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新 能 源 电 子 乘 势 而 上，半 导 体 材 料 与 设 备 自 主 化 加 速 破 局电子行业2023 年度投资策略证券研究报告姓名 刘 翔（分析 师）证书编号：S0790520070002邮箱：姓名 罗 通（分 析 师）证书编号：S0790522070002邮箱：姓名 傅 盛 盛（分 析师）证书编号：S0790520070007邮箱：姓名 盛 晓 君（分 析师）证书编号：S0790522090003邮箱：姓名 林 承 瑜（分 析师）证书编号：S0790521090001邮箱：姓名 曹 旭 辰（分 析师）证书编号：S0790522070004邮箱：2022 年11 月15日核心观点1、汽 车 与服 务器 逆势 成长，IC 载板开启“材料决定产品”新纪元汽车PCB 受 益 于 单 车新 能 源 化 与 智能 化 的 提升，内 资 厂 商在 成 长 过程中 仍 将 面 临洗 牌。整 体来 看，各 陆资 厂 商向 高阶PCB产品发 展并 实现 国产 替 代，其中IC 载板 相较 于 传统PCB 有更 广阔 的国 产化空 间，而且IC 载 板 技术壁 垒、投资 壁垒 高 带来高集中度，随着国内半导体产业从封测、制造到设计各环节的日渐成熟，预计内资封装基板厂商将迎来发展良机。2、功 率 器件和被动元器件受益新能源需求饱满功率半导体 国产化 逐步 深化，板块 领先企 业全 面进入光伏、新能源汽 车等高端市场，产品和 客户结构提升 明显。2022年新能 源 相 关 需 求 饱 满，产 品 供 不 应 求 状 况 持 续，SiC 功率器件在新能源 汽车领域加速 渗透，行 业 应 用 蓄 势 待 发。被 动 元 器 件板块分化明 显，新 能源 汽车、光伏、工业需求 的景气，带动 了薄膜电 容、工业铝电 解电容、变压器电感、熔断器等 的需 求。消费需求相对疲软，MLCC、片式电感短期面临去库存压力。3、晶 圆 厂资本开支高企，国内半导体材料与设备自主化加速破局中国大陆晶 圆制造 产能 占比仍然较 低，而国 内 半导 体市 场需 求在 全球 占比 较高，晶 圆制造产 能供给相比需 求仍有较 大提 升空间。国产 晶圆厂 扩产 具备较强确 定性，中 芯 国际天津12英 寸晶圆厂 的规划将进一 步增添国 内半导体设备 市场成长 动能。半导体设备 整体国 产化 率仍在个位 数左右，从 国内半导体设 备厂商合 同负债及存货 情况来看，国内 半导 体 设备 厂商 在手 订单充沛，份额加速提升逻辑将持续兑现。4、投资建议：重点推荐，联瑞新材、兴 森 科 技、深南电路、法 拉 电 子、江海股份、可立克、芯源微、北 方 华 创、立昂微、江丰电子、江 化 微；推荐，生益电子、沪 电 股 份、斯达半岛、士 兰 微、新洁能、中 熔 电 气、纳芯微、瑞 芯 微、思 瑞 浦、晶丰明源、水晶光电、永新光学；其他受益标的，宏微科技、扬杰科 技、捷捷微电、华润微、新益昌等。5、风 险 提示：宏观经济下行风险；下游需求低于预期风险；行业去库存、价格下跌风险、原材料涨价等风险。1功 率 器 件：新 能源下 游需求 饱满，SiC 应 用 蓄势待 发 23目 录CONTENTSPCB：汽 车 电 子 拉 动应 用，IC 载 板国 产 替代 正 当 时被 动 元 器 件：周期、成 长分 化明显，看好 新能源 电 子5消 费 电 子：技 术持续 迭代，2023 有望迎来VR/AR 快速增长6投 资 建 议 与风险提 示4半导体：材料 与设备 自 主化 加速破 局1.1 PCB:黎 明 前 的黑 夜，行业 景 气度 进 入 磨底 阶 段数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所 覆 铜 板 价格是全行业景气度的风向标，头部厂商依然维持盈利韧性：自2021Q3 以来覆铜板价格持续回落，行业内公司营业收入规模收窄；2022Q3 行业分化加剧，头部厂商仍然维持高稼动率及盈利，中小厂商出现稼动率不足乃至亏损的情况。本轮覆铜板价格已回落至上涨前的水平，表明行业进入磨底阶段。图1：覆 铜板 行 业景 气 自2021Q3 以 来 持续回 落（公司单 季度营 业收入，单位：亿元）图2：2022Q3 行 业盈 利 分化 加 剧数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所-2.000.002.004.006.008.0010.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3生益科技 南亚新材 华正新材 金安国纪-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3生益科技 南亚新材 华正新材 金安国纪1.1 PCB:黎 明 前 的黑 夜，行业 景 气度 进 入 磨底 阶 段数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所 分 厂 商 看下游应用占比及景气度情况:（1）汽 车：订单周期长，收入端仍然维持较好水平；（2）消费电子：自2021Q3 以来回落，除头部客户的供应商营收及利润坚挺，其余厂商面临稼动率不足带来的盈利回落，预计2023Q2 企稳见底；（3）服 务器：2022Q3 因下游服务器厂商进入去库存阶段，订单情况环比2022Q2 减弱，依然看好2023Q1 以AMD 及Intel为首的PCIe 5.0 新平台的迭代升级带来；（4）IC 载板：BT 类产品受消费类需求抑制订单能见度回落（其中以消费类电子为终端的MEMS 产品下滑严重，存储类产品有国产替代的逻辑，订单依然稳定），ABF 类产品供需紧张出现缓解。表1：汽 车类及 苹果产 业链相 关的PCB 企 业 营收及 利润增 速维持 坚挺表2：PCB 板 块 以消费 类为主 的厂商 受到稼 动率下 降的拖 累盈利 调整数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所营业收入（亿元）2021Q3 2022Q1 2022Q2 YoY QoQ硬板 深南电路 38.7 36.6 35.1-9.3%-3.9%沪电股份 18.7 18.2 20.3 8.5%11.5%生益电子 9.8 9.4 8.8-10.4%-6.6%兴森科技 13.5 14.2 14.6 8.2%2.3%胜宏科技 20.0 19.7 19.7-1.5%0.4%景旺电子 24.2 27.6 25.9 6.9%-6.2%奥士康 12.5 12.3 10.7-14.0%-13.0%世运电路 11.1 12.2 11.4 3.0%-6.8%中京电子 8.1 8.5 7.4-7.7%-12.0%超声电子 18.0 16.8 16.7-7.1%-0.6%博敏电子 9.8 8.7 6.9-29.2%-20.9%依顿电子 7.6 7.8 8.2 7.8%4.3%骏亚科技 7.2 6.9 6.1-15.5%-11.7%软板 鹏鼎控股 90.5 71.1 106.0 17.2%49.0%东山精密 78.0 72.3 82.7 6.0%14.4%弘信电子 7.6 7.2 6.8-10.4%-6.0%单季度扣非净利润（亿元)2021Q3 2022Q2 2022Q3 YoY QoQ硬板 深南电路 4.5 3.8 4.0-11%6%沪电股份 2.6 2.7 3.7 40%36%生益电子 0.5 0.8 0.7 58%-14%兴森科技 1.9 1.5 1.3-31%-14%胜宏科技 2.3 2.4 1.8-23%-28%景旺电子 2.2 2.7 2.8 26%3%奥士康 1.2 1.3 1.3 12%3%世运电路 0.7 0.9 1.6 120%80%中京电子 0.5-0.4-0.6-225%56%超声电子 1.2 1.0 1.2-2%23%博敏电子 0.5 0.7 0.2-65%-76%依顿电子 0.4 0.8 1.0 134%19%骏亚科技 0.5 0.4 0.4-23%3%软板 鹏鼎控股 10.4 8.3 18.4 76%121%东山精密 5.9 4.3 7.8 32%82%弘信电子-1.2-0.1-0.7-43%1058%1.2 PCB:IC 载 板 国 产 替 代正 当 时，高 技 术与 投 资壁 垒 奠定 良 好 的竞 争 格局数 据 来 源：NTI Information、开 源 证 券 研究所 IC 载 板 迎来高成长：半导体工艺发展推动IC 封装基板向更高阶产品演进，Prismark 预计2025 年全球市场规模达到162亿美元。行 业 形 成高度集中的供给格局+整体市占率仍在提升：CR10 超过70%，个别年份有波动，整体而言市占率提升，由2015年的77.3%提升至2020年的83.0%；前三大厂商三足鼎立的格局相对固化：2016年后欣兴电子跃居第一，揖斐电、三星电机紧随其后，分布在中国台湾、日本、韩国；其余厂商市占率接近，排名略有变化，但玩家基本锁定，鲜少有新进入者。内资厂商有望受益于产业转移趋势：深南电路、兴森科技已经形成国内第一供应梯队，有望配套内资存储厂商供应高端产品，同时产品结构从现有的FC-CSP 向更加高阶的FC-BGA 等产品切换。图3：全球IC 载 板市 场规模 有望增 长表3：高 技术 壁 垒与 投 资壁 垒 奠定IC 载 板 良好 的 竞争 格 局资 料 来 源：Prismark1.2 PCB:IC 载 板 国 产 替 代正 当 时，高 技 术与 投 资壁 垒 奠定 良 好 的竞 争 格局数 据 来 源：IT 之 家、芯智 讯、开源 证 券研究 所 IC 载 板 行业国产替代正当时：国内半导体产业日渐成熟，为内资封装基板厂商发展提供优质的配套环境。（1）封 装环节：国内委外封测厂商在全球领域占据一席之地，考虑到部分封装基板产品直接与封测厂商合作，国内封测产业为封装基板的发展提供优质土壤。（2）制 造环节：代工厂与IDM 厂商相继扩产，本土化制造趋势强劲。闪存市场领域，长江存储国家存储器项目3D NAND 工厂一期、二期的合计30万片/月的产能相继释放；在DRAM 领域，长鑫12英寸存储器晶圆制造项目产能的逐步释放，预计2022年由6 万片/月扩产至12万片/月，对应封装基板需求1.8万平/月，有望推动内资封装基板厂商国产化配套进程。图4：预计2021-2026 年 中国 大 陆半 导 体制 造 产值 加 速增 长表4：长 江存储 与长鑫 扩产有 望推动 国内封 装基板 配套进 程资 料 来 源：IC Insights项目 规划 产能 投资额一期 10万片/月二期 20万片/月2022 12万片/月目标产能 30万平/月240亿美元长江存储国家存储器基地3D NAND 闪存芯片工厂长鑫12英寸存储器晶圆制造基地1500亿元1.3 PCB：上 游 尖 端 原 材料 竞 争力 比 肩 海外，进入 国 产 化阶 段表5：国产CPU/GPU 有 望 推 动国 内封装 基板配 套进程资 料 来 源：电子 工 程特 辑 官网、ASPEN Core 官 网、开 源证 券研 究 所 国 内 半 导体产业日渐成熟，为内资封装基板厂商发展提供优质的配套环境:（3）设 计环节：国内厂商CPU、GPU 与FPGA 阵营日渐成熟，CPU 领域涉及PC、服务器、嵌入式系统、视频和多媒体处理、汽车等应用，GPU产品与海外龙头厂商英伟达、AMD 等仍存差距，但在AI 应用领域逐渐形成优势，这些环节都将带来高端FC-BGA 封装基板的配套需求。1功 率 器 件：新能 源 下游 需 求 饱满，SiC 应 用 蓄 势 待发 23目 录CONTENTSPCB：汽 车电子拉 动应用，IC 载板国产 替代正 当时被 动 元 器 件：周期、成 长分 化明显，看好 新能源 电 子5消 费 电 子：技 术持续 迭代，2023 有望迎来VR/AR 快速增长6投 资 建 议 与风险提 示4半导体：材料 与设备 自 主化 加速破 局2.1功 率 器 件：行业 需 求 明 显分化，国 产 替代持 续 深 化 功 率 器 件板 块下 游需 求分 化：2021Q4 以来消费电子下游需求疲软，新能源汽车/光伏等相关需求保持旺盛，对应产品仍处于供不应求状态，板块需求分化明显。总体看板块业绩同比保持增长但增速下滑。细分看新能源业务占比较高的斯达半导/宏微科技/东微半导等公司增速亮眼。国产替代持续深化：板 块厂商更多进入汽车、新能源、通讯、安防及高端工业等对产品要求更高、毛利率相对更高的行业下游，体现出国产替代的不断深化。以新洁能为例，公司在新能源汽车及光伏的收入占比由2021年的10%以内，提升至2022H1 的31%。数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所（板块公 司选取 华润微、士兰 微、捷 捷微电、扬杰 科技、斯达半 导、华 微电子 及新洁 能）图5：板 块营收2022Q3 环 比下 滑 图6：板 块归母 净利润2022Q3 环 比、同比 下 滑数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所（板块公 司选取 华润微、士兰 微、捷 捷微 电、扬 杰科技、斯达 半导、华微电 子及新 洁能）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800板块利润合计（百万元）环比 同比-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060708090板块收入合计（亿元）环比 同比2.2功 率 器 件：SiC 器 件加 速 上车，国 产SiC 器 件 和 模 块蓄 势 待发 SiC 功 率 器件在新能源汽车（OBC、主驱、快充电桩等）行业加速渗透。据Wolfspeed预测，全球SiC 功率器件市场将由2022年22亿美元增长至2026 年的60亿美元，CAGR 达28.51%。图7：Wolfspeed预测SiC 功 率器 件将快 速成长资 料 来 源：Wolfspeed 国 内 功 率半导体上市公司积极布局SiC芯片设计、晶圆制造、模块封装等环节，部分公司已经开始批量出货。斯 达 半 导：2022 年上半年，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET 模块开始大批量装车应用。SiC 芯片研发及产业化项目稳步推进中。士兰微：士兰明镓已着手实施“SiC 功率器件芯片生产线建设项目”，已实现在2022 年四季度通线。新洁能：公司2022H1 已推出1200V 60mohm SiC MOSFET 样品。扬 杰 科 技：公司2022H1 推出1200V 80mohm SiC MOSFET 并已实现量产。资 料 来 源：Wolfspeed图8：Wolfspeed预测2026 年SiC 在 汽车 上的应 用中主 驱逆变 占比最 高1功 率 器 件：新 能源下 游需求 饱满，SiC 应 用 蓄势待 发 23目 录CONTENTSPCB：汽 车电子拉 动应用，IC 载板国产 替代正 当时被 动 元 器 件：周 期、成 长分化 明 显，看好新 能 源 电 子5消 费 电 子：技 术持续 迭代，2023 有望迎来VR/AR 快速增长6投 资 建 议 与风险提 示4半导体：材料 与设备 自 主化 加速破 局3.1被 动 元 器 件：周 期、成 长分化 明 显，看好新 能 源 电 子数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所 周期：板块整体处于周期下行，库存仍在高点图9：季 度收入 增速看，A 股 被动元 器件板 块处于 下行周 期，亿 元图10：从台 股月度 营收看，被动 元件板 块也处 于下行 周期，亿新台 币数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0501001502002503002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07:YoY-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3A YoY3.1被 动 元 器 件：周 期、成 长分化 明 显，看好新 能 源 电 子数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所 周期：板块整体处于周期下行，库存仍在高点图11：被 动元器 件板块 库存周 转天数 略有回 落但仍 处高位,天 图12：元 器件公 司整体 库存处 于高位，存货 周转天 数（天）数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所60708090100110120130140150 5 01002003004005006001Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q162017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 3.1被 动 元 器 件：周 期、成 长分化 明 显，看好新 能 源 电 子数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所 成长：板块内分化明显，新能源电子逆势成长表6：板块内 分化明 显，新能 源电子 收入逆 势成长，亿元数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所（注：可 立克2022Q3 归 母主要 受海光估 值 变 动影 响，但 扣非表 现亮眼，扣非 同比203.1%，环比102.0%）表7：板块内 分化明 显，新能 源电子 归母净 利润逆 势成长，亿元收入 2021Q3 2022Q2 2022Q3 同比 环比可立克 4.3 5.7 9.4 119.9%64.4%中熔电气 1.0 1.6 1.8 76.7%12.0%法拉电子 7.4 9.2 10.5 42.7%14.1%京泉华 5.4 6.6 6.8 24.5%2.8%江海股份 9.2 11.9 10.9 18.5%-8.5%铜峰电子 2.4 2.7 2.6 9.3%-2.3%伊戈尔 6.3 7.5 6.7 5.7%-11.2%艾华集团 8.7 9.1 8.3-3.7%-8.3%顺络电子 11.7 11.3 10.5-10.3%-7.3%风华高科 12.6 10.2 8.0-36.3%-21.2%泰晶科技 3.3 2.6 2.1-38.0%-21.2%三环集团 17.1 14.9 10.6-38.0%-29.0%惠伦晶体 1.9 1.2 1.0-47.5%-12.9%东晶电子 0.8 0.5 0.4-51.2%-15.0%归母净利润 2021Q3 2022Q2 2022Q3 同比 环比京泉华 0.2 0.4 0.6 279.0%35.3%铜峰电子 0.1 0.2 0.1 130.3%-29.6%中熔电气 0.2 0.3 0.3 55.1%2.4%江海股份 1.2 1.8 1.9 53.0%3.2%伊戈尔 0.4 0.5 0.6 45.5%17.7%法拉电子 1.9 2.3 2.6 38.1%13.9%艾华集团 1.2 1.2 1.0-18.1%-16.7%顺络电子 1.9 1.3 1.1-40.6%-12.9%泰晶科技 0.8 0.6 0.4-43.0%-30.6%三环集团 6.3 4.4 3.0-51.7%-31.3%可立克 0.3 0.4 0.1-54.1%-72.0%惠伦晶体 0.5 0.0 0.0-92.3%350.4%风华高科 3.7 1.9-0.6-114.8%-129.4%东晶电子 0.1-0.1-0.2-276.9%54.5%3.1被 动 元 器 件：周 期、成 长分化 明 显，看好新 能 源 电 子资 料来源：世强 硬创网 成长：板块分化明显，新能源电子逆势成长 新能源汽车关键元器件：薄膜电容、变压器电 感、熔断器 光伏、储能核心元器件：薄膜电容、铝电 解电 容、变压器电感、熔断器 持续 看好 新能 源电 子受 益标 的，法 拉 电子（薄 膜电容）、江 海 股份（铝电解电容、薄膜电容）、可 立克（变压器、电感）、中熔电气（熔断器）图13：变 压器、电感、薄膜电 容、熔 断器是 新能源 汽车的 关键零 部件数 据来源：上能 电气招 股书、开源证 券研究 所21.0%12.9%10.4%10.2%6.3%5.2%34.0%图14：变 压器、电容、电感是 逆变器 的核心 零部件薄膜电容 器是 逆变器 的关键部件1功 率 器 件：新 能源下 游需求 饱满，SiC 应 用 蓄势待 发 23目 录CONTENTSPCB：汽 车电子拉 动应用，IC 载板国产 替代正 当时被 动 元 器 件：周期、成 长分 化明显，看好 新能源 电 子5消 费 电 子：技 术持续 迭代，2023 有望迎来VR/AR 快速增长6投 资 建 议 与风险提 示4半 导 体：材料与设 备 自 主化加速 破 局4.1芯 片 设 计：红海 赛 道：供不应 求 局 面 反转，终 端 去 库存已 接 近 尾 声 2021Q4-2022Q3 是 终 端 厂 商的去库存阶段：如左图所示，国产化替代较为充分的红海赛道终端厂商的去库存时点为：安防（2021Q4-2022Q3）、家电（2021Q4-2022Q3）、AIoT（2021Q4-2022Q3）、手机（2021Q3-2022Q3）、照明（2021Q3-2022Q3）、电网（2021Q4-2022Q1）。我 们 注 意到2022Q3 照明赛道、家电赛道的存货水平去化相对充分。安 防、手机开始强行去库存：如右图所示，2022Q3 传音股份去库存环比下降高达22.68%。数据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图15：终端 厂商的 存货水 平保持 相对高 位（亿 元）图16：2022Q3 传 音 控股去 库存力 度较大数 据 来 源：Wind、开 源 证 券研究 所4.1芯 片 设 计：红海 赛 道：供不应 求 局 面 扭转，终 端 去 库存已 接 近 尾 声 2021Q4-2022Q2 是 芯 片 设 计厂商的累库阶段：如左图所示，国产化替代较为充分的红海赛道芯片设计的累库时点为：安防（2021Q4-2022Q3）、家电（2022Q1-2022Q3）、AIoT（2021Q3-2022Q3）、手机（2021Q3-2022Q3）、照明（2021Q3-2022Q1）、电网（2021Q3-2022Q3）。偏 消 费 赛道的累库情况严重：我们注意到仅照明赛道（晶丰明源）出现存货大幅下降，Q2 存货小幅去化的电网赛道（力合微）、安防赛道（富瀚微）也陷入了累库的困局，家电赛道（芯朋微）、手机赛道（艾为电子）、AIoT 赛道（瑞芯微）的累库局面进入白热化阶段。数据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图17：2022Q3 晶 丰 明源存 货水平 实现去 化（亿 元）图18：2022Q3 瑞 芯 微累库 情况较 为突出数据 来 源：Wind、开 源 证 券研究 所4.2芯片 设 计：蓝海 赛 道：存货水 平 相 对 良性，累 库 情 况已受 波 及 下 游 终 端存货水平稳步提升：如左图所示，对于国产化替代较为充分的蓝海赛道终端厂商的存货节奏为：相较于2021年，2022前三季度下面4家终端厂商的存货周转天数均有一定程度提升，但环比保持相对稳定。中 颖 电 子和圣邦股份出现存货恶化情况：如右图所示，2022Q3 专注通讯、工控赛道的思瑞浦和专注汽车赛道国芯科技的存货水平未出现显著增加情况。2022Q3 中颖电子和圣邦股份的存货水平出现 显著增加。数据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所图19：终端 厂商 的 存货 水 平有 所 抬升（亿元）图20：中颖 电子、圣邦股 份累库 情况较 为突出（亿元）数据 来 源：Wind、开 源 证 券研究 所4.2芯片 设 计：上游 稼 动 率 显著松 动，价 格策略 影 响 大 于成本 修 复 2022Q2 封 测 毛 利率环比下降，功率端步入瓶颈期，制造端依旧紧俏：如左图所示，2021Q4-2022Q3 封测端毛利率有所下降，2022Q3 功率端毛利率开始下降，2021Q4-2022Q2 国内制造端毛利率仍保持较高水平。毛 利 率 下降情况更为突出：由于2022Q3 开始芯片设计公司大多采用降价策略以应对价格竞争，2022Q3 多家公司毛利率 出 现环比显著下滑。数据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图21：2022Q3 封 测、功率 毛利率 水平持 续下降 图22：芯片 设计厂 商毛利 率普遍 下挫数据 来 源：Wind、开 源 证 券研 究 所应用材料,17.70%ASML,16.70%Lam Research,12.90%东京电子,12.30%KLA,5.90%爱德万,2.70%SCREEN,2.50%其他,29.30%半导体设备-2022 年 仍 持 续 增 长，中 美 科 技 竞 争 背 景 下 国 产 替 代 加 速图23：全球 半导体 设备市 场规模2022 预 计仍同 比+11%数 据来源：中芯 国际招 股书、开源证 券研究 所图24：中国 大陆半 导体设 备市场 规模2021 年 同 比增长58%图25：国外 龙头垄 断市场，国产 化替代 空间广 阔 图26：技术 节点缩 小带来 较大资 本开支，带动 设备需 求数 据来源：中国 半导体 论坛、开源证 券研究 所数 据 来 源：SEMI、开 源证券 研究 所数 据 来 源：SEMI、开 源证券 研究 所2,134 2,504 3,082 3,950 4,746 6,272 8,449 11,420 15,557 21,495 0500010000150002000025000每5 万片晶圆产 能的设 备投资（百万 美元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012002010201120122013201420152016201720182019202020212022E销 售额（亿美 元）增 长率34 44 49 65 82 131 135 187 296 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350中 国大陆 地区半 导体设 备销售 额（亿 美元）同比增长（%）据SEMI 预计，全球半导体设备市场规模预计2022年仍将增长11%。2022.10.7日美国发布新一轮对半导体产业链制裁政策后，国产设备、零部件及材料，下游导入明显加速。4.3国 内 晶 圆 厂 逆 周 期 扩 产，国 内 设 备 景 气 度 无 须 担 心 4.3表8：半 导体设 备公司2022Q3 收入 增 速较高（亿元）数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所公司2021Q3 单季度营收2022Q3 单季度营收2022Q2单季度营收YOY QOQ2021Q3 单季度归母净利润2022Q2 单季度归母净利润2022Q3单季度归母净利润YOY QOQ赛腾股份 8.97 11.15 5.72 24.36%95.04%1.22 0.2 1.84 50.15%800.53%精测电子 4.76 7.15 5.01 50.06%42.58%0.36 0.01 1.14 218.47%14658.88%至纯科技 3.62 8.06 5.72 122.51%40.78%0.38 0.59 0.81 115.60%36.74%北方华创 25.65 45.68 33.08 78.11%38.10%3.48 5.48 9.31 167.70%69.93%晶盛机电 17.04 30.93 24.18 81.52%27.92%5.1 7.65 8.02 57.21%4.84%芯源微 1.96 3.92 3.21 99.93%22.42%0.18 0.37 0.74 308.63%99.01%万业企业 0.37 0.84 0.69 124.97%22.38%0.27 0.01 0.24-9.01%2046.30%盛美上海 4.62 8.83 7.42 90.87%18.98%0.59 2.32 2.04 245.91%-12.06%拓荆科技 2.61 4.68 4.16 79.19%12.66%0.78 1.2 1.29 65.87%7.81%中微公司 7.34 10.71 10.23 45.92%4.75%1.45 3.51 3.25 123.91%-7.25%芯碁微装 1.05 1.56 1.51 48.20%3.68%0.2 0.37 0.31 54.28%-16.77%长川科技 3.95 5.65 6.51 42.91%-13.18%0.4 1.74 0.8 101.13%-53.82%华峰测控 3.13 2.37 2.82-24.23%-15.85%1.63 1.48 1.11-31.80%-25.16%华兴源创 5.84 5.67 7.29-3.07%-22.26%1.3 1.31 1.33 2.54%2.04%据IC insights 预计，2022 年 全 球半 导体行 业资本 支出将 大增24%，达到1904 亿 美 元的历史 新高。SEMI 预计，2022 年 全 球前端 晶圆厂 设备支出1070 亿 美 元增 长18%，连续 第三年 增长 国 内 资本开 支：逆 周期投 资，如22年8月，中芯 宣布拟 在天津 投资75 亿美元，建设 产能为10万片/月的12 英寸晶 圆厂，对应28 180 纳米，产能提升空间 大，且 由于疫 情 影响以及 地缘政 治、零 部 件短缺等 因素，设备交 期 较长半导体材料-耗材属性，受益于晶 圆厂 产能扩 张及国 产替 代 海外龙头占据主要地位，国产替代空间大。我们判断，目前阶段难度越低的半导体材料品类越容易率先放量 未来随着国产材料厂商技术能力持续增强，产品能力提升，国产厂商渗透率有望加速提升图27：全球 半导 体 材料 市 场规 模2021 年 同比+16.3%表9：2021 年 中 国大陆 需求占 比18.6%，增速高图28：半导 体材料 各类品 类规模 占比中，硅片最高4.4数 据 来 源：SEMI、开 源证券 研究 所数 据 来 源：SEMI、开 源证券 研究 所数 据 来 源：SEMI、开 源证券 研究 所硅片,33%光掩模,13%光刻胶,6%光刻胶辅 助材料。光刻 胶显影 液、剥离剂等,7%湿电子化学品,4%电子特气,14%靶材,3%抛光材料,7%其他,13%428469527 521553643-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%02004006008002016 2017 2018 2019 2020 2021市 场规模（亿美 元）YOY2020 2021 YOY中国台湾 127.2 147.1 15.70%中国大陆 97.8 119.3 21.90%韩国 91.2 105.7 15.90%日本 79 88.1 11.50%北美 55.6 60.4 8.50%欧洲 36.2 44.1 21.90%其他 67.7 78 15.20%合计 554.8 642.7 15.90%半导体材料部分公司2022Q3 业 绩 受 下 游 需 求 影 响 有 所 下 滑4.5表10：半导 体材 料 部分 公 司2022Q3 业 绩 受下 游 需求 影 响有 所 下滑（亿元）数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所公司2021Q3单季度营收2022Q3单季度营收2022Q2 单季度营收YOY QOQ2021Q3单季度归母净利润2022Q2单季度归母净利润2022Q3 单季度归母净利润YOY QOQ露笑科技 8.21 8.28 9.53 0.85%-13.12%0.04-0.02-0.26-673.28%1067.40%天岳先进 1.23 1.09 0.93-11.57%16.65%0.06-0.29-0.44-890.71%53.00%石英股份 2.38 5.37 4.37 125.09%22.78%0.63 2.01 2.81 347.94%39.77%雅克科技 8.89 11.08 10.93 24.67%1.35%1.48 1.33 1.82 23.21%36.90%TCL 中环 114.45 181.47 183.30 58.56%-1.00%12.82 16.07 20.83 62.57%29.68%容大感光 2.08 1.76-15.09%-15.09%-8.83%0.18 0.10 0.13-29.10%22.70%清溢光电 1.59 2.06 28.95%28.95%6.40%0.10 0.26 0.30 193.82%17.29%神工股份 1.45 1.28 1.21-12.11%5.33%0.69 0.41 0.44-35.54%8.84%南大光电 2.66 4.12 4.36 54.88%-5.51%0.38 0.64 0.67 73.62%4.80%沪硅产业-U 6.44 9.50 8.60 47.39%10.46%-0.05 0.70 0.71-1630.37%0.97%安集科技 1.88 2.90 2.70 54.85%7.44%0.25 0.87 0.80 220.59%-8.67%华特气体 3.47 5.19 49.40%49.40%3.77%0.37 0.79 0.68 82.70%-14.07%鼎龙股份 5.55 6.43 7.43 15.85%-13.45%0.59 1.23 1.00 69.49%-18.50%菲利华 3.44 4.19 4.83 21.70%-13.26%1.08 1.60 1.24 15.03%-22.40%江化微 2.04 2.25 10.05%10.05%-0.54%0.13 0.29 0.20 62.02%-28.82%阿石创 1.88 1.62-14.19%-14.19%1.96%0.06 0.06 0.04-34.33%-33.83%飞凯材料 6.84 5.95 7.79-13.01%-23.60%1.02 1.14 0.68-33.82%-40.67%江丰电子 4.00 5.99 5.97 49.72%0.40%0.35 1.22 0.68 96.06%-44.33%立昂微 7.25 7.14 8.08-1.53%-11.70%1.95 2.65 1.38-29.24%-47.91%晶瑞电材 4.46 3.95-11.42%-11.42%-19.77%0.50 0.51 0.26-47.35%-48.26%上海新阳 2.75 3.28 19.38%19.38%7.82%-0.23 0.24 0.04-117.43%-82.84%中晶科技 1.29 0.68-47.32%-47.32%-26.36%0.41 0.06-0.02-104.84%-133.19%1功 率 器 件：新 能源下 游需求 饱满，SiC 应 用 蓄势待 发 23目 录CONTENTSPCB：汽 车电子拉 动应用，IC 载板国产 替代正 当时被 动 元 器 件：周期、成 长分 化明显，看好 新能源 电 子5消 费 电 子：技术 持 续迭 代，2023 有 望迎 来VR/AR 快 速增 长6投 资 建 议 与风险提 示4半导体：材料 与设备 自 主化 加速破 局5.1VR/AR：VR打开市场认知
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