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行业研究 丨深度报告 丨电气设备 Table_Title 边界突破 系列 II 关于光伏 需求超预 期的 原因 与推论%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/24 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary本篇报告主要围绕如下问题展开讨论：需求为何超预期，幅 度有多大；需求超预期背景下，产业链产能利用率发生什么变化；组件、玻璃价格能涨多少。分析师及 联系人 Table_Author 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482%2ZXEVvMnQsRrQsMpMsPtMpO7NcM6MoMnNmOnRfQqQmPlOtRqQbRnNwOvPrMnRvPmRtP 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 Table_Title2 边界突破系列 II 关于光伏需求超预期的 原因与推论 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 需求为 何超 预期？为何多次强调 需 求的重 要性？需求是周期成长赛道股价的核心驱动。对于光伏行业，度电 成本下降必然刺激需求的释放。2024 年光储逐步平价，经济性作 为第一性 有望驱动需求高速增长。当前成本下的 项 目经济 性如何？对于光伏电站，按照 0.9 元/W 组件价格，电价按照全额上 网电价计算，国内项目 IRR 在 12%左右。如果考虑 10%的弃光 率，IRR 降低到 9%，依然较高。如果考虑部分发电量市场化交易，电价降幅参考 2024 年的 宁夏，IRR 降低到 7%左右，亦具备经济性。对于光储电站，当前 成本下，按照典型配储比例 计算，国内一类资源区项目 IRR 在8%左右。可见光储平价在国内 市场也已经初步实现，经济性提升对需求的刺激有望愈发显著。需求超 预期的 幅 度有多大？国 内市场，谨慎、中性、乐观预 期下，预计 2024 年新增装机 239、271、304GW，同比增 长 10%、25%、40%。海外市场，三种 预期下，预计 2024 年新增 装机261、266、271GW，同比增长 35%、37.5%、40%。对于 2024 年全球装机，三种预期下 分别为 500、537、575GW，同比增 长 22%、31%、40%，对应组件 需求分别为 650、699、747GW。需求超 预期，会 发生 什么？产业链产能利 用 率发生 什么变化？我们测算 2024 年谨慎、中 性、乐观预期下，硅片/电池/组件产能利用率分别为 59%/65%/63%、64%/70%/68%、68%/75%/73%。复盘历史，各环节产 能利用率与盈利水平高度相关。硅片产能利用率在 70%以上，及电池产能利用率在 90%以上 时均未出现过亏损。组件产能利用率在 70%以上时，除 2017 年外，毛利率都在 15%以上。组件价格能涨 多 少？当前报价 下，组件企业已经基本处于盈 亏平衡或者亏损的状态。截至 3 月中旬，182mm 双玻组件报价均价在 0.92 元/W，N 型组件报价 均价在 0.96 元/W。在目前硅料/电池价格下，PERC、TOPCon 组件行业领先水平对应成本在 0.88-0.9、0.96-0.97 元/W，参考历史当组件企业 产能利用率在 70%以上毛利率达到 15%，则对应 PERC、TOPCon 组件 均价将达到 1.03-1.06、1.13-1.14 元/W，其中国内价格可达 0.96-0.99 元/W、1.04-1.05 元/W。当前 产业试探性涨价幅度 约 0.02 元/W，我们认为是偏保守 的数字，后续落地概率较大。乐观预期下，PERC、TOPCon 组件 涨价幅度则有望分别达到 0.04-0.07、0.08-0.09 元/W。玻璃价格能涨 多 少？需求上修 的背景下，供给刚性的 玻璃环节 将表现出更显著的价格弹性。玻璃得以涨价的前提是行业库存天数降低到 17 天左右，而如果 行业库存天数达到 10 天左右，即玻璃出现短缺，行业需求将一定程度上取决于玻璃供给，玻璃的定价逻辑将从成本定价变为需求定价。在谨慎、中性、乐观的预期下，2024 年玻璃的产能 利用率分别为 86%/92%/99%，供需大概率 同比转好。2024Q2 在 三种情境下的产能利用率分别为 92%/98%/104%，持平或高 于2023Q3 的 92%，低 于 2020Q4 的 117%。中性预期下，玻璃在 2024Q2 有望开启涨价周期，涨幅有望 达 1-2 元/平；乐观预 期下可在 2024Q2 出现紧缺，需求定价逻辑下价格弹性更高。风险提 示 1、需求波动风险；2、贸易摩擦风险；3、竞争加剧风险。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个 月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 不忘初心，海外电动化目标 再梳理2024-03-11 从 历 史 复 盘 看 国 网 资 产 同 业 竞 争 解 决 情 况 2024-03-11 寻找光伏超预期 之中国 东 方巨人，日新月异2024-03-11-31%-19%-7%5%2023/3 2023/7 2023/11 2024/3电气设备 沪深300指数2024-03-19%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/24 行业研究|深度报 告 目录 需求为何超预期？.6 为何多 次强 调需 求的 重要 性？.6 当前成 本下 的项 目经 济性 如何？.8 需求超 预期 的幅 度有 多大？.9 需求超预期，会发生什么？.12 产业链 产能 利用 率发 生什 么变化？.12 组件价 格能 涨多 少？.16 玻璃价 格能 涨多 少？.19 风险提示.22 图表目录 图 1：光伏 每一轮 行情，皆 因需求天 花板打 开.6 图 2：光伏 发展阶 段划分，2024 年开启 光储平 价时代.7 图 3：春节 后以来 光伏指 数 表现强势.7 图 4：3 月 组件排 产环比 大 幅增长（GW）.7 图 5：2023 年 国内光 伏装 机大幅增 长，印 证了经 济性 提升对需 求的刺 激.8 图 6：利率、贸易 壁垒等 因 素使 2023 年组 件出口 同比 增长表现 一般.8 图 7：谨慎、中性、乐观 预 期下，预 计 2024 年国 内光 伏装机 239、271、304GW（GW）.10 图 8：谨慎、中性、乐观 预 期下，预 计 2024 年海 外光 伏装机 261、266、271GW（GW）.10 图 9：谨慎、中性、乐观 预 期下，预 计 2024 年全 球光 伏装机 500、537、575GW（GW）.11 图 10：硅 料企业 毛利率 受 价格影响 更大.14 图 11：产 能利用 率在 70%以上时，硅片环 节未出 现过 亏损.14 图 12：产 能利用 率在 90%以上时，硅片环 节未出 现过 亏损.14 图 13：产 能利用 率在 70%以上时，组件毛 利率基 本超 15%.14 图 14：2017 年组件 企业毛 利率略低 于 15%.15 图 15：净 利率角 度看，除 了 2019 年亿晶 光电外，其 余公司均 盈利.15 图 16：2016 年国内 光伏新 增装机 34.54GW，同比增 长 128.29%.15 图 17：2018、2019 年 在 海外需求 支撑下，全球 光伏 需求保持 良好.15 图 18：2017 年下半 年硅料 价格一路 上涨，而组件 价格 逐步走低.16 图 19：隆 基 2017 年新 上 项目标准 硅片非 硅成本 不高 于 1 元/片.16 图 20：2017 年单晶 硅片渗 透率达到 了 30%左右.16 图 21：2024 年 1 月、2 月 我国硅料 产出均 在 17 万 吨 以上，预 计全年 供应较 为充 足.19 图 22：近 期光伏 玻璃加 速 去库，库 存天数 从春节 高点 已下降近 6 天（天）.20 图 23：三 种情景 假设下 2024 年玻 璃的供 需比较（GW）.20 图 24：2024 年玻璃 产能利 用率预计 较 2023 年有 所提 升.20 图 25：三 种情景 假设下 2024Q2 玻璃 的供需 比较（GW）.21 表 1：0.9 元/W 组件价 格下，假设弃 光率为 10%，对应 国内光伏 项目 IRR 为 9%.8%49o0E/1wZP96rxTCgwt3CErzkDSe1RnSOm2svFrHBRVm9q+1T6TSm/7MuuWoYZvd5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/24 行业研究|深度报 告 表 2：0.9 元/W 组件价 格下，假设上 网电价 从 0.37 元/W 降至 0.30 元/W，对应 国 内光伏项 目 IRR 为 7%.8 表 3：0.9 元/W 组件价 格、0.29 元/度上 网电价 的条件 下，国内 一类资 源区的 光储 项目 IRR 达到 8%左右.9 表 4：谨慎、中性、乐观 预 期下 2024 年全 球分地 区装 机展望（GW）.11 表 5：谨慎 预期下，硅片/电池/组件 2024 年行 业产能 利用率约 59%/65%/63%.12 表 6：中性 预期下，硅片/电池/组件 2024 年行 业产能 利用率约 64%/70%/68%.12 表 7：乐观 预期下，硅片/电池/组件 2024 年行 业产能 利用率约 68%/75%/73%.13 表 8：目前 硅料价 格下，perc、TOPCon 组件行 业领先 水平对应 成本在 0.9、0.96 元/W（含税）.16 表 9：以目 前电池 报价看，perc、TOPCon 组 件领先 水 平对应成 本分别 为 0.88、0.97 元/W（含 税）.17 表 10：组 件企业 在 15%毛 利率下对 应国内 组件价 格分 别为 0.96-0.99、1.04-1.05 元/W.18 表 11：2020 年 以来玻 璃几 轮涨价周 期中，价格和 库存 的变化水 平（元/平，天）.19 表 12：光 伏玻璃 供需趋 势 展望，中 性预期 下 2024Q2 紧平衡.21%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/24 行业研究|深度报 告 近期光伏短中期需求超预期，股价表现强势，当前市场对本轮行情的持续性和弹性较为关注。我们认为 当前光伏景气度向上 明确，需求上修只是开始，后续产业链还有因此发生一系列积 极变化。首先，玻 璃、粒子&胶膜、电 池片等供 需加速改善，涨价节 奏大概率提前。其次，终端需求向好及成本端的触底反弹，也将带动组件价格从当前非理性的状态中逐步回暖，单瓦净利有望恢复至合理水平，近期组件涨价呼声高涨即为印证。此外，4 月组件排产经初步摸排，环比 预计保持增长，构成行 情的进一步催化。短期基本面的量价齐升，更有望带动中期基本面预期修复。从估值水平上看，以合理盈利为测算，主产业链龙头企业 2025 年的估值普遍在 15 倍以下，依然处于历史低位，具备估值修复的空间；辅材龙头企业经过前期一轮上涨，2024年业绩对应估值在 20 倍上下，考虑短期涨价对全年单位盈利预期的抬升，业绩不乏持续上调的可能。本篇报告，我们展开 讨论 近期 需求超预期 的原因，并推演其 对 产业链供 需形势、组件&玻璃价格 的影响。需求为何 超预期？为何多次 强调需 求 的重要性？我们于 2023 年 7 月发布报告 边界突破系列 I 为什么认为光储平价是下一轮行情的起点？，提出观点“需求是周期成长赛道股价的核心驱动”，“随着 硅料、碳酸锂跌价带动光储成本下降，光 储平价 正在到来，有望带动中 长期装 机增速上修，2028 前后光伏有望进入 TW 时代”。即，当前及未来需求的超预期因素主要源自经济性的大幅提升。图 1：光伏每 一轮行 情，皆 因需求 天花板打 开 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 注：光伏 指数（长江）我们定义 2019 年及以前是补 贴时代，需求周期跟随政策周期；2020-2023 是光伏平价时代，需求的底层驱动逻辑从政策变为经济性，使需求周期性特征显著减弱，表现为长0500100015002000250030003500400017-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-052017.7-2017.12涨幅33%国内分布式超预期2018.10-2019.9涨幅79%欧洲引领，初探平价2020.4-2022.8涨幅335%双碳加持，平价深化%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/24 行业研究|深度报 告 期的确定性增长；2024 开始是光储平价 时代，同样 也是光 伏低价时代，经济性作 为第一性仍将驱动市场高速增长，同时储能等可以保障光伏发电利用率维持高位。图 2：光伏发 展阶段 划分，2024 年开启光 储平价 时代 资料来源：CPIA，长江证 券研究 所 2024 年 2 月春节之后，光伏 指数持续走强，其原因也是 3 月组件排产超预期、顶层定调“以更大力度推动我国新能源高质量发展”、消纳红线传闻 放开等需求侧利好。我们在近期报告 寻找光伏超预期之中国 东方巨人，日新月异 中，对上述内容有详细的阐述。图 3：春节后 以来 光 伏指数 表现强 势 图 4：3 月组件 排产环 比大幅 增长（GW）资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Infolink Consulting，长江 证 券研究所 事实上，2023 年开始组件跌价带来的项目经济性提 升，也 印证了一部分上述逻辑。所谓一部分，是因为国内市场兑现高增，全年装机同比增速达到 148%，但海外表现可谓差强人意，全年组件出口 189.6GW，同比增长 20%，增速远低 于国内，也低于 2021 年组件出口的同比增速 28%和 2022 年的 57%。究其原因，海 外市场环境更为复杂，利率、贸易壁垒都成为 2024 年 海外光伏 需求的重要影响因素。而 2024 年利率的企稳回落、贸易壁垒的缓和，也有望使得经济性刺激需求的逻辑在海外市场也开始演绎，组件出口同比增速大概率将高于 2023 年。0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E全球光伏新增装机（GW）同比补贴时代 光伏平价时代 光储平价时代-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2024/1/22024/1/92024/1/162024/1/232024/1/302024/2/62024/2/132024/2/202024/2/272024/3/52024/3/12光伏制造(长江)上证指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403E组件排产 同比 环比%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/24 行业研究|深度报 告 图 5：2023 年国 内光伏 装机大 幅增 长，印 证了经 济性提 升对需 求的刺 激 图 6：利率、贸易壁 垒等因 素使 2023 年组件出 口同比 增长表 现一般 资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 资料来源：盖锡 咨询，长江证 券研究 所 当前成本 下的项 目 经济性如 何？我们测算当前成本下，光伏电站及光储电站的项目收益率：1）对于光伏电站，按照 0.9 元/W 组件价格计算，国内典型项 目的 系统成本约为 3.0-3.2元/W。电价按照全额上网电价计算，对应国内项目 IRR 在 12%左右。如果考虑 10%的弃光率，对应 IRR 降低到 9%左右，依然较高。表 1：0.9 元/W 组 件价格 下，假 设 弃光率 为 10%，对应 国内 光伏 项目 IRR 为 9%IRR 0%5%10%15%20%25%30%0.80 13.0%11.4%9.9%8.3%6.8%5.4%3.9%0.85 12.5%11.0%9.4%8.0%6.5%5.1%3.7%0.90 12.1%10.5%9.0%7.6%6.2%4.8%3.4%0.95 11.6%10.1%8.7%7.3%5.9%4.5%3.2%1.00 11.2%9.7%8.3%6.9%5.6%4.2%2.9%1.05 10.7%9.3%8.0%6.6%5.3%4.0%2.7%1.10 10.3%9.0%7.6%6.3%5.0%3.7%2.5%1.15 10.0%8.6%7.3%6.0%4.8%3.5%2.2%1.20 9.6%8.3%7.0%5.7%4.5%3.3%2.0%资料来源：中国 光伏行 业协会，长江 证 券研究所 注：横-弃光率，纵-组件 价格（元/W），测 算数据 仅供参 考 如果考虑部分发电量通过市场化交易，参与比例和上网电价参考较为严格的 2024 年宁夏（87%发电量参与市场化交 易，执行电价较燃煤基 准价低 0.07 元/度以上），则对应IRR 降低到 7%左右。可见，即 便是较为悲观的情况，光伏项目的收益率依然较为良好，足以刺激需求持续增长。表 2：0.9 元/W 组 件价格 下，假 设 上网电价 从 0.37 元/W 降至 0.30 元/W，对应国 内 光伏 项目 IRR 为 7%IRR 0.29 0.30 0.31 0.32 0.33 0.34 0.35 0.36 0.37 0.38 0.39 0.80 7.0%7.7%8.4%9.2%10.0%10.8%11.6%12.4%13.3%14.2%15.1%0.85 6.7%7.4%8.1%8.8%9.6%10.3%11.1%11.9%12.8%13.6%14.5%0.90 6.4%7.0%7.7%8.4%9.2%9.9%10.7%11.5%12.3%13.1%14.0%0.95 6.1%6.7%7.4%8.1%8.8%9.5%10.3%11.0%11.8%12.6%13.5%1.00 5.8%6.4%7.1%7.8%8.4%9.2%9.9%10.6%11.4%12.2%13.0%1.05 5.5%6.1%6.8%7.4%8.1%8.8%9.5%10.2%11.0%11.7%12.5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05010015020025020192020202120222023国内光伏装机(GW)同比0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802002019 2020 2021 2022 2023组件出口（GW）同比%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/24 行业研究|深度报 告 1.10 5.3%5.9%6.5%7.1%7.8%8.4%9.1%9.8%10.5%11.3%12.0%1.15 5.0%5.6%6.2%6.8%7.5%8.1%8.8%9.5%10.2%10.9%11.6%1.20 4.8%5.3%5.9%6.5%7.2%7.8%8.4%9.1%9.8%10.5%11.2%资料来源：中国 光伏行 业协会，长江 证 券研究所 注：横-上网电 价（元/度），纵-组 件价格（元/W），测 算数据 仅供 参考 2）对于光储电站，按照 0.9 元/W 组件价格，10%的配储比例，2h 的备电时长，1.1 元/Wh 的储能系统成本 计算，国内 一类资源区的典型项目的系统成本为 3.2-3.4 元/W。上网电价按照 一类资源区 燃煤基准价 均价计算，对应项目 IRR 在 8%左右。表 3：0.9 元/W 组 件价格、0.29 元/度上 网电价 的条件 下，国 内一类 资源区的 光储项 目 IRR 达到 8%左右 IRR 0.20 0.21 0.22 0.23 0.24 0.25 0.26 0.27 0.28 0.29 0.30 0.80 1.9%2.6%3.3%4.0%4.8%5.6%6.4%7.2%8.0%8.9%9.8%0.85 1.7%2.4%3.1%3.8%4.5%5.3%6.1%6.9%7.7%8.5%9.4%0.90 1.5%2.2%2.8%3.5%4.3%5.0%5.8%6.6%7.4%8.2%9.0%0.95 1.3%2.0%2.6%3.3%4.0%4.7%5.5%6.3%7.0%7.8%8.7%1.00 1.1%1.8%2.4%3.1%3.8%4.5%5.2%6.0%6.7%7.5%8.3%1.05 1.0%1.6%2.2%2.9%3.6%4.2%5.0%5.7%6.4%7.2%8.0%1.10 0.8%1.4%2.0%2.7%3.3%4.0%4.7%5.4%6.1%6.9%7.7%1.15 0.6%1.2%1.8%2.5%3.1%3.8%4.5%5.2%5.9%6.6%7.4%1.20 0.5%1.1%1.7%2.3%2.9%3.6%4.2%4.9%5.6%6.3%7.1%资料来源：中国 光 伏行 业协会，长江 证 券研究所 注：横-上网电 价（元/度），纵-组 件价格（元/W），测 算数据 仅供 参考 综上，光伏低价、光储平价时代 已至。光伏作为发电行业，其产品电力是严重同质化的产品，度电成本下降必然刺激需求的释放。眼下正是 光伏/光储项目经济性大幅提升的时间窗口，2024-2025 年国内乃 至全球装机增速，理应在此背景下实现可观的增长速度，特别是电网消纳压力尚且不大、政策环境向好、融资利率稳定的一些市场，具备需求爆发式增长的潜力。需求超预 期的幅 度 有多大？国内市场，谨慎、中性、乐观预期下，我们预计 2024 年新增光 伏装机规模分别为 239、271、304GW，对应的同比增 速分别为 10%、25%、40%。假设的条件为：1）谨慎预期，国内集中式和分 布式同比增长 10%左右，集中 式作为政策性市场，同时考虑消纳因素，增长谨慎；2）中性预期，经济性提升刺激装机动力增强，1 月-2 月国内 装机同比增长明显，奠定全年良好增长基调，其中工商业市场、南方省份户用市场有强劲的增长表现；3）乐观预期，经济性提升刺激 装机动力非常明显，集中式方 面“五大六小”能源集团超额完成目标，同时分布式也大幅发展，除工商业及南方户用高增外，传统户用大省山东、河南、河北亦 在 2023 年高基 数 下保持小幅增长。%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/24 行业研究|深度报 告 图 7：谨慎、中性、乐观预 期下，预计 2024 年 国内光 伏装机 239、271、304GW（GW）资料来源：中国 光伏行 业协会，长江 证 券研究所 海外市场，谨慎、中性、乐观预期下，我们预计 2024 年新增光 伏装机规模分别为 261、266、271GW，对应的同比增 速分别为 35%、37.5%、40%。假设条件为：1）谨慎预期，欧洲、美国、印度等在中性预期上适当下调；2）中性预期，欧洲增长 30%左右，美国 40%左右，印度翻 倍；3）乐观预期，欧洲、美国、印度、东南亚等在中性预期上适当上调。图 8：谨慎、中性、乐观预 期下，预计 2024 年 海外光 伏装机 261、266、271GW（GW）资料来源：BNEF，长江 证券研 究所 综上，对于 2024 年全球光伏装机，谨慎、中性、乐观预期下分别为 500、537、575GW，对应的同比增速分别为 22%、31%、40%。按照 1.3 容配比 计算，对应组件需求分别为650、699、747GW。23927130410%25%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250300350谨慎 中性 乐观国内装机 同比26126627135%38%40%32%33%34%35%36%37%38%39%40%41%256258260262264266268270272谨慎 中性 乐观海外装机 同比%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/24 行业研究|深度报 告 图 9：谨慎、中性、乐观预 期下，预计 2024 年 全球光 伏装机 500、537、575GW（GW）资料来源：中国 光伏行 业协会，BNEF，长江证 券研究 所 表 4：谨慎、中性、乐观预 期下 2024 年全球分 地区装 机展望（GW）国 家 及 地 区 2021 2022 2023 2024E 谨慎 中性 乐观 中国 54.9 87.4 216.9 238.6 271.1 303.6 欧洲 31.9 50.9 63.2 79.0 79.6 82.3 美国 23.0 20.2 30.6 40.5 43.9 45.9 拉美 11.1 19.5 25.4 35.5 35.5 35.5 中东及北 非 5.9 10.7 18.2 29.1 29.1 29.1 印度 11.9 14.0 10.0 19.0 20.0 20.0 东南亚 5.5 4.8 6.5 9.1 9.1 9.7 日本 5.1 5.3 4.9 5.1 5.1 5.1 澳大利亚 4.6 3.9 3.5 4.2 4.2 4.2 全球其他 16.1 23.3 31.5 39.9 39.9 39.2 全球 170.0 240.0 410.5 500.0 537.4 574.7 同比 24.1%41.2%71.1%21.8%30.9%40.0%资料来源：中国 光伏行 业协会，BNEF，长江证 券研究 所 50053757522%31%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%460480500520540560580600谨慎 中性 乐观全球装机 同比%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/24 行业研究|深度报 告 需求超预 期，会 发生什么？产业链产 能利用 率 发生什么 变化？尽管光伏行业产能投放较为充足，但是随着装机需求的上修，我们测算 2024 年谨慎、中性、乐观 三种预 期下，硅 片/电池/组件三 个环 节产 能利用 率 分别为 59%/65%/63%、64%/70%/68%、68%/75%/73%。组件环节中性、乐观情景下 68%、73%产能利用率，与历史相比处于中位水平或以上 优于预期。表 5：谨慎预 期下，硅片/电池/组件 2024 年行 业产能 利用率 约 59%/65%/63%环 节 2023 2024Q1E 2024Q2E 2024Q3E 2024Q4E 2024E 需求 全球装机（GW）410.54 98.85 121.86 130.69 148.56 499.96 备货比（容配比&制造 流转）1.27 1.20 1.40 1.38 1.22 1.30 全球组件 需求（GW）522.05 118.42 170.00 180.16 181.81 650.39 硅料 有效产能（万吨）154.57 56.71 63.38 70.38 76.88 267.34 有效供给(GW)680.66 263.73 294.71 335.91 366.94 1261.29 产能利用 率 77%45%58%54%50%52%供给-需求 158.62 145.31 124.71 155.75 185.13 610.91 硅片 季度末单 晶产能（GW）846.71 265.20 277.33 284.70 297.58 1124.80 单晶硅片 比例 100%100%100%100%100%100%有效供给(GW)798.93 255.95 271.26 281.01 291.14 1099.36 单晶产能 利用率 65%46%63%64%62%59%供给-需求 276.89 137.53 101.26 100.85 109.33 448.98 电池 季度末产 能（GW）772.51 258.67 264.92 273.92 278.92 1076.42 有效供给(GW)574.64 229.60 245.17 258.67 264.92 998.35 产能利用 率 91%52%69%70%69%65%供给-需求 52.60 111.18 75.17 78.51 83.11 347.96 组件 季度末产 能（GW）809.44 251.28 259.28 272.78 278.03 1061.38 有效供给(GW)718.44 245.03 251.28 259.28 272.78 1028.38 产能利用 率 73%48%68%69%67%63%供给-需求 196.39 126.61 81.28 79.12 90.97 378.00 光伏玻璃 有效供给(GW)624.08 181.87 183.89 190.02 200.65 756.25 产能利用 率 84%65%92%95%91%86%供给-需求 102.03 63.45 13.89 9.86 18.84 105.86 资料来源：InfoLink Consulting，各公司 公告，长 江证券 研究所 表 6：中性预 期下，硅片/电池/组件 2024 年行 业产能 利用率 约 64%/70%/68%环 节 2023 2024Q1E 2024Q2E 2024Q3E 2024Q4E 2024E 需求 全球装机（GW）410.54 105.81 129.50 138.98 163.14 537.42 备货比（容配比&制造 流转）1.27 1.20 1.40 1.38 1.22 1.30 全球组件 需求（GW）522.05 126.75 180.65 191.59 199.66 698.65 硅料 有效产能（万吨）154.57 56.71 63.38 70.38 76.88 267.34 有效供给(GW)680.66 263.73 294.71 335.91 366.94 1261.29 产能利用 率 77%48%61%57%54%55%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/24 行业研究|深度报 告 供给-需求 158.62 136.98 114.06 144.33 167.28 562.65 硅片 季度末单 晶产能（GW）846.71 265.20 277.33 284.70 297.58 1124.80 单晶硅片 比例 100%100%100%100%100%100%有效供给(GW)798.93 255.95 271.26 281.01 291.14 1099.36 单晶产能 利用率 65%50%67%68%69%64%供给-需求 276.89 129.20 90.61 89.43 91.48 400.72 电池 季度末产 能（GW）772.51 258.67 264.92 273.92 278.92 1076.42 有效供给(GW)574.64 229.60 245.17 258.67 264.92 998.35 产能利用 率 91%55%74%74%75%70%供给-需求 52.60 102.85 64.51 67.08 65.26 299.70 组件 季度末产 能（GW）809.44 251.28 259.28 272.78 278.03 1061.38 有效供给(GW)718.44 245.03 251.28 259.28 272.78 1028.38 产能利用 率 73%52%72%74%73%68%供给-需求 196.39 118.28 70.63 67.70 73.13 329.74 光伏玻璃 有效供给(GW)624.08 181.87 183.89 190.02 200.65 756.25 产能利用 率 84%70%98%101%100%92%供给-需求 102.03 55.11 3.24-1.57 1.00 57.60 资料来源：InfoLink Consulting，各公司 公告，长 江证券 研究所 表 7：乐观预 期下，硅片/电池/组件 2024 年行 业产能 利用率 约 68%/75%/73%环 节 2023 2024Q1E 2024Q2E 2024Q3E 2024Q4E 2024E 需求 全球装机（GW）410.54 113.23 137.71 147.85 175.86 574.66 备货比（容配比&制造 流转）1.27 1.20 1.40 1.38 1.22 1.30 全球组件 需求（GW）522.05 135.65 192.11 203.82 215.23 746.81 硅料 有效产能（万吨）154.57 56.71 63.38 70.38 76.88 267.34 有效供给(GW)680.66 263.73 294.71 335.91 366.94 1261.29 产能利用 率 77%51%65%61%59%59%供给-需求 158.62 128.09 102.60 132.09 151.71 514.48 硅片 季度末单 晶产能（GW）846.71 265.20 277.33 284.70 297.58 1124.80 单晶硅片 比例 100%100%100%100%100%100%有效供给(GW)798.93 255.95 271.26 281.01 291.14 1099.36 单晶产能 利用率 65%53%71%73%74%68%供给-需求 276.89 120.30 79.15 77.19 75.91 352.55 电池 季度末产 能（GW）772.51 258.67 264.92 273.92 278.92 1076.42 有效供给(GW)574.64 229.60 245.17 258.67 264.92 998.35 产能利用 率 91%59%78%79%81%75%供给-需求 52.60 93.95 53.05 54.84 49.69 251.53 组件 季度末产 能（GW）809.44 251.28 259.28 272.78 278.03 1061.38 有效供给(GW)718.44 245.03 251.28 259.28 272.78 1028.38 产能利用 率 73%55%76%79%79%73%供给-需求 196.39 109.39 59.17 55.46 57.55 281.57 光伏玻璃 有效供给(GW)624.08 181.87 183.89 190.02 200.65 756.25 产能利用 率 84%75%104%107%107%99%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/24 行业研究|深度报 告 供给-需求 102.03 46.22-8.22-13.80-14.58 9.43 资料来源：InfoLink Consulting，各公司 公告，长 江证券 研究所 复盘历史看，各环节产能利用率 与盈利情况具有较高的相关性。硅料：产能利用率在 90%以上时，毛利率具有极大的弹性。硅片：产能利用率在 70%以上时，未出现过亏损。电池：盈利波动较大，产能利用率 在 90%以上时，未出现过亏损。组件：产能利用率在 70%以上时，除 2017 年外，组件 毛利率都在 15%以上。图 10：硅 料企业 毛利率 受价格 影 响更大 图 11：产 能利用 率在 70%以 上时，硅片环 节未出 现过亏 损 资料来源：InfoLink Consulting，各公司 公告，长 江证券 研究所 资料来源：InfoLink Consulting，各公司 公告，长 江证券 研究所 图 12：产 能利用 率在 90%以 上时，
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