混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 混晶 行业深度报告 ： 高端材料 国内市场 发展潜力 大，国产化进程加速 基础化工 行业 深度报告 2018 年 05 月 07 日 看好 /维持 基础化工 深 度 报告 投资摘要： 混合液晶材料是液晶面板关键材料，技术壁垒高，毛利率高。 LCD 材料 主要 产品有 TN-LCD、 STN-LCD、 TFT-LCD，其中， TFT-LCD 是目前的主流。 TFT-LCD材料 主流产品有 TN TFT-LCD、 VA TFT-LCD、 IPS TFT-LCD，其中 TN 型主要应用 于 中小尺寸面板， VA 型和 IPS 型主要应用于液晶电视面板。 TFT-LCD 材料技术壁垒高 ， 毛利率约在 3540%。 下游液晶面板 行业 保持增长，国产面板 将迎出货 高峰期，国内混晶材料市场发展潜力巨大。 大尺寸趋势是推动全球 TFT-LCD 面板需求增长的主要动力，尤其是电视面板平均尺寸不断提升。 中国面板企业快速崛起， 20172019 年是国内液晶面板投资的高峰期，且主要为高世代生产线， 预计 目前在建的新产线全部 投产 后 ， 国内 高世代液晶面板 总 产能将比 2016 年提高 177%。 考虑到液晶面板从投产到达产尚有1 年左右的爬坡期，预计 20182020 年 是 国内液晶面板出货 的 高峰 期 。 预计全球 TFT-LCD 材料市场规模约 100 亿元、年需求量 600 多吨，其中中国大陆地区年需求量将从 2016 年的 185 吨（ 全球 占比 30%）提升至 2019年的 266 吨（ 全球 占比 40%）。 2016 年中国大陆地区 混晶 材料厂商整体销售量仅占国内市场需求 量 的22%， 仅 占全球需求 量 的 6%，预期未来国产化率提升空间较大。 高端 混晶 材料供给海外垄断，国产化进程刚刚起步。 全球高端液晶材料的供应主要以国际三大厂商为主，合计市占率高达 95%。 国内液晶材料企业的主打产品是液晶中间体、液晶单体、中低端混合液晶，TFT 混合液晶市占率极低。 目前国内液晶材料企业正在加大力度研发 TFT 混合液晶 材料 ，发展前景广阔，且国内企业将越发具有本土化竞争优势。 部分国内企业有望突破。 目前国内具备混合液晶生产能力的企业只有少数几个，其中 诚志永华、和成显示、八亿时空有望率先打破国外垄断格局。推荐飞凯材料（全资持有 和成显示、参股八亿时空 ） 、诚志股份 （全资持有 诚志永华 ） 。 风险提示 ： 国内高端混晶材料技术开发进程不及预期；国内混晶材料产能建设进度低于预期；下游客户验证周期拉长；下游液晶面板需求下滑。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 飞凯材料 0.20 0.75 0.99 118 31 23 5.1 强推 诚志股份 0.65 0.66 0.73 22 22 20 1.1 强推 分析师 廖鹏飞 010-66554121 liaopf dxzq 执业证书编号 : S1480517090001 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuodxzq 执业证书编号 : S1480516110002 张明烨 010-66554030 zhang_my dxzq 执业证书编号 : S1480517120002 研究助理 罗四维 010-66554047 luoswdxzq 行业基本资料 占比 % 股票家数 288 8.31% 重点公司家数 - - 行业市值 25100.1 亿元 3.89% 流通市值 17096.01 亿元 3.73% 行业平均市盈率 34.76 / 市场平均市盈率 20.00 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%4/28 6/28 8/28 10/28 12/28 2/28基础化工 沪深 300 P2 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 混晶材料是液晶面板关键材料，技术壁垒高，毛利率高 . 3 2. 需求：下游液晶面板保持增长，国产面板正值投资高峰期，国内混晶材料市场发展潜力巨大 . 5 2.1 液晶材料的主要增长点在于 TFT 型液晶材料 . 5 2.2 大尺寸趋势是推动全球 TFT-LCD 面板需求增长的主要动力 . 7 2.3 中国面板企业快速崛起，目前正值产业投资高峰期 . 9 2.4 国内混晶市场发展潜力巨大，材料国产化需求强烈 . 11 3. 供给：高端材料海外垄断，国产化进程刚刚起步 .12 3.1 全球市场：三大国际巨头高度垄断 .12 3.2 国内市场： TFT 混合液晶刚刚起步，本土企业将越发具有竞争优势 .13 4. 诚志永华、和成显示、八亿时空有望实现突破，推荐飞凯材料、诚志股份 .13 4.1 诚志永华 .16 4.2 和成显示 .16 4.3 八亿时空 .17 5. 风险提示 .18 插图目录 图 1：平板显示主流技术 . 4 图 2：液晶材料显示原理 . 4 图 3： TFT-LCD产业链毛利率微笑曲线 . 4 图 4：全球 LCD面板出货面积 . 6 图 5：全球 TFT-LCD面板需求面积 . 6 图 6：全球 TFT 液晶材料需求量 . 7 图 7：全球液晶电视面板需求面积 . 7 图 8：大尺寸电视面板占比快速提升 . 8 图 9：全球液晶电视面板平 均尺寸走势 . 8 图 10：全球液晶面板产能分布 .10 图 11：全球大尺寸 TFT 液晶面板产能分布 .10 图 12：中国大陆地区 TFT LCD高世代生产线产能情况 .10 图 13：中国大陆地区 TFT 液晶材料需求量 .12 图 14：全球 TFT 混合液晶材料主要企业分布 .13 图 15：诚志、和成、八亿 TFT 液晶材料情况对比 .14 图 16：诚志、和成、八亿营业收入规模对比 .14 图 17：诚志、和 成、八亿净利润规模对比 .14 图 18：诚志、和成、八亿净利率对比 .15 图 19：和成、八亿混晶业务毛利率对比 .15 图 20：和成显示研发的 “茚环 ”核心结构 .17 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 混晶材料 是液晶面板 关键材料， 技术壁垒高 ，毛利率高 混合液晶材料是液晶面板的基础材料，占液晶面板总成本的 34%，对液晶面板的性能至关重要。 混合液晶由液晶单体及添加剂配成 。 由于任何液晶单体只具有一方面或几方面的优良性能，不能直接用于显示，因此在实际应用中， 通过选用多种具有一些优良性能的液晶单体，并加入少量添加剂，将其调制成综合性能最佳的混合液晶，满足显示用液晶材料的各项性能要求。液晶显示器 所使用的液晶 材料 均为混合液晶。 液晶显示 （ LCD） 产品中 主流 的 三大 材料 类型：扭曲向列型（ TN-LCD）、超扭曲向列型（ STN-LCD） 、薄膜晶体管型（ TFT-LCD）。 其中， TN-LCD 和普通 STN-LCD仅能实现单色显示， STN-LCD的升级产品 CSTN-LCD及 TFT-LCD才可以彩色显示。TFT-LCD 因具有 响应速度快、灰度级高、彩显能力强、功耗小、显示尺寸可调等特点 成为液晶显示的 主流产品。 TN-LCD 通常用于 手表、计算器、电话机、加油机、遥控器、仪器仪表、车载系统显示器等。 STN-LCD 通常用于家用电器、 PDA、电子字典、黑白手机、部分彩色手机、计时器等。 TFT-LCD 通常用于电视机、 PC 监视器、笔记本电脑、手机、投影机、数码相机、摄像机等。 TFT-LCD 材料按其视角类型主流的 三种类型： 扭曲向列相型（ TN TFT-LCD）、垂直排列型（ VA TFT-LCD）、共面转换技术型（ IPS TFT-LCD） 。 其中 TN型 TFT 液晶材料主要应用在中小尺寸面板领域， VA 型和 IPS 型主要应用于液晶电视面板上 。 TN TFT-LCD 主要应用于 中小尺寸产品，包括 台式 PC 监视器、便携 PC、掌上PC、 移动通信、车载设备、摄像机和数码相机、 PDA、数码相框等。此外，宽视角补偿膜被应用于 TN TFT-LCD，使得中小尺寸的液晶电视也采用该技术。 VA TFT-LCD 主要应用于高端大尺寸 液晶电视 等 。 IPS TFT-LCD 主要应用于高端平板电脑、高档智能手机、液晶电视等。 TFT 液晶材料技术难度大，技术壁垒高。 液晶材料的制备特征使得其生产过程往往需要几十步合成步骤， 因此其生产工艺要求很高，对纯度的要求也很高。另外， TFT-LCD对快速响应、工作温度范围、显示视角、稳定性等显示性能的要求高，对液晶的旋转性、极性、 电荷保持率等参数的要求很高，因此要做出性能优良的液晶产品难度很大，技术壁垒非常高。 液晶材料毛利率 水平较高，约 在 3540%。 液晶材料属于液晶产业链的前端原材料供给， 由于液晶材料厂商存在较高的技术壁垒、 客户壁垒、规模壁垒等，液晶材料 产品P4 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES在产业链 中 的毛利率 水平较高 ，约在 3540%左右 。 图 1：平板显示主流技术 资料来源：瑞联新材 公司 公告，东兴证券研究所 图 2：液晶材料显示原理 资料来源： 八亿时空公司 公告，东兴证券研究所 图 3： TFT-LCD产业链毛利率微笑曲线 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： DisplaySearch，东兴证券研究所 2. 需求 ： 下游液晶 面板 保持 增长 ， 国产 面板 正值投资高峰期，国内 混晶 材料 市场发展潜力巨大 2.1 液晶材料的 主要增长点 在于 TFT 型液晶材料 全球 LCD 面板需求保持增长。 2017 年全球液晶面板 出货 面积达到 1.81 亿平方米，较 2007 年翻了 3 倍 ，平均每年增长 约 1300 万平方米。据行业机构预测，至 2021年全球液晶面板需求将达 2.15 亿平方米， 20172021 年 CAGR约 4.37%，虽较近 3年的 平均 增速 5%有所放缓，但不考虑基数效应仍然维持着年均 约 850 万平方米的需求增长。 TN 型、 STN 型液晶材料 市场需求 基本 保持稳定 。 低端的 TN型、 STN型液晶材料因成本低、应用范围广等特点，在显示要求较低的终端产品中仍将占有一定的市场。 TN型、 STN 型液晶材料市场需求自 2004 年之后基本处于稳定状态，年需求量维持在6070 吨左右，根据 TN型、 STN型液晶材料平均价格为 5000 元 /kg 左右测算， 预计 TN 型、 STN 型液晶材料的市场规模在 33.5 亿元左右。 全球 TFT型液晶材料市场需求旺盛 。 全球液晶材料市场中 TFT 型液晶材料占总产值的 80%以上 ，随着液晶电视、笔记本电脑、桌面显示器、移动通信的迅速发展， TFT型液晶面板需求不断增加 。 2016 年全球 TFT-LCD 面板需求 面积 为 1.71 亿平方米，据 DisplaySearch 预计， 2019 年全球 TFT-LCD面板出货面积将达到 1.85 亿平方米。按照 80%的有效显示面积、每平方米面板使用 4.5g 液晶材料、混合液晶材料平均价P6 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES格为 1.5 万元 /kg 左右来测算， 2016年全球 TFT混合液晶的需求量约 617吨、市场规模约 93 亿元， 预计 2019 年全球 TFT 混合液晶的需求量约 666 吨、市场规模约100 亿元。 图 4：全球 LCD面板出货面积 资料来源： WitsView，东兴证券研究所 图 5：全球 TFT-LCD面板需求面积 资料来源： WitsView，东兴证券研究所 0%5%10 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %0501 0 01 5 02 0 02 5 0全球 L CD 面板出货面积 Y o Y （右轴）（百万平方米）0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %02040608010 01 2 01 41 6 01 8 02 0 02 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6TVs N o te b o o k s M o n i to rs Ta b l e ts Y oY （右轴）（百万平方米） 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 6：全球 TFT 液晶材料需求 量 资料来源： WitsView，东兴证券研究所 2.2 大尺寸 趋势是推动全球 TFT-LCD 面板 需求 增长的主要动力 液晶电视、智能手机等产品的大尺寸化趋势是推动全球 TFT-LCD 显示面板需求面积增长的主要动力之一。 虽然面板行业整体增速受限，但是大尺寸面板需求增速相对维持在高位。 电视面板仍是决定整个 LCD 面板行业供需的主要因素。 2017 年 全球 电视 液晶 面板 需求量 的面积占 液晶面板总需求量 的 近 80%。 2017 年全球电视面板需求面积达到 1.44亿平方米，近三年 平均增速约 7%，高于全球液晶面板整体 5%的增速，主要原因就是电视面板尺寸的增加。 以前主流液晶电视尺寸是 32、 43、 55 寸，目前已经转变为55 寸、 65 寸甚至 70 寸。电视面板平均尺寸在 2014 年首次超过 40 英寸， 2016 年继续增加至 42.7 英寸，据 Sigmaintell 预测， 2022 年电视面板平均尺寸将达到 50.8 英寸。 图 7：全球液晶电视面板需求面积 0%5%1 0 %15 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %010 02 0 030 04 0 05 0 06 0 07 0 02 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 9 E全球 T FT 混合液晶需求量 Y o Y （右轴）（吨）P8 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： WitsView，东兴证券研究所 图 8：大尺寸电视面板占比快速提升 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 图 9：全球 液晶电视面板平均尺寸走势 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %40 %4 5 %50 %0204060801 0 01 2 01 4 01 6 02 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7全球电视 LCD 面板需求面积 Y o Y （右轴）（百万平方米） 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Sigmaintell，东兴证券研究所 2.3 中国 面板 企业快速崛起 ，目前正值产业投资高峰期 下游液晶面板产业向中国大陆地区转移 ，中国已成为液晶面板生产大国 。 近年来，随着国内下游企业在液晶面板领域的巨额投资，在建与投产的产能不断提升，我国已成为液晶面板生产大国。 据统计， 2016 年中国大陆地区的液晶面板 产能 占全球比重近30%，其中 大尺寸 TFT 液晶 面板产能占比 约 25%。 国外面板厂商预计将受到持续冲击，中国将成为全球面板生产基地。 全球面板产业现有规模已出现产能过剩，价格也在激烈的竞争中持续下滑，部分国外面板厂商处于亏损状态。拥有目前全球唯一量产 10 代线的夏普已经因为严重亏损而被迫破产重组；台湾友达光电和群创光电也因为亏损而发生裁员和关停产线等行为；韩国的三星和LG 被迫转型发展 OLED 显示。然而国内企业如京东方、中电熊猫、华星光电等凭借技术创新和成本优势持续盈利。我们预计，随着国内在建和规划中的多条产线陆续投入生产，国外面板厂商将会受到巨大的冲击，甚至被迫退出。中国 将 越来越成为全球面板生产基地。 20172019 年是国内液晶面板投资的高峰期 ， 且 主要为高世代生产线 。 我国大陆地区目前已建成的 8.5 代生产线 有 11 条， 合计产能 96.5 万片 /月， 其中 2017 年投产的生产线有 3 条 ，合计产能 30 万片 /月； 预计 20182019 年将有 4 条 8.5 代及以上 生产线投产 ，若 全部 折合 为 8.5 代生产线则 有 7 条 （按一条 10.5 或 11 代线折合两条8.5 代生产线）， 合计新增产能 88 万片 /月（折合 8.5 代生产线） ，累计产能相比 2016年提高 177%。考虑到液晶面板从投产到达产尚有 1年左右的爬坡期，预计 20182020年国内液晶面板出货量将迎来高峰。 3 8 .64 0 .4 4 0 .64 2 .74 4 .34 5 .94 6 .94 8 .54 9 .35 0 .8384042444648505220 13 2 0 1 4 20 15 20 16 20 17 E 20 18 E 20 19 E 20 20 E 20 21 E 20 22 E（英寸）P10 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 10：全球液晶面板产能分布 资料来源： 中国产业信息网 ，东兴证券研究所 图 11：全球 大尺寸 TFT 液晶面板 产能分布 资料来源： WitsView，东兴证券研究所 图 12： 中国大陆地区 TFT LCD高世代 生产线产能情况 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %0102030405060韩国 中国台湾 中国大陆 日本 中国大陆占比（百万平方米） 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： CNKI，东兴证券研究所 2.4 国内 混晶 市场发展潜力巨大， 材料 国产化需求强烈 液晶面板市场需求增加和 TFT-LCD 产能进一步向中国大陆转移，为国内混晶材料提供了巨大的市场空间。 据前文测算数据， 2016年全球 TFT混晶需求量约 617吨， 2019年全球 TFT混晶需求量约 666吨， 按照 前文的中国大陆地区液晶面板产能占比趋势，我们预计 2016年 中国大陆地区 TFT混晶需求量约 185吨， 约 占全球总需求量的 30%，2019 年 中国大陆地区 TFT混晶需求量 提升至 约 266吨，占全球比重 约 40%。 混晶材料国产化需求迫切 ，目前国产化率仅为 22 %，未来提升空间大 。 随着竞争的加剧，国内面板厂商出于降低成本的考虑，上游材料国产化的意愿愈发强烈。同时，韩国三星、韩国 LG 等国际知名厂商，出于成本的压力也在积极寻求质优价廉的液晶材料供应商。 据统计， 2016 年中国大陆地区液晶材料厂商整体销售量约 40 吨， 仅 占中国大陆地区混晶需求量的 22%，占全球混晶材料需求量的 6%。我们预期未来混晶国产化率提升空间较大。 公司 世代线 生产基地月产能（千片）投产进度 投产时间京东方 8 . 5 北京 90 已投产 2 0 1 1 Q 38 . 5 合肥 90 已投产 2 0 1 4 Q 28 . 5 重庆 90 已投产 2 0 1 5 Q 28 . 5 福州 120 已投产 2 0 1 7 Q 11 0 . 5 合肥 120 在建 预计 2018 年1 0 . 5 武汉 120 在建 预计 2019 年中电熊猫 8 . 5 南京 60 已投产 2 0 1 5 Q 28 . 5 咸阳 120 已投产 2 0 1 7 Q 48 . 5 成都 120 在建 预计 2018 年华星光电 8 . 5 深圳 120 已投产 2 0 1 1 Q 48 . 5 深圳 100 已投产 2 0 1 5 Q 211 深圳 140 在建 预计 2019 年L G D （广州） 8 . 5 广州 60 已投产 2 0 1 4 Q 3三星（苏州） 8 . 5 苏州 55 已投产 2 0 1 3 Q 4惠科光电 8 . 5 重庆 60 已投产 2 0 1 7 Q 1P12 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 13： 中国大陆地区 TFT 液晶 材料需求量 资料来源： WitsView，东兴证券研究所 3. 供给 ： 高端材料海外垄断，国产化进程 刚刚起步 3.1 全球市场： 三大国际巨头 高度垄断 目前全球 高端液晶材料的供应商主要以国际三大厂商为主 ， 以 TFT 液晶材料为例，德国 MERCK、日本 CHISSO、日本 DIC 占据了全球 95%左右的市场份额。 技术壁垒： 混晶材料行业属于高度技术垄断型行业 ，全球液晶材料终端产品（液晶单体和混合液晶）的专利主要集中在 国际三大厂商 。特别是 TFT 混合液晶高端产品市场，该三家企业依靠 “苯环 ”核心结构或 “萘环 ”核心结构，构建了严密的专利网，长期垄断该高端产品市场。 受限于国际三大厂商的专利防护网， 其他液晶生产商必须开发出全新的液晶单体结构和混配组合才能避开专利封锁。 销售壁垒： 大多数 LCD 制造商在选择和验证液晶材料时， 采取了相当严格的评审流程，并会进行周期性审证，以确保 LCD 面板的品质。相应地，下游面板企业对产品质量可靠、技术领先的上游企业形成一定的依赖性，一旦确立长期合作关系，不会随意更换上游0%1 0 %20 %3 0 %40 %5 0 %60 %7 0 %80 %05010 015 020 025 030 020 07 2 0 0 8 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 2 0 1 5 20 16 2 0 1 9 E中国大陆地区 T F T 混晶需求量 Yo Y 占全球比重（吨） 东兴证券深度报告 混晶行业深度报告：高端材料国内市场发展潜力大，国产化进程加速 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴