20240401_平安证券_月酝知风之银行业：盈利仍处下行通道关注股息配置价值_25页.pdf

月酝知 风之银行业 盈利仍处下行 通道，关注股 息配置价值证券研究报告银行行业 强于大市（维持）袁 喆奇S1060520080003（证 券 投资 咨 询）许 淼S1060123020012（一 般 证券 业 务）证券 分析 师研究助理 2024 年4 月1 日2 行业核心 观点：基本面 寻底，关 注板 块 股息 价 值。站 在银 行 股投 资 角度，我们继 续提示 投资者 关注银 行板块 作为高 股息标 的 的配置价 值。持续降息 以及“资产荒”愈发严 重对银 行经营 负面影 响较为 显著，一季 度 重定 价 压力 的 进一 步 释放 或 将带 动 行业 息 差进 一 步 收窄，但 在股票配置层 面，无 风险 利 率的 持续 下行 也 使得 银 行基 于 高股 息 的类 固 收配 置 价值 进 一步 凸 显。银 行板 块 近12 个月 平均 股息 率 相 对以10 年期国债收益率衡量的无风 险利率的溢价 水平处于历史 高位，且仍 在继 续走 阔，股息 吸引 力持 续提 升。截至2023 年3 月29 日，板块静态PB 仅0.56倍，对应隐含不良率 超15%，安全 边际 充 分。全年来看，居民消费倾 向和风险偏好 的修复仍然值 得期待，成为 推动 板块 盈利 和估 值回 升的催化剂。个股 推 荐高 股 息大 中 型银 行（工行、邮储、浙商）和成 长性 优 于同 业 的优 质 区域 性 银行（苏州、成都、长沙、常熟、江苏）。行业热点 跟踪：息差拖 累盈利下 行，分 红抬升 关注股 息价值。42 家 上市 银 行中21 家2023 年年 报 披露 完 毕，根 据已 披 露银 行 合 计口 径，23 年全年上市 银行实 现净利 润同比增 长1.5%，增速 较23 年前 三季 度回 落1.1pct。从收 入端 分 解来 看，23 年全年上 市银行 营收增 速 与前三季 度持平于-0.9%，拆分来看，降幅 的放 缓主 要得 益于 其他 非息 的贡 献提 升，而净 利息 收 入和 中收 的增 长依 旧承 压。我们按照期初 期末余额测算出上市银 行23 年4 季度 单季 度 年化 净 息差 环 比收 窄9BP 至1.53%，展望未 来，考 虑到LPR 利率 的持 续下 调、实体 融资需 求恢复 斜 率较缓以 及减费让利背 景下的 利率下 行趋势都 将对银 行资产 端定价 水平持 续施压，负债 端存 款 定期 化 的趋 势 仍在 持 续，存 款成 本 仍略 显 刚 性，息差 水平预计仍将持续承压。从分红率来看，大中型银行 分红率基本稳 定在30%左右，总共有平安、瑞丰、招行、兴业、交行、光大、建行、渝农商行8 家银行 在今年 上调其 分红比 例，行 业分 红 率的 提 升有 望 进一 步 提升 板 块股 息 配置 价 值。市 场 走势 回顾：24 年3 月银 行板 块下 跌0.12%，跑 输 沪深300 指数0.73 个 百 分点，按 中 信一 级行 业排 名居 于30 个 板块 第22 位。北京 银行（+9.3%）、浙商 银 行（+7.6%）以及 沪农商 行（+5.0%）涨幅 位居 前 三。宏观与流动性跟踪：1）3 月制造业PMI 为50.8%，环比上升1.7 个百分点。其中：大/中/小企业PMI 分别为51.1%/50.6%/50.3%，较上月分别变化+0.7pct/+1.5pct/+3.9pct；2）政策利率方面，2 月份1 年期MLF 利率、1 年期LPR、5 年期LPR 皆与上月持平，分 别为2.50%、3.45%、3.95%，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-25.7BP/+103BP/-1.4BP至2.12%/2.98%/2.66%，1年期国债收益率较上月下降6.46BP 至1.72%，10 年期国 债收益 率较上月 下降4.74BP 至2.29%；3）2024 年2 月新增人民 币贷款 增加1.45万亿元，同 比少增2600 亿元，余额同比增速9.7%2024 年2 月社会 融资规模 增量为1.52万亿元（Wind 一致预期 为2.42 万亿元），比 上年同 期少1.64万亿元，社 融 余额 同比 增速为9.0%。风险提示：1）经济 下行导 致行业 资产质 量压力 超预期 抬升。2）利率 下 行导 致 行业 息 差收 窄 超预 期。3）金融 政策监 管风险。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB 估值截至2024 年3月29日ZXAZxOqNmPoPqOpMrMrOqRbR9R7NmOoOmOmQiNqQmQiNpPtR8OqQwOwMtPpNvPnRoM3 42 家 上 市银 行中21 家2023 年 年 报披 露完 毕，根 据已 披露 银行 合计 口径，23 年 全年 上市银 行 实现 净利 润同 比增 长1.5%，增速 较23年 前 三季 度回 落1.1pct。个 股来 看分 化持续，部 分银 行盈 利依 然保 持强 劲 增长，大中 型 银 行 中 浙 商（YoY+10.5%）、中信（YoY+7.9%）和招行（YoY+6.2%）增速较快，区 域 行 中 增 速 较 快 的 有 常 熟（YoY+19.6%）、江阴（YoY+16.8%）、青岛（YoY+15.1%）。从收入端分解来看，23年 全年 上市 银行 营收 增速 与前三 季度 持平于-0.9%，拆分来看，降幅的放缓主要得 益于 其他 非息 的贡 献提 升，而净 利 息收 入和中收 的增 长依 旧 承压。上市银行2023 年年报与3季报盈利趋势比较资料来源：公司公告，平安证券研究所净 利息收 入手 续费及 佣金净收入 营 业收 入 业 务及管 理费用 拨 备前 利 润 资 产减 值 准备 净 利润增 速23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A 23Q1-3 23A工商银行-4.7%-5.3%-6.1%-7.7%-3.5%-3.7%1.7%-0.4%-6.5%-5.7%-12.9%-17.4%0.8%0.8%建设银行-3.1%-4.1%0.0%-0.3%-1.3%-1.8%3.2%-0.4%-2.4%-2.2%-12.1%-11.5%3.1%2.4%中国银行 3.2%1.6%3.7%5.3%7.1%6.4%7.0%4.8%4.0%3.8%10.1%2.5%1.6%2.4%农业银行-3.2%-3.1%-0.9%-1.5%-0.5%0.0%5.3%3.2%-3.1%-1.9%-9.7%-6.5%5.0%3.9%交通银行-3.0%-3.4%-2.2%-4.1%1.7%0.3%4.0%1.6%-0.4%-1.7%-6.0%-7.0%1.9%0.7%邮储银行 3.1%3.0%0.3%-0.6%1.2%2.3%9.3%7.9%-8.8%-7.1%-32.8%-26.0%2.4%1.2%招商银行 0.1%-1.6%-11.5%-10.8%-1.7%-1.6%0.0%-1.4%-2.8%-2.1%-21.3%-28.0%6.5%6.2%中信银行-1.9%-4.7%-1.3%-12.7%-2.6%-2.6%4.9%3.2%-5.2%-5.3%-14.7%-12.9%9.2%7.9%民生银行-5.2%-4.7%3.9%-5.1%-2.1%-1.2%0.8%0.2%-4.3%-2.3%-7.8%-4.5%-0.6%1.6%兴业银行 1.1%0.8%-30.4%-38.4%-5.6%-5.2%0.5%-3.4%-7.7%-6.0%2.8%25.8%-9.5%-15.6%光大银行-4.3%-5.4%-11.4%-11.4%-4.3%-3.9%2.6%-2.9%-6.7%-4.4%-12.8%3.0%3.0%-9.0%平安银行-6.2%-9.3%2.5%-2.6%-7.7%-8.4%-7.2%-6.9%-7.8%-9.1%-19.8%-17.1%8.1%2.1%浙商银行 1.4%1.0%9.2%5.2%4.1%4.3%14.2%13.8%0.4%0.3%-5.6%-5.6%10.5%10.5%郑州银行-4.6%-4.2%-19.3%-26.8%-10.6%-9.5%8.2%6.5%-14.7%-14.4%-7.6%-6.8%-19.2%-23.6%青岛银行 12.4%12.0%6.9%9.8%1.8%7.1%-4.1%7.1%4.5%7.2%-10.6%-6.1%15.2%15.1%重庆银行-1.9%-3.3%-47.8%-46.0%-3.8%-1.9%7.4%5.8%-7.4%-5.3%-12.0%-8.9%0.7%1.3%江阴银行-5.5%-6.6%-2.9%-13.6%0.4%2.3%-0.9%3.9%8.4%11.1%-4.0%-12.7%15.2%16.8%无锡银行-0.7%-0.8%-39.9%-41.8%0.9%1.3%13.5%5.2%-3.7%-0.6%-40.4%-20.4%16.1%10.0%常熟银行 12.5%11.7%226.0%-82.8%12.5%12.1%13.4%7.1%12.1%15.1%-5.1%6.3%21.1%19.6%渝农商行-4.8%-7.5%-4.5%-6.4%-2.9%-3.6%4.3%2.8%-5.8%-6.5%-35.1%-24.2%7.7%6.1%瑞丰银行-2.0%-4.2%-125.4%-83.9%7.1%7.9%17.9%12.5%4.9%8.0%-5.7%2.8%16.9%13.0%ALL-1.9%-2.8%-4.4%-6.4%-0.9%-0.9%4.0%1.9%-3.5%-2.9%-10.6%-9.2%2.6%1.5%六大行-1.9%-2.5%-1.4%-2.0%0.1%0.0%5.1%2.8%-2.8%-2.3%-9.3%-10.2%2.5%2.1%股份行-2.1%-3.5%-10.1%-14.2%-3.4%-3.3%0.9%-1.0%-5.2%-4.5%-12.7%-7.2%2.8%-0.4%城商行 0.7%0.4%-13.4%-14.0%-4.6%-2.1%3.0%6.5%-7.1%-5.7%-9.6%-7.1%-2.2%-0.4%农商行-1.2%-3.3%-6.4%-13.5%1.1%0.9%7.5%4.7%-1.0%0.0%-24.7%-16.4%11.6%10.1%4 根 据 披露 口径，23 年末 上市 银行 总 资产 同比 增速较3 季度末上升0.7 个百分点至11.7%，存贷款同比增速分别较3季度末下降1.0pct/0.3pct 至11.0%/11.5%，居 民储蓄意愿维持 较高水平。整体来看，行业 扩表 积极 态势 不减，大行 头雁 效应 较 为明 显，23 年 末国 有大 行、股 份行、城商行 和 农 商 行 总 资 产 规 模 同 比 增 长12.8%/8.0%/10.7%/8.7%，分 别 较3 季 度 末 增 速变化+0.86pct/0.22pct/+2.50pct/-1.17pct，国有大行 扩表速 度仍持 续领先 同业。23A 规模增速边际抬升上市银行总资产同比增速 贷款同比增速 存款同比增速23Q3 23Q4 23Q3 23Q4 23Q3 23Q4工商银行12.5%12.8%12.5%12.4%12.8%12.1%建设银行10.3%10.8%13.1%12.6%12.5%10.6%中国银行10.9%12.2%13.4%13.7%13.7%13.4%农业银行14.4%17.5%15.3%14.4%15.7%15.0%交通银行9.0%8.2%9.6%9.1%9.5%7.2%邮储银行13.3%11.8%12.1%13.0%10.0%9.8%招商银行9.9%8.8%7.7%7.6%12.6%8.2%中信银行3.5%5.9%7.2%6.7%8.5%5.9%民生银行5.4%5.8%6.1%5.9%4.3%7.2%兴业银行9.2%9.6%9.9%9.6%11.2%8.4%光大银行9.1%7.5%5.5%6.0%2.7%4.6%平安银行6.2%5.0%3.8%2.4%6.4%2.9%浙商银行16.3%19.9%12.7%12.4%4.2%10.9%郑州银行4.3%6.6%8.1%9.0%6.5%6.9%青岛银行9.4%14.8%10.1%11.5%14.3%13.1%重庆银行10.6%11.0%12.5%11.3%6.3%7.7%渝农商行8.8%6.6%7.8%7.0%10.2%8.6%常熟银行15.6%16.2%16.7%15.0%17.5%16.2%无锡银行11.0%11.0%11.1%11.2%14.1%12.4%江阴银行7.5%10.2%12.0%11.9%10.2%9.9%瑞丰银行21.4%23.3%14.9%10.2%18.0%16.6%ALL11.0%11.7%11.8%11.5%12.0%11.0%六大行11.9%12.8%13.1%12.9%13.0%12.0%股份行7.8%8.0%7.3%7.0%8.1%6.8%城商行8.2%10.7%10.3%10.6%8.9%9.2%农商行9.9%8.7%10.2%9.4%11.9%10.4%资料来源：公司公告，平安证券研究所COUppWJKTo4a77PQCEjKusiCYydMK33bsDsO0TSEcfZ/GGfkAk+mXEbIlWcRUp/L 5 我们按照期初期末余额测算 出上市银行23 年4 季度 单季 度年 化净 息差 环比 收窄9BP 至1.53%，其中 行业 资产 收益 率环 比下 降9BP 至3.41%，计息负债成本率环比持平于2.07%，资产端定价水平的下行是 拖累息 差持续 走弱的 重要原 因。展望未来，考虑到LPR 利率的持续下调、实体融资 需求 恢复斜 率较缓 以及 减费让 利背景 下的 利率 下行 趋势 都 将对 银 行资 产端 定 价水 平 持续 施压，负 债端存 款定期 化的 趋势仍 在持续，存款成 本仍 略 显刚 性，息差 水平预 计仍将 持续承 压。但 考虑 到监 管 对于 银 行业 经营 的 持续 关 注，存款 挂牌 利率的 调整以 及后 续政策 的出台 或将 缓解 银行 经营 端 压力，银行 息差 水 平的 下 行幅 度或将 有所 缩窄。净息差水平持续承压资料来源：wind，中国人民银行，平安证券研究所上市银行生息资产收益率（单季）付息负债成本率（单季）净息差（单季）23Q3 23Q4 变化 23Q3 23Q4 变化 23Q3 23Q4 变化工商银行 3.37%3.20%-0.17%2.03%1.98%-0.05%1.54%1.41%-0.13%建设银行 3.45%3.34%-0.11%1.99%1.94%-0.05%1.68%1.60%-0.08%中国银行 3.56%3.51%-0.05%2.27%2.27%0.01%1.57%1.46%-0.11%农业银行 3.29%3.24%-0.05%1.96%1.98%0.02%1.52%1.43%-0.09%交通银行 3.51%3.40%-0.11%2.77%2.66%-0.11%1.26%1.19%-0.07%邮储银行 3.37%3.30%-0.07%1.55%1.56%0.01%1.91%1.83%-0.08%招商银行 3.72%3.68%-0.04%1.73%1.75%0.02%2.11%2.04%-0.07%中信银行 3.74%3.59%-0.15%2.19%2.16%-0.03%1.68%1.57%-0.11%民生银行 3.73%3.69%-0.04%2.23%2.35%0.12%1.43%1.39%-0.04%兴业银行 3.69%3.69%0.00%2.11%2.20%0.09%1.55%1.55%-0.01%光大银行 3.88%3.80%-0.08%2.25%2.31%0.06%1.65%1.58%-0.07%平安银行 4.53%4.34%-0.19%2.28%2.28%0.00%2.30%2.11%-0.19%浙商银行 4.02%3.88%-0.14%2.44%2.39%-0.05%1.72%1.60%-0.12%郑州银行 4.49%4.10%-0.39%2.47%2.31%-0.17%2.16%1.88%-0.28%青岛银行 3.95%3.88%-0.07%2.33%2.27%-0.06%1.74%1.69%-0.04%重庆银行 3.98%3.81%-0.17%2.81%2.77%-0.04%1.48%1.29%-0.19%渝农商行 3.55%3.39%-0.16%2.19%2.07%-0.12%1.66%1.56%-0.10%常熟银行 4.81%4.57%-0.24%1.78%2.01%0.23%2.74%2.46%-0.28%无锡银行 3.68%3.62%-0.06%1.75%1.96%0.21%1.54%1.51%-0.03%江阴银行 3.57%3.47%-0.10%1.07%1.39%0.32%1.69%1.59%-0.10%瑞丰银行 3.77%3.65%-0.12%2.20%2.20%0.01%1.61%1.55%-0.06%ALL 3.50%3.41%-0.09%2.07%2.07%0.00%1.62%1.53%-0.09%六大行 3.41%3.32%-0.11%2.05%2.03%-0.02%1.58%1.48%-0.10%股份行 3.79%3.72%-0.07%2.13%2.17%0.04%1.75%1.67%-0.07%城商行 4.13%3.92%-0.21%2.56%2.47%-0.09%1.77%1.59%-0.18%农商行 3.75%3.60%-0.15%1.93%1.99%0.06%1.79%1.68%-0.11%6 从 目前 已披 露 口径 来 看，资产 质 量延 续 稳健 趋势，上市银行2023 年全年末不良率环比持平3 季度末于1.27%，拨备覆盖率环比下降2%至242%，拨 贷比 环比 下降5BP 至3.06%，风险 抵补 能力 保持 相对 稳定。分机构 类型 来看，大中 型 银行 除交 通银 行（+1BP）、邮储 银行（+2BP）、平安银行（+2BP）以外，其 他大 中型 银行 不 良率 均有 不同 程度 下 行。从 改善 幅度来 看，农 业银 行（-2BP）、光大 银行（-10BP）不 良率 较3 季度末 改善 幅度可 比银行 最 为 明显。从不良 率绝 对水 平 来 看，邮储银行（0.81%）、招 商 银 行（0.95%）、常熟 银行（0.75%）处 于目 前已 披露可 比银 行中 首 位。上市银行各项资产质量指标保持平稳资料来源：wind，中国人民银行，平安证券研究所上 市银 行23Q3 23Q4 季 环比 变 化不 良率 拨 备覆 盖 率 拨 贷比 不 良率 拨 备覆 盖 率 拨 贷比 不 良率 拨 备覆 盖 率 拨 贷比工 商银 行 1.36%216%2.94%1.36%214%2.90%0.00%-2%-0.04%建 设银 行 1.37%243%3.33%1.37%240%3.28%0.00%-3%-0.05%中 国银 行 1.27%195%2.48%1.27%192%2.44%0.00%-3%-0.04%农 业银 行 1.35%304%4.11%1.33%304%4.05%-0.02%0%-0.06%交 通银行 1.32%199%2.63%1.33%195%2.59%0.01%-4%-0.04%邮 储银行 0.81%364%2.92%0.83%348%2.88%0.02%-16%-0.04%招 商银行 0.96%446%4.27%0.95%438%4.14%-0.01%-8%-0.13%中 信银行 1.22%210%2.56%1.18%208%2.45%-0.04%-2%-0.11%民 生银行 1.55%149%2.32%1.48%150%2.22%-0.07%1%-0.10%兴 业银行 1.07%238%2.55%1.07%245%2.63%0.00%7%0.08%光 大银行 1.35%176%2.37%1.25%181%2.27%-0.10%6%-0.10%平 安银 行 1.04%283%2.94%1.06%278%2.94%0.02%-5%0.00%浙 商银 行 1.45%183%2.65%1.44%183%2.63%-0.01%0%-0.02%郑 州银 行 1.88%161%3.03%1.87%175%3.28%-0.01%13%0.25%青 岛银 行 1.14%255%2.90%1.18%226%2.67%0.04%-29%-0.23%重 庆银 行 1.33%225%3.00%1.34%234%3.13%0.01%9%0.13%渝 农商 行 1.20%354%4.25%1.19%367%4.37%-0.01%13%0.12%常 熟银 行 0.75%537%4.03%0.75%538%4.04%0.00%1%0.01%无 锡银 行 0.78%547%4.25%0.79%523%4.11%0.01%-25%-0.14%江 阴银 行 0.98%473%4.61%0.98%409%4.01%0.00%-64%-0.60%瑞 丰银行 0.98%300%2.92%0.97%304%2.96%-0.01%4%0.04%ALL 1.27%244%3.11%1.27%242%3.06%0.00%-2%-0.05%六 大行 1.30%243%3.15%1.30%240%3.11%0.00%-3%-0.04%股 份行 1.20%243%2.91%1.16%245%2.85%-0.04%2%-0.06%城 商行 1.46%204%2.98%1.48%206%3.05%0.02%2%0.07%农 商行 1.04%398%4.13%1.03%400%4.12%-0.01%2%-0.01%7 从资本充足率角度来看，目前已披露的21 家上市银行23 年末核心一级资本充足率表现分化，但整体水平保持相对稳健，总共 有7 家银行核心一级资本充足率同比下降，14 家银行同比上升。从分红率来看，大中型银行分红率基本稳 定在30%左右，总共 有平 安、瑞丰、招行、兴业、交行、光大、建行、渝农商行8 家银 行 在今 年上 调其 分红 比例，平安银行上调18 个百分点至30%，瑞丰银行上调5.6 个百分点 至20.5%，招商银 行上调2.0 个百分 点至35.0%，上调 幅度位 于目前 已披露 上市银 行前三 位。上市银行核心一级资本充足率变化（%）资料来源：wind，中国人民银行，平安证券研究所-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行中信银行民生银行兴业银行光大银行平安银行浙商银行青岛银行重庆银行渝农商行常熟银行无锡银行江阴银行瑞丰银行22A 23A 同比变化（%）-右轴-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%平 安银 行瑞 丰银 行招 商银 行兴 业银行交 通银 行光 大银 行建 设银 行渝 农商行工 商银行中 国银 行农 业银 行邮 储银 行重 庆银行民 生银行中 信银 行无 锡银 行江 阴银 行常 熟银行浙 商银行青 岛银 行22A 23A 同比变化（%）-右轴上市银行分红率变化情况（%）01234567工商银行中国银行交通银行招商银行浦发银行民生银行平安银行浙商银行南京银行上海银行长沙银行青岛银行贵阳银行杭州银行厦门银行张家港行苏农银行无锡银行当前估值 历史最高/最低静态估值x8 资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2024 年3 月29日 站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发 严重 对银 行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在 股票 配置 层 面，无风 险利 率的 持续 下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10 年期国债收益率衡量的无风 险利率的溢价 水 平处 于历 史高 位，且仍 在继 续 走阔，股息吸 引力持续提升。截至2023 年3 月29 日，板块 静态PB 仅0.56 倍，对应 隐含 不良 率超15%，安全边际充分。全年来看，居民消费倾 向和风险偏 好的修复仍 然值得期待，成为 推动 板块 盈利 和 估值 回升 的 催化 剂。个股推荐高股息大 中型银 行（工行、邮储、浙商）和 成长性 优于同 业的优 质区域 性银行（苏州、成都、长沙、常熟、江苏）。3月末上市银行静态PB（LF）仅为0.56x上市银行个股PB 静态估值多数处在历史低分位水平0.40.50.60.70.80.91.02020/03/292020/06/292020/09/292020/12/292021/03/292021/06/292021/09/292021/12/292022/03/292022/06/292022/09/292022/12/292023/03/292023/06/292023/09/292023/12/292024/03/29x上 市 银行PB9 24 年3 月银行板块下跌0.12%，跑 输 沪 深300 指数0.73 个 百 分 点，按中信 一 级 行 业 排 名 居 于30个 板块 第22 位。个股方面，3 月A 股银行股 表 现 分 化，北京银行（+9.3%）、浙 商 银 行（+7.6%）以 及 沪 农 商行（+5.0%）涨 幅 位 居前三，兰 州 银 行（-7.8%）、宁波银行（-7.4%）和 郑 州 银 行（-6.7%）表 现位 居 后三。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2024 年3 月29 日3 月银行板块跑输沪深300 指数0.73 个百分点3 月A 股银行股表现分化 3 月港股主要中资银行表现分化行业本月涨跌幅排名（22/30）-中信一级行业-30%-20%-10%0%10%20%30%2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03银行(中信)沪深300-10-8-6-4-2024681012北京浙商沪 农商渝 农 商江苏上海成都南京华夏重庆常熟交行苏州农行苏农招行杭州民生浦发长沙平安青岛工行齐鲁江阴中行无锡青 农 商建行邮储贵阳张 家 港厦门中信光大紫金西安瑞丰兴业郑州宁波兰州当月涨跌幅（%）-15-10-5051015有 色金属石 油石化汽车电新军工机械轻工公 用事业通信纺 织服装农 林牧渔家电传媒食 品饮 料商 贸零售化工计 算机建筑电子交运钢铁银行消 费者 服 务综合建材医药房 地产煤炭非 银金融综 合金融当月涨跌幅（%）-10-8-6-4-202468浙 商银行中 国银行农 业银行招 商银 行交 通银行中 信银行民 生银 行工 商银行建 设银行光 大银行当月涨跌幅（%）10 资料来源：Wind，平安证券研究所注：收盘价截止日为2024年3 月29 日，年初至今表示从2024年1 月1日至2024 年3 月29 日公 司名称 币种 股价总 市值(百 万 美 元)ROA ROE PB涨 跌幅本周 本月 年 初至 今美国摩 根大通 USD200.30 576,938.41 1.02%12.85%1.92 1.87%7.65%54.77%美 国银 行 USD37.92 298,531.17 0.89%10.13%1.13 2.35%9.85%18.89%花 旗集团 USD63.24 121,122.16 0.63%7.36%0.64 3.98%13.97%47.67%富 国银行 USD57.96 207,348.62 0.69%7.17%1.25 1.45%4.26%45.78%美 国合众 银行 USD44.70 69,656.54 0.93%11.02%1.44 3.71%7.74%9.46%欧洲汇 丰控 股 USD39.36 148,221.93 0.54%8.31%0.81-0.40%4.59%40.94%桑 坦德 USD4.84 77,218.42 0.58%10.91%0.77 3.64%17.76%69.99%法 国巴 黎 银行 EUR65.86 82,065.17 0.38%8.51%0.61 4.87%18.92%32.30%巴 克莱 USD9.45 35,041.60 0.39%9.02%0.39 2.16%11.18%31.09%瑞 银集 团 USD30.72 106,355.33 0.69%12.98%1.24-1.66%7.98%66.67%渣 打集团 HKD67.00 22,216.20 0.36%6.61%0.52 1.36%7.49%19.59%德 意志银 行 USD15.77 31,414.59 0.41%7.93%0.41 3.07%17.42%41.20%日本三 菱日联 金融集 团 USD10.23 127,680.97 0.31%6.92%0.94-3.31%-0.39%53.37%三 井住 友 金融 集 团 USD11.77 79,201.82 0.21%4.10%0.81-1.18%5.66%46.76%瑞 穗金融 集团 USD3.98 51,408.90-0.05%-1.16%0.07-2.21%5.85%40.14%香港中 银香 港 HKD20.95 28,311.87 0.78%9.46%0.69-0.24%1.45%-16.14%恒 生银行 HKD85.65 20,930.27 0.00%0.00%0.97-2.45%-0.71%-28.31%东 亚银行 HKD9.32 3,150.86 0.49%4.41%0.25-0.75%-3.04%5.38%11 3 PMI 3 月制造业PMI 为50.8%，环比上升1.7个百分点。其中：大/中/小企业PMI 分 别为51.1%/50.6%/50.3%，较 上 月 分 别 变 化+0.7pct/+1.5pct/+3.9pct。2 月CPI 同比 为+0.7，较1 月 提高1.5个百分点，春节错位对CPI 增速的扰 动较 大，特别 是 旅游 出行 的火 热对其支撑较大。2月旅游价格同比增23.1%，达2002 年1 月 有统 计以来的 最高 值。2 月PPI 同比 为-2.7%，较1 月 提升 下降 个百 分点，内需 定价 的原 材料、电 力煤 炭、装备 制 造价 格表 现偏 弱是 拖累PPI 的 重要因 素。3 月PMI环比微降（%）2 月CPI、PPI表现分化（%）24 年2 月固定资产投资增速 回暖（%）资料来源：Wind，平安证券研究所2 月工业增加值同比增速下滑（%）4042444648505254562018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03PMI PMI:大型企业PMI:中型企业 PMI:小型企业-10-50510152019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02CPI:当月同比-30-20-1001020304050602017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02工业增加值:当月同比-30-20-100102030402017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02固定资产投资完成额:累计同比12 政策利率方面，2 月份1 年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR 皆与上月 持平，分别为2.50%、3.45%、3.95%。3 月市场利率 表现分化，银行 间 同 业 拆 借 利 率7D/14D/3M 较上 月分 别变 化-25.7BP/+103BP/-1.4BP 至2.12%/2.98%/2.66%。3 月国债收益 率环比下行，1 年期国债收 益率较上月下降6.46BP 至1.72%，10 年期国 债 收 益 率 较 上 月 下 降4.74BP 至2.29%。1 年期MLF利率 环比持平（%）1 年期LPR环比持平，5 年期LPR 环比持平P（%）资料来源：Wind，平安证券研究所银行间同业拆借利率（%）1年及10 年期国债收益率（%）2.50 2.42.52.62.72.82.93.03.13.23.33.42019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中期借贷便利(MLF):利率:1 年3.45 3.95 3.03.33.63.94.24.54.85.12020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03贷款市场报价利率(LPR):1 年贷款市场报价利率(LPR):5 年1.01.52.02.53.03.54.02022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03银行间同业拆借加权利率:7 天银行间同业拆借加权利率:14天银行间同业拆借加权利率:3 个月%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.01.52.02.53.03.52022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-0310年-1年（右轴）国债收益率:1 年国债收益率:10年%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/02新增企业贷款-中 长期 新增企业贷款-票据 新增企业贷款-短期新增居民贷款-中 长期 新增居民贷款-短期13 信贷增长低于预期。2024 年2 月新增人民币贷款增加1.45 万亿元，同比少增2600 亿元，余额同比增速9.7%（Wind 一致预期为10.1%）。分部门看，住户贷款减少5907 亿元，其中，短期贷款减少4868 亿元，中长期贷款减少10