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请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明 industryId investSuggestion investSuggestionChange()relatedReport 20230904 20230326 emailAuthor S0190521080002 summary 23Q3 23Q1-Q3 617.63+7.43%79.26+17.92%23Q1/23Q2/23Q3 194.84/214.89/207.90+13.19%/+8.57%/+1.48%19.88/32.23/27.16+29.59%/+17.23%/+11.36%2023 23Q3 23Q3 23Q2 23Q1 22Q1 23Q1 Top10 2023Q3 13.68%2023Q2 1.16pct 2023Q3 0.47%0.12pct 0.10%Top10 风险提示：宏 观经 济不 及 预期；高档 啤酒 竞争 加剧；食品 安全 问题。title createTime1 2023 11 6 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-2-1.-4-1.1 23Q3.-4-1.2.-5-1.3.-6-1.4.-8-2 Top10.-10-2.1 Q3.-10-2.2 20.-13-2.3 Top10 7 Top10.-14-3.-15-4.-19-1 A 2019 2023Q1-Q3.-4-2 A 2019 2023Q1-Q3.-4-3 A 19Q1-23Q3.-4-4 A 19Q1-23Q3.-4-5 18Q1-Q3 23Q1-Q3.-6-6 18Q1-Q3 23Q1-Q3.-6-7 18Q1-Q3 23Q1-Q3.-7-8 18Q3-23Q3.-7-9 23Q1-Q3.-7-10 23Q3.-7-11 18Q1-Q3 23Q1-Q3.-7-12 18Q3-23Q3.-7-13.-10-14.-10-15.-11-16.-11-17.-12-18.-12-19 20.-13-20 2023Q3.-14-21 2023Q2.-14-22.-15-图 23、2023 年 以来 餐饮 场 景逐步 恢复.-15-图 24、2023 年 啤酒 行业 销 量经历 前高 后低.-15-图 25、部 分啤 酒龙 头 2023 年前 三季 度高 端品 类表 现亮眼.-16-图 26、啤 酒成 本构 成一 览（以青 岛啤 酒分 项拆 分为 例）.-17-图 27、十 四五 啤酒 行业 规 划利润 翻倍.-18-图 28、预 计十 四五 期间 高 档品类 快速 放量.-18-图 29、对 比百 威英 博美 洲 市场，2025 年 后中 国啤 酒 市场吨 价空 间仍 大.-18-图 30、20 世纪 70-80 年代 美国啤 酒行 业处 于高 端化 阶段，价格 持续 增长.-18-ZXEVvMrMnOmNqOmPnQsNmN6MdN8OsQnNnPtQfQrQqReRqQsN7NqQzRxNmPyRvPpMnM 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-3-1 23Q1-Q3 23Q3.-5-2 23Q1-Q3 23Q3.-6-3 20.-13-表 4、啤酒 龙头 积极 布局 高档及 超高 档，产品 矩阵 持续优 化.-16-表 5、啤酒 原材 料整 体呈 现下行 趋势，成 本压 力有 望缓解.-17-请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-4-1 1.1 23Q3 2023 年以 来 现 饮场 景逐 步 恢复，同时 企业 经营 节奏 提 前、加 大对 市场 的推 进节 奏，分季度 销量呈 现前高后 低 节奏，但高势 能场景逐 步 恢复 带动吨价 表现亮眼，叠加吨成本 压力 分季 度边 际向 下 持续 兑现，23Q3 营 收有 所降速、利润 仍稳 健增 长，盈利能力 持续 提升。具 体来 看，23Q1-Q3 啤 酒板 块营 收 617.63 亿元，同 比+7.43%，归母净 利 润 79.26 亿 元，同比+17.92%；分季 度来 看，23Q1/23Q2/23Q3 啤 酒板 块营收 分 别为 194.84/214.89/207.90 亿 元，分别 同比+13.19%/+8.57%/+1.48%，归母净利 润分别为 19.88/32.23/27.16 亿元，同 比+29.59%/+17.23%/+11.36%。1 A 2019 2023Q1-Q3 2 A 2019 2023Q1-Q3 Wind A Wind 3 A 19Q1-23Q3 4 A 19Q1-23Q3 Wind Wind-2%0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006007002019 2020 2021 2022 23Q1-Q3()()0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080902019 2020 2021 2022 23Q1-Q3()()-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3()()-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-15-10-50510152025303519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3()()请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-5-1.2 2023 年以 来 龙 头公 司抓 住 国内啤 酒市 场复 苏、国家 全面促 进消 费的 有利 机遇，持续推进品牌优 化和产品 结 构升级，量稳 价增 带动 销 售收入 稳健增长。从销 量 方面来看，一季度 销量实现 高 增，二季度亦 延续稳健 节 奏，但三季度 在高基数、去库存、不利天气 三重压力 下 销量明显下滑，整体前 三 季度仍相对稳 健；从吨 价 方面来看，高势 能场 景恢 复带 动吨价 均有 不错 表现。高基数、去 库存、不利 天 气三重 压力 下23Q3 销量 明 显下滑。青 啤、重 啤、燕啤、珠 啤23Q1-Q3 销 量分 别为 729.40、265.17、343.09、115.03 万 吨，分 别同比+0.20%、+4.95%、+5.69%、+4.97%，随着 销售 渠 道及消 费者 消费 意愿 逐步回暖，龙 头公 司充 分发 挥品牌、品 质、生产 基地 及渠道 网络 优势，不 断加大市场 开拓 力度，前 三季 度 销量 实现 稳健 增长。此外 青啤、重 啤、燕啤、珠啤23Q3 销量 分 别为227.10、92.49、114.09、46.15 万 吨，分 别同 比-11.25%、+5.33%、+4.25%、+1.43%，其中 重啤、燕 啤低 基数 下稳健 增长，青 啤、珠啤阶段性 有所 降速。受益高 势能 场景 持续 恢复，23Q3 吨 价延 续较好 表现。青 啤、重 啤、燕 啤、珠啤23Q1-Q3 吨价 分别 为4247、4913、3619、3957 元/吨，分别 同比+6.20%、+1.89%、+3.76%、+5.47%，其中 青 啤、重 啤、燕啤、珠啤 23Q3 吨价 分别 同比+7.52%、+1.13%、+4.10%、+4.45%，青 啤中 高档、燕 啤U8、珠 啤97 纯生 均实现较好 增长，三 季度 吨价 延续强 势表 现，重啤 疆外 乌苏仍 有下 滑，吨价 表现相对平 淡。1 23Q1-Q3 23Q3 23Q1-Q3 同 比增速 23Q1 同 比增速 23Q2 同 比增速 23Q3 同 比增速 青岛啤酒 营收(亿元)309.78 6.42%107.06 16.27%108.86 8.15%93.86-4.58%销量(万吨)729.40 0.20%236.30 10.99%266.00 2.66%227.10-11.25%吨价(元/吨)4247 6.20%4531 4.76%4092 5.35%4133 7.52%重庆啤酒 营收(亿元)130.29 6.94%40.06 4.51%44.99 9.65%45.24 6.52%销量(万吨)265.17 4.95%82.36 3.70%90.32 5.74%92.49 5.33%吨价(元/吨)4913 1.89%4864 0.78%4981 3.70%4891 1.13%燕京啤酒 营收(亿元)124.16 9.66%35.26 13.75%40.99 7.64%47.91 8.53%销量(万吨)343.09 5.69%96.31 12.80%132.69 2.23%114.09 4.25%吨价(元/吨)3619 3.76%3661 0.84%3089 5.30%4199 4.10%珠江啤酒 营收(亿元)45.51 10.71%10.35 18.73%17.38 11.39%17.79 5.94%销量(万吨)115.03 4.97%26.18 11.52%42.70 5.17%46.15 1.43%吨价(元/吨)3957 5.47%3954 6.49%4070 5.91%3854 4.45%Wind 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-6-分季度 对比 来看，23Q3 吨 成本相比 23Q2 保持 平稳、但 已明 显小 于 23Q1，同时 从原材料 跟踪 来看，玻瓶、铝罐等 包材 价格 相对 平稳，大麦等 酿酒 原材 料相 比2022年底高点位置 下降明显，后续成本弹性 有望持续 兑 现，此外吨价 普遍涨幅 在 中个位数，毛利 率基 本 呈 现稳 步抬升。2 23Q1-Q3 23Q3 23Q1-Q3 同比增速/同比变动 23Q1 同比增速 23Q2 同比增速/同比变动 23Q3 同比增速/同比变动 青岛啤酒 吨价(元/吨)4247 6.20%4531 4.76%4092 5.35%4133 7.52%吨成本(元/吨)2560 3.35%2795 3.96%2452 2.35%2441 2.44%毛利率 39.73%1.66pct 38.32%0.47pct 40.08%1.75pct 40.93%2.93pct 重庆啤酒 吨价(元/吨)4913 1.89%4864 0.78%4981 3.70%4891 1.13%吨成本(元/吨)2496 2.92%2667 5.65%2418-0.10%2420 3.40%毛利率 49.19%-0.51pct 45.16%-2.53pct 51.45%1.85pct 50.53%-1.09pct 燕京啤酒 吨价(元/吨)3619 3.76%3661 0.84%3089 5.30%4199 4.10%吨成本(元/吨)2026 1.81%2315-2.60%1678 2.63%2185 3.67%毛利率 44.03%1.07pct 36.78%2.23pct 45.66%1.41pct 47.96%0.22pct 珠江啤酒 吨价(元/吨)3957 5.47%3954 6.49%4070 5.91%3854 4.45%吨成本(元/吨)2154 2.31%2341 5.79%2106-0.91%2091 2.93%毛利率 45.57%1.68pct 40.78%0.39pct 48.24%3.56pct 45.74%0.8pct Wind 1.3 毛利率 稳步抬 升、同时 费用 投放相对稳 健，带动 毛 销差 持续改善，整体盈 利 能力持续提 升。具体 来看，青 啤、重 啤、燕啤、珠 啤 23Q1-Q3 毛销 差分 别为 28.48%、34.29%、31.26%、31.87%，分别同 比+1.49pct、-0.61pct、1.52pct、1.57pct；青啤、重 啤、燕啤、珠 啤 23Q1-Q3 归母 净利 润分 别为 49.08、13.44、9.56、6.43 亿元，分 别同 比+15.02%、+13.68%、+42.16%、+12.78%。5 18Q1-Q3 23Q1-Q3 6 18Q1-Q3 23Q1-Q3 Wind Wind 0%5%10%15%20%25%18Q1-Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3 21Q1-Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 0%2%4%6%8%10%12%14%18Q1-Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3 21Q1-Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-7-7 18Q1-Q3 23Q1-Q3 8 18Q3-23Q3 Wind Wind 9 23Q1-Q3 10 23Q3 Wind Wind 11 18Q1-Q3 23Q1-Q3 12 18Q3-23Q3 Wind Wind 0%5%10%15%20%25%30%35%40%18Q1-Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3 21Q1-Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%18Q3 19Q3 20Q3 21Q3 22Q3 23Q3 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0102030405060青啤 重啤 燕京 珠啤23Q1-Q3 归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121416青啤 重啤 燕京 珠啤23Q3 归 母 净 利润(亿元)同比增速(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%18Q1-Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3 21Q1-Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%18Q3 19Q3 20Q3 21Q3 22Q3 23Q3 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-8-1.4 青岛啤酒：Q3 销量有所承 压，升级节奏仍稳健 单 Q3 销 量有 所承 压，核 心市场 稳健 增长。23Q3 销 售收入 同比-4.58%（销量227.1 万吨/-11.25%，吨 酒 营收 4133 元/吨/+7.52%）。分品 牌来 看，打造 青岛经典大单品、重塑青岛 纯 生年轻时尚化、聚焦白 啤 等新主流推广，同时创 新推出 1L 精品 原浆/1L 水晶 纯生，23Q3 实现 总销 量/主品牌/主品 牌中 高端/崂山等其 他品 牌分 别同 比-11.25%/-5.54%/+10.62%/-17.66%，主品 牌中 高档 占比大幅提 升 8.07pct 至 40.82%，预 计单 三季 度经 典、纯生仍 维持 较好 的表 现。分区域来看，巩固和提 高 基地市场优势 地位，市 场 占有率稳步提 升，预计 前三季度 山东、东 三省 及内 蒙仍维 持稳 健增 长，陕西、河北、河南 等相 对稳 健，核心市 场竞 争优 势持 续强 化。其他收 益阶 段性 下降，盈 利能力 持续 提升。23Q3 吨 酒营收+7.52%/吨 酒成 本+2.44%，带 动毛 利率 同比+2.92pct 至 40.93%，主 要系 主品牌 中高 档占 比大 幅提升所 致、成 本节 奏相 对 平稳；23Q3 销 售费用 率同 比+0.51pct 至 11.67%，管理费用 率同 比+0.04pct 至 3.93%，费用 投放 相对 稳健；此外，23Q3 其他 收益同比减 少 0.93 亿元 至 1.02 亿元，主要 系政 府补 助延 迟支付 所致，阶 段性 对盈利影响 明显。整体 净利 率 同比+1.35pct 至 16.17%，扣非后 净利 率同 比+1.67pct至 14.58%。关注成本弹性 节奏，中 长 期竞争优势持 续强化。短 期来看，虽其 他收益阶 段性下降、同时 Q3 销 量有 所 承压，但 公司 仍积 极作 为，确保中 高档 维持 较好 增长、核心 市场 保持 稳健，2023 全 年业 绩高 确定 性。同时澳 麦双 反终 止事 件催化叠加 大麦 原材 料相 对前 期高点 已下 行明 显，将直 接利好 2024 年成 本弹 性。中长期来看，青啤作为 百 年国货品牌，白啤、经 典 等势头强劲、纯生焕新 谋求突破，管 理层 锐意 进取，竞争 优势 有望 持续 强化。燕京啤酒：Q3 业绩超预期，高质量增长持续深 化 大单品 U8 延 续较 好表 现，单 Q3 销量 韧性 凸显。23Q3 营 收同 比+8.53%，量价拆分 来看，23Q3 销量 114.09 万 吨，同 比+4.25%，其中大 单 品 U8 销 量延 续高增态 势，带 动公 司 Q3 销量明 显好 于行 业整 体(啤 酒行业 整 体 Q3 产 量同 比-5.5%)；按营 收计 算吨 价在 4199 元/吨左 右，同比+4.10%，吨价提 升延 续较 好节奏。毛利率 稳健、费用 率优 化，盈利能 力持 续向 好。23Q3 净利率 同比 提 升 2.29pct至 11.42%，主 要系 毛利 率 稳健、费 用率 优化 所致。按营业 收入、营业 成本 计算吨价 同比+4.10%、吨成 本同比+3.67%，带动 毛利 率同比+0.22pct 至 47.96%；税金及 附加 率同 比-0.60pct 至 8.24%，销 售费 用率 同 比-0.08pct 至 15.89%，管理费用 率同 比-1.62pct 至 9.10%。此外 Q3 非经常 性科 目表现 平稳，整 体盈 利能力持 续向 好。持续推进九大 变革、提 升 管理质效，看 好十四五 发 展势能。公司 持续推进 九大变革，不断 强化卓越 管 理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信 息化建设等重点 工作，充 分 发挥总部职能，采取总 分 联动的方式切 实调动分 子 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-9-公司积极性，统筹资源 配 置，激发市场 活力，大 力 提升管理质效。中长期 来看，看 好公 司十 四五 利润 率提升 弹性，一 方面 U8 大单品 处于 高速 放量 周期品牌推广高举 高打，渠 道 分销稳扎稳打，已形成 良 好的终端自点、品牌势 能向上。同时十 四五期间 以“二次创业、复兴燕京”为主基调，有 望逐步改 善产能、人员 冗余 问题，优 化供应 链降 低生 产成 本，提升经 营效 率。重庆啤酒：Q3 延续量价齐 升，关注成本弹性 Q3 延 续 量 价 齐 升 节 奏，疆 外 乌 苏 表 现 仍 偏 弱。23Q3 营 收 同 比+6.51%（量+5.33%/价+1.12%），拆 分 来看，单 Q3 低 基数 下乌 苏整体 恢复 增长(但疆 外下滑/疆内 增长，疆 内绿 乌苏 占比更 高)，1664 略 有下 滑，中 档乐 堡、重庆 品牌稳健增长。综 合来看，在 新疆、重庆、云南等强 势 市场受益于旅 游的恢复，本地品牌都有 良好的增 长 势头；同时国 际品牌也 得 到了更大的增 长空间，在强势市 场进 入更 多的 渠道 和售点；但 商务 弱复 苏下 疆外乌 苏恢 复仍 偏弱。基数因素致 吨成本阶 段性 反弹，净利 率相对平 稳。23Q3 净利率 同比-0.36pct至 21.36%，主 要系 毛销差 下降所 致。23Q3 吨酒 营收+1.12%/吨 酒成 本+3.40%，带动 23Q3 毛 利率 同比-1.09pct 至 50.53%，吨 成本 涨 幅偏高 主要 系去 年同 期低基数 影响、环 比 23Q2 相对平 稳(23Q2/23Q3 吨成 本分别 为 2418.42 元/吨、2419.81 元/吨)。此外，23Q3 销 售费 用率 同比+0.36pct 至 15.60%，管理 费用率同比-1.30pct 至 2.18%，整体净 利率 水平 相对 平稳。场景复 苏叠 加渠 道精 耕，期 待乌苏 恢复 性增 长。乌苏 大 单品餐 饮场 景占 比高、1664 夜场 等娱 乐渠 道占 比 高，随 着高 势能 渠道 持续 复苏，中高 端品 类有 望恢复性增 长；同 时 BU 二次 调整有 利于 加强 区域 间协 同、加 快渠 道精 耕细 作，进一步 强化 高端 化动 能。珠江啤酒：业绩符合 预期，97 纯生高增延续 Q3 销量 仍呈 现稳 健增 长，97 纯生 高增 延续。23Q3 营收 同比+5.94%（销量46.15 万吨/同比+1.43%、吨 价 3854 元/吨/同比+4.45%），三季 度销量 在去 年高基数下 仍呈 现稳 健增 长，吨价延 续升 级节 奏。分品 牌来看，23Q1-Q3 销 量同比+4.97%/纯 生销 量同 比+15.01%/97 纯生 销量 同比+33.28%。毛利率 稳步 提升、费 投相 对合理，盈 利表 现稳 健。23Q3 净 利率 同比+0.56pct至 15.90%，主要 系毛 利率 提升、费投 稳健。23Q3 吨 酒营收+4.45%/吨 酒成 本+2.93%，带 动 23Q3 毛 利 率同比+0.80pct 至 45.74%。销售 费用 率同 比-0.30pct至 13.09%，管理 费用 率同 比+0.60pct 至 5.98%，研 发费用 率同 比-1.10pct 至2.16%，此外 其他 收益 减 少 0.06 亿元、资 产减 值损 失增 加 0.11 亿 元，整体 净利率仍 有提 升，盈利 表现 稳健。97 纯 生高 增下 景气 度延 续，中 期仍 将享 受行 业 红利。短 期来 看，围 绕“3+N”加快结 构升 级，推出 南粤 虎尊、罐装 英式 IPA、瓶 装 珠江识 叹等，同 时实 施降本提质增效措 施，强化 绩 效管理，强化 采购成本 管 控，兑现高质 量增长。中长期来看，行 业中档升 级、高档扩容趋 势不变，珠 啤纯生、零度 两大单品 迭代升级，餐 饮渠 道谋 求突 破，十 四五 期间 量价 齐升 仍具备 高确 定性。请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-10-2 Top10 2.1 Q3 2023Q3 基金食品饮料 持仓 环比有所提升，仍然维持 超配。2023Q3 食 品饮 料板 块基金重仓 持股 比例 为 13.68%，环比2023Q2 提升 1.16pct，经历 三个 季度 持续 下降 后逐步企 稳。2023Q3 食 品饮 料板块 超配 比例 为 5.74%（重仓 比例-食 品饮 料市 值/全市场总 市值 占比），环比 提 升 0.84pct，仍 然处 于超 配状态。13 Wind 2023Q3 啤酒等其他饮 料重 仓比例、超配比 例略有下 降。2023Q3 啤酒 等其 他饮 料板块重仓 配比 为0.47%，环比 下降0.12pct；板 块超 配比 例为0.01%，环比 下降0.10pct，超配比 例低 于 2019 年以 来 历史平 均（0.02%）。14 Wind 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-11-2023Q3 白酒基金重仓 比例、超配比例环比明 显提升。2023Q3 白 酒板 块基 金重 仓 比例为 12.26%，环 比提 升1.51pct，同比 下降1.66pct，经历 2023Q2 明 显减 仓后 逐步企稳。2023Q3 白 酒的 持 仓超配 比例 为 6.17%，环 比提 升1.08pct。15 Wind 2023Q3 乳制品重仓比例、超配比例略有下降。2023Q3 乳制 品板 块重 仓配 比 为0.40%，环比下 降 0.13pct；板块 超 配比例 为 0.07%，环 比下 降0.12pct，超配 比例 低于2019年以来 历史 平均（0.70%）。2023Q3 调味品重仓比 例相 对平稳、仍处于低 配水平。2023Q3 调 味品 板块 重仓 配 比为 0.11%，环比 下降0.03pct；板 块超 配比 例为-0.33%，虽 仍处 于低 配水 平，但 环比提 升 0.03pct。2023Q3 肉制品重仓比 例相 对平稳、仍处于低 配水平。2023Q3 肉 制品 板块 重仓 配 比为 0.06%，环比 基本 持平；板块超 配比 例为-0.13%，环比下 降 0.01pct，超配 比 例低于 2019 年以 来历 史平 均（-0.03%）。16 Wind 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-12-17 Wind 18 Wind-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-13-2.2 20 2023Q3 重仓股集中度小幅 下降。2023Q3 前20 大重 仓股持 股市 值占 基金 投资 股票市值比 为 14.16%，环比 提 升 0.47pct（同 比下 降 2.18pct），即 前 20 大重 仓股 平均持仓 小幅 提升。19 20 Wind Top20 5 Top20 2023Q3 2.45%1.02%0.51%0.39%0.32pct 0.09pct 0.21pct 0.08pct 0.95%0.04pct 3 20 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 20 20 20 20 20 20 2.45%2.13%2.35%2.54%3.04%2.92%1.70%1.89%1.77%1.71%1.88%2.24%1.02%0.99%1.21%1.18%1.16%1.30%0.95%0.93%1.14%1.07%1.15%1.27%0.83%0.86%0.96%0.73%0.86%1.06%0.75%0.64%0.61%0.69%0.85%0.84%0.61%0.59%0.60%0.65%0.68%0.82%0.59%0.55%0.59%0.65%0.59%0.80%0.53%0.50%0.49%0.62%0.58%0.72%0.52%0.50%0.48%0.59%0.57%0.67%0.52%0.47%0.46%0.58%-W 0.55%-W 0.60%0.51%0.46%0.46%-W 0.55%0.54%0.56%0.44%0.44%0.46%0.55%0.54%0.56%0.43%0.43%0.45%0.54%0.52%0.56%0.40%0.40%0.40%0.50%0.51%0.53%0.39%0.39%0.39%0.49%0.50%0.51%0.39%0.39%-W 0.38%0.49%0.49%0.50%0.38%0.38%0.37%0.45%0.48%0.47%0.38%0.38%0.36%0.40%0.45%0.44%-W 0.37%-W 0.37%0.36%0.40%0.40%0.44%14.16%13.69%14.28%15.39%16.34%17.82%Wind 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-14-2.3 Top10 7 Top10 2023Q3 食品饮料前十大重 仓股中白酒占据 7 席，啤 酒占据 1 席，食品占据 2 席。从持股市值占 比来看，贵 州茅台、泸州 老窖、五 粮 液、山西汾酒、古井贡 酒、洋河股份、今世 缘最 新 持 仓 市值占 比分 别 为 2.45%、1.02%、0.95%、0.51%、0.39%、0.31%、0.15%，此外 伊利 股 份、青岛 啤酒、安井 食品 持 仓市值 占比 分别 为0.19%、0.10%、0.09%。20 2023Q3 Wind 21 2023Q2 Wind 从 持 有 基 金 数 量 来 看，食 品 饮 料 重 仓 股 持 有 基 金 家 数 有 一 定 分 化。具 体 来 看，2023Q3 贵 州茅 台、泸州 老 窖、山西 汾酒、洋河 股份、古 井贡 酒持 有基 金家 数 分别为 1734 家、807 家、351 家、169 家、270 家，分别 环比增 加170 家、131 家、192家、11 家、80 家；此外 五 粮液、伊利 股份 持有 基金 家数分 别 为 767 家、293 家，分别环 比减 少 53 家、9 家。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0200400600800100012001400160018002000()单位:家0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%020040060080010001200140016001800()单位:家 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-15-22 Wind 3 2023 年以 来餐 饮场 景持 续 恢复，整体 前三 季度 啤酒 行业销 量仍 实现 稳健 增长，但分季度 看，企 业经 营节 奏 提前、基 数压 力前 低后 高、旺季不 利天 气扰 动等 影响 下，销量节奏亦呈 现前高后 低，三季度销量 有所承压。四季度为传统 淡季，同 时 去年同期放 开后 场景 受限 明显，预计 将实 现平 稳过 渡。从餐饮 与服 务业 恢复 节奏 来看，随着 堂食、宴 席恢 复正常，餐 饮及 服务 业逐步恢复，三季 度餐 饮业 延 续稳健 恢复 节奏，2023 年7、8、9 月 数据 较2019 年同期 CAGR 分别+4%、+2%、+3%；服务 业生 产指 数 2023 年 7、8、9 月较 2019年同 期CAGR 分别+4%、+4%、+5%，亦 呈现 相对 稳健 节 奏。从啤酒 行业 产量 数据 节奏 来看，2023Q1-Q3 中 国规 模以上 企业 啤酒 产 量 3032万吨，同 比+1.9%，其中 23Q1、23Q2、23Q3 产量 分别 同 比+6.4%、+6.3%、-5.5%，整体呈 现前 高后 低节 奏。图 23、2023 年以来餐饮场 景逐步恢复 图 24、2023 年啤酒行业销 量经历前高后低 资料来源：Wind，兴业证券经 济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经 济与金融研究院整理-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%19/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/08:2019 CAGR:2019 CAGR-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006001-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2023()单位:万吨 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-16-随着夜 场、餐饮 等高 势能 场景逐 步 恢 复，2023 年前 三季度 中高 档品 类销 量增 速明显好于 龙头 公司 整体，如 青岛白 啤、华 润喜 力、燕 啤U8、珠 啤 97 纯 生均 实现 较好增长，重啤乌 苏 疆外仍 有 下滑、但已逐 季改善。综 合来看，虽三 季度销量 有 所承压，但 升级 仍表 现强 劲，更多关 注高 端化 带来 的业 绩兑现。图 25、部分啤酒龙头 2023 年前三季度 高端品 类 表 现亮眼 Wind 表 4、啤酒龙头积极 布局 高档及超高档，产品 矩阵 持续优化 青岛啤酒 华润啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒()2022 2020 2021 1664(2022)2021(12)2020 2019 IPA 2018/2021 2018 1664/A 2019(10-12)2021/(2019)2019/V10 2021 2021(8-10)1903 2020 2018 2019 U8 2019(6-8)/(5)/Wind-10%0%10%20%30%40%50%60%U8 97 青岛啤酒 华润啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-17-成本角 度来 看，结 合原 材 料价格 走势、采购 周期、基数效 应等，2023 年分 季 度成本压力 向下 基本 兑现。当 前玻瓶、铝 罐等 相比22Q1 成本高 点位 置 有 所下 降，大麦相比 23Q1 高点 位置 降幅 明 显，后 续成 本 下 行趋 势基 本确立，业 绩弹 性可 期。图 26、啤酒成本构成一览（以青岛啤酒分项拆 分为 例）Wind 表 5、啤酒原材料整 体呈 现下行趋势，成本压 力有 望缓解 Wind 当前市场认可 啤酒行业 十 四五期间将延 续中档升 级、高档扩容节 奏，对比 分 析来看，十 四五 期间 啤酒 行业 销量年 均复 合增 速有 望保 持在 2%左 右，吨 价复 合增 速有望保持 在 5%及 以上，整 体 利润快 速释 放。按照 中国 酒业“十 四五”发展 指导 意见 指 引，预计到 十四 五末 啤酒 行业产量达 到3800 万吨，比十 三五末 增 长 11%，年均 复合 增速 约 2.2%；销 售收 入达到 2400 亿元，比 十三 五 末增长 63%，年均 复合 增 速 10.3%；实 现利 润 300亿元，比十 三五 末增 长124%，年 均复 合增 速17.5%。从近 几年 啤酒 龙头 节奏来看，销量 有望 保持 年均 2%左右 增长，但吨 价基 本保 持年 均 5%左右 增长，高端化趋 势为 长坡 厚雪，关 键是持 续升 级的 确定 性。此外啤 酒龙 头一 方面 发力高端升 级，同时 严控 成本、提升 运营 效率，利 润释 放保持 较快 增长。预计十 四五 期间 国内 啤酒 龙头吨 价向 百威 中国 看齐，仍 有 50%左右 空间；长期以百 威英 博强 势的 北美、中美、南美 为例，疫 情前2019 年 百威 北美、中美、南美吨 价分 别 为9890 元/吨、6131 元/吨、4823 元/吨，考 虑到 中长 期经 济将持续稳 健向 上，未来 吨价 第一步 将介 于北 美和 中美 洲之间，即 6000 元/吨-21Q1均价21Q2均价21Q3均价21Q4均价22Q1均价22Q2均价22Q3均价环比 同比22Q4均价环比 同比23Q1均价环比 同比23Q2均价环比 同比23Q3均价环比 同比23Q4均价环比 同比玻璃价格指数 1916 2512 2713 1888 2025 1834 1507-18%-44%1459-3%-23%1600 10%-21%1620 1%-12%1687 4%12%1685 0%15%铝锭(元/吨)16247 18646 20641 20271 22160 20676 18411-11%-11%18756 2%-7%18416-2%-17%18513 1%-10%18840 2%2%19215 2%2%瓦楞 纸(元/吨)3948 3937 4212 4769 4258 4180 3878-7%-8%3741-4%-22%3611-3%-15%3361-7%-20%3152-6%-19%3180 1%-15%进口 大麦(美 元/吨)255 284 295 297 320 353 376 7%28%395 5%33%402 2%26%360-10%2%318-12%-15%300-6%-24%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-18-10000 元/吨区 间，对比当 前国内 啤酒 龙头 吨价 空间 翻倍以 上。我们 认为 十四五末啤 酒行 业升 级趋 势不 会改变，中 国仍 将保 持全 球规模 最大、最 具潜 力啤酒市场 的地 位，中长 期
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