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3.45%，较上一年 下降 66bp；其中固 收类产品的平均业 绩比较 基准为 3.43%，较 上一年 下降 57bp；混 合类产品的平均业 绩比较 基准为 4.26%，较上 一年下 降 87bp。2023 年理财子产品的 风险依 然主要 集中 在 PR1 与 PR2，但在结构 上 低风险的比 例 显 著 增 加，风 险 指 数 触 底 后 开 始 小 幅 回 升，显 著 低 于 2022年，产品 的风险 偏好在 寻底 过程中。2023 年，理财子 PR1+PR2的产品占 比合计 达到 93%，其他类型 产品占 比只有 7%。2023 年的产品期 限结构 仍以 3 个月 3 年的产品 为主，结构变 化非常明显，产品 的期 限结 构 在缩 短，其 中：3-6 个月 产品 占 比 在显 著提高，而 1-3 年期和 3 年期 以 上产品占 比在显 著降低。2023 年理财子产品非 固收类 的资产 配置 比例有所 提高，各大理 财子 ESG、养老理财、低碳、专 精特新 等 类型的产 品发行 数量显 著减 少。各 样本理财子 创新 型 主题类 产品 发行主力 为中银 理财和 农银 理财。维持 强于大 市 马鲲鹏 SAC 编 号：S1440521060001 SFC 编号：BIZ759 杨荣 SAC 编号：S1440511080003 SFC 编号：BEM206 发布日期：2024 年 01 月 16 日 市场表现 相 关 研 究报 告-4%1%6%11%16%21%2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16银行 上证指数银行 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 理财子发行产品的产品特征。从各 样本 理财 子 发行 的所 有产 品来 看，工 银理 财，其 主要 的产 品 优势 是基 准利 率略高，且基 本 费率、风险 指 数和 超 额业 绩 报酬 低。农 银 理财，其主 要 的产 品 优势 是：基 准 利率 相 对较 高，基 本费率 和 超额 业 绩报 酬 相对 较 低。建 信理 财 和中 银 理财，其主 要 的产 品 优势 都 是基 准 利率 更 高；交 银理 财 和中 邮理财，其 主要的 产品特 征是：风险等 级更低、基准 利率 更低。2023 年 样 本理 财 子基 本 费率 在 下 降，但 是 销售 服 务费率 在 回 升。2023 年，样本理 财子平均 的基本 费率、销 售 服务费率、管理费 率分别 为：0.398%、0.218%和 0.179%；1 年时间内三 项费率 分别 下降 0.0079%、提高 0.019%、下降 0.0090%。显然 2023 年，理财 子的基 本费 率、管理 费率在下 降，但是 销售服 务 费率在提 高。2023 年销售服务费率却 在回升，主要原 因 是：2023 年在理财规模下 行 期，理财子 为了确 保规模 的 稳定，在销 售相关 的服务 费方面的支 出没有 减少而 是在 增加。中银理 财、信银 理财 2023 年销售服务费率同 步提 高 较快，在理 财销售 上的投入也较多。“固收+较 高 权 益类”产 品的特征。2023 年，11 家样本理财 子均发 行了“固收+较高权 益类”理财 产品，合 计1432 只，产品数量最 多的 是信银理 财、交 银理财、宁 银理财，各发行 了 264、252、202 只。“固收+较 高权 益类”理财 产品 在 全部固 收类 产品中的 占比达 33%，占比 较高。其 中：宁 银理财 为 72%，建信 理、交 银理财，占比近 50%，占 比最高。其业 绩比较基 准高于 全部固 收类 产品，平 均高 0.10%，这 部 分 最高的 为：农 银理财 和工银理财，超额部 分为 0.51%、0.47%。其 风险等级 显著 高于全部 固收类 产品，行业 平均超额 部分为 13%；风险 等级超额部 分最高 为招银 理财、中邮理 财，超 额比例 为 35%和 28%。一般 情况下，风 险等级超 额比例 越高，固收+权益类产 品业绩 比较基 准 的超额部 分越大，比如：招 银理财、工银理 财、中 邮理 财。2024 年 展望 和 趋势。（1）产 品 类 型和 资 产配 置。2024 年初，混合类 产品数 量依 然将维持 低位。只有在 客户 风险偏 好 出现 显 著的 回 升的 情 况下，混合 类 产品 的 发行 数 量才 会 出现 一 定的 回 升。权 益类 产 品的 发 行预 计 依然 零星散 布，预 计 招银 理 财和 光 大理 财 依然 会 尝试 发 行权 益 类产 品。固 收 类产 品 预计 依 然是 主 力，整 体产 品 规模 和发行数量 也将稳 步提高。相 对应的，在资产 配置方 面，各样本理 财子仍 会以“固收+权益 or 衍生品”为主，但是预计现 金和银 行存款 占比 会小幅下 降，而高收 益率资 产的配置 比例会 有所提 高。（2）基 准利 率 和风 险。2024年预 计 随着 存 款挂 牌 利率 的 继续 下 调，房 地产 和 平台 类 贷款 风 险的 稳 步化 解，预 计 样本 理 财子 公 司产 品 的业 绩比较基准 将会继 续下降，但 是降幅会 缩窄，而且 预计在 上半年逐 步触底 后开始 稳步 回升。在 风险 结构方 面，2024年样本理 财子的 风险水 平在 继续寻底 的过程 中将逐 步企 稳回升。因为 2023 年 PR1+PR2 产品的 合计占 比达 到 93%，风险 等级 继 续下 行的 概率 在 降低。（3）主题类创新型理财产品。2024 年，在理 财规 模上 行 期，理财 子会 加 大对主题类 创新型 产品的 发行，同时 为了贯 彻国家 金融 5 大重点支 持领域，样 本理财 子 主题类 创新产 品也将 提高，特别是养 老理财、普惠 金融 理财产品、科技 创新理 财产 品、以及 ESG 低碳等 绿色 金融产品。摊余 成本法 计量 的产品有助 于减轻 产品净 值的 波动，预 计发行 数量依 然会 增加。XVDWyRrMtQmNoQoNrMqPqR9PdN9PtRpPnPsOlOmMpOjMmNrO8OqQvNMYtQtONZoPwO 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 目录 一、2023 年样 本理 财子 产 品发行 数量 综述.1 二、2023 年样 本理 财子 产 品发行 特征.2（一）业绩比较基准.2（二）风险情况.4（三）期限结构.7（四）资产配置和特殊类 理财产品发行情况.9 三、特 殊主 题类 理财 产品 的特征.10（一）ESG 主题产品.10（二）专精特新主题产品.11（三）低碳理财产品.12（四）含期权的理财产品.12（五）科技类主题理财产 品.13（六）乡村振兴主题理财 产品.14（七）共同富裕理财产品.15（八）美元理财产品.16 四、各 样本 理财 子产 品特 征总结.17（一）产品特征总结.17 五、2023 年理 财子 基本 费 率下降.19 六、“固收+较高 权益 类”理财产 品特 征和 对比 分析.21 七、未 来展 望与 发展 趋势.23 八、风 险提 示.23 图表目录 图表 1：样本 理财 子产 品 发行数 量.1 图表 2：样本 理财 子产 品 偏离度.1 图表 3：各样 本理 财子 产 品发行 数量 对比.2 图表 4：各样 本理 财子 产 品发行 数量 明细.2 图表 5：理财 子产 品业 绩 比较基 准.3 图表 6：理财 子产 品发 行 基准利 率波 动指 数.3 图表 7：理财 子产 品发 行 基准利 率变 动.4 图表 8：样本 理财 子公 司 理财产 品发 行基 准利 率明 细.4 图表 9：样本 理财 子产 品 风险指 数.5 图表 10：样本 理财 子风 险等级 业 绩比 较基 准.5 图表 11：2023 年 理财 子 风险等 级结 构.5 图表 12：2022 年理 财子 风险等 级结 构.5 图表 13：样本 理财 发行 的不同 风险 等级 产品 数量 和占比.6 图表 14：样本 理财 子风 险指数 变动.7 图表 15：2023 年样 本理 财子产 品的 风险 结构.7 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 图表 16：2023 年理 财子 产品期 限结 构.8 图表 17：2022 年理 财子 产品期 限结 构.8 图表 18：样本 理财 子产 品期限 业 绩比 较基 准.8 图表 19：两年 不同 期限 理财子 产品 基准 利率 变动.8 图表 20：不同 期限 产品 的发行 数量 和不 同期 限产 品的占 比.8 图表 21：含非 固收 类资 产的理 财产 品占 比变 动.9 图表 22：样本 理财 子公 司创新 型理 财产 品发 行数 量变动.9 图表 23：样本 理财 子公 司创新 产品 发行 数量 明细.10 图表 24：ESG 主题 产品 特征明 细.11 图表 25：专精 特新 主题 产品特 征明 细.12 图表 26：低碳 主题 产品 特征明 细.12 图表 27：含期 权的 理财 产品.13 图表 28：科技 创新 理财 产品特 征明 细.14 图表 29：乡村 振兴 理财 产品特 征明 细.15 图表 30：共同 富裕 理财 产品特 征明 细.15 图表 31：美元 理财 产品 特征明 细.16 图表 32：样本 理财 子产 品特征 总结.17 图表 33：样本 理财 子产 品特征 明细.18 图表 34：各家 理财 子产 品期限 结构.19 图表 35：2023 年样 本理 财子基 本费 率.20 图表 36：2023 年样 本理 财子销 售服 务费 率.20 图表 37：2023 年样 本理 财子管 理费 率.20 图表 38：2023 年样 本理 财子托 管费 率.20 图表 39：“固 收+较高 权 益”理 财产 品特 征.21 图表 40：固收 类理 财产 品特征.22 图表 41：“固收+较高 权 益”理 财产 品同 全部 固收 类的对 比.22 1 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 一、2023 年 样 本理 财 子 产 品 发 行数 量 综 述 2023 年 理财 子 产品 发 行数量 较 2022 年 显 著回 升，固收 类 产 品为 发 行主 力，数 量持 续 回 升。2023 年样本理财子发行 理财产 品共 4492 只，较 2022 年增加 1337 只，提高 42.4%。其中，固收 类产品平 均每月 发行 367 只，较 2022 年上升 53%，比重增加；混 合类的 产品数 量大 幅下降，2023 年总计发行 80 只混合类产 品，相较 于 2022年 下降 了 70%；权益 类产品 发行数量 保持稳 定，2023 年总计发 行 3 支 产品，分别 是招银理 财和光 大理财 发行，发行数量 同 2022 年。从趋势上看，2023 年的每月产品发 行数量较 2022 年显著提高，下半年 出 现大幅 度的增 加，预计 主 要是 存 款挂 牌 利率 多 次下 调 后理 财 子加 快 理财 产 品的 发 行节 奏 来吸 引 更多 的 存款 流 向理 财 产品；而发 行产品的偏 离度依 然保持 2022 年的趋势持 续下降，但是 降幅在缩 窄。上述 情 况可 能 是 受理 财 客户 的风 险 偏好 在 持 续下 移，理 财子 加 快了 低 风 险偏 好 的固 收类 产 品，而 大 幅缩 减了风险相 对较高 的混合 类产 品；而 且 2022 年股市持续低 迷，为了保 证业绩 比较基 准 的安全性 和稳定 性，减少“破净”规模，混合 类 产品 大幅 缩减。图表1：样 本理财子 产品发 行数量 图表2：样 本理财子 产品偏 离度 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 从各样本 理财子 公司发 行产 品数量变 化来看，发行 数量 增加的有 6 家，占比为 54.54%，其中增 加最多 的是交银 理财，较去年 增加 391 只；其余发 行数量 减少的 有 5 家，占比为 45.45%，其中建信 理财 减少最 多，较去 年减少 307 只。总体来 看，发 行数量最 多的为 信 银理 财，共发行了 696 只理财产 品，发行数量 最少的 为农 银 理财，仅发行 210 只。从不同产 品类型 的数量 变动 来看，固 收类产 品数量 显著 增加的有 8 家，占比为 72.7%，其中增 加最多 的是交银 理财，较去 年增 加 393 只，其次 是招银 理财，较去 年增加 346 只；其余 发行数 量显著减 少的 有 3 家，占比为 27.27%，其中减少最多 的是建信 理财，较去年 减 少 207 只，其次是渝农 商 理 财，较去 年减少 17 只。混 合类产品数量 显著增 加的只 有光 大 理财一 家，较 去年增 加 7 只；其余 发行数 量显著 减少 的有 10 家，占比为 91.9%，其中减少 最多的 是建信 理财，较去年 减少 100 只。2023 年的 理 财 产品 市 场集 中 度 继 续 下降，市 场结 构继 续 向中（上）集 中 寡占 型过 渡。首先，从发 行数量 最多 4 家的市场占 比来看，2023 年样本理财子 CR4 为 52.13%，较 2022 年减少 5.22pct，占比大幅 下降；其 次，从发行数量 最多 6 家的市 场占 比来看，2023 年 CR6 为 69.77%，较 2022 年减少 7.53pct，市场占 比 也显 著下降。具01002003004005006002022 年1 月2022 年3 月2022 年5 月2022 年7 月2022 年9 月2022 年11 月2023 年1 月2023 年3 月2023 年5 月2023 年7 月2023 年9 月2023 年11 月发行数量 固收类0.60.650.70.750.80.850.92022年1 月2022年3 月2022年5 月2022年7 月2022年9 月2022 年11 月2023年1 月2023年3 月2023年5 月2023年7 月2023年9 月2023年11 月 2 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 体来看，2023 年的 头部 理 财子（排 名前四）与 2022 年完全不 相 同，招银理 财、信银理财 和交银 理财和 光大 理财加快了 理财产 品的发 行，成为 2023 年 CR4 的主体，而 2023 年工银理财、建 信理 财和中银 理财产 品数量 缩减，已经不属 于 2023 年 CR4 的主体；而 其余理 财子中，渝 农商行在 2022 年 发力抢占 了部分市 场份额，增加 产品 的发行，但 是 2023 年发行数 量有所下 降。从 数量变 化来 看，2023 年，交银理财 和 股份制理 财子加 快产品 发行 节奏，市场 份额在 持续提 高，而其他大 行理财 子估计 在进 行结构调 整，产 品发行 节奏 在放缓。图表3：各 样本理财 子产品 发行数 量对比 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表4：各 样本理财 子产品 发行数 量明细 发 行数量 变动 理 财子公司 合计 固 收类 混 合类 权 益类 合计 固 收类 混 合类 权 益类 建信理财-工银理财-农银理财-中邮理财-交银理财-中银理财-招银理财-光大理财 信银理财-宁银理财-渝农商理财-合计-资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 二、2023 年 样 本理 财 子 产 品 发 行特 征（一）业绩比较基准 0100200300400500600700800固收类 混合类 3 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 2023 年 产 品的 平 均业 绩 比较基 准 较 2022 年 大 幅下 降，12 月 份 已达 近 两年 的 最低 点，混 合 类 产品 降 幅更 大。2023 年样本理财子的整 体平 均业绩比 较基准 为 3.45%，较上一年 下降 66bp；其中固 收类 产品 的平均 业绩比 较基准为 3.43%，较上一年下 降 57bp；混合类产品的平均 业 绩比较基 准为 4.26%，较上 一年下降 87bp。从趋势上 看，整体和固 收类的 平均业 绩比 较基准在 持续下 降，上半 年 降幅更大，而下半 年降幅 在 趋缓，11 月下至 3.27%，是近两年的 最低点，12 月小幅 回升到 3.32%；而 混合类 的 业绩比较 基准 在 持续波 动，在 6 月 7 月期间 处于高 位波动，后下 行，11 月达到 最低 点 3.53%，12 月份开始大 幅 回升到 4.15%。受固 收类发 行比例的 大幅上 升影响，固收类产品 的业绩 比较基 准下 降是整体 下行的 主要原 因。2023 年整体 的 产 品利 差 在低 位 震 荡，基 本保 持 稳定，维 持 在 0.6%-1%。这主要是 受整体平 均业绩 比较基 准和 10 年期国 债收益 率持续 下降的影 响。2023 年股市 的持续低 迷，央 行 降准 且下 调 LPR，十年 期国债 收益率 较2022 年整体一直在持续 下降，同时 业绩比 较基准 也在 持 续下跌，抵消 了部分 利差，利差 基本 稳定在 0.6%-1%之间，到 2023 年 10 月业绩比较基准开 始小幅 企稳回 升，但是 10 年期国债收 益 率 重 新 下 行，利 差 开 始 小 幅 走 高。从 各样 本 理 财子 产 品 的基 准 利 率来 看，全部 理 财 子的 基 准 利率 都 在 下降，宁 银理 财 的 降幅 最 大，下 降 112个 bp，其次是招 银理财，下降 83 个 bp。工银理 财的 降幅最小，下降 18 个 bp。预计主要 原因是 其风险 偏好 较低，在利 率下 行期，其 降幅 有限。总 体来 看，中银 理财 的平 均发 行基 准利 率最 高，为 3.67%，且其 固收 类产 品收益 率 最高，预计 主 要同 其 美元 理 财产 品 相对 较 多业 绩 比较 基 准相 对 较高 有 关；而 中邮 理 财的 平 均发 行 基准 利率最低，仅为 3.03%；其次 是交 银理 财，为 3.27%。图表5：理 财子产品 业绩比 较基准 图表6：理 财子产品 发行基 准利率 波动指 数 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%2022 年1 月2022年3 月2022年5 月2022年7 月2022年9 月2022年11月2023年1 月2023年3 月2023年5 月2023年7 月2023年9 月2023年11月业绩比较基准固收类混合类0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%业绩比较基准 十年期国债收益率 系列6 4 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 图表7：理 财子产品 发行基 准利率 变动 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表8：样 本理财子 公司理 财产品 发行基 准利率明 细 基 准利率 变动(bp)理 财子公司 平均 固 收类 混 合类 权 益类 平均 固 收类 混 合类 权 益类 建信理财-工银理财-农银理财-中邮理财-交银理财-中银理财-招银理财-光大理财-信银理财-宁银理财-渝农商理财-合计-资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投（二）风险情况 2023 年理 财 子产 品 的风 险依 然 主 要集 中 在 PR1 与 PR2，但 在结 构 上低 风 险的 比例 显 著 增加，风险 指 数触底 后 开 始小 幅 回升，显著 低于 2022 年，产品 的 风险 偏好 在 寻 底过 程 中。2023 年的整体平 均风险 指数为 1.87，较 2022 年下降了 17.3%。其中，风险等 级为 PR1 的产品 占 20.36%，较上一年增长 了 14.25pct；风险等级为 PR2的产品占 72.94%，较上一 年增长了 9.94pct；风险等级 高于 PR4（含）的 产品占 0.05%，较上一年 下降 0.02pct。2023 年，理财子 PR1+PR2 的产品占 比合计 达到 93%，其他类型 产品占 比只有 7%。但是 2022 年 PR1+PR2 的合计占比为 69%，其他类 占比 为 31%。显然随 着产品 类型 向固收类 倾斜，产品的 风险 等级也在 稳步降 低，低 风险-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%2023 变动 5 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 等级产品 占比已 经达到 93%，预计也 是到了 一个极 限值，后续继 续提高 的概率 较小。从不同风 险等级 的基准 利率 来看，PR1 的平均 基准利 率 为 3.21%，低于整体利 率 0.24pct；PR2 的平均基准利率为 3.44%，低于 整体利 率 0.01pct；PR3 的平均基准 利率为 4%，高 于 整体利 率 0.55pctt。总体来看，理 财产品的风险 等级与 基准利 率大 致呈正相 关，没 有出现 利率 倒钩的现 象。具 体地，PR1 产品利率，在 3 月-5 月之间回升，从 5 月开 始下降，降 幅更加显 著，而 PR2 和 PR3 产品的利率 下降幅 度较小。随着 客 户风 险 偏 好降 低，理 财产 品 的风 险 等级 和基准 利 率也 在 持续 下 降，两 者 相符 相成。但是 从 风 险等 级基准 利 率的 变 化趋 势 也可 以 反向 推 出客 户 风险 偏 好的 变 化。预 计风 险 等级 到 了临 界 值，自 然利 率 下行 空 间和 客户风险偏 好的下 行空间 也就 相对有限 了。图表9：样本 理财子 产品风 险指数 图表10：样 本理财子 风险等 级 业 绩比较 基准 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表11：2023 年理 财子风 险等级 结构 图表12：2022 年理 财子风 险等级 结构 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 1.701.801.902.002.102.202.302.402.502.602022 年1 月2022 年3 月2022 年5 月2022 年7 月2022 年9 月2022 年11月2023 年1 月2023 年3 月2023 年5 月2023 年7 月2023 年9 月2023 年11月2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2022 年1 月2022 年3 月2022 年5 月2022 年7 月2022 年9 月2022 年11月2023 年1 月2023 年3 月2023 年5 月2023 年7 月2023 年9 月2023 年11月PR1 PR2 PR320.36%72.94%6.63%0.05%0.03%一级（低）二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）6.11%62.99%30.61%一级（低）二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）6 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 从各 样 本理 财 子 产品 的 风险 情况 来 看，所 有 理财 子 的 风 险指 数 都在 显 著 下降，其中，宁 银 理财 下 降 最快，较去年下 降 27.92%，其次是 工银理财 和招银 理财，分别 下降 23.2%和 22.15%。预计 主要原因 是之前 风险偏 好较高，2023 年在整体风 险偏好 下行周期 中，其降 幅更快，更加显著。总 体来 看，建信 理财和渝 农商 理 财仍以 PR3和 PR2 产品为主，风险指 数 较高；其 余理财 子公 司 以 PR2 及以下风 险的产 品占大 多数，风 险指数在 2.00 上下，其中，中 邮理财 的风险 指数 最低，仅为 1.58，主要原 因 是中邮理 财 PR1 产品占比 最 高，而 PR3 产品的占 比最 低，自然拉低 其风险 指数，风险 指数在可 比同业 内最低。图表13：样本理财 发行的 不同风 险等级 产品数量 和占比 不 同风险产 品发行 数量 不 同风险等 级的产品 占比 日期 PR1 PR2 PR3 PR4 PR5 合计 PR1 PR2 PR3 PR4 PR5 Dec-23 114 315 21 1 0 451 25.3%69.8%4.7%0.2%0.0%Nov-23 124 386 22 0 0 532 23.3%72.6%4.1%0.0%0.0%Oct-23 56 219 21 0 0 296 18.9%74.0%7.1%0.0%0.0%Sep-23 83 291 21 0 0 395 21.0%73.7%5.3%0.0%0.0%Aug-23 94 302 23 0 0 419 22.4%72.1%5.5%0.0%0.0%Jul-23 67 257 25 0 0 349 19.2%73.6%7.2%0.0%0.0%Jun-23 58 270 30 0 0 358 16.2%75.4%8.4%0.0%0.0%May-23 72 364 25 0 1 462 15.6%78.8%5.4%0.0%0.2%Apr-23 69 207 26 0 0 302 22.8%68.5%8.6%0.0%0.0%Mar-23 92 308 27 0 0 427 21.5%72.1%6.3%0.0%0.0%Feb-23 43 188 22 1 0 254 16.9%74.0%8.7%0.4%0.0%Jan-23 29 193 27 0 0 249 11.6%77.5%10.8%0.0%0.0%Dec-22 39 222 46 0 0 307 12.7%72.3%15.0%0.0%0.0%Nov-22 32 208 56 0 0 296 10.8%70.3%18.9%0.0%0.0%Oct-22 18 136 43 0 0 197 9.1%69.0%21.8%0.0%0.0%Sep-22 20 182 89 0 1 292 6.8%62.3%30.5%0.0%0.3%Aug-22 23 153 65 0 0 241 9.5%63.5%27.0%0.0%0.0%Jul-22 23 156 91 0 1 271 8.5%57.6%33.6%0.0%0.4%Jun-22 17 177 98 0 3 295 5.8%60.0%33.2%0.0%1.0%May-22 6 161 64 0 0 231 2.6%69.7%27.7%0.0%0.0%Apr-22 6 151 81 0 1 239 2.5%63.2%33.9%0.0%0.4%Mar-22 5 173 111 0 0 289 1.7%59.9%38.4%0.0%0.0%Feb-22 2 110 76 0 1 189 1.1%58.2%40.2%0.0%0.5%Jan-22 1 163 146 2 0 312 0.3%52.2%46.8%0.6%0.0%资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 7 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 图表14：样 本理财子 风险指 数变动 图表15：2023 年样 本理财 子产品 的风险结 构 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来 源：公 司官网，中国 理财 网，中信 建投（三）期限结构 2023 年 的 产品 期 限结 构 仍以 3 个月 3 年 的 产品 为 主，结 构 变 化非 常 明显，产 品的 期 限 结构 在 缩短，其 中：3-6 个月 产 品占 比 在显 著 提高，而 1-3 年期 和 3 年 期 以上 产 品 占比 在 显著 降 低。具体地，T+0 产品占比 11.34%，较去年增加 3.00pct；期限 为 3-6 个月（含）以内的 产 品占 为 24.29%，较去年提 高 12.57%，回升非常显著，属于 2023 年重点新增的产品 类型；期限为 6-12 个月（含）的产品占 22.74%，较 去年降低 1.18pct；期限 为 1-3 年（含）的 产品占 比为 38.52%，较去年 增加 7.35pct；期限 在 3 年以上的产 品占 1.89%，较去年 增加 4.10pct，显然1-3 年期和 3 年期以 上产品 是 2023 年重点减少的产品 类型。2023 年理 财 子在 加 快发 行超 短 期 限产 品，3-6 个 月期限 产 品 占比 在 提高。显然 可以看出：1 年期以 上产品占比合计 减 少 12.5%，而 3-6 个月产 品占比 提高 12.6%，这就相 当 于 2023 年理财 子减少的 长期限 产品数 量全 部转化为 3-6 个月 期限的 产品，产品整 体的期 限在缩 短，而且理财 子加快 了超短 期 3-6 个月产品的 发行。从不同期 限的基 准利率 来看，T+0 产品的平均利率为 2.89%，较去年降 低 60bp；趋 势上年初 利率较 高，而后下行，在期限 为一年 内 持 续下降，到 11 月 达到最 低 至 2.04%，12 月显著 回升 到 2.85%，提 高 80 个 bp。期限为 6-12 个月（含）的 平均 利率为 3.45%，较去 年下 降 33bp，趋势 上上半年在 下降，7 月 8 月触底 后下半 年开 始小幅回升，最低为 3.23%，下半年最 高达到 3.51%。期 限为 1-3 年（含）的 平均利 率为 3.78%，较去年下降 65bp，趋势上在 持续 下 行。期限为 3 年以上的平 均利率为 4.04%，较 去年下降 134 个 bp，趋势上 上 半年降 幅更为 显著，下半年降 幅较为 缓慢，至 12 月已接近 3.74%。总 体来看，基准利率 与期限 大致呈 正相 关，未 出现利 率倒挂 现象，但是期限 溢价在 持续降 低，不同期限 产品的 收益率 间的 价差在缩 窄。上述情况 主要 是 随着客 户风 险偏好持 续下降，理 财产品 类型在向 固定收 益类产 品倾 斜，风 险等 级 也在降 低，自然短期 限产品 更加适 应投 资者的风 险偏好 下降的 特点，理财子 加快了 6 月以内 产品的发 行节奏，而减 少 了 1年期 以 上产 品 的发 行，同 时 在整 体 利率 中 枢下 移 过程 中，长 期 限产 品 的利 率 下降 更 快，而 短期 限 产品 的 利率 下移相对较 慢。-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00建信理财工银理财农银理财中邮理财交银理财中银理财招银理财光大理财信银理财宁银理财渝农商理财2023 变动2.50%7.50%0%20%40%60%80%100%一级（低）二级（中低）三级（中）8 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 图表20：不 同期限产 品的发 行数量 和不同 期限产品 的占比 数量 数量占比 日期 T+0 1-3 个月 3-6 个月 6-12 个月 1-3 年 3 年多 合计 T+0 1-3 个月 3-6 个月 6-12 个月 1-3 年 3 年多 Dec-23 56 4 156 84 139 10 449 12%1%35%19%31%2%Nov-23 66 2 147 120 181 14 530 12%0%28%23%34%3%Oct-23 17 2 77 64 129 7 296 6%1%26%22%44%2%Sep-23 39 0 92 98 156 9 394 10%0%23%25%40%2%图表16：2023 年理 财子产 品期限 结构 图表17：2022 年理 财子产 品期限 结构 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表18：样 本理财子 产品期 限 业 绩比较 基准 图表19：两 年不同期 限理财 子产品 基准利 率变动 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 12.57%24.29%22.74%38.52%1.89%3 个月以内(含)3-6 个月（含）6-12个月（含）1-3 年（含）3 年以上12.70%11.53%23.92%45.87%5.99%3 个月以内(含)3-6 个月（含）6-12个月（含）1-3 年（含）3 年以上2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2022年1 月2022年3 月2022年5 月2022年7 月2022年9 月2022年11 月2023年1 月2023年3 月2023年5 月2023年7 月2023年9 月2023年11 月T+0 6-12 个月（含）1-3 年（含
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