20240306_国海证券_磷矿石行业专题报告：2024年供需紧张局面仍将延续_39页.pdf

磷 矿 石 行 业 专 题 报 告：2 0 2 4 年 供 需 紧 张 局 面 仍 将 延 续评级：推荐(维持)证券研究报告2024年03月06日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)李娟廷(联系人)S0350521080004 S0350521080009 S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现 1M 3M 12M基础化工 18.0%-9.1%-30.0%沪深300 11.4%5.0%-13.7%最近一年走势相关报告新材料行业周报：北京市商业航天发展行动方案印发，2023年全球新能源新增装机容量510GW（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-01-28化工新材料周报：SEMI预测2024年晶圆产能将增长6.4%，Starlink发射6颗具备蜂窝服务的卫星（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-01-07磷化工行业事件点评：推进磷资源高效高值利用实施方案印发，推动磷化工行业高质量发展（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-01-04-41%-32%-24%-15%-7%1%2023/03/06 2023/06/04 2023/09/02 2023/12/01 2024/02/29基础化工 沪深300YWFUyRnQtQnMoQsRsPqPrQ7N9R9PoMrRtRqMfQqQpMeRnNsN9PpPzRNZsOuMNZoMuN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码 股票名称2024/03/05 EPS PE投资评级股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E600096.SH 云天化 19.06 3.28 2.45 2.70 6.42 7.77 7.07 买入002895.SZ 川恒股份 17.69 1.54 1.40 2.06 16.92 12.66 8.58 买入600141.SH 兴发集团 19.51 5.31 1.24 1.81 5.46 15.74 10.77 买入002312.SZ 川发龙蟒 6.88 0.59 0.24 0.39 17.83 28.67 17.64 买入002170.SZ 芭田股份 4.92 0.14 0.35 0.57 45.57 14.06 8.63 买入000902.SZ 新洋丰 10.75 1.04 0.92 1.24 11.07 11.68 8.67 买入002539.SZ 云图控股 7.72 1.48 0.77 0.96 7.51 10.03 8.04 买入000422.SZ 湖北宜化 8.82 2.41 0.60 0.96 6.10 14.70 9.19 未评级资料来源：wind、国海证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自wind 一致性预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要 供给端：我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，2022年我国磷矿石产量达1.05亿吨，占全球的比重为44%，但我国磷矿石储量仅为36.9亿吨，占全球的比重为5%，储采比为35，远远低于全球平均水平309。据中国化肥信息公众号，与其他产磷国相比，我国磷矿富矿少、贫矿多，磷矿平均品位大概为17%，远低于摩洛哥（33%）和美国（30%），磷矿资源可持续保障能力不强。磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。据我们不完全统计，截至2023年底国内在建/规划建设磷矿石产能达3550万吨，其中2024年没有新增产能投产，2025年预计新增1570万吨产能，其余产能将于2026年投产，新增产能以瓮福集团、川恒股份、湖北祥云、新洋丰等具有磷化工产业配套的企业为主，2023-2025年产能复合增速仅为3.97%，2026年磷矿石将迎来集中投产期，产能预计增长12.43%至1.48亿吨。需求端：受极端天气多发、贸易保护主义抬头和地缘政治动荡等多重因素叠加影响，近年来国际粮食价格波动剧烈。我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥需求有望稳中有增。目前我国出口法检政策仍会实行较长的时间，磷肥产能以保供国内为主，出口存在较大不确定性。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2026年磷矿石需求CAGR为4.02%。行业评级及投资策略：在产能扩张进程缓慢及需求稳中有增等因素影响下，我们预计2024-2026年磷矿石开工率分别为89.9%/86.5%/80.1%，2025年投产磷矿石产能集中在下半年，磷矿石供需紧张局面或将维持至2025上半年，价格有望持续高位震荡，维持磷矿石行业“推荐”评级。投资建议：推荐云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、芭田股份等；建议关注湖北宜化等。风险提示：产品价格波动、安全环保生产风险、新建项目投产进度不达预期、下游需求增长不及预期、磷酸铁行业竞争加剧风险、重点关注公司盈利预测不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5磷矿石价格走势图表：磷矿石价格走势（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：磷矿石供需平衡表资料来源：wind、卓创资讯、各公司公告、各公司环评、各公司官网、中新网、中国化学矿业网、湖北省公共资源交易中心、中国磷复肥工业协会、百川盈孚、中国汽车动力电池产业创新联盟、高工锂电、国海证券研究所磷矿石供需紧缺仍将维持 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E产能/万吨 11224 10705 12440 12524 12042 12191 12191 13179 14816产量/万吨 9633 9332 8893 10290 10475 10531 10956 11401 11866开工率 71.49%71.49%71.49%82.16%86.99%86.38%89.87%86.52%80.09%进口量/万吨 13.92 11.47 3.98 5.98 3.22 140.69 140.69 140.69 140.69 出口量/万吨 43.36 33.95 42.83 38.15 54.85 29.29 29.29 29.29 29.29 表观消费量/万吨 9603 9310 8854 10258 10423 10642 11067 11513 11977 表观消费量同比增速-3.05%-4.89%15.85%1.61%2.11%3.99%4.03%4.04%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图表：磷矿石上市公司单位市值对应产能（2024/3/5）资料来源：各公司公告、wind、国海证券研究所磷矿石上市公司单位市值对应产能上市公司 市值（亿元）磷矿石产能（万吨）单位市值对应的产能(万吨/亿元)在建权益产能（万吨）全部投产后单位市值对应产能（万吨/亿元）600096.SH 云天化 350 1450 4.15 0 4.15 002895.SZ 川恒股份 96 280 2.92 450 7.61 600141.SH 兴发集团 215 585 2.72 0 2.72 002312.SZ 川发龙蟒 130 350 2.69 60 3.15 002170.SZ 芭田股份 44 90 2.06 110 4.57 002538.SZ 司尔特 42 80 1.89 300 8.99 002386.SZ 天原股份 56 90 1.60 0 1.60 000902.SZ 新洋丰 135 90 0.67 180 2.00 002539.SZ 云图控股 93 0 0.00 400 4.29 002470.SZ 金正大 47 0 0.00 200 4.26 603077.SH 和邦生物 212 0 0.00 100 0.47 603979.SH 金诚信 275 0 0.00 80 0.29 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8目录 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 行业关注标的 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图表：2022年全球磷矿石储量及产量分布资料来源：美国地质调查局、自然资源部、国家统计局、wind、国海证券研究所我国磷矿资源可持续保障能力不强 我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国。2022年我国磷矿石产量达1.05亿吨，占全球的比重为43.71%，但我国磷矿石储量仅为36.9亿吨，占全球的比重为4.99%，储采比为35，远远低于全球平均水平309，而磷矿资源丰富的北非地区，磷矿石整体开发程度较低，2022年摩洛哥磷矿石储量达500亿吨，占全球的67.61%，但产量仅为3900万吨，占比为16.28%。据中国化肥信息公众号，与其他产磷国相比，我国磷矿富矿少、贫矿多，磷矿平均品位大概为17%，远低于摩洛哥（33%）和美国（30%）。品位大于30%的富矿储量只有3.6亿吨，不到总储量的10%，全部分布在湖北、云南、贵州、四川。储量（亿吨）占比 产量（万吨）占比 储采比 储量（亿吨）占比 产量（万吨）占比 储采比摩洛哥 500.0 67.61%3900.0 16.28%1282 俄罗斯 6.0 0.81%1400.0 5.84%43 中国 36.9 4.99%10474.5 43.71%35 哈萨克斯坦 2.6 0.35%150.0 0.63%173 埃及 28.0 3.79%500.0 2.09%560 秘鲁 2.1 0.28%420.0 1.75%50 突尼斯 25.0 3.38%356.0 1.49%702 乌兹别克斯坦 1.0 0.14%90.0 0.38%111 阿尔及利亚 22.0 2.97%180.0 0.75%1222 以色列 0.6 0.08%217.0 0.91%28 巴西 16.0 2.16%620.0 2.59%258 塞内加尔 0.5 0.07%260.0 1.09%19 南非 16.0 2.16%199.0 0.83%804 土耳其 0.5 0.07%90.0 0.38%56 沙特阿拉伯 14.0 1.89%900.0 3.76%156 印度 0.5 0.06%174.0 0.73%26 澳大利亚 11.0 1.49%250.0 1.04%440 多哥 0.3 0.04%150.0 0.63%20 芬兰 10.0 1.35%92.3 0.39%1083 墨西哥 0.3 0.04%44.2 0.18%68 美国 10.0 1.35%1980.0 8.26%51 越南 0.3 0.04%200.0 0.83%15 约旦 10.0 1.35%1130.0 4.72%88 全球其他国家 26.0 3.52%185.0 0.77%1405 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表：我国磷矿石产能分布（截至2024年2月）资料来源：百川盈孚、卓创资讯、国海证券研究所磷矿石产能较为集中 据2022年全国矿产资源储量统计表，2022年我国磷矿储量主要分布在云、贵、川、鄂四省，储量占比分别为36%、13%、18%、25%，四省储量总和占比为93%。受磷矿资源地理分布不均匀影响，我国磷矿生产企业也主要集中在云、贵、川、鄂四省，并由于磷矿行业具有较强的准入壁垒和资金壁垒，磷矿石产能主要集中在贵州磷化、云天化、兴发集团、川发龙蟒等大型国企。但仍存在一些小产能，据百川盈孚数据，截至2024年2月，我国50万吨以下的磷矿石产能达1543万吨，占比为14.27%。宜昌市磷产业发展总体规划（20172025年）中明确提出磷矿石开采总量的要求，即到2025年磷矿开采规模控制在1000万吨以下，不得新建产能50万吨/年以下的磷矿。据百川盈孚数据，截至2024年2月湖北宜昌地区50万吨以下磷矿产能仍有363万吨。随着磷矿准入门槛提高、落后产能加入淘汰，磷矿石行业集中度有望进一步提升。企业 产能（万吨）企业 产能（万吨）贵州瓮福 700 海口磷业 200 贵州开磷 620 宜昌华西矿业 180 云南磷化 610 贵州福麟矿业 180 湖北宜安联合实业 400 中海油化学宜昌矿业 150 云南天宁矿业 300 湖北昌达化工 150 建平磷铁矿业 300 湖北杉树垭矿业 150 湖北神农磷业 283 湖北东圣 150 兴发集团 270 马边雨田矿业 130 湖北大峪口 260 保康尧治河宏磷化工 120 四川发展天瑞矿业 250 矾山磷矿 120 贵州锦麟化工 250 其他 6178 施可丰雷波 240 合计 12191请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11图表：我国历年磷矿石产量（万吨）资料来源：wind、国海证券研究所近年来磷矿石产量明显增长 我国从2016年开始将磷矿列为战略性资源加以保护，每年产量控制在1.5亿吨以下，并对新增磷矿开发进行限定规划。2016-2020年我国磷矿石产量逐年下降，产量从2016年的1.44亿吨降至2020年的0.89亿吨。2021年以来我国磷矿产量明显增长，主要原因是2021年下半年以来，随着矿山开采进一步规范、一些磷化工项目陆续投产，磷矿整体需求量出现了增长，磷矿的国内供应多次出现局部时段、局部区域供应紧张的情况，价格也出现了较大幅度的增长。2023年全年磷矿石产量为1.05亿吨，同比增长0.54%，近三年基本维持1亿吨以上产量。与磷矿资源禀赋相同，磷矿生产也呈现出高度集中。2023年云、贵、川、鄂4省磷矿总产量为1.04亿吨，占比高达98.88%。湖北是磷矿生产第一大省，磷矿产量占比为44%，云南、贵州、四川紧随其后，磷矿产量占比分别为 26%、20%、9%。2023年湖北地区磷矿石产量为4614.74万吨，同比下降8.32%；云南、贵州、四川等地区磷矿石产量均有不同幅度增长。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12图表：磷矿石新增产能情况（万吨）资料来源：wind、卓创资讯、各公司公告、各公司环评、各公司官网、天眼新闻、中国化学矿业网、湖北省公共资源交易中心、湖北日报、宜昌市生态环境局、昆明市生态环境局、国海证券研究所磷矿石新增产能建设周期较长 磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。据我们不完全统计，截至2023年底国内在建/规划建设磷矿石产能达3550万吨，其中2024年没有新增产能投产，2025年预计新增1570万吨产能，其余产能将于2026年投产，新增产能以瓮福集团、川恒股份、湖北祥云、新洋丰等具有磷化工产业配套的企业为主。企业 磷矿 在建产能（万吨/年）预计投产时间 进展情况放马山中磷矿业 莲花山磷矿 150 2024年底 2022年7月开工建设川发龙蟒 绵竹板棚子磷矿（100%）60 2024年底 据2023年中报，正在积极推动复产工作瓮福集团 福泉英坪深部磷矿 200 2024年底 建设中，预计2024年底建成、2025年达产瓮福集团 福泉磨坊深部磷矿 150 2025年8月 建设中，预计2025年6月建成、8月全面投产宜安实业 麻坪磷矿 400 预计2025年投产 截至2024年1月，已完成70%工程量，冲刺2025年投产金诚信 两岔河磷矿 80 2025年 南采区已投产，北采区已开工建设和邦生物 马边烟峰磷矿 100 2025年 2022年3月正式开工湖北祥云 高烽磷矿 180 2025年 项目建设中西南能矿集团 摩天冲磷矿 250 2025年8月 2022年8月开工建设2025年合计 1570新洋丰 保康竹园沟矿业 180 2025年底 建设中，截至2023年中，工程进度13.27%川恒股份 鸡公岭磷矿（100%）250 预计2026年建成 建设中川恒股份 老虎洞磷矿（49%）500 预计2026年建成 建设中云图控股 牛牛寨北磷矿区东段 400 2026年10月 于2023年8月正式动工建设金正大 马路槽磷矿 200 2026年 建设中，截至2023年中，工程进度5.00%协鑫能科 金牛厂磷矿 200 2026年 正在办理延续采矿权延续中海油 杉树垭西部磷矿 150 2026年 2023年5月环评公示云南磷化 干海子磷矿 100 2026年 2022年2月环评审批2026年合计 1980合计 3550 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13图表：磷矿石海运费资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：国际磷矿石价格资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷矿石进口量资料来源：wind、国海证券研究所进口磷矿石大幅增长 我国进口磷矿石主要来自于摩洛哥、突尼斯、埃及等国家，主要用于制造磷酸和磷酸盐等高层磷产品。2022年中国磷矿石进口量较少仅有3.2万吨，2023年中国磷矿石累计进口140.69万吨。2023年我国磷矿石的进口量涨幅明显，进口磷矿石主要用于弥补新能源带来的需求缺口。据百川盈孚，截至2024年3月4日，CFR印度（70-72%BPL）磷矿石价格为232美元/吨，折合人民币价格约为1648元/吨，同日我国30%品位磷矿石价格为1007元/吨。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14海外磷矿石扩产计划 据USGS预计，2023年世界化肥中含P2O5的消费量为4570万吨，而2022年为4380万吨；到2027年世界化肥中P2O5的消费量预计将增加到5000万吨，增长最快的地区将是亚洲和南美洲。按P2O5含量计算，全球磷酸盐产能预计将从2023年的6360万吨增加到2027年的6910万吨。巴西、哈萨克斯坦、墨西哥、摩洛哥和俄罗斯的磷矿产能扩张预计将于2026年完成。澳大利亚、加拿大、刚果(布拉柴维尔)、几内亚比绍和塞内加尔正在拟订计划在2027年以后完成的重大新采矿项目。澳大利亚和加拿大的新矿计划主要用于供应磷酸铁锂电池正极活性材料的制造。图表：全球磷矿石产能扩张计划资料来源：OCP官网、ENDEAVOUR MAGAZINE、国海证券研究所企业 磷矿石扩产计划摩洛哥磷酸盐公司（OCP）到2027年磷矿石产能从2022年底的4400万吨增加到7700万吨新西兰查塔姆磷酸岩有限公司（CRP）Korella North矿山270万吨储量预计到2023年12月底获得勘探租约，在2024年第二季度实现销售。Korella South矿石6000万吨储量，每年200万吨的直接海运磷矿出口。该勘探区域于2022年12月获得批准，将于2024年第一季度进行勘探。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15目录 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 行业关注标的 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16图表：主要磷化工产品产量及对应磷矿石需求量（万吨）资料来源：中国磷复肥工业协会、wind、百川盈孚、卓创资讯、中国汽车动力电池产业创新联盟、高工锂电、国海证券研究所主要磷化工产品产量及对应磷矿石需求量主要磷化工产品产量及预测 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2023-2026年CAGR磷酸一铵产量 1509 1438 1513 1658 1490 1462 1500 1539 1579 2.59%磷酸二铵产量 1624 1502 1464 1456 1330 1467 1496 1525 1556 1.99%其他磷肥（折P2O5）261 251 232 225 204 200 206 212 218 3.00%黄磷产量 85 76 70 61 68 61 61 62 63 0.89%磷酸铁产量 7 9 14 40 100 149 200 253 309 27.39%对应磷矿石需求量及预测 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2023-2026年CAGR磷酸一铵磷矿石消耗量 3018 2875 3026 3315 2980 2925 3000 3078 3158 2.59%磷酸二铵磷矿石消耗量 2774 2566 2502 2488 2272 2506 2555 2606 2658 1.99%其他磷肥磷矿石消耗量 1085 1045 965 938 849 832 857 882 909 3.00%黄磷磷矿石消耗量 806 726 672 578 652 582 586 591 598 0.89%磷酸铁锂磷矿石需求量 13 17 26 75 190 283 378 480 585 27.39%其他 1906 2081 1665 2863 3479 3515 3691 3875 4069 5.00%合计 9603 9310 8854 10258 10423 10642 11067 11513 11977 4.02%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17图表：磷矿石消费结构资料来源：我国磷矿产业现状与发展趋势胡敏、国海证券研究所图表：磷矿石表观消费量资料来源：wind、国海证券研究所磷矿石主要需求领域为磷肥 磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品，其中磷肥是磷矿石最大的下游需求。据我国磷矿产业现状与发展趋势，2022年磷矿石下游需求中磷肥占比达59%，饲料级磷酸盐占比达8%，黄磷占比达9%，磷酸铁占比达5.7%。随着2016年我国开始将磷矿列为战略性资源加以保护，磷矿石产量及表观消费量逐年下降，直至2020年表观消费量降至8854.45万吨，为近年来最低水平。2021-2022年，农产品景气度提升带动化肥需求上涨，同时在新能源的需求预期以及磷酸铁及其配套的湿法磷酸净化装置陆续投产下，磷矿消费量出现了较为明显的增长。磷矿石湿法磷酸黄磷其他净化磷酸热法磷酸氯磷化合物其他磷肥（59.0%）饲料级磷酸盐（8.0%）磷酸铁锂（5.7%）精细磷酸盐（5.7%）草甘膦（5.7%）六氟磷酸锂（5.7%）其他磷制品（15.0%）78%13%9%75%10%15%46%41%16%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18磷肥：我国农作物播种面积稳中有增，单亩产量持续提升 受极端天气多发、贸易保护主义抬头和地缘政治动荡等多重因素叠加影响，近年来国际粮食价格波动剧烈。我国高度重视粮食安全，据国家统计局数据，2019年以来我国农作物总种植面积呈逐年增长态势，截至2022年底为1.70亿公顷，较2021年增长0.77%。截至2023年底我国粮食类作物总种植面积为1.19亿公顷，较2022年增长0.5%，连续4年实现增长；粮食总产量6.95亿吨，较2022年增长1.3%；单位面积产量5845公斤/公顷，比2022年增加43.6公斤/公顷。图表：主要粮食作物价格（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所图表：全国粮食播种面积、总产量及单位面积产量情况资料来源：wind、国家统计局、国海证券研究所图表：全国农作物播种面积资料来源：wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19图表：磷酸一铵价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所图表：磷酸二铵价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所磷肥：磷酸一铵及磷酸二铵价格价差走势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20图表：我国磷肥表观消费量资料来源：中国磷复肥工业协会、国海证券研究所图表：磷酸二铵出口量资料来源：wind、国海证券研究所图表：磷酸一铵出口量资料来源：wind、国海证券研究所磷肥：国内需求较为刚性，出口为主要影响因素 2022年我国磷肥表观消费量为P2O5 1204万吨，同比增长6%。总的来看，2018年至2022年我国磷肥的表观消费量在P2O5 1100-1200万吨之间波动，2022年达到近年较高水平。2023年我国磷复肥出口贸易继续执行法检政策，优先保障国内供应。2023年，我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为203.62、503.58万吨，同比增长1.25%、40.69%，但较疫情及法检前2019年出口量仍分别下降14.85%、22.23%。未来我国磷复肥出口仍面临很大的不确定性，出口法检政策仍会实行较长的时间，同时西亚、北非等低成本优势产能释放，不断挤压我国出口市场。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21磷肥：行业集中度及开工率有望上行图表：磷酸二铵开工率及预测资料来源：中国磷复肥工业协会、wind、百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸一铵开工率及预测资料来源：中国磷复肥工业协会、wind、百川盈孚、国海证券研究所 磷铵位于国家限制性产能名录，推进磷资源高效高值利用实施方案提出，严控磷铵、黄磷新增产能，保障磷肥生产供给，磷铵、黄磷等传统产品产能利用率显著提升；提高磷矿开采和初级磷化学品生产集中度。据中国磷复肥工业协会统计，2022年我国磷肥产能净退出P2O5 20万t/a，总产能降至P2O5 2120万t/a。我国磷肥产能在2016年达到顶峰（P2O5 2470万t/a）之后逐年下降，2016-2022年产能年均递减2.6%。通过供给侧改革清退过剩产能，我国磷肥供给过剩的状态已得到较大改善，行业产能利用率在2021年达到国际同行业相当水平，产能利用率接近80%。2022年受出口减少的影响，产能利用率降至71.8%。2023年随着磷酸二铵出口量回升，开工率进一步上行，但一铵开工率仍相对较低。随着落后产能持续出清，我国磷肥行业行业集中度及开工率有望上行。我们预计2024-2026年磷酸一铵开工率分别为76%、78%、80%；磷酸二铵开工率分别为84%、85%、87%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22湿法磷酸：磷酸新增产能主要为湿法工艺 磷酸生产工艺主要有热法和湿法两种。热法磷酸以黄磷为生产原料，黄磷属高能耗高污染行业，随着能耗双控及环保政策收紧，国内黄磷供应缩减，同时随着磷矿石、焦炭以及电力成本不断提升，黄磷价格高企，近年来我国热法磷酸产能不断下降。湿法磷酸由磷矿石经过无机酸（硫酸、硝酸、盐酸）分解，先制得肥料用粗磷酸，再经各种步骤净化除杂，浓缩制成纯度与热法工艺相当的工业级磷酸。湿法磷酸成本相对较低，随着湿法磷酸生产工艺不断改进以及新能源行业需求不断增加，对净化磷酸需求快速提升，未来我国新增磷酸产能主要是湿法磷酸为主。图表：硫酸法生产净化磷酸资料来源：荆门新洋丰中磷肥业有限公司新洋丰中磷15万吨/年磷酸铁配套的化工项目环境影响报告书、国海证券研究所矿浆反应、冷凝 过滤、闪冷 脱硫 浓缩 48%磷酸硫酸洗涤净化磷酸装置 85%净化磷酸磷石膏萃余酸生产渣酸肥/水溶肥请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23图表：湿法磷酸在建/拟建产能（万吨）资料来源：各公司公告、环评报告、国海证券研究所图表：湿法磷酸现有产能（万吨）资料来源：百川盈孚、国海证券研究所湿法磷酸：在建及规划产能较多厂商简称 产能 厂商简称 产能瓮福达州 45 铜陵鑫克化工 10 贵阳开磷化肥 40 鹏越生态 10 贵州瓮福 40 广西川金诺 10 贵州磷化集团 40 贵州金正大 10 瓮福紫金 35 兴发集团 10 云南天安 20 云南三环中化 10 海口磷业 20 重庆涪陵 10 湖北三宁 15 湖北中孚 8 荆州嘉施利 15 合计 348 企业 在建/拟建产能（万吨）预计投产时间新洋丰 10 2023年底史丹利 10 2024年川恒股份 10 2024年底粤桂股份 10 2024年底湖北宜化 20 2025年6月天原股份 8 2025年川发龙蟒 20 2025年川恒股份 12 2025年六国化工 28 2025年东方盛虹 28 2025年芭田股份 15 2025年合计 171请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24湿法磷酸：新能源需求快速增长 受益动力电池、储能等领域的发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1-12月我国动力电池累计装车量387.7GWh,累计同比增长31.6%，其中磷酸铁锂电池累计装车量261.0GWh,占总装车量67.3%，累计同比增长42.1%；高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2023年中国储能电池出货量206GWh，同比增长58%。在“双碳”战略目标推动、锂电成本持续下降、技术稳步提升，以及应用场景不断拓展等多重因素推动下，磷酸铁锂电池需求将持续上涨，带动磷酸铁需求快速增长。图表：储能锂电池出货量资料来源：高工锂电公众号、中国发展网、国海证券研究所图表：中国新能源汽车产销量资料来源：wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25图表：湿法磷酸开工率及预测资料来源：百川盈孚、中国汽车动力电池产业创新联盟、高工锂电、国海证券研究所图表：湿法磷酸价格价差(元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所湿法磷酸：需求有望持续增长 供给端：大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目，据我们不完全统计，截至2023年底现有+拟建净化磷酸项目产能将在2026年达519万吨，预计2023-2026年湿法净化磷酸产能CAGR为14.25%。需求端：受益于新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。我们预计2023-2026年净化磷酸需求CAGR为18.69%，2024-2026年净化磷酸开工率分别为65%/62%/63%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26图表：黄磷产业链概览资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所图表：2023年黄磷下游产品消费比例资料来源：卓创资讯、国海证券研究所黄磷：主要用于生产三氯化磷及磷酸 黄磷又称白磷，是一种磷单质，化学式为P4。黄磷化学性质十分活泼，在40左右即可燃烧，并能直接与卤素、硫、金属等发生反应。黄磷主要用于生产三氯化磷及磷酸。据卓创资讯，2023年黄磷下游中三氯化磷消费占比为53%，磷酸消费占比为39%。三氯化磷作为原材料主要用于生产草甘膦、六氟磷酸锂等下游产品，广泛应用于农药、电池等领域。磷酸作为原材料，可进一步制备成食品级磷酸、电子级磷酸、磷酸钠盐、磷酸钾盐、磷酸铝盐等产品，广泛用作电子化学品、表面处理剂、饲料添加剂、食品添加剂、阻燃剂、水处理剂、洗涤助剂等。三聚磷酸钠六偏磷酸钠洗涤剂/防腐剂水处理剂/食品食品添加剂电子行业磷酸铁食品级磷酸电子级磷酸黄磷五氯化磷三氯化磷热法磷酸五氧化二磷工业级磷酸草甘膦磷系阻燃剂六氟磷酸锂精制剂请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27图表：热法磷酸产能及产量资料来源：卓创资讯、国海证券研究所图表：热法磷酸价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所图表：湿法磷酸价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所黄磷：工业级磷酸转向湿法路线，电子级等需求快速补位 过去几年随着湿法磷酸产能的崛起，叠加黄磷产能的逐步出清，工业级磷酸需求逐渐转向湿法路线，热法磷酸的产能和产量呈下滑趋势。但热法磷酸下游产品众多，随着电子级磷酸、食品添加剂、增塑剂、医药农药中间体等需求快速补位，未来热法磷酸需求有望企稳，行业开工率有望上行。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28图表：六氟磷酸锂产能及产量资料来源：wind、百川盈孚、国海证券研究所图表：草甘膦产能及产能资料来源：卓创资讯、国海证券研究所黄磷：农药及新能源等需求持续增长 三氯化磷由黄磷与液氯反应生成，是生产有机磷化合物的常用原料，广泛应用于农药、医药、染料、塑料助剂等行业。三氯化磷可用于生产三氯硫磷、三氯氧磷、亚磷酸等农药中间体，进而合成双甘膦、草甘膦等衍生产品；在染料、香料、医药等生产中用作氯化剂、催化剂、溶剂等。国际形势动荡背景下，粮食安全受到空前重视。2023年12月25日，农业农村部发布公告，国内85家企业农作物种子的生产经营许可证被批准发放，其中包括37个转基因玉米品种和10个转基因大豆品种。随着转基因商业化步入新的台阶，国内草甘膦需求有望增长。2021年以来，随着电动汽车产销量的快速增长以及锂离子电池在储能领域的应用，六氟磷酸锂消费量迎来快速增长。据百川盈孚数据，2023年国内六氟磷酸锂表观消费量为12.04万吨，同比增长39.68%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29图表：黄磷开工率及预测资料来源：卓创资讯、国海证券研究所图表：黄磷生产工艺流程图资料来源：年产5万吨黄磷及尾气综合利用项目环境影响报告书、国海证券研究所黄磷：产能扩张严格受限，开工率有望提升成品黄磷精制锅受磷槽喷淋塔冶炼电炉硅石磷矿石焦炭泥磷池污水循环池污水沟深度净化斜板槽成品黄磷磷铁磷渣循环水 循环水 循环水含磷废水磷气磷尾气 黄磷生产工艺分为电炉法和高炉法，由于电炉法产品质量好、成本低，因此当前主流的黄磷生产工艺为电炉法。电炉法黄磷以焦炭、磷矿石和硅石为主要原料。电炉法制磷的主要化学反应为：4 a5(4)3+2 1 2+3 0 3 4+3 0+4+2 0 3 黄磷生产过程中耗电量较大，据云南南磷集团弥勒磷电有限公司年产5万吨黄磷及尾气综合利用项目环境影响报告书，单吨黄磷需要消耗电炉电12648.75万KWh/年。产业结构调整指导目录(2024年本)仍将黄磷列为限制性产能；据工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)，黄磷能效标杆水平为2300千克标准煤/吨，基准水平为2800千克标准煤/吨。推进磷资源高效高值利用实施方案提出，严控磷铵、黄磷新增产能，并优化结构，显著提升磷铵、黄磷等传统产品产能利用率；提高磷矿开采和初级磷化学品生产集中度。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30目录 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 行业关注标的 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31行业评级及投资建议 供给端：我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，2022年我国磷矿石产量达1.05亿吨，占全球的比重为44%，但我国磷矿石储量仅为36.9亿吨，占全球的比重为5%，储采比为35，远远低于全球平均水平309。据中国化肥信息公众号，与其他产磷国相比，我国磷矿富矿少、贫矿多，磷矿平均品位大概为17%，远低于摩洛哥（33%）和美国（30%），磷矿资源可持续保障能力不强。磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2年才能完成产能爬坡。据我们不完全统计，截至2023年底国内在建/规划建设磷矿石产能达3550万吨，其中2024年没有新增产能投产，2025年预计新增1570万吨产能，其余产能将于2026年投产，新增产能以瓮福集团、川恒股份、湖北祥云、新洋丰等具有磷化工产业配套的企业为主，2023-2025年产能复合增速仅为3.97%，2026年磷矿石将迎来集中投产期，产能预计增长12.43%至1.48亿吨。需求端：受极端天气多发、贸易保护主义抬头和地缘政治动荡等多重因素叠加影响，近年来国际粮食价格波动剧烈。我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥需求有望稳中有增。目前我国出口法检政策仍会实行较长的时间，磷肥产能以保供国内为主，出口存在较大不确定性。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2026年磷矿石需求CAGR为4.02%。行业评级及投资策略：在产能扩张进程缓慢及需求稳中有增等因素影响下，我们预计2024-2026年磷矿石开工率分别为89.9%/86.5%/80.1%，2025年投产磷矿石产能集中在下半年，磷矿石供需紧张局面或将维持至2025上半年，价格有望持续高位震荡，维持磷矿石行业“推荐”评级。投资建议：推荐云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、芭田股份等；建议关注湖北宜化等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32图表：云天化盈利预测