资源描述
敬请参阅最后一页特别声明 1 预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，CAGR=30%，预计 23 年行 业产 能利 用 率触 底回 升。1）特点：电芯 结构 件 为锂电 池核 心安 全件，包 括 壳体、盖 板（含防 爆 阀）等，主要 起到 传 输能 量、承载 电解 液、保 护安 全性、固 定 支 承电池、外观装饰等作用，占电池五大原材料成本的 8%-11%。2）供需：我们预计方形电池主流地位巩固，圆柱电池份额逐步提升，预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，24-26 年 CAGR=30%，行业 预计维持较高增速，从固定资 产+在建工程的增速看，结构件企业整体产能扩张大幅放缓，预计 23 年起行业产能利用率触底回升。企业 结构 件业 务 亏多 盈少，盈 利格 局基 本触 底。1）竞争 格局：当前行业形成“一超一强多小”格局，22 年科 达利/震裕科技在全球市场占比 30%/12%，构成一、二梯队，第三梯队则 参与者众，竞争激烈；2）盈利角度，截至 1H23，圆柱 结构 件企 业（中瑞 股 份、金 杨 股份）均盈 利，方形 结构 件企 业 仅科 达利 盈利，二三 线企 业多 处结 构件 业 务 盈亏平衡或亏损状态，我们预计主流方形市场盈利格局基本触底，龙头与二线企业差距显著。客户、技 术、规模 构筑 高壁 垒。1）客户端：行业具备高客户粘性特点。结构件行业具备定制化产品+安全 件属 性+区域化布局三大特征，客户认证周期长（3-5 年磨合期），模具 开发&产能配套 成本高，一经合作多形成长期稳定供应关系。2）技术端：工艺&设备 know-how 构筑 高壁 垒。壳体 生产 难度 集中 在连 续精 密拉 伸，核心 壁垒 在于 模具&拉 伸设备；盖板 制造 涉及 环节、部件 较多，最 终良 率 会放大 了 各家 的工 艺 差别，直 接影 响各 家 的 成本 水 平，且组 装 环 节需要较多人工，更考验企业 的精益管理能力及产线设计 know-how。3）规模端：规模更大的企业 具备成本及扩产优势。盖板成本受人工+制造成本影响更大，行业 具有较强规模效应，规模 效应 有助 于摊 薄人 工 成本、制 造费 用及 销管 费率，同时规模更大的企业更容易配套客户实现扩产，巩固客户粘性。客户-技术-规模 正循 环，龙 头优 势显 著。1）客户粘性技术优势：结构件行业具备高客户粘性，而先发企业通 过与下游客户的紧密合作，紧跟客户的产品设计、降本需求及技术迭代，不断积累模具&设 备端的 know-how，从而在产品一致性、安全性等方面始终保持行业领先；2）技术优势规模效应：技 术领先保障了企业 的 客户 订单，依 靠稳 定的收入 及利 润规 模，能 够及 时相 应客 户 的新 基地 配套 需求，不断 提升 规模，规 模 效应 凸显，降低 单位 成本 及融 资 阻力；3）规模效应客户粘性：与客户更多基地 的配套进一步强化结构件企业 和客户的合作关系，巩固客户 粘性。龙 头企业构成 客户粘性-技术优势-规模效应的正向飞轮，科达利龙头地位持续巩固。二线企业 多为客户-规模 循环，注 重先 发优 势。二线企业 主要呈现拓展客户配套扩产提升供应份额的发展模 式，基于 结构 件存 在运 输半 径，行 业产 能扩 张整 体 放缓，对 下游 大型 客 户的 产能 配套 先发 尤 为重 要，也构 成了 企 业 发挥规模 效应 的基 础。其中，震裕 科技 为 宁德 时代 多年 的第 二 大结 构件 供应 商，配 套有 江苏 溧 阳、宁德 福安、四 川 宜宾、广东 肇庆 等多 处基 地，在 与宁 德时 代的 客户 关 系、供应 份额、产 能 配套 上具 备优 势，且 随着 多年 来产线升级、自动化及生产管理 持续 提升，有望 实现 盈利改善。基于 以上分析，我们 建议重点关注 行业 龙头 科达 利（龙头 地位 稳固，盈 利 能力 具备 高韧 性），二 线企 业 建议 关注 震裕科技（随着产线升级、自动化及生产管理提 升，有望盈利改善），大圆柱 结构件领域建议关注东山精密（T 客户 结构件供应商）、斯莱克（DWI 有望 赋能电池壳高速生产）、金杨股份（圆柱结构件细分龙头，向方形、大圆柱拓展）。下游电动车需求不及预期风险、行业降价风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、电芯结构件为核心安全件，行业增速高、格局优.4 1.1 电芯结构件为核心安全件.4 1.2 预计 26 年电芯结构件 行业空间 780 亿元，CAGR=30%.5 1.3 23 年行业产能利用率预计触底回升，三梯队竞争层次分明.8 二、客户-技术-规模正循环，龙头优势显著.11 2.1 客户端：定制化产品+安全件属性+区域化布局构筑高客户粘性.11 2.2 技术端：工艺&设备 know-how 构筑高壁垒.13 2.3 规模端：规模更大的企业具备成本及扩产优势.16 2.4 龙头企业实现客户-技术-规模正循环，优势显著.19 三、投资建议与估值.20 3.1 科达利：电芯结构件行业龙头.21 3.2 震裕科技：行业龙二，深度绑定宁德时代.22 3.3 大圆柱领域关注东山精密、金杨股份、斯莱克.23 四、风险 提示.24 图表目录 图表 1：电芯结构件包括壳体、盖板.4 图表 2：外壳/顶盖占宁德时代 2021 年五大材料采购额 的 8.3%.4 图表 3：圆柱、方形壳体示意图.5 图表 4：方形电池典型顶盖结构示意图.5 图表 5：电池防爆阀结构示意图.5 图表 6：方形/圆柱电池壳体材料以铝/钢为主.6 图表 7：方形电池占据国内动力电池装机主流.6 图表 8：方形电池占据全球动力电池装机主流.6 图表 9：电池企业纷纷布局大圆柱电池.6 图表 10：储能锂电池以方形为主（2021 年）.7 图表 11：全球结构件市场需求测算.7 图表 12：电池结构件公司份额（2022 年）.8 图表 13：行业内各企业结构件产品体系、主要客户梳理.9 图表 14：结构件企业固定资产+在建工程合计增速.9 图表 15：公司结构件业务毛利率.10 图表 16：科达利壳体、盖板业务毛利率.10 图表 17：公司归母净利率.10 图表 18：公司结构件业务销 售净利率.10 图表 19：国内方形电池尺寸系列.11 图表 20：方形盖板典型设计（极柱、防爆阀均位于电芯顶部）.12 图表 21：蜂巢能源底部防爆阀设计.12 图表 22：行业内主要企业进入电芯结构件市场节点.12 ZXEVzQtOtQpOtNoNrMpQqRbR8QaQpNqQtRrNlOnNsRiNpOzR6MnMqQxNmMnNNZmPnP行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 23：科达利生产基地均配套周边客户.13 图表 24：壳体生产流程难度在于精密连续拉伸.13 图表 25：盖板生产流程较壳体复杂.14 图表 26：防爆片工作原理.15 图表 27：防爆组件关键技术指标.15 图表 28：盖板自动线投 资额在设备投资额当中占比较高.15 图表 29：科达利成本构成（2022 年）.16 图表 30：震裕科技单件壳体成本构成（元/件，2022 年）.16 图表 31：震裕科技单件盖板成本构成（元/件，2022 年）.16 图表 32：结构件行业的固定资产周转率较低（2022 年）.17 图表 33：结构件行业的固定资产折旧费用占成本较高（2022 年）.17 图表 34：震裕科技单件顶盖成本（元/件，2019-2022 年）.17 图表 35：震裕科技单件壳体成本（元/件，2019-2022 年）.17 图表 36：结构件企业人均创收、创利、薪酬（2022 年，万元）.18 图表 37：结构件企业人员构成对比，科达利的技术人员占比更高（2022 年）.18 图表 38：科达利、震裕科技销售、管理费率（2020-1H23）.18 图表 39：科达利历次募资情况（仅考虑电池结构件项目）.19 图表 40：二线结构件企业多数归母净利润规模较小（亿元）.20 图表 41：结构件二线企业收入规模及主要客户.20 图表 42：重点公司估值比较.21 图表 43：科达利收入及增速（亿元，%）.21 图表 44：科达利归母净利润及增速（亿元，%）.21 图表 45：科达利业务构成（1H23）.22 图表 46：科达利销售毛利率、归母净利率.22 图表 47：震裕科技收入及增速（亿元，%）.22 图表 48：震裕科技归母净利润及增速（亿元，%）.22 图表 49：震裕科技业务构成（1H23）.23 图表 50：震裕科技销售毛利率、归母净利率.23 r47+Fl/MYLSyS1hpu1Hy37zkDSe1RnSOm2svFrHBRVkHJHRpdTvrdjPyuE4nZcMY 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，CAGR=30%，预计 23 年行业产能利用率触底回升。1）特点：电芯结构件为锂电池核心安全件，包括壳体、盖板（含防爆阀）等，主要起到 传输 能量、承 载电 解液、保 护安 全性、固定 支承 电池、外 观装 饰等 作 用，占电 池五大原 材料 成本 的 8%-11%。2）供 需：我们 预计 方形 电池 主流 地位 巩固，圆 柱电 池份 额逐步提升，预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，24-26 年 CAGR=30%，行业预计维持较高增 速，从固 定资 产+在建 工程 的增 速看，23 年 结构 件企 业整 体产 能扩 张 大幅 放缓，预计 23 年起行业产能 利用率触底回升。企业结构件业务亏多盈少，盈利格局基本触底。1）竞争格局：当前行业形成“一超一强多小”格局，22 年科达利/震裕科技在全球市场占比 30%/12%，构成一、二梯队，第三梯队则 参与 者众，竞 争激 烈；2）盈利 角度，截 至 1H23，圆 柱结 构 件企 业（中瑞股份、金杨股 份）均盈 利，方形 结构 件企 业仅 科达 利 实现 盈利，二 三线 企业 多处 结 构件 业务 盈亏平衡 或亏 损状 态，我们 预计 主流 方 形市 场盈 利格 局基 本 触底，龙 头与 二线 企业 差距 显 著。1.1 电 芯 结构 件 为核 心安 全件 电芯 结构件 为锂电池核心安全件，占电池五大原材料成本的 8%-11%。电 池结 构件包括壳体、盖板（含 防爆 阀）等，起到 传输 能量、承载 电解 液、保护 安全 性、固 定支 承电 池、外观 装饰 等作 用，并根 据应 用环 境 的不 同，具备 可连 接 性、抗震 性、散热 性、防腐 蚀 性、防干 扰性、抗 静电 性等 特定 功能。根 据宁 德时 代债 券跟 踪评 级报 告，19-21 年结 构 件分别占宁德时代当年五大材料采购金额的 10.5%/12.0%/8.3%。图表1：电芯 结构件 包括 壳体、盖 板 图表2：外壳/顶盖 占 宁德 时 代 2021 年五 大材 料 采购 额的8.3%来源：科达利 招股说明书，国金证券研究所 来源：宁德时代债券 2021 年跟踪评级报告，国金证券研究所 壳体：主要起固定+保护+密封+散热作用。壳体是 电芯内活性物质与外界全生 命周期的屏障，起到 对内 部电 化学 系统 固定、全密封、散热 等作 用。根据 金杨 股份 招 股说 明书，其壳体 产品 按壳 口、壳底 不同 设计，分 为直 通 型壳 口、变壁 型壳 口、扩口 型 壳口、普 通型壳底、防爆型壳底。57.5%11.2%6.1%16.9%8.3%/行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表3：圆 柱、方 形壳 体 示意 图 来源：金杨股份招股说明书，国金证券研究所 盖帽：主要起连接+隔离+密封+防爆作用。盖板 主要具有以下作用：连接电池 正极与外部电路；隔 离电 池正 极与 负极；密 封 电池，防 止电 解液 渗 漏；保护 电池，防 止电 池在 滥 用、过充 和短 路情 况下 起火 爆炸，或 降低 爆炸 威 力。盖板 主要 由钢 帽、密封 圈、防爆组件、极柱等组成：密封圈：绝缘+密封作用。位于 盖板最外围，将组合盖帽内部金属件与电池钢 壳隔离，起到绝缘作用，防止电池内部短路；在电池封口后起到密封的作用。钢帽：保护+连接作用。位于 盖板 顶端，有较大强度，在受外力时不易变形，起到保护防爆铝片的作用；也是电池之间 PACK 连接的部件。防爆 组件：泄 压作 用。主要 用于 电池 过载 时 的断 电 与 释压，以 防止 电池 内 压过 高而 发生爆炸。由隔离圈、防爆铝片和连接铝片组成：（1）防爆铝片：位于 盖板 中部，是决定电路切断和 释放 临界压力的核心组件，在电池内压到达一定值时自动爆破泄压，从而保障电池的使用安全；（2）连接铝片：位于 盖板 底部，通过激光焊接与防爆铝片连接，在电 池处 于 危险 状态 时与防爆铝片断开连接；（3）隔离圈：位于连接铝片与防爆铝片的连接处，起到隔离、绝缘作用。图表4：方 形 电 池 典型 顶 盖结 构示 意 图 图表5：电 池 防 爆 阀结 构 示意 图 来源：锂电前沿微信公众号，国金证券研究所 来源：金杨股份招股说明书，国金证券研究所 1.2 预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，CAGR=30%硬壳 结构 件用 于方 形、圆柱 电池，当前 方形 电池 主流 用铝 壳，圆柱 电池 主 流用 钢壳。按照电 池的 封装 形式，目 前动 力电 池分 为三 种 形态，分 别为 方形、圆 柱及 软 包。方形 和圆柱电 池均 采用 金属 结构 件外 壳，软包 电池 采 用铝 塑膜 包装（本 文涉 及电 芯 结构 件主 要指硬壳结构件，不含铝塑膜）。钢壳多用于圆柱电池，强度、工艺成熟度 更高，为防止电池行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 正极 活性 材料 腐蚀，需 要镀 镍保 护；铝 壳 多用 于方 形电 池，铝 合金 的密 度为 钢的 1/3，产品 轻量，而 且铸 造性 能良 好，可 加工 成不 同形 状，符 合方 形电 池定 制化 程度 高的 特 点，也有部分用于小动力的圆柱电池采用铝壳（如宁德时代 34200 系列 圆柱 电池）。图表6：方形/圆柱 电池 壳体 材料 以铝/钢为主 电池 圆柱电池 方形电池 软包电池 主流材料 钢壳 铝壳 铝塑膜 优点 物理稳定性较强，自动化工艺成熟，良率高，一致性好 密度为钢的 1/3，轻量化空间大；导热能力是钢的 5 倍；延伸性能好；能量密度高，延展性好 缺点 较重，为防止电池正极活性材料腐蚀，需要镀镍保护 良率较低，强度较钢低 良率低，容易破损漏液 来源：锂电生活微信公众号，国金证券研究所 预计 方形电池持续 占主流。根据 乘联会，18-23 年国内方形电池装机份额从 82.5%提升至93.3%；根据 SNE Research，全球方形电池份额从 1Q21 的 53.1%提升至 1Q22 的 63.6%。随着大众等车企，松下、SK On 等圆柱/软包路线电池企业陆续开始涉足方形 电池，预计未来方形电池市场仍占据主流地位。图表7：方 形 电 池 占据 国 内动 力电 池 装机 主 流 图表8：方 形 电 池 占据 全 球动 力电 池 装机 主 流 来源：乘联会，国金证券研究所 来源：SNE Research，国金证券研究所 大圆柱 电池 逐 步迈 向量产，将带 动圆 柱电 池 市占率。近年 圆柱 电池 市占 率 有所 走低，根据乘联会，国内占比由 20 年 13.3%降至 23 年 的 2.9%，全 球份 额 由 1Q21 的 21.2%降至1Q22 的 15.6%。目前特斯拉、宝马、奔驰、比亚迪、蔚来、江淮等车企已布局/拟布局 大圆柱电池，松下、LG 新能源、三星 SDI、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、比克电池、蔚蓝锂芯等电池厂跟进研发。我们 预计 24-25 年 将陆续有企业实现 大圆柱 电 池量 产，带动圆柱电池市占率提升。图表9：电 池 企 业纷 纷布 局 大 圆柱电池 46 系 列电池规划 特斯拉 已规划美国加州、德州、内华达州工厂、德国柏林工厂自产 4680 电池；22 年底宣布单周生产 86.8 万颗大圆柱电芯，可支持 1000 辆 Model Y 车型使用；23 年 6月宣布得州工厂累计生产超 1000 万颗 4680 电芯 松下 预计将在日本歌山县、美国内华达、美国堪萨斯为特斯拉生产 4680 电池；预计在 2024 年4 月至 9 月期间实现量产 LG 新能源 建设 4680 电池产线，规划年产能 9GWh 三星 SDI 已在韩国天安建立了一条 4680 电池测试产线，相关测试工作 22 年底完成，计划23 年在马来西亚建设 4680 电池量产线，规划产能 8-12GWh StoreDot 2021 年 9 月宣布生产出第一款 4680 电池，计划 2024 年实现量产 宁德时代 在4680 电池上已规划了 8 条线，共 12GWh，目前宁德时代在两轮车领域的大圆柱电池已经下线应用 比亚迪 已应用于二轮车等领域，未来或规划用于三元动力 亿纬锂能 已规划大圆柱电池超 100GWh 的产能，预计 23-24 年实现量产 中创新航 已发布“顶流”46 系圆柱电池，包括 46950、46110 两种型号 蜂巢能源 已发布 4695 电池 比克电池 已推出 4680、4695 大圆柱电池，预计 2024 年开始量产 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q21 1Q22 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 国轩高科 已发布大圆柱电池产品 蔚来 规划合肥 40GWh 大圆柱电池产能 鹏辉能源 已量产 40135 无极耳大圆柱电池，主要应用在便携式储能领 域，目前在开发 46系大圆柱电池，未来可应用在户储领域 来源：高工锂电，各公司公告，国金证券研究所 储能锂电池 当前 以方形为主，小动力领域以圆柱为主。根据 GGII，21 年中国储能锂电池出货以方形 LFP 电池为主。其中电力储能占比 47%，方形 LFP 电芯占比高达 98%；通信储能市场占比 33%，也以方形 LFP 电芯为主；家庭储能市场占比 15%，方形、圆柱、软包都有应用；便携式储能市场占比 3%，以圆柱电池为主。小动力领域（电动二轮 车、电动工具）则以圆柱电池为主。图表10：储 能 锂 电 池以 方 形为 主（2021 年）来源：GGII，国金证券研究所 我们预计 2026 年动力+储能+小动力电池结构件（本文结构件仅考虑这些主要下游市场）市场空间 近 亿 800 亿元，24-26 年 CAGR 达 30%。根据我们的测算，假设：（1）基于各国新能源汽车的长期发展，我们假设 26 年全球新能源汽车销量 2664 万辆，单车 平均 带电量 52kWh，出货/装机比例 115%，我们 预测 26 年 全球 动 力 电 池 出货 量 为 1598GWh，CAGR=23%；（2）基于各国储能行业的持续增长，我们预测 到 26 年 全球储能电池出货量为843GWh，CAGR=56%；（3）基于锂电在全球二轮车&平衡车、电动工具、OPE 中的 持续 渗透，我们预测 26 年 全球小动力电池（二轮车+电动工具）出货量 72GWh，CAGR=15%；（4）假设到 25 年动力电池中方形+圆柱占比为 91%、储能电池中方形+圆柱占比为 95%、小动力电池中方形+圆柱 占 比为 90%；（5）假设 24/25/26 年 电池 结构 件单 GWh 价值 量分 别为3502/3432/3363 万元。我们 测算得，24/25/26 年全球动力+储能+小动力锂电池结构件市场空间分别为 463/616/780 亿元，CAGR 达 30%。图表11：全球 结 构件 市场 需求 测算 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 全球动力电池需求（GWh）全球 新能源汽车销量（万辆）639 1050 1414 1750 2191 2664 单车带电量（kWh）46 48 50 51 51 52 YOY 4.4%2.9%1.5%1.5%1.5%全球动力电池装机需求量（GWh）297 509 706 886 1126 1390 出货/装机比例 125%134%123%118%115%115%全球动力电池出货需求量（GWh）371 684 865 1046 1295 1598 YOY 71.6%38.6%25.6%27.1%23.4%圆柱+方形占比（%）75%80%84%88%90%91%圆柱+方形动力电池需求（GWh）278 547 727 920 1165 1454 YOY 96.7%32.8%26.6%26.7%24.8%全球储能电池需求（GWh）全球储能电池装机量（GWh）24 119 196 323 523 733 出货/装机比例 284%134%115%115%115%115%全球储能电池出货量（GWh）66 159 224 371 601 843 47%33%15%3%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E YOY 138.8%40.7%65.6%61.9%40.3%圆柱+方形占比（%）95%95%95%95%95%95%圆柱+方形储能电池需求（GWh）63 151 213 353 571 801 YOY 138.8%40.7%65.6%61.9%40.3%全球小动力电池需求（GWh）全球二轮车&平衡车 电池出货量（GWh）25 24 25 27 31 35 全球电动工具电池出货量（GWh）26 22 23 28 33 37 全球小动力电池需求（GWh）50 46 48 54 65 72 YOY-5.2%6.0%6.0%18.0%12.0%圆柱+方形占比（%）90%90%90%90%90%90%圆柱+方形，小动力工具电池需求（GWh）45 41 43 49 58 65 YOY-9.3%4.0%13.9%19.4%12.0%合计 全球动力+储能+小动力电池需求（GWh）387 740 983 1322 1795 2321 单 GWh 电池结构件价值量（万元）4000 3800 3610 3502 3432 3363 全球动力+储能+小动力锂电池结构件市场空间（亿元）154.6 281.1 354.7 462.8 615.9 780.4 YOY 81.62%26.16%30.48%33.08%26.72%来源：GGII，SNE Research，Marklines，起点锂电，弗若斯特沙利文，国金证券研究所 注：动力电池、二轮车&平衡车 电池、电动工具电池的 未来 出货量 预测数来自 于国金 证券研究所 1.3 23 年行业产能利用率预计触 底回升，三梯队竞争层次分明 行业呈现“一超一强多小”格局。我们依据上述行业空间测算方法，测算得 22 年全球动力+储能+小动力电池结构件市场 约 281 亿元，其中 科达利/震裕科技/Sangsin EDP/金杨股份/中瑞股份 在全球市场占比分别达 30%/12%/5%/3%/3%。图表12：电 池 结 构 件公 司 份额（2022 年）来源：公司财报，国金证券研究所 国内企业 竞争 构成 三大 梯队。1）第一梯队：包括 科达利，产品体系全覆盖，且 在宁德时代、中 创新 航、欣 旺达、亿 纬锂 能、LG 新能 源（中 国）、松下（中国）等 占据 领先 的供应份额，拥有 行业领先的技术工艺 和产能；2）第二梯队：包括震裕科技，其 产品集中在方形，覆盖壳体、盖板，为宁德时代的主力供应商；3）第三梯队：包括 东山 精密、金 杨股份、斯莱 克、中瑞 股 份、瑞德 丰、中泽 精 密、长盈 精密、领 益智 造、宁 波方 正、常铝股份、先 惠技 术 等：除 东山 精密、常铝 股份、中瑞 股 份、宁 波 方正 外，其 余各 家均 已进入 宁德 时代 供 应链；东 山精 密进 入 北美 大客 户 自产 大 圆柱 电池 供应 链；常 铝股 份 的 刀片电池结构件 已进入 比亚迪 供应链；中瑞股份 主要供应 LG 新能源小圆柱电池盖帽；宁波方正主 要供 应比 克电 池。第三梯队 企业在产品 体系、客户、规 模 上较 第一、第二 梯队 有所 Sangsin EDP 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 差距。海外的主要参与者韩国 Sangsin EDP、日本 Fuji Springs 各自以配套韩国、日本客户为主。另 外，在上 述的 上市 企业 中，仅 科达 利、震裕 科技、金 杨股 份、中瑞 股 份、斯莱克当前把结构件业务作为核心主营业务（收入占比 4 成以上），对于东山精密、长盈精密、领 益智 造、宁波 方正、常 铝股 份、先 惠技 术，电池 结构 件非 核心业务，其 中 东山精密、长盈精密、领益智造主营业务均为消费电子 相关 业务。图表13：行 业 内 各企 业结 构件 产品 体系、主 要客 户梳 理 主 要 电 芯结构件企业 产品体系 形状 主要客户 科达利 壳体、盖板 方形、圆柱 动力：宁德时代、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、瑞浦能源、三星 SDI、LG 新能源、松下、Northvolt、ACC 等 震裕科技 壳体、盖板 方形 动力：宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧、海辰储能、蜂巢能源、欣旺达等 东山精密 盖板 圆柱 动力：北美大客户 斯莱克 壳体 方形、圆柱 动力&小动力：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、力神 等 金杨 股份 壳体、盖板 方形、圆柱 动力&小动力：宁德时代、力神、亿纬锂能、比克 电池等；消费：力神、亿纬、横店东磁、LG 化学、松下、三星 SDI等 中瑞股份 盖板 圆柱 动力：LG 新能源（终端特斯拉）；小动力：小牛、哈啰、雅迪、戴森、TTI、博世 等 瑞德丰 壳体、盖板 方形 动力：宁德时代等 中泽精密 壳体、盖板 方形 动力：宁德时代 等 长盈精密 壳体、盖板 方形 动力：宁德时代 等 领益智造 壳体、盖板 方形 动力：宁德时代 等 宁波方正 壳体、盖板 方形 动力：瑞浦兰钧、比克电池 常铝股份 壳体 方形刀片 动力：比亚迪（刀片电池）先惠技术 壳体、盖板 方形 动力：宁德时代 Sangsin EDP 壳体、盖板 方形 韩国企业如三星 SDI 等 Fuji Springs 壳体、盖板 方形、圆柱 日本企业 来源：各公司公告，国金证券研究所 结构件企业整体产能扩张放慢，预计 23 年起行业产能利用率触底回升。2021 年行业内 8家企业的固定资产+在建工程合计同比增速中位数为 49.7%，2022 年为 38.3%，23Q3 相较22 年底，该中位数在 8.5%。行业领先企业科达利、震裕科技的固定资产+在 建工 程增 速从 22 年同比+84.2%、+97.5%降至+20.9%、+29.8%（截至 23Q3 相较 22 年底），行 业整 体的产 能扩 张速 度显 著放 缓，也存 在部 分企 业 解除 先前 的新 基地 投资 协议 的 现象。我 们预测 23-26 年行业需求复合增 长 29%，在产能扩张放缓的趋势下，我们预计23 年起行业产能利用率触底回 升。图表14：结 构 件 企 业固 定 资产+在 建工 程 合计 增速 来源：各公司公告，iFinD，国金证券研究所 盈利 角度，结 构件 业务 毛 利率 方面，中瑞股份科达利金杨股份长盈 精 密震裕 科 技。-50%0%50%100%150%200%250%300%2020 2021 2022 23Q3 22 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 1H23 中瑞股份、科达利、金杨股份、长盈精密（采用新能源汽车零组件口径，不仅包含结构件业务）、震裕科技的 结构件 毛利率分别为 34.8%、23.6%、21.1%、17.9%、10.4%。行业呈现两个特点：圆柱电芯结构件（代表企业 中瑞股份、金杨股份）毛利 率方形电芯结构件（代表企业科达利、震裕科技、长盈精密、领益智造、斯莱克等）；盖板 毛利率壳体毛利率（科达利内部盖板毛利率更高）。结构 件业 务净 利率 方面，圆柱 结 构件 企业 盈 利，方形 结构件企业 多亏损。结构 件销 售净利率 按照 该业 务销 售毛 利率-公 司的 期间 费用 率做 简单 测算 得 到，1H23 中 瑞股 份、科达利、金杨 股份、长盈 精 密、震裕 科技、领益 智造、斯 莱克 的结 构件 业务 销 售净 利率 分别为 21.2%、14.2%、11.6%、-0.7%、-2.2%、-4.9%、-14.3%。行业 同样 呈现 两个 特点：圆柱 电芯 结构 件企 业（中瑞股份、金 杨股 份）均 盈利；方形 结构 件企 业 中仅 科达 利 盈利，二三线企业普遍 亏损（震裕科技、斯莱 克、领益智造等）。上述现象原因包括：1）竞争格局方面，由于 方形结构件下游 方形 电池 面向 动 力、储能 等市场，规 模较 大，因此 吸引 众多 新进 入者，整体 竞争 激烈；圆 柱 结构 件下 游圆 柱 电 池当前主 要面 向小 动力 及特 斯拉 车用 市场，整 体 规模 相对 较小，因此 参与企业 较少，竞 争相对缓和。2）客户方面，国内电池企业的技术路线多为方形，而国内电池行业 整体集中度高，且竞 争激 烈，宁德 时代 等企 业面 向上 游 的议 价权 强，且对 上游 报价 敏 感度 高；圆柱电池的主要生产方为 LG、松下、亿纬锂能等，市场较分散，且 其中 海外 企业 对上 游报 价的敏感度相对 较 低。3）企业自身方面，斯莱克、领益智造等 二线企业亏损 主 因行 业降 价压力 持续，但 公司产品规模仍较小，规模效应未凸显致使成本较高。图表15：公 司 结 构 件业 务 毛利 率 图表16：科 达 利 壳 体、盖 板业 务毛 利 率 来源：各公司公告，iFinD，国金证券研究所 来源：科达利公司公告，iFind，国金证券研究所 图表17：公 司 归 母 净利 率 图表18：公 司 结 构 件业 务 销售 净利 率 来源：各公司财报，iFinD，国 金证券研究所 来源：各公司财报，iFinD，国金证券研究所 注：结构件销售净利率按照该业务销售毛利率-公司的期间费用率测算得到-20%-10%0%10%20%30%40%2019 2020 2021 2022 1H23 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020 2021 2022-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2019 2020 2021 2022 1H23-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2019 2020 2021 2022 1H23 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 客户、技 术、规模 构筑 高壁 垒。1）客户端：行业具备高客户粘性特点。结构件行业具备定制化产品+安全件属性+区域化布局三大特征，客户认证周期长（3-5 年磨 合 期），模 具开发&产 能 配 套成 本 高，一经 合 作 多 形成 长 期 稳 定供 应 关 系。2）技 术 端：工 艺&设备know-how 构筑 高壁 垒。壳体 生产 难度 集中 在连 续精 密拉 伸，核心 壁垒 在于 模具&拉 伸设备；盖板 制造 涉及 环节、部 件较 多，最终 良 率会 放大 了各 家的 工艺 差别，直接 影响 各家的成 本水 平，且组 装环 节需 要较 多人 工，更考 验企 业的 精益 管理 能力 及产 线设 计 know-how。3）规模端：规模更大的企业具备成本及扩产优势。盖板成本受 人工+制 造成 本影 响更大，行 业具 有较 强规 模效 应，规模 效应 有 助于 摊薄 人工 成本、制 造费 用 及销 管费 率，同时规模更大的企业更容易配套客户实现扩产，巩固客户粘性。客户-技术-规 模正 循环，龙 头优 势显 著。1）客户粘性技术优势：结构件行业具备高客户粘 性，而先 发企 业通 过与 下游 客户 的紧 密 合作，紧 跟客 户的 产品 设计、降本 需求 及技术迭 代，不 断积 累模 具&设备 端的 know-how，从而 在产 品一 致性、安 全性 等方 面始 终保持行业领先；2）技术优势规模效应：技术领先保障了企业的客户订单，依 靠稳定的收入及 利润 规模，能 够及 时 响应 客 户的 新基 地 配套 需求，不 断提 升规 模，规 模效 应凸 显，降低单位成本及融资阻力；3）规模效应客户粘性：与客户更多基地的配套 进一步强化结构 件企 业和 客户 的合 作关 系，巩 固客 户粘 性。龙头 企 业 构成 客 户粘 性-技术优势-规模效应的正向飞轮，科达利龙头地位持续巩固。二线 企业 多为 客 户-规模循环，注重先发优势。二线企业主要呈现拓展客户配套扩产提升 供应 份额 的发 展模 式，基于 结构 件存 在 运输 半径，行 业产 能扩 张整 体 放缓，对 下游大型 客户 的产 能配 套先 发尤 为重 要，也构 成 了企 业发 挥规 模效 应的 基础。其中，震 裕科技为 宁德 时代 多年 的第 二大 结构 件供 应商，配套 有江 苏溧 阳、宁德 福安、四川 宜宾、广东肇 庆等 多处 基地，在 与宁 德时 代的 客户 关 系、供应 份额、产 能配 套上 具 备优 势，且随着多年来产线升级、自动化及生产管理持续提升，有望实现盈利改善。2.1 客户 端：定 制化 产品+安全件属性+区域 化布 局 构筑 高客 户粘 性 电芯 结构件产品需匹配 客户的 电池 尺寸及设计，具备高度定制化特点。1）尺 寸多 样化：以 2017 年国内发布的电动汽车用动力蓄电池规格尺寸来看，仅国内方形电池的尺寸分类 就超 百种，再 包括 海外 车企 的电 池尺 寸，就 更为 复杂。针 对不 同的 型 号，结构 件也需要 有 相应 匹配 的 尺寸 设计；2）配件 设计 多 样化：哪 怕是 同 一尺 寸，为避 开 专利 纷争（如宁德时代与中创新航专利诉讼案集中于电池结构件设计），不同 电池 企业 的结 构件 产品设计 也需有所 不同，如防爆阀、极柱等配件的安装位置（如防爆阀在顶端还 是底端）、焊接工艺（如 焊接 还是 铆接）等，针对 客户 的不 同需 求，结 构件 也需 要相 应不 同的 设 计。由于 电池 产品 的尺 寸、设计 的多 样化，优质 大型 客户 尤其 是国 际高 端客 户 在确 定精 密结构件 供应 商前，一 般会 经过 较长 时间（3-5 年）的技 术和 产品 磨 合，以确 保符 合自 己的品质 和技 术标 准。由于 认证 周期 长，前期 的 模具 等开 发成 本较 高，供应 商 的替 代成 本较高，客户 与供 应商 之 间 通常 具有 长期 稳固、高度 信任 的合 作关 系。此外，为了 节约 前期成本，提 高供 应商 配合 度，下游 客户 一般 就 某类 精密 结构 件仅 选择 单一 或 少数 几家 认证供应商，导致 行业内 客户 粘性 大。图表19：国 内 方 形电 池尺 寸系 列 序号 外形尺寸(mm)N1 N2 N3 1 20 65 138 2 20/27 70 107/120/131 3 12/20 100 141/310 4 12/20 120 80/85 5 27 135 192/214 6 20/27/40/53/57/79/86 148 91/95/98/129/200/396 7 12/20/32/40/45/48/53/71 173 85/110/125/137/149/166/184/200 8 32/53 217 98 来源：电动汽车用动力蓄电池规格尺寸，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表20：方 形 盖 板 典型 设 计（极柱、防爆 阀 均位 于电 芯 顶部）图表21：蜂 巢 能 源 底部 防 爆阀 设计 来源：锂想生 活公众号，国金证券研究所 来源：CN218586221U，国金证券研究所
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