资源描述
敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 1 债务/人口拐点到来，大消费走向成熟，转向高质量 发展。实现扩大内需 的国 家战略，既要稳定传统消 费，更要培育新型消费、激发有潜能的 消费，我们判断 提质升级 是重要方向。“新型消费”研究系列旨在挖掘具有高 成长潜力的新兴 消费 赛道，聚焦 新产 品/新模式/新 技术，多维 度剖 析行业 逻辑，展望 未来 发 展 趋势。本文 重点 分析 便 利店业态，近年来门 店持 续加 密，行业 迎来 确 定性 增长，我 们梳理 了历 史脉 络和 发展 现状，并判 断潜 在的 成长 性投 资机会。小而美 的业 态，打造 便利 生活。便利 店是 满足 消费 者“便 利”需求、为 城市 而生的 业态，在 时间/空间/品类 上都尽量贴 近消 费者，相比 其 他线下 零售 渠道 具有 小而 美特征：24H 营业；覆盖窄；面 积小；品 类优。行 业先后经 历：1）创 业时 代（1992-2007 年）；2）扩 张 时代（2008-2014 年）；3）升级 时代（2015 年 至今），由 初期日系品 牌引 领再 到本 土、海外品 牌交 相辉 映，门店 形态也 不断 朝着“商 品+服 务”的 日式 便利 店靠 拢。商业模 式拆 解，品 牌把 控 核心。品牌 方 是连 锁便 利 店 产业 核心，调动 上游 供 应链、管理 中游 加盟 门 店 运营并 最终服务于消费者。连锁品牌 初期收取保证金/加盟费等 开店费用，后续 主要通过 向加盟商收取毛 利分成（20-40%不等）获得 收入，据测 算行 业平均 单店 每月 贡献 近 1.2 万元 收入，利润 率水 平较 高且不 直接 承担 经营 风险。除 积极拓展门 店网 络扩 大收 入规 模，品牌 专注 于品 牌营 销、产品研 发，并 且手 握 优 质铺 位、供应 链体系 作 为核 心竞 争力。门店持 续加 密，市场 空间 广阔。便利 店行 业正 处发 展快车 道，全国 门店 规模、销售 总额 保持 上扬 态势，门店 加 密推动成 长。2022 年中 国连 锁 品牌便 利店 销售 额3264 亿 元，CAGR5 约11.4%；门 店总 数达18.4 万 家，CAGR5 约12.0%。多重红 利兑现 期，行 业渗 透率远 未见 顶：1）中国 人 均 GDP、城 镇化 接 近 1.5 万美元/年、70%的行 业启 动门槛，刺激需 求增 长；2）政策 推 动“一 刻钟 便民 圈”建设 鼓励便 利店 扩张。2022 年 中国便 利店 门店 密 度 4924 人/家、渠道销 售占 比 0.74%，较海 外市场 约 2000 人/家、约 5%的水 平有 较大 距离，未来 发展空 间广 阔,值得 战略 性 布局。地方群雄割据，集中尚待 时机。中国便利 店分石油 系/日系/本土系三 大阵营，后两者服务城 市居民是 分析重点。行业区 域特 征明 显，各省 市均有 地方 龙头，2022 年 全国门 店 CR3/CR5/CR10 为 25.9%/32.8%/43.9%，日系合 计占比 9.1%。由于 地区 差 距较 大，华南/华东/华 中行业 较为成熟，全国 口径集中 度或不能反映真 实集中度。行业上升期，头 部玩 家共 同分 享 市场扩 容，集 中度 提升 仍 面临多 重阻 力：1）地 区差 异较大，考验 管理 能力；2）经 营同质化高，需 差异 化竞 争；3）兼并 成本 偏高，出 清尚 未开始。行业加速成长，未来值得 期待。便利店是 目前大消 费板块难得的高 成长且逻 辑清晰的赛道，短期增长 势头不减，长期渗 透率 未见 顶。早年 因市场 未成 熟而 发展 较慢，2014 年 开始 提速，近 年 迎来需 求/政策 拐点 加速 成 长。商业模式优秀，品牌把控 核心。品牌方作 为产业链 核心，加盟体系+毛利分成 模式下有效提高 利润率、降低经营风险，且手 握品 牌/产品 研 发/供 应链 作为 核心 竞争 力，业绩 表现 远胜 其他 零售 业态。地区特征明显，关注格局 演绎。中国便利 店行业处 于“混战”状态，头部公 司开拓蓝海市场 走向全国，本地 VS外省品 牌、本 土 VS 日系 品牌相 互碰 撞。市场 集中 还需要 时间，建 议关 注美 宜佳（未上 市，本土 便利 店 TOP1）、红旗连 锁（西南 便利 店龙 头，基 本盘 稳固）。居民收 入增 长不 及预 期、市场竞 争加 剧、统计 误差。行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 2 内 容 目录 1、便 利店：小 而美 的业 态，打造 便利 生活.4 1.1、行业 历史 复盘，海 内 外品牌 并进.4 1.2、商业 模式 拆解，品 牌 方居中 运营.7 2、市 场规 模：门店 持续 加 密，市 场空 间广 阔.9 2.1、短期：规 模快 速增 长，经营 结构 优化.10 2.2、长期：多 重利 好兑 现，渗透 率未 见顶.12 3、竞 争格 局：地方 群雄 割 据，集 中尚 待时 机.14 3.1、全国 集中 度低，地 方 群雄割 据.14 3.2、集中 尚待 时机，面 临 多重挑 战.15 4、投 资建 议：行业 确定 成 长，小 业态 大生 意.20 5、风 险提 示.20 图 表 目录 图表 1：中国 便利 店行 业 发展历 史概 览.4 图表 2：三大 日系 便利 店 进驻中 国时 间.5 图表 3：2022 年本 土连 锁 便利 店 TOP10.5 图表 4：美宜 佳门 店数 及 增速.6 图表 5：便利 店行 业投 融 资事件.6 图表 6：便利 店新 物种 相 继诞生.6 图表 7：便利 店产 业链.7 图表 8：便利 店门 店运 营 类型.7 图表 9：主要 连锁 便利 店 品牌加 盟协 议.8 图表 10：便利 店经 营测 算.8 图表 11：便利 店物 流配 送类型.9 图表 12：日本 市场711 旗下7 Premium 销售 情况.9 图表 13：2021 年美 宜佳 推出自 有白 酒产 品.9 图表 14：2013-2020 年 中 国实体 零售 销售 额增 速（%）.10 图表 15：分业 态零 售额 月度同 比（%）.10 图表 16：中国 便利 店销 售额及 增速.10 图表 17：中国 便利 店门 店数及 增速.10 图表 18：样本 企业 销售 额同比 变动 分布 情况（%）.10 图表 19：样本 企业 门店 变动情 况（家）.10 XVFUzQtOnOrQpRmPnQqPnMbRbP8OpNmMsQmQfQmMpMiNnNyQ8OnNzRMYmPnNMYoOyQ行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 3 图表 20：中国 便利 店行 业平均 日销 额及 增速.11 图表 21：中国 便利 店非 烟产品 销售 结构（%）.11 图表 22：中国 便利 店门 店类型 占比（%）.11 图表 23：中国 便利 店分 时段销 售额 占比（%）.11 图表 24：中国 便利 店已 开通线 上业 务比 例（%）.12 图表 25：会员VS 非会 员 客单价 对比（元）.12 图表 26：中国 便利 店门 店覆盖 率.12 图表 27：2022 年全 球便 利店门 店覆 盖率.12 图表 28：中国 便利 店渠 道销售 占比（%）.13 图表 29：2022 年全 球便 利店渠 道销 售占 比（%）.13 图表 30：中美 日城 镇化 率对比（%）.13 图表 31：中美 日年 人均GDP 对 比（美元）.13 图表 32：便利 店行 业支 持政策 梳理.14 图表 33：中国 便利 店行 业门店 集中 度（%）.14 图表 34：日系 便利 店市 场集中 度（%）.14 图表 35：2022 年全 国主 要省市 代表 性便 利店 品牌 一览.15 图表 36：中国 连锁 便利 店TOP20 品 牌门 店变 动（家）.16 图表 37：日本 便利 店行 业.16 图表 38：2022 年中 国各 地区便 利店 密度（人/家）.16 图表 39：2022 年中 国各 地区便 利 店 24 小时 营业 比 例（%）.16 图表 40：2022 年中 国各 省市便 利店 行业 发达 程度 汇总.17 图表 41：2023 年美 国 711 门店 分布 图.17 图表 42：2023 年美 国Casey s 门 店分 布图.17 图表 43：美宜 佳门 店展 示.18 图表 44：天福 门店 展示.18 图表 45：日系 便利 店特 色饭团 产品.18 图表 46：唐久 便利 店人 气产品.18 图表 47：美宜 佳门 店提 供的附 加服 务项 目.19 图表 48：唐久 便利 店加 盟优势.19 图表 49：十足 便利 店物 流配送 优势 说明.19 行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 4 零售行 业先 后经 历“货品 导向-渠道 导向-用户 导向”的变迁，互 联网 技术 的 普及亦 引发 实体零售 渠道 洗牌。其 中便 利店 凭 借其 便利 属性、小 而美的 经营 模式 实现 逆势 增长，并在 近年来随 着消 费 提 质升 级 和 政策加 持进 入加 速增 长通 道，是 值得 关注 的线 下零 售业态。本文详 细梳 理了 中国 便利 店行业 历史 脉络 和行 业现 状，展望 中长 期发 展趋 势，并判断 潜在的成长 性投 资机 会。便利店是满足消费者“便利”需求、为城市而生的业态。最早发端于美国，并在 1970s传入日 本，再 经港 台加 盟 商之手 在 1990s 进入 中国 大陆市 场。在 此期 间便 利 店业态 曾经 过几次迭 代升 级，当前 全球 范围内 流行 的主 要是 以日 本 711 为 蓝本 的“日式 便 利店”（具 体内容详 见我 们的 报告 海 外消费 复盘 系列（三）：日 本便利 店启 示录，不断 进 击的711）。按照目 前国 内通 行的 连 锁便利 店行 业规 范，其 主 要特征 可以 概括 为：1）经营：营业 时间 一般 为14-24 小时，除 售卖 商品 外还提供 有偿 或无 偿的 各种 便民 服务。2）选址：人 流量 较密 集或 人口 密度较 大的 区域，辐射 范围 较小，半 径一 般不 超 过500 米。3）面积：相对 大卖 场、超市 较小，营业 面积 应在 30 平 方米至 300 平 方米 之间。货架组数有限,配 备若 干冷 冻/冷 藏设备 以及 用于 简单 加热 即食食 品 的 电器。4）商 品：商品 结构 主要包 括日 常生 活用 品、预包装 食品、散 装食 品、饮料、机制 饮品、保健食 品、计生 用品、烟 酒、文 具、出版 物、特色 商品以 及应 急性 商品 等。可以看到便 利店 相比 其他 线下零售渠 道 具有小 而美 的特征，围 绕“便利”需 求 进行改造，在时间、空间 上都 尽量 贴 近消费 者。然 而门 店分 散 布局和 针对 及时 性需 求意 味着更 高的 价格和经 营成 本，便利 店是“便利”而 不“便宜”的 业态，因此 在 1992 年由 711 引进 中国大陆市 场后 经历 了漫 长的 市场培 育期。近年 来随 着 居民消 费水 平提 质升 级和 政策推 动，行业已经 进入 加速 成长 期。2022 年 中国 便利 店门 店总 数 超过 30 万 家（*全 口径 数字，下同）、销售额 达 到 3834 亿 元，年 化增速 均超 过 10%，或带 来成长 性投 资机 会。1.1、行业历史复盘，海内 外品牌并进 中国便 利店 行业 先后 经历：1）创业 时代（1992-2007 年）；2）扩 张时 代（2008-2014 年）；3）升级时代（2015 年至 今），由初期 日系品牌 引领 再到本土、海外品牌 交相 辉映，门 店形态也 不断 朝着“商 品+服 务”的 日式 便利 店靠 拢。图表1：中国便利店行业发展 历史 概览 来源：CCFA，国 金证 券研 究所（注：门店数 仅统 计连 锁品 牌便 利店 数量）行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 5 创业时 代（1992-2007 年）中国便 利店 行业 由日 本 711 开启，1992 年 地区 加盟 商中国 香港 牛奶 公司 在深 圳开出 第一家711 门店，标志 着创 业 时代的 到来，紧靠 中国 香 港的广 东省 也成 为便 利店 行业发 展最 早的地区 之一。此后 日本 便 利店龙 头罗 森 于 1996 年 在 上海开 出首 家门 店，再 到 2004 年 全家在中国 台湾 润泰 集团 支持 下同样 进驻 上海，三 大日 本连锁 便利 店品 牌会 师 中国 大 陆市 场。在海外 品牌 引入 全新 商业 模式并 开始 在高 线城 市开 疆拓土 的同 时，中国 本土 品 牌同样 开始发力：1997 年 东莞 美宜 佳 成立、1998 年 上海 良友/太原唐 久/南京 苏果 成立、1999 年北 京物美成 立、2000 年成 都红 旗连锁/北 京好 邻居 成立、2001 年 浙江 十足 成立、2003 年深 圳易站成 立、2004 年 东莞 天 福成立、2005 年成 都舞 东 风/山 西金 虎、2006 年厦 门 见福成 立。在此期 间，海内 外品 牌并 未出现 直接 竞争，本 土便 利店更 多以 所在 省份 为根 据地，以扩 大门店网 络为 首要 目标，逐 步建立 物流 配送 体系 和信 息化管 理模 式，门 店形 态 上仍类 似于 超市（便 利店 1.0 版 本）；而 海外品 牌凭 借品 牌光 环主 打中高 收入 群体，在 高线 城市打 开市场。当 时间 来到 2007 年，本土便 利店 龙头 美宜 佳在 成立十 周年 之际 门店 突 破1000 家，代表着本 土连 锁便 利店 品牌 已经跑 通了 特许 加盟 模式，逐步 具备 了和 海外 品 牌竞 争 的能 力。图表2：三大日系便利店 进驻 中国 时间 图表3：2022 年本土连锁便利店TOP10 来源：公司 官网，国 金证 券研 究所 来源：公司 官网，国 金证 券研 究所 扩张时 代（2008-2014 年）2008 年开 始，中国 便利 店 行业的 新玩 家还 在陆 续入 局（2010 年每 一天、2011 年全时 等），初具规 模的 连锁 品牌 则开 始加快 扩张 的步 伐。日系便 利店 继续 聚焦 高线 城市，并率 先进 行全 国布 局。日 本 711 自 2004 年联合 王府 井百货、中国 糖业 酒类 集团 合 资成立 柒 拾壹（北京）布局北 京/天津 市场 后，2009 年 联合 中国台湾 统一 超商 布局 华东，2011-2013 年先 后联 合 众地集 团、新 希望 集团 进 驻川渝、山东市场。全家 则以 城市 为据 点，2006 年 进驻 苏州，2011 年进 驻杭 州，2014 年 进驻北 京/深圳，巩 固高 能级 城市 的优 势。罗 森也 采取 了类 似的 策略，2010 年进 驻重 庆、2011 年 进驻大连、2012 年 进驻 杭州、2013 年进 驻北 京。相比之 下，本土 便利 店继 续 聚焦省 内市 场，在各 线城 市 进行拓 展，并着 手搭 建供 应 链体系，因此也就形 成了“地 方群 雄割据”的 格局。其 中有 代表的包括 广东的美 宜佳/天福/易站、福建的见福、山西的 唐久/金虎、四川 的红旗连 锁/舞 东风、浙江 的十足、上海 的好德/可的/联 华快 客。作为中 国便 利店 行业 标杆，美宜 佳在 2009 年 1 月提出“成 为中 国最 具本 土特 色的便 利店行业成 功典 范”的愿 景，对标海 外龙 头进 行发 展。一方面 公司 从销 售型 门店 向服务 型门 店转型，增加便 民服务覆 盖 率；另一方面 加强供给 端 竞争力，2010 年设 立物流 中心、2011年改革 冷链 物流 营运、2012 年推 出自 有品 牌“淳 风派”、2013 年 推进 鲜 食项 目 作 为利润 增长点、2014 年入股 华雪冷 链 提升冷链保 障能力且 当 年 旗下秋田 视佳物流 园（美宜佳大亚湾食品 加工 及物 流配 送中 心）竣 工。扩大门 店规 模、夯 实供 应链 基础是 这个 时代 以美 宜佳 为代表 的本 土品 牌的 缩影。2007-2014年，美 宜佳 门店 数从 1000 家上升 至6302 家，在 广东 省内建 立了 稳固 的基 本盘。当省 内拓展已经较为充 分后，本 土 品牌纷纷开始 向省外 拓展，2014 年 美宜佳进 军福建、天福进军湖南，标志 着一 个新 时代 的开始。行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 6 图表4：美宜佳门店数及增速 来源：CCFA，美 宜佳 官网，国 金证 券 研究所 升级时 代（2015 年 至今）2015 年前 后，中国 便利店 迎来了居民消 费水平提 升、政策推动 的双重利 好，开始进入快速增长 通道。尤 其是 当 2017 年“新零 售”概念 提出 后，便 利店 作为 新业 态的 代表开 始受到资本 关注，电 商巨 头如 阿里巴 巴、京东、苏宁 纷 纷下场，吸 引来 具有 互联 网背景 的创 业者。2014 年起，便利 店赛 道年度 投融 资总 额逐 年攀 升，投融 资事 件在2017、2018 年 达到接近80+起/年 的高 潮，诞 生出例 如京 东便 利店、苏 宁小店、便利 蜂、猩便 利等 新兴物 种。事后来 看，新零 售对 便利 店行业 的影 响在 于推 动了 业态升 级，商品 内容、交 付方式 和外 观设计都 有显 著提 升，推动 单店销 售额 和利 润率 的提 升。从 最直 观的 业态 变化 上看，可以 发现便利 店陆 续出 现：1）鲜 食、潮 流商 品 SKU 增加；2）货架 陈列 更明 亮清 爽；3）支持 手机/刷 脸支 付等 多种 支付 手 段；4）搭建 会员 营销 体系。我们曾 复盘 美日 便利 店行 业发展 史，两国都 曾经 历过 从 类 似传 统超市 的便 利店 1.0 向兼 顾商品+服 务的 便利 店 2.0 模式切 换的时点，对于 中国 便利 店行 业来说 这种 切换 或许 从 2017 年 开始 全面 加速。由于日 系品 牌发 展较 早，一开始 便 以 2.0 模式 为主，因此在 这个 阶段 继续 以 扩大门 店规 模为主要 任务。711 于 2017 年携手 金鹰 商贸 拓展 江苏 市场、2019 年先 后联 合 三 福百货、友阿股份、三 全食 品 进 驻福 建、湖 南、河南 市场。罗 森也在 2015 年 提出“区 域 大加盟 商战略”，2016 年联 合中 百集 团 进军湖 南湖 北，此 后陆 续 进入南 京、合 肥、长沙、沈 阳等城 市。2020 年开 始，随着 授权到 期和公司内部 战略调整，三大日系品 牌纷纷调 整管 理层，进一步强调本土 化。同期 国产 便利店品牌 则继续高 歌猛 进，走向全 国化 后门 店数 量快速增长，并且随 着门 店升 级，开始 和日系 便利 店正 面竞 争。2014-2022 年，美 宜佳、天 福、红 旗连锁、十 足、见福、唐 久门 店分别 增长 4.7 倍、2.7 倍、2.3 倍、2.1 倍、6.0 倍、1.6 倍，门店网 络大 幅加 密。图表5：便利店行业投融资事 件 图表6：便利店新物种相继诞生 来源：华经 产业 研究 院，国金 证券 研 究所 来源：公司 官网，国 金证 券研 究所 0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000门 店数（家）yoy（%，右轴）0204060801000501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021投 融资金 额（亿 元）投 融资数 量（起，右轴）行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 7 1.2、商业模式拆解，品牌 方居中运营 中国便 利店 行业 由日 系品 牌开启，因此 在产 业链 结 构上也 具有 高度 相似，连 锁品牌 作为 产业链运 转的 核心，调 动上 游供应 链配 送、中游 门店 运营管 理并 最终 服务 于消 费者。由于 便利店行 业门 店规 模广、涉 及的从 业人 员众 多、交易 频次高，对 品牌 方的 运营 能力有 较高 要求，尤 其是 在产 品开 发、物流配 送、门店 管控、市 场营销 领域。便 利店 品牌 作为产 业链 上有较强 话语 权的 一方，主 要通过 向加 盟门 店收 取毛 利分成 或赚 取商 品差 价获 得收入。图表7：便利店产业链 来源：国金 证券 研究 所整 理 下游：管理 门店 网络，参 与收益 分成 便利店 门店 主要 分为：1）直营；2）加盟；3）委托 经营 三种，当 前多 数连 锁 品牌主 要采用加盟 或委 托经 营模 式，二者主 要差 异在 于品 牌方 介入程 度和 获取 收益 的方 式不同。加盟模式下 品牌 方仅 收取 加盟 费，而委 托经 营模 式下 品 牌方和 加盟 商的 绑定 更深，通过对 最终毛利的 分成 获取 收益，尤 其以日 系便 利店 为盛。图表8：便利店门店运营类型 门 店类型 利 益分派 内涵 直营 总部自负盈亏 总部直接投资经营门店，采取纵深式管理 加盟 总部只收取加盟费加盟商承担经营风险 总部授权加盟商使用品牌，提供门店经营的技术经验；实际运营上加盟门店和总公司相互独立 委托经营 总部和被委托人根据协议共担成本，分享收益 总部投资开发门店，根据协议委托给被委托人承包经营；公司制定统一营销政策、提供商品、指导经营 被委托人按照公司规定负责门店商品销售活动及其门店管理 来源：CCFA，国 金证 券研 究所 我们梳 理了 国内 主要 连锁 便利店 品牌 的加 盟协 议，可以看 到从 品牌 方角 度，加盟门 店可 以带来两 类收 入：1）期初的 一次 性开 店收 入，主要包括 加 盟费、保证 金（合同到 期后 可退 还）、设备/装潢、首 批货 款、其他 开业服 务费（培 训费、系 统使用 费、设计 监督 费等）。无论 具体 科目如何划 分，一般 而言 总额 区间较 为稳 定，日系 便利 店品牌 开店 成 本 40 万元、本土 品牌约 30 万 元，可能 因地 区 不同或 后续 利益 分派 不同 有所差 异。2）后续的 经营 性收 入。加盟 店开业 后品 牌方 可通 过收 取加盟 费或 直接 分配 毛利 获得收 益分成，本土 便利 店品 牌代 表美宜 佳目 前收 入 1000 元/月的 品牌 使用 费，而日 系 品牌则收取平 均 35%左 右的 毛利 率分成。行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 8 图表9：主要连锁便利店品牌 加盟 协议 项目 A 品牌 浙江 B 品牌 成都 C 品牌 华东 A-投资管理型 D-委托管理型 A 方案 B 方案 C 方案 期 初：开店 成本 加盟费 2.5 10 10 10 10 10 保证金 3 10 10 10 15 15 设备/装潢 约18 加盟商承担 总部承担 42 20 总部承担 首批货款 6 10/开业服务费 0.8 3.2 3.2/总计 30 33.2 23.2 62 45 25 后 续：经营 成本 人员工资 加盟商承担 门店租金 加盟商承担 水电费用 加盟商承担 加盟商承担 加盟商承担 加盟商承担 共同承担 共同承担 货品损耗 加盟商承担 毛利抽成 不抽成，品牌使用费 1000 元/月 38%累进制，52%+15%25%35%预计毛利率 非烟产品 25%30-40%30-40%38%38%38%来源：CCFA，相 关公 司 官 网，国金 证 券研究 所（注：A 公 司为 本土 品牌 龙 头，B、C 公司 为日 本品 牌代 表）对品牌 方而 言，一方 面需 要扩大 门店 规模，意 味着 有更多 的“纳税”门 店，因此会 组织 人数众多 的商 务拓 展团 队开 拓市场；另一 方面 还需 要 在日常 经营 中保 证门 店盈 利质量，从而提升单 店所 能贡 献的 后续 经营收 入金 额。由 于连 锁 品牌不 直接 承担 门店 经营 风险，因 此利润率水 平也 较高。我们利 用行 业平 均数 据测 算了终 端门 店经 营情 况，2022 年 加盟 商投 资回 本周 期 约2.3 年，每月加 盟商 营业 利润 约 1.1 万元，还 可 为 连锁 便利 店品牌 贡献 约1.2 万 元的 收入。图表10：便利店经营测算 项目 行 业平均销额/利润率/费用率 每 月金额（元）收入 日均销售额 5000 150000 毛利 30%45000 费用 人员工资 7.6%11400 门店租金 6.0%9000 水电费用 1.5%2250 其他（含毛利抽成、货品损耗）7.8%11700 利润 营业利润 7.1%10650 期初投资 300000 回本周期（年）2.3 来源：毕马 威，国金 证券 研究 所 行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 9 上游：保证 配送 效率，优 化商品 组合 在便利 店品 牌与 门店 的分 工上，加 盟店 主要 负责 商 品销售 和人 员管 理，而 供 给端的 商品 开发、生 产和 配送 则由 品牌 方负责 统一 管理。配 送频 率 一般 采取 一日 一配，冷 冻和冷 藏食 品可以为 一日 两配 或三 配。目前主 流的 配送 方式 是自 建配送 中心，以加 强对 供 应链的 管控 能力。图表11：便利店物流配送类型 配 送模式 内涵 供货商直送 供货商直接配送货物至门店，便利店较少采用此模式 第三方配送 总部将商品统一委托第三方配送服务商，按照门店订货需求和总部指令，代表总部向门店配送货物 自建配送中心 总部直接投资建立配送中心，统一采购至配送中心，根据订单需求送货；便利店企业一般采取此模式 来源：CCFA，国 金证 券研 究所 供应链 是连 锁便 利店 品牌 的基本 功，行 业初 期或 许 可以通 过外 包方 式满 足配 送需求，因为当时商 品主 要以 全国 常见 的流通 品牌 为主。而随 着 门店规 模扩 张，对 配送 成 本和质 量把 控的要求 会驱 使品 牌方 加大 供应链 投入，2008-2014 年 的扩张 时代 多数 地方 便利 店龙头 均已完成供 应链 布局。当行业 进一 步发 展，尤 其 是消费 质量 提升 后海 内外 便利店 品牌 开始 出现 正面 竞争，进 一步提升供 应链 水平，推 出设 计新颖、高 毛利 的产 品是 关键。这决 定了 消费 者青 睐度、终端 门店的盈利状况 以及进一 步 扩大门店规模 的可能。2015 年中国便 利店大会 上曾 披露全行业门店毛 利率 约 24.3%，调 查对象 中最 高的 可达 到 36%，最 低的 仅有 16.5%，差 距就来 自于商品经 营能 力。在 2015 年 之后 的升 级时 代，本土 品牌 向日 系便 利店 学习，也在 不断 的提 升自 有品牌 和高毛利 SKU 的 开发，目 前已 初见成 效。以美 宜佳 为例，2021 年在 捕捉 到酱 香酒 机遇推 出零售价 99 元的 性价 比自 有白 酒产品“爱 的是 酒”、零 售 价 1 元 的“纯唤 山泉”，此 后还针 对湘鄂赣 三省 消费 者口 味推 出“鲜 椒辣 松面 包”，2022 年 夏天 在佛 山上 市了“28 天 鲜啤”。图表12：日本市场711 旗下7 Premium 销售情况 图表13：2021 年美宜佳推出自有白 酒产品 来源：Seven&I,国金 证券 研究 所 来源：黑格 咨询，国 金证 券研 究所 便利店 行业 正处 于发 展快 车道，全国 门店 规模、销 售总额 均保 持上 扬态 势，是当前 大消 费承压背景下难得的有独立增长的赛道。横向对比其他实体零售业态，便利店不仅在2013-2020 年持 续保 持双 位数增 长，远 超百 货商 超。在 公共 卫生 事件 发生 后，其 他业 态因客流减 少受 到较 大影 响，但便利 店依 然实 现有 韧性 的增长。我们认 为驱 动便 利店 渠道 成长的 背后，有 消费 者对 便利的 需求、政 策的 积极 推动、连锁 品牌的努 力，更重 要的 是便 利店作 为一 种“为城 市而 生”的 渠道 正冉 冉升 起。0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,000FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023销 售额（亿日元）销售占比（%，右 轴）行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 10 图表14：2013-2020 年中国实体零 售销售额增速（%）图表15：分业态零售额月度同 比（%）来源：毕 马威，国金 证券 研究 所（注：零 售行 业包 括小 型超 市、大 型商 超、百 货商店）来源：国家 统计 局，国金 证券 研究 所 2.1、短期：规模快速增长，经营结构优化 截至2022 年，中 国连 锁品 牌便利 店销 售 额3264 亿元，CAGR5 约 11.4%；门店 总 数达 到18.4万家，CAGR5 约 12.0%。尽 管受到 公共 卫生 事件 影响，便利 店继 续实 现了 稳步 增长，其中主要是 由门 店网 络加 密 带 来的量 增。图表16：中国便利店销售额及 增速 图表17：中国便利店门店数及 增速 来源：CCFA，国 金证 券研 究所 来源：CCFA，国 金证 券研 究所 尽管2023 年数 据尚 未披 露，但从目 前 CCFA 组织 的调 查上看，预计 全年 便利 店 行业依 然保持了快 速增 长，近 80%的 品牌销 售额 同比 增长，新 开门店 接 近1 万 家。图表18：样本企业销售额同比 变动 分布情况（%）图表19：样本企业门店变动情 况（家）来源：CCFA，国 金证 券研 究所 来源：CCFA，国 金证 券研 究所-10%0%10%20%30%40%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020便 利店 零 售行 业-20%-10%0%10%20%2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12便 利店 超市 专 业店品 牌专卖 店 百货0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销 售额（亿元）yoy（%，右轴）0%5%10%15%20%051015202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022门 店数（万家）yoy（%，右轴）0%20%40%60%80%100%增长 下降 持平2023 202205,00010,00015,000净增 新开 关闭净增 新开 关闭行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 11 此外从 结构 上看，中 国便 利 店行业 整体 的盈 利能 力、门 店分布、数 字化 建设 继续 向 好发展，为行业 继续 增长 打下 良好 基础。结构优 化一：食 品占 比提 升，推 动利 润增 长 从单店 销售 情况 上看，过 去几年 由于 便利 店门 店密 度大幅 上升，对存 量门 店 有一定 分流 作用，叠 加公 共卫 生事 件影 响，2019-2022 年门 店日 均销售 额有 所下 滑，从 5305 元下 降至4782 元。值得关 注的 是，从商 品结 构上看 高毛 利的 食品 占比 在不断 提升，除 了 2022 年 特殊原 因略有下滑 外，已经 从 2019 年的 15.8%上升 至 2021 年的 31.9%。商 品组 合毛 利率 的 增长，或能弥补 门店 分流 效，推动 单店利 润继 续增 长。图表20：中国便利店行业平均 日销 额及增速 图表21：中国便利店 非烟产品 销售 结构（%）来源：CCFA，国 金证 券研 究所 来源：CCFA，国 金证 券研 究所 结构优 化二：门 店分布 优 化，利 于市 场拓 展 从门店 分布 上看，便 利店 业态加 速进 入办 公楼、居 民社区 等需 求旺 盛区 域，相应的 门店 占比也 从2019 年的 18.1%、30.4%进 一步 上升 至 2022 年的 36.1%、48.0%。从 客群 画 像上看，便利店 消费 者主 要 是 20-40 岁的 中青 年群 体，每 周到 店次数 更多，在其 日常 生 活必经 的办公区和 社区 铺设 门店 能有 效捕捉 到用 户需 求。此外便 利店 不只 是为 城市 而生的 业态，也是 夜间 经济 的代表。从便 利店 收入 时间 占比上 看，18-22 点、22-24 点的 仍可 达到 约25%、10%。中青 年 群体生 活节 奏快、压 力大，贴近 其开店还能 满足 全时 段的 消费 需求。图表22：中国便利店门店类型 占比（%）图表23：中国便利店分时段销 售额 占比（%）来源：CCFA，国 金证 券研 究所 来源：CCFA，国 金证 券研 究所-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000日 均销售 额（元）yoy（%，右轴）0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022食品 非 食品0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022商 务办公 区型 社 区型 特 定商圈 型 其 他类型0%5%10%15%20%25%30%35%6-10 点 10-14 点 14-18 点 18-22 点 22-24 点2019 2020 2021 2022行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 12 结构优 化三：普 及会 员体 系，强 化线 上引 流 在便利 店的 引流 获客 上，日本便 利店 品牌 在上 世纪 80 年代 摸索 出的 成功 经验 是通过 叠加包括现金支取、公用事业 费缴纳等服务来吸引顾客。而在中国市场，随着互 联网即使在2010 年后 的广 泛普 及，传 统的便 民服 务获 客效 果受 到移动 支付 和线 上 APP 的 挤压。便利店 企业 选择 加大 会员 体系投 入来 吸引 客流，定 期举办 会员 日活 动、发 放 优惠券 和运 营会员微 信群 等方 式吸 引达 到客流，目 前已 经建立 会 员体系 的连 锁便 利店 品牌 接近 80%。从结果上 看，会员 消费 客单 价相比 非会 员确 实有 显著 提升，2019-2022 年从 23 元提升 至 30元。图表24：中国便利店已开通线 上业 务比例（%）图表25：会员 VS 非会员客单价对比（元）来源：CCFA，国 金证 券研 究所 来源：CCFA，国 金证 券研 究所 2.2、长期：多重利好兑现，渗透率未见顶 拉长视角看，便利店 渠道 的崛起是大 势所趋，而当 前还远未见 底，我们 分别 用：1）门 店覆盖率；2）渠 道销售 占比 两大 指标 刻画 长期 发展 趋 势。2015 年起，随着各 大连锁 便利店品牌开 始跨区域 扩 张，便利店 门店总数 开始 显著增长，单店覆 盖人 数 从 8715 人/家下降 至2022 年的4924 人/家。但 相比 海外 成熟 市 场平 均 2000人/家 的门 店密 度，中国 市 场或许 还有 1 倍以 上的 拓 店空间。若 对标 日本，当 前中国 门店密度相 当于 日 本 1990 年 代 初期水 平。图表26：中国便利店门店覆盖 率 图表27：2022 年全球便利店门店覆 盖率 来源：国家 统计 局，CCFA，国 金证 券 研究所（注：以 城镇 人口 计算）来源：Wind，CCFA，国金 证券 研究 所 渠道销
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