20230313_国联证券_银行业证券研究报告：美国硅谷银行事件解析_13页.pdf

1 T a b l e _ F i r st Table_First|Table_ReportType 行业报告行业深度研究 T a b l e _ F i r st|T a b l e _ S u m m a r y 银行 美 国硅 谷银 行事 件解 析 硅谷银行破产原因：持续 加息导致资产负债期 限错 配下的流动性风险暴露 硅谷银 行主 要服 务于 初创 类企业，为 其提 供综 合金 融解决 方案，客 户结构较 为单 一。2020 年疫 情爆发 后，美联 储降 息导 致市场 流动 性充裕，大 量初 创类 企业 以较 低成本 获取 了大 量资 金备 用。硅 谷银 行2020-2021 年存 款同 比增 速 超65%，且 多为 非计 息活 期 存款，并将 获取的大量 资金 投资 于期 限较 长的HTM 与AFS，以此 获取 二者之 间超1%的期限利差。2022 年3月 美国 通 胀率抬 头，美联 储步 入加 息周期，加 息导致硅谷 银行 流动 性压 力明 显增大：1）加 息推 高资 金 成本，故初 创类企业提 取存 款用 于经 营的 需求较 大；2）利率 上升 导 致美国 国债 等资产价格 快速 下行，硅 谷银 行账面 的HTM 与AFS 出 现较 大规模 浮亏；3）2022 年 末硅 谷银 行的 现金 及现金 等价 物占 资产 比仅6.52%，难以 满足存款提 款需 求。2022 年硅 谷银行 通过 增加 短期 借款 来补充 流动 性，但加息背 景下 短期 借款 将持 续推高 负债 成本，恶 化负 债结构，难 以长 期维持。最终 硅谷 银行 被迫 出售210 亿 美元AFS 以 补充 流动性，同 时确 认18亿美 元亏 损，这一 举措 进一步 加剧 市场 担忧。而 存款保 险保 障额 度较低，硅谷 银行 超80%存 款 均无法 得到 存款 保险 保障，最终 引发 挤兑，硅 谷银 行光 速破 产。硅谷银行事件不同于 雷曼 时刻，预计不太可能 诱发 系统性 风险 硅谷银 行破 产事 件与 雷曼 兄弟破 产事 件不 同，不太 可能发 生类 似雷 曼时刻的 系统 性风 险。产生 根源方 面，硅谷 事件 是加 息周期 下银 行个 体资产负 债期 限严 重错 配导 致的流 动性 危机，雷 曼事 件则是 金融 机构 普遍高杠 杆持 有次 级抵 押债 券导致 的信 用危 机。波及 范围方 面，硅谷 银行是以 初创 企业 为主 要服 务对象 的中 小型 商业 银行，危机 发生 后主 要波及“创投 圈”。雷 曼兄 弟则在 全球 展业，是 美国 第四大 投行 和全 球系统重 要性 金融 机构，危 机可传 导至 整个 金融 体系，最终 引发 金融 海啸。监 管态 度方 面，硅谷 银行在 当地 时间3月8 日发 生流动 性危 机，3月10日 美国 加州 金融 保护 和 创新 部即 宣布 关闭 美国 硅谷银 行，并任 命美国联 邦存 款保 险公 司破 产管理 人，3月12 日 美国 财 政部、美联 储、FDIC 宣 布从3月13 日 开始，储户可 以支 取他 们所 有的 资金。雷曼 兄弟发生风 险后 并未 得到 政府 救助。因此 硅谷 银行 不太 可能诱 发系 统性 危机。此 外，硅谷 银行 事件 的发生 或对 美联 储政 策产 生一定 影响，后 续货币政 策制 定过 程中，控 制金融 风险 的重 要性 或有 所提升。对国内银行影响有限 我国银 行业 不太 可能 出现 类似风 险。一是 国内 货币 政策环 境整 体稳健，而 美国 货币 政策 则大 开大合。二 是国 内银 行业 资产结 构更 为稳健。国 内银 行业 证券 投资 占比相 对较 低，22Q3 末42 家上市 银行 金融 投资占总 资产 比重 平均 为32.6%，资 产结 构仍 以贷 款为 主。投资建议：银 行应 该回 归 业务本 源，重视 信贷 业务，债券 投资 为辅。建议关 注负 债基 础较 好、资产端 投资 策略 较为 积极 主动、流动 性管 理较好的 银行。风险提示：美 联储 风险 处 置不当、挤 兑进 一步 加剧 证券研 究报 告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 03 月 13 日 T a b l e _ F i r st|T a b l e _ R a t i n g 投 资建议：强于大市(维持评级)上 次建议：强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 T a b l e _ Fi rs t|T a b l e _ Au th o r 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0 5 9 0 5 2 2 1 0 0 0 0 1 电话：邮箱：T a b l e _ Fi rs t|T a b l e _ Con t a c te r T a b l e _ F i r st|T a b l e _ R e l a t e R e p o r t 相关报告 1、2 月 金融 数据 点评：信 贷总 量再 超预期 银行 2023.03.12 2、财富 管理 月报：新 发公 募回 暖，理 财破净 缓释银行 2023.0 3.0 2 3、资本 管理 新规 影响 点评 银行 20 23.0 2.2 1 请务必 阅读 报告 末页 的重要 声明-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/03 2022/06 2022/09 2022/12银行指数 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 投资聚 焦 硅谷银 行 倒 闭主 要是 由于 其资产 负债 期限 严重 错配，在 加息 周期 之下，资产 端 流动性不 足以 满足 客户 提款 需求，由 此引 发挤 兑。此 次 硅谷银 行倒 闭属 于个 体性 事件，与雷曼 时刻 不同，预 计不 太可能 引发 系统 性风 险。研究背 景 2023 年 3 月 10 日，美 国 硅谷银 行因 流动 性不 足以 及资不 抵债 遭金 融监 管部 门关闭。从 发布 公告 暴雷 到 宣告破 产不 足 4 8 小 时。因 此本文 对硅 谷银 行破 产事 件进行梳理，从而 帮助 评估 引发 系统性 风险 的可 能性。创新之 处 本文从 硅谷 银行 事件 出发，深 入剖 析硅 谷银 行破 产 的核心 原因，并以 此获 得 一定的启示。1）银行 需要 做好 流动性 管理 与流 动性 压力 测试；2）资 产端 应采 取积 极主动的投资 策略；3）业 务应 坚 守本源，以 贷款 为主，债 券投资 为辅。核心结 论 1）硅 谷银 行破 产的 核心 原 因为持 续加 息导 致资 产负 债期限 严重 错配 下的 流动 性风险暴 露。2）硅谷 银行 事件 不太 可能引 发 系统 性风 险，属个 体性 事 件，与雷 曼时 刻不 同。ZXCXuNsPnOmNrPtQsPqPmNaQaO8OoMpPnPtQfQrRnOiNrQtP9PnMoNwMrMzRwMsQqO 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 正文目 录 1 硅谷银行简介.4 2 持续加息导致资产负 债期 限错配下的流动性风 险暴 露.5 2.1 降息周 期下 硅谷 银行 资产 负债期 限错 配严 重.5 2.2 加息推 动硅 谷银 行流 动性 风险暴 露.8 3 影响.9 3.1 国 外影响.9 3.2 国内影 响.10 4 启示.10 5 风险提示.11 图表目 录 图 1：硅谷银行扩表速度 较快.4 图 2：硅谷银行资产端以 HTM 与ASF 为主.4 图 3：硅谷银行 负债端以 存款为主.5 图 4：硅谷银行存款中非 计息活期存款占比较 高.5 图 5：硅谷银行存款客户 结构较单一.5 图 6：硅谷银行 ROE 处于 下行通道.5 图 7：美国联邦基金利率 与 10 年期国债收益率.5 图 8：硅谷银行存款快速 增长.6 图 9：硅谷银行负债增量（亿美元）结构.6 图 10：硅谷银行存款增量 结构.6 图 11：硅谷银行负债成本 大 幅下行.6 图 12：2021 年与 2019 年硅谷银行 HTM 结构对比.7 图 13：2021 年与 2019 年硅谷银行 AFS 结构对比.7 图 14：2021 年硅谷银行 HTM 期限结构.7 图 15：2021 年硅谷银行 AFS 期限结构.7 图 16：加息背景下硅谷银 行 HTM 与AFS 浮亏扩大.8 图 17：中国货币政策更为 稳健.10 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 硅谷银 行简介 硅谷银行是一家客户 以 科 创类企业 为主的银行。硅 谷银行 成立 于 1990 年，主 要客户为 科技 类企 业、生命 科学 类 企业、医 疗保 健 类 企业、私募 股权 机构 以及 风险投 资机构等。硅 谷银行成 立以 来便专注于 为各类科 创类 企业提供贷 款、融资、并 购咨询、杠杆融 资以 及结 构化 融资 等综合 化金 融服 务。疫情期间硅谷银行扩 表速 度较快。自2020 年疫 情爆 发以来，受 益于 市场 充足 的流动性，硅 谷银 行快 速扩 表。2020-2021 年硅 谷银 行总资 产同 比增 速分 别 为 62.68%、83.08%。截 至2022 年 末，硅 谷银行 总资 产达 到2117.93 亿美 元，同 比小 幅增 长0.15%，总资产 规模 在美 国商 业银 行中位 居 24 位。硅谷银行资产端以持 有至 到期投资（HTM）以及可供 出售投资（ASF）为主。不 同于传统 的商 业银 行，硅谷 银 行资产 端贷 款占 比相 对较 低，而 证券 投资 类资 产占 比 较高。截至 2021 年 末，硅谷 银 行 HTM 与 ASF 合 计占 总资 产比达 到 59.30%，较 2019 年末 提升超 20PCT。截至 2022 年 末，硅 谷银 行 HTM 与ASF 合 计占总 资产 比 为 55.43%，较 2021年下 降 3.88PCT。贷款 占比 仅有34.76%，较 2021 年提 升3.62PCT，但占 比依 旧较 低。负债端非计息活期存 款占 比高，但客户结构较为 单 一。从负 债结 构来 看，硅谷 银行负债 端主 要以 存款 为主，近五 年占 比均 维持 在 88%水平 之上。截 至 2022 年 末，硅谷银行 存款 占负 债比 为 88.55%，较 2021 年下 降 8.54PCT。具体 来看，存 款中 又以非计息活 期存 款为 主。非计息活期存款占比较高，主 要原因为硅谷银行要 求企 业在银行开设经营账户，因此沉 淀 较多非计息活期存款。2018-2021 年 期间，硅谷 银行 非计息活期存 款占 比维 持 在 65%以上。截 至 2022 年 末，硅谷银 行非 计息 活期 存款 占全部 存款比 为 46.65%，较 2021 年 末下降 近 20PCT，但占 比依 旧较高。从存款客户结构 来看，硅谷银行存款主要来 源于 科创类企业，存款端 客户 结构较为单一。截至 2022 年末，硅谷银 行存 款 中 63%来源 于科技 类、生命 科学 及健 康 类企业，13%为 PE/VC 机 构 存款，私人银 行存 款占 比仅 有 6%。ROE 整体下行但依旧处于 较高水平。硅谷 银行 近年 来ROE 整体 处于 下行 态势，但得益于 负债 端的 优势，ROE 绝对 水平 较高。2018-2021 年 硅谷 银行 ROE 均保 持 在 16%图 1：硅 谷银 行 扩表 速 度较快 图 2：硅 谷银 行 资产 端以 HTM 与 ASF 为主 资料来 源：W ind，国 联证 券研 究所 资料来 源：W ind，国 联证 券研 究所 11.16%24.73%62.68%83.08%0.15%0%20%40%60%80%100%050010001500200025002018 2019 2020 2021 2022资产规模（亿美元）同比增速（右轴）6%10%15%7%7%27%19%14%46%43%14%20%27%13%12%49%46%39%31%35%4%5%5%3%3%0%50%100%2018 2019 2020 2021 2022现金及现金等价物 持有至到期投资 可供出售投资贷款 其他资产 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 以上。硅 谷银 行 2022 年 负 债端成 本受 加息 扰动，ROE 有所下 滑。2022 年 硅谷 银 行ROE为 12.14%，较 2021 年下 降近5PCT。2 持续加 息导致资产负债期 限错配下的流动性 风险暴露 2.1 降 息周 期下硅 谷银 行资产 负债 期限错 配严 重 疫情爆发推动美联储降息。2020 年疫 情爆 发，美 国 大幅降 息以保 证经济 发展。2020 年 3 月末 美国 联邦 基 金利率 为 0.08%，较 年初 下 降1.47PCT。美 联储 大幅 降 息导致美国 市场 流动 性充 裕，资金成 本低 廉。而科 创类 企业初 期资 金需 求较 大，在低资 金成本时 期获 取大 量融 资备 用。图 7：美 国联 邦 基金 利 率与 10 年期 国 债收 益 率 图 3：硅 谷银 行 负债 端 以存款 为 主 图 4：硅 谷银 行 存款 中 非计息 活 期 存款 占 比较 高 资料来 源：W ind，国 联证 券研 究所 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 图 5：硅 谷银 行 存款 客 户结构 较 单 一 图 6：硅 谷银 行 ROE 处 于 下行 通 道 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 95%96%95%97%89%80%85%90%95%100%2018 2019 2020 2021 2022存款 短期借款 长期借款 其他负债79%66%65%67%47%1%1%5%3%19%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022非计息活期存款 计息活期存款定期存款 其他存款30%21%9%3%18%13%6%初创科技类 科技类 初创生命科学及健康类生命科学及健康类 国际存款 PE/VC 机构存款私人银行存款 20.57%20.03%16.83%17.10%12.14%0%5%10%15%20%25%2018 2019 2020 2021 2022ROE 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 此轮降息周期下，硅谷 银 行负债端 成本优势显 著。大量科 创类 企业 客户 获取 大量低成本 资金 并存 于硅 谷银 行，硅 谷银 行存 款余 额快 速增长。2020 年与 2021 年 硅谷银行存款 余额 同比 增速 分别 为 65.13%、85.53%，分 别 增长 402.24 亿 美元 与 872.21 亿美元。具体 来看，新 增存 款中大 部分 为非 计息 活期 存款，预计 主要 为企 业经 营账户 中沉淀资金。2020 年与 2021 年硅谷银行非 计息活期 存款分别增 长 256.78 亿 美元、593.32 亿 美元，占 当年 新 增存款 的63.84%、68.02%。得益于负债端非计息 存款 高增，硅谷银行负债端成本 明显 优化。硅 谷银 行 2020 年 计 息存款 成本 率与 计息 负债 成本率分别 为 0.24%、0.33%，较 2019 年分 别下 降 85BP、91BP。2021 年负 债成 本进 一 步改善，负 债端 优势 进一 步扩 大。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2019/04 2019/10 2020/04 2020/10 2021/04 2021/10 2022/04 2022/10美国:联邦基金利率(日)美国:国债收益率:10 年图 8：硅 谷银 行 存款 快 速增长 图 9：硅 谷银 行 负债 增 量（亿 美 元）结 构 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 图 10：硅 谷银 行 存款 增 量结 构 图 11：硅 谷银 行 负债 成 本大 幅 下 行-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002018 2019 2020 2021 2022存款规模（亿美元）同比增速（右轴）124.29402.24872.21-160.94-6.140.031.00134.44-400-200020040060080010002019 2020 2021 2022存款 短期借款 长期借款 其他负债 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资产端投资策略缺乏 积极 性，主要投资于期限偏长 的 HTM 与 ASF。美 联储 大幅 降息背景 下，美 国 10 年期 国 债收益 率也 随之 下行，国 债价格 上涨。硅 谷银 行在 负债端优势显 著的 前提 下，资产 端投资 策略 缺乏 积极 性。硅谷银 行以 低成 本、短期 限的存 款作为资 金来 源，以长 期限、收益 率尚 可 的 HTM、AFS 作为资 金投 向，获取 期限 错配的收益。2021 年硅谷银行 HTM 与 AFS 平均收益率为1.67%、1.14%，而计息负债成 本仅0.13%，可以获取可观的利 差。硅 谷银行 2021 年 HTM 与 AFS 占总 资产 比为 59.30%，较 2019 年 提升 近20PCT。从具体 投资 资产 来看，HTM 投资以住房抵押贷款 支持 证券为主，AFS 投资以美国国债 与住房抵押贷款支持 证券 为主。截 至 2021 年 末，硅 谷银行HTM 中 住房 抵押 贷款支 持 证券占 比为 76.14%，较 2019 年末 提升 12.72PCT；ASF 中美国国债 与住 房抵 押贷 款支 持证券 分别 占 比58.23%、35.16%，较 2019 年 末提 升9.04PCT、降低 5.42PCT。从期限来 看，硅谷银行 HTM 与 AFS 投资期限普遍较长。截至 2021 年末，硅 谷银 行 HTM 中94.89%期限 超 10 年，AFS 中1-5 年期限 的占 比 55.82%，10 年以上的占 比 为 35.16%。资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 图 12：2021 年与 2019 年 硅谷 银 行 HTM 结 构 对比 图 13：2021 年与 2019 年 硅谷 银 行 AFS 结 构 对比 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 图 14：2021 年硅 谷 银行 HTM 期限 结 构 图 15：2021 年硅 谷 银行 AFS 期限 结 构 17.38256.78593.32-450.98-1000-500050010002019 2020 2021 2022非计息活期存款 计息活期存款 定期存款 其他存款0.0%0.5%1.0%1.5%2018 2019 2020 2021 2022计息存款成本率 计息负债成本率63.42%19.94%12.90%76.14%15.23%7.29%美国机构债券 住房抵押贷款支持证券机构商业地产抵押贷款支持证券 市政债券及票据公司债券49.19%40.58%9.46%58.23%35.16%5.67%美国机构债券 美国国债住房抵押贷款支持证券 机构商业地产抵押贷款支持证券外国政府债券 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 至此，硅谷 银行 资产 端以 期限较 长 的HTM 与ASF 为 主，负 债端 主要 以非 计息 活期存款为 主，期限 错配 较为 严重。降息 周期 下，硅谷 银行可 以稳 定获 取期 限利 差，而 一旦步入 加息 周期，将 会有 较大流 动性 压力。2.2 加 息推 动硅谷 银行 流动性 风险 暴露 2022 年 3 月美联储步入 加 息周期。由 于前 期放 水较 多，市 场流 动性 充裕，2022年美 国 CPI 同比 增速 快速 上行，通 胀压 力开 始显 现。为抑制 通胀 的快 速上 行，2022 年3 月美 联储 开始 加息。截 至 2022 年末，美 国联 邦基 金利率 达到 4.33%，较2021 年末上升 426BP。加息周期下，硅谷 银行资 产端出现浮亏，负 债端活 期存款资金快速流出，因 此出现流动性风 险暴露。硅 谷 银行主 要矛 盾点 在于：1）硅谷银行负债端存款客 户 结构单一，以初创类企业为主。初创企 业需 保持 资金 投入，在资 金成 本快 速上 行背 景下，初创企业将优 先使用自 身存 款，导致 硅 谷银行 存 款快 速减少。2022 年硅谷银 行 非计息活期存 款净 流 出 450.98 亿 美元。2）美联 储持 续加 息 背景下，美 国国 债收 益率 持续走高，导 致国 债等 资产 价格 下跌。硅谷 银行 投资 的 HTM 与 AFS 出 现浮 亏。截至 2022 年年末，硅谷 银行 HTM 与 AFS 的未 实现 损失 分别为 151.60 亿 美元、25.33 亿 美元，较2021 年末 分别 增长1028.82%、709.27%。3）资产 端 现金类 资产 占比 不 足 7%，难以满足客户提款 需求。资 产端 久期较长，难以满足 负债 端非计息活 期存款等 的提 款需求。因此硅 谷银 行 2022 年还 新 增134.44 亿元 短期 借款 来 补充流 动性。但 持续 加息 会 进一步推高 硅谷 银行 负债 成本，恶化硅 谷银 行负 债结 构，形 成负循 环，因 此难 以长 期维 系。2022 年硅 谷银 行计 息存 款 成本率 与计 息负 债成 本率 分别 为1.13%、1.17%，较 2021 年末提 升 100BP、115BP。图 16：加 息背 景 下硅 谷 银行 HTM 与 AFS 浮亏 扩 大 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 0.05%0.58%4.47%94.89%1 年及以下 1-5 年 5-10年 10年以上1.43%55.82%7.60%35.16%1 年及以下 1-5 年 5-10年 10 年以上 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 低价出售资产补充流 动性 进一步引发市场担忧，而 存款保险作用有限，最终 引发挤兑。为 补充 流动 性，满 足客户 提款 需求，硅 谷银 行 3 月 9 日宣布 出售 210 亿美元AFS 资 产，并 转而 配置 久 期更短 的国 债等 资产。当 下国债 收益 率水 平较 高，硅谷银 行此举抛 售 AFS 资 产将 确 认 18 亿 美元 损失。此 外，存 款保险 对硅 谷银 行作 用有 限。硅谷银行 客群 主要 以科 创类 企业为 主，而非 个人。存 款 保险保 障额 度上 限 为 25 万 美元，难以覆 盖硅 谷银 行客 户存 款。截 至 2022 年末，硅 谷 银行没 有存 款保 险保 障的 存款规模达 到 1515 亿 美元，占全 部存款 的 87.52%。因 此在 这一事 件中，存 款保 险起 的作用十分有 限。最终，挤 兑导 致硅谷 银行 流动 性压 力进 一步加 剧，在一 天内 光速 破产。3 影响 3.1 国外 影响 预计不太可能造成系 统性 风险。硅 谷银 行破 产事 件与 雷曼兄 弟破 产事 件在 产生 根源、波 及范 围和 监管 态度 等方面 都存 在较 多不 同点，不太 可能 发生 类似 雷曼 时刻的 系统性风 险。产生根源方面，硅谷事 件是 加息 周期 下银 行个体 资产 负债 期限 严重 错配导致的流动性 危机，硅 谷银 行持有资产 以低风险 的国 债和住房抵 押贷款支 持证 券为主，资产质 量整 体较 优；雷曼 事 件则是 金融 机构 普遍 高杠 杆持有 次级 抵押 债券 导致 的信用危机，进一 步在 恐慌 挤兑 下形成 大范 围的 流动 性危 机。波及范围方面，硅 谷 银行是 以PE/VC 和科 技医 药初 创企 业为主 要服 务对 象的 中小 型商业 银行，危 机发 生后 主要波 及“创投 圈”。此 外，硅 谷银 行规模 相对 较小，2022 年 底并表 资产 规模 为 2118 亿 美元，在美国 银行 业中 排名 第 16 位。雷 曼兄 弟则 服务 于全 球 范围内 的公 司、机构 和投 资 者，是美国 第四 大投 行和 全球 系统重 要性 金融 机构，危 机 从部分 大型 金融 机构 传导 至整个金融体 系，最终 引发 金融 海啸。监管态度方面，硅 谷银行 在当 地时 间 3 月 8 日发生 流动性危 机，3 月10 日美 国 加州金 融保 护和 创新 部（DFPI）即宣 布关 闭美 国硅 谷 银行，并任命 美国 联邦 存款 保险 公司（FDIC）为 破产 管理 人，3 月 12 日 美国 财政 部、美联储、FDIC 宣 布从3 月13 日开始，储 户可 以支 取他 们所有 的资 金，监管 最终 为硅谷 银-13.43-151.60-3.13-25.33-160-140-120-100-80-60-40-2002021 2022HTM 未实现损失（亿美元）AFS未实现损失（亿美元）10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 行托底。雷 曼兄 弟发 生风 险后，美国 财政 部长 保尔 森 则明 确表 示未 曾考 虑过 选择由 政府出资 拯救 雷曼 兄弟 公司 的方案，最 终导 致雷 曼兄 弟倒闭 和市 场信 心大 幅崩 溃，引 发挤兑危 机。美联储加息的负面影 响会 逐步得到重视。自 2022 年3 月美 联储 启动 本轮 加 息周期，一 年内 联邦 基金 利率 从 0.08%大 幅提 升 至 4.57%，加息 速度 和幅 度都 十分 激进。硅谷银 行破 产暴 露美 联储 激进加 息下 对商 业银 行的 负面影 响，即银 行负 债端 快 速收缩且融资 成本 上升，资 产端 负债端 隐含 较大 错配 风险。此外，与 硅谷 银行 类似 的区域 性银行同 样面 临加 息带 来的 负面影 响，第一 共和 银行 在 硅谷银 行破 产后 也经 历了 挤兑风波，银 行系 统在 激进 加息 周期中 遭受 一定 冲击。对 美联储 货币 政策 而言，后 续控制 金融风险 的重 要性 或有 所提 升。3.2 国 内影 响 我国银行业不太可能 出现 类似风险。一是国内货币 政策环境整体稳健。我 国 长期坚持实 施稳 健的 货币 政策，2019 年以 来 1 年期LPR、5 年期 LPR 分 别调 降66bp、55bp；美国货 币政 策则 大开 大合，同期 联邦 基金 利率 最高 点和最 低点 相差 达 454bp，跳跃性较大。二是国内银行业资 产结构更为稳健。国内 银 行业证 券投 资占 比相 对较 低，22Q3末 42 家上 市银 行金 融投 资占总 资产 比重 平均 为 32.6%，资产 结构 仍以 贷款 为 主；而22Q3 末硅 谷银 行证 券投 资 占总资 产比 重 达57.6%，配置资 产风 险相 对更 高。图 17：中 国货 币 政策 更 为稳 健 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 4 启示 1）银行业应该坚守 本源，重视信贷业务，债券投资 为辅。硅谷 银行 此次 光速 破产，核 心原 因是 资产 负债 端期限 的严 重错 配，将非 计息活 期存 款资 金投 资于 长久期 的国债 与 MBS 等资 产。一旦 加息，持有 的大 量 HTM 与AFS 资 产价 格将 快速 下行，形成大01234562019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/011 年期LPR（%）5 年期LPR（%）联邦基金利率（%）11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 规模浮 亏，利率 风险 较大。为规 避此 类风 险，建议 银行回 归业 务本 源。利差 收入是 银行业最 稳定 的收 入来 源，债券投 资起 到的 是配 置作 用。在 利率 市场 化完 成后，无论 加息还是 降息，银 行存 贷业 务 之间的 利差 都能 够保 持相 对稳定。因 此银 行业 务回 归 本源，有助于 银行 稳健 经营，避 免出现 类似 风险 事件。2）银行资产端应采取更为 积极主动的策略。硅 谷银 行 本身负 债端 优势 十分 显著，非计息活期 存款占比 高，负债成本极 低。但硅 谷银 行资产端选 择“躺平”，大 量资金投资于 期限 较长 的 HTM 与AFS。降息 周期 下，硅谷 银 行可以 稳定 获取 资产 负债 之间的期限利 差。而 一旦 加息，资产端 缺乏 灵活 性，负 债 端流动 性压 力大，风险 极 大。优秀的银行 资产 端必 定要 采取 更为积 极主 动的 策略，而 不 是以单 方向 套利 等思 维坐 等收益。只有积 极主 动的 资产 端投 资策略 才能 将负 债端 优势 最大限 度发 挥。3）银行应注重流动性管理 与流动性压力测试。银 行 作为一 类特 殊的 金融 机构，其本身 的 主 要收 入来 源为 期限错 配。期限 错配 程度 越高，收益 越大。硅 谷银 行也正 是由于资 产负 债期 限的 严重 错配，在加 息的 推动 下最 终光速 破产。因 此，银行 业应该 更加注重 流动 性管 理与 流动 性压力 测试，以 此保 证将 期 限错配 的风 险控 制在 合理 范围内。近年来 我国 监管 也引 导银 行业加 强流 动性 管理，推 出了流 动性 覆盖 比例、净 资金稳 定率以及 流动 性匹 配率 等流 动性监 管指 标。优秀 的银 行 更应该 提高 对流 动性 管理 以及流动性压 力测 试的 重视 程度，这样 才可 长远 稳定 发展。5 风险提 示 美联储风险处置不当。银 行业作 为连 接宏 观与 微观 的特殊 金融 机构，对 于经 济发展极其 重要。同 时，银行 自身由 于业 务关 联度 较高，风险 易外 溢。若美 联储 无法及 时得当的 处置 硅谷 银行 风险，可能 引发 系统 性风 险。挤兑进一步加剧。由于 银 行风险 极易 蔓延，硅谷 银 行事件 会对 其余 银行 产生 较大的冲击。储 户信 心若 不能 快速恢 复，导致 挤兑 进一 步加剧，可 能诱 发系 统性 风险。12 请务必阅读报告末页的重要声明 分 析师声明 本报告 署名 分析 师在 此声 明：我们 具 有中国 证券 业协 会授 予的 证券 投资 咨 询执业 资格 或相 当的 专业 胜任 能力，本报告 所表 述的 所有 观点 均准 确地 反 映了我 们对标的 证券 和发 行人 的个 人看 法。我 们所得 报酬 的任 何部 分不 曾与，不 与，也将 不会 与本 报告 中的 具体 投资 建 议或观 点有 直接 或间 接联 系。评 级说明 投资建 议的 评级 标准 评级 说明 报告中 投资 建议 所涉 及的 评级 分为 股 票评级 和行 业评级（另 有说 明的 除外）。评级 标准 为 报告发 布日 后6到12 个 月内 的相 对市 场表 现，也即：以报 告发 布日后的6 到12 个月 内的 公司 股价（或 行业指 数）相对同期相 关证 券市 场代 表性 指数 的涨 跌 幅作为 基准。其中：A 股市 场以 沪深300 指数 为基 准，新三 板市 场以三板成 指（针对 协议 转让 标的）或 三 板做市 指数（针对做市 转让 标的）为 基准；香 港市 场 以摩根 士丹 利中国指数 为基 准；美国 市场 以纳 斯达 克 综合指 数或 标普500 指 数为 基准；韩 国市 场以 柯斯 达 克指数 或韩 国综合股价 指数 为基 准。股票评 级 买入 相对同 期相 关 证 券市 场代 表指 数涨 幅20%以上 增持 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于5%20%之间 持有 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%5%之间 卖出 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 行业评 级 强于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅10%以上 中性 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%10%之间 弱于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 一 般声明 除非另 有规 定，本报 告中 的所 有材 料 版权均 属国 联证 券股 份有 限公 司（已 获中国 证监 会许 可的 证券 投资 咨询 业 务资格）及 其附 属机 构（以下 统称“国联证券”）。未 经国 联证 券事 先书 面授 权，不得 以任 何方 式修 改、发送 或者 复 制本报 告及 其所 包含 的材 料、内容。所有本 报告 中使 用的 商标、服 务标 识 及标记 均为国联 证券 的商 标、服务 标识 及标 记。本报告 是机 密的，仅 供我 们的 客户 使 用，国 联证 券不 因收 件人 收到 本报 告 而视其 为国 联证 券的 客户。本 报告 中 的信息 均来 源于 我们 认为 可靠 的已 公 开资料，但国联 证券 对这 些信 息的 准确 性及 完 整性不 作任 何保 证。本报 告中 的信 息、意见 等均 仅供 客户 参考，不 构成 所 述证券 买卖 的出 价或 征价 邀请 或要 约。该等 信息、意 见并 未考 虑到 获取 本报 告人 员 的具体 投资 目的、财 务状 况以 及特 定 需求，在任 何时 候均 不构 成对 任何 人 的个人 推荐。客 户应 当对 本报 告中 的 信息和 意见进行 独立 评估，并 应同 时考 量各 自 的投资 目的、财 务状 况和 特定 需求，必要时 就法 律、商业、财 务、税收 等 方面咨 询专 家的 意见。对 依据 或者 使 用本报 告所造成 的一 切后 果，国联 证券 及/或 其关联 人员 均不 承担 任何 法律 责任。本报告 所载 的意 见、评估 及预 测仅 为 本报告 出具 日的 观点 和判 断。该等 意 见、评 估及 预测 无需 通知 即可 随时 更 改。过 往的 表现 亦不 应作 为日 后表 现 的预示 和担保。在不 同时 期，国联 证券 可能 会 发出与 本报 告所 载意 见、评估 及预 测 不一致 的研 究报 告。国联证 券的 销售 人员、交 易人 员以 及 其他专 业人 士可 能会 依据 不同 假设 和 标准、采用 不同 的分 析方 法而 口头 或 书面发 表与 本报 告意 见及 建议 不一 致 的市场 评论和/或 交易 观点。国 联证 券没 有将 此意见 及建 议向 报告 所有 接收 者进 行 更新的 义务。国 联证 券的 资产 管理 部 门、自 营部 门以 及其 他投 资业 务部 门 可能独 立做出与 本报 告中 的意 见 或 建议 不一 致 的投资 决策。特 别声明 在法律 许可 的情 况下，国 联证 券可 能 会持有 本报 告中 提及 公司 所发 行的 证 券并进 行交 易，也可 能为 这些 公司 提 供或争 取提 供投 资银 行、财务 顾问 和 金融产 品等各种 金融 服务。因 此，投资 者应 当 考虑到 国联 证券 及/或 其相 关人 员可 能存在 影响 本报 告观 点客 观性 的潜 在 利益冲 突，投资 者请 勿将 本报 告视 为 投资或 其他决定 的唯 一参 考依 据。版 权声明 未经国 联证 券事 先书 面许 可，任何 机 构或个 人不 得以 任何 形式 翻版、复 制、转载、刊 登和 引用。否 则由 此造 成 的一切 不良 后果 及法 律责 任有 私自 翻 版、复制、转 载、刊登 和引 用者 承担。联系我们 无锡：江 苏省 无锡 市太 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