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敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130522030001 chenchuanhong S1130522010001 suchen 核心观点 商用车目前销量处于历史低位，向上周期即将开启。2022 年全国商用车销售 330 万辆，同比-31.1%。商用 车 在经济不景气与国标更换需求透支的叠加冲击下，销量位于周期低位。23 年2 月销售32.4 万辆，同/环比+29.6%/+80%；1-2 月累计 50.4 万，累计 同比-15.2%。后疫 情时 代，随着 社会 生产 生活 的恢 复，国六b 切换 和国四汽车淘汰，商用车将重回向上周期。商用车电动化势头迅猛，结构性渗透率处于快速提升阶段。2022 年全年 电动 商用车上险 23 万辆，同比+90.1%；电动 渗透率 8.9%，较上年+6pcts。23 年 2 月电动商用车上险 1.4 万，同/环比+133%/+124%，渗透率 4.8%。1-2月合计上险 2.0w,同比+48.2%。细分车型中，大/中/轻客 22 年渗透率分别为 72.4%/65.5%/32.8%；重/轻卡 渗透率分别为 4.7%/4.2%。政策驱动 是商用车 电动化 快速 发展的重要因素。目前 商用 车电 动化 仍 处于 起步 阶段，新能 源汽 车补 贴、开放 轻型货车 路权、轻型 商用 车蓝 牌新 规等 过往 政策，均为 新能 源商 用车 贡献 了可 观增 量。虽然 补贴 逐渐 退坡，但 公共领域车辆全面电动化 等新政将持续推动 电动商用车销量。在“双 碳”大背 景和 环保政策的驱动下，商用车电动化 是大势所趋。不同场景下 电动商用车的 经济性优势，驱动其 进一步 加速发展。虽然 电动 商用 车 初始 购置成本高与燃油车，但电动商用车总拥有成本(TCO)低于燃油车。1）环卫 车，新能 源车 全生 命周 期 TCO 降低 14.2%，节省 约 15.4 万元；2）重卡 领域，换电 重卡 TCO 降低 11.7%，节 省 26.6 万元；3）城市 物流，TCO 降低 40.5%，较燃 油车 节 约 17.9 万元。随着电池成本的持续降价，预计经济性更加提升：预计 23-25 年，1）环卫车 TCO 93.1/91.0/89.3 万元；2）换电重卡 200.8/196.9/193.6 万元；3）城市物流 26.3/25.2/24.3 万元。经济形势 恢复 及 国 标 切 换/国 四 车 淘 汰 等 因 素，商 用 车 市 场 预 计 持 续 向 好。预计 23-25 年 商 用 车 销 量384.8/447.7/486.1 万辆，同比+16.6%/+16.4%/+8.6%，CAGR 13.8%。其中，重卡销量 89.6/120.5/132.7 万辆；轻卡 176.7/192.5/210.6 万辆；轻客 37.4/40/44.4 万辆。同时，我们看好商用车电动化发展，预计 各领域电动商用车渗透率均有 望快速提升：预计23-25 年,电动 重卡销量分别为4.5/9.0/14.6 万辆，渗透 率6.4%/9.0%/12.9%。新 能 源 环 卫 车 销 量 8k/1.2w/1.8w；渗 透 率 8%/10%/12.9%。电动城 市 物 流 销 量 分 别 为 25/35/45w，渗 透 率18%/22.8%/26.5%。投资建议 预计 商用车 未来一段时间 持续 保持 增长 态势，逐步 回到 周期 峰值 水平；同时，看好 电动 领域商用车的发展，在政策和自身经济性因素 下新能源 商用车市场广阔。建议关注商用车行业内龙头企业，如中国重汽、福田汽车、宇通客车等，随着商用车行情回暖龙头企业有概率率先恢 复。此外 建议 关注 各细 分车 型中 的电 动化 领头 羊，如重 卡的 三一 重工，汉马科技 等，在 重卡 领域，换电 重卡势头火热，建议关注相关企业。风险提示 商用车市场需求恢复不及预期；电动化水平不及预期 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、商用车市场：正处周期低位，后疫情时代反弹在即.5 1.1 总量：销售处周期低位，出口亮点显现.5 1.2 疫情后商用车市场回暖在即，有望触底反弹.5 1.3 市场结构：客车销售表现略优于货车，轻型客车表现最优.10 二、电动化正处起步阶段，未来市场空间广阔.11 2.1 新能源商用车销量逆势上扬，电动化势头迅猛.11 2.2 政策加持下为电动化加速，商用车电动化已是必然趋势.12 2.3 相比柴油车，电动商用车经济性优越.14 2.4 细分车型：轻客与重卡增势迅猛，成为电动化驱动力.17 三、销量预测：23-25 年商用车销量将持续增长，电动化率提升.18 3.1 商用车总量：预期 23-25 年商用车销量 384.8/447.7/486.1 万.18 3.2 电动：23-25 年各应用场景电动化率均将大幅提升.18 四、行业竞争格局：总量市场格局明晰，电动市场群雄逐鹿.19 4.1 总体市场：主流厂商均有不同程度下滑，轻卡轻客表现较好.19 4.2 细分市场：主流厂商优势明显，电动市场群雄逐鹿.19 4.3 投资标的.21 五、投资建议.23 六、风险提示.23 图表目录 图表 1：2013-22 年商用车年度销量（万辆）.5 图表 2：2013-22 年商用车年度出口量（万辆）.5 图表 3：2021-23 年中汽协口径商用车月度销量（万辆）.5 图表 4：2021-23 年交强险口径商用车月度销量（万辆）.5 图表 5：商用车的销量构成拆解.6 图表 6：各应用领域商用车销量（万辆）.6 图表 7：商用车各下游应用领域及销量占比.6 图表 8：2008-10 年“四万亿计划”投入测算.6 图表 9：2020 年新冠疫情后国家主要复工复产政策.6 图表 10：08-22 年国内商用车销量周期变动（万辆）.7 图表 11：商用车销售的周期中心值在不断上涨（万辆）.7 图表 12：全国制造业 PMI 指数.8 1ZDWwPnQnOnMtNsRmRoRnM8O9RbRmOpPtRpMkPnNrNfQmMmP9PqRoRwMnRyQuOoMpN行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 13：全国历年 GDP 增速 及 2023 年预期.8 图表 14：全国物流业景气指数.8 图表 15：全国消费者信心指数.8 图表 16：2019-2022 月度销量（万辆）.8 图表 17：国内汽车排放标准的历史变迁与淘汰.9 图表 18：多地要求尽快淘汰国四车辆.9 图表 19：中汽协客 货车近 10 年销 售量 及 YOY（万辆）.10 图表 20：21-23 年客货月度销量（万辆）.10 图表 21：21-23 年客货月度上险量（辆）.10 图表 22：细分车型近 10 年销量对比（万辆）.11 图表 23：2022 年月度轻型货车上险量（辆）.11 图表 24：22 年运输类中重卡占比下降.11 图表 25：2021-23 年电动月度销量及 YOY（辆）.12 图表 26：2021-22 年国内电动商用车渗透率.12 图表 27：国内电动客货车 2021-22 年月度销量及渗透率（辆）.12 图表 28：22 年年底电动商用车冲量效应（辆）.13 图表 29：蓝牌新规下受影响产品及产品趋势.13 图表 30：关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知.13 图表 31：多个地方出台新能源商用车支持政策.13 图表 32：柴油环卫车与新能源环卫车经济型对比.14 图表 33：燃油重卡与电动重卡经济性对比.14 图表 34：城市物流车在小型商用车中的比重逐渐提升.15 图表 35：燃油城市物流车与电动城市物流车经济性对比.15 图表 36：新能源环卫车 23-25 年动态经济性测算.16 图表 37：换电重卡 23-25 年动态经济性测算.16 图表 38：新能源城配物流车 23-25 年动态经济性测算.16 图表 39：疫情打击下国内旅游业收入下降.17 图表 40：国内中心城市公共交通客运量（亿人次）.17 图表 41：细分车型电动 2021/22 年销量对比（辆）.17 图表 42：2022 年新能源重卡上险前十名城市（辆）.17 图表 43：22 年对轻型货车、新能源货车路权限制加以解除.18 图表 44：细分车型 23-25 年商用车销量测算（万辆）.18 图表 45：细分应用场景 23-25 年电动销量及渗透率测算（万辆）.19 图表 46：主流商用车厂商 2021/2022 年销量对比（辆）.19 图表 47：主流商用车厂商电动销量对比（辆）.19 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 48：2022 年重卡市场竞争格局.20 图表 49：2022 年新能源重卡市场竞争格局.20 图表 50：新能源轻卡厂商 2021-22 年销量（辆）.20 图表 51：新能源轻卡厂商 2021-22 年销量（辆）.20 图表 52：2022 年轻客市场前十大企业（辆）.21 图表 53：2022 年电动轻客市场前十大企业（辆）.21 图表 54：2022 年大众客市场前十大企业（辆）.21 图表 55：2022 年电动大中客市场前十大企业（辆）.21 图表 56：福田汽车产品车型占比.22 图表 57：福田汽车各车型电动化情况.22 图表 58：三一重工电动搅拌车.22 图表 59：2022 年换 电重卡销量前十大企业（辆）.23 图表 60：宇通集团产品车型占比.23 图表 61：宇通集团各车型电动化情况.23 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 一、商 用车 市场：正处 周期 低位，后 疫情 时代 反弹 在即 1.1 总 量：销 售 处周 期低 位，出口亮点显现 22 年受 疫情 影响，社会 生产 生活 受限，叠加 前期 环保 和超 载治 理政 策提 前透 支 部分 商市 场需 求，目前 商用 车处 在 销售周期的历史低位。中汽协口径，2022 年商用车销售330 万辆，同比-31.1%；23 年2 月销 售32.4 万，同/环比+29.6%/+80%，1-2 月累计 50.4 万，累计同比-15.2%。上险量口径，2022 年全年上险 258.2 万辆，同比-38.9%。23 年 2 月上险 28.2 万，同/环比+17%/+107%；1-2 月 累计41.9 万，同比-0.3%。图表1：2013-22 年商用车年度销量（万 辆）图表2：2013-22 年商用车年度出口量（万辆）来源：中汽协，国金证券研究所 来源：交强险，国金证券研究所 1 月春节影响市场正常波动，叠加 12 月冲量效应透支需求，但2 月随着市场需求恢复，商用车同/环比均有明显上升。目前商用车销售已触底，随着 3-4 月传统销售旺季的到来，叠加国 六 b 切换刺激老国标需求释放，我们预期市场 将在上半年回暖。预计 23 年全年销售 384.8 万辆，同比+15.2%。图表3：2021-23 年中汽协口径商用车月 度销量（万辆）图表4：2021-23 年交强险口径商用车月 度销量（万辆）来源：中汽协，国金证券研究所 来源：交强险，国金证券研究所 低谷中商用车出口仍有亮点。22 年全年实现商用车出口 58.2 万辆，同比+44.9%。其 中新 能源 出 口 2.7 万辆，同 比增长 1.3 倍。细分 车型 上，重卡 出 口 18.9 万辆，同比+60.7%，占比 32.5%，随着海外疫情好转需求恢复，我国 卡车 等产品的综合竞争力不断提升，商用车出口屡创新高。23 年 2 月，商用车出口 5.8 万辆，同/环比+67.2/+15.1%。1-2 月累计 10.8 万，同比+32.9%。1.2 疫 情 后商 用 车市 场回 暖在 即，有望 触底 反弹 1.2.1 商 用 车 销售 受经 济形 势与 置换 政策 双重 影响，形成 波动 周期 商用车销量与国民经济运行状况及汽车置换相关。商用车销量由两部分组成：销量=保有量+当年 淘汰 量，并受 此影响周期 波动。其中，销量 峰值 来源 于短 期内 经济 刺激 政策 和政 策带 来的 短期 配置 更换；销量 上升 来源 于经 济的 持续 恢复；销量下降则来源于峰值后的需求透支和经济下行。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600商用车销量（万辆）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070商用车出口量（万辆）YOY0102030405060702021 年销量 2022 年销量 2023 年销量0102030405060702021 年销量 2022 年销量 2023 年销量行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表5：商 用 车 的销 量构 成拆 解 来源：国金证券研究所 整理 商用车与其下游应用领域相关。2022 年，商用 车 有 16.1%为运输类中重卡，应用于 中长途运输 及特殊场景 运输(园 区、港口码头矿山等)；48.9%为运输类轻型车，应用于城市/城乡物流配送；4.8%为工程类中重卡，应用于 房地产、基建等；大中客占比 2.4%，应用于城市公交与旅游；环卫车占比 3.1%，与地方财政紧密挂钩。因而商用车与物流、城市物流、基建工程、客运等行业紧密相关。图表6：各 应 用 领域 商用 车销 量（万辆）图表7：商用车 各下 游应 用领 域及销量占比 来源：交强险，国金证券研究所 来源：交强险，国金证券研究所 回顾商用车历史销量，可以发现经济形势与置换政策双重影响下，商用车销量的周期波动：1）08-10 年上升周期：08 年面对经济下行压力，国家出台“四 万亿 计划”，即 进一 步扩 大内 需，促进 经济 平稳 较快增长的十项措施，加快民生、基础设施&生态环境建设和灾后重建。受此影响，商用车销售在 08-10 年迎来高峰。图表8：2008-10 年“四万亿计划”投入 测算 图表9：2020 年新冠疫情后国家主要复工复 产政策 政 策 内 容 资 金 投 入 加 快 建 设 保 障性 安 居工 程 约 4000 亿元 加 快 农 村 基 础设 施 建设 约 3700 亿元 加 快铁 路、公 路和 机 场等 重 大基 础 设施建设 约 15000 亿元 加 快 医 疗 卫 生、文 化教 育 事业 发 展 约 1500 亿元 加 强 生 态 环 境建 设 约 2100 亿元 加 快 自 主 创 新和 结 构调 整 约 3700 亿元 政策 内容 颁 布 单 位 签 发 日 期 关 于 应 对 新 型冠 状 病毒 肺 炎疫情 帮 助 中 小 企业 复 工复 产 共渡难 关 有 关 工 作的 通 知 工信部 2020 年 2月 9 日 关 于 进 一 步 精简 审 批优 化 服务 精 准 稳 妥 推 进企 业 复工 复 产的通知 国务院 2020 年 3月 3 日 关于发挥 银 税互 动 作 用助 力小 微 企 业 复 工复 产 的通 知 税 务总 局、银保监会 2020 年 4月 7 日 关 于 在 有 效 防控 疫 情的 同 时 积 极 有 序 推 进复 工 复产 的 指导应对新冠疫情工作2020 年 4月 7 日 01002003004005002018 2019 2020 2021 2022运输类中重卡 工程类中重卡 大中客城市物流 环卫车 专用车及其他0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022中长途运输及特殊场景 城市物流基建、房地产等 城市公交、旅游环卫 专用车及其他行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 加 快 地 震 灾 区灾 后 重建 各 项工 作 约 10000 亿元 提 高 城 乡 居 民收 入 在 全国 所 有地 区、所 有行 业 全面 实 施增值税转型改革 减轻企业负担 1200 亿元 加 大 金 融 对 经济 增 长的 支 持力 度 意见 领导小组 关 于 进 一 步 规范 信 贷融 资 收费降 低 企 业 融 资综 合 成本 的 通知 银 保监 会、工信部等 2020 年 5月 18 日 来源：国务院，国金证券研究所 来源：政府部门官网，国金证券研究所 2）11-15 年下降周期：11 年起，由于需求透支，商用车销售陷入低迷。12 年以来国内经济下行压力加大，导致 商用车销量至 15 年触底，当年销售 345.1 万辆，同比-9%。3）16-20 年上升周期：2016 开始，随着 经济 形势 向好，国五切换加快国二报废带动新置换潮，商用 车销量 触底 反 弹，从 2016 年的 365.1 万辆上升至 2018 年的 437 万辆，增长 19.7%，形成销售新高峰。4）20-22 年下降周期：20 年疫情国家出台了一批基础设施投资政策和企业复工复产激励政策，带动商用车需求；同期，国六 a 切换 带动国三汽车报废 进入 高峰，促进 商用 车市 场置 换。2020 年商用车销售 513.3 万辆达历史新高，同比+18.7%。21 年 7 月国标切换完成，国三淘汰进入尾声，由于需求透支和疫情 反复，商用车销售跌入谷底。图表10：08-22 年国内商用车销量周期变动（万辆）来源：中汽协，国金证券研究所 商用车虽有经济周期波动，但周期中心值始终在抬升。截取 08-10、11-15、16-20、21-22 四个波动周期，四个 周期的中心值分别为 341.4/382.8/432.8/404.7 万辆，事实 上商 用车 周期 内的 中心 值在 不断 上升。总体 上，商用 车销 售呈现波动上涨的趋势。图表11：商 用 车 销售 的周 期中 心值 在不 断上 涨（万辆）来源：交强险，国金证券研究所 1.2.2 后 疫 情 时代 新增 长周 期开 启，商用 车销 售回 暖 在即 根据历史销量分析，当前商用车正处于新增长周期的起点：22 年国内商用车销量已经触底；23-25 年，叠加 1）后疫情时代需求恢复；2）国标切换等政策支持，商用车新增长周期即将开启。我们认为，未来商用车销售 将会重回 向上周期，看好商用车板块的增长。262.5331.4430.4403.3381.1405.52379.13345.13365.1416.1437.1 432.4513.3479.3330-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022商用车销量（万辆）YOY341.4 382.8 432.8 404.7 0501001502002503003504004505002008-2010 年 2011-2015 年 2016-2020 年 2021-2022 年行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表12：全 国 制 造业 PMI 指数 图表13：全国历年GDP 增 速及2023 年预期 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，世界银行，国金证券研究所 疫情后经济恢复带动商用车市场需求恢复。根据世界银行的预测，2023 年中国 GDP 增速 将恢 复 至 4.3%，重 回拉 动世界经济的火车头位置：1）23 年 2 月制 造 业 PMI 自 47 回升 至 52.6，拉 至荣枯线上方，制造业景气度向好。2）2 月物流业景气指数回升至 50.1%，环比+5.4%持续恢复。3）1 月消费者信心指数 91.2，环比+7.9，仍在 缓慢 恢复。制造 业、物流、社消 的 持续恢复将有效带动工程类重卡、运输类重卡、城市物流 车 等商用车 销量。图表14：全 国 物 流业 景气 指数 图表15：全 国 消 费者 信心 指数 来源：中国物流信息中心，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 国六 b 标准即将实行，“车型替换”为商用车提供全新增量。20-21 年国标切换，上半年销量上扬。23 年 7 月 1 日，国六 b 标准 即将 执行，新国 标的 切换 会促 进原 国 六 a 商用车需求提前释放，带动商用车销量。随着 传统 商用 车 3-6 月销售旺季的到来，我们预期 23 上半年商用车将迎来 销量 高峰。图表16：2019-2022 月度销量（万辆）来源：中汽协，国金证券研究所 回顾 国六 a 切换进程，国标切换显著拉动商用车销量：1）20 年 7 月轻型车切换国六 a，刺激上半年国五商用车 需求444546474849505152535421 年2 月21年4 月21 年6 月21年8 月21年10 月21 年12 月22年2 月22 年4 月22年6 月22 年8 月22年10 月22年12 月23 年2 月0%2%4%6%8%10%12%2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023E7080901001101201300102030405060701 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11 月 12月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 提前释放，4-6 月分别销售 53.4/52/53.6 万辆，同比+32%/+48%/+63%。7 月商用车销量 44.7 万辆，环比-16.6%。2）21 年 7 月重型柴油车切换国 六 a，上半 年销 量走 高共 售 288.4 万辆，占全 年 60.2%，6 月商用车销售 44.6 万 辆。7月起国标切换完成需求透支，商用车销量快速下滑，当月销售仅 31.2 万辆，环比-30%，21H2 销售 不 足 200 万辆，占比不足 40%。图表17：国 内 汽 车排 放标 准的 历史 变迁 与淘 汰 来源：生态环境部，乘联会，国金证券研究所 目前国三汽车淘汰步入尾声，国四淘汰也已提上日程。2013 年，国四柴油车正式开始销售，至今已有 6-10 年寿 命，部分车辆已经进入淘汰周期。目前已有山东、陕西、浙江、河南等多地发布了相关文件，要求尽快淘汰国四标准 柴油车。国六 b 切换将加速剩余国三、国四汽车的淘汰进程。我们测算国四 总销量与国三近似，预期国四 淘汰规模与国三保持 一致，会为市场带来 50-60 万 的增量。图表18：多 地 要 求尽 快淘 汰国 四车 辆 文 件 名 地区 颁 布 日 期 内容 山 东 省 新 一轮 四 减 四增 三 年行 动方案（2021 2023 年）山东省 2021 年 10月 26 日 要 根 据 国 家 部署，有序 推 进国 四 中重 型 营运 柴 油货 车淘 汰工作。关 于 印 发 蓝天 碧 水净 土 保卫 战2022 年工作方案的通知 陕西省 2022 年 3 月14 日 推 动 淘 汰 国 三及 以 下排 放 标准 的 汽油 车，关 中 地区 积极 推动 国 四 柴 油 汽车 和 采用 稀 薄燃 烧 技术 的 燃气 汽 车淘 汰 更新。关 于 深 入 打 好污 染 防治 攻 坚战 迈 向建 设 美 丽 上 海新 征 程的 实 施意 见 上海市 2022 年 10月 10 日 打 好 柴 油 货 车污 染 治理 攻 坚战，加快 淘 汰国 四 及以 下排 放标 准 柴 油 车，开 展 氢燃 料 电池 汽 车示 范 应用，推广 新能 源汽 车 及 作 业 机械。宁波市 十 四五 节 能减 排 综合 工作方 案（征 求 意见 稿）宁波市 2022 年 11月 7 日 全 面 实 施 汽 车国 六 排放 标 准和 非 道路 移 动柴 油 机械 国四 排放 标 准，全 面淘 汰 国三 及 以下 排 放标 准 柴油 货 车，加快 淘汰 国 四 标 准 柴油 营 运货 车 和工 程 车辆 浙 江 省 污 染天 气 消除 和 柴油 货 车污 染治 理 攻坚 三 年行 动 方案（征 求意见稿）浙江省 2023 年 1 月5 日 采 取 经 济 补 偿、限 制使 用、加 强 监管 执 法等 措 施，逐步 推进 国 四 排 放 标准 柴 油货 车 淘汰。到 2025 年，淘汰 60%的国 四 及 以 下 营运 柴 油货 车，累 计 淘汰 4 万 辆以 上。关 于 进 一 步搞 活 汽车 流 通扩 大 汽车 消 费 的 通 知 河南省 2023 年 2 月6 日 推 动淘 汰 国三 及 以下 排 放标 准 的柴 油、燃 气货 车 和汽 油 车，加 快 淘 汰 国 四柴 油 汽车 和 采用 稀 薄燃 烧 技术 的 燃气 汽 车 来源：政府部门官网，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 1.3 市 场 结构：客车 销售 表现 略优 于货 车，轻型 客车 表 现最 优 22 年整体市场表现不佳，客车表现优于货车。中汽协口径，22 年货车销售 289.3 万辆，同比-32.5%；客车销售40.8万辆，同比-19.2%。23 年 2 月，货车 销 售 29 万辆，同/环比+82%/+28%；1-2 月累计销售 44.9 万辆，同比-17%。2 月客车销售 3.3 万辆，同/环比+44%/+57%；1-2 月累 计 5.4 万辆，同比+2%。年后旅游与客运恢复较快，利好客车 销售。图表19：中 汽 协 客货 车近 10 年销售量及YOY（万辆）来源：中汽协，国金证券研究所 上险量口径，22 年全年货车上险 222.8 万辆，同比-42.1%；客车上险 34.4 万辆，同比-4.6%。23 年 2 月，货车销售25.1 万辆，同/环比+12%/+110%；1-2 月累计 37.1 万，同比-3%。客车销售 3.1 万辆，同/环比+73%/+88%；1-2 月累计 4.8 万辆，同比+26%。图表20：21-23 年客货月度销量（万辆）图表21：21-23 年客货月度上险量（辆）来源：中汽协，国金证券研究所 来源：交强险，国金证券研究所 细分市场上，轻型货车 是商用车最大的细分市场，22 年 上险 166.6 万辆，占比 64.5%，同比-27.5%；重卡 其次，上险 47.9 万辆，占比 18.6%，同比-66.1%，在各细分类型中降幅最大。轻客同比增速表现最佳，22 年累 计上 险 28.3万辆，同比-0.9%，占比 11%，排名第三。2 月，大客/轻客销量分别为 1314 辆/2.9 万辆，同比+64.5%/63%，为客 车市 场贡 献增 量。货车 重卡 上险 5.9 万，同比+76.6%。23 年重卡恢复态势良好，轻客势头依旧强劲。1）轻客：城市物流兴起促进轻客销售。随 着线上经济的不断发展，居民 对线上消费的需求提升，刺激 电子商务、城市物流需求。22 年城市物流车销售 126 万辆，占比 提升 至 48.9%，势头 强劲。加之 蓝牌 新规 推动 销量，因此 轻型 客车表现明显优于市场整体。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607021 年1 月21 年3 月21 年5 月21 年7 月21 年9 月21 年11月22 年1 月22 年3 月22 年5 月22 年7 月22 年9 月22 年11 月23 年1 月客车销量 货车销量 客车YOY 客车YOY0100000200000300000400000500000600000700000货车2021 客车2021 货车2022客车2022 货车2023 客车2023行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表22：细分车型 近 10 年 销量 对比（万辆）图表23：2022 年月度轻型货车上险量（辆）来源：中汽协，国金证券研究所 来源：交强险，国金证券研究所 2）轻卡：蓝牌 新规 刺激 轻卡 销量。22 年 1 月，工信 部、公安 部正 式发 布 轻 型货 车、小微 型载 客汽 车安 全技 术规 范。按照要求，9 月 1 日后，轻卡、轻客 必须 格按 照 通 知 要求 生产、制造 以及 公告 申请。新规从产品配置端直接 限制轻卡配置，受此影响轻卡 置换 需求上涨，在 8 月限制前出现了明显的销售高峰。3）中重 卡：疫情 影响 下物 流与 工程 受阻，尤其 运输 中类 重卡 下降 明显，22 年同比-68.6%，销量 占比 从 31%下降至 16%；占中重卡总量的 77%，21 年为 87%。但随着物流和基建工程的恢复，加之 国 六 b 切换 和 3-4 月商用车旺季到来，我们预期重卡 23 年上半年 会回到上升区间。图表24：22 年 运输 类中 重卡 占比 下降 来源：交强险，国金证券研究所 二、电 动化 正处 起 步阶 段，未来 市场 空间 广阔 2.1 新 能 源商 用 车销 量逆 势上 扬，电动 化势 头迅 猛 新能源商用车远超市场同期，渗透率不断提升。22 年全年电动商用车上险 23 万辆，同比+90.1%，远 远高 于市 场 整体水平；全年电动渗透率 8.9%，较上年+6pct。23 年 2 月，我国电动商用车共销 售 13,546 辆，同/环比+133%/+124%，同比依旧好于市场同期，渗透 率 6.9%；1-2 月累计 19579 量，同比+48.2%，由负 转正，累计 渗透 率 4.7%。虽然新能源补贴已经退坡，但 随着市场需求的恢复和 政策的推进，电动商用车景气度依旧，商用车电动化趋势不变。0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022重卡 中卡 轻卡 微卡 大中客 轻客0500001000001500002000002500000%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022运输类占比 物流类占比行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表25：2021-23 年电动月度销量及 YOY（辆）图表26：2021-22 年国内电动商用车渗透 率 来源：交强险，国金证券研究所 来源：交强险，国金证券研究所 车型：客车 占据 多数，货车 发展 快速。22 年新能源货车共上险 9.5 万辆，同比+105%；货车 电动 渗透 率 4.2%，较 上年+3pct。新能 源客 车 22 年共 上 险 13.5 万辆，同比+82.9%；电动 渗透率 39.3%，较上 年+18.8pct。整体 上客 车渗 透 率较高，但是货车亦处于快速增长的阶段。2 月，电动 货车 销量 4696 辆，同/环比+46.3%/+56.4%，渗透 率 3.5%；电动 客车 8850 辆，同/环比+240%/+192%，渗透率 15%；其中轻客 8082 辆，同比+297%，是当前客车电动化的主要领域。图表27：国 内 电 动客 货车 2021-22 年月度销量及渗透率（辆）来源：交强险，国金证券研究所 2.2 政 策 加持 下 为电 动化 加速，商 用车 电动 化已 是必 然 趋势 当前商用车电动化尚处于起步阶段，政策是 商用车电动化起步阶段的重要 因素之一。过去在新能源补贴、蓝牌 新规、放宽 路权、碳排放 政策的推动下，商用车电动化不断加速。补贴为商用车电动化贡献增量。22 年，补贴将为货车/客车提供最高 3.96/6.48 万元的优惠，有效增强电动商用 车经济性。23 年1 月补 贴退 坡，刺激11-12 月 刺激市场需求提前释放，电动商用车冲量明显。22 年11/12 月分别销售2.7/6.5万辆，同比+83%/+121%，渗透率 16.3%/29.6%。23 年 1 月由于补贴退坡&春节效应，渗透率大幅下滑至 4.4%。此外，蓝牌 新规、放宽 路权 也增 强了 电动 商用 车的 实用 性，使轻 卡、轻客 等车 型在 城市 物流 应用 中优 势凸 显，加 快了22 年 轻型商用车的电动化。-100%0%100%200%300%400%500%0100002000030000400005000060000700002021年销量 2022年销量 2023年销量2021同比 2022同比 2023同比0%5%10%15%20%25%30%35%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月11 月12月2021渗透率 2022渗透率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表28：22 年 年底 电动 商用 车冲 量效 应（辆）图表29：蓝 牌 新 规下 受影 响产 品及 产品 趋势 产品 产 品 趋 势 轻卡载货车 排 量小 于 2.5L，尺 寸、轮胎 负荷 限制，轻卡 被 严 格 限 制在 总 质量 4.5 吨，载 质量 2吨的产品范围 轻卡自卸 合 规 后 产 品 承载 能 力大 幅 威弱，后 单胎 杜绝 了 超 载 的 可能，轻卡 自 卸转 向微 小型 自卸 轻卡仓栅车 限 制 仓 栅 总 高或 增 加层 板 后，影响 大件 运输 及装 卸，失去 之前 万金油 优势，只能应 用 于 特 殊 场景 专 用车 小卡(3 5吨以下)核载 2 吨 与 轻 卡 相同，价 格优 势明 显，市场 表 现 也 是 轻型 货 车最 好 的细 分 市场 黄牌中卡 部 分 需 要 高 承载 货 运，不 得已 转向 黄牌 中卡，但 受 成 本限 制，观 望 的居 多 新能源轻卡 不 受 蓝 牌 限 制，城 配物 流 优势 明显，逐 渐被认可 来源：交强险，国金证券研究所 来源：工信部，公安部，乘联会，国金证券研究所 补贴退坡后，新政策仍将持续推进商用车电动化。2 月 3 日，工信部等八部门发布了关于组织开展公共领域车 辆全面电动化先行区试点工作的通知，在全国 范围内展开电动化试点，要求 试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到 80%。图表30：关 于 组 织开 展公 共领 域车 辆全 面电 动化 先行 区试 点工 作的 通知 包 含 地 区 试 点 城 市 目标 第一类 北 京、天津、上海、河南、重 庆、江苏、浙江、四 川、湖 南、广 东、深 圳 区 域 内 试 点 城市 车 辆推 广 数量（标准车 折 算，下 同）力 争达 到 10 万辆。第二类 山 东、山西、陕西、安徽、河 北、湖北、福建、厦 门、青 岛、宁 波、大 连，区 域 内 试 点 城市 累 计车 辆 推广 数 量力争达到 6 万辆 第三类 海 南、云南、贵州、辽 宁、吉林、黑龙 江、江西、内 蒙古、广西、西 藏、甘肃、青海、宁 夏和新疆 区 域 内 试 点 城市 累 计车 辆 推广 数 量力争达到 2 万辆 来源：工信部，国金证券研究所 多个地方出台新能源商用车支持政策。政策支持主要集中在 1）公共 领域 车辆 置换 原则 上选 择新 能源 商用 车。2）优化新能源商用车路权，依法依规开放轻型、微 型新能源商用车路权。3）采 取措 施提 升新 能源 货车 市场 竞 争力，引 导企业置换时选择新能源商用车。4）完善新能源货车配套设施建设，如充电桩、换电站等。图表31：多 个 地 方出 台新 能源 商用 车支 持政 策 地区 文 件 名 内容 广东省 广东省 十四五 现 代流 通体系 建 设 实 施 方案 引 导 市 内 短 途货 运 配送 更 多采 用 新能 源 货车。促进 电 动汽 车 在短 途物 流、港口 和机 场 等 领 域 推广，鼓励 港 口城 市 在主 要 港区 推 广应 用 新能 源 货车 从事 集 疏运。长沙市 关 于 加 快 推 广新 能 源货 车的实施意见 一 是 加 快 推 广新 能 源货 车。二 是 优化 新 能源 货 车路 权。三 是 提升 新能 源货 车市 场竞 争 力。四 是完 善 新能 源 货车 配 套设 施 建设。河北省 河 北 省 推 进 多式 联 运发 展优 化 调 整 运 输结 构 实施 方案(2022 2025 年)在 港 区、场 区等 短 途运 输 和固 定 线路 运 输等 场 景示 范 应用 新 能源
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