海上风电专题：全球迎来平价上网时代，国内市场快速崛起.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 06 月 05 日 中小盘 研究 海上风电 专 题：全球迎来 平价上网 时代，国内市场快速崛起 中小盘伐谋主题 伐谋 -中小盘主题 孙金钜（分析师） 任浪（分析师） 021-68866881 sunjinjuxsdzq 证书编号： S0280518010002 021-68865595-232 renlangxsdzq 证书编号： S0280518010003 全球海上风电快速发展，欧洲率先迎来平价上网时代 欧洲引领、中国 快速崛起 、美国潜力巨大 ，全球海上风电开始进入快速发展的成长期 。欧洲是海上风电的先行者， 风力资源 优势 叠加 技术领先铸就了欧洲海上风电在全球的主导地位。 2018 年欧洲海上风电新增装机容量 2.6GW（ 全球占比 52%） ， 截止 2018 年底 累计装机 18.5GW（全球占比 84%） 。 随着技术进步， 目前欧洲 已实现了 8MW 风机的批量安装，主流风机的单机容量已经达到 了 6-8MW。在补贴政策支持和技术进步的推动下，欧洲海上风电的 造价 成本 近 3 年下降了 45%。目前 已有 4 个海上风电项目实现 “ 零补贴 ”的平价上网 ， 并且随着 8MW 风机的批量安装，平价上网项目正在快速增加，欧洲海上风电已率先迎来了平价上网时代 。 政策、技术、规模化共振， 国内海上风电快速崛起 海上 风电 补贴 政策 确定 ，国内海上风电发展前景明确 。 2019 年 5 月 24 日，国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知， 对海上风电2018-2020 年的电价补贴政策进行了明确。 2018 年密集核准的 42.1GW 的海上风电项目在 2021 年底之前并网的享受核准时的电价 0.85 元 /千瓦时，在2022 年及以后并网的需执行并网年份的指导价 ，并且要求项目开发企业承诺开工及全部机组完成并网的时间 。因此，在 2018 年的抢核准潮之后未来三年国内海上风电将迎来三年的抢装并网潮，行业将持续维持高景气。长期来看，海上风电政策向欧洲靠拢， 明确逐步推进市场化竞价机制，避免恶性竞争 的前提下 促进海上风电成本快速下降 。 技术上， 风电机组 单机容量大型化 、产业链 国产化， 叠加 整体 产业成熟度的提升和规模效应 ， 未来我国 海上风电的 单位造价成本 将持续 下降 ，有望复制欧洲模式，逐步走向平价 上网时代 。 海上风电 技术要求高 ，关注核心产业链环节 海上风电的技术要求高、投资金额大，容易出现赢者通吃的局面，产业链各环节的市场集中度均较高，建议关注有核心技术的产业链环节 。 上游的原材料和零部件而言：叶片占据了风电机组成本的 30%并且不断大尺寸化和轻型化，碳纤维成为关键材料。中游整机制造来看，单机容量快速大型化，技术领先的优势显著，因此市场高度集中（ CR5 大于 95%），建议关注国内龙头；中游的海缆而言，国内四大厂商实现 了 技术突破 ， 快速崛起 实现了进口替代。下游海上风电开发运营看，投资大、期限长，主要被大型央企和地方能源企业垄断，目前补贴电价的背景下 净资产收益率（ ROE） 十分可观。 重点公司：振江股份、光威复材、东方电缆、恒润股份、中闽能源 目前国内风电以陆上风电为主，海上风电占比较小。 国内外行业快速发展，海上风电业务占比较高、占据产业链核心地位的 龙头 公司 最受益 ：振江股份（零部件转子房龙头）、 恒润股份（法兰龙头）、 光威复材（风电碳梁龙头）、东方电缆（海缆龙头）、中闽能源（福建 省 最大海上风电运营商）。 风险提示： 海上风电 补贴 政策 变化 ，项目建设不及 预期 相关 报 告 母婴专题系列之三：母婴社区掘金妈妈经济，宝宝树集团领航 2019-05-09 自动驾驶专题系列之四：自动驾驶高精度定位 确定性和价值量仍被低估的价值洼地 2019-04-15 高速公路自动驾驶有望成为自动驾驶最先落地的“杀手”功能 2019-02-24 自动驾驶专题系列之二：乘用车自动驾驶预计 2020 年落地，特定场景应用方兴未艾 2018-11-05 孙金钜（分析师）： 021-68866881 证书编号： S0280518010002 任浪（分析师）： 021-68865595-232 证书编号： S0280518010003 黄泽鹏（联系人）： 021-68865595-202 证书编号： S0280118010039 黄麟（联系人）： 0755-82291898 证书编号： S0280118040003 王宁（联系人）： 010-83561000 证书编号： S0280118060020 中小盘研究团队 2019-06-05 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 全球海上风电进入成长期，欧洲率先迎来平价上网时代 . 4 1.1、 欧洲引领全球、中国快速崛起，美国潜力巨大 . 4 1.2、 欧洲降本路径清晰，率先实现 “零补贴 ”平价上网 . 6 2、 政策、 技术、规模化共振，国内有望复制欧洲模式 . 8 2.1、 风电政策逐渐明朗，国内海上风电发展前景明确 . 8 2.2、 2018 年国内核准规模达 42.1GW，未来三年将迎抢装潮 . 11 2.3、 技术升级、规模化双翼齐飞，打开国内海上风电成本下降空间 . 11 3、 海上风电技术要求高，关注核心产业链环节 . 14 3.1、 原材料与零部件：叶片大尺寸化，关注核心材料碳纤维 . 15 3.2、 整机制造：市场高度集中，单机容量快速大型化 . 16 3.3、 海底电缆：国内四大厂商崛起，光电复合海缆快速进口替代 . 17 3.4、 海上风电开发运营：大型央企及地方能源集团主导， ROE 高 . 18 4、 产业链重点公司 . 19 4.1、 振江股份：海上风电零部件龙头，迎来新一波快速成长 . 19 4.2、 恒润股份：海上风电零部件法兰的龙头 . 19 4.3、 光威复材：切入 VESTAS 的海上风电碳梁龙头 . 20 4.4、 东 方电缆：海上风电电缆迎来进口替代的爆发 . 20 4.5、 中闽能源：大股东注入海上风电资产，成长空间大 . 20 5、 风险提示 . 21 图表目录 图 1： 2018 年海上风电新装机规模欧洲占比 53% . 4 图 2： 截止 2018 年底海上风电欧洲累计装机占比 84% . 4 图 3： 近 5 年我国海上风电新增装机规模的 CAGR 达 73.8% . 5 图 4： 江苏省 2018 年新增海上风电装机规模占比 58% . 5 图 5： 截止 2018 年底江苏省累计装机规模占比 70.4% . 5 图 6： 当前 技术支持下美国海上风电的潜在装机量高达 20.59 亿千瓦 . 6 图 7： 欧洲海上新装风机平均单机容量快速提升 . 7 图 8： 近 10 年欧洲海上风电场平均规模增长 7 倍 . 7 图 9： 2018 年欧洲海上风电平均杠杆融资率达到 90% . 7 图 10： 2015-2018 年欧洲海上风电成本下降了 45% . 7 图 11： 我国海上风电 “十三五 ”累计并网目标 5GW . 8 图 12： 我国海 上风电 “十三五 ”开工规模目标 10GW . 8 图 13： 广东省海上风电电价降低 2 分即可得 30 分 . 10 图 14： 福建省海上风电电价降低 2 分可得 38 分 . 10 图 15： 海上风电成本主要在风机和基础施工（江浙） . 12 图 16： 海上风电成本主要在风机和基础施工（粤闽） . 12 图 17： 截至 2018 年底我国海上风机主力机型的单机容量在 4.0MW . 13 图 18： 近 10 年海上风电项目单位千瓦投资降幅达 45% . 14 图 19： 海上风电关键产业链环节 . 14 图 20： 海上风电机组主要由叶片、发电机组等组成 . 15 图 21： 叶片占据了海上风机机组成本的 30% . 15 图 22： 2018 年中国风电用碳纤维用量达 8 千吨 . 15 2019-06-05 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 23： 全球看 海上风机叶片长度将持续提升 . 15 图 24： 截至 2018 年底中国海上风电累计装机量的 CR5 达 90% . 17 图 25： 220kV 的海底光电复合缆被广泛运用到海上风电项目建设中 . 18 图 26： 截至 2017 年底我国海上风电累计装机前六家占比 81.8% . 18 表 1： 英国海上风电项目招标电价 . 6 表 2： 欧洲已有 4 个 “零补贴 ”平价项目，最早预计 2023 年投产 . 8 表 3： 沿海各省市相继出台海上风电发展的 “十三五 ”规划 . 8 表 4： 各省 市出台海上风电竞争性配臵方案，合理引导电价稳步下降 . 10 表 5： 海上风电上网电价明确，稳健逐步推进市场化竞价 . 11 表 6： 2018 年国内海上风电核准装机容量合计 42.1GW，总投资超 8000 亿（ MW，亿元） . 11 表 7： 海上风电项目造价基本构成 . 12 表 8： 上海东海大桥项目与临港一期项目对比 . 13 表 9： 叶片大型化趋势下碳纤维各项性能全面优于玻纤 . 16 表 10： 2018 年中国海上新增装机中前五大厂商占比超 95% . 16 表 11： 中闽能源注入的平海湾一期 50MW 海风项目 ROE 高达 52%、 37% . 19 2019-06-05 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 全球海上风电 进入成长期 ，欧洲率先迎来平价上网时代 1.1、 欧洲引领全球、中国快速崛起 ，美国潜力巨大 欧洲是海上风电的先行者，在全球海上风电市场占据主导地位。 欧洲 海岸线广阔，属于温带海洋性气候，常年盛行西风，并且欧洲地势较为低缓， 风力资源优越 。此外，欧洲海上风电开发时间早，全球主要的海上风电巨头均处于欧洲，技术优势显著。风力资源优越叠加 技术领先铸就了欧洲海上风电在全球的主导地位。 据世界海上风能论坛（ WFO）发布数据， 2018 年全球海上风电市场新增装机容量 498.8 万千瓦，累计装机量达 2205 万千瓦。而据欧洲风能协会 WindEurope 最新统计， 2018年欧洲海上风电新增装机容量 260 万千瓦，同比增长 18%，全球占比 达 53%。欧洲目前共有 105 个海上风电场，遍布 11 个国家，累计装机量达到 1850 万千瓦，约占全球总装机容量的 84%，处于绝对 主导 地位。 2018 年欧洲海上风电新增装机分布在英国、德国、丹麦、比利时、西班牙和法国。其中英国新增装机规模最大（ 222台， 1312MW， 26.3%），德国位居第二位（ 136 台， 969MW， 19.4%）， 后续是 比利时（ 8 台， 309MW）、丹麦（ 42 台， 61MW） 、 西班牙（ 1 台， 5MW）和法国（ 2 台，2MW）。累计装机量来看，英国 同样 是世界海上风电第一大国，截至 2018 年底累计装机总量达 8183MW，占 全球 装机总量的 35.7%。德国后来居上成为海上风电第二大国，累计装机总量达 6380MW， 占 全球比例为 27.8%。 图 1： 2018 年海上风电新装机规模欧洲占比 53% 图 2： 截止 2018 年底海上风电欧洲累计装机占比 84% 数据 来源： WindEurope、 CWEA、新时代证券研究所 数据 来源： WindEurope、 CWEA、新时代证券研究所 中国快速崛起， 2018 年国内海上风电新增装机容量达到 165.5 万千瓦， 成为海上风电第三大国 。 自 2013 年以来国内风电新增装机 CAGR 达到 73.8%，持续高速增长，目前已成为世界第三大海上风电国。截至 2018 年底，国内海上风电累计装机 444.5万千瓦，占国内风电装机 2.12%，渗透率 还很低 ，未来有望接棒陆上风电成为风电行业发展新引擎。 国内海上风电发展的区域来看，江苏省占据主导地位，其次为上海、浙江和福建。 2018 年中国新增海上风电项目分布在 7 省的 13 个风电场 。 其中，江苏省新增装机容量最多，达到 95.8 万千瓦，占全部海上装机容量的 57.9%，是我国海上风电发展规模最大的省份。浙江省和福建省以 9.4%、 9.3%的新增容量占比分居第二与第三，其余项目分布在广东、上海、河北、辽宁。累计吊装容量方面，截至 2018 年底江苏省海上风电累计装机容量突破 300 万千瓦，占比 70.4%；其次为上海，占比达到 9.1%，福建占比为 6.5%，浙江占比 4.5%，河北占比 3.6%，其余 4 省累计装机容量占比合计约为 5.8%。 英国 26.3% 德国 19.4% 中国 33.2% 比利时 6.2% 丹麦 1.2% 西班牙 0.1% 其他 13.6% 英国 35.7% 德国 27.8% 中国 19.4% 丹麦 5.8% 比利时 5.2% 荷兰 4.9% 其他 1.3% 2019-06-05 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图 3： 近 5 年我国海上风电新增装机 规模的 CAGR 达 73.8% 数据 来源： CWEA、新时代证券研究所 图 4： 江苏省 2018 年 新增海上风电装机规模占比 58% 图 5： 截止 2018 年底江苏省累计装机规模占比 70.4% 数据 来源： CWEA、新时代证券研究所 数据 来源： CWEA、新时代证券研究所 美国海上风电起步晚，但具备 巨 大 的 发展潜力。 美国海岸线长达 19924km，潜在风力资源 十分 丰富。 根据 NREL 统计，截止 2016 年美国五大海区 （ 太平洋海岸、五大湖海岸、北大西洋海岸、南大西洋海岸和墨西哥湾海岸 ） 海上风电总潜力装机容量可达 108 亿 KW。如果按当前海上风电技术支持的可利用率来计算，美国五大海区可供开发的海上 风电装机 容量潜力达 20.59 亿千瓦，是中国的 4 倍多。 2018 年下半年以来，美国多个州政府均在积极寻求海上风电发展机会。其中，新泽西州政府目前有 1100MW 的海上风电规划，建成后将成为美国最大的海上风电项目。而纽约州则计划 2030 年实现 海上风电装机容量达 2400MW。据 NREL 统计，截至 2018年 6 月底，美国海上风电待开发项目总计 25.5GW，预计到 2023 年，将有 200 万千瓦的项目投产运营，未来发展潜力巨大。 450 680 1040 1630 2790 4445 60 230 360 590 1160 1655 05001000150020002500300035004000450050002013 2014 2015 2016 2017 2018累计装机（ MW） 新增装机（ MW） 57.9% 9.4% 9.3% 7.5% 6.0% 5.6% 4.3% 江苏 浙江 福建 河北 上海 辽宁 广东 70.4% 9.1% 6.5% 4.5% 3.6% 2.7% 2.3% 0.6% 0.3% 江苏 上海 福建 浙江 河北 广东 辽宁 天津 山东 2019-06-05 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 6： 当前技术支持下美国海上风电的潜在装机量高达 20.59 亿千瓦 数据 来源： 北极星电力网 、新时代证券研究所 1.2、 欧洲降本路径清晰 ，率先实现 “零补贴 ”平价上网 电价补贴转向竞价机制，欧洲降本路径清晰。 政策方面，以英国为例， 2002 年英国开始推行可再生能源配额制：规定供电商所提供的电力中必须有一部分来自可再生能源，这一比例在 2015 年提升至 15.4%。 2014 年，英国开始推行差价合约电价政策（ CFD），发电商与政府签订价差合同，得到中标电价（反映可再生能源发电技术的发电成本）与参考电价（反映英国电力市场平均电价）的价差补贴，期限15 年。差价合约制度提供了一个可预期的固定电价，补贴是滑动的，一方面保障了稳定、清晰的价格预期，另一方面又保留了市场机制对企业的激励作用。如果发电企业成本控制得当，就可以获得额外收入（市场平均电价与企业电价的差额），有效促进海上风电的投资开发积极性，同时引导开发成本下降。政策 推动 、技术进步叠 加 规模化发展 的作用 下， 近 3 年 英国海上风电开发成本下降超过 50%。根据2015 年 -2017 年英国海上风电项目招标情况，投产时间从 2018 年至 2022 年的不同项目，海上风电价格从 119.89 /MWh 下降至 57.50 /MWh。德国方面，前期以固定电价政策为主， 2004 年发布可再生能源修订法案，海上风电价格固定为 13欧分 /kWh； 2008 年，进一步修订法案，将海上风电标杆电价进一步上调至 15 欧分/kWh，积极推动海上风电发展； 2014 年，德国再次修订可再生能源法案，将海上风电每阶段 4 欧元 /MWh 市场管理溢价补贴直接 转化为上网电价，适用于 2020前并网的发电项目。 2017 年，德国海上风电法规 WindSeeG 规定， 2017 年以后德国海上风项目将通过竞标确定市场补贴分配方式，竞标制度分过渡期和集中式两阶段实施。目前，德国已有 3 个海上风电项目通过竞标实现零补贴。 表 1： 英国海上风电项目招标电价 项目 总装机量（ MW） 开标时间 投产时间 中标价格（ /MWh） EA 1 714 2015 2018 119.89 Neart na Gaoithe 448 2015 2019 114.39 Triton Knoll OW Farm 860 2017 2021 74.75 Hornsea Project 2 1386 2017 2022 57.50 Moray OW Farm 950 2017 2022 57.50 数据 来源：北极星电力网、新时代证券研究所 54.66 10.9 18.53 18.72 5.19 2.45 4.93 6.08 5.77 1.36 0102030405060太平洋 北大西洋 南大西洋 墨西哥湾 五大湖 潜力装机量（亿千瓦） 目前技术支持的装机量（亿千瓦） 2019-06-05 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 近十年欧洲新增装机平均功率翻倍，海上风场平均规模增长 7 倍，驱动欧洲海上风电成本下降。 除了有力的政策支持，欧洲海上风电的快速发展离不开技术进步与规模化发展。海上风电机组方面， 2018 年欧洲新安装的海上风机平均单机容量达到6.8MW，相比 2010 年的 3MW 平均功率增加了一倍以上，其批量生产安装的单机容量 已 达 8.0MW。此外，近十年欧洲在规模化发展上成效显著，海上风电场平均规模从 2007 年的 79.6MW 上升至 2018 年的 561MW，增长达 7 倍。项目融资方面，得益于良好的电量消纳环境和海风项目风险可控性的提升， 2018 年欧洲海上风电项目平均融资杠杆率达到 90%，一成 “首付” 充分说明项目 ROE 可观，开发商与融资方均具备较高积极性。整体来看，政策、技术、规模化等多重因素叠加之下，欧洲海上风电降本路径清晰，平均单位造价已由 2015 年的 4500 欧元 /kW 降至 2018年的 2500 欧元 /kW，降幅达 45%， 成本的快速下降为欧洲海上风电 打开了广阔的发展空间。 图 7： 欧洲海上新 装 风机平均单机容量 快速提升 图 8： 近 10 年欧洲海上风电场平均规模增长 7 倍 数据 来源： WindEurope、新时代证券研究所 数据 来源： WindEurope、新时代证券研究所 图 9： 2018 年欧洲海上风电平均杠杆融资率达到 90% 图 10： 2015-2018 年欧洲海上风电成本下降 了 45% 数据 来源： WindEurope、新时代证券研究所 数据 来源： WindEurope、新时代证券研究所 欧洲已有 4 个海上风电项目实现 “零补贴 ”，最早将于 2023 年投产。 2017 年 4 月，德国公布首轮海上风电竞标结果，四个中标项目中有三个获得 “零补贴 ”电价，实现了平价上网。 2018 年 3 月，荷兰海上风电首轮竞标结果公布， Hollandse Kust Zuid 1&2 成为全球第四个零补贴项目，根据规划，它将成为全球首个投产的零补贴项目，同时也是首个 将 运用 10MW 机型的海上风场。此外， Hollandse Kust 012345678平均单机功率（ MW） 0100200300400500600平均风电场规模（ MW） 90% 87% 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018海上风电平均杠杆融资率（ %） 陆上风电平均杠杆融资率（ %） 4.5 2.5 0123452015 2016 2017 2018海上风电平均单位造价（ m/MW） 陆上风电平均单位造价（ m/MW） 2019-06-05 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 Zuid 3 4 项目将在 5 月公布竞标结果，有望继续实现零补贴。 随着 8MW 海上风机的批量安装，以及 10MW 及以上机型 的逐步推出，欧洲海上风电正快速迎来平价上网的新时代。 表 2： 欧洲已有 4 个“零补贴”平价项目，最早预计 2023 年投产 项目名称 总装机量（ MW） 国家 开发商 投产时间 He Dreiht 900 德国 EnBW 2025 OWP West 240 德国 Orsted 2024 Borkum Riffg W2 240 德国 Orsted 2024 Hollandse Kust Zuid 1&2 110 荷兰 Vattenfall 2023 资料来源：欧洲海上风电、新时代证券研究所 2、 政策、技术、规模化共振，国内有望复制欧洲模式 2.1、 风电政策逐渐明朗，国内海上风电 发展前景明确 政策持续 支持，沿海各省市相继发布海上风电“十三五”规划。 根据国家能源局发布的风电发展 “十三五 ”规划，到 2020 年，全国海上风电开工建设规模达到 1000万千瓦，力争累计并网容量达到 500 万千瓦以上。 2019