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行业研究 丨深度报告 丨建材 Table_Title 走向 非洲，水泥可 为%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/21 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary非洲基本建设潜力大，当前基础资源品供应偏紧张，区域水泥市场景气度较高，目前价格显著高于国内，成为国内企业出海的新蓝海。目前海螺水泥、华 新水泥、西部水泥纷纷选择海外布局，经营成本远低于本土企业，因此中期弹性较大，综合考 虑企业业务结构和盈利水平，优先选择华新水泥和西部水泥。分析师及 联系人 Table_Author 范超 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490516040002 SFC：BQK473%2ZXBYvMtOnOoPpRmPqNsNpO8OdNbRsQmMpNrNkPpPnOiNpOnQbRoOwOMYrMsMwMrMzR 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建材 Table_Title2 走向 非洲，水泥可为 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 非洲简 介：人口 红利 支撑，需求 动能 充沛 非洲面积为 3020 万平方公里，占全球总陆地面积约 20%，是世界第二大洲，目前人口超 14亿（已超过中国）。根据世界银 行预测，到 2050 年非洲人口预 计将 增至 近 25 亿，占全球约 1/4，而目前全球人口约 80 亿，预 计 2050 年达到约 100 亿；基 于此，非洲 人口红利有望逐步释放。从经济活力 看，非洲过往 经济发展水平 整体稳中向好，2020 年目前非洲城镇化率仅 43.8%，远低于全球水平（美国 82.8%、日本 91.8%，中国 60.8%），同时非洲经济发展水平分化较大，北方占优，东非和南非部分国家城镇化率甚至低于 30%，基 于此，未来人口红利 叠加城镇化率持续推进，非洲 住宅及道路桥梁等基础设施 建设或释放较大潜力，为水泥等材料需求带来支撑。非洲水 泥：且借 成本 利刃，游刃 景气 厚雪 整体供需：2021 年非洲水泥产 量 约 2.2 亿吨，2010 年约 1.5 亿吨，区间 复合增速约 3.4%，长周期来看非洲水泥需求具备景气支撑。2021 年非洲水泥产能 超 3.8 亿吨，估算产能利用率 不到 60%，主要是当地产能工艺 及装备较落后、开窑条件受限及社会粉磨站较多等综合所致。竞争格局：1、国家层面：非洲 一共超 50 个国家，但水泥生 产相对集中，集中在北非，前 10个国家占非洲水泥产量 73.3%，并拥有 53.7%人口，水泥产 量超 1000 万吨国家仅埃及、阿尔及利亚、尼日尼亚、摩洛哥，分国家 CR4 占比达 52%，绝 大多数国家产量不足 1000 万 吨，属于典型小市场。2、企业层面：丹格特是 非洲水泥龙头，2022 年产能 5160 万吨，其次是 来自欧洲的拉豪、海德堡和本土 阿尔及利亚水泥公司等。非洲 企业 CR10 合计约 52%，集中 度与我国类似，但考虑到非洲面积 较大，因此从区域角度看，此 集中度实则高于我国。龙头丹 格特水泥综合销售价格常年在 700 元/吨以上，吨净利常年在 150 元/吨以上。而非洲资源成本和国内相比并未高出很多，因此国内企业进入非洲，从工艺装备到技术管理等都具备得天独厚优势。当前拉豪和海德堡基于战略角度，目前在部分退出非洲市场，为国内企业提供更大契机。价格盈利：非洲水泥价格大都 在 600-1200 元/吨，高价原因：1、石灰石资源相对匮乏，早年熟料甚 至石 灰石 需要 进口。2、配套用电 紧 张：目前 撒哈 拉以 南非洲 农村 地区 大多 数 人 口没 有用上电，工业用电资源更紧，能否具备稳定工业用电资源可能会极大影响企业开窑率。3、运输成本较高：非洲交通基础设施不够发达，且 不同国家之间贸易保护严重，水泥运输及贸易成本较高。4、工艺落后，目前非洲尚无法量产 PC32.5 水泥；5、设备 装备水平落后，开窑率受限。出海非洲：一场 双向 奔赴，历史 必然 选择 考虑到国内水泥盈利底部，企业出海也是历史必然选择。短腿属性下，水泥出海更多是产能出海而非产品出海，早年聚焦在东南亚和中亚，目前这 2 大区 域盈利已理性回归，因此企业重心逐步锚向非洲。从主体看，上市公司、国央企及具备股东优势企业更具优势。海螺水泥、华新水 泥、西 部 水 泥 走 在 前 列，未 来 不 排 除 有 更 多 企 业 加 入。目 前 海 螺 和 华 新 海 外 熟 料 产 能 均 超1000 万吨，不过华新国内盈利 弱于海螺，因此海外弹性更突出。【华 新水泥】海外布局过往 在中亚和东南亚，当前重心切换到坦桑尼亚、赞比亚、南非、莫桑比克等非洲国家；【西部水泥】非洲 产能在莫桑比克、埃塞俄比亚、刚果金等，当前是两企业非洲放量之年，值得重点关注。风险提 示 1、非洲水泥需求持续性不强；2、非洲水泥价格存在下跌的可能；3、非洲汇率波动风险；4、非洲水泥长期投资回报率不确定性。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 两会地产定调延 续，关注光伏 玻璃预期 修复 建材周专题 2024W9 2024-03-12 劳务复工偏弱，重视非洲水泥 和集装箱 景气 建材周专题 2024W8 2024-03-06 5 年期 LPR 迎大幅下降，雨雪 影响节后 复工 建材周专题 2024W7 2024-02-26-34%-21%-8%4%2023/3 2023/7 2023/11 2024/3建材 沪深300指数2024-03-14%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/21 行业研究|深度报 告 目录 非洲简介：人口红利支撑，需求动能充沛.5 非洲水泥：且借成本利刃，游刃景气厚雪.10 出海非洲：一场双向奔赴，历史必然选择.16 风险提示.19 图表目录 图 1：非洲 区域划 分.5 图 2：全球 人口预 测（十 亿）.5 图 3：非洲 城镇化 率与全 球 对比.9 图 4：非洲 与全球 其他主 要 国家的城 镇化率 对比.9 图 5：过往 非洲不 同国家 的 水泥产量（万吨）.10 图 6：非洲 水泥产 量（万 吨）.10 图 7：非洲 水泥产 能产量 和 产能利用 率（亿 吨）.10 图 8：埃及 水泥产 能分布（百万吨）.12 图 9：尼日 尼亚水 泥产能 分 布（百万 吨）.12 图 10：2021 年非洲 国家用 电人口比 例.15 图 11：截至 2023 年底，国 内水泥企 业海外 已投产 产能 排名（万 吨/年）.17 图 12：截 至 2023 年底，国内水泥 企业海 外在建 产能 排名（万 吨/年）.17 图 13：海 螺水泥、华新 水 泥、西部 水泥的 海外收 入（亿元）.17 表 1：非洲 不同国 家人口 情 况（万人）.6 表 2：全球 和主要 区域，每 个女性平 均生孩 子的数 量（个）.6 表 3：非洲 GDP 增速 稳中 向好.7 表 4：2022 年 非洲不 同国 家的 GDP 及 人均 GDP 情况.7 表 5：非洲 城镇化 率内部 也 存在较大 分化.9 表 6：非洲 水泥产 量.11 表 7：非洲 不同国 家的水 泥 消费量情 况.11 表 8：非洲 水泥集 中度.12 表 9：非洲 水泥生 产的季 节 性特征（百万吨）.12 表 10：丹 格特的 产能产 量 情况（亿 元，万 吨，元/吨）.13 表 11：截至 2023 年底，国 内水泥企 业出海 布局明 细（万吨）.16 表 12：华 新水泥 和西部 水 泥在海外 市场布 局的弹 性对 比.17%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/21 行业研究|深度报 告 非洲简介：人口 红利支撑，需求 动能充沛 区位简介：非洲 位于地球东半 球西部，欧洲以南，亚洲之西，东濒印度洋，西临大西洋，纵跨赤道南北，面积 约 3020 万 平方公里，占全球总陆地面积约 20%，是世界第二大洲。图 1：非洲区 域划分 资料来源：地理 沙龙，长江证 券研究 所 人口情况：根据 联合国 世界 人口展望 2022 预计，撒哈拉 以南非洲到 2050 年将贡献全球超过半数的新增人口，到 2070 年将超越东亚、南亚成为 人口最多的地区。到 2050年，非洲人口预计将 近翻倍，预计可 增至 25.7 亿，将占全球 约 1/4。而全球其他国家人口增长明显放缓，预计 2050 年全球人口将达到 100 亿。图 2：全球人 口预测（十亿）资料来源：世界 银行，长江证 券研究 所 从具体国家来看，非洲一共 超 50 个国家，其中尼日尼亚、埃塞 俄比亚、埃及、刚果金、南非、坦桑尼亚、肯尼亚人口较多，在 5000 万以上；同时，非洲 约 15 个国家人口在500 万以下。%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/21 行业研究|深度报 告 表 1：非洲不 同国家 人口情 况（万 人）国家 人口 数 据 排序 国家 人口数 据 1 尼日利亚 21800 28 几内亚 1326 2 埃塞俄比 亚 12300 29 卢旺达 1325 3 埃及 10600 30 布隆迪 1289 4 刚果 9502 31 突尼斯 1185 5 南非 6203 32 南苏丹 1091 6 坦桑尼亚 6174 33 多哥 885 7 肯尼亚 5060 34 塞拉利昂 861 8 乌干达 4725 35 利比亚 681 9 苏丹 4687 36 刚果共和 国 597 10 阿尔及利 亚 4490 37 中非共和 国 558 11 摩洛哥 3667 38 利比里亚 530 12 加纳 3348 39 毛里塔尼 亚 473 13 安哥拉 3309 40 纳米比亚 260 14 莫桑比克 3162 41 冈比亚 242 15 象牙海岸 3021 42 加蓬 239 16 马达加斯 加 2961 43 博茨瓦纳 234 17 喀麦隆 2790 44 莱索托 231 18 尼日尔 2621 45 几内亚比 绍 211 19 布基纳法 索 2275 46 赤道几内 亚 167 20 马里 2259 47 毛里求斯 126 21 马拉维 2041 48 斯威士兰 117 22 赞比亚 1961 49 吉布提 112 23 塞内加尔 1830 50 科摩罗 84 24 索马里 1760 51 佛得角 58 25 乍得 1741 52 圣多美和 普林西 比 23 26 津巴布韦 1518 53 塞舌尔 10 27 贝宁 1332 资料来源：Trading Economics，长江证 券研究所 出生人口：世界 整体来看，单 个女人平均生育个数是在不断减少，2021 年约 2.3 个，而沙哈拉沙漠以南非洲平均生育个数是最多，达到 4.6 个，其 次则是北非和西亚。表 2：全球和 主要区 域，每个 女性 平均生孩 子 的数 量（个）1990 2021 2050E 世界 3.3 2.3 2.1 撒哈拉沙 漠以南 的非洲 6.3 4.6 3.0 北非和西 亚 4.4 2.8 2.2 中亚和南 亚 4.3 2.3 1.9 东亚和东 南亚 2.6 1.5 1.6 拉丁美洲 和加勒 比海地 区 3.3 1.9 1.7 澳大利亚 和新西 兰 1.9 1.6 1.7 大洋洲（包括了 澳大利 亚和新 西兰）4.7 3.1 2.4%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/21 行业研究|深度报 告 欧洲和北 美 1.8 1.5 1.6 最不发达 的国家 6.0 4.0 2.8 内陆发展 中国家 5.7 4.0 2.7 小岛屿发 展中国 家 3.3 2.3 2.0 资料来源：联合 国2022 世界人 口展望，长江 证券研 究所 经济动能：从 GDP 增速角度来 看，非洲过往 GDP 增速整体稳中向好，经济活力尚可。表 3：非洲 GDP 增速 稳中 向好 GDP 增 速 非洲 亚 洲 欧洲 北美洲 拉 丁美 洲 大洋 洲 2022 4%4%3%2%4%3%2021 5%7%6%6%7%4%2020-2%-1%-6%-3%-7%2%2019 3%4%2%2%1%0%2018 3%5%2%3%2%2%2017 4%5%3%2%2%3%2016 2%5%2%2%0%3%2015 3%5%2%3%0%3%2014 4%5%2%2%1%3%2013 4%5%0%2%3%3%2012 6%5%0%2%3%3%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 4：2022 年非洲 不同国 家的 GDP 及 人均 GDP 情况 人 均 GDP（美 元）名义增 速 人口（万）GDP 总 量（亿 美 元）世界名次 地区 1 塞舌尔 19466 31.0%10 19 48 东非 2 赤道几内 亚 10980 30.0%150 165 70 西非（中 西非）3 加蓬 10148 7.0%216 219 76 中非 4 毛里求斯 10123 11.5%126 128 77 东非 5 博茨瓦纳 7257 0.3%264 192 85 南非 6 南非 6694-3.9%6060 4057 88 南非 7 利比亚 6502 11.8%678 441 94 北非 8 纳米比亚 4754-1.5%260 123 110 南非（西 南部）9 埃及 4563 10.1%10414 4752 112 北非 10 阿尔及利 亚 4315 17.9%4529 1954 114 北非 11 佛得角 3901 4.0%57 22 119 西非 12 斯威士兰 3876-6.9%115 45 120 南非 13 突尼斯 3842-1.1%1213 466 121 北非 14 摩洛哥 3765-4.3%3667 1381 122 北非 15 吉布提 3588 6.6%102 36 125 东非 16 安哥拉 3400 56.9%3571 1214 130 南非（西 南部）17 刚果（布）2547 0.8%492 125 136 中非 18 科特迪瓦 2468-4.8%2838 700 137 西非%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/21 行业研究|深度报 告 19 圣多美和 普林西 比 2431 2.1%23 6 138 西非（中 西部）20 毛里塔尼 亚 2381 2.1%433 103 140 西非（西 北部）21 肯尼亚 2278 2.8%5092 1160 143 东非 22 加纳 2270-10.0%3208 728 144 西非 23 尼日利亚 2202 5.5%21675 4774 146 西非 24 津巴布韦 2088-10.1%1582 330 147 南非 25 喀麦隆 1566-6.1%2791 437 154 中非 26 塞内加尔 1554-3.3%1768 275 155 西非 27 赞比亚 1424 25.2%2002 285 156 南非（中 南部）28 几内亚 1395 23.6%1467 205 157 西非 29 贝宁 1297-4.5%1343 174 159 西非 30 科摩罗 1291-7.5%96 12 160 东非 31 坦桑尼亚 1253 7.0%6151 771 161 东非 32 莱索托 1174-3.9%211 25 162 南非 33 埃塞俄比 亚 1156 18.7%10408 1204 163 东非（东 北部）34 乌干达 1117 10.4%4373 488 164 东非 35 苏丹 1059 38.7%4668 494 166 北非（东 北部）36 卢旺达 958 12.2%1325 127 168 东非 37 多哥 921-5.4%887 82 169 西非 38 几内亚比 绍 899-3.4%190 17 170 西非 39 布基纳法 索 860-3.6%2277 196 171 西非 40 马里 842-6.1%2262 190 172 西非 41 冈比亚 831 1.8%257 21 173 西非 42 利比里亚 749 10.6%531 40 174 西非 43 乍得 684-2.0%1741 119 175 中非 44 厄立特里 亚 651 6.0%366 24 176 东非（东 北部）45 刚果（金）649 7.7%9680 629 177 中非 46 尼日尔 584-1.7%2608 152 179 西非 47 马拉维 566-2.4%2209 125 180 东非（东 南部）48 莫桑比克 544 10.6%3297 179 181 东非（东 南部）49 南苏丹 539 28.9%1459 79 182 东非 50 马达加斯 加 526 1.8%2896 152 183 东非 51 索马里 522 4.0%1561 82 184 东非 52 中非 491-6.6%502 25 185 中非 53 塞拉利昂 474-7.0%831 39 186 西非 54 布隆迪 309 12.8%1260 39 187 中非（中 东部）资料来源：IMF，长江证 券研究 所 城镇化率：非洲城镇化率在 1950 年只有世界平均水平 一半，到了 2020 年已经超过世界平均水平的三分之二。欧洲用了 110 年时间才实现了城镇 化率由 1800 年的 15%提升%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/21 行业研究|深度报 告 至 1910 年的 40%，而非洲城镇化率从 1950 年 14%，增加到 2014 年 40%，仅用了 64年的时间，可见其城镇化高速发展的态势。横向来看，2020 年非洲城镇化 率仅 约 43.8%，不但与发达国 家存在巨大差距，也落后于中国水平和世界平均水平，有 较大 提升空间。图 3：非洲城 镇化率 与全球 对比 图 4：非洲与 全球其 他主要 国家的 城镇化率 对比 资料来源：世界 银行，长江证 券研究 所 资料来源：世界 银行，长江证 券研究 所 从非洲内部来看，也存在分化。如 北非和西非 的城镇化率明显偏高，而南非和东非城镇化率明显偏低，部分国家不到 30%。表 5：非洲城 镇化率 内部也 存在较 大分化 最高 的国 家 城镇 化率 所述区 域 最 低的 国家 城镇化 率 所述区 域 1 加蓬 87%西非 1 埃塞俄比 亚 21%东非 2 吉布提 79%北非 2 卢旺达 18%东非 3 利比亚 78%北非 3 马拉维 18%南非 4 圣多美和 普林西 比 74%中非 4 尼格尔 17%西非 5 阿尔及利 亚 73%北非 5 布隆迪 14%中非 资料来源：世界 银行，长江证 券研究 所 0%10%20%30%40%50%60%1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2019 2020非洲 世界0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%世界 日本 非洲 中国 美国 法国 英国2020 年 2019 年 2018 年%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/21 行业研究|深度报 告 非洲水泥：且借 成本利刃，游刃 景气厚雪 非洲水泥供需环境如何？需求角度看：非 洲水泥 2021 年非洲水泥产 量 2.2 亿吨，2010 年为 1.52 亿 吨，区间复合增 速 为 3.4%，因此长周期来看非洲水泥需 求具备景气支撑。从分国家角度看，前 10个国家占非洲水泥产量 73.3%，并拥有 53.7%人口。非洲其 他 33 个生产水泥的国家仅占生产 26.7%，但却占人口 46.3%。图 5：过往非 洲不同 国家的 水泥产 量（万吨）图 6：非洲水 泥产量（万吨）资料来源：ZKG CEMENT，长江证 券 研究所 资料来源：ZKG CEMENT，长江证 券 研究所 供给角度来看，2022 年非洲水 泥产能为 4.05 亿吨，由此计算 产能利用率仅为 56%，产能利用率并不高，并非是自由市场下的过剩，主要是当地产能工艺装备较落后及开窑条件受限。图 7：非洲水 泥产能 产量和 产能利 用率（亿吨）资料来源：ZKG CEMENT，长江证 券 研究所 从 大 区域 角 度来 看，非洲 水 泥 生 产 重心 在 发生 适当 倾斜，从北 方 适当 切 换到 南部 地区。2014 年，北非人均水泥消费量 为 553kg，而撒哈拉以南非洲 为 102kg。6 年后，情况发生显著变化。到 2020 年，北非 的人均水泥消费量下降到 435 kg，而撒哈拉以南非洲的略有增加，达到 113 kg。2020 北非产量为 9180 万吨，仅 占 43.1%，而撒哈拉以南非洲产量为 12100 万吨，占 56.9%。非洲 水泥产能从 2014 年 2.62 亿吨 增加到 3.86 亿吨，增加接近 50%。因此，非 洲的水泥产能利用率从 2014 年的 70%下降到 2020 年的55%。05000100001500020000250002010 2015 2018 2019 2020 2021非洲水泥产量0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E产量 产能 产能利用率%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/21 行业研究|深度报 告 表 6：非洲水 泥产量 人 均 消 费 量（kg）北非 撒哈 拉沙 漠 以南 其他 地 区 合 计 2014 553 102 655 2020 435 113 548 总 产 量（万 吨）北非 撒哈 拉沙 漠 以南 其他 地 区 合 计 2014 9820 8520 18340 2020 9180 12100 21280 水 泥 产 能(万吨)整体 2014 26200 2020 38610 产 能 利 用率 整体 2014 70%2020 55%资料来源：ZKG CEMENT，长江证 券 研究所 表 7：非洲不 同国家 的水泥 消费量 情况 国 家 人口 人均 消 费量（Kg）产 能（万吨)产量（万吨)产 能利 用率 主要生 产企 业 阿尔及利亚（DZ）4440 万 552 4060 2500 62%阿尔及利 亚水泥 工业集 团、霍 尔希 姆公司 埃及（EG）1.008 亿 425 8450 4490 53%阿里什水 泥、海 德堡水 泥、赫 尔欣、西美克 斯、因特水泥、泰坦 集团、阿拉伯 水泥、西奈水 泥 摩洛哥（MA）3600 万 342 2150 1320 61%拉法基集 团、海 德堡水 泥公司、Ciments de lAtlas（无法 翻译）、沃托 兰廷 突尼斯（TN）1190 万 499 1250 690 55%迦太基水 泥、Ciments dEnfidha、Ciments Jbel Oust、Ciments de Bizerte 尼日利亚（NG）2.061 亿 126 5350 2620 49%丹格特水 泥、拉 法基集 团、BUA 水泥 加纳（GH）3110 万 215 1060 670 63%Ghacem 公司、WACEM、丹 格特 水泥、Ciments dAfrique 肯尼亚（KE）5350 万 147 1130 655 58%斑布里水 泥、肯 尼亚国 家水泥、萨 凡纳水泥、蒙巴萨水泥、东非 波特兰 水泥 坦桑尼亚（TZ）5930 万 94 1100 590 54%丹格特水 泥、坦 桑尼亚 葡萄牙 水泥、华新水 泥、坦噶水泥、拉法 基坦桑 尼亚 埃塞俄比亚（ET）1.15 亿 84 1970 980 50%Derba Midroc 水 泥、丹 格特水 泥、埃塞莫格 水泥、Messebo 水泥、Habesha 水 泥、埃塞 俄比亚国家水 泥 南非（ZA）5960 万 180 1950 1080 55%比勒陀利 亚波特 兰水泥、拉法 基南 非水泥、Afrisam 水泥、Sephaku 水泥、Intercement 水泥 资料来源：ZKG CEMENT，长江证 券 研究所%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/21 行业研究|深度报 告 非洲水泥竞争格局如何？从分企业角度（2021 年为例）来看：丹格特是 龙头，水泥年 产能 4860 万吨，其次是 霍尔希姆、海德堡和来自本土的阿尔及利亚水泥公司等企业。非 洲 CR10 合计占比 约 52%，集中度与我国类似。表 8：非洲水 泥集中 度 2021 产 能(万 吨)份额 丹格特 4860 13%霍尔希姆 4090 11%海德堡水 泥公司 2630 7%阿尔及利 亚水泥 工业集 团 2000 5%阿里什 1250 3%Addoho Gr.1200 3%PPC 1160 3%BUA 1100 3%Intercement 1070 3%维卡 860 2%其他 18390 48%38610 100%资料来源：ZKG CEMENT，长江证 券 研究所 图 8：埃及水 泥 产能 分布（百万吨）图 9：尼日尼 亚水泥 产能分 布（百 万吨）资料来源：ZKG CEMENT，长江证 券 研究所 资料来源：ZKG CEMENT 长江 证券研 究所 非洲水泥季节 性 特征如 何？以 肯尼亚和南方来看，季节性特征不算特别明显，主要是非洲气候温度相对较高，不存在像我国 部分备份区域存在极端冷天气如下雪和低温等，不过阶段性可能受到雨季影响。表 9：非洲水 泥 生产 的 季节 性特征（百万吨）肯尼 亚 南非 2019 2020 2019 2020 Q1 1.46 1.64 2.91 2.39 Q2 1.47 1.55 3.27 1.88 Q3 1.56 1.86 3.45 3.46 12.59.98.95.85.7 53.633.1阿里什 海德堡水泥公司 霍尔希姆 Intercement 西麦斯 泰坦 维卡 其他32 11 11 丹格特 霍尔希姆 BUA%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/21 行业研究|深度报 告 Q4 1.48 1.50 3.11 3.10 资料来源：ZKG CEMENT，长江证 券 研究所 非洲主导企业介绍？NO.1：丹格特 非洲 最大水泥企业，2020 年 4860 万吨产能，份额 13%。2022 年产能 5160 万吨。丹格 特水泥产能达到 5160 万吨（2022 年），全球排在第 17位，也是仅有两家进入前五十强非洲企业之一（另一家是排在第 43 位的阿尔及利亚水泥集团）。总部位于 尼日利亚，是当地的主导企业，拥有较高定价权。其他国家包括坦桑尼亚、南非、埃塞俄比亚、喀麦隆、刚果共和国、加纳、塞内加尔、赞比亚和塞拉利昂。2022 年按照其报表价格 919 元/吨，吨净利为 213 元/吨。表 10：丹 格特的 产能产 量情况（亿元，万 吨，元/吨）年 份 收入 毛利 GAAP 净利 润 集团 产 能 集 团产量 产 能利 用率 尼日利 亚产能 尼日 利亚产 量 售 价 吨 利润 2022 255 151 59 5160 2780 0.54 2930 1780 919 213 2021 219 132 57 5160 2930 0.57 2930 1860 747 195 2020 187 108 50 4860 2570 0.53 2930 1590 728 194 2019 170 98 38 4560 2370 0.52 2930 1410 719 162 2018 165 95 71 4560 2350 0.52 2930 1420 702 303 2017 164 93 40 4560 2190 0.48 2930 1270 750 185 2016 165 78 40 4560 2360 0.52 2930 1510 700 170 2015 156 92 59 4560 1890 0.41 2930 1330 828 311 2014 146 93 60 3410 1400 0.41 2030 1290 1045 429 2013 149 99 78 2030 1400 0.69 1930 1330 1065 557 2012 119 72 58 1930 1030 0.53 2011 100 60 50 800 680 0.85 2010 91 53 47 800 610 0.76 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 NO.2：Holcim 集团4090 万吨产能，份额 11%，在 逐步退出。该公司在 16 个国家拥有 4090 吨/年的水泥产能，当包括摩洛哥、象牙海岸、喀麦隆、几内亚和贝宁的合资企业时，总水泥产能为 6140 万吨/年。Holcim 是肯尼亚市场的领导者。公司在非洲主要产能分布在摩洛哥、阿尔及利亚、尼日利亚和埃及。2007 年，Holcim完成了对其在 Holcim 南非公司 54%股权的 85%出售给 AfriSam 联营企业。2021 年 1月，公司决定出售公司对位于阿克拉港的 CBI 加纳的 35%股 权（粉磨站）。华新水泥斥资 1.5 亿美元购买 Lafarge 赞 比亚 75%股权，并斥资 1000 万美元从马拉维拉法基水泥公司收购泛非水泥公司。NO.3：海德堡水 泥 2630 万吨产能，份额 7%，在逐 步退出。1999 年，海尔德尔堡通过收购 Scancem 进入非洲市场。目前在埃及、摩洛哥、刚果民主共和国、坦桑尼亚和多哥拥有 2630 万吨/年的水泥产能，并在西非的加纳、贝宁、布基纳法索、利比里亚和塞拉利昂以及莫桑比克的其他五个国家拥有粉磨站。公司在非洲%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/21 行业研究|深度报 告 的生产基地主要位于城市中心附近，因此非常适合满足不断增长的水泥需求。然而，该公司在埃及苏伊士水泥的多数股权已经从股票交易所退市，并出售了 Ciments du Maroc的 11.3%股权。由于公司优化 战略，不排除将出售更多非洲资产的可能性。NO.4：阿尔及利 亚水泥集团 国有企业，2000 万吨产能，份额 5%。阿尔及利亚水泥集团（GICA）包括 14 个附属公司，总水泥产 能为 2000 万吨/年。公司于 2009 年 11 月成立，通过 合并阿尔及利亚的国有水泥和建筑材料公司而创建。除了Bechar 水泥厂外，所有其他工厂都位于靠近海岸的地方，这为出口提供了极好的机会。最大的工厂是 Chlef、Setif（Ain El Kebira）和 Sigus（Oum El Bouaghi），每个工厂均具有 6000 吨/天的熟料产能和 超过 200 万吨/年的水泥产能。NO.5：埃及 Al-Arish 集团军方企业，1250 万吨产能，份额 3%。埃及军方是埃及 Beni Suef 的 Al-Arish 工厂的所有者。该工厂包括六条相同的窑线，每条线的产能为 6000 吨/天，是世界上第一个同时在一个地方建造并投产的最大水泥厂。额定水泥产能为 1250 万吨/年。Beni Suef 工厂于 2017 年 12 月生产了第一批熟料，当时埃及已经有了大量过剩的水泥产能。Al-Arish 工厂报告称，自项目完成以来，水泥价格已下降 25%至 30%。非洲价格最高 的 国家：津巴布韦 近年，津巴布韦正经历着严重的水泥短缺，水泥价格飞涨。2022 年，一袋 50 公斤的水泥之前建议零售价在 1011.5 美元左右，现在增长到 一度高达 1520 美元之间。纪事报报道，津巴布韦 2023 年 Q3 经济增长受到水泥短缺影响。该国经济在第三季度仅增长 1.3%，主要原因是建筑活动放缓 36.7%，在这三个月期间，水泥价格也上涨了 100%，促使津巴布韦政府发放进口许可证，以应对供应短缺。非洲水泥高价格的背后？1、石 灰石 资源 相对 匮乏。西 非较多，中 非相 对分 布欠缺。非洲 早 年熟 料 基 本都 需要进口。2、整体用电 资 源 偏紧 张。2021 年，撒哈拉以南非洲仍有 5.67 亿人没有用上电，占全球无法获取电力人口的 80%以上。工业用电同样紧张，基于 此，部分小的水泥企业用电得不到保障，开窑率受限。3、运 输成本较高。不同国家之 间贸易保护严重，甚至部分国家发文禁止 自由交易水泥。4、非洲水泥工 艺落后。非洲绝 大多数的水泥窑都是 2000 年 以后新建的预分解窑（PC窑），生产的熟料强度都在 52.5 以上，甚至超过 62.5。然而 非洲至今都无法自产 32.5水泥，这主要源于：1）现今 PC 窑生产的熟料如果 不掺入约等于 30%的混合材就 只能生产出 52.5 水泥，无法生产 32.5 水泥。而许多非 洲国家的钢铁和煤电工业都不发达，没有足够数量的性能合格的混合材，如粉煤灰、高炉矿渣等可供利用。2）非 洲买 方和 外国卖 方签 订购 买水泥 厂的 合同 通常 只是 规定 了按照 欧美 的水 泥标 准生产 52.5 的纯波特 兰水泥，内容不会涉及混合材的事，非洲买方的人员所掌握 技术有限。%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/21 行业研究|深度报 告 3）非 洲水 泥工 业尚处 于发 展初 级阶段，对 水泥 标准 高度 敬畏，仅有 极少 数的 非方 技术人员知道掺用适当数量的混合材可以生产出 PO42.5 或 PC32.5 水泥，所以从未正式生产过 PC32.5 水泥。5、非 洲本土 装 备 工艺 较为 落后，供应 链配 套不 够健 全，因此企 业检 修、运营 维护 等不便，开 窑率受 限。图 10：2021 年非洲国 家用电 人口 比例 资料来源：世界 银行，长江证 券研究 所%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/21 行业研究|深度报 告 出海 非洲：一场 双向奔赴，历史 必然选择 考虑到国内水泥盈利底部，企业出海也是一场历史必然选择。短腿属性下，水泥出海更多是产能出海而非销售出海。区域选择：国内水泥企业海外 布局，区域基本锚向中亚、东南亚、非洲三大市场，主要是区域价格及盈利水平较高，市场存在一定供给缺口，未来的重心也会聚焦一带一路国家。龙头战略：从国内企业走出去 角度看，上市公司、国央企及 具备股东优势的企业更具优势。海螺和华新走在行业前列，目前海外产能均超 1000 万 吨，不过华新海外弹性占比更大，目前占比自身总产能超 16%。进一步考虑在建项目，华新海外产能总弹性有望达到约 20%，且不排除未来并购 扩张可能。表 11：截至 2023 年 底，国 内水泥 企业出海 布局明 细（万 吨）总投产 熟 料产能 海外 投产 熟料 产能 海外占比 海外在建 在建 占比 海 外占 比（投产+在建）海外 投产产 能 分布 海外在 建 产 能 分 布 海螺水泥 23507 1389 5.91%610.7 2.60%8.51%印尼，柬 埔寨，缅甸，老挝，乌兹 别克斯坦 印尼，乌 兹别克，老挝 华新水泥 7657 1249.9 16.32%217 2.83%19.16%塔吉克斯 坦，乌 兹别克，吉尔 吉斯，尼泊尔，柬埔寨，坦桑 尼亚，阿曼，赞比 亚，南非等 坦桑尼亚，塔吉 克斯坦 西部水泥 2303 394 17.11%1054 45.77%62.87%莫桑比克，刚果 金，坦桑尼亚 埃塞俄比 亚，乌 兹别克，莫 桑比克，乌干达 天山股份 34016 155 0.46%78 0.23%0.68%赞比亚，蒙古 朝鲜 上峰水泥 1758 0.00%87 4.95%4.95%参股：乌 兹别克6500tpd：吉尔吉斯 红狮水泥（未上市）7654 930 12.15%372 4.86%17.01%印尼，尼 泊尔，老挝 尼泊尔，缅甸 葛洲坝 1903 310 16.29%0 0.00%16.29%乌兹别克，哈萨 克斯坦 资料来源：中国 水泥网，长江 证券研 究 所%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/21 行业研究|深度报 告 图 11：截至 2023 年 底，国内 水泥 企业 海外 已 投产 产能排 名（万吨/年）图 12
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