2018年机械行业中期策略分析报告.pptx

,聚焦周期反转，优选成长龙头,2018年机械行业中期策略分析报告,2018 年 6 月 26 日,聚焦周期反转，优选成长龙头,2018 年机械行业中期策略报告,2018 年 6 月 26 日,支；我国传统油田老化，压裂设备需求提升；我国页岩气事业大发展强劲推动对压裂设备的,需求，我们认为 2018 年全年油服设备行业尤其是压裂设备行业有望保持较高的景气度。,“, 行业投资评级和重点推荐：我们维持机械行业“中性”的评级，建议关注上述四个子行业。重点推荐标的包括浙江鼎力（603338.sh， 买入”评级）、；建议关注北方华创（002371.sz）、晶盛机电（300316.sz）、长川科技（300604.sz）、先导智能（300450.sz）、赢合科技（300457.sz）、璞泰来（603659.sh）、三一重工（600031.sh）、恒立液压（601100.sh）、柳工（000528.sz）、杰瑞股份（002353.sz）、通源石油（300164.sz）。 风险因素：宏观经济下行风险；我国制造业转型升级不及预期；半导体行业周期性波动风险；信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院,本期内容提要: 从“优选成长行业”与“周期行业反转”两个角度精选机械行业的优质龙头个股。2018 年下半年我国机械行业深度调整仍会继续进行。伴随着我国经济转型升级的深入，半导体、锂电等新兴行业持续迅猛发展、基建投资维持高位、国际油价高位震荡，我们建议从“优选成长行业”与“周期行业反转”两个角度精选机械行业的优质龙头个股。 优选成长行业半导体设备： 全球半导体市场已经进入上行通道。全球半导体产业正在发生着第三次大转移，产能主要向中国大陆转移。我们认为整体半导体设备产业链存在较大的进口替代空间，政府政策扶持的持续有望继续增加，大规模的产线投入会对设备方面带来明确的拉动以及明确的国产化进程，其中各领域的龙头企业有望深度受益。 优选成长行业锂电设备：国家从政策上大力支持新能源汽车产业链，补贴方向偏向高能量密度高端电池厂商，导致产业链向龙头集中。我们认为全球新能源汽车逐步替代燃油车已成为共识，带来动力锂电厂商技术不断提升且持续扩产，一线锂电设备厂商将深度受益。 周期行业反转工程机械：基建投资增速维持高位，龙头基建企业在建、新签金额超预期增长；工程机械开机小时数持续上行；进口替代持续深化；工程机械龙头企业盈利边际伴随,证券研究报告,行业研究投资策,略,机械行业,机械行业机械行业,-10%,着收入规模的扩大而呈现更加快速的提升，我们判断我国工程机械行业高度景气有望持续。0% 周期行业反转油服装备：基于国际原油价格处于高位震荡区间，“三桶油”增加资本开,-20%18-01,18-02,18-03,18-04,18-05,18-06,行业研究投资策略行业研究投资策略机械行业机械行业上次评级：中性，2017.12.06机械行业相对沪深 300 表现机械(中信) 沪深30010%,半导体行业扩产不及预期；锂电池行业扩产不及预期；固定资产投资增速下滑，基建项目推进不及预期，工程机械行业景气度下滑；国际原油价格下滑，油气公司、油服公司资本支出不及预期。,目 录投资聚焦.22018 年上半年机械板块整体表现不佳，下半年关注细分龙头.4机械板块下跌明显，建议关注细分行业龙头个股.4受益于传统板块报表修复，新兴板块高增长，机械板块业绩大幅改善 .72018 年下半年建议持续关注“周期行业反转”与“优选成长行业”两个主题.8半导体设备：中国半导体产业崛起，设备国产化风口来临.9全球半导体产业进入上行周期，中国大陆发展空间广阔.9投资拉动晶圆产线快速扩张.11全球晶圆代工产能主要向中国大陆、东南亚等发展中国家和地区转移 .14政府扶持力度加强，投资规模近万亿 .16半导体设备投资成倍增长，进口替代空间巨大.19投资建议 .22锂电设备：新能源汽车受益者，强者恒强 .22发展新能源汽车成为全球共识，锂电池进入高速发展期.22新能源汽车市场持续高增长，锂电设备乘势获益.26投资建议 .31工程机械：企业订单饱满，规模扩张带来盈利能力提升.312016 年年中以来工程机械行业强势反弹.31行业内进口替代效应显著，龙头市占率逐步提升.35规模扩张，龙头企业盈利边际显著提升.37行业的高景气有望持续，龙头企业强者恒强.38投资建议 .38油服装备：油服产业链迎来景气周期，关注国产压裂设备制造商.39油价高位震荡，油服产业链迎来景气周期 .39我国传统大型油田进入老化阶段，进入“大压裂”时代.42我国页岩气产业发展推动压裂设备需求增长.43投资建议 .44投资评级和重点推荐公司.44重点推荐公司.44浙江鼎力（603338.sh，“买入”评级） .44行业投资评级.45风险因素.46,表表表表表表表表,表 目 录1：全球前五大硅晶圆片供应厂商.132：大尺寸硅晶圆片向全球最大的 5 家厂商集中.143：晶圆制造设备市场预测 .164：纲要总目标.175：中国大陆 12 寸晶圆厂新建产能 .176：地方政府集成电路产业基金投资规模及内容.187：80%的资本开支在设备投资.218：2016 年国内半导体设备十强企业 .21,图 目 录图 1：2018 年以来机械板块整体走势 .4图 2：2018 年以来中信一级行业涨跌幅度 .4图 3：机械（中信）PE 与沪深 300 对比.5图 4：子板块年初至今涨幅（CS 分类） .6图 5：子板块年初至今涨幅（Wind 主题概念类） .6图 6：子板块估值水平（CS 分类，PETTM 整体法，剔除负值） .6图 7：子板块估值水平（Wind 主题概念类，PETTM 整体法） .6图 8：机械（中信）板块成分公司季度营收变化 .7图 9：机械（中信）板块成分公司季度归母净利润变化.7图 10：通用设备和专用设备制造业工业增加值走势.8图 11：全球半导体产业销售额. 10图 12：亚太地区占比逐渐提升. 10图 13：2013 年-2017 年中国集成电路市场规模与增长率. 10图 14：全球硅晶圆出货量及其增速. 10图 15：2017 年中国集成电路市场应用结构及增长情况 . 11图 16：全球半导体资本开支情况 . 12图 17：全球 12 英寸硅晶圆生产线数量. 13图 18：全球半导体晶圆出货面积 . 14图 19：2016 年底全球晶圆产能分布. 15图 20：2017 年以后产业话语权向中国大陆集中. 16图 21：大基金一期主要投资 IC 制造，二期设计投资比重将增加（统计至 2017 年 9 月）. 19图 22：2011 年-2017 年全球半导体设备销售额. 20图 23：半导体设备销售价值量占比（2017 年）. 20图 24：全球半导体设备销售额分布（2011 年） . 20图 25：全球半导体设备销售额分布（2017 年）. 20图 26：锂电池产业链. 23图 27：2012-2022 年全球新能源汽车销量及预测. 24图 28：2012-2022 年全球动力电池需求量分析. 25图 29：2010-2017 年中国新能源汽车销量. 25图 30：2012-2022 年中国新能源汽车动力电池产量. 26图 31：2017 年动力电池市场份额情况 . 26图 32：锂电池生产工艺流程 . 27,图 33：国内锂电生产线主要设备成本占比. 28图 34：2017 年中国锂电设备产值市场格局 . 29图 35：国内锂电设备国产化率逐年提高. 30图 36：国内外锂电池厂商自动化率对比. 30图 37：我国挖掘机月度销量与同比增速. 32图 38：我国装载机月度销量与同比增速. 32图 39：我国汽车起重机月度销量与同比增速 . 32图 40：我国推土机月度销量与同比增速. 32图 41：城镇固定资产投资完成额：基建投资（亿元）. 33图 42：城镇固定资产投资完成额：基建投资（同比）. 33,表表表表表表表表表,9：锂离子电池主要应用领域.2310：2016 年全球动力电池企业销量排名.2511：2017 年全球动力电池企业销量排名.2512：主要生产工艺及相关设备.2713：年产 1GWh 动力锂电池的投资构成.2814：龙头持续投资扩张 .2915：宁德时代新建项目 .3116：三一重工、柳工、徐工机械核心财务数据.3717：油服产业链.41,图 43：中国交建、中国中铁基建建设类新签合同金额. 33图 44：中国交建、中国中铁基建建设类待完成合同金额. 33图 45：2008 年我国挖掘机市场竞争格局按厂商划分. 35图 46：2017 年我国挖掘机市场竞争格局按厂商划分. 35图 47：2008 年我国挖掘机市场竞争格局按国别划分. 35图 48：2017 年我国挖掘机市场竞争格局按国别划分. 35图 49：2008 年我国装载机市场竞争格局. 36图 50：2017 年我国装载机市场竞争格局. 36图 51：WTI 和 Brent 原油价格. 39图 52：我国石油与天然气开采业历年固定资产投资. 40图 53：中石油、中石化历年资本性支出（勘探与开采）. 40图 54：我国油气田分布. 42图 55：我国页岩气分布图. 43,投资聚焦,我们认为，2018 年下半年受经济“L”型走势影响，我国机械行业深度调整仍会继续进行。伴随着我国经济转型升级的深入，半导体、锂电等新兴行业持续迅猛发展、一带一路战略的逐步推进，基建投资维持高位，国际油价高位震荡，机械行业作为我国 A 股各板块中涵盖最多上市公司的行业蕴藏着丰富的结构性投资机会与主题性投资机会。面对众多的机械类上市公司与子行业，考虑到我国制造业转型升级与机械各下游行业的景气度情况，结合目前 A 股的市场风格与机械行业各子板块的估值水平，我们建议从“优选成长行业”与“周期行业反转”两个角度精选机械行业的优质龙头个股。,优选成长行业半导体设备、锂电设备：,全球半导体市场已经进入上行通道。全球半导体产业正在发生着第三次大转移，产能主要向中国大陆转移。我们认为整体半导体设备产业链存在较大的进口替代空间，政府政策扶持的持续有望继续增加，大规模的产线投入会对设备方面带来明确的拉动以及明确的国产化进程，其中各领域的龙头企业有望深度受益。,下游锂电池成为当今主流可充电电池，动力锂电市场发展带来巨大增量。电动车进入快速发展大周期，全球动力电池市场需求巨大。国家从政策上大力支持新能源汽车产业链，补贴方向偏向高能量密度高端电池厂商，目前 1.进口替代加速，国产锂电设备需求逐步打开；2.竞争加剧，对质量要求更高，自动化率正在提升；3.设备一体化供应是明显趋势；导致产业链进一步向龙头集中。我们认为全球新能源汽车逐步替代燃油车已成为共识，带来动力锂电厂商技术不断提升且持续扩产，一线锂电设备厂商将深度受益。,周期行业反转工程机械、油服装备：,我们认为，基于以下几点原因，我们判断我国工程机械行业的高景气度有望持续：1.前期行业高增长的逻辑仍在持续发酵；2.基建投资增速维持高位，龙头基建企业在建、新签金额超预期增长；3.工程机械开机小时数呈上行趋势，印证了行业下游持续旺盛的设备需求。此外值得关注的是，工程机械行业的进口替代一直在进行，并且这种趋势仍将持续；在行业边际扩大、自主品牌占比提升、厂商数量减少从而行业集中度提升的推动下，工程机械龙头企业的盈利边际伴随着收入规模的扩大而呈现更加快速的提升，企业财务指标在 2017Q3、2017Q4、2018Q1 显著好转。考虑到工程机械行业上市公司业绩易受订单影响，我们建议关注市占率高、毛利率、净利率水平较高，订单稳定性较好的龙头上市公司。,基于国际原油价格处于高位震荡区间，中石油、中石化、中海油三家油气企业增加资本开支；我国传统油田老化，压裂设备需求提升；我国页岩气事业大发展强劲推动对压裂设备的需求，我们认为 2018 年全年油服设备行业尤其是压裂设备行业有望保持较高的景气度。目前油服产业链主要上市公司订单饱满，业绩确定性较强，相比于之前的行业低谷，龙头公司有望迎来显著增长。建议关注油气产业链各个环节尤其是压裂相关的龙头上市公司。,基于以上分析，我们认为 2018 年下半年，机械行业中半导体设备、锂电设备、工程机械和油服装备板块值得持续关注。此外，在投资策略方面，我们建议关注以上板块中业绩确定，估值合理的龙头白马个股。,市场表现催化剂,国家出台推动制造业转型升级的利好政策；固定资产投资增速上行，基建投资维持高位；半导体行业产能加速扩张；锂电池行业产能持续快速增长；国际原油价格维持高位，油气公司、油服公司增加资本开支。,行业评级与个股推荐,我们认为我国机械行业深度调整仍会继续进行，市场追逐景气行业的优质龙头白马的风格可能在 2018 年下半年持续，机械板块整体估值较高且大部分个股位于中小板与创业板，基于以上，我们维持机械行业“中性”的评级。面对众多的机械类上市公司与子行业，考虑到我国制造业转型升级与机械各下游行业的景气度情况，结合目前 A 股的市场风格与机械行业各子板块的估值水平，我们建议从“优选成长行业”与“周期行业反转”两个角度精选机械行业的优质龙头个股。重点推荐标的包括浙江鼎力（603338.sh，“买入”评级）；建议关注北方华创（002371.sz）、晶盛机电（300316.sz）、长川科技（300604.sz）、先导智能（300450.sz）、赢合科技（000806.sz）、科恒股份（300340.sz）、璞泰来（603659.sh）、三一重工（600031.sh）、恒立液压（601100.sh）、柳工（000528.sz）、杰瑞股份（002353.sz）、通源石油（300164.sz）。风险因素,宏观经济下行风险；我国制造业转型升级不及预期；半导体行业周期性波动风险；半导体行业扩产不及预期；锂电池行业扩产不及预期；固定资产投资增速下滑，基建项目推进不及预期，工程机械行业景气度下滑；国际原油价格下滑，油气公司、油服公司资本支出不及预期。,2018 年上半年机械板块整体表现不佳，下半年关注细分龙头机械板块下跌明显，建议关注细分行业龙头个股2018 年以来，我国经济转型深化，机械行业部分下游产业去产能、去库存，提升价格从而盈利状况明显改善，机械行业中工程机械、重型机械、油服装备、煤机矿机等专用设备作为其上游行业整体业绩明显改善，但由于机械板块估值高企、市场风格等因素，整体而言，2018 年上半年机械板块下跌明显。至 2018 年 6 月 26 日，沪深 300 自年初累计下跌 12.40%，机械行业走势较弱，机械（中信）板块累计下跌 23.34%。在 29 个中信一级行业中，机械行业涨幅位列第 26 位，跑输 25 个一级行业。,图 1：2018 年以来机械板块整体走势,图 2：2018 年以来中信一级行业涨跌幅度,从走势来看，由于在机械板块中，大部分公司于中小板与创业板上市且市值较小，因此其行情走势与创业板指及中证 1000 走势密切相关（中小板指由于权重股走势较强，故其走势可能不能反映大部分的公司走势）。我们观察到 2017 年 4 月以来，伴随着中证 1000 与创业板指数的持续走低，整个机械板块大幅跳水。从市场风格上看，尽管经过了两年多的估值调整，中证1000 与创业板的绝对估值水平已经有所下降，但整体估值依然处于高位。2018 年中证 1000 与创业板在估值方面仍然面临较大的压力。我们建议关注机械板块中估值合理，业绩确定性强的龙头白马个股。,图 3：机械（中信）PE 与沪深 300 对比从机械行业上市公司估值来看，板块整体估值仍然处于较高水平（截至 2018 年 6 月 26 日，机械（中信）市盈率为 37 倍，位列 29 个中信一级行业第五），但相比于 2017 年 7 月的 100 倍，板块估值明显下降。我们认为，A 股机械行业整体市盈率偏高此外 2018 年上半年估值明显回落有以下几点原因：,传统机械类上市公司中机床设备、农用机械、纺织服装机械、船舶制造、其他专用机械、磨具磨料等由于近年来经营情况不佳，净利润处于低位，导致以上各类机械上市公司 PE 较高，拉升了机械板块的整体估值。剔除掉亏损的公司，机械（中信）整体市盈率为 35 倍；机械板块中，中小市值个股居多。截至 2018 年 6 月 26 日，机械（中信）339 家上市公司中，有 300 家市值小于 100亿元，249 家市值小于 50 亿元，尽管近期中小市值个股估值下降较多，但其估值仍处于较高水平；机械（中信）板块中，有众多上市公司涉及工业 4.0、军民融合、无人机等热点概念，这类上市公司整体的高估值拉动了机械板块的估值；2017 年以来伴随着工程机械、重型机械、煤机矿机等行业的整体回暖，以上板块的业绩扭亏为盈，带动机械板块整体,