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DONGXING SECURITIES分析师 洪一 联 系 方式：13048809565 执 业 证书编 号：S1480516110001研究助理 侯河清 联 系 方式：18631633680 执 业 证书编 号：S1480122040023研究助理 吴征洋 联 系 方式：13488717778 执 业 证书 编 号：S1480123010003行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告电新 行业 仅供策 略会使 用竞争加剧、优胜劣汰正当时 光 伏行 业2024 年展 望报告 2024年3月7日东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P2目录 光 伏 行 业 复盘：喜 忧 参半 2024 展 望：全球 竞 争 加 剧，产能 过 剩 仍存 近期边 际 改善：排 产 提 升+价格企稳 关 注 一 体 化组 件 龙 头、辅材、储 能pcs等领域 光 伏 投 资 策略 风险提示WUBYxOnQnOmNpRsRnQqPoP7NaOaQsQmMtRsOkPpPtQfQpOnMbRpPuMxNnOtONZtRqQ东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P32023年光伏行业喜忧参半回顾2023 年行业喜忧参半，行业产量规模快速增长的同时，光伏产业链价格下跌贯穿全年。2023 年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在64%以上。组件中标价格年底较年初下跌超过40%，跌破1 元/w。行业面临的产 能过剩、增速 降 档、海外政策三大担忧犹存。图表1：2019-2023 年组件产 量及增 速 情况（GW）数据来源：CPIA，东兴证券研究所图表2：2021 年6 月 以来 组件 价格数据来源：infolink，东兴证券研究所00.511.522.5182单晶perc 双面组件（RMB）(元/W)210 单晶perc 双面组件（RMB）(元/W)东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P42023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档2023 年受益于组件价格下行、存量电站项目爆发，光伏需求超预期 增长。国内2023年光伏发电新增装机216.3GW，同比增长147%。12 月单月新增装机历史新高，达53GW。其中新增集中式120GW，占比55.5%；新增分布式96.3GW，占 比44.5%；分布式中，户用40GW+，工商业50GW+。24 年全年预计新增光伏规模190-220GW，高位维持。图表3：2023 年新增 装机类型 分布数据来源：CPIA，东兴证券研究所图表4：我国 光伏新 增装机预 测数据来源：CPIA，东兴证券研究所东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P52023 年光伏产品出口量增价减。2023 年，组件出口量208GW，同比增长34%。出口总额约484.8 亿美元，同比下降5.4%。欧洲累计中国进口101.5gGW 光伏组件，拉货量同比增长近17%。亚太累计进口53.9GW，同比增长约71%。美洲累计进口30.2GW，同比增长22%。中东累计进口14.5GW，同比增长73%。非洲累计进口7.9GW，同比增长132%。图表5：光伏 组件出 口量数据来源：infolink，东兴证券研究所图表6：光伏 组件出 口量-欧洲数据来源：infolink，东兴证券研究所2023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P6国内+海外，2024年全球装机增速面临降档。CPIA 预计，24年全球光伏新增装机为390-430GW，增速为0-10%。InfoLink 预测全球组件需求增幅将出现放缓，年增率仅约 11%，量体约 460-519 GW。2023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档图表7：全球 光伏新 增装机预 测（GW）数据来源：iFinD，东兴证券研究所东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P7目录 光 伏 行 业 复盘：喜 忧 参半 2024 展 望：全球 竞 争 加 剧，产能 过 剩 仍存 近期边 际 改善：排 产 提 升+价格企稳 关 注 一 体 化组 件 龙 头、辅材、储 能pcs等领域 光 伏 投 资 策略 风险提示东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P8海外国家推进本土化战略，全球竞争加剧在即海外国家贸易 政策存不确定性。欧洲：2024 年2 月6 日，欧盟理事会和欧洲议会就 净零工业法案 达成临时协议，对本土制造业进行政策上的扶持。美国：“反规避”调查关税豁免将于24年6 月到期，下一步政策如何执行存在不确定性，大选结果对我国企业下一步影响依存不确定性。印度：尽管ALMM 法规目前是暂缓执行的状态，但重启在即，下一步如何执行尚存在不确定性。图表11：各国光 伏 贸易政策数据来源：iFinD，东兴证券研究所东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P9海外国家推进本土化战略，全球竞争加剧在即新的国际局势下，受市场内生需求与构建本土供应链共同驱动，全球制造业加速扩张。美国：IRA 获取不确定性较大，运行及配套成本较高（人工、法律、环境等成本较高、上下游供应链配套不完善）。2022 年以来，美国光伏制造业宣布的扩产情况，硅片17GW，电池33GW，组件53.5GW，逆变器、支架等。欧洲：净零工业法案，该法案致力于将太阳能光伏、电池储能和风能等可再生能源技术的陆上制造转移到欧盟。2022 年以来，欧洲光伏制造业宣布的扩产情况，多晶硅5 万吨，硅片6.3GW，电池15.7GW，组件55.2GW，逆变器等。印度：政府通过各种政策扶持本国企业，外资进入门槛较高，审查严苛。本国资本扩张规模可观，市场竞争日益激励。2022 年以来，印度光伏制造业宣布的扩产情况，多晶硅3 万吨，硅片19.5GW，电池45.6GW，组件78GW，光伏玻璃，胶膜等。中国：我国光伏企业出海也已成趋势。2022年以来，中国光 伏制造业宣布的扩产情况，到美国：组件19GW，电池5GW，光伏玻璃等；到东南亚：硅片26GW，电池60.8GW，组件47.5GW，光伏玻璃、石英砂、胶膜、背板、逆变器等；到中东：多晶硅17 万吨，硅片50GW，电池5GW，组件6.4GW 等；到印度：逆变器、光伏支架等。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P10各 环节产能走向过剩，行业比 拼 边际成本各环节产能走向过剩，刺激行业需求向好的同时，也将使产业内企业激烈竞争，进行现金成本的比拼。从Wood Mackenzie 的数据来看，预计至2024 年，中国国内硅片、电池片和光伏组件的产能均将超过1TW，光伏行业各环节的产能规划都进入过剩阶段。即使考虑名义产能的统计中含有部分无效、落后产能，预计主产业链的产能供给能力仍将大幅大于行业需求。在 供过于求时，产品价格会出现持续下跌，当产品价格跌至全成本以下时，企业即亏损，但此时企业并不会停产；只有当价格跌至部分企业的 边际成本/现金成本时，这些企业才会退出生产，使得供需重新走向平衡。（边际成本/现金成本指 和生产活动直接相关，随 产量多寡变化而变化的可变成本。）图表8：2022-2026 年中国组 件产能 预 测（GW）数据来源：伍德麦肯兹，东兴证券研究所图表9：2022-2026 年中国电 池片产 能 预测（GW）数据来源：伍德麦肯兹，东兴证券研究所63710121405154916870200400600800100012001400160018002022 2023 2024 2025 20265921059172119242177050010001500200025002022 2023 2024 2025 2026东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P11各环节产能走向过剩，行业比拼边际成本补贴、融资等政策收紧已现，行业分化开始。行业开工率分化开始。以 组件环节为例，2 月整体的开工率为23%，top9 组件的开工率为49%。行业维持低开工率，也说明目前产业链价格已跌 破 部分企业的边际成本，行业内企业正比拼边际成本，边际成本高的企业，将不得不进行更多的产能缩减和减产措施。多 家光伏企业融资终止。随着A 股市 场再融资/IPO收紧、TOPCon电池利润的压缩，加上地方政府的补贴力度同样减少，因而近期光伏行业融资终止事件随之增多。2023 年 8 月，证监会要求阶段性收紧 IPO 及再融资节奏，随后已有部分企业 IPO、定增终止。图表10：多家光 伏 企业IPO定增终止数据来源：iFinD，东兴证券研究所 2023/11/6 2023 20 4.8GW 1.2GW 2023/9/30 IPO 15 2023/9/4 IPO 19.53 9000 2023/9/27 2023 160 40 2023/7/31 2023 4.69 1GW 2GW 东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P12目录 光 伏 行 业 复盘：喜 忧 参半 2024 展 望：全球 竞 争 加 剧，产能 过 剩 仍存 近 期 边 际 改善：排 产 提 升+价格企稳 关 注 一 体 化组 件 龙 头、辅材、储 能pcs等领域 光 伏 投 资 策略 风险提示东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P13边际改善：3月排产有望环比增长，产业链价格现企稳迹象随着需求回暖，3 月电池片及组件环节的排产有望实现环比增长，产业链价格也已现企稳微弹迹象。根据infolink 的测算，1 月、2 月组件排产环比下滑，而3 月组件排产或上升至50-53GW 左右的体量，较2 月总排产量37-38GW，同比增32%-43%。截止2/29，P 型182mm 电池片价格为0.39 元/w，较上月上涨1 分钱。硅片、组件价格与上月持平。致密料价格68 元/kg，较上月上涨2 元/kg。图表12：电池片 与 组件价格数据来源：infolink，东兴证券研究所图表13：组件环 节 排产变化（GW）数据来源：infolink，东兴证券研究所0204060801001202023 年12 月 2024年1 月 2024 年2 月 2024年3 月00.511.522.5182电池片（RMB）(元/W)182单晶perc 双面组件（RMB）(元/W)东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P14目录 光 伏 行 业 复盘：喜 忧 参半 2024 展 望：全球 竞 争 加 剧，产能 过 剩 仍存 近 期 边 际 改善：排 产 提 升+价格企稳 关 注 一 体 化组 件 龙 头、辅材、储 能pcs等领域 光 伏 投 资 策略 风险提示东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P15各环节产能走向过剩，一体化助力降本增效+技术创新应对 激 烈竞争，头部企业纷纷落实基地化+一体化战略。随着各环节产能过剩，光伏行业未来几年或将面临激烈的价格竞争。头部企业出于追求成本优势、保证供应链稳定、实现产业链最大的利润截留等方面的考虑，构建基地化+一体化产能的趋势较为明朗。规 划总投资 项 目数量 项 目具体情 况隆基绿能 1400+亿元4 个 开 工 项 目，1 个 拟 建 项 目，4 个 签 约 项 目，5 个投产项目。项目涉及硅片项目产能146GW，电池片项目产能169GW，组件项目产能30GW，单晶硅棒项目产能40GW。通威股份 900+亿元4 个 开 工 项 目，4 个 拟 建 项 目，3 个 签 约 项 目，3 个投产项目。项目涉及高纯晶硅项目52 万吨，工业硅项目52万吨，硅棒、切片项目32GW，电池片项目121GW 及45GW 组件产能。天合光能 860+亿元2 个 开 工 项 目，1 个 拟 建 项 目，7 个 签 约 项 目，7 个投产项目。项目涉及硅片项目2 个，产能70GW；电池片项目7 个，产能65GW；组件项目6 个，产能超45GW；硅棒项目4 个，产能64.5GW。阿特斯 330+亿元2 个 开 工 项 目，3 个 签 约 项 目，2 个 投 产 项 目，2 个拟建项目。项目涉及硅片项目产能34GW，电池片项目产能58GW，组件项目产能15GW，单晶硅棒项目产能80GW。晶科能源 1100+亿元 2 个开工项目，3 个签约项目，1 个投产项目。项目涉及硅片项目产能56GW，电池片项目产能83GW，组件项目产能15GW，单晶硅棒项目产能115GW。晶澳科技 950+亿元2 个 开 工 项 目，2 个 签 约 项 目，2 个 开 工 项 目 和6 个投产项目。项目涉及硅片项目产能60GW，电池片项目产能116GW，组件项目产能65GW。图表14：光伏龙 头 企业今年 前三季 度 大基地投 建规划 情 况数据来源：Infolink，东兴证券研究所东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P16各环节产能走向过剩，一体化助力降本增效+技术创新大 基地+一体化战略，带来显著竞争优势。我们 认为一方面，大基地产能的规模效应有助于带动各项成本，包括原料采购成本、生产成本、中间环节物流费用及期间费用等的降低。另一方面，随着P 型电池转换效率逼近极限，目前电池片环节各项新型技术TOPCON、HJT、BC、钙钛矿等正不断涌现，各项技术结合中发展，在研发上也要求企业能投入资源多线并进，才能持续保持技术领先，而头部企业能调动的研发投入显著多于二三线企业，同时一体化战略带来的协同也有助于提高各环节匹配度，助力头部企业技术创新。图表15：2022 年度 光伏上市 公司研 发 总投入对 比数据来源：iFinD，东兴证券研究所0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00000.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.0000隆基绿能 通威股份 晶澳科技 晶科能源 天合光能 阿特斯 东方日升 爱旭股份 双良节能 棒杰股份 钧达股份 沐邦高科2022 年研发投入总额（亿元）研发投入总额占营业收入 比例（%）东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P17辅材行业竞争相对缓和，关注竞争格局较好、量利提升的细分领域辅 材行业受主产业链基地化+一体化的博弈影响较小，可在其中竞争 格局较好、量利提升的细分领域中寻找投资机会。单个 辅材通常占组件的价值量较小，但辅材对于组件在25年生命周期的稳定运行，起着至关重要的作用。同时，辅材行业由于行业规模较小，往往缺少第三方成熟的生产线解决方案提供商，其产线构建、生产工艺积累、良率管控等knowhow 往往掌控在企业手中，成为行业的进入 门槛。也 因此跨界进入者在布局光伏时，往往首选产值较大、设备供应链发展成熟的主产业链切入，而辅材行业新进入者较少，主产业链龙头企业在一体化的过程中也较少大规模布局辅材产能，辅材的竞争情况相对主产业链更为缓和。图表16：太阳能 光 伏组件构 成情况数据来源：通灵股份招股 说明书，东兴证券研究所东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P18辅材行业竞争相对缓和，关注竞争格局较好、量利提升的细分领域接线盒：龙头市占率提升机遇期，量利双升可期。从 接线盒过往的产品迭代趋势可以看出，行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能，包括通过设计的改进、工艺的优化，推进生产过程中零部件的集成化降本，一方面使得产品更加小型化以减少用料，另一方面可提升生产全过程的自动化水平，降本的同时实现更小的损耗和更高的运行可靠性。立足 长远，接线盒作为光伏产业链的关键辅材之一，市场规模将持续扩容，而随着龙头企业陆续登陆资本市场，产品的迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升，上市龙头企业快速产能推进，有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势，获得市场 份额提升。建议关注接线盒产品市占率第一、同时也是芯片接线盒的龙头通灵股份。图表17：组件环节CR5数据来源：infolink，东兴证券研究所图表18：2021 年接 线盒竞争 格局（按 销售金额）数据来源：公司公告，东兴证券研究所38.4%42.8%55.1%63.4%61.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2018 2019 2020 2021 202211%7%2%4%76%通灵股份快可电子江苏海天谐通科技其他东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P19辅材行业竞争相对缓和，关注竞争格局较好、量利提升的细分领域焊带：新品 占比提升推动盈利改善，龙头市占率有望进一步 上行。随N 型技术不断发展，焊带不断迭代 升级。N 型电池对焊带需求也存在升级体现在：（1）细线径：为减少栅线遮光面积+减少银浆耗量，主流的栅线方案为MBB（9-12栅）和SMBB（15-18栅），对应主流焊带直径分别为0.29-0.35mm、0.22-0.26mm 左右，那么线径更细的SMBB 焊带会成为N 型TOPCon 电池组件的主流互连焊带品种。3）0bb焊带：焊带规格进一步变细至0.2mm 左右，无主栅，焊带直接与副栅焊接。（2）低温焊接：适用于HJT 电池，改变常规焊带的涂层成分，使用熔点温度不超过 175 的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于降低电池碎片率。4）Xbc 焊带：由于XBC 组件其电池片正负极都在背面，焊带的力学性能较为重要，目前采用的是扁焊带进行互联。图表19：焊带产 品 迭代数据来源：iFinD，东兴证券研究所东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P20辅材行业竞争相对缓和，关注竞争格局较好、量利提升的细分领域胶膜：一超多强竞争格局稳定，N 型发展推动产品升级。由于 胶膜上游原材料供应商可根据线缆料与光伏料的市场价格变化，切换不同粒子产品的产能产量，因此在上游市场调节能力的作用下，胶膜行业的名义产能释放受到制约，整体供需处于较平衡的状态。行业竞争格局多年来维持一超多强，福斯特龙头优势显著，二线企业之间竞争焦灼。随着N 型电池渗透率的提升，也推动着封装材料 升级。配方 改良和工艺优化仍将是封装胶膜产品升级的主要方式，持续配合下游厂商进行产品迭代和升级的能力构成了行业进入门槛。建议 关注盈利能力领先的龙头企业。图表20：2022 年各 企业胶膜 产品产 能 统计（亿 平米）数据来源：infolink，东兴证券研究所0510152025福斯特 海优新材 斯威克 赛伍 鹿山 百佳2021 2022E东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P21储能：系统价格下跌经济性凸显，行业景气度持续图表21：2023 年新 增电力装 机结构数据来源：国网 能源研究院，东兴证券研究所图表22：2023 底累 计电力装 机结构数据来源：国网能源研究院，东兴证券研究所火电,22%水电,3%太阳能,46%风电,25%核电,1%其他,3%火电,49.0%水电,14.9%光伏,18.3%风电,15.3%核电,2.0%其他,0.5%在 全球碳中和目标下，清洁能源将逐步替代化石能源，风电、光伏发电将成为清洁能源的绝对主力，装机量持续高增。根据 国网能源研究院的数据，预计2023年中国发电装机结构中，煤炭占比将下降至49%，风光占比将升至约33.6%；风光发电占比正持续快速提升。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P22储能：系统价格下跌经济性凸显，行业景气度持续图表23：2000-2022 年全 球新 型储 能 累 计装 机数据来源：中关村储能产业技术联盟，东兴证券研究所图表24：2000-2022 年国 内新 型储 能 累 计装 机数据来源：中关村储能产业技术联盟，东 兴证券研究所但 新能源发电具有不稳定性、随机性、间歇性的问题，对电网频率控制提出了更高的要求，随着新能源发电占比的提高，整个电力系统的电力电量平衡模式也需要重构，使得发电侧、电网侧、用户侧多个场景的储能需求向好。TrendForce 集邦咨询预计，24 年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh，同比增长36%/43%，保持高增。截至2023年底，美国现有电池储能容量为15.5GW，根据EIA 数据，若开发商按照计划日期投运储能系统，2024 年美国电池储能容量将在此基础上增加14.3GW，同比增123%。2023年中国新增投运新型储能项目装机规模 21.5GW/46.6GWh，功率和能量规模同比增长均超150%。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P23储能：系统价格下跌经济性凸显，行业景气度持续图表25：2023 年中 标项 目储 能系 统 和epc 中标 均 价（元/kwh）数据来源：iFinD，东兴证券研究所图表26：2023 年电 池级碳酸 锂均价（万元/吨）数据来源：中关村储能产业技术联盟，东 兴证券研究所储能系统中标价格持续下行，招标规模持续增长，行业 景气度持续。2023 年我国储能系统招标规模28.5GW/81.2GWh，同比+224%/+306%；集采规模67.7GWh（含储能电芯、电池pack、直流侧系统和储能系统）；储能系统中标规模22.7GW/65.7GWh，同比+257%/+383%；储能系统中标均价年底跌至0.79 元/Wh，较年初下降48%；较低的价格有望刺激2024 年需求增长持续。随着 新能源发展带来的需求增长，预计行业景气度将在长周期里持续。根据中关村储能产业技术联盟的预期，未来5年，新型储能年度新增储能装机呈平稳上升趋势。保守场景下，年平均新增储能装机为16.8GW；理想场景下，年平均新增储能装机为25.1GW。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P24储能：系统价格下跌经济性凸显，行业景气度持续储能 项目包含电池、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）、工程总承包（EPC）以及 其他。其中 成本占比，电池占5070%，其次为PCS、EMS 以及EPC 各占约5 15%不等，其他项目则包含土地、租金、开发费用等杂项。其中，PCS 是连接储能电池系统和电网的双向电流可控转换装置，是储能系统的关键设备之一。光伏逆变器企业已纷纷通过PCS 提供切入储能领域，一类企业关注于储能PCS 生产，定位为第三方设备供应商；另一类企业进行一体化发展，凭借PCS 设备进行纵向延伸切入储能系统集成。随着 储能的经济性不断提升，中美大型储能装机需求仍将快速增长，推荐关注大储及逆变器领域龙头阳光电源，同时，随着欧洲户储市场去库存即将进入尾声，户用分布式市场相关产品明年的需求也有望恢复性增长，推荐关注国内户储及微型逆变器龙头禾迈股份。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P25目录 光 伏 行 业 复盘：喜 忧 参半 2024 展 望：全球 竞 争 加 剧，产能 过 剩 仍存 近 期 边 际 改善：排 产 提 升+价格企稳 关 注 一 体 化组 件 龙 头、辅材、储 能pcs等领域 光伏投资策略 风险提示东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P26光伏投资策略全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，全球光伏和储能的新增装机将持续增长，行业高景气高成长确定性 强。随着光伏产业链价格持续下跌，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，伴随行业 去产 能的推进，2 月产业链价格已出现企稳迹象，随着春节过后3 月国内外光伏和储能需求 逐步回暖释放，组件月度排 产有望 企稳回升，逆变器出口需求有望持续改善，带动相关产业链价格阶段性小幅修复，行业 基本面边际改善可期。我们认为光伏行业投资，可把握以下三条主线：主线一：关注竞争较主产业链更为缓和的 辅材行业。接线盒：龙头市占率提升机遇期，量利双升可期，推荐关注接线盒龙头通灵股份；焊带：电池片技术发展驱动产品升级，迭代提速强化龙头 护城河；胶膜：一超多强竞争格局稳定，N 型发展推动产品 升级。主线二：现金流稳定的一体化组件龙头。随着光伏主产业链竞争加剧，行业或面临新的一轮洗牌，一体化组件龙头在成本、渠道、技术等方面都具有优势，洗牌后市场份额或将向头部企业集中。主线三：关注需求持续高增的 储能PCS 领域。随着储能的经济性不断提升，中美大型储能装机需求仍将快速增长，推荐关注大储及逆变器领域龙头阳光电源，同时，随着欧洲户储市场去库存即将进入尾声，户用分布式市场相关产品明年的需求也有望恢复性增长，推荐关注国内户储及微型逆变器龙头禾迈股份。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P27目录 光 伏 行 业 复盘：喜 忧 参半 2024 展 望：全球 竞 争 加 剧，产能 过 剩 仍存 近 期 边 际 改善：排 产 提 升+价格企稳 关 注 一 体 化组 件 龙 头、辅材、储 能pcs等领域 光 伏 投 资 策略 风险提示东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P28光伏投资策略风险 提示：需求 端增长不及预期；行业 竞争加剧超预期；公司 成本/盈利改善不及预期；海外 政策/地缘政治影响超预期。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P29分析师及研究助理简介分析师简 介洪一中 山 大 学 金 融 学 硕 士，CPA、CIIA，2016 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所，主 要 覆 盖 电 力 设 备 新 能 源 等 研 究 领 域，从 业 期 间 获 得2017 年水晶 球 公募榜 入围，2020 年wind 金牌 分析 师第5。研究助理 简介侯河清金 融 学硕士，3 年产业 投资经 验，2022 年加 盟东兴 证券研 究所，主要覆 盖电新 行业的 研究。吴征洋美 国 密歇根 大学金 融工程 硕士，3 年投资研 究经验，2022 年加盟 东兴证 券研究 所，主 要覆盖 电力设 备新能 源等研 究领域。分析师承 诺负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分 析师本人研究成果，引用的相 关 信 息 和 文 字 均 已 注 明 出 处。本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源，力 求 清 晰、准 确 地 反 映 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点。本 人 薪 酬 的 任 何 部分过去不 曾与、现 在不与，未来也 将 不会与本 报告中 的 具体推荐 或观点 直 接或间接 相关。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P30风险提示及免责声明免责声明本研究报告由东兴 证券股份有限公司 研究所撰写，东 兴证 券 股 份 有 限 公 司是 具 有 合 法 证 券 投资 咨 询 业 务 资 格 的机 构。本 研 究 报 告中 所 引 用信息均来源于公开 资料，我 公 司 对 这些 信 息 的 准 确 性 和完 整 性 不 作 任 何 保证，也 不 保 证 所 包含 的 信 息 和 建 议 不会 发 生 任 何 变 更。我 们 已 力求报告内容的客观、公正，但 文 中 的观 点、结 论 和 建 议仅 供 参 考，报 告 中的 信 息 或 意 见 并 不构 成 所 述 证 券 的 买卖 出 价 或 征 价，投资 者 据 此做出的任 何投资 决 策与本公 司和作 者 无关。我公司及报告作者 在自身所知情的范 围内，与 本 报 告 所评 价 或 推 荐 的 证 券或 投 资 标 的 不 存 在法 律 禁 止 的 利 害 关系。在 法 律 许 可 的情 况 下，我公司及其所属关 联机构可能会持有 报告中提到的公司 所发行的证券头寸 并进行交易，也 可能 为 这 些 公 司 提 供或 者 争 取 提 供 投 资银 行、财务顾问或者金融产 品等相关服务。本报 告 版 权 仅 为 我 公司 所 有，未 经 书 面许 可，任 何 机 构 和个 人 不 得 以 任 何 形式 翻 版、复 制 和 发布。如引用、刊发，需注 明 出处为东 兴证券 研 究所，且 不得对 本 报告进行 有悖原 意 的引用、删节和 修 改。本研究报告仅供东 兴证券股份有限公 司客户和经本公司 授权刊载机构的客 户使用，未 经 授 权私 自 刊 载 研 究 报 告的 机 构 以 及 其 阅 读和 使 用 者应慎重使 用报告、防止被误 导，本 公 司不承担 由于非 授 权机构私 自刊发 和 非授权客 户使用 该 报告所产 生的相 关 风险和责 任。风险提示本证券研究报告所 载的信息、观点、结论等内容仅供投 资者决策参考。在任 何 情 况 下，本 公司 证 券 研 究 报 告 均不 构 成 对 任 何 机 构和 个 人 的投资建议，市场 有 风险，投 资者在 决 定投资前，务必 要 审慎。投 资者应 自 主作出投 资决策，自行承担 投资风 险。东兴电新 风光 新 机遇，锂 电新格 局P31行业评级体系公 司 投资评 级（A 股市场基准 为沪深300 指数，香港市 场基准 为恒生 指数，美国市 场基准 为标普500 指数）：以 报 告日后 的6 个月内，公司 股价相 对于同 期市场 基准指 数的表 现为标 准定义：强 烈 推荐：相对强 于市场 基准指 数收益 率15以上；推 荐：相对 强于市 场基准 指数收 益率15 15 之间；中 性：相对 于市场 基准指 数收益 率介于-5+5 之间；回 避：相对 弱于市 场基准 指数收 益率5 以上。行 业 投资评 级（A 股市场基准 为沪深300 指数，香港市 场基准 为恒生 指数，美国市 场基准 为标普500 指数）：以 报 告日后 的6 个月内，行业 指数相 对于同 期市场 基准指 数的表 现为标 准定义：看 好：相对 强于市 场基准 指数收 益率5 以 上；中 性：相对 于市场 基准指 数收益 率介于-5+5 之间；看 淡：相对 弱于市 场基准 指数收 益率5 以上。p32东方财智 兴盛之源 东 兴证 券研 究所感谢观看，欢迎交流东兴证券 研究所北京 上海 深圳西城区金融大街5号新盛大厦B 座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526
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