20240128_中信建投_家电行业：黑电行业总结及展望白电排产数据发布_25页.pdf

黑电行业总结及展望，白电排产数据发布（2024 年1.22-1.26周 观点）证 券 研 究 报 告 行 业 动态 报 告分析师：马王杰18317068758SAC 编号：S1440521070002发布 日期：2024 年1 月28 日本报告由 中信建 投证券 股份有 限公 司在中华 人民共 和国（仅为本 报告 目的，不 包括香 港、澳 门、台 湾）提供。在 遵守适 用的法 律法规 情况 下，本报 告亦可 能由中 信建投（国 际）证券 有限公 司在香 港提供。请务必阅 读正文 之后的 免责条 款和 声明。研究助理：吕育 儒 19121729958 核 心观点：2023 年黑电 行业数据 发布，中国市 场电视 出货量同 比下降8.4%，海 信系市 占率23%，成为 国内第 一，Mini LED 电 视销量 同比增 长超过140%，75 吋产 品零售 量渗透 率增 长6.4%；2023M1-M11 海外 市场同 比增长1%左右，国 产头部 品牌顺 应海外 消费降级 趋势，性价 比 优势 突 出，海信、TCL 出货量 市占率 整体提 升。在面板厂 控产+海运 成本增 加+上游 偏光 片产能 受限的 背景下，当前淡 季面板 价格已 经企稳，预计2 月 面板价 格将迎 来上涨。展望2024 年，AVC Revo预测2024 年全球TV 出货量 同比小 幅增长1.5%，同 时消费 降级和 结构升 级趋势 将持续。2024 年2 月白 电排产 数据发 布，2 月 空冰洗 排产总 量合计 为2332 万台，同比-9.9%，主 要受假期 前置生产计划的影响，综合1-3 月来看排产仍高于去年同期，1-3 月测算同比+10%左右。本周 行情 回顾：家电板块跑 输沪 深指数：本周（1 月22 日-1 月26日）沪深300 周变动 为1.96%，家用电 器板块 周变动 为0.17%，跑输沪 深300 指数1.79ct。个股 方面，本周ST 同洲、TCL 电子、长虹美菱涨幅居前三，春光科技、VESYNC、JS环球生活等跌幅较大。原材料、运价及汇率：铜 材、铝 材、钢材、塑料 价 格 环 比 上涨。相 较 上周，沪铜指数上涨1.61%，沪铝指数上涨2.07%，线材指数上涨0.65%，塑料指数 上涨0.44%。CCFI 指数快速上涨：截至1 月26 日，综合指数为1403，相比去年同期上涨26%，相 比 上 季度 同 期 上 涨73%。人民币近期略有升值：截至1 月26 日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.18、7.80、9.12，。家电公司重点信息更新：萤石 网 络 董 事 郭旭东先生，以及 副总 经理、董 事 会 秘 书 兼 财务 总监 郭 航 标 先 生 增 持 公司 股份。长虹华意董事、董事 会 秘 书 史强 先 生 增 持公司股份。星 帅 尔 预 计2023 年 实 现 归 母 净 利 润1.87-1.97 亿元，比 上 年 同 期 增 长57.00%-65.39%。石 头 科 技 预 计2023 年 实 现 归 母 净 利 润20-22 亿元，同 比 增 长68.99%-85.89%。长 虹 美 菱 预 计2023 年 实 现 归 母 净 利 润7.0-7.7 亿元，比 上 年 同 期 增 长186.25%-214.88%。四 川 长 虹 预 计2023 年 实 现 归 母 净 利 润6.3-7.5 亿元，同比增长约34.65%-60.30%。科陆 电子预中标金额合计约为人民币20,428.48 万元，约占公司2022 年度经审计营业收入的5.77%。投 资建议：1）重点 再call 国 际竞 争力 强，品牌 出海的 标的：海 信视像 和石头科 技；2）白 电逢 低布局 海 信家 电、海尔智 家 和 美的集团；3）此外，重点 关注 制造业链条：有国产替代逻辑的英华特，家电与汽车热管理中的盾安环境。4）关注未来持续稳健增长，估值正处低位的两轮车龙头品牌，雅迪控股。风险提示：1）宏观经济增长放 缓；2）海外需求不及预期；3）原材料价格上涨；4）供应链运行受阻。黑电行业总结及展望，白电排产数据发布2 YWFUvMmRoNpOtNsRrMsNmN9PdN9PoMmMtRnRjMpPoPjMtRyR7NoOvNMYqNoPvPoNsP原材料、运 价 及汇 率变 动 三.重点信 息更 新 四.目录投资建 议与 风 险提 示 五.本周行 情回 顾 二.黑电行 业总 结 及展 望，白电 排产 数 据发 布 一.一、黑电行业总结及展望，白电排产数据发布 中 国 市 场 电 视 出 货 下 滑，关 注 品 牌 分 化 及 结 构 升 级 中 国 电视 市场 出 货规 模创 十 年 新低，海 信 系成 为第一，大尺 寸及Mini LED 表现 亮 眼。根据 洛图 科技 数据，2023 年中 国市 场电 视出 货量 同 比 下 降8.4%，创 下 近 十 年 来 的 新 低 点，并 且 品 牌 分 化 明 显，海 信 系 市 占 率23%，成 为 出 货 量 唯 一 超 过800 万 台 的 品 牌 群；MiniLED 电视渗 透加速，2023年 销量达92万台，同比 增长 超过140%。根据奥 维云网 数据，2023 年中 国彩电市 场大尺寸产 品（75 吋及以上）零售 量和 零售 额实 现全 面 增长，75 吋产 品 零 售量 渗 透率 为19.9%，较去 年增 长6.4%。资料来源：洛图科技 奥维云网 中 信建投5图：2023 年 中国电 视出货 下滑8.4%图：传统头 部品牌 份额提 升 图：大尺寸 电视出 货增长50454440389839903656-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%01000200030004000500060002019 2020 2021 2022 2023出货量（万台）YOY-右轴0%5%10%15%20%25%海信系 小米系 TCL 系 创维系2021 2022 20237.8%12.9%4.4%19.6%22.3%19.9%6.4%1.3%0.6%0.5%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0%5%10%15%20%25%32 43 50 55 65 75 85 86 98 100零售量占比 YOY-右轴 海 外 市 场 电 视 出 货 增 长，国 产 品 牌 抢 占 份 额 海 外 市 场电 视 出货 整 体增 长，海 信与TCL份 额 提升，全球TV尺 寸 增长。根据DISCIEN 数据，2023M1-M11全球 市 场 电 视 出货 量 同比 下降1%左右，其 中海 外市 场同 比增 长1%左右，国产 头部 品牌 顺应 海 外消 费 降级 趋 势，性价 比 优势 突 出，抢 占全 球市 场 份额，海信、TCL 出货量 市占 率 整体 提升。同时，全球市 场大尺寸 化进 程持续，根据AVC Revo 数据，2023 年预计 全球电视 平均尺寸增 长1吋以 上，达到52吋，预计2024 年持 续增 长。资料来源：DISCIEN AVC Revo 中 信建投6图：2023M1-M11 海 外市场 增长 图：海信、TCL 份额整 体提升 图：全球电 视出货 尺寸增 长-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500全球出货量（百万 台）海外出货量（万台）全球YOY-右轴 海外YOY-右轴0%5%10%15%20%25%三星 海信 TCLLG 小米 创维Philips+AOC 索尼 42.744.245.447.348.750.250.952.053.001020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 受 控 产 等 多 重 因 素 影 响，面 板 价 格 预 计 迎 来 上 涨 面板厂控产+海运成本增 加 等多重因素影响，面板价格企稳并将迎来上涨。中 国大陆头部面板厂商加大控产规划力度，稼动率下行，叠加红海危机导致 海运成 本增加，以 及 上游 偏 光 片材 料 受 到 日 本 地震 影 响 产能 受 限 的 背 景 下，当 前 淡季 面 板 价 格 已 经企 稳，预计 随着电 视订 单小 幅释 放，2 月 面板 价格 将迎 来上 涨。资料来源：AVC Revo 中信建投7图：面板价 格（美 元/片）企 稳上涨 图：面板价 格同 比 维持 上 涨05010015020025030032 43 50 55 65 75-60%-40%-20%0%20%40%60%80%32 43 50 55 65 75 黑电2024 年 展望：全 球TV出货 个 位 数 增长，消 费 降 级+结 构 升 级 同步 预计2024 年全 球 电视 市场出 货 量个 位数 增 长，消费降 级 及结 构升 级趋 势持 续。AVC Revo认为2024年 世界 经 济仍 将处 于复 苏通 道，叠加 赛 事拉 动下，TV 需求 预计 增 长，预测2024 年全 球TV 出 货量 同比 小 幅增 长1.5%。其中，美国 市场 有降 息预 期，房 产销 售预 计有 所好转，预计 有 望维持小 幅增 长；欧洲高 通胀逐 步缓解，以及奥运 会、欧 洲杯等 赛事拉动下，预计 同比正 增长；中国 消费谨慎+地产 低迷+竞品 分流，TV 规模 将进 一 步下 探；新兴 市场 拥有 庞 大的 人口 基数、强 劲的 内 需，美元 暂停 加息 有利 于 提 振 消费，TV 规模 有望 增长。资料来源：DISCIEN WIND 美国经济分析局 国家统计局 中信建投8图：欧洲需 求 恢复 叠加 赛 事支 持 图：美国居 民超额 储蓄即 将耗尽 图：中国地 产销售 持续低 迷3748515001020304050602012 2016 2020 2022世界杯欧洲杯累计观看人 数（亿人）05101520253035Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23美国居民储蓄率（%）-60-40-20020406080100120Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23中国住宅销售面积 累计 同比（%）白电2 月 排 产 数 据 受 假 期 影 响 下 滑，1-3 月 合 计 增 长 春节 放假 导 致生 产计 划前 置，2月三大 白电排 产下滑，1-3月合 并计算 同比增长。白电企业 因春节 放假影 响前置生产 计划，综合1-3 月来看排产仍 高于去年 同期。根据 产业 在线 数据，2024 年2 月，家用 空调 内销、出口 排产 分 别同 比-16.1%、-10.2%，冰箱 内销、出 口分别同比-17.1%、+13.8%，洗衣机内销、出口分别 同 比-1.5%、+24.8%；加 总来 看，2月空冰 洗排产总 量合 计为2332 万台，同比-9.9%，1-3月 测算 同比+10%左右。资料来源：产业在线 中信建投9图：2 月 家用空 调排产 下滑15.9%图：2 月 冰箱排 产下滑13.3%图：2 月 洗衣 机 排产 增 长9.7%65.5%-16.1%5.6%9.1%48.1%-10.2%7.3%6.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1 月 2 月 3 月 4 月内销 出口26.3%-17.1%4.3%2.4%27.6%13.8%13.7%0.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1 月 2 月 3 月 4 月内销 出口1.4%-1.5%5.3%1.5%5.3%24.8%-5.3%1.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1 月 2 月 3 月 4 月内销 出口 二、本周行情回顾 消费 板块 分 化，家电 板块 跑输沪 深300 本周（1月22日-1月26 日）沪深300 周 变动 为1.96%，家用 电器 板块 周变 动 为0.17%，跑输 沪 深300指数1.79ct。资料来源：WIND 中信建投11图：家用电 器指数 本周跑输 沪 深300 指数1.79pct 图：家电 板 块本 周 涨跌 幅 情况1.96%0.95%0.33%0.17%-0.36%-0.41%-1.86%-5.16%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%1.89%1.19%0.22%-1.64%-3.47%-7.57%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%图：家电板 块本周 涨幅前 十个股 图：家电 板 块本 周 跌幅 前 十个 股家电 板块个 股涨跌 情况 个股 方面，本周ST 同洲、TCL电子、长虹 美菱 涨幅 居 前三，春 光科 技、VESYNC、JS 环球 生活 等 跌 幅较 大。资料来源：WIND 中信建投1223.76%11.11%10.92%9.04%8.88%6.78%5.65%5.32%4.33%4.30%0%5%10%15%20%25%-9.22%-9.27%-9.60%-10.92%-11.06%-11.57%-11.98%-12.58%-13.67%-15.71%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%三、原材料、运价及汇率变动 原材 料：铜 材 价格 上涨，铝材 价 格上 涨 铜 材价格 环比上 涨，铜 材价 格环 比 上涨。1 月26日相对1月19日，沪铜指 数环 比上 涨1.61%，基本 与去年 同期 水平相 同；沪 铝指数 环 比上涨2.07%，基 本与 去年 同 期水 平相 同。资料来源：WIND 中信建投14图：沪铜 指 数收 盘 价 图：沪铝指 数收盘 价58000600006200064000660006800070000720002023 20241600016500170001750018000185001900019500200002023 2024 原材 料：钢 材 价格 上涨，塑料 价格 上涨 钢材价格环比上涨，塑料价格环 比 上涨。1 月26 日 相 对1 月19 日，线材指数环比上涨0.65%，低 于 去 年 同期水平；塑料指数环比上涨0.44%，基 本与 去年 同期 水 平相 同。资料来源：WIND 中信建投15图：线材 指 数收 盘 价 图：塑料指 数收盘 价3000350040004500500055002023 20247000720074007600780080008200840086002023 2024 图：中国出 口集装 箱运价 指数（CCFI）运价：CCFI 指数 快速 上涨 CCFI 指数 快速 上涨。截至1 月26 日，综合 指数 为1403，相 比去 年同 期上 涨26%，相比 上季 度同 期上 涨73%。资料来源：WIND 中信建投1605001000150020002500综合 美东 美西 欧洲 澳新 日本 韩国 东南亚 图：美元、欧元、英镑 兑 人民 币 即期 汇 率汇率：人民 币 汇率 近期略 有升值 人民 币 汇 率近 期略 有升值。截至1月26日，美元、欧元、英镑 兑人 民币 即期 汇 率分 别为7.18、7.80、9.12，人 民币 近期 略有 升值。资料来源：WIND 中国货币网 中信建投176.06.26.46.66.87.07.27.47.62022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-04即期汇率:美元兑 人民币 四、重点信息更新 重点 公司公 告【萤石网络】基 于 对 公 司未 来 发 展 前 景 的 信 心 和 对 公 司 价 值 的 认 同，董事郭旭东先生增持公司股份25,000 股，副总经理、董事会秘 书兼财 务总监 郭 航标 先生 增持公 司 股份21,045股。【长虹华 意】公 司董事、董事 会秘 书史 强 先生 增 持 公司股份97,400 股，占 总 股本0.01%。【星帅 尔】公司预计2023 年实现归母净利润1.87-1.97 亿元，比上年同期增长57.00%-65.39%；扣非净利润1.68-1.78亿 元，比上年同 期 增长65.31%-75.15%。【石 头 科 技】公 司 预 计2023 年 实 现 归 母 净 利 润20-22 亿元，同比增长68.99%-85.89%；扣非净利润18-20 亿 元，同比增长50.29%-66.98%。【长虹 美菱】公司预计2023 年实现归母净利润7.0-7.7亿元，比上年同期增长186.25%-214.88%；扣 非净 利润7.2-7.9亿 元，比上年同 期 增长600.80%-668.94%。【四川 长虹】公司预计2023 年实现归母净利润6.3-7.5亿 元，同比增长约34.65%-60.30%；扣非净利润3.6-4.5亿元，同比增长约10.15%-37.68%。【科陆电子】南方电网在 中国南方电网供应链统一服务平台公告了“南方电网公司2023 年 计 量 产 品 第二 批 框 架 招 标 项 目中标候选 人公示”，公司预中 标金 额合 计 约为 人 民 币20,428.48万元，约 占 公司2022 年度经 审计营 业 收入的5.77%。19 五、投资建议与风险提示 投资 建议与 风险提 示 重点再call 国际竞争力强，品牌出海的标的：海信视像 和石头科技。1）海信视像：10月开始面板涨价周期结束，预计后续面板价格将保持平稳或者小幅下降，并且未来 面板 的周 期属 性将 不断 减弱，公司 通过 提升 产品 结构 带来 盈利 能力提 升。从需 求看，公 司国内 份额 和海 外市 占率 均呈 现出 明显的 提升，2024 年 赞助 的欧 洲杯 将是 外销的催化剂，未来海信电视出货量超越三星是大概率事件。2）石头科技：我们认为在未来一段时间公 司除了在产品周期的竞争中拉开与 对手的差距，在产品口碑等方面的持续领先也将构筑更长期的竞争力。内销端：公司P10 Pro 机械臂外扩新品定价3999 具有强劲的竞争力，预计将带来份额的继续提升；外销欧洲经销商信心恢复 下将继续提 货，北 美区域 公司产 品获 得越来越 高认可 并且突 破北美 线下 渠道，亚 太地区 不断开 拓。白电逢低布局 海信家电、海尔智家 和 美的集团。1）海信家电：今年 大家主要关注了公司治理变化，其实公司经营的基本面也在不断改善。公司中央空调竞争力强，提供 基本 盘的 稳固。冰 洗和 家空通 过璀 璨系 列高 端化 升级、产品 力和 营销 等不 断发 力，提升 运营效 率，预计 后续 盈利 能力 将持 续改善。展 望明 后两 年，预计 仍有 远高于白电行业的增长。2）海尔智家：拉长周期看，海尔的海外品牌制造和运营能力、国内的高端品牌是其核心成长动力。市场担心海尔海外 需求和价格竞争，担心国内 卡萨帝失速，我们认为卡萨帝已到拐点，经历前期的去库存和渠道建设，预计将逐步走入发展正轨；尽管海外2023 年面临价格竞争，海尔在 海外市占率仍提升不变。3）美的集团：公司 目前估 值低，今年 海外市场 不断扩 张，对 冲国内 的需 求放缓，预计未 来依然 能够保 持稳 健增长。此外，重 点关 注 制造 业 链条：有国 产替 代逻 辑的 英 华特，家电与 汽车 热管理中 的 盾安 环境。关注未来 持续稳 健增长，估值 正处 低位的两 轮车龙 头品牌，雅迪 控股。风险 提示：1）宏观经济 增长放缓：家电需求受 宏观经济 和居民可 支配收 入影响，当前国内 和国际宏 观经济 存在较大 增长压力；2）海外需求 不及预期：我国是全球最大 的家电生产国与贸易国，外销影响国 内 家电行业和厂商的 收入和利润；3）原材料价格上 涨：原材 料是家电 产品的主要构成 和成本来 源，原材 料价格变化影响 家电板块 的盈利水 平和业绩表 现；4）供应链运 行受阻：我国家 电产业 链部分 核心器 件依 赖国外进 口，同 时进出 口需要 稳定 的供应链 运行保 障。21 重点 公司盈 利预测 与估值表：投影仪、激光 显示、集成灶、电工 照明、摩托车 龙头 估 值相对 较高证券简称PE 净利润（百万元）净利润增长率 2022-2024 总市值2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E预测净利润CAGR（亿元）白电美的集团 13.67 11.91 10.57 29553.51 33933.72 38217.21 3.43%14.82%12.62%13.72%4041.23 海尔智家 14.26 12.61 10.93 14710.92 16631.77 19192.99 12.58%13.06%15.40%14.22%2098.09 格力电器 7.73 6.87 6.24 24506.62 27571.90 30398.94 6.26%12.51%10.25%11.37%1895.53 海信家电 24.47 11.42 9.42 1434.90 3074.33 3727.35 47.54%114.25%21.24%61.17%351.15 海容冷链 18.32 15.12 12.87 292.21 354.00 416.00 29.78%21.14%17.51%19.32%53.52 黑电极米科技 12.72 26.27 20.40 501.47 242.82 312.69 3.72%-51.58%28.77%-21.03%63.78 光峰科技 75.00 56.29 35.28 119.44 159.15 253.88-48.82%33.24%59.53%45.79%89.58 海信视像 17.09 12.70 10.51 1679.11 2260.11 2731.29 47.58%34.60%20.85%27.54%286.93 康冠科技 13.03 16.25 12.79 1515.60 1215.23 1544.16 64.19%-19.82%27.07%0.94%197.43 厨电老板电器 12.94 11.40 9.98 1572.40 1784.24 2039.14 18.07%13.47%14.29%13.88%203.47 华帝股份 35.19 9.99 8.67 143.09 503.87 580.52-30.98%252.14%15.21%101.42%50.35 火星人 18.91 17.98 15.27 314.51 330.86 389.57-16.29%5.20%17.74%11.29%59.48 亿田智能 16.52 16.22 14.01 209.72 213.58 247.21 0.08%1.84%15.75%8.57%34.64 帅丰电器 11.94 10.44 9.48 214.35 245.15 270.00-13.08%14.37%10.14%12.23%25.60 公牛集团 25.53 21.71 18.85 3188.62 3749.00 4319.00 14.68%17.57%15.20%16.38%813.98 欧普照明 16.17 13.21 11.61 784.11 959.97 1092.33-13.59%22.43%13.79%18.03%126.82 摩托车春风动力 20.29 13.18 10.26 701.37 1079.83 1387.50 70.43%53.96%28.49%40.65%142.33 涛涛车业 29.50 20.71 17.12 206.31 293.93 355.48-15.00%42.47%20.94%31.27%60.87 资料来源：WIND 中信建投22 重点 公司盈 利预测 与估值表：个护、电动两 轮车、便携储 能、智 能安防 龙头估 值相对 较高资料来源：WIND 中信建投证券简称PE 净利润（百万元）净利润增长率 2022-2024 总市值2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E预测净利润CAGR（亿元）厨 房 小 家电苏泊尔 20.09 18.49 16.28 2067.66 2246.00 2551.00 6.36%8.63%13.58%11.07%415.37 九阳股份 16.51 11.71 9.95 529.50 747.00 879.00-28.98%41.08%17.67%28.84%87.44 小熊电器 19.68 17.17 15.49 386.31 442.83 490.93 36.31%14.63%10.86%12.73%76.04 新宝股份 11.41 10.56 9.08 961.39 1039.50 1208.07 21.32%8.12%16.22%12.10%109.72 个 护 小 家电飞科电器 24.71 17.74 11.18 822.98 1146.00 1819.00 28.45%39.25%58.73%48.67%203.34 倍轻松(20.30)92.56 23.87(124.43)27.29 105.81-235.46%-121.93%287.75%-25.26 清洁电器科沃斯 12.47 14.22 11.04 1698.44 1489.00 1919.00-15.51%-12.33%28.88%6.29%211.79 石头科技 33.34 18.69 16.74 1183.48 2110.61 2357.07-15.62%78.34%11.68%41.13%394.56 电 动 两 轮车雅迪控股 15.51 12.13 9.37 2161.09 2763.74 3577.62 57.80%27.89%29.45%28.66%335.18 九号公司 39.66 21.27 15.35 450.55 840.00 1164.00 9.73%86.44%38.57%60.73%178.69 爱玛科技 11.58 11.82 10.13 1873.43 1835.03 2142.41 182.14%-2.05%16.75%6.94%216.95 便携储能华宝新能 26.21 23.87 19.31 286.68 314.76 389.10 2.64%9.79%23.62%16.50%75.13 零部件盾安环境 14.29 19.07 14.55 839.01 629.00 824.00 106.98%-25.03%31.00%-0.90%119.93 智能家居萤石网络 69.43 42.32 30.01 333.07 546.45 770.52-26.10%64.06%41.00%52.10%231.24 23 分析师介绍马王杰：家 电行 业 首席分析 师，上 海 交通大学 硕士，曾 就职于申 万宏源、天风证券 和国盛 证 券。深度 覆盖白电、厨电以 及 各类小家 电公司。所在团队 曾获得2016 年新财富家 电行业 第五名、水晶球 第 二名；2017 年新 财富 入 围；2018 年金牛奖 家 电行业最 佳团队。评级说明投资评级标准 评级 说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6 个月内公司股价（或 行 业 指 数）相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准。A 股 市 场 以 沪 深300 指数作为基准；新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 为 基 准；香 港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入 相对涨幅15 以上增持 相对涨幅5%15 中性 相对涨幅-5%5 之间减持 相对跌幅5%15 卖出 相对跌幅15 以上行业评级强于大市 相对涨幅10%以上中性 相对涨幅-10-10%之间弱于大市 相对跌幅10%以上研究助理吕育儒：。分 析师声 明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法 律主体 说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一 般性声 明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）北京东 城区 朝 内大 街2 号 凯恒 中心B座12 层电 话：(8610)8513-0588联 系人：李 祉瑶邮箱：上海浦东新区浦东南路528 号 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