20240301_太平洋证券_医药行业：2023年Q4原料药行业边际改善明显去库存阶段或接近尾声_14页.pdf

请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年03 月 01 日 行业深度研究 看好/首次 化学制药 医药 2023 年 Q4 原料 药行业边际改善 明显，去库存阶段或接近尾声 走势比较 子行业评级 化 学原料药 看好 相关研究报告-2023-11-06-2023-08-21 证券分析师：周豫 E-MAIL：执业资格证书编号：S1190523060002 联系人：乔露阳 联系邮箱：一般证券业务登记编号：S1190123080015 报 告摘 要 行业 观点 中 国 原 料药 产 量同 比 下降，Q4 出 现 边 际改 善。2023 年中 国规模 以上工 业企业 化学药 品原药 产量为 342.70 万 吨，同比 下滑 7.6%，从 季度数 据来 看，Q1/Q2/Q3/Q4 分 别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%。中 国 原 料药 出 口量 增 价减，H2 出 口 额 下滑 幅 度收 窄。2023 年中国原料 药产品 出口规 模为 409.09 亿 美元，同比下 降 20.66%，H1/H2 分别 同比下滑23.21%/18.45%。从出口 量来看，2023 年出 口量超 1200 万吨，同比增长5.4%。从出口 平均价 格来 看，2023 年回落 至 3.3 美元/kg，同比 下滑24.7%。我 们 认 为，价 格 下降 主 要 因为：供给 端，原材 料及海 运成本 同比 下降，同时，部分 海外国家（如印 度）在过去 1-2 年提 升了原 料药产 品上 下游的 供给能 力，导 致当前 市场竞 争加剧；需 求端，新 冠需 求同比 大幅 减少，同时，全 球下游 厂商 逐渐进 入去库 存阶段。原料 药 出 口量 增 加主要因为印度等国 下游厂 商的产 品采购 向前延 伸。印度原料药及中间体从中国进口量大幅增长，我们认为主要原因是印 度 下 游厂 商 的产 品 采购 向前 延 伸。2023 年，印度 原料 药及中 间体进 口额为 45.23 亿美 元，同 比下滑 1.20%，进 口量为 44.20 万 吨，同 比增长13.44%，进口平 均价 格为 10.23 美元/kg，同 比下降 12.91%。2023 年，印度 从中国 进口额 为 32.41 亿美 元，同比 增长 3.40%，从进 口量来 看，2023年 达到 33.79 万吨，同比增长 21.14%。从进口 平均价格 来看，总体呈 下降 趋势，2023 年 平均价 格为 9.59 美元/kg，同比 下滑 14.65%。Q4 印 度 从 中国 进 口 产品价值 量 有 所提 升。2023 年 Q4，印 度从中 国进口额 同比 增长 5.78%，主要是 因为进 口平均 价格同 比增长 2.77%，环 比增长 14.88%，而进口 量同比仅 增长 2.93%，环比下 降 12.05%，因 此我们 推断，2023Q4 印度 从中 国进口 的原 料药 及中间 体价 值量出 现明 显提 升，大概 率因为 其前端 产品比 重下降，后端 产品比 重出现 提升。投资建议 2023-2026 年，下游制 剂 专利 到期影 响的销 售额为 1,750 亿美 元，相较 2019-2022 年 总额增 长 54%，多个 重磅产 品专利 将陆续 到期，制 剂专利悬 崖有望 带来原 料药增 量需求。同 时，随 着 2023Q4-2024Q1 海外去 库存逐渐 接近尾 声，2024 年原料药 板块需 求端有 望率先 回暖，迎来 行情。建议 关注：1）2024 年持续 向制 剂领域 拓展、业 绩确定 性较 强且具 备主题 投资 属性 的个股，如 奥锐 特(605116)；2）持续 横向 拓展且 产能 扩张相 对激进 的个 股，如 同和 药业(300636)；3）当前 利润率 水平相 对较 低的个 股，业 绩修复 弹性更 大。风险提示 行 业竞争 加剧 风 险；产 品价格 持续下 降风险；去库 存不及 预期风 险；(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/3/123/5/1323/7/2523/10/623/12/1824/2/29化学制药 沪深300 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 目录 一、中 国 原 料药 产 量及 出 口概 况.4(一)2023 年 中 国原 料 药产量 同 比 下降，Q4 出现 边 际改 善.4(二)2023 年 中 国原 料 药出口 量 增 价减，H2 出口 额 下滑 幅 度 收窄.5 二、印 度 原 料药 及 中间 体 进出 口概 况.6(一)2023 年 印 度从 中 国进口 向 前 端延 伸，Q4 产 品 价值 量 有 所提 升.6(二)2023 年 印 度原 料 药及中 间 体 出口 量 增价 减，Q3 起 出 口 额边 际 改善.10 三、投资建议.12 四、风险提示.12 WUCXyRqNoNqRrPmPsPrOmNbRdN6MmOmMsQqMkPnNnRlOnNyR9PpPuNwMrNqQMYsPoQ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 图表目录 图表1：历年中 国规模 以上工 业企业 化学药 品原药 产量及 增速.4 图表2：中国规 模以上 工业企 业化学 药品原 药产量 及增速（月度）.5 图表3：中国规 模以上 工业企 业化学 药品原 药产量 及增速（季度）.5 图表4：历年中 国原料 药产品 出口规 模及增 速.5 图表5：历年中 国原料 药产品 出口量 及增速.5 图表6：历年中 国原料 药产品 出口平 均价格(美元/KG).6 图表7：中国原 料药产 品出口 平均价 格(美元/KG)（季度）.6 图表8：历年印 度原料 药及中 间体进 口额及 增速.7 图表9：历年印 度原料 药及中 间体进 口量及 增速.7 图表10：历 年印度 原料药及 中间体 产品进 口平均 价格(美元/kg).7 图表11：印 度原料 药及中间 体从中 国进口 额情况.8 图表12：印 度原料 药及中间 体从中 国进口 额占比.8 图表13：印 度原料 药及中间 体从中 国进口 量情况.8 图表14：印 度原料 药及中间 体从中 国进口 量占比.8 图表15：印 度原料 药及中间 体从中 国进口 平均价 格(美元/kg).9 图表16：印 度原料 药及中间 体从中 国进口 额情况（季度）.10 图表17：印 度原料 药及中间 体从中 国进口 量情况（季度）.10 图表18：印 度原料 药及中间 体从中 国进口 平均价 格(美元/kg)（季度）.10 图表19：历 年印度 原料药及 中间体 出口额 及增速.11 图表20：历 年印度 原料药及 中间体 出口量 及增速.11 图表21：历 年印度 原料药及 中间体 产品出 口平均 价格(美元/kg).11 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P4 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 一、中 国原 料药 产量 及出 口 概况(一)2023 年中国原料药产量同比 下降，Q4 出现边 际改善 2023 年，中国原料药产量 自2019 年起首次出现下滑。根 据国 家统 计局 公布 的 数据，2023 年中国规 模以 上工 业企 业化 学药品 原药 产量 为 342.70 万吨，较 2022 年的 370.78 万吨 下跌 7.6%。我们认 为，一 方面，2022 年中国 承接 较多 新冠 订单，2023 年 新冠 订单 大幅 较 少，另一 方面，过去三年全球 药品供应 链稳定 受疫情因素 影响面 临挑战，下游厂商 通过加 大中间 体及原料药 采购以 应对供应链不 稳的风 险，产 生较大库存，疫情 终结后，2023 年全球 下游厂 商逐 渐进入去库 存阶段，需求阶 段性 减少。图表1：历年 中 国规 模以 上工 业企 业化学 药品 原药 产量 及增 速 资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 2023 年 Q4，中国原料药 产 量同比降幅明显收窄。从 月度数据来看，2023 年 4 月起至 11 月，中国规模以 上工业 企业化 学药品原药 产量 同 比均出 现下滑，但 12 月原料 药 产量已经恢 复同比 增长，12 月 原料 药产 量为 40.1 万 吨，同比 增长 2%。从季度数据来看，2023 年Q1/Q2/Q3/Q4，中国规模以 上工 业企 业化 学药 品原药 产量 分别 为 93.2 万吨/81.9 万吨/71.3 万吨/96.3 万 吨，分别 同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%，2023 年Q4，原料 药产量 在上 年同 期高 基数 的情况 下，同比 降幅明显收 窄。263 303 335 341 355 230 277 292 317 371 343 17.0%-7.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003504002013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年化学药品 原药产 量（万 吨,左轴）同比增长（%,右轴）/TqHOSooC4A1WxH4LBZ/38iCYydMK33bsDsO0TSEcfZ/agYNMR5ckeaWtl22HNcc 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P5 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 图表2：中国规模以上工业企业化学药品原药产量 及增速（月度）图表3：中国规模以上工业企业化学药品原药产量 及增速（季度）资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 资料来源：国家统计局，太平洋证券整理(二)2023 年中国原料药出口量 增价减，H2 出口额 下滑幅度收窄 2023 年，中国原料药出口 额同比 大幅下滑，H2 下滑 幅度收窄。根据 中国 医药 保健品 进出 口商会公布 的数 据，从出 口额 来 看，2023 年 中国 原料 药产 品 出口规 模 为409.09 亿美 元，同比 下降20.66%，为2017 年 以来 的首 次下 滑，其中2023 年 H1 出 口额 为213.17 亿美 元，同 比下 滑23.21%，且下 降幅度逐 季度 扩大，从Q1 的-15.18%扩 大至Q2 的-30.59%；2023 年H2 出 口额 为195.92 亿美 元，同比下 滑18.45%，下 滑幅 度 较2023 年H1 收 窄。中国原料药出口 量持续增 长。从出口 量来 看，2016-2023 年，中 国原 料药 产品 出口量 持续 增长，2023 年出 口量 超1200 万吨，同比 增 长 5.4%，其 中2023 年H1 出 口量 约604 万吨，2023 年H2出口量 约 646 万 吨。图表4：历年中国 原 料药 产品 出口 规模及 增速 图表5：历年中国 原 料药 产品 出口 量及增 速 资料来源：中国医药保健品进出口商会，太平洋证券整理 资料来源：中国医药保健品进出口商会，太平洋证券整理-20%-10%0%10%20%30%0102030405060702020年10 月2020年12 月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11 月2022年1-2 月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10 月2022年12 月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11 月化学药品 原药产 量当期 值(万吨,左轴)同比增长(%,右轴)80.791.680.5100.293.281.971.396.310.4%19.3%11.2%14.1%15.5%-10.6%-11.4%-3.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001202022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4化学药品 原药产 量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口额(亿 美元,左轴)同比增长(%,右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008001,0001,2001,4002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴)请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P6 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 2023 年原料药出口平均价 格回落至疫情前水平。从 原 料药出 口平均 价 格来 看，2015-2020 年，中国原 料药 产品 出口 平均 价格小 幅波 动，2021 年 起，受疫 情影 响，价格 持续 走高，2022 年 出口 平均价格 达 4.3 美元/kg，2023 年大 幅回 落至 3.3 美元/kg，同比 下滑 24.7%。从 季度数 据来 看，原料药出 口平 均价 格 自 2022Q2 起 逐季 度走 低，2023 年H1 平 均价 格约 3.5 美元/kg，2023 年H2 平均价格 约3.0 美元/kg。图表6：历年中国原 料 药 产 品 出 口 平均价格(美元/KG)图表7：中国原 料药 产品 出口 平均 价格(美元/KG)（季度）资料来源：中国医药保健品进出口商会，太平洋证券整理 资料来源：中国医药保健品进出口商会，太平洋证券整理 2023 年中国原料药出口呈 量增价减态势，我们 认为，价格下降主要因为：供给端，2023 年上游原 材料 成本 及海 运成 本同比 大幅 下降，同 时，部分海 外国 家（如印 度）在过 去 1-2 年 提升 了原料药 产品 上下 游的 供给 能力，导致 当前 市场 竞争 加剧；需 求端，2023 年 新冠需 求同 比大 幅 减少，同 时 全球 下游 厂商逐 渐进入 去库存 阶段，需求 阶段性 减少。原料药出口 量增加主要因为 印度等国下 游厂 商的 产品 采购 向前延 伸，前端 产品 价值 量较低，但 整体 需求 量相 对后端 产品 大。二、印 度原 料药 及中 间体 进出 口 概况(一)2023 年印度从中国进口向前 端延伸，Q4 产品价 值量有所提升 2023 年，印度原料药及 中 间体进口 量增价减，进口 平均价格下滑 12.91%。根 据印度 商业 情报和统计 总局(DGCIS)公布 的 数据，2023 年 印度 原料 药 及中间 体 进 口额 为 45.23 亿美元，同 比下 滑1.20%，进口 量 为44.20 万 吨，同 比增 长13.44%，进 口 平均价 格 为10.23 美元/kg，同比 下降12.91%。2.02.53.03.54.04.52015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P7 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 图表8：历年印 度原 料药 及中 间体 进口额 及增 速 图表9：历年印 度原 料药 及中 间体 进口量 及增 速 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 图表10：历年 印 度原 料药 及中 间体 产品进 口平 均价 格(美元/kg)资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 2023 年印度原料药及中间 体 从中国进口量大幅 增长，我们认为主要 原 因是 印 度下游厂商的产品采购向前延伸。印 度原 料药及 中间 体 从 中国 进口 额呈增 长趋 势，2022 年增速 大幅 下滑 主要 是因为 2021 年 印度 疫情 严重，印度 国内 原料 药生 产企 业 频繁 停工，从 中国 进口 增多。2023 年，印 度原料药 及中 间体 从中 国进 口额 为 32.41 亿美 元，同 比增 长 3.40%，占总 进口 额比重 达过 去十 年最高水 平71.66%。-20%-10%0%10%20%30%010203040502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023原料药及 中间体 进口额(亿美元,左轴)同比增长(%,右轴)-10%-5%0%5%10%15%010203040502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023原料药及 中间体 进口量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴)13.23 12.70 12.84 10.30 9.38 10.38 9.75 9.73 11.00 11.75 10.23 8910111213142013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P8 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 图表11：印度原 料药 及中 间体 从中 国 进口 额情况 图表12：印度原 料药 及中 间体 从中 国进口 额占 比 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 从进口 量来 看，印度 原料 药 及中间 体 从 中国 进口 量同 样呈增 长趋 势，2023 年达到33.79 万吨，同比增 长 21.14%，占总 进 口量比 例 达 76.46%。图表13：印度原 料药 及中 间体 从中 国进口 量情 况 图表14：印度原 料药 及中 间体 从中 国进口 量占 比 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 从进口 平均 价格 来看，印 度从中 国进 口的 原料 药及 中间体 平均 价格 呈下 降趋 势，2023 年平 均价格 为9.59 美元/kg，同 比下 滑14.65%。我们认为，从中国 进口平 均价格下降、进口 量大幅 增长主要是 因为 印 度下游 厂商的产品 采购向前延 伸，前端 产品 需求 量相对 后端 产品 大。-20%-10%0%10%20%30%051015202530352013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023原料药及 中间体 进口额(亿美元,左轴)同比增长(%,右轴)71.66%58%60%62%64%66%68%70%72%74%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023-5%0%5%10%15%20%25%05101520253035402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023原料药及 中间体 进口量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴)76.46%50%55%60%65%70%75%80%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P9 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 图表15：印度原 料药 及中 间体 从中 国 进口 平均 价格(美元/kg)资料来源：国家统计局，太平洋证券整理 2023 年Q4，印度从中国进 口的原料药及中间体 产品 平均价格明显提升。分 季 度来看，2023 年Q1/Q2/Q3/Q4，印度 原料 药 及中间 体产 品 从 中国 进口 额分别 为 8.00 亿美 元/7.78 亿美 元/8.27 亿美元/8.36 亿 美元，分 别同 比+6.07%/-6.40%/+8.98%/+5.78%，从中 国进 口量 分别 为 8.52 万吨/8.13万吨/9.12 万吨/8.02 万吨，分别 同比+33.08%/+13.21%/+39.92%/+2.93%。从 进 口平均 价格 来看，2023 年 Q3 价 格达 到近 两 年最低 点 9.07 美元/kg，2023 年 Q4 环 比提 升明 显，达 10.42 美元/kg，环比增 长 14.88%，同比 增 长2.77%，价格 水平 超过 前三季 度平 均。我们判断，2023 年Q4 印度从中国进口的原料药 及中 间体 价值量有所提升。从 数据上 看，2023年Q3，印度 从中 国进 口额 恢复增 长主 要是 因为 进口 量同比 增 长 39.92%，而进 口平均 价格 同比 仍 下降 22.11%；2023 年 Q4，印度从 中国 进口 额增长 则 主要是 因为 进口 平均 价格 的提升，Q4 进 口平 均价格同 比增 长 2.77%，环 比增 长 14.88%，反 而 进 口 量同比 仅增 长 2.93%，环 比下 降 12.05%，因此我们推 断，2023Q4 印度 从 中国进 口的 原料 药及 中间 体 价值 量出 现明 显提 升，大概率 因为 其 前 端产品比重 下降，后 端产 品比 重 出现 提升。13.47 13.37 14.00 11.44 10.37 12.04 11.02 9.96 11.39 11.24 9.59 7891011121314152013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 10 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 图表16：印度原 料药 及中 间体 从中 国进口 额情 况（季度）图表17：印度原 料药 及中 间体 从中 国进口 量情 况（季度）资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 图表18：印度原 料药 及中 间体 从中 国进 口 平均 价格(美元/kg)（季度）资料来源：国家统计局，太平洋证券整理(二)2023 年印度原料药及中间 体出口量增价减，Q3 起 出口额边际改 善 2023 年，印度原料药及中 间体出口额 增速明显 下滑，Q3 起出现边际改善。根 据印度 商业 情报和统计 总局(DGCIS)公布 的 数据，印度 原料 药及 中间 体出口 额 自 2017 年 起持 续 增长，2023 年 增速明显下 滑，2023 年印 度原 料药及 中间 体出 口额 为47.26 亿 美元，同比 增长0.52%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为 12.31 亿 美 元/11.26 亿美元/11.94 亿 美 元/11.76 亿 美 元，分 别 同 比+0.60%/-4.14%/+2.20%/+3.51%。-10%-5%0%5%10%15%7.007.207.407.607.808.008.208.408.602022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4原料药及 中间体 进口额(亿美元,左轴)同比增长(%,右轴)-10%0%10%20%30%40%50%02468102022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4原料药及 中间体 进口量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴)11.77 11.57 11.65 10.14 9.38 9.57 9.07 10.42 8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 11 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 图表19：历年印 度原 料药 及中 间体 出口额 及增 速 图表20：历年印 度原 料药 及中 间体 出口量 及增 速 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 资料来源：DGCIS，太平洋证券整理 印度原料药及中间体 出口 同样呈量增价减态势。从 出口量 上来 看，2023 年 印 度原料 药及 中间体出口 量 46.42 万吨，同 比增 长 4.73%。从出 口平 均价格 来看，已 经回 落至 历史低 位，2023 年印度原料 药及 中间 体出 口平 均价格 为 9.18 美元/kg，同比下 滑 4.44%。图表21：历年 印 度原 料药 及中 间体 产品出 口平 均价 格(美元/kg)资料来源：国家统计局，太平洋证券整理-10%-5%0%5%10%010203040502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023原料药及 中间体 出口额(亿美元,左轴)同比增长(%,右轴)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530354045502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023原料药及中间体出口量(万吨,左轴)同比增长(%,右轴)11.56 9.78 8.23 9.58 9.02 8.91 13.67 13.06 9.37 9.61 9.18 02468101214162013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 12 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 三、投 资建 议 2023-2026 年，下游 制剂 专利到 期影 响的 销售 额 为 1,750 亿美 元，相 较 2019-2022 年总 额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，制剂专利悬崖有望带来原料药增量需求。同时，随着2023Q4-2024Q1 海外 去库 存逐渐 接近 尾声，2024 年 原料药 板块 需求 端有 望率 先回暖，迎来 行 情。建议关 注：1）2024 年持 续 向制剂 领域 拓展、业绩 确 定性较 强且 具备 主题 投资 属性的 个股，如奥 锐特(605116)；2）持续横 向 拓展且产能 扩张相对 激进 的个股，如 同和药业(300636)；3）当 前利润率水平 相对 较低 的个 股，业绩修 复弹 性更 大。四、风 险提 示 行业竞 争加 剧风 险；产品 价格持 续下 降风 险；去库 存不及 预期 风险；请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P 13 2023 年Q4 原料药行业边 际改善明显，去库存 阶段 或接近尾声 投 资 评级 说 明 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数5%与5%之间；看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与15%之间；持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。公 司 地 址 北京市西城区北展北街 9 号华远企业号 D 座二单元七号 上海市浦东南路 500 号国开行大厦 17 楼 太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心 19 层1904 广州大道中圣丰广场 988 号 102 太平洋证券 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 投诉电话：95397 投诉邮箱：重要声 明 太平洋 证券 股份 有限 公司 具有经 营证 券期 货业 务许 可证，公司 统一 社会 信用 代码为：91530000757165982D。本报告 信息 均来 源于 公开 资料，我公 司对 这些 信息 的准确 性和 完整 性不 作任 何保证。负 责准 备本报告以 及撰 写本 报告 的所 有研究 分析 师或 工作 人员 在此保 证，本研 究报 告中 关于任 何发 行商 或证 券所发表的 观点 均如 实反 映分 析人员 的个 人观 点。报告 中的内 容和 意见 仅供 参考，并不 构成 对所 述证 券买卖的出 价或 询价。我 公司 及其雇 员对 使用 本报 告及 其内容 所引 发的 任何 直接 或间接 损失 概不 负责。我公司或 关联 机构 可能 会持 有报告 中所 提到 的公 司所 发行的 证券 头寸 并进 行交 易，还 可能 为这 些公 司提供或争 取提 供投 资银 行业 务服务。本 报告 版权 归太 平洋证 券股 份有 限公 司所 有，未 经书 面许 可任 何机构和个 人不 得以 任何 形式 翻版、复制、刊 登。任何 人使用 本报 告，视为 同意 以上声 明。