年一季度订单总体情况一览（亿元） 公司名称 18Q1 新签 +中标未签约订单 截至 18Q1 累计已签约未完工订单金额 截至 17Q1 累计已签约未完工订单金额 18Q1 累计已签约未完工订单金额 /17 收入 17Q1 累计已签约未完工订单金额 /16 收入 粤水电 69.08 257.9 162.94 3.89 2.58 北新路桥 128.28 373.58 78.85 3.81 1.21 山东路桥 78.46 437.77 122.7 3.54 1.51 宏润建设 46.12 221.61 154.74 2.73 1.76 中化岩土 17.45 57.2 44.23 2.05 1.92 高新发展 0.6917 11.29 17.18 1.97 1.54 成都路桥 26.73 36.77 未披露 1.85 未披露 中国海诚 13.41 65.3 41.33 1.54 0.92 东方新星 1.86 0.5 未披露 0.51 未披露 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 图 7： 深交所路桥公司新签订单情况 （亿元） 图 8： 深交所路桥公司订单保障系数 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 在 8 个深交所地方路桥公司中，粤水电继续保持 17 年的龙头地位，以 3.89 的一季度订单保障系数居于首位。公司的工程储蓄量一直处在高位。在手订单中，公司的北江航道扩能升级项目 孟州坝枢纽二线、飞来峡枢纽二线三线 、广东省韩江高陂水利枢纽 PPP 项 目等重大项目处在施工高峰期 ，项目进展分别为 35.36%、 31.76%、 37.77%。 PPP 项目稳步增长，成为粤水电订单保障系数的重要支撑点：一季度重大在手订单中， PPP 项目占比上升至 48%。但值得注意的是，由于国家弃风弃电现象时有发生， 所以公司承接的一些风电水电项目在未开工前并不能等同于生效 。公司在手订单中，阿勒泰市光伏太阳能发电项目、青河县光伏发电项目、阿勒泰风力发电项目已停滞多年，扣除上述项目后公司实际在手订单保障系数 为 2.77。 北新路桥的订单保障系数迅速上升，仅次于粤水电居于第二。扣除已暂停的 G576 石河子至 149 团公路新改建工程 PPP 项目 后，订单保障系数处在 3.55 的高位。原因主要有：其一，北新路桥一季度新签订单 127.79 亿增长幅度较大，对公司一季度在手订单贡献率为34%；其二，公司的顺昌至邵武高速公路项目、渝长高速公路扩能项目已进入高峰期，订单向收入转化较快。为遏制地方政府违规举债，新疆发改委于 3 月 29 日发文，此后新疆多地施工项目项目被叫停。公司在建重大项目合同金额 222.07 亿， 占 在 手 订单 59.44%，不含在新疆的项目。 但 公司 17 年前五大客户中 就已 有两个位于新疆。考虑到新疆是公司深耕区域，地方财政政策 趋 严可能对公司在手订单有一定负面影 响。 山东路桥在手订单保障系数位于第三。最近一年，公司在手订单保障系数稳定提升，维持在较高水准， 17 年半年、三季度、全年在手订单保障系数分别为 1.57、 2.7、 3.11。一方面，01234503570105140粤水电 北新路桥 山东路桥 宏润建设 中化岩土 高新发展 成都路桥 中国海诚 东方新星 18Q1新签 +中标未签约订单 18Q1累计已签约未完工订单金额 /17收入 012345粤水电 北新路桥 山东路桥 宏润建设 中化岩土 高新发展 成都路桥 中国海诚 东方新星 18Q1累计已签约未完工订单金额 /17收入 17Q1累计已签约未完工订单金额 /16收入 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 这得益于山东路桥工程行业的快速发展： 17 年山东省高速公路在建里程达 2293 公里，是山东历史上在建高速公路规模最大的时期； 17 年山东累计完成交通基建固定投资 907 亿，同比增长 15.8%，创历史新高。公司 18 年多个项目进入高峰期， 7 个在建重大项目 2 结算回款情况正常，其中 5 个工程进度在 30%与 60%之间， 18 年营收有一定保障。 东方新星一季度 披 露的数据 仅有建筑业岩土工程项目。公司岩土工程 16、 17 年营收占比分别为 47.76%、 45.34%。 预估实际订单保障倍数在 1.1 左右。 3.1.2.上交所地方路桥公司订单情况 表 5： 上 交所地方路桥公司 18 年一季度订单总体情况一览（亿元） 公司名称 18Q1 累计新签订单 (亿 ) 18Q1 增长率 17Q1 增长率 18Q1 累计新签订单 /17 营收 17Q1 累计新签订单 /16 营收 上海建工 703.3 13.4% 15.6% 0.49 0.46 四川路桥 297.1 299.3% 32.0% 0.41 0.25 隧道股份 117.9 33.9% 18.3% 0.37 0.28 安徽水利 109.3 0.3% -21.7% 0.31 0.32 正平股份 73.9 10311.3% 41.1% 4.97 0.03 龙元建设 53.8 10.3% 37.5% 0.30 0.33 宁波建工 46.0 155.7% -14.1% 0.31 0.13 龙建股份 24.3 -13.9% 103.3% 0.24 0.44 腾达建设 24.2 -14.3% -73.5% 0.67 0.92 浦东建设 20.1 2.1% 4362.6% 0.62 0.78 延长化建 14.7 214.13% 143.9% 0.38 0.13 城地股份 4.2 / / 0.52 / 西藏天路 0.53 / / 0.01 / 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 图 9：上交所路桥公司新签订单情况 （亿元） 图 10：上交所路桥公司 新签 订单保障系数 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注：正平股份增长率 为 10311.3%， 与其余公司差别较大， 不予展示 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注：正平股份 18 年 新签订单收入比为 4.97，