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行业研究 丨深度报告 丨纸与林木产品 Table_Title 造纸月月 观（贰）:节后浆纸 迎来“小 阳春”%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/24 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary二月在淡季背景下，造纸行业供需无明显变化，纸企盈利、纸价、开工率等多方面处周期低位；从库存周期来看，截至 1 月底，造纸总库存处于偏高位置。当前积极变化在于春节后浆因海内外市场需求改善及低库存而涨价（Suzano 等海外浆企对阔叶浆 提价），进而推动纸价迎来“小阳春”，2 月下旬起白卡纸、文化纸提价函实现部分落地。后续需跟踪提价落地情况，全年维度考虑到阔叶浆供给仍偏宽松，维持浆价震荡判断。标的层面，看好太阳纸业，顺周期且业绩有弹性；华旺科技高盈利持续性有望超预期，并有分红比例和股息率提升预期；博汇纸业短期有修复空间且长期弹性大。关注特种纸标的如五洲特纸、仙鹤股份等。分 析师及 联系人 Table_Author 蔡方羿 仲敏丽 赵智勇 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 章颖佳%2ZXBYvMnQmPmNoQnOrMrOrQ8OaO6MpNrRpNmQiNpPnOkPnMsRbRrRzRMYmQqQvPnNzQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纸与林木产品 Table_Title2 造纸月月观（贰）:节后浆纸迎来“小阳春”行 业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 造纸当 前位 置：大周 期低位，春 节后 有 小 阳春 二月在淡季背 景 下，造 纸行业供需 无明显变 化，纸企盈利、纸价、开工率等 多方面处周期低位；从库存周期来 看，截至 1 月底，造纸总库存 处于偏高位 置。当前 积极变化 在于春节后浆 因 海内外市场需求改 善 及 低库 存而涨价（Suzano 等海外浆企对阔叶浆 提价），进而推动纸价 迎来“小阳春”，2 月下 旬 起白卡纸、文化纸提价函实 现部分落地。吨盈利：目前龙头吨盈利除太 阳、华旺高于历史中枢，五洲 处于历史中枢之外，其余纸企仍未修复到历史中枢水平；纸 价：目前白卡纸、箱瓦纸价格明显低于历史中枢，而木浆和铜版纸价格略高于历史中枢；开工率：受 春节产线检修影响，2 月份行业开工率整体处于历史较低水平。纸品：提价 函部 分落 地，文化纸 进入 小阳 春 供给：开工率 环 比下降，暂无新增产能投产。2 月由于春节 影响，纸品开工率环比均下降，目前均处于历史低位，属于正常季节波动。产能方面，2 月大宗纸和特种纸暂无新增产能。库存：文化纸 小 幅下降，其余纸种多有上升。库存层面，截 至 2024 年 2 月底，受春节影 响，终端需求有限，除文化纸库存小幅下降外，其余纸种库存多有提升。需求：文化纸 逐 步进入 小阳春，包装纸需求 淡季。展望后续，3-5 月为文化纸传统旺季，伴随秋季教材教辅招标的开展，提价函有望进一步落地；包装纸当前处于传统淡季，值得注意的是，在海外浆厂对阔叶浆提价的背景下，白卡纸发布新一轮提价函，需跟踪后续落地情况。木浆：短期 偏强 势，中期 关注内 外需 修复 价格：内盘 浆价 格回升，外盘阔叶浆报价上 涨。内盘针、阔 叶浆价格回升；外盘阔叶浆报价上涨，针叶浆报价稳定。全年维 度阔叶浆供给端偏宽松，此次外盘阔叶浆提价超预期。综合考虑以上两点，阔叶浆供给端整体偏宽松，预计此次阔叶浆提价主因下游备库需求和终端需求改善，提价超预期。短 期：海内外需求阶段性 改善，浆价偏强势。2023 年底生产端和欧洲港口木 浆库存降至低位，2024 年初欧洲 终端需求上行，推动欧洲地区阔叶浆提价 80 美元/吨，亦带 动国内 阔叶浆提价。中期：阔叶浆供给偏宽松，需关注内外需修复。阔叶浆现金成本普遍 400 美金左右，随大浆厂工艺改善呈 下降趋势，且后续现金 成本仍 有下降空间。2024 全年维度，预计浆价偏震荡，重点关注内外需修复以及新 产能投放。长周期维度，需求和 库存为浆价指引指标，看好随全 球 经济需 求修复和库存去化带 动浆价进入 新一轮上行周期。投资观 点 2024Q1 预计仍 是造纸产业链消化库存的阶 段，春节后 文化纸提价落地预 计优于包装纸。文化纸春节 后逐 步进 入小 阳春（秋 季教材 教辅 招标 季），需求 改善 有望带 动提 价落 地，包装 纸上 半年为传统淡季，需求对涨价的推动一般。值得关注的 是，近日 海外浆厂对 阔叶浆报价上涨，一方面年初 来欧美市场对木浆需求提升，另一方面目前中国纸企木浆 库存普遍较低且对后续文化纸需求有提升预期，后续需跟踪提价落地情况。标的层面，看好太阳纸业，顺周期且业绩有弹性；华旺科技高 盈利持续性有望超预期，并有 分红比例和股息率提升预期；博汇纸业短期有修复空间且长期 弹 性大。关注特种纸标的如五 洲特纸、仙鹤股份等，2023Q4 利润有望 环比上行。风险提 示 1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 轻工双周汇（四）：Suzano 等 浆企对阔 叶浆提价，如何看待后续 浆价趋势？2024-03-04 造纸月月观（壹）:淡 季底部调整，关注 库存去化和提价函发布2024-02-06 央企市值管理有 望纳入考核，轻工哪些 公司值得关注？2024-01-26-28%-18%-8%3%2023/3 2023/7 2023/11 2024/3纸与林木产品 沪深300指数2024-03-11%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/24 行业研究|深度报 告 目录 造纸当前位置：大周期底部，阶段性小阳春.6 库存周 期：主动 去库 阶段，总库 存偏 高.6 盈利：持续 修复，多 数仍 低于历 史中 枢.7 价格：包装 纸略 有提 升，木浆系 纸品 相对 稳定.9 纸品：提价函部分落地，文化纸进入小阳春.11 供给：开工 率环 比下 降，暂无新 增产 能投 产.11 库存：文化 纸小 幅下 降，其余纸 种多 有上 升.15 需求：文化 纸逐 步进 入小 阳春，包装 纸需 求淡 季.16 木浆：短期偏强势，中期关注内外需修复.16 价格：内盘 浆价 格回 升，外盘阔 叶浆 报价 上涨.16 短期：海内 外需 求阶 段性 改善，浆价 偏强 势.18 中期：阔叶 浆供 给偏 宽松，需关 注内 外需 修复.19 投资观点.21 风险提示.22 图表目录 图 1：造纸 行业库 存周期 复盘.6 图 2：2023Q4 渠 道补库 致企 业库存 降至低 位，但 总库存 延续上 升.7 图 3：截至 2023Q4，各 纸种 总库存 仍处于 相对较 高水平.7 图 4：各纸 种总库 存情况（千 吨）：截至 2024 年 1 月处在 相对高 位.7 图 5：各纸 种渠道 库存情 况（千吨）：截 至 2024 年 1 月处 在相对 高位.7 图 6：太阳 纸业历 史吨盈 利水 平测算.8 图 7：博汇 纸业历 史吨盈 利水 平测算.8 图 8：山鹰 国际历 史吨盈 利水 平测算.8 图 9：五洲 特纸历 史吨盈 利水 平测算.8 图 10：仙 鹤股份 历史吨 盈利 水平测 算.8 图 11：华 旺科技 历史吨 盈利 水平测 算.8 图 12：外 盘针叶 浆价格（美 元/吨）：2024 年 2 月价格 处于 2016 年 以来历 史分位 数 54%.9 图 13：外 盘阔叶 浆价格（美 元/吨）：2024 年 2 月价格 处于 2016 年 以来历 史分位 数 53%.9 图 14：双 胶 纸价 格（元/吨）.10 图 15：铜 版纸价 格（元/吨）.10 图 16：白 卡纸价 格（元/吨）.10 图 17：瓦 楞纸价 格（元/吨）.10 图 18：箱 板纸价 格（元/吨）.10 图 19：食 品卡价 格（元/吨）.10 图 20：文 化纸月 度产量（千 吨）.11 图 21：文 化纸开 工率（%）.11%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/24 行业研究|深度报 告 图 22：白 纸板月 度产量（千 吨）.12 图 23：白 纸板开 工率（%）.12 图 24：箱 瓦纸月 度产量（千 吨）.12 图 25：箱 瓦纸开 工率（%）.12 图 26：各 纸种供 需平衡 测算 表（单 位：万 吨/%）.13 图 27：文 化纸企 业库存 天数.15 图 28：白 纸板企 业库存 天数.15 图 29：箱 板纸企 业库存 天数.15 图 30：瓦 楞纸企 业库存 天数.15 图 31：包 装纸下 游需求 跟踪.16 图 32：文 化纸下 游书报 杂志 累计零 售额（亿元）及累计 同比（%，右轴）.16 图 33：内 盘针叶 浆、阔 叶浆 价格略 有提升，内盘 化机浆 价格延 续下降.16 图 34：智 利 Arauco 针叶浆和 阔叶浆 报价变 动（美 元/吨）.17 图 35：智 利 Arauco 外盘报价 变动（美元/吨）.17 图 36：我国港 口纸浆 库存（万 吨）：截至 2024 年 2 月 底，我国港 口纸 浆总库 存位于 2022 年 2 月 至 今历史 分位数 96%.17 图 37：欧 洲港口 纸浆库 存（万吨）：截 至 2024 年 1 月，欧洲港 口纸浆 库存位 于 2016 年 以 来历 史分位数 55%.17 图 38：全 球木浆 部分计 划新 增产能 梳理-商品 浆（单位：万吨）.18 图 39：国 内木浆 部分计 划新 增产能 梳理.18 图 40：阔 叶木片 进口均 价（美元/吨）.18 图 41：太 阳纸业 杨木片 采购 价格（元/吨）.18 图 42：欧 洲木浆 市场各 阶段 库存（千吨）和浆价 走势，生产端 库存偏 低.19 图 43：欧 洲终端 木浆消 费量（万吨）.19 图 44：欧 洲终端 木浆库 存量（万吨）.19 图 45：Suzano 木 浆 现金成本（单位：巴西 雷亚尔/吨）.20 图 46：不 同地区 漂白阔 叶浆 现金成 本（美 元/吨）（到岸 价，含 运输费）.20 图 47：全 球针叶 浆和阔 叶浆 新增供 给和新 增需求（万吨）.21 图 48：全 球 PMI 指数 为需求 跟踪指 标.21 表 1：经测 算，目 前多数 头部 纸企平 均吨盈 利未修 复到历 史中枢 水平.8 表 2：各纸 种价格 变动及 后续 提价计 划梳理.11 表 3：部分 大宗纸 新增产 能梳 理.13 表 4：特种 纸企业 新增产 能梳 理.14 表 5：Suzano 中 国 市 场阔叶 浆报价 梳理.17%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/24 行业研究|深度报 告 造 纸当前 位置：大 周期底 部，阶段 性小阳 春 二月在淡季背 景 下，造 纸行业供需无明显变 化，纸企盈利、纸价、开工率等多方面处周期低位；从库存 周期来看，截至 1 月底，造纸总库存处于 偏高位置。当前积极变化在于春节后浆因海 内 外市场 需求改善及低库存而 涨价（Suzano 等海外浆企对 阔叶浆提价），进而推动纸价 迎 来“小 阳春”，2 月下旬起白卡纸、文化纸提价函实现部分 落地。吨盈利：目前龙头 吨盈利除太 阳、华旺高于历史中枢，五洲处于 历史中枢之外，其余纸企仍未修复到历史中枢水平；纸价：目前白卡纸、箱瓦 纸价 格明显低于 历史中枢，而木浆和铜版纸价格略高于历史中枢；开 工率：受春节产线检修 影响，2 月份行业开工率整体处于历史较低水平。库存周期：主动 去 库 阶段，总库存 偏高 从库存周期来 看，截至 2023 年四季度末，造纸总库存仍处于较高位置（补库需求下 企业库存下降，但 终端需求增长不及预期，表 观消费量 增速环比 收窄，渠道 库存上升），大周 期 维度 判 断造 纸 行业 仍 处 于主 动 去库 阶段，即一 轮完 整 周期 的 末期，未有 明显 拐点。图 1：造纸行业 库存 周期复 盘 资料来源：Wind，纸业联讯，卓创 资讯，长江证 券研究 所 2023Q4 纸 品表 观需 求 延 续正增，但增 速环 比收 窄，补库 需求 下，纸 企库 存延 续 下 降，渠道 库存 提升，总 库存 呈上升趋势。2023 年四季度各纸品渠道库存延续 提升，企业库存延续 下降，根据卓创资讯，截至 2024 年 1 月底，白卡/双胶/铜版/瓦楞/箱板纸企业库存位于 2016 年以来历史分位 数 22%/19%/35%/50%/65%，造纸 总库存延续上升。参考%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/24 行业研究|深度报 告 近两轮周期中由主动去库转向被动去库阶段的库存水平，截至 2023 年四季度末，总库存水平仍处于较高位置，判断未进入被动去库阶段，需持续跟踪后续库存变化。图 2：2023Q4 渠道补 库致企 业库 存降至低 位，但 总库存 延续上升 图 3：截至 2023Q4，各纸种 总库 存仍处于 相对较 高水平 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 图 4：各纸种 总库存 情况（千吨）：截至 2024 年 1 月处在 相对高 位 图 5：各纸种 渠道库 存情况（千吨）：截 至 2024 年 1 月 处在相 对高位 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 盈利：持 续修复，多数 仍低 于历史 中 枢 龙头吨盈利是判断造纸周期的重要因素，从 2023Q3 财报数 据来看，多数纸企吨盈利处在历史较低 水平（博汇/山鹰/五洲/仙鹤历 史分位数约 20%/10%/33%/29%），太阳处于中枢水平（历史分位数约 56%），华旺处在较高水平（历史分 位数约 85%）。从纵向变化来看，头部纸企吨盈利自 2023Q2 起呈改善趋势，2023Q3 改善更明显，周期底部回升中，预计 2023Q4 绝 大多数龙头吨盈利延 续改善趋势，太阳、华旺吨盈利高于历史中枢，五洲吨盈 利 回到历 史中枢，其余纸企 吨 盈利 向历史中枢逐步修复。01002003004005006007008009002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4五大纸种企业库存（万吨）五大纸种社会库存（万吨）五大纸种渠道库存（万吨）2016Q3 合计 白卡纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸社会库存（万吨）467 123 110 80 55 99企业库存（万吨）237 44 61 40 33 59渠道库存（万吨)230 79 49 40 22 402019Q3 合计 白卡纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸社会库存（万吨）488 82 87 60 105 154企业库存（万吨）336 51 48 31 83 123渠道库存（万吨)151 31 39 29 22 31截至2 0 2 3 Q 4 合计 白卡纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸社会库存（万吨）709 170 141 103 114 181企业库存（万吨）312 47 48 39 60 118渠道库存（万吨)398 123 93 64 54 632016Q4 合计 白卡纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸社会库存（万吨）380 120 101 72 32 56企业库存（万吨）161 37 40 31 19 33渠道库存（万吨）219 83 60 40 13 222019Q4 合计 白卡纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸社会库存（万吨）377 80 77 57 61 102企业库存（万吨）213 45 42 27 37 62渠道库存（万吨）164 35 34 30 24 40每一轮主动去库转向被动去库的起点每一轮被动去库转向主动补库阶段：即相对库存低点050010001500200025002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01白卡纸 白板纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸-400-2000200400600800100012001400160018002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01白卡纸 白板纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/24 行业研究|深度报 告 图 6：太阳纸 业历史 吨盈利 水平测 算 图 7：博汇纸 业历史 吨盈利 水平测 算 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 图 8：山鹰国 际历史 吨盈利 水平测 算 图 9：五洲特 纸历史 吨盈利 水平测 算 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 图 10：仙 鹤股份 历史吨 盈利水 平 测算 图 11：华 旺科技 历史吨 盈利水 平 测算 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 表 1：经测算，目前 多数头 部纸企 平均吨盈 利未修 复到历 史中枢 水平 公 司 名 称 单 季吨浆 纸 盈 利高 点/元 单季 吨浆 纸 盈 利低 点/元 当前 吨浆纸 盈 利/元 历史吨 浆纸 盈 利中枢/元 太阳纸业 600-700 100-200 400 400-450 博汇纸业 800-1000 亏损 200 300-350 01002003004005006007008002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3太阳纸业吨扣非净利/元23Q3 吨 盈利分位：56.29%-800-600-400-20002004006008001,0001,2001,4002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3博汇纸业吨扣非净利/元23Q3 吨 盈利分位：19.62%-400-300-200-10001002003004005002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3山鹰国际吨扣非净利/元23Q3 吨 盈利分位：9.71%-20002004006008001,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3五洲特纸吨扣非净利/元23Q3 吨 盈利分位：32.87%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3仙鹤股份吨扣非净利/元（含夏王）23Q3 吨盈利分位：29.42%05001,0001,5002,0002,5002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3华旺科技吨扣非净利/元（装饰原纸，剔除木浆贸易业务）23Q3 吨 盈利分位：85.44%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/24 行业研究|深度报 告 山鹰国际 500-600 亏损 50 150-200 玖龙纸业 600-700 亏损 30 300-350 仙鹤股份（含夏 王）1500-1700 200 500 700-800 五洲特纸 700-1000 亏损 450 450 华旺科技 2000-2200 1000-1200 1900-2000 1600 资料来源：各公 司公告，Wind，长江证 券研究所 备注：玖龙 纸业为 半年度 吨盈 利，对应 半年度为 FY2024H1（自然 年 度 2023H2）价格：包 装纸 略 有 提升，木 浆 系纸 品 相对稳定 价格层面，截至 2024 年 2 月底，白卡纸、箱 瓦纸 价格明显低于中枢，但较 1 月底 略有提升；木浆和 铜 版纸 价格 略 高于 中 枢，木 浆系 纸品（包 括 特种 纸）价 格 维持 相对 稳定。截至 2024 年 2 月底，双胶纸/铜版纸/白卡纸/瓦楞纸/箱板纸价格 分别位于 2016 年以来历史分位数 38%/58%/10%/26%/25%，外盘阔叶浆/针叶浆价 格分别位于 2016 年以来历史分位数 53%/54%，木浆 和 铜版纸价格中枢偏上，白卡纸、瓦楞纸价格小幅回升，但包装纸价格 仍位于历史 1/4 分位。整体来看，2024 年 2 月 纸品市场价格相对稳定，部分 细分纸种价格稳中有涨。特种纸绝大多数细分品种无市场价数据（主因直销模式），参考某纸企 160-400g 纸杯原 纸出厂价（食品卡细分类别），2024 年 2 月食品卡价格延续平稳，此外行业跟踪 来看，装饰原纸 价格也基本维持平稳。图 12：外 盘针叶 浆价格（美元/吨）：2024 年 2 月价格处于 2016 年以来历史分 位数 54%图 13：外 盘阔叶 浆价格（美元/吨）：2024 年 2 月价格处于 2016 年以来历史分 位数 53%资料来源：Wind，长江证券 研究所 资料来源：Wind，长江证券 研究所 760 745 745 500 600 700 800 900 1,000 1,1001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2014 年 2015 年 2016 年 2017 年2018 年 2019 年 2020 年 2021 年2022 年 2023 年 2024 年2 月底价格历史分位：54%650 650 650 400 500 600 700 800 9001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2014 年 2015 年 2016 年 2017 年2018 年 2019 年 2020 年 2021 年2022 年 2023 年 2024 年2 月底价格历史分位：53%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/24 行业研究|深度报 告 图 14：双 胶纸价 格（元/吨）图 15：铜 版纸价 格（元/吨）资料来源：纸业 联讯，长江证 券研究 所 资料来源：纸业 联讯，长江证 券研究 所 图 16：白 卡纸价 格（元/吨）图 17：瓦 楞 纸价 格（元/吨）资料来源：纸业 联讯，长江证 券研究 所 资料来源：纸业 联讯，长江证 券研究 所 图 18：箱 板纸价 格（元/吨）图 19：食 品卡价 格（元/吨）资料来源：纸业 联讯，长江证 券研究 所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 6,210 6,200 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020年2021 年 2022 年 2023 年 2024 年2 月底价格历史分位：38%6,260 6,200 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 2024 年2 月底价格历史分位：58%4,862 4,867 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 2024 年2 月底价格历史分位：10%3,470 3,490 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 2024 年2 月底价格历史分位：26%4,650 4,650 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 2024 年2 月底价格历史分位：25%550057005900610063006500670069007100730075002023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03某纸企160-400g 纸杯原 纸价格%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/24 行业研究|深度报 告 纸 品：提 价函 部分 落地，文化纸进 入小阳 春 2 月下旬起，白 卡纸、文化纸前期提价函部 分落地，3 月初白卡纸 发布新 一轮 提价函。2024 年 2 月纸价整体表现平 稳，或受春节假期影响，前期 涨价 函落地情况一般，截至2024 年 2 月底，白卡纸/瓦楞纸 价格分别较 2024 年 1 月底上 涨 90/60 元/吨，文化纸和箱板纸价格 环比 持平，3 月初文化纸提价落地 100 元。此外，3 月初晨鸣、太阳、APP等龙头纸企 陆续 发布新一轮提价函，计划自 4 月 1 日起对白 卡纸 提价 200-300 元/吨。表 2：各纸种 价格变 动及后 续提价 计划梳理 2024 年 1 月底 至 2 月底 月度 价格 变 动 绝对值（元/吨）是否 有提 价 计 划 计 划提 价绝 对值 白 卡 纸 白卡纸+90 有 3 月计划 提价 200 元 4 月计划 提价 200-300 元 文 化 纸 铜版纸 0 有 3 月计划 提价 200 元 双胶纸 0 箱 瓦 纸 箱板纸 0 无-瓦楞纸+60 资料来源：纸业 联讯，纸业网，长江 证 券研究所 备注：提价 幅度参 考部分 龙头 纸企提价 函 供给：开 工率环 比 下降，暂 无新增 产 能投产 2 月由于春节影 响，纸品开工率环比均下降，目前均处 于 历史低位，属于正常季节波动。2 月份双胶纸/铜 版纸开 工率约 60%/65%，环 比 下降，处 于历史偏低水平。2024 年 2 月份，双胶纸/铜版纸产量为 71.2/37.3 万吨，环比上月下降 16.29%/8.61%，双胶纸/铜版纸生产企业开工率为 59.79%/65.38%，环比上月-7.03pcts/-1.54pcts，位于 2020 年以来历史分位数 14.28%/36.73%，文化纸开工率位于历史偏低水平。图 20：文 化纸月 度产量（千吨）图 21：文 化纸开 工率（%）资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 2 月份白卡纸/白 板纸开工率约 65%/34%，处 于历史 低位。2024 年 2 月，白卡纸/白板纸产量为 90.3/30.7 万吨，环 比上月-10.26%/-46.45%，白 卡纸/白板纸企业开工率分别为 65.41%/34.44%，环 比 上 月-2.78pcts/-23.73pcts，位 于 2016 年以来历史分位数8%/4%，白卡纸/白板纸开工率 均 处于历史低位。02004006008001,0002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02双胶纸产量（千吨）铜版纸产量（千吨）45505560657075802020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02双胶纸行业开工率(%)铜版纸行业开工率(%)%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/24 行业研究|深度报 告 图 22：白 纸板月 度产量（千吨）图 23：白 纸板开 工率（%）资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 2 月份瓦楞纸/箱 板纸开工率约 37%/42%，处 于历史 低位。2024 年 2 月，瓦楞纸/箱板纸产量为 76.9/164.4 万吨，环 比上月-59.54%/-32.07%，瓦楞 纸/箱板纸企业开工率分别为 37.05%/42.45%，环比上月-20.65pcts/-15.14pcts，均位于 2016 年以来历史分位数1%，瓦楞纸/箱板纸 开工率处 于历史 低位。图 24：箱 瓦纸月 度产量（千吨）图 25：箱 瓦纸开 工率（%）资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 大宗纸新产能 层 面，1 月部分双胶纸和瓦楞 纸新产能投产后，2 月暂无新产能投 产。从2024 全年情况看，预计白卡 纸和双胶纸新增供给压 力相对 较大。结合不同纸种未 来新增产能投放情况测算，预计 2024 年瓦楞纸/箱板纸/白卡纸/双 胶纸/铜版纸新增产能增速为 7%/6%/10%/11%/0%，相较 而言，白卡纸和双胶纸供给压力大于其他纸种。02004006008001,0001,2002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02白卡纸产量（千吨）白板纸产量（千吨）1525354555657585951052016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02白卡纸行业开工率(%)白板纸行业开工率(%)05001,0001,5002,0002,5003,0002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02瓦楞纸产量（千吨）箱板纸产量（千吨）1525354555657585951052016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02白卡纸行业开工率(%)白板纸行业开工率(%)%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/24 行业研究|深度报 告 图 26：各 纸种供 需平衡 测算表（单位：万 吨/%）资料来源：纸业 联讯，卓创纸 网，各 公 司公告，长江证 券研究 所 表 3：部分大 宗纸新 增产能 梳理 厂 家 项 目内 容 产能（万 吨）地点 投产时 间 箱板瓦楞 纸 玖龙纸业 高档牛卡 纸 80 广西北海 2023Q4（已投产）山鹰国际 瓦楞纸 30 吉林 2024 年 1 月（已投产）山东仁丰 纸业 瓦楞纸 30 山东 2024 年 1 月（已投产）玖龙纸业 瓦楞纸 60 湖北荆州 2024Q4 玖龙纸业 高档牛卡 纸 60 湖北荆州 2024Q4 陕西发电 集团 东方智慧 能源有 限公司 箱板瓦楞 纸 60 陕西 2024 年 江门市桥 裕纸业 箱板纸 35 广西 2024 年底 江门市桥 裕纸业 瓦楞纸 20 广西 2024 年底 广西建晖 纸业 箱板纸 71.2 广西 2024 年底 湖北祉星 纸业 瓦楞纸 30 湖北 2024Q2-2024Q3 湖北祉星 纸业 再生箱板 纸 30 湖北 2024Q2-2024Q3 安徽兆隆 纸业 箱板瓦楞 纸 40 安徽 待定 安徽向阳 纸业 箱板瓦楞 纸 20 安徽 待定 白卡纸 广西金桂 浆纸业 有限公 司 高档涂布 白卡 90 广西 待定 玖龙纸业 白卡纸 120 广西北海 2024Q3 广西建晖 纸业 食品卡 61.2 广西 待定 山东金天 和纸业 有限公 司 食品卡 30 山东泰安 2024 年%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/24 行业研究|深度报 告 冠豪高新 涂布白卡 纸 30 广东湛江 2024 年上半年 亚太森博 白卡纸 120 江苏南通 2025 年 10 月 海南金海 浆纸 高档涂布 食品卡 纸 120 海南儋州 2025 年底 文化纸 玖龙纸业 文化纸 55 广西北海 2024 年 1 月（已投产）山东华泰 纸业 双胶纸 52 山东 2024 年 1 月（已投产）仙鹤股份 文化纸 53.5 湖北石首 待定 岳阳林纸 文化纸 45 湖南岳阳 2024Q4 五洲特纸 文化纸 30 湖北汉川 2025 年 海南金海 浆纸 高档信息 用纸 50 海南 2025 年底 资料来源：纸业 联讯，长江证 券研究
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