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了 显 著 的 发 展成 就。中国银行业理财市场报告 中 强 调 银 行 理 财 行 业 净 值 化转 型 成 果 显 著，通 过 规 范 整 改 实 现 了 行 业 的 良 好 发 展 态 势，为 实体 经 济 融 资 提 供 了 重 要 支 持。在 过 去 五 年 中，监 管 部 门 的 规 范 转型 推 动 解 决 了 行 业 难 点 问 题，使 银 行 理 财 行 业 成 功 走 过 规 范 化 整改 的 转 型 期，步 入 高 质 量 发 展 新 阶 段。理 财 子 在 其 中 扮 演 重 要 角色，发展 迅猛，成为理 财市 场 主力军。2023 年，31 家理财子产品数 量 和 金 额 均 最 多，存 续 产 品 1.94 万 只，存 续 规 模 22.47 万亿元，占全 市场的 比例 83.85%。理财 子市场 份额在 稳步 提高。净 值 化 转 型 方 面，银 行 理 财 产 品 实 现 基 本 完 成，净 值 型 产 品 占 比达 96.93%，明显提升 了市 场透明 度。同时，“刚 性兑 付”和“资金池运作”等 问 题 也 得 到 显 著 改 善。中 国 银 行 业 协 会 秘 书 长 刘 峰指出，银行 理 财 已 经 基 本 完 成 整 改 任 务，理 财 公 司 成 为 银 行 理 财市场的主 要力量，回归 资产 管理本源，迈向 高质量 发展 新篇章。维持 强于大 市 马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001 SFC 编号：BIZ759 杨荣 SAC 编 号：S1440511080003 SFC 编号：BEM206 发布日期：2024 年 03 月 20 日 市场表现 相 关 研 究报 告-4%1%6%11%16%21%2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16银行 上证指数银行 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 理 财 子 产品 结 构和 资 产配 置结 构 的 变迁（2021-2023）样本理财 子的产 品结构：混 合类产品 占比持 续下降，2021 年和 2022 年数量和占比 下降更快，2023 年基本上稳定；风 险 结 构：2022 年 产 品 风 险 偏 好 大 幅 下 降，2023 年 小 幅 降 低；期 限 结 构：短 期 化 一 直 都 在 展 开，但 是2023 年更加显著，预期调整的拐点将至；资产配置结 构：28 定律继续，安全垫资产占比回升结构调整；业 绩比较基准：持续 降低，降幅 一年超过 一年。平均的 业绩 比较基准，2021 年下降 20 个 bp，主要原因 是理财 子 调整产品结 构。2022 年下降 47 个 bp，主要原因是理财 子 调整产品 结构、调整资 产配 置结构。2023 年下降 51 个bp，主要原因是 理财子 调整 了期限结 构以及 资产配 置结 构。银 行 理 财子 距 离成 熟 银行 系资 管 的 差距 首先，客户 结构：机构 客 户 占比 少，对 公理 财 占比 低。其次，产品 结构：布局 单 一，结 构 不全 面不 完 整，尤其是权 益 产品 布 局不 足。理财子 仍 过 于依 赖 固定 收 益和 现 金管 理，缺 乏 全面 性 和综 合 性。当 前资 产 管理 规 模庞 大，但仅 3%配置于权益市场，需更有效支持实体经济。大多数理财子偏向中低风险产品，制约了全策略、全产品线的 建 设。缺 乏向 上 延伸 的 能力 将 在激 烈 市场 竞争 中 遇 到困 难。再次，投 研能 力 方 面，理 财子 公 司在 另类 投 资、综合 解 决方 案 和风 险 控制 上 具有 潜 力，但 需要 更 多突 出 特点 的 产品，以适 应 市场 需 求。随后，渠 道端：过于 单一，过 度依 赖 代销，代销 费 用支 出 高。最后，投 资理 念：需 要 更加 成 熟，逐 步升 级。优 秀 资管 机 构在 市 场波 动中能 保持 稳健，而 理财 子 在 这方 面仍 有提 升空 间。因此，构建全能力资管机构、推 动全策略发展，以及 提升产品 差 异 化，是 银行 理 财子 公司 迎 接 竞争 挑 战、实 现更 高质 量 发 展的 方 向。理 财 子 二次 转 型面 对 的核 心问 题 首先，资管 行 业面 临 共同 核 心问 题：数 字 化转 型 挑战，尤其 在 客户 体 验管 理 和服 务 方面；利率 趋 势性 下 行和 权益投 资 压力。其次，理财 子 面临 的 核心 问 题：客 户理 念 方面、市场 投 教和 渠 道约 束 问题。最后，同总 行 协同 也是理 财 子面 临 的问 题。理 财 子需 提 高对 母 行的 价 值贡 献，随 着 理财 子 对母 行 价值 贡 献提 高，母 行 也需 给 理财 子更多资源 和支持。比如：资 本金的提 高、金 融科技 能力 的共享、渠道和 客户资 源的 进一步深 化等。理 财 子 二次 转 型中 如 何塑 造核 心 竞 争力：四化 建 设 首先，差异 化。校 准 业务 定 位，明 确差 异 化战 略 目标 和 价值 定 位，使 其与 其 他资 管 机构 以 及不 同 银行 理 财子 有所区 别。其 次，专 业 化。提 高专 业 化能 力，特 别 是在 投 研和 大 类资 产 配置 方 面，确 保中 长 期可 持 续发 展。再 者，分层 化，实 施 投资 者 分层 服 务，通 过分 类 客户 并 匹配 相 应产 品，满 足 不同 客 户需 求，加 强 投资 者 教育。最后，科技化。加 快 金融 科 技赋 能，利 用 科技 优 势捕 捉 客户 需 求、提 升资 产 管理 效 率，同 时应 对 科技 带 来的 竞 争压 力。这一系列 措施将 帮助理 财子 公司在激 烈市场 中建立 起独 特的品牌 特色和 优势。理 财 子 二次 转 型的 路 径探 讨 首先，一次 转 型中，理财 子 通过 委 外等 方 式 同 公 募合 作；二 次 转型 中，理 财 子需 将 投研 能 力内 部 后，同 公募 基金在“竞合”中相 伴 成长。其次，完善 全 谱系 产 品体 系，在 一 次转 型 中，理 财子 的 产品 体 系在 持 续变 短；而在二次 转 型中，需 持 续 拉长 产 品体 系。第 三，以 大 类资 产 配置 为 核心 培 育 提 升 投研 能 力。一 次转 型 中，大 类资 产配置 上：重 安 全，轻 收益；二次 转 型中，重安 全 同时 重 收益。第四，加大 权 益类 产 品 发 行，建 设 专业 权 益团 队，顺应 市 场趋 势。第 五，渠 道 端布 局 直销 渠 道，将 直销 渠 道作 为 理财 子 渠道 建 设战 略 方向，提前 布 局为 未 来市 场份额 获 取奠 定 基础。最后，加速 数 字化 转 型，以 金融 科 技为 生 产力，通过 智 能化 服 务提 升 竞争 力。加 大 母行 金融科技实 力的输 出。这 些步 骤将有助 于理财 子 在激 烈市 场中取得 竞争优 势。WUAZxOrMsRrQqOpMnQpQpO6M9R6MsQrRnPnReRpPnOfQmOrQ7NoOwPvPmMvNwMmPnR 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 目录 一、成 熟的 银行 系资 管需 要具备 的核 心竞 争力.1 二、目 前银 行理 财子 一次 转型的 主要 成绩.1 三、银 行理 财子 产品 结构 和资产 配置 结构 变迁.2 四、银 行理 财子 距离 成熟 专业化 资管 机构 的差 距.7 五、理 财子 二次 转型 面对 的核心 问题.9 六、理 财子 二次 转型 中如 何 塑造 核心 竞争 力.11 七、理 财子 二次 转型 的路 径探讨.14 八、风 险提 示.17 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 图表目 录 图表 1：样 本理 财子 混合 类产品 占比（2021-2023）.2 图表 2：各 样本 理财 子产 品发行 数量 明细.3 图表 3：样 本理 财子 产品 偏离度 指数（2021-2023）.3 图表 4：样 本理 财 子 PR1+PR2 产 品占 比（2021-2023）.4 图表 5：样 本理 财子 风险 指数（2021-2023）.4 图表 6：各 样本 理财 子产 品发行 数量 明细.4 图表 7：样 本理 财子 产品 期限结 构，不同 期限 产品 占比（2021-2023）.5 图表 8：2021-2023 银行 理 财资产 配置 变化.6 图表 9：2021-2023 银行 理 财资产 配置 绝对 规模（单 位：万 亿）.6 图表 10：2021-2023 银行 理财资 产配 置变 化.6 图表 11：样本 理财 子产 品 业绩比 较基 准（2021-2023）.7 图表 12：样本 理财 子产 品 业绩比 较基 准降 低的 主要 原因分 析.7 图表 13：理财 投资 者数 量（单位：万）.7 图表 14：2023 年 各家 理 财子发 行的 主题 类理 财产 品.11 图表 15：2022 年 各家 理 财子发 行的 主题 类理 财产 品.12 图表 16：2022 年 各家 理 财子美 元理 财产 品数 量占 比.12 图表 17：2023 年前 10 个 月各家 理财 子美 元理 财产 品数量 占比.12 图表 18：2023 年上 半年，各个 理财 子私 募理 财产 品发行 数量 和占 比.13 图表 19：2023 年上 半年，各个 理财 子私 募理 财产 品发行 金额 和占 比.14 图表 20：2023 年上 半年，单个 私募 理财 产品 平均 的规模.14 图表 21：大资 管细 分行 业 规模变 化（万亿）.15 图表 22：大资 管细 分行 业 占比及 其变 化.15 图表 23：2019-2023 理财 产品占 比（按投 资性 质划 分）.16 MjhOiwz/JmtWZkjMl1G/x7zkDSe1RnSOm2svFrHBRVmeNPc91c1l6Bkv7ow4+/nB 1 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 一、成 熟 的 银 行系 资 管 需 要 具 备 的 核心竞争力 1、产 品布 局 必须 具 有全 面性 和 综 合性 银 行 理 财 子 公 司从 诞 生 起就不 同 于 其 他 机 构，天 生 是大型 资 管 机 构，管理资产 规模 普遍接 近万 亿甚 至达到几万亿。对大型资产管理机 构而言，虽然优势 业务可 以 各有侧重，但其定 位不应 局 限于某个 细分市场，而是 要向 综 合 型的 资 管机 构 的方 向去 发 展。例如，在 全球 领先 的资 产管 理机 构中，美 国富 达投 资集 团（Fidelity）过 去曾 作为 全 球第一 大资 管机 构，其产品基本是主动管理产品。在被贝莱德（Blackrock）和先锋领航集团（Vanguard）超越以后，富达也开始发力被动产品 业务。与此同 时，以被动管 理业务 为主的 先锋 领航等机 构，现 在也有 一部 分主动管 理类产 品。由此 来 看，银 行 理财 子 公司 作为 大 型资 产 管 理机 构，也 应做 能 力和 业 务 门类 齐 全，要涉 及 到资 产 管 理的 各个方面。2、专 业的 投 研能 力 高水 平 投研 能 力 作为 资 管行 业实 现 可持 续 发 展的 重 要基 础设 施，在 资 管 新规 后 将成 为同 业 机构 间 比 拼的 核心竞 争 能力。高度 重 视资 管 投研 能 力培 养，集 中 行内 外 各种 资 源予 以 优先 支 持，具 体措 施 包括：组建 专 业的 投研团 队，专 司 理财 投 资研 究 领域 工 作；搭 建资 管 全员 投 研体 系；将 投 研工 作 与投 资 实践 相 结合，以投 研 引领 投资，实现 研究与 投资的 知行 合一。3、科 技赋 能 建造 新 的竞 争壁 垒 展望 未 来，财 富 管理 将 呈现 高度 客 制化、数 字化，向“千人 千 面”和“智慧 交 互”发展，金融 科 技 应用 将进一 步 带动 行 业分 化，系 统 性的 资 管科 技 一体 化 解决 方 案将 成 为新 的 竞争 壁 垒。比 如，贝 莱德 集 团每 年 会拿 出营业收入的 10%作为科 技预 算并且会 持续投 入，公 司通 过深度合 作、收 购等方 式不 断扩展自 身的科 技能力 边界，当前公司 已形成“阿拉 丁（风控及综 合业务 平台）+FutureAdvisor（EFT 分销）+iShares（ETF 发行）”的新型商业模式。二、目 前 银 行 理财 子 一 次 转 型 的主 要 成 绩 银 行业 理 财 登 记 托管 中 心 发 布 的 中 国 银 行 业理 财 市 场 报告(2023 年)，全 面 总结 了 2023 年我国 银 行业理财 市 场情 况。从 报 告内 容 看，银 行理 财 行业 净 值化 转 型成 果 显著，持续 让 利于 民，正 在 成为 实 体经 济 融资 的重要来源。2023 年是资管新规 颁布 5 周年。报告 指出，5 年 来，监管 部门推 动银行 理财 行业规范 转型，精准施 策防范 化 解重 点 领域 风 险，一 批行 业 难点 问 题得 到 稳妥 解 决，行 业呈 现 良好 发 展态 势。在 新 发展 格 局下，银行 理财行业扎 实走过 规范化 整改 的转型期，发展 不断取 得新 成效，步 入高质 量发展 的新 阶段。理 财 子 公 司 发 展 迅 猛，逐 步 成 为 理 财 市 场 主 力 军。报告 显 示，2023 年 末，全国 共 有 228 家银行机构和 31 家理财公司累计 新发 理财产品 3.11 万只，累计 募集资金 57.08 万亿元。12 月末，全 国共有 258 家银行 机 2 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 构 和 31 家理财公司 有存续 的理财产 品，共 存续产 品 3.98 万只，较年初增 长 14.86%；存续 规模 26.8 万亿元。分机构类 型来看，理财 公司 存续产品 数量和 金额均 最多，存续产 品 1.94 万只，存续规模 22.47 万亿元，较年初 上升 1.01%，占全 市场 的比例达 83.85%。理财子 市场份额 在稳步 提高。净 值 化 转 型 基本 完 成，“刚性 兑 付”和“资 金 池 运作”等 问 题 显 著 改善。资管新规 过渡期 结束 之后，银行理财产品 净值化 程度仍在 持 续提升。截至 12 月末，净 值型理财 产品存 续规 模 25.97 万亿元，占 比为 96.93%，较去年同 期增加 1.46 个百分 点。“2022 年 资 管 新 规 过 渡 期 结 束，银 行 理 财 已 经 基 本 完 成 各 项 整 改 任 务，理 财 公 司 成 为 银 行 理 财 市 场 的 主要力量。”中 国 银 行 业 协 会秘 书 长 刘 峰 此 前 在 2023 资产 管 理 年 会 上 表 示，银 行理财 回 归 资 产 管 理 本 源，开 启高质量发 展新篇 章。三、银行理财子 产 品 结 构 和 资 产配 置 结 构 变 迁 1、银 行理 财 子的 产 品结 构：混 合 类产 品 占比 持 续下 降，2021 年和 2022 年 数量 和占 比 下 降更 快，2023 年基 本 上 稳定 产 品 结 构：混 合类 占 比持 续下 降 到 1%，数 量 减少 到 100 只 以内。理财子产品布 局是其核 心竞争 力之一，但是从 2021-2023 年期间，理财子不 仅权益 类产品 数量 和占比维 持在低 位，而 且混 合类产品 和占比 也在持 续下降。样本 理财子 混合类 产品 占比从 2021 年 1 月的 25%，持续下 降到 2023 年 1 月的 0.8%，在 2023 年基本上 保持稳定，占比稳 定在 1%-3%。混合类 产品也 是零零 星星 的在发行，混合 类产品 占比 的底部在 逐步形 成。图表1：样 本理财子 混合类 产品占 比（2021-2023）资料来源：中国 理财网，中信 建投 产品结构：各家理财 都在减 少混合类产品的发行。与此同时，样 本理 财子 发行 的混 合类 产品 的数 量合 计也从 2021 年的 638 只下降到 2023 年的 80 只，数量断崖式 减少；混 合类产 品占比 也 从 2021 年年末 19.29%下降到2023 年年末的 1.78%。从 各个理财 子看，2021 年，工银理财 混合类 产品发 行数 量达到 248 只，最多，占 比为32%，但是 2022 年和 2023 年产品数 量下降到 5 只和 0 只，占比 下降为 1.15%和 0%；另外，农银 理财 混合 类产品发行相 对比较 稳定，但是 发行数量 也 在 2023 年下降 到 20 只，占 比也 从 2022 年的 25%下降 到 10%；同时，招银理财、光大 理财产 品创 新能力较 强，但 是 这三 年，混合类产 品的发 行数量 也 只 在 15-30 只之间，占比 2023年下降到 2%、5%。3 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 图表2：各 样本理财 子产品 发行数 量明细 混 合类产品 发行数 量 混 合类产品 占比 理 财子 2021 2022 2023 2021 2022 2023 建信理财 98 100 0 17.59%16.69%0.00%工银理财 248 5 0 31.96%1.15%0.00%农银理财 35 56 20 21.88%24.89%9.52%中邮理财 48 10 0 33.33%5.35%0.00%交银理财 46 3 1 25.99%2.21%0.19%中银理财 89 37 14 17.42%9.30%3.72%招银理财 28 28 15 10.53%8.67%2.29%光大理财 14 14 21 16.47%11.38%4.54%信银理财 22 6 4 6.73%1.59%0.57%宁银理财 10 9 5 7.30%21.43%1.75%渝农商理财 0 2 0 0.00%0.65%0.00%合计 638 270 80 19.29%8.56%1.78%资料来源：中国 理财网，中信 建投 产 品 结 构：样 本理 财 子偏 离度 指 数 2021、2022 年持 续下 降，但是 2023 年保 持 基本 稳 定。从月度数据看，理财子产 品偏离 度指数 持续 回落，但 是主要 在 2021 年和 2022 年呈现显著 的下跌，2023 年基本上保持 稳定。2021 年，指数从 月初的 1 下降到 12 月的 0.87，下降 13%；2022 年，指数从 21 年年底的 0.87 下降到 12 月的0.67，下降 23%；2023，年 初指数为 0.67，12 月指数 为 0.67，在 1 年内基本上 保 持稳定。从而可 以判断，混 合类产品数 量的减 少主要 在 2021、2022 年相对比较严重，而 2023 年基本上没有出现 显著的下 降。图表3：样 本理 财子 产品偏 离度指 数（2021-2023）资料来源：中国 理财网，中信 建投 2、银 行理 财 子产 品 的风 险结 构：2022 年 产品 风 偏好大 幅 下 降，2023 年 小 幅降低 理 财 子 产品 的 风险 结 构：低风 险 产 品 PR1+PR2 的 占 比在 持 续 回升，但是 2021 和 2023 保 持 稳定，2022 年显著回升。从月度数据看，理财子产 品 PR1+PR2 的占 比 持续回升，但 是主要 在 2022 年显著的 提高，2021 年 和2023 年基本上保持稳 定。2021 年，PR1+PR2 的产品占 比 月初 为 54%，12 月 依 然 维持在 54%，尽管 有所波 动，但基本保 持稳定；2022 年，占比 从 21 年年 底的 54%提高 到 12 月的 85%，提高 了 57%；2023，年初占比为90%，12 月占比 为 95%，提 高 6%，小 幅回升。从而 可 以判断，低风险 等级 产 品数 量 占比主 要在 2022 年 提 高，4 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 可能的原 因是 2022 年两次 破净导致 的居民 风险偏 好显 著降低，理财子 产品加 快了 低风险等级 PR1+PR2 产品的发行，占 比大幅 提高，但是 2021 年和 2023 年，没有风 险事件发 生，产 品风险 结构 基本上保 持稳定。理 财 子 产品 的 风险 结 构：风险 指 数 持续 下 降，但 是 主 要在 2022 年和 2023 年下降。从月度数 据看，理财子产品 风险 指数在 持续下 降，但是主要 在 2022 年和 2023 年持续降低，2021 年基本 上保持稳 定。2021 年，风险指数 月初为 2.45，12 月依 然维持在 2.45，尽管有 所波 动，但基 本保持 稳定；2022 年，指数 从 21 年 年底的 2.45下降 到 12 月 2.02，下降 18%；2023，年初指数为 1.99，12 月 为 1.80，下降 10%。从而可 以判断：2022 年两次破净的风 险事件 影响到 2022 年和 2023 年前 3 个月的风 险指数，导致其 显著下 降，其他月份 基本上 维持稳 定。3、银 行理 财 子产 品 的期 限结 构：短期 化 一直 都 在展 开，但 是 2023 年 更加 显 著，预 期 调 整的 拐 点将 至 理 财 子 产品 的 期限 结 构：期限 在 缩 短，主 要 在 2023 年短 期 化 趋势 增 强。从年度数 据来看，2021-2023 年，3 个月、6-12 个月 和 3 年以 上产品的 占比基 本保持 稳定，变化不 大，但 是 3-6 个月和 1-3 年期 产品的 占比更 加善变，尤 其是在 2023 年，3-6 个月产品 占比提 高 13%，而 1-3 年期产品占比 下降 7%。理财 子市场 产品的 期限结构基本保持稳定，仅在 2023 年 短 期化 趋 势 增 强，预计 主 要 原 因 是 迫 于 规 模 压力，理 财 子 加 快 了 对 短 期 限 产品，尤其 是现金 管理类 产品 的发行。相比较 而言，2021 年和 2022 年，规模压力 不大尚未 对产品 期限形 成冲 击。图表6：各 样本理财 子产品 发行数 量明细 资料来源：中国 理财网，中信 建投 理 财 子 产品 的 期限 结 构：长期 限 产 品占 比 保持 稳 定，中期 限 产 品占 比 下降，而短 期限 产 品 占比 回 升，而 且到 2023 年年 底，短 期 限产品 占 比 和中 期 限产 品 占比 趋于 相 当，各 占 接近 50%。为了便利 于分析，我们 对产 品的 期 限 结 构 再 次 做 了 分类，分 为 短 期 限、中 期 限、长 期 限。短 期 限 产 品 为：3 个 月 以 内、3-6 个 月；中 期 限 产图表4：样 本理财子 PR1+PR2 产 品占比（2021-2023）图表5：样 本理财子 风险指 数（2021-2023）资料来源：中国 理财网，中信 建投 资料来源：中国 理财网，中信 建投 期限 2021 2022 2023 3 个月以内(含)13.18%12.70%12.57%3-6 个 月（含）11.73%11.53%24.29%6-12 个月（含）24.15%23.92%22.74%1-3 年（含）48.76%45.87%38.52%3 年以上 2.18%5.99%1.89%5 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 品为：6-12 个月、1-3 年期；长期限 产品为：3 年以上 期。以此 为准 展 开分析。其 一、长期 限产品。2021 年占比在 1%-4%；2022 年占比 在 3%-9%，其 中 2022 年 8 月，占比 最高，达到 9.3%，预计主 要在规 模增速 较快 时，理财子加 快了 3 年期 以上产 品的发行；2023 年占比在 1%-3%，波动 有限。其二、中期限产 品。2021 年占比 从66%提高到 72%，提高 了 近 6%；2022 年占比从 74%下降到 60%，下 降了 14%；2023 年占比在 从 74%下降到50%，下降 了 24%。从而 中 期限产品 占比 在 2021 年提高，但是 在 2022 年和 2023 年下降，2023 年降幅 更大。其三、短期限产品。2021 年占比 从 30%下降到 25%，下降近 5%；2022 年 占比 从 22%提高到 37%，提高了15%；2023 年占比在从 25%提高到 48%，提高了 23%。从而短 期限产 品占比 先下 降而后上 升，在 2021 年下降，但是在 2022 年和 2023 年提高，2023 年提高幅度更大。期限结构 调整一 直都在 展开，短期化 趋势在 2022 就在展开，但 是 2023 年更加显著，中期 限产品 占比下 降更 多，而短 期限产 品占比 提升 更快，到 了 2023 年年底，中期限产品 占比和 短期限 产品 占比基本 一致，都 48%-50%之间。图表7：样 本理财子 产品期 限结构，不同 期限产品 占比（2021-2023）资料来源：中国 理财网，中信 建投 4、银 行理 财 的资 产 配置 结构：28 定 律继 续，安 全 垫资产 占 比 回升 结 构调 整 银 行 理 财 的 资 产配 置 结 构：债 券 占 比 下 降，而 现 金 和银行 存 款 占 比 回升。从年度数 据看，债券 资产 占比，2022 年下降 4.7%，2023 年下降 7.1%，而 现金和 银行 存款占比，2022 年提高 6.1%，2023 年提高 9.2%。显然 后者提 高 幅度 超 过前 者，自 然 是非 标 资产、公募 基 金、权 益资 产 占比 在 此期 间 也有 小 幅的 降 低，而 这部 分 资产 预计 都 转 向 了 现 金 及 银 行 存 款 中。另 外，2023 年 现 金 及 银 行 存 款 占 比 提 高 幅 度、债 券 资 产 占 比 下 降 幅 度 超 过2022 年，自然 资产 配置向 估 值安全边 界较高 资产的 迁移 的速度 2023 年更快。理财资产配置中的 28 定 律成 立，安 全 垫 资 产 占 比 回 升，而 博 收 益 资 产 占 比 在 下 降。对资 产类 型重 新分 类，安全垫资 产包括：债券、拆 放同业及 买入返 售、现 金及 银行存款，而博 收益资 产主 要包括：非标资 产、权 益类资产、公 募基金、其他。2021-2023，安全垫资产占比 超过 80%，博收 益资产 占比 在 20%以内。安 全垫资 产占比，2022 年提高 3.2%，2023 年提高 1.1%；博收益 资产 占比，2022 年下降 3.33%，2023 年下降 1%。从而 在大类资产配 中，2022 年调整幅 度更大，而 2023 年只是微幅调整。理财资产 配置中，2022 年调整完成安 全垫和 博收益 资产 的配置，大幅增 加安全 垫资 产占比，减少博 收益资产占比，而 2023 年在维持这种大 类资产 配资的 前提 下，安全 垫资产 中展开 了结 构调整，大幅提 高了现 金及银行存款 占比，而降低 了债 券资产占 比。可 以认为：在 市场风险 较大的 情况下，理 财子通过 提高安 全垫资 产占比降低博 收益资 产占比 来实 现有效的 风险管 理，适 应市 场环境的 变化，比如：2022 年两次破 净，股 市和债 市 6 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 波动引起 的大幅 破净。而在 市场风险 不大，但是 资 本市 场 同样也 缺少机 会的情 况下，理财子 继续调 整安全 垫资产结构，提高估 值安全 边界 更高的资 产占比，比如：2023 年，降债券占比 提高现 金 及银行存 款占比。图表8：2021-2023 银行理财资产配置变化 2021 2022H1 2022 2023H1 2023 债券 68.40%67.84%63.70%58.30%56.61%非标债券 8.40%7.14%6.50%6.70%6.2%权益类资产 3.27%3.21%3.10%3.20%2.9%拆放同业 及买入 返售 3.90%3.00%5.70%4.00%4.7%现金及银 行存款 11.40%14.10%17.50%23.70%26.7%公募基金 4.00%4.00%2.70%3.20%2.1%其他 0.66%0.69%0.70%0.90%0.8%资料来源：中国 银行业 理财市 场年 度报告及 半年度 报告，中信建 投 图表9：2021-2023 银行理财资产配置绝对规模（单位：万亿）2021 2022H1 2022 2023H1 2023 债券 21.33 21.58 17.61 16.15 16.45 非标债券 2.62 2.27 1.8 1.86 1.80 权益类资产 1.02 1.02 0.86 0.90 0.84 拆放同业 及买入 返售 1.22 0.95 1.58 1.11 1.37 现金及银 行存款 3.56 4.49 4.84 6.56 7.76 公募基金 1.25 1.27 0.75 0.89 0.61 资料来源：中国 银行业 理财市 场年 度报告及 半年度 报告，中信建 投 图表10：2021-2023 银行理财资产配置变化 2021 2022H1 2022 2023H1 2023 安全垫资 产 83.70%84.94%86.90%86.00%88.01%博收益资 产 16.33%15.04%13.00%14.00%12.00%资料来源：中国 银行业 理财市 场年 度报告及 半年度 报告，中信建 投 5、银 行理 财 子产 品 的业 绩比 较 基 准：持 续降 低，降 幅一 年 超 过一 年 理 财 子 产 品 的业 绩 比 较 基准：在 持 续 下 降，但 是 降 幅一年 超 过 一 年。从月度数据看，理财 子产 品 的 业绩比较基准在 持续下 降。2021 年，月初 为 4.24%，12 月 下降 到 4.04%，下降 了 20 个 bp；2022 年，月初为 4.24%，12 月 下降到 3.77%，下降 了 47 个 bp；2023，月初为 3.84%，12 月下降到 3.33%，下降了 51 个 bp。理 财 子 产 品 的 业绩 比 较 基 准：不 同 类 型 产 品业 绩 比 较 基准 差 值 在 缩 窄。产品业绩比 较基准：固 收类 同全部产品的差 距在持 续缩窄，2021 年全部高 于固收类 14 个 bp；2022 年 为 10 个 bp，2023 年只有 1 个 bp。产品 业绩比较基 准：混 合产品 同全 部产品的 差距也 在缩窄，2021 年混合类高于 全部产 品 70 个 bp；2022 年 101 个 bp，2023 年 76 个 bp。理 财 子 产品 的 业绩 比 较 基准变 动 的 主要 原 因：无 论 是产品 结 构、风 险 结构、期 限结构、还 是资 产 配置 结 构，这 些 因 素最 终 都将 统 一 反映 到 业 绩 比较 基 准上。2021 年 业绩比较 基准下 降 20 个 bp，主要原 因是理 财子调 整产品结 构，混 合 类产 品 占比 下 降。而 风险 结 构、期 限结 构 和资 产 配置 结 构变 化 不大，不是 业 绩比 较 基准 变 动的 原因。2022 年 业绩比较基准 下 降 47 个 bp，主要原因是理 财子调整 产 品结 构、风 险结 构以及资 产配置 结构，混合类占比下降；风 险 等 级 降 低，PR1+PR2 产 品 占 比 回 升；资 产 配 置 中 提 高 安 全 垫 资 产，降 低 博收益资产占比。7 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 而期限结 构变化 不是太 显著，不是业 绩比较 基准变 化的 主要 原因。2023 年业绩比较 基准下降 51 个 bp，主要原因是 理 财子 调 整了 期 限结 构 以及 资 产配 置 结构，短期 限 产品 占 比提 高 中期 限 产品 占 比 下降，资 产 配置 中 调整 安全垫 资 产结 构，提 高 现金 及 银行 存 款占 比，降低债券 资 产占 比。而 产 品结 构、风 险 结构 变 化 不 是 太显 著，不 是业绩比较 基准变 化的主要 原 因。而业 绩比较 基准在 2023 年降幅超过 2022 年，同时 2022 降幅超过 2021 年，从而可见：期限结 构对业 绩比 较基准影 响更大，其次 是资 产配置结 构和风 险结构、最 后是产品 结构。图表11：样 本理财子 产品业 绩比较 基准（2021-2023）资料来源：中国 理财网，中信 建投 图表12：样本 理财子产 品业绩 比较基准 降低的主 要原因 分析 业绩比较基准降幅 主要原因。2021 20 个bp 产品结构（混合类 占比下 降）2022 47 个bp 产品结构（混合类 占比下 降）风险结构（风险等 级下降、PR1+PR2 占比 回 升）资产配置 结构（升
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