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行业研究 丨深度报告 丨运输 Table_Title 史上最强 春运背后：新高的 总量，变 迁的需求%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/21 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary24 年春运，出行板块迎来了阔别四年之久的“甘霖”，发送量数据呈现井喷式增长的态势，迎来强势景气，达到历史最高值：1）剔除口径调整影响，春运前 30 天人员流动量同比 19 年增速为 10%，略低于民航和铁路的增长趋势；2）民航量价齐升，预计 Q1 盈利强兑现：内部对比，春运航空数据赶超 23 年暑运旺季，量价均录得更亮眼表现；跨行业对比，航空量价齐升，收入水平弹性释放，相较春节期间量增、价跌的旅游消费数据，航空呈现量价齐升的状态，盈利弹性充分释放；3）快递网点复工情况来看，服务性行业的复工速度快于往年。分 析师及 联系人 Table_Author 韩轶超 鲁斯嘉 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468%20YFUwPsPoNpOqOsRqNrOoPaQ8QaQtRpPnPmQkPrRnOlOqQoP9PoOxPNZnOsNwMrQtM 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 运输 Table_Title2 史上最强春运背后：新高的总量，变迁的需求 行 业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 中 性丨维 持 Table_Summary2 正视春 运强 景气：赶 超暑 运旺季，航 空量 价齐 升 2024 年春运，出行板块迎来 了阔别四年之久 的“甘霖”，发送量数据呈现井 喷式增长的态势，迎来强势景气，达到历史最高 值：1）剔除口 径调整影响，春运前 30 天全社会 跨区域人员流动量同比 19 年增 速为 10%，略 低于民航和铁路的增长趋势；2）民 航量价齐升，预计 Q1 盈利强兑现：内部对 比 视角，春运航空数据赶超 23 年暑 运旺季，量价均录得更 亮眼表现；跨行业对比视角，航空量 价齐升，收入水平弹性释放，相较春节期间 量增、价跌的旅游消费数据，航空呈现量 价齐 升的 状态，盈利 弹 性充分 释放；3）快 递 网点 复工情 况 来看，服 务性 行业 的复 工速度快于往年，需 求高景 气，复工加速度。“92 亿人 次”背后：时 代 的变迁，需 求的 起落 2024 年春运客 流统计口径发 生了明显变化，最终铸 就了 惊人的 92 亿人次流动 量 数据：1）2023年春运之前，客流仅统计营业性 客流量；2）2023 年春运首 次引入“人员流动量”概念，将全国高速公路小客车出行量纳入统计范围；3）2024 年春运进 一步扩大统计口径，将 普通国省道小客车出行量 增 列其中，新口径之下交通运 输部预计流动量将达到 92 亿人次；可比口径下 24年春运前 30 天 人员流动量同比 19 年增速为 10%，略低于 民航和铁路的增长趋势。口径 调整的背后，在于随着时效性更高、舒适度更强的出行方式兴起，大巴车出行需求走向下坡；民用轿车渗透度大 幅 提升尤 其是新能源汽车迎来 爆发式增长，以及 2020 年后大众心 态转变双重作用下，公路出行 需求最 终转向了非运营、私家小客车出行方式，因 此口径调整后统计数据 更能准确还原春运 期 间的人 口流动情况。新变化、新 契机：出 行独 树一帜，刚 需属 性凸 显 024 年春运，作为 2020 年之 后历经四年首次常态化的春运，我们发现消费者的出行与消费习惯，发生了很多新的变化，带 来新的机遇：1）总量视角看，春运期间，可选消费仍未修复且有所下沉。2024 春节期间旅游人均消费仍只达到 2019 年同期的 91%，旅游作为可选消费的代表，单客消费力仍未修复；2）其次，出行消费刚需 属性凸显，量价齐升、消费力突出；下沉趋势 不明 显，一线 市场 增速 领先国 内整 体；3）最后，旅游 优于务 工探 亲，节 中 数据 好于 节前：2024 年春运，我们 观测到受假期 周期更长、春 节与情人节撞期 等多重因素影 响，旅游数据整体表现更为领 先，导致 节中出行数据同比增 速领先于节前，也因此，航线结构中热门旅游目的地市场占比更高的航司，盈利更为获益。快递管 中窥 豹：需求 高景 气，复工 加 速度 从春运期间的快递投递量和快递网点复工情况来看，似乎服务性行业的复工速度既快于往年，也超出我们的预判。1）年初以来件量增速好 于预期：春运以 来（1 月 26 日-2 月 17 日），全 国快递日均揽件量同比大增 31.0%，两年复合增速 15.2%；日 均派件量同比增长 11.7%，揽 派增速均好于预期，主要由于：商家和快递参 与春节不打 烊意愿提高；情 人节撞期农历新年，推升网购意愿 等。2）网 点节后复工节奏较快：当前全国快递网点复工节奏快于往年。一方面，春节不打烊活 动 为节后 快速复产储备资源能 力；另一方面，财产性收入乏 力的背景下，“赚钱”压力或驱动服 务 业劳动 力较早返工。风险提 示 1、宏观经济波动；2、油价大 幅上涨，人民币波动；3、快递行业竞争加剧；4、资本开支风险。Table_StockData 行业内重 点 公司推荐 公司代 码 公司名 称 投资评 级 601021 春秋航 空 买入 603885 吉祥航 空 买入 002928 华夏航 空 买入 600233 圆通速 递 买入 002352 顺丰控 股 买入 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 物流降本关注结 构性机会，调 结构、促 改革、新模式2024-02-26 物流降本关注结 构性机会，最 强春运持 续演绎 交运周专题 2024W8 2024-02-25 如何看待春节期 间 VLCC 运价 大涨？2024-02-18-20%-12%-4%4%2023-2 2023-6 2023-10 2024-2运输 上证综合指数2024-02-29%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/21 行业研究|深度报 告 目录 正视春运强景气：赶超暑运旺季，航空量价齐升.6“92 亿人次”背后：时代的变迁，需求的起落.10 新变化、新契 机：出行独树一帜，刚需属性凸显.13 快递管中窥豹：需求高景气，复工加速度.16 风险提示.19 图表目录 图 1：2024 年 春运前 30 天累 计旅客 发送量 同比 2019 年 可比增 速.6 图 2：预计 2024 年 春运 期间 全社会 跨区域 人员流 动量达 到 92 亿 人次.6 图 3：春运 前 30 天，航空国 内票价 相较 2019 年+22%（单位：元）.6 图 4：春运 前 30 天，民航客 流量相 较 2019 年+20%（单位：万人次）.6 图 5：春运 前 30 天，航空国 内客座 率相较 2019 年+0.1pct.7 图 6：春运 前 30 天，铁路发 送量相 较 2019 年+24%.7 图 7：民航 2024 年 春运 数据 相较 2019 年 增幅，小幅领 先 2023 年暑 运旺季.7 图 8：2023 年 开始国 际客流 相较 2019 年 恢复情 况.8 图 9：2023 年 开始，国内票 价相较 2019 年 变动.8 图 10：相 较旅游 数据，春节 期间航 空实现 量价齐 升，预 计收入 大幅增 长.8 图 11：2020-2024 年 旅 游数 据（人 次、收 入以及 消费）恢复情 况.9 图 12：2020-2024 年 旅 游国 内旅游 收入以 及恢复 情况.9 图 13：2018 年 至今，六大上 市航司 净引进 飞机数 量.9 图 14：2018 年 至今，六大上 市航司 合计净 引进飞 机数量（单位：架次）与同 比增速.9 图 15：2023 年 开始，交通运 输部对 春运披 露数据 口径做 了调整，增加 了非运 营客车 发送量.10 图 16：2019 年 春运 旅客发送 量中，公路占 比达到 83%.11 图 17：2020 年 前公 路运营性 发送量 增长乏 力，20 年后 迟迟难 以复苏.11 图 18：不 同交通 运输方 式 2014-2019 旅 客 发 送量 CAGR.11 图 19：2010-2021 年，中国 民用轿 车保有 量 CAGR=14%.12 图 20：2020 年 之后，运营成 本更低 的新能 源汽车 迎来了 爆发式 增长.12 图 21：拆 分公路 数据，运营 性持续 低迷，非运营 增速领 先.12 图 22：春 运前 30 天，全 社会 跨区域 人员流 动量同 比 2019 年增速 10%.12 图 23：2020 年 以来，旅游人 均消费 能力持 续难以 修复到 20 年前.13 图 24：除 夕到初 六,各 城商圈 人流复 合增速(%).13 图 25：春 节期间 不同等 级市 场票房 收入同 比 2019 年增 幅.13 图 26：相 较旅游 客单价 数据，民航 平均票 价从 2023 年 开始在 节假日 同比 2019 年 实现大 幅正增 长.14 图 27：对 于航空 而言，一线 城市对 飞同样 保持高 增速.14 图 28：对 于航空 而言，一线 机场吞 吐量同 样保持 高增速.14 图 29：春 运客流 中，旅 游客 流占比 约 10%.15 图 30：春 运前 23 天热门 旅游 目的地 市场吞 吐量恢 复情况.15 图 31：春 节期间，旅客 发送 量领先 春运前 十五天.15 图 32：春 节期间，民航 量价 数据均 领先春 运前十 五天.15%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/21 行业研究|深度报 告 图 33：2024 年 春运 期间全国 快递日 均件量 增速提 升.16 图 34：中通、韵 达等快 递公 司宣布“春 节不打 烊”服务.17 图 35：一 线、新 一线、二线 城市净 迁入指 数（点）.18 图 36：申 通快递 宣布 2 月 13 日（大年初 四）恢 复日常 运营.18 表 1：快递 行业 2024 年 1 月 经营数 据.16%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/21 行业研究|深度报 告 正 视春运 强景气：赶超暑 运旺季，航空量 价齐升 2024 年春运，出 行板块迎来了阔别四年之久 的“甘霖”，发 送量数据呈现井 喷式增长的态势，迎 来强势 景气：1）首先，春运前 30 天铁路、民航、公 路以及整体累计旅客发送量分别同比 2019 年同期实现 24%、17%、10%与 10%的增长，为 4 年时间首次全部实现正增长大幅；2）其次，航空 量价 齐升，大幅突破指引增速，盈利有望强兑现，前 30天国内民航 客流量 同比 2019 年同期增加 20%、票价增 加 22%、客座率增加 0.1pct，客流量 增速 2 倍于民航局前期 10%的预期增速；3）交通运输部 预计 2024 年春运期间全社会跨区域人员流动量达到 92 亿人次，达到历史最高值。图 1：2024 年春运 前 30 天 累计旅 客发送量 同比 2019 年可比 增速 图 2：预计 2024 年春运 期间全 社 会跨区域 人员流 动量达 到 92 亿人次 资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所（注：截至 2024 年 2 月 17 日）资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所 图 3：春运 前 30 天，航空国 内票 价相较 2019 年+22%（单位：元）图 4：春运 前 30 天，民航客 流量 相较 2019 年+20%（单位：万人次）资料来源：CADAS，长 江证券 研究所 资料来源：CADAS，长 江证券 研究所 24%10%17%10%0%5%10%15%20%25%铁路 公路（合计）民航Total2024 年春运前30 天累计旅客发送量同比2019 年增速0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1002024E20232022202120202019春运期间全社会跨区域人员流动量（亿人次）0%5%10%15%20%25%0300600900120015001800腊月初六腊月初八腊月初十腊月十二腊月十四腊月十六腊月十八腊月二十腊月廿二腊月廿四腊月廿六腊月廿八除夕正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四航空国内全票价 及恢复情况相较2019 年（右）2024 年 2023 年 2020 年 2019 年0%5%10%15%20%25%050100150200250腊月初六腊月初八腊月初十腊月十二腊月十四腊月十六腊月十八腊月二十腊月廿二腊月廿四腊月廿六腊月廿八除夕正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四航空国内客流 量及恢复情况相较2019 年（右）2024 年 2023 年 2020 年 2019 年%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/21 行业研究|深度报 告 图 5：春运 前 30 天，航空国 内客 座率相 较 2019 年+0.1pct 图 6：春运 前 30 天，铁路发 送量 相较 2019 年+24%资料来源：CADAS，长 江证券 研究所 资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所 内部对比，春运 航空数据 赶超暑运旺季，量价均录得更 亮眼表现。2024 年春运，获益于国际航线大幅恢复以及国内出行需求的高度景气，航空量价数据均相较 23 年盈利峰值暑运旺季迎来进一步增长：1）国内市场：春运 客流量增速领先 23 年暑运 4.3pcts、客座率领先 2.5pcts、票价领先 1.5pcts；2）国际市场：春运客流量恢复比例领先 20.6pcts、客座率领先 0.4pct。图 7：民航 2024 年春运 数据相 较 2019 年增幅，小幅领 先 2023 年 暑 运旺季 资料来源：CADAS，长 江证券 研究所-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%20%40%60%80%100%腊月初六腊月初八腊月初十腊月十二腊月十四腊月十六腊月十八腊月二十腊月廿二腊月廿四腊月廿六腊月廿八除夕正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四航空国内客座率 及恢复情况相较2019 年（右）2024 年 2023 年 2020 年 2019 年0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九除夕正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十正月十一正月十二正月十三正月十四正月十五2024 年铁路旅客发送量（万人次）及相较2019 年同比增速铁路 较2019 年19.9%0.1%22.2%-24.6%-1.5%15.5%-2.4%20.7%-45.2%-1.9%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%国内客流量 国内客座率 国内票价 国际客流量 国际客座率24 年春运与23 年暑运同比19 年增幅对比春运前三十天 23 年暑运%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/21 行业研究|深度报 告 图 8：2023 年开始 国际客 流相 较 2019 年恢复情 况 图 9：2023 年开始，国内 票价相 较 2019 年变 动 资料来源：CADAS，长 江证券 研究所（注：采用 公历同 比口径）资料来源：CADAS，长 江证券 研究所（注：采用 公历同 比口径）跨行业对比，航空 量价 齐升，收入水平弹性 释放。相较春节 期间量增、价跌的旅游消费数据，航空春节数据平均单价水平实现逆势上涨，呈现量价齐升的状态，预计春节八天收入同比 2019 年增幅超过 50%，盈利弹性充分释放。单价表现差异的背后或来源于两方面原因：1）出行作为旅游消 费的必需品，需求更为刚性，消 费者对于高价的忍受能力更强；2）航空具有供给逻辑，20 年开始行业供给增速持续放 缓，随着国际航线的持续复苏，国内供给逐步走向受限，推升整体价格水平。图 10：相 较旅游 数据，春节期 间 航空实现 量价齐 升，预 计收入 大幅 增长 资料来源：CADAS，交 通运输 部，文 旅 部，长江 证券研 究所测 算 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1 月7 日2 月7 日3 月7 日4 月7 日5 月7 日6 月7 日7 月7 日8 月7 日9 月7 日10 月7 日11 月7 日12 月7 日2023-2024 年国际航班量与座位数七天移动平均恢复比例航班量 2023 座位数 2023 航班量 2024 座位数 2024-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012001400160018001 月1 日2 月1 日3 月1 日4 月1 日5 月1 日6 月1 日7 月1 日8 月1 日9 月1 日10 月1 日11 月1 日12 月1 日2023-2024 年国内票价七天移动平均变动比例（元）2023 年 2024 年 平均价 2023 变动 平均价 2024 变动119%91%108%119%128%152%0%20%40%60%80%100%120%140%160%发送量 客单价 总收入2024 年春节期间旅游与民航数据相较2019 年增速对比旅游 民航%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/21 行业研究|深度报 告 图 11：2020-2024 年旅 游数据（人次、收 入以及 消费）恢复情 况 图 12：2020-2024 年旅 游国内 旅 游收入以 及恢复 情况 资料来源：文旅 部，长 江证券 研究所 资料来源：文旅 部，长 江证券 研究所 图 13：2018 年至今，六大上 市航 司净引进 飞机数 量 图 14：2018 年至今，六大上 市航 司合计净 引进飞 机数量（单位：架次）与同 比增速 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所（注：2023 年飞机 数量截止 10 月份）资料来源：公司公 告,长 江证 券研究 所（注：2023 年 飞机数 量截止 10 月份；数据追溯调整 山东航 空机队）整体来看，2024 年春运行程过 半，供给刚性约束的背景下，随着国际航线的复苏，行业迎来量价齐升，盈利有望实现强兑现。从结构来看，节前返乡 相对分散，量价温和上涨，体现商务需求缓慢修复；节中旅游需求超预期，量价大幅抬升，部分热门旅游目的地市场一票难求，体现因私出行需求旺盛、韧性强。展望春运后半程，考虑节前返乡客流相对分散，提前返乡现象明显，我们预计节后春运下半程，复工复产进度有望超预期，客流将更为集中，有望迎来复工高峰。考虑 2024 年航空行 业供给增速再下台 阶，Q1 春运旺季催化行业 景 气上行，盈利同环比有望大 幅改善，其中以国内市场为主、因私 出行需求占比更高的 民 营航司，春秋航空与吉祥航 空，预计 2024Q1 盈利相较 2019Q1 实现 大幅增长。39%43%51%79%75%95%103%99%87%70%74%68%67%87%73%61%43%89%21%119%113%104%119%17%21%31%70%59%57%77%75%79%60%56%39%44%66%61%44%35%73%14%101%95%102%108%45%49%61%88%78%60%75%76%90%85%76%58%66%76%83%73%82%83%64%85%84%98%97%91%0%20%40%60%80%100%120%140%清明五一端午国庆中秋春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆元旦春节清明五一端午国庆中秋元旦春节2020 2021 2022 2023 2024国内旅游人次 国内旅游收入 人均消费17%21%31%70%59%57%77%75%79%60%56%39%44%66%61%44%35%73%14%101%95%102%106%108%0%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070008000清明五一端午国庆中秋春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆元旦春节清明五一端午国庆中秋元旦春节2020 2021 2022 2023 2024国内旅游收入（亿元）恢复至2019 年 同 期（右）-500501001502002502018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年六大上市航司净引进飞机数量（架次）中国国航 南方航空 东方航空 海航控股 春秋航空 吉祥航空10.9%4.6%0.5%3.4%1.9%0.8%3.4%0%2%4%6%8%10%12%0501001502002502018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023年六大航司合计净引进飞机数量以及同比增速合计净引进 同比增速 预期增速%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/21 行业研究|深度报 告“92 亿 人次”背后：时代 的变迁，需求的 起落 从交通 运输部发 布的口 径来看，2024 年综合运输春 运 客流统计口 径发生了明显变 化，最终铸就了惊 人 的 92 亿人次流动量 数据：梳理之前春运客流数据统计口径，1）2023年春运之前，客流仅统计铁路、公路、水路、民航的营业性 客流量，其中公路数据主要指载客大巴车运输人次；2）2023 年春运 首次引入“人员流动量”概念，在营业性客流量基础上，将全国高速公路小客车人员出行量纳入春运客流统计范围，最终新统计口径之下，2023 年跨区域人员流动 量达到 47 亿人次；3）2024 年 春运，根据交通运输部 客运 统 计改 革实 施方 案，进 一步扩 大 统计 口径，将 普 通国 省 道小 客 车 人员 出行 量 增列 其中，新口径之 下 交通运 输部预计人员流动量 将达到 92 亿人次；如果我们 采用交通运输部披露的可比 口 径倒算 去还原真实的数据情 况，截止 2 月 24 日，春运前 30 天全社会跨区域人员流 动 量同比 19 年增速 为 10%，略低于民 航 和铁路的增长趋势。图 15：2023 年开始，交通运 输部 对春运披 露数据 口径做 了调整，增 加了非运 营客车 发送量 资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所（注：2024 年数 据为测 算值）尽管市场部分声音认为这一数据口径的调整有“粉饰太平”之嫌：用增长更快的小客车发 送 量，去 弥补 增长 迟 迟难 以修 复 的大 巴 车发 送量，最终 实现 整 体数 据 的恢 复式 增 长。但从 2020 年前 的数据来看，我们认为随着时 代的变迁、公路运输需求迎来结 构性更迭，这一数据口径 的 最终调 整堪称命中注定，更能准确 还原春运期间的人口流 动情况：实际上，哪怕是在 2020 年以前，占据春运整体发送量八成以上的运营性大巴车发送量早已陷入了增长乏力的状态，在 2014-2019 年期间，相较民航与 铁路发送量 10%与 9%的CAGR 增速，大 巴车 发送量的 CAGR 增 速仅为 1%，数 年几无增长；随 着时效性更高、舒适度更强的 出 行方式 兴起，大巴车 逐步没 落的产业趋 势 和走向下坡的需 求早 已成定局。而在 20 年之后，随着大众对于出行安全、社交距离的热烈推崇，大巴车市场再度迎来重击，需求大幅下跌且相较其他运输方式而言，在生活常态化之后，需求仍迟迟难以恢复。0204060801002019 2020 2021 2022 2023 2024E2019-2024 年交通运输部披露春运数据营业性客运量 非营业性客车发送量（高 速）非营业性客车发送量（国 省道）30亿人次92亿人次%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/21 行业研究|深度报 告 图 16：2019 年春运旅 客发送 量中，公路占 比达 到 83%图 17：2020 年前公路 运营性 发送 量增长乏 力，20 年 后迟迟 难以复 苏 资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所 资料来源：交 通运输 部，长 江证券 研究 所（注：20 年 之后同 比增速 为相较 19 年同比增速；2024YTD 数据截至 2024 年 2 月 17 日）图 18：不 同交通 运输方 式 2014-2019 旅客发送 量 CAGR 资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所 在民用轿车渗透度大幅提升 尤其是新能源汽车迎来爆发式增长，以及 2020 年后大众心态转变双重作用下，公路出行需求最终转向 了非运营、私家小客车出行方 式。相较迟迟难以复苏的大巴车，更 迎合市 场需求变革的小客车发 送量实 现了迅猛增长：2024 年春运前 30 天，大巴车累计旅客发送量相较 19 年同期下滑 50%，而小客车发送量则相较2019 年同期大幅增长 30%，同比增速一枝独秀，甚至领先于铁路与民航，带动公路整体发送量相较 2019 年增长 10%。14%83%1%2%2019 年春运不同交通出行方式发送量占比铁路 公路 水路 民航-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2015201620172018201920202021202220232024YTD营业性旅客发送量同比2019 年变动铁路 民航 水运 公路（运营性）9%10%-1%1%2%-2%0%2%4%6%8%10%12%铁路 民航 水运 公路 合计不同交通运输方式2014-2019 旅客发送量CAGR%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/21 行业研究|深度报 告 图 19：2010-2021 年，中国民 用 轿车 保有 量 CAGR=14%图 20：2020 年之后，运营成 本更 低的新能 源汽车 迎来了 爆发式 增长 资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 图 21：拆 分公路 数据，运营性 持 续低迷，非运营 增速领 先 图 22：春 运前 30 天，全社会 跨区 域人员流 动量同 比 2019 年 增速10%资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所（注：截至 2024 年 2 月 24 日）资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所（注：截至 2024 年 2 月 24 日）0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000120001400016000180002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国民用轿车保有量（万 辆）同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国新能源汽车保有量（万辆）YOY10%30%-50%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%公路（合计）小客车（非运营）大巴车（运营性）2024 年春运前30 天公路旅客发送量同比2019 年增速-10%0%10%20%30%40%50%60%腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九除夕正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八全社会跨区域人员流动量同比2019年增速%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/21 行业研究|深度报 告 新 变化、新契机：出行独 树一帜，刚需属 性凸显 2024 年春运，作为 2020 年之 后历经四年首次常态化的春运，我们发现消费者的出行与消费习惯，发生了很多新的变化，带来新的机遇。首先，总量视角 看，春运 期间，可选消费仍未 修复且有所 下沉。2023 年开始，尽管出行与旅游限制完全放开，整体旅游消费额同比 19 年实现恢复式增长，但旅游的单客消费能力迟迟难以恢复，2024 春节期间旅游人均 消费仍只 达到 2019 年同期的 91%，旅游作为可选消费 的 代表，单客消费力仍未修复。同时我们看到 春运消费数据中，零售与票房数据同样呈现一定程度下沉的趋势，下线城市的消费能力，领先一线城市。图 23：2020 年以来，旅游人 均消 费能力持 续难以 修复 到 20 年前 资料来源：文旅 部，长 江证券 研究所 图 24：除 夕到初 六,各城商 圈人流 复合增速(%)图 25：春 节期间 不同等 级市场 票 房收入同 比 2019 年 增幅 资料来源：脉策 科技，长江证 券研究 所 资料来源：艺恩 数据，长江证 券研究 所 其次，出行消费 刚需属性凸 显，量价齐升、消 费力突出。相 较旅游数据，出行消费的刚需属性突出，在整体旅游消费力不足的背景下，以民航为代表，出行市场在 23 年后每个旺季单价均实现大幅 增长，出行消费力率先复苏；其中，2024 春节民航平均票价同比 2019 年增加 28%。此外，民航市场在春运期间，消费下沉不明显，春运前 23 天，45%49%61%88%78%60%75%76%90%85%76%58%66%76%83%73%82%83%64%85%84%98%97%91%0%20%40%60%80%100%120%140%清明五一端午国庆中秋春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆元旦春节清明五一端午国庆中秋元旦春节2020 2021 2022 2023 2024人均消费132.0 123.0 106.1 162.3 216.5 127.8 190.3 130.0 140.0 225.8 141.9 165.6 153.1 100 120 140 160 180 200 220 240上海北京厦门成都杭州沈阳深圳西安郑州长沙北上深加权平均二线7 城加权平均10 城加权平均2022 年（1 月31 日-2 月6 日）2023 年（1 月21 日-1 月27 日）2024 年（2 月9 日-2 月15日）（指标：长江宏观_ 重点商圈人流指数；单位：样本2019 年农历同期=100）-20-10010203040一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市春节期间不同等级市场票房收入同比2019 年增幅（%）%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/21 行业研究|深度报 告 北上广深四地对飞 航线的国内客流量 以及枢纽机场的国内吞吐量 均保持了高速增长，同比 2019 年同期旅客发送量增 幅领先国内整体情况，仍有明显的头部集中现象。图 26：相 较旅游 客单价 数据，民 航平均票 价从 2023 年开始 在节假 日同比 2019 年实现 大幅正 增长 资料来源：文旅 部，CADAS，长江证 券 研究所 图 27：对 于航空 而言，一线城市 对飞同样 保持高 增速 图 28：对 于航空 而言，一线机 场 吞吐量同 样保持 高增速 资料来源：CADAS，长 江证券 研究所 资料来源：CADAS，长 江证券 研究所 最后，旅游优 于 务工探亲，节 中 数据好于节 前。从 2023 年 情况看，春运的客流主要由探亲、务工、旅游、学生客流以及其他客流五 部分构成，其中探亲客流占据五成以上的比例，是往年春运的核心推动力量。但 2024 年春运，我们观测到受假期 周期更长、春节与情人节撞 期 等多重 因素影响，旅游数据整体表现 更为领先，导致节中出行数据 同比增速领先于节 前，航空价格差异更为突出，春节八天国 内价格涨幅达到 28%；同时以东北与三亚为代表的热门旅游目的地市场，旅客吞吐量呈现爆发式增长的特征，同比增幅远超行业整体情况；也因此，航线结构中热门旅游目的地市场占 比更高的航司，盈利更为获益。85%84%98%97%91%138%124%125%112%128%0%20%40%60%80%100%120%140%五一 端午 国庆中秋 元旦 春节2023 2024旅游与民航数据相较2019 年可比口径恢复情况客单价消费 民航平均票价20%16%9%30%46%29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%国内客流量 京沪 沪深 京广 京深 沪广春运前23 天航空客流量同比19 年增速20%20%30%36%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%国内客流量 上海两场 白云机场 首都两场 深圳机场春运前23天航空客流量同比19年增速%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/21 行业研究|深度报 告 图 29：春 运客流 中，旅 游客流 占 比约 10%图 30：春 运前 23 天热 门旅游 目的 地市场吞 吐量恢 复情况 资料来源：中华 网，长 江证券 研究所 测 算 资料来源：CADAS，长 江证券 研究所 图 31：春 节期间，旅客 发送量 领 先春运前 十五天 图 32：春 节期间，民航 量价数 据 均领先春 运前十 五天 资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所 资料来源：CADAS，长 江证券 研究所 53%23%10%10%4%2023 年春运营业性客流构成探亲客流 务工客流 旅游 其他出行 学生131%120%152%108%107%131%0%20%40%60%80%100%120%140%160%哈尔滨 沈阳 长春 大连 三亚 海口春运前23 天热门旅游目的地市场吞吐量恢复情况23.8%5.5%18.2%6.2%24.7%28.8%18.7%27.9%0%5%10%15%20%25%30%35%铁路 公路（合计）民航Total2024 年春运旅客发送量同比2019 年增速春运前十五天 春节八天20.5%19.1%-24.5%22.8%28.0%-24.1%-25%-15%-5%5%15%25%35%国内客流量 国内票价 国际客流量2024 年春运民航数据同比2019 年增速春运前十五天 春节八天%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/21 行业研究|深度报 告 快 递管中 窥豹：需 求高景 气，复工 加速度 从春运期间 的快递投递量和快递网点复工 情况来看，似乎服务性行业的复工速度既快于往年，也超出我们的预判。是经济变好了，还是打工人更卷了？我们静待外向型行业的数据佐证。快递量增 好于预 期 年初以来件量 增 速 好于 预期。春运以来（1 月 26 日-2 月 17 日），全国快递日均揽件量同比大增 31.0%，两年复合增速 15.2%；日均派件量同比增长 11.7%，揽派增速均好于预期，高于国家邮政局 2024 年 全年快递业务量 8%的增速 预测。春运期间快递增速表现较好，主要由于：1）商家和快递参与春节不打烊意愿提高；2）情人节撞期农历新年，推升网购意愿等。图 33：2024 年春运期 间全国 快递 日均件量 增速提 升 资料来源：国家 邮政局，长江 证券研 究 所 表 1：快递行 业 2024 年 1 月经 营 数据 件 量（亿 件）1 月 当月 增速 CAGR2 上 月增 速 行业 136.4 31.9%9.7%22.2%顺丰控股 11.5 28.3%-7.3%圆通速递 21.5 91.8%27.2%34.4%韵达股份 19.6 96.1%3.1%30.3%申通快递 18.1 124.5%35.3%47.2%单 价（元/件）1 月 当月 增速 环比 增速 上 月增 速 顺丰控股 17.00-5.9%6.3%-6.8%圆通速递 2.45-10.6%1.2%-11.8%韵达股份 2.27-17.5%1.3%-17.3%申通快递 2.19-18.9%0.5%-17.1%资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所（注：顺 丰控股 剔除丰 网）0.61.9 1.92.50.82.
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