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1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电 力 设备 如 何看 待 海外 变 压器 需求 的持 续性？美国变压器短缺，交 付时间 持续延长 变压器 等电力设备在电力系统的发、输、配、用各环节广泛应用，快速 增长的需 求造 成美 国变 压器 交付周 期大 幅延 长。据 Wood Mackenzie，由于 大型开发商和公用事业公司加大了变压器采购，美国电力变压器的平均交 付周期 从 2022Q1 开 始持 续上 行，截 至 2023Q3 已超过 100 周；部 分对 于供 应商资质、定 制化 要求 更高 的大容 量变 压器 的交 付时 间甚至 可达 到 210 周。多重 因素 共振，推动 新增 需求持续增长 发电侧，2023 年美 国大 型 发电机 组装 机 40.5GW，同比+27.8%，短 期有 明确装机计 划的 项目 规模 为 165.7GW，而 并网 积压 项目 规 模在 1000GW 以上；欧盟规 划 2030 年风 光装 机 达 2022 年 的 2 倍，但 同样 面临较 大体 量的 并网 项目积压，变压 器短 缺构 成 新能源 装机 主要 瓶颈。电 网侧，欧 洲计 划在22 年93GW 跨境 电网 基础 上，22-25 年 望建 设23GW，25-30 年再 增加64GW。用 电侧，海 外制 造业 投资 上行 叠 加数据 中心 放量 有望 持续 推动中 长期 需求 增长。电网 改造周期开启，存量 替换空间广阔 据 IEA，2021 年 美国、欧洲、日本 等发 达经 济体 50%以 上的电 网基 础设 施已运营超 过 20 年，部 分已 服 役 50 年以 上。变压 器的 典 型设计 寿命 为 30-40年，实 际操 作中 可延 长 至 70 年以 上。美国 用于 电网 传 输的大 型变 压器 上一轮密集 投运 期大 约 在 20 世纪 50-70 年 代，距今 约 50-70 年，大 量现 役变 压器或已 进入 生命 周期 末端，催生 大规 模存 量替 换市 场空间；据 Brattle 测算，美 国老 旧电 网改 造 或 可催生 至 2050 年年 均100 亿美元 的市 场空 间。投资回报期较久，海 外厂 商扩产动力不足 变压器的产能投资往往需要数年甚至数十年时间以实现收支平衡；当前 海外主要变压器厂商正在享受高产能利用率带来的高利润率，因此其冒着 质量和金融稳定的风险立即扩产的动力不足。近十年来，海外大型电力设 备企业的资本性支出整体呈现下行趋势，资本性支出占当年收入的比例下 滑至 3%左右。由于 缺 少有 效 激励措 施，叠加 关键 材料 成本处 于高 位，美国 本土变压 器产 能扩 充相 对有 限，且 普遍 计划 在 2025 年 后方能 投产。国内企业把握机遇，变压 器 出口持续 高增 2023 年，我国 干式 变压 器 出口 21.2 亿美 元，同比 减 少16.7%（小 型为 主）；油浸式 变压 器出 口26.5 亿 美 元，同比 高增60.8%，其 中 中型（650kVA-10MVA）和大型（10MVA）油 变出 口 金额分 别同 比增 长 94.6%和 41.8%，主要 受益 于对欧洲、墨西哥等地区的出口 提升。当前国内电力设备企业对欧洲和一 带一路沿线国家的市场开拓情况较好，亦有部分公司对美国市场实现深入 的布局；国内 厂商 正把 握海 外市场 短缺 机遇，加 速出 海。投资建议 建议关注深耕欧美变压器市场多年，具备墨西哥产能的 金 盘科技；绑定国内龙头，新能源升压变快速放量，筹建墨西哥产能的 伊 戈尔；实现分接 开关国产替代，完成欧洲多数国家电网认证，积极布局东南亚市场的 华 明装备；海外市场渗透率提高，有望受益于欧美变压器紧缺的 思源 电气；海外营收占 比高，渠 道优 势显 著，有 望受 益于 海外 电表 更迭周 期的 海兴电力。风 险提示：1）海外政策变 化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原 材料 价格 大幅 波动。证券研 究报 告 2024 年02 月 17 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对 大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱：相关报告 1、电 力设 备：电 新基 金持 仓继 续下 降，电 力运 营商获增 持2024.01.28 2、电力设备：迎接周 期新阶段，双海 助力新 成长2024.01.24-50%-30%-10%10%2023/2 2023/6 2023/10 2024/2电力设备 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业专题 研究 正文目 录 1.多重因素拉动海外泛 变压 器需求持续增长.4 1.1 发电侧：新 能源 并网 瓶颈 强化需 求.5 1.2 电网侧：存 量改 造及 新建 规划共 振.7 1.3 用电侧：制 造回 流 及 AI 放 量扩大 市场.9 1.4 欧美中 大型 变压 器进 口金 额大幅 提升.12 2.海外厂商扩产谨慎，国内 厂商加速出海.13 2.1 海外电 力设 备扩 产相 对谨 慎.13 2.2 国内企 业把 握机 遇出 口高 增.16 2.3 政策环 境缓 和风 险相 对可 控.17 3.投资建议：关注海外 渠道 及产能布局深厚的企 业.18 4.风险提示.19 图表目 录 图表 1：变压器等电力设 备需求来自发输配用 各个 环节.4 图表 2：美国变压器平均 交付时间延长至 2 年以上.4 图表 3：大型变压器交付 时间更久.4 图表 4：全球变压器市场 空间预测.5 图表 5：美国及全球变压 器需求预测（套）.5 图表 6：美国大型发电项 目投运规模高增（GW）.5 图表 7：美国大型发电项 目规划规模高增（GW）.5 图表 8：美国2014-2022 年各类电源并网队列 规模.6 图表 9：美国23 年 9 月部分地区新能源并网 队列 规模.6 图表 10：2030 年欧盟风电装机目标达 510GW.6 图表 11：2030 年欧盟光伏装机目标达 592GW.6 图表 12：2022 年欧洲国家新能源并网积压容 量较 高（单位：GW）.7 图表 13：电力变压器典 型设计寿命为 30-40 年.7 图表 14：2021 年各地区 电网线路运营时间结 构.7 图表 15：美国大型电力 变压器上一轮密集投 运期 约为 1955-1975 年.8 图表 16：预计美国老旧 电网改造可催生至 2050 年 年均100 亿美元的市场空 间.8 图表 17：2030 年欧洲输电线路规划.9 图表 18：2015-2022 年中 美欧电网投资额（亿 美元）.9 图表 19：欧洲电网投资 额规划较大（亿美元）.9 图表 20：美国制造业建 设投资额明显攀升.10 图表 21：投资增长主要 来自计算机、电子和 电气 行业.10 图表 22：2021 年以来北美地区公告的大型制 造业 项目累计投资.10 图表 23：英国制造业建 设投资额逐渐增长.11 图表 24：澳洲制造业资 本开支向上.11 图表 25：近年全球算力 规模.11 图表 26：华为预测2030 年全球算力规模大幅 增长.11 图表 27：变压器及开关 柜等设备在数据中心 大量 应用.12 图表 28：数据中心需求 驱动电气设备市场增 长.12 图表 29：近年美国变压 器分规格进口金额（亿美 元）.12 图表 30：美国各规格变 压器进口金额增速.12 图表 31：2023 年1-11 月美国油变进口地区结 构.13 图表 32：2023 年1-11 月美国干变进口地区结 构.13 图表 33：近年欧洲变压 器分规格进口金额（亿美 元）.13 1ZCXwPqNsRoPtNoNtOtMpO7N8Q7NnPqQoMtPlOpPsQfQmNzR7NoOyQuOtQwPuOpOtR请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业专题 研究 图表 34：欧洲各规格变 压器进口金额增速.13 图表 35：近十年海外大 型电力设备企业资本 性支 出整体下行（亿美元）.14 图表 36：海外大型电力 设备企业资本性支出 占营 收比例下滑至 3%左右（亿 美元）.14 图表 37：取向硅钢及铜 材在变压器成本中占 比较 高.15 图表 38：取向硅钢价格 或将持续处于高位.15 图表 39：美国本土变压 器扩产情况梳理.15 图表 40：我国油浸式变 压器出口规模高增（亿美 元）.17 图表 41：我国中型油变 出口地区拆分.17 图表 42：我国大型油变 出口地区拆分.17 图表 43：美国针对变压 器进口相关政策梳理.17 图表 44：电力设备上市 公司海外业务情况.18 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业专题 研究 1.多重因素 拉动海外泛变压 器需求持续增长 多 领 域 应 用 推动 海 外 变压器 等 电 力 设 备需 求 持 续增长。以变 压器 为代表 的各 类电力设 备在 电力 系统 的发、输、配、用各 环节广 泛应 用，随着 海外 发电 侧新 能 源装机高增，电 网侧 的 设 备老 化 以及大 型新 建规 划推 动，用电侧 的制 造业 回流 叠加 数据中 心和充电 桩等 新需 求释 放，我们认 为海 外变 压器 等电 力设备 的 需 求具 备较 强的 持续性。图表1：变 压 器 等电 力 设备 需 求来 自发 输 配 用各 个 环节 资料来 源：IEA，国联 证券 研究 所 快速增长的需求造成 美国 变压器交付周期大幅 延长。据 Wood Mackenzie，由于大 型 开发 商 和公 用 事业 公司 加 大了 变 压器 采 购，美国 大 型电 力 变压 器 和发 电升 压 变压器的 平均 交付 周期 从 2022Q1 开 始持 续上 行，截至 2023Q3 已超 100 周，且暂 时未见缓解 迹象；由于 供应 商、定制化 需求 和容 量的 不同，各 类变 压器 的交 付周 期 范围从80 周到 210 周 不等，大 容 量变压 器的 交付 时间 更久。图表2：美国 变 压器 平均 交付时间 延长 至 2 年以 上 图表3：大 型 变 压器 交 付时 间 更久 资料来 源：Wood Mackenzie，国联 证 券研究 所 资料来 源：Wood Mackenzie，国联 证 券研究 所 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业专题 研究 全球变压器市场空间 广阔，且有望持续增长。据GMI，2022 年全 球变 压器 市场 空间为539 亿 美元，未 来有 望 持续增 长；其中 电力 变压 器 市场空 间约 占整 体 的40%以 上。据美国 能源 部发 布的 报告，2020 年美 国及 全球 变压 器需求 分别 为 1300 和 12500 套，至 2027 年 有望 分别 提升 至2800 和23400 套，市 场 增长空 间广 阔。图表4：全 球 变 压器 市 场空 间 预测 图表5：美 国 及 全球 变 压器 需 求预 测（套）资料来 源：GMI，国联 证券 研究 所 资料来 源：美国 能源 部，GMI，国联 证券研 究所 1.1 发 电侧：新能 源并 网瓶颈 强化 需求 新 能 源 推动 美 国大 型 发电项 目 装 机增 长，庞 大 规划项 目 蓄势 长 期 成长 空 间。据EIA，2023 年 美国 各类 大型（1MW 以 上）发电 机组 装机40.5GW，同比 增长27.8%，2019-2023 年 CAGR 为 13.8%，其中光 伏和 储能 增速 较高。截至 2023 年 底，美国 各 类大型发电项 目的 在建 规模 为 53.2GW，规划 项目 规模 高 达 165.7GW，预计 主要 在未 来 3 年投运，长期 增长 空间 广阔。图表6：美 国 大 型发 电 项目 投 运规 模高 增（GW）图表7：美国大 型发 电 项目 规 划规 模高 增（GW）资料来 源：EIA，国联 证券 研究 所 资料来 源：EIA，国联 证券 研究 所 变 压 器 短 缺 致 新能 源 项 目并 网 大 规模积 压。美国 输电 系统 运营 商要 求寻 求并网的 电 力项 目 在建 设 前进 行一 系 列并 网 影响 研 究，以确 定 项目 在 并网 前 需要 新增 或 升级哪些 电网 设备，并分 配 相应的 成本；处于 此过 程 中的项 目列 表被 称为“并 网队列”（interconnection queues）。由 于美 国并 网变 压器 短缺较 严重，采 购周 期延 长，导4935390200400600800100012002021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球变压 器市场 空间（亿美元）1250013002340028000500010000150002000025000全球变压 器需求 美国变压 器需求2020 2027E0510152025303540452019 2020 2021 2022 2023光伏 风电 储能 其他0204060801001201401601802019 2020 2021 2022 2023投运项目 在建项目 规划项目请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业专题 研究 致并网 容量 不够，近 年来 美国并 网队 列规 模大 幅增 长，于 2022 年 底超 过2000GW；23年 9 月统 计到 7 大 ISO 区 域的新 能源 并网 队列 规模 达 1060GW，项目 平均 排队 时长在2 年以 上，在 CAISO（加 州）区域 达到 近 4 年。图表8：美国2014-2022 年各 类 电源并 网 队 列规 模 图表9：美国23 年 9 月 部 分地 区 新能 源 并 网队 列 规模 区域（ISO）平 均排队时 长（月）队列 规模（GW）CAISO 43.4 186.57 ERCOT 22.2 178.96 ISO-NE 24.2 36.23 MISO/258.93 NYISO 24 113.54 PJM 24.4 165.75 SPP 25.1 120.26 合计 1060.24 资料来 源：Berkeley Lab，国 联证 券 研究所 资料来 源：GGII，Berkeley Lab，国 联证券 研究 所 欧洲新能源装机量持 续提 升。截至 2022 年，欧 洲风 电累计 装 机 255GW，光伏 累计装 机237GW；依据REPowerEU 规 划，欧盟 体系 内国 家2030 年风 电装 机要 达到510GW，光伏装 机要 达 到 592GW，体 量规划 较大，如果 计算 英国、土 耳其 等非 欧盟 国家 装机 量，实际欧 洲新 增装 机将 超 610GW（风电+光伏）。图表10：2030 年欧 盟 风电 装 机目标 达 510GW 图表11：2030 年欧 盟 光伏 装 机 目标 达 592GW 资料来 源：Wind，European Commission，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，European Commission，国 联证 券研 究所 欧洲新能源并网积压 问题 同样 严重。欧 洲 国家 同样 面临较 严重 的由 于电 网老 化，电 网 对新 增 发电 装 机的 评估 和 批准 周 期进 一 步延 长的 问 题，从 而积 压 了较 大体 量 的风电和 光伏 装机 进入 并网 等待序 列。其中 法 国 2022 年 10 月 积压 的风光 装机 总量达30GW，意大利2021 年底 积 压项目 达168GW，西班牙2022 年8 月底 积压 项目 达176GW，英国 2022 年底 积压 项目 达222GW。87 97 110 122 134 148 161 178 189 205 219 237 255 51001002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2030欧洲装机累计容量（GW）欧盟体系国家2030 目标31 55 74 84 91 100 107 116 127 148 169 198 237 59201002003004005006007002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2030欧洲装机累计容量（GW）欧盟体系 国家2030目标请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业专题 研究 图表12：2022 年欧 洲 国家 新 能源 并网 积 压 容量 较 高（单 位：GW）资料来 源：BNEF，国 联证 券研 究所 备注：实际 项目 数据 可能 小于 统计 数 据，开 发商 可能 在多 个地 方申 请 1.2 电 网侧：存量 改造 及新建 规划 共振 发达经济体电网设施 普遍 老化严重。发达 经济 体由 于电气 化进 程开 始较 早，其 电网通常 比较 老旧，部分 电 网基础 设施 已服 役 50 年 以 上；据IEA，2021 年美 国、欧洲、日本等 发达 经济 体 50%以 上的电 网基 础设 施已 运营 超过 20 年。而电 力变 压器、变电站中的 断路 器和 其他 开关 设备的 典型 设计 寿命 为 30-40 年，实际 操作 中通 过 仔细操作和维 护寿 命可 延长 至 70 年以上，但 可能 带来 重大 的安全 性和 可靠 性风 险。图表13：电 力 变 压器 典 型设 计 寿命为 30-40 年 图表14：2021 年 各 地区 电 网线 路 运营 时 间 结构 资料来 源：IEA，国联 证券 研究 所 资料来 源：IEA，国联 证券 研究 所 当 前 正 值 上 一轮 美 国 变压器 投 运 高 峰 的换 代 周 期。美 国用 于电 网传输 的大 型电力变压 器上 一轮 密集 投运 期大约 在 20 世纪 50-70 年代，距今 约 50-70 年，大 量现役变压器 或已 进入 生命 周期 末端，催生 大规 模存 量替 换市场 空间。16.184.8124.281.014.283.251.9 140.8050100150200250法国 意大利 西班牙 英国光伏 风电请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业专题 研究 图表15：美 国 大 型电 力 变压 器 上一 轮密 集 投 运期 约 为 1955-1975 年 资料来 源：美国 能源 部，EIA，国联 证券研 究所 美国老旧电网改造市 场空 间广阔，且有望在 2030 年 之前持续增长。据 Brattle测算，假设 历史 电网 投资 分别 在 50/60/70/80 年后 更换 1/4 的 设备 投资，且 更换投资和彼 时新 建投 资额 相等，则 美 国老 旧电 网改 造可 催生 至2050 年 年均100 亿 美元的市场空 间，且至2030 年的 各年度 投资 额呈 较大 上升 趋势。另外，未来 更换 的 电网设备金额 有望 高于 此前 的老 款设备，以 应对 更大 规模 的新能 源接 入等 需求。图表16：预 计 美 国老 旧 电网 改 造可 催生 至 2050 年年 均 100 亿美元 的 市 场空 间 资料来 源：Brattle，国联 证券 研究 所 欧洲计划加强各国电 网互 济能力。欧 盟各 地新 能源 资源禀 赋不 同，各 个国 家建 设新能源 能力 不同，完 成欧 盟整体“Fit for 55”目标 需要欧 盟各 地电 网互 济，增强互相输电 能力（可购 买邻 国新 能源发 电量）。2022 年 欧盟 具备93GW 电力 跨境 传输 能 力，以 ENSTO-E 规划来看，2022-2025 年欧洲国家间 传输 电网有望建设 23GW，2025-2030年内需再增加 64GW，以 每 年可增 加 17TWh 可再 生能 源利用 量，减 少 1400 万吨 二氧化碳排放 量，每年 节 省 50 亿 欧元发 电成 本。请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业专题 研究 图表17：2030 年欧 洲 输电 线 路规划 资料来 源：ENTSO-E，国联 证券 研究 所 欧盟大额电网投资计 划 有 望落地。2023 年 11 月，欧盟委 员会 拟投 入 5840 亿欧元，聚焦 于电 网升 级，特别 是对于 跨境 电网 的升 级，应对越 来越 多可 再生 能源 压力；初步预 计，该计 划将 在 18 个月内 实施。此前“Fit for 55”时期 欧盟 电网 投资 规划为 5544 亿欧 元，在 2022 年 5 月欧 盟委 员会 发布“REPowerEU Plan”已 提出 增加至5838 亿欧 元。欧盟 多次 提 出该大 规模 电网 投资 的说 法，或 表明 欧盟 电网 面临 的老旧更新、新能 源装 机并 网需 扩容两 方面 压力 日益 增加。图表18：2015-2022 年中 美欧 电 网 投资 额（亿美 元）图表19：欧 洲 电 网投 资 额 规 划 较大（亿 美 元）资料来 源：IEA，国联 证券 研究 所 资料来 源：IEA，国联 证券 研究 所 1.3 用 电侧：制造 回流 及 AI 放量 扩大市 场 600 630 650 650710770830890780910 860 830780740710830530520520540 550570620650050010001500200025002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022欧洲 中国 美国01002003004005006007002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022规划欧 盟 年均 投资 分摊10 年（约635 亿 美元/年）请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业专题 研究 美国制造业建设投资 额大 幅攀升。美 国制 造业 建厂 投资（包 括了 企业 新建 生产 基地设施 所投 入的 各项 开支）近年 来迅 速攀 升，在2023 年 11 月 达到2098 亿 美 元；根据美国 财政 部的 报告，将 制造业 投资 进行 去通 胀并 按行业 拆分，发现 主要 的 增长来 自计算机、电 子和 电气 行业（computer,electronic and electrical），上述 行 业2023年 4 月 的在 建厂 房总 额占 整个制 造业 厂房 投资 的 50%以上。图表20：美 国 制 造业 建 设投 资 额明 显攀 升 图表21：投 资 增 长主 要 来自 计 算机、电 子 和 电气 行 业 资料来 源：FRED、美 国统 计局，国 联 证券研 究所 资料来 源：美国 财政 部、美国 统计 局，国联 证券 研究 所 21 年以来北美制造业建设 规划投资累计高达 8590 亿 美元。2021 年 1 月至 2023年 10 月，在美 国和 加拿 大 公告的 大型 制造 业项 目（10 亿美 元以 上）的累 计建 设 投资规划已 累计 达 8590 亿美 元。图表22：2021 年以 来 北美 地 区公 告的 大 型 制造 业 项目 累 计投 资 资料来 源：Eaton 官 网，国联 证券 研 究所 英 国 及 澳洲 制 造业 建 设投资 额 近 年来 亦 呈现 逐 渐增长 的 趋 势，有 望带 动 海外机床需求 进一 步提 升。050010001500200025002002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-02制造业建 设投资 额（亿 美元）请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业专题 研究 图表23：英 国 制 造业 建 设投 资 额逐 渐增 长 图表24：澳 洲 制 造业 资 本开 支 向上 资料来 源：美国 财政 部，国联 证券 研 究所 资料来 源：美国 财政 部，国联 证券 研 究所 全球算力需求有望大 幅增 长。据华 为预 测，2030 年 全球通 用计 算（FP32）总 量有望 达 3.3ZFLOPS，同 比 2020 年 增长 10 倍；AI 计算（FP16）总量 有望 达 105ZFLOPS，同比 2020 年增 长500 倍，有望大 幅提 升对 于数 据中 心的需 求。图表25：近 年 全 球算 力 规模 图表26：华为预测2030 年 全球 算 力规 模 大 幅增 长 资料来 源：中国 算力 白皮 书、中 国 信息通 信研 究院，国 联证 券研 究所 资料来 源：华为 GIV，国 联证 券研 究 所 数据中心驱动的电力 设备 市场空间 22-25 年 CAGR 有望达 16%。生成 式 AI 等计算 负 载驱 动 数据 中 心功 率密 度 大幅 增 加，也 提升 了对 相 应电 力 设备 的 数量 和性 能 要求。变压 器和 开关 柜等 电 力设备 在数 据中 心中 大量 应用，据Eaton 预 测，数据 中心驱动的电 气设 备市 场空 间有 望在 2022-2025 年以 16%的 CAGR 增 长。01002003004005006002021 2022全球通用 算力（EFLOPS）全球AI算 力（EFLOPS）请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 行业专题 研究 图表27：变 压 器 及开 关 柜等 设 备在 数据 中 心 大量 应 用 图表28：数 据 中 心需 求 驱动 电 气设 备市 场 增 长 资料来 源：Eaton 官 网，国联 证券 研 究所 资料来 源：Eaton 官 网，国联 证券 研 究所 1.4 欧美 中 大型 变 压器 进口金 额大 幅 提升 2022 年以来，美国变 压器 进口金额明显大幅增 长，印证需求高景气度。据 USA Trade Online，2023 年1-11 月 美国 中型 变压 器（16kVA-10MVA）进 口金 额28.3 亿美元，同 比增 长 47.5%；大 型 变压器（10MVA）进口 金 额16.6 亿 美元，同 比增 长35.5%。图表29：近 年 美 国变 压 器分 规 格进 口金 额（亿美 元）图表30：美 国 各 规格 变 压器 进 口金 额增 速 资料来 源：USA Trade Online，国 联 证券研 究所 资料来 源：USA Trade Online，国 联 证券研 究所 美国变压器进口国主 要为 墨西哥，中国大陆直 接对 美出口规模仍较小。2023 年1-11 月，美国 变压 器进 口 结构中 墨西 哥 占40%左右，率先在 墨西 哥布 局产 能的 变压器厂商有 望充 分受 益需 求提 升；从中 国大 陆直 接进 口 的金额 在干 式变 压器 占 12%，在需求量更 大的 油浸 式变 压器 中只 占 3%左右，随 着紧 缺 情况的 加剧，中 国大 陆对 美国变压器出 口提 升空 间较 大。0102030405060小型变压器（10mva）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20231-11小型变压 器（10mva）请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告 行业专题 研究 图表31：2023 年 1-11 月 美国 油 变进口 地 区 结构 图表32：2023 年 1-11 月 美国 干 变进口 地 区 结构 资料来 源：ITC，国联 证券 研究 所 资料来 源：ITC，国联 证券 研究 所 欧洲大中型变压器进 口高 增，中国 产品所占份额 较 高。2023 年1-10 月，欧洲 各国进口 小型 变压 器 20.2 亿 美元，同比 增长 4.3%；进 口中型 变压 器 32.6 亿美 元，同比增 长 57.6%；进 口大 型变 压器 10.7 亿美 元，同比 增 长38.5%。中 国 对 欧洲 出口 的大中型变 压器 增速 较快，但 整体结 构仍 以小 型变 压器 为主，在 欧洲 小/中/大 型 变压器 的进口份 额分 别为 31.2%/8.0%/13.1%；在中 型变 压器 领域落 后于 土耳 其 16.5%和波兰10.6%的市 场份 额；在大 型 变压器 领域 落后 于克 罗地 亚15.1%的 市场 份额。图表33：近年欧洲 变 压 器分 规 格进 口金 额（亿美 元）图表34：欧洲各 规格 变 压器 进 口金 额增 速 资料来 源：ITC，国联 证券 研究 所 资料来 源：ITC，国联 证券 研究 所 2.海外厂 商扩产谨慎，国内 厂商加速出海 2.1 海 外电 力设备 扩产 相对谨 慎 中 小 型 变 压 器供 给 较 分散，大 型 变 压 器格 局 相 对集中。中压 变压 器和配 电变压器的生 产技 术要 求并 不高，其 产能 分布 在世 界各 地 的许多 公司。大型 电源 变 压器由 于需要特 殊的 设施（如绕 组 干燥箱、大功 率测 试实 验 室等），产 能集 中在 少数 公 司，据墨西哥40%韩国13%加拿大8%巴西7%奥地利6%荷兰5%哥伦比亚4%中国台湾3%德国3%中国大陆3%其他8%墨西哥41%中国大陆12%加拿大11%韩国9%印度8%德国4%越南2%意大利1%瑞士1%菲律宾1%其他10%0102030405060702018 2019 2020 2021 2022 2023 1-10小型变压器(10MVA)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019 2020 2021 2022 2023 1-10小型变压 器yoy 中型变压 器yoy大型变压 器yoy请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告 行业专题 研究 IEA，日立 能源（瑞 士）、西门子 能源（德 国）、三 菱 电机和 东芝（日 本）、通 用 电气和西屋（美国）、现代重 工（韩国）、正 泰和 中国 西电（中国）以及 Compton Greaves（印度）总 计占 全球 市场 份额 的 40%以上。图表35：近 十 年 海外 大 型电 力 设备 企业 资 本 性支 出 整体 下 行（亿美 元）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 海 外 大 型电 力 设备 集团 针对 变 压 器的 产 能投 资往 往需 要 数 年甚 至 数十 年时 间以实现收支平衡，海外大 厂 的扩产动力不足。从20 世纪 80 年代 到 21 世纪 初，全球变压器市 场经 历了 一轮 出清，集 中度 整体 提升；当前 海 外主要 变压 器厂 商正 在享 受高产能利用 率带 来的 高利 润率，因此 其冒 着质 量和 金融 稳定的 风险 立即 扩产 的动 力不足。近十年 来，海 外大 型电 力 设备企 业的 资本 性支 出整 体呈现 下行 趋势，各企 业 年度资 本性支出 占当 年收 入的 比例 下滑 至 3%左右。图表36：海 外 大 型电 力 设备 企 业资 本性 支 出 占营 收 比例 下 滑至 3%左右（亿美 元）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 关键材料成本价格处 于高 位，部分限制变压器扩产。晶粒取 向电 工钢 在变 压器 成本结构 中 占 20%以 上，2020 年 俄罗 斯晶 粒取 向电 工 钢产能 占全 球 近 10%；2020 年以0204060801001201401601802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022西门子 ABB 施耐德 伊顿 三菱电机 日立0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022西门子 ABB 施耐德伊顿 三菱电机 日立资本支出/营收-均值（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告 行业专题 研究 来对俄 罗斯 的出 口制 裁 造 成了取 向电 工钢 的短 缺；另外，由 于晶 粒取 向电 工 钢还用 于电动车 充电 站，因 此充 电 桩需求 的增 长继 续加 剧了 材料的 短缺；晶粒 取向 电 工钢短 缺的另一 原因 是电 动汽 车发 动机对 无取 向电 工钢（NOES）的 需求 增加，进而 导致 一些钢铁 生 产商 将 部分 产 能从 晶粒 取 向电 工 钢转 向 无取 向电 工 钢。上 述原 因 综合 导致 取 向电工钢 市场 价格 持续 上涨，并且 据 Wood Mackenzie 预测 其 2024 年价 格仍 将 处于高位，进 一步 抑制 了部 分厂 商的扩 产意 愿。图表37：取向硅钢 及铜材 在 变 压器 成本 中 占 比较 高 图表38：取 向 硅 钢价 格 或将 持 续处 于高 位 资料来 源：EIA，国联 证券 研究 所 资料来 源：Wood Mackenzie，国联 证 券研究 所 美国本土变压器扩产 较保 守，缺乏激励政 策。美 国 变压器 行业 经 过 50 多年 的 出清和整 合，目 前只 有约20%的美国 需求 可以 通过 国内 供应来 满足。当前 美国 各 项法案中，鲜有 对变 压器 制造 提 供资金 或税 收抵 免等 优惠 政策，同 时鉴 于变 压器 产 能的高 启动成本 和熟 练劳 动力 需求，在 缺少 有效 激励 措施 的 条件下，美国 本土 变压 器 产能扩 充相对有 限，且普 遍计 划 在2025 年后 方能 投产。图表39：美 国 本 土变 压 器扩 产 情况 梳理 公司 报 道时间 变 压器扩产 情况 投 资金额（亿美元）预 期投产时 间 Hitachi Energy 2022/5/24 日立能源投资 1000 万美元扩建 其位于密苏里州的配电变压器制造厂，大型配电变压器产能提升 0.1 未披露 2022/10/12 日立能源投资 3700 万美元扩建 弗吉尼亚州的变压器制造厂，配电变压器、牵引变压器产能提升 0.37 未披露 WEG 2020/1/16 WEG 宣布与 TSEA 签署协议，收 购其位于巴西的一家变压器工厂，专门生产电压等级 800kV、额定功率500MVA 的电力变压器、并联电 抗器和电力自耦变压器 未披露 未披露 2021/9/15 WEG 在北美开设第五家变压器 工厂，投资额为 1700万美元，专门生产 10MVA 和46kV 的电力变压器 0.17 未披露 2022/4/5 WEG 投资位于美国密苏里州的 中型变压器厂，投资额超过 1000 万美元。在过去的 五年里，WEG 在其美国变压器设施上投资了近 4700 万美元 0.1 2023 年3 月31 日 2022/8/17 公司将投资约 3400 万雷亚尔（约 4900 万人民币），扩大电力变压器的产能。投资完成后，该工厂每年将有能力维修 36 台变压 器 0.07 未披露 请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告 行业专题 研究 2023/12/6 宣布未来三年投资 12 亿雷亚尔（约 17 亿人民币），以扩大巴西、墨西哥和哥伦比亚的变压器产能，计划以其经营的主要市场为重点，将产能提高约 50%2.41 2026 年12 月 Prolec GE(GE 与墨西哥能源行业龙头Xignux 的合资公司）2021/10/4 Prolec GE 宣布已完成对 SPX 公司变压器解决方案业务的收购。合同购买价格为 6.45 亿美元。6.45（收购）2023/6/12 Prolec GE 宣布将投资 2850 万 美元用于扩建其Caddo Panish 工厂
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