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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告 行业 动态 长 三 角铁 路 春游 运 输 前 10 天 旅 客量 同比 2019 年增长 12%核心观点 1）长三角铁 路春游 运输前 10 天（3 月 10 日至 19 日）旅客量超2000 万人次，同比 2019 年增长 12%。长 三角多 地将迎 来首波清明祭扫高 峰，沪宁、沪杭、杭甬等多 条高铁 线路迎 来短 时大客流。2）4 月 1 日起广深港 高铁香 港段的长 途服务 将全面 恢复，每日 跨境高铁列 车开行 数量由 目前 的 102 列增 至 164 列，全 国 66 个站点将可直 达香港 西九龙 站点，基本恢 复至 2019 年开行水平。3）东 方 枢 纽 上 海 东 站 即 将 开 建，选 址 浦 东 新 区 祝 桥 镇，临 近 上海浦东国 际机场，计划 于“十四五”末建成，计划 新 增 5000 万人次年旅 客吞吐 能力，总投 资达 1500 亿元。行业动态信息 行 业 综 述：从 交运各 子板块 相对沪 深 300 的表现来看，本 周（3 月 20 日-3月 24 日）交运板块 保持稳 定，铁路 运输板 块 下跌 1.58%。铁路：长 三角 铁 路春 游 运输前 10 天旅 客量 同 比 2019 年增 长 12%长 三 角 铁路 春 游运 输 前 10 天旅客量超 2000 万 人 次，同 比 2019年增长 12%。3 月 10 日起至 4 月 10 日，长三角铁 路 春游运输 启动，预计 日均发 送 192 万人 次，客流 恢复至 2019 年同 期的 95%以上。截至 3 月 19 日春游运 输 10 天来已发 送旅 客 2073.3 万人次，较 2019 年同期多发送旅客 222.4 万人次，增幅 约 12%。清明节临近，长三 角多地 将迎来 首波 清明祭扫 高峰，沪宁、沪杭、杭甬、杭黄、沪 苏通等 多条高 铁线 路预计将 迎来短 时大客 流。4 月 1 日起 广 深港 高 铁香港 段 的 长途 服 务将 全 面恢 复，全 国 66个 站 点 将可 直 达香 港 西九 龙站 点。根据国铁集团 消息，铁路部门将 逐 步 增 开 广 深 港 高 铁 香 港 西 九 龙 站 与 广 东 省 内 跨 境 高 铁 列 车40 列、与广东 省外 的长途 跨境高铁 列车 22 列，届时广 深 港 高铁每 日 跨 境高 铁 列车 开 行数 量由 目 前 的 102 列 增至 164 列，66 个站直 通 香 港西 九 龙站，基 本 恢复 至 2019 年开 行 水平。3 月 11 日起，广深港高 铁增开 12.5 对广深 港高铁跨 境列车，日均 发送 旅客人数逾 2 万人次，最 高日突 破 4 万人次。维持 强于大 市 韩军 SAC 编号：S1440519110001 SFC 编 号：BRP908 发布日期：2022 年 03 月 28 日 市场表现 相 关 研 究报 告-10%-5%0%5%10%15%2022/3/282022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28铁路公路 上证指数铁 路 公路 1 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 东 方 枢 纽上 海 东站 即 将开 建，将 连 通三 大 机场，总投 资达 1500 亿。根据 上海市浦 东新区建 交委消息，东方枢纽 上 海东 站 将于 近 期开 工 建设，建成 后 将成 为 仅次 于 上海 虹 桥站 的 上海 第 二大 铁 路客 运 站。上 海东 站 选址 浦东新区祝 桥镇，临近上 海浦 东国际机 场，核 心区建 设用 地规模 2.2 平方 公里。计划 于“十四 五”末 建成，计划新增 5000 万人次年旅客吞 吐能力，总投资 达 1500 亿 元。铁 路 运 输：维持 京 沪 高铁“买 入”评级。1）京 沪 高铁 3 月 13 日 起重 新 纳入 港 股通，带 来增 量 资金 变 化。3月 3 日，港交所、深交 所、上交所同 时宣布 沪深港 通扩 容，成份 股覆盖 将由大、中 盘股票进 一步拓 展至中、小盘股票，成 份股数 量大幅 提 高，于 2023 年 3 月 13 日起生效，其 中 包括京 沪高铁。2）疫后 客 流显 著 恢复。2023年 1-2 月 全 国铁 路 客运 量 恢复 到 2019 年同 期的 88.6%，其 中 2 月 恢 复到 2019 年同 期 的 93.8%。3）京 沪本线 最高 票 价 上涨 20%，中长 期 具备 进 一 步提 价 空间；4）京 福安 徽 产 能爬 坡 速度 有 望提 升，路 网协 同 效应 持 续释 放。长三角铁 路预计 3 月 10 日起计划增 开管内 动车组 列车 25.5 对，京福安徽开行 对数 有望显著 增加。高 速 公 路：建 议关 注 皖通 高速、宁 沪高 速、山 东 高速、深 高 速、粤 高 速 A、越 秀交通 基 建 等。XVBYzQmRpMmNoQnOnQrOqR9P8Q9PoMoOtRmPjMrRmPjMpNvNbRmNtPMYnOwOxNnOqP 2 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观 点.1 一、行 情综 述：铁路 运输 板块保 持稳 定.3 1.1 A 股 市场：铁 路运 输板 块保持 稳定.3 1.2 港股 及海 外市 场：铁 路板块 较为 稳定.4 二、行 业动 态：2023 年铁 路春运 发送 旅 客 3.48 亿人次.5 2.1 铁路 运输：2023 年 铁 路春运 发送 旅 客 3.48 亿人次.5 2.2 高速 公路：2023 年 春 运高速 公路 小客 车流 量同 比增 长 17.2%.8 三、投 资评 价和 建议：推 荐京沪 高铁.9 四、风 险分 析.11 图表目 录 图表 1：交通 运输 行业 各 子板块 与沪 深 300 的 超额 收益.3 图表 2：交通 运输 行业 涨 跌幅股 票排 名前 十（单位：%）.3 图表 3：铁路 运输 板块 涨 跌幅股 票表 现（单位：%）.3 图表 4：A 股铁 路板块 主 要标的 表现 及估 值情 况.4 图表 5：港股 及海 外市 场 铁路板 块主 要标 的表 现及 估值情 况.4 图表 6：2022 年春 运期 间 铁路旅 客运 输量 同 比 2019 年下 降 37.58%.5 图表 7：铁路 客运 量与 货 运量同 比增 速.6 图表 8：铁路 客运 周转 量 与货运 周转 量同 比增 速.6 图表 9：铁路 行业 主要 公 司经营 数据（货 运量 单位：万吨，旅 客发 送量 单位：万人）.7 3 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 一、行情综述：铁路运输板块保持 稳 定 1.1 A 股市 场：铁路运输板 块 保持稳定 从交运各 子板块 相对沪深 300 的表现来看，本 周（3 月 20 日-3 月 24 日）交运板块保持稳 定，铁 路运输 板块 下跌 1.58%。图表1：交 通运输行 业各子 板块与 沪深 300 的 超额 收益 资料来源：Wind，中 信建投 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）中谷 物流、德新科 技 和 ST 万林领涨，涨幅 分别为 6.2%、4.7%和 4.5%；锦州港、密 尔克卫 和天顺 股份 本 周跌幅分 别为 16.7%、16.1%和 14.8%。本周铁路 运输 板 块中，广深铁 路、铁龙物 流、京沪高铁 分别下跌 4.6%、1.2%、1.2%。图表2：交 通运输行 业涨跌 幅股票 排名前 十（单位：%）图表3：铁 路运输 板 块涨跌 幅股票 表现（单位：%）资料来源：Wind，中 信建投 资料来源：Wind，中 信建投-150%-100%-50%0%50%100%150%2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1公路 铁路 公交 快递 航运 港口 航空 机场 物流综合排名 证券简称 涨幅 证券简称 跌幅1 中谷物流 6.2 锦州港-16.72 德新科技 4.7 密尔克卫-16.13 ST万林 4.5 天顺股份-14.84 招商港口 4.3 连云港-10.85 海航控股 4.1 厦门象屿-9.96 传化智联 3.8 山西路桥-8.97 外服控股 3.6 嘉友国际-8.38 怡亚通 2.9 长久物流-8.39 华鹏飞 2.5 三羊马-8.010 顺丰控股 2.3 龙江交通-7.2排名 证券简称 跌幅1 广深铁路-4.62 铁龙物流-1.23 京沪高铁-1.24 大秦铁路-1.15678910 4 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表4：A 股铁路 板块 主要标 的表现 及估 值情况 细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿元）周涨跌幅 年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 铁路运输 广深铁路 601333.SH 146.96-4.56%1.32%-9.52 0.62 23.77 京沪高铁 601816.SH 2,514.25-1.16%4.07%404.87 1.36 21.19 大秦铁路 601006.SH 1,082.31-1.09%8.98%8.50 0.87 3.73 铁龙物流 600125.SH 75.72-1.19%6.23%18.95 1.13 7.31 资料来源：Wind，Bloomberg，中 信建投 1.2 港股及海外市场：铁 路板块较为稳定 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）港股、美股 市场 铁 路运输 板块 表现 稳定，港股中 港铁 公司 下跌 1.56%。本周 美股中 加拿 大太平 洋铁路 和联 合太平洋 分别下跌 2.79%、0.79%。图表5：港 股及海外 市场铁路 板块 主要标 的表现及 估值情 况 细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿美元）周涨跌幅 年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 铁路运输 联合太平 洋(UNION PACIFIC)UNP.N 1153.44-0.79%-8.35%16.48 9.48 13.05 加拿大国 家铁路 CNI.N 759.94-1.35%-3.25%20.12 4.81-CSX 运输 CSX.O 582.69-2.28%-8.48%13.99 4.62 10.75 加拿大太 平洋铁 路 CP.N 699.29-2.79%0.72%26.95 2.44-诺福克南 方(NORFOLK SOUTHERN)NSC.N 456.16-1.79%-18.29%13.95 3.58 11.28 港铁公司 0066.HK 298.67-1.56%-8.59%23.86 1.31-广深铁路 股份 0525.HK 21.49-2.16%-5.56%-5.09 0.29 20.66 沧港铁路 2169.HK 3.29 67.53%-35.50%33.85 3.04-资料来源：Wind，Bloomberg，中 信建投 5 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 二、行业动态：2023 年铁路春运发送旅客 3.48 亿人次 2.1 铁路运输：2023 年铁路春运发 送旅 客 3.48 亿人次 2023 年 2 月 15 日，为 期 40 天的 2023 年铁 路 春运 圆满 收 官，全 国 铁路 运 输呈 现客 货 两 旺态 势，累 计 发送旅客 3.48 亿人 次，同 比增加 9473 万 人次、增 长 37.4%，日 均 发送 870 万 人次，恢 复 至 2019 年 85.5%。其中 有11 天 单 日旅 客 发送 量 超千 万，铁 路 客流 实 现大 幅 回升；国 家 铁 路累 计 发送 货 物 4.15 亿 吨，持 续 保持 高 位 运 行。2022 年 12 月 7 日 进一 步 优化 疫 情 防控“新十 条”出 台，包 括 不再 执 行查 验 核酸 检测 阴 性 证明 和 健康 码 等防 控 措 施。根 据国 铁 集团 数据，12 月 9 日 铁路 部 门计划 增 加 列车 开 行至 5023 列，预 计 发送 旅 客 350 万人，较12 月 8 日 分别 增 长 8.98%和 20.69%。2022 年国 庆 假期 运 输期 间（9 月 28 日至 10 月 8 日），全国 铁 路 预计 发 送旅 客 7020 万人次，同比减少 36.2%，日 均 发 送旅 客 623 万人 次，10 月 1 日 为客 流 最高 峰，发送旅客 970.4 万人 次。2022 年 暑运 假 期（7 月 1 日-8 月 31 日）全 国 铁路 发 送旅 客 4.4 亿 人次，同比 减 少 4.76%，日均 716.8 万人次，高 峰 日发 送 旅客 873.5 万人次。累计 发 送货 物 6.5 亿 吨，同 比增 加 4537 万 吨，增 长 7.5%，货 运保 持 高位 运行。2022 年 清 明节 假 期（4 月 3 日至 4 月 5 日）全国 铁 路预计 发 送 旅客 622.9 万人 次，同比下降 83.7%，同 比2020 年下降 45.2%，同比 2019 年下 降 88.46%。图表6：2022 年春 运期间 铁路旅 客运输量 同比 2019 年下降 37.58%资料来源：Wind，中 信建投 注：以上 数据均 为同 比 2019 年变 化 据 国 家 铁路 局 数据，2023 年 2 月全国铁路 发 送旅 客 2.73 亿 人次，同比 增长 43.3%；货 运 总 发送 量 3.97 亿吨，同比 增长 6.8%。-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839402022 2021 2020春节假期 6 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表7：铁 路客运量 与货运 量同比 增速 资料来源：Wind，中 信建投 图表8：铁 路客运周 转量与 货运周 转量同 比增速 资料来源：Wind，中 信建投-150-100-500501001502002503003502010-04 2012-04 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 2022-04铁路客运量同比增速 铁路货运量同比增速-100-500501001502002010-04 2012-04 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 2022-04铁路旅客周转量同比增速 铁路货物周转量同比增速 7 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表9：铁 路行业 主 要公司 经营数 据（货 运量单位：万吨，旅客 发送量 单位：万人）2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 12 月 2022 累计 2023 1 月 2023 2 月 大秦铁 路 货运量 3,887 3,357 3,383 3,785 3,774 3,599 3,626 1,869 2,290 3,606 39,682 3,580 3,179 增速 8.00%9.38%-8.96%12.11%22.02%0.76%4.74%-43.12%-39.99%-8.90%-5.75%5.11%2.55%广深铁路 总体 旅客发 送量 131 123 163 268 352 350 229 206 71 119 2534 442 347 增速-66.7%-74.7%-64.4%170.5%-5.2%16.2%-37.9%-46.6%-74.5%-46.6%1.0%71.1%货运量 611 676 710 628 669 662 658 682 653 680 7,692 511 556 增速-3.8%-1.6%8.0%-1.5%3.1%-0.9%-2.9%-5.4%-4.8%-5.4%-12.8%16.4%旅客发送量 广深城 际列 车 43 58 73 109 110 108 84 90 23 32 939 125 152 增速-76.6%-72.6%-63.0%276.9%-21.0%-7.9%-45.6%-49.5%-83.0%-49.5%6.7%66.1%直通车 2.2 5.4 增速 长途车 88 111 88 66 90 159 242 116 48 86 1,713 315 190 增速-68.2%-31.3%-58.1%-76.3%-65.4%126.7%4.3%-44.1%-66.2%-44.1%-1.8%70.4%货运量 货物接 运 471 377 471 540 567 497 533 530 517 535 6,035 386 431 增速-9.5%9.6%-2.7%3.7%13.3%2.7%9.8%-3.2%-4.5%-3.2%-14.8%14.3%货物发 送 141 100 141 137 143 131 136 152 136 144 1,657 124 125 增速-15.9%-19.0%-7.4%-18.3%-9.0%-14.7%-16.9%-12.5%-6.2%-12.5%-6.0%24.4%资料来源：Wind，中 信建投 8 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 2.2 高速公路：2023 年 春运高速公 路小客车 流量同比增长 17.2%1）受 益于 疫 情防 控 政策 优化，高 速公 路 客运 车 流量 有望 快 速 回升。截至 2022 年 8 月，高速 公路 客 运量不足 2019 年同期的一半，货 运需求刚 性较强 保持正 增长。2019 年中 国高速公路 客 车中私家 车流量 约占高 速公 路总车流量的 74%，是高 速公 路车流量 的主要 构成部 分。疫情期间 私家车 使用率 大幅 提升，汽 车保有 量将稳 步增长，驱动 疫情后 车流量 持续 增长。2023 年春运期间 全国高 速公 路小客车 流量累 计 11.84 亿 辆次，载 客量约 为 31.38 亿 人次，比 2022 年同期增长 18.6%，比 2019 年同期增长 17.2%。2）差 异化 收 费政 策 出台，高速公路 企 业 盈利 弹 性空 间有 望 打 开。2021 年 6 月 2 日，交通 运输部、国家 发展改革委、财 政部三 部委联 合发布了 全 面推广 高速公 路差异化 收费实 施方案（交公路函 2021228 号），要求各地 于 6 月底前制 定差 异化收费 方案，9 月底前 组 织实施差 异化收 费，并于 12 月中旬形成 总结评 估报告 上报。当前 部分省 份路段 已经 发布试行 期（1 年）高速公 路差异化 收费政 策。方案 具 体内 容 包 括：（一）分路 段 差异 化 收 费。利 用价 格杠 杆，均 衡 路 网交 通 流量 分布，提高 区 域 路网 整体运 行 效率。（二）分车 型（类）差异 化 收费。继续 深 化分 车 型（类）差 异 化优 惠 政策。（三）分时 段 差异 化收费。针对 波 峰波 谷 明显 的 路段，执行 差 异化 收 费，引 导车 辆 错峰 出 行。（四）分 出入 口 差异 化 收费。针对 不同的 出 入口 实 行差 异 化收 费，实 现 精准 调 流降 费。（五）分 方 向差 异 化收 费。针 对 资源 省 份货 物 单向 运 输特 征明显的高 速公路，可对上 行 方向和下 行方向 实施差 异化 收费。（六）分 支付方 式差 异化收费。完善 ETC 电子 支付优惠模 式，加大 ETC 电 子支付优 惠 力度。坚持以现行收费标 准为基 础、差异 化 下浮的原 则。将现 行政府 定 价调 整 为 指导 价，以 现 有政 府定 价 收 费标 准 为上 限，赋 予高 速 公 路经 营 管理 单 位一 定的 定 价 自主 权。3）2020 年 免 费通 行 补偿 政策、2022 年 四 季度 货 车通 行费 降 低 10%的 补 偿政 策 仍在 等 待，可 作 为看 涨 期权。受 2020 年 免费通行政策，以及 2022 年四季度货车通 行费降低 影响，高速公 司整 体营收及 利润下 降，补 偿政 策仍在等待 出台。我们认 为大 概率交通 部将会 延长收 费公 路时限，将带来 行业中 长期 业绩修复。9 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 三、投 资 评 价 和建 议：推荐京 沪高 铁 1、中 国高 铁 核心 线 路，沿线 客 源 长期 增长，疫 后客 流显著恢复 1）京 沪高 铁 连接“京津 冀”和“长三 角”两 大 经济 区，沿 线 北京、江苏、天津 等省 份 或 城市 自 2010 年以来 人 口 持续 流 入，长 期客 源持 续 增 长；京 福安 徽 公司 所辖 线 路 处于“八纵 八 横”南北 通 道 和东 西 通道 的 交汇 点，区 位 优 势显 著。2）2023 年 春 运铁 路 客流 恢复 至 2019 年 同期 85.5%，2 月 11 日-13 日 当日 铁 路客 流 同比 2019 年 增 长约6%-15%，恢复 程 度好 于 其他 出 行 方式。长三 角 铁路 2 月 18 日 单日 发 送旅 客 再创 2023 年 以来 新 高，春 运旺季后 旅 客 量维 持 高位，3 月 上旬 长 三 角铁 路 将推 出 旅游 专列，带 来京 沪 高铁 开 行列 数进 一 步 增长。2、高 铁网 络 加速 贯 通，带动 跨 线 列车 持续 增长 高 铁 网 络加 速 建设，2023 年 有望 提前 完 成 2016 年中 长 期 铁路 网 规划 中 2030 年目标 4.5 万公 里，2025年 高 铁 里程 目 标为 5 万 公里，预 计 大概 率 将继 续 提前 完工，届 时“八 横八 纵”主 干网 络 将 基本 形 成。高 铁组 网完 成，将极 大 化催 生 高铁 网络 的 客 流强 度，高 铁 网络 的不 平 衡 性得 以 快速 打 破。预计 越 来 越多 的 高铁 网 络将 接入 到 京 沪高 铁 等主 要 干线 网，干 线 网的 优 势将 进 一步 得以 强 化。3、京 沪本 线 最高 票 价上 涨 20%，中 长期 具 备进 一 步提价 空 间 1）2021 年 6 月 25 日，第三 季 度 列车 运 行图 京 沪高 铁标 杆 列 车二 等 座票 价 按照 662 元“公 布 票价”执行，相 比 之 前固 定 价格 的 553 元上 涨 约 19.7%。截至 2023 年 1 月中 旬，京 沪 高铁 二 等座 平 均 票价 为 580-587 元，上涨 幅 度 仅约 5%，疫 情 影响逐 步 消 退，票价 有 望实 现 逐步 实 现 20%的 涨 幅空 间，以 2019 年 旅客 周 转量 推 算净 利润将增厚 21.1 亿 元。2）中 长期 来 看，航 空票 价的 持 续 提升 打 开了 高 铁票 价提 升 空 间。自 2018 年 6 月以来，京 沪航线 经济舱 全价票持续 提升，2022 年冬 春航季东 方航空 北京-上海 经济舱全 价票已 经提升 至 2150 元，相较于 2017 年的 1490元上涨 73.4%；而 同 期 高 铁二 等 座 最高 票 价仅 上 涨 19.7%，占 航 空经 济 舱全 价 票的比 例 由 2017 年的 44.6%下降至 30.8%。4、提 速扩 容 不断 推 进，运能 仍 具 备 20%的 提升 空 间 京 沪 高 铁未 来 运能 仍 然具 备较 大 提 升空 间，主 要 可通 过提 高 17 节大 编 组列 车 占比、增 加 复兴 号 列车 比 例、京 福 安 徽帮 助 缓解 徐 蚌段 运输 压 力、增 加 夜间 运 营时 间等 方 式。其 中，17 节 编 组列车 全 部 替换 完 成后，最大 运力 较 当 前可 提 升 14.1%。综合 来 看，京 沪 高铁 最 大运 能仍 具 备 20%左右的提 升 空间。5、京 福安 徽 产能 爬 坡速 度有 望 提 升，路 网协 同 效应 持续 释 放 1）不 考虑 疫 情影 响 下，京福 安 徽 2020 年 6 月 商 合杭高 铁 开 通后，原本 预 计三 年时 间 内（即 到 2023 年）实现盈利。当 前 疫情 影 响逐 步消 退，预计 京 福安 徽 产能 爬坡 有 望 加速，盈利 能 力或 将快 速 回 升。2）2017 年以 来 京沪 本 线徐州 东-蚌埠 南 区段 本 基本 饱和，基 本无 法 在该 区 段直 接增 加 运 行线。京福 安 徽旗 10 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 下 商 合 杭高 铁 已于 2020 年 6 月 开 通，开通 之 后可 以分流 一 部 分之 前 通过 徐 蚌段 路过 南 京 开往 杭 州的 列 车。根据 京 沪 高速 铁 路列 车 运行 组织 优 化 研究 测算 结 果，取消 7 列跨 线 列车 相 应可 增加 4 对 本 线 全程 列 车。11 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 四、风险分析 高铁建 设速度不及预期 近年 来 高铁 建设快速 发 展 的 过程 中，部 分 地区 存在盲目 建设 高 铁、地 铁 现象，出现“重 高 速轻 普 速、重 投入轻 产 出”等 情况，导致 铁 路企 业 面临 较 大的 经 营问 题，债 务 压力 倍 增。若 部分 建 成高 铁 经营 问 题较 大，或 将导致 高 铁建 设 速度 放 缓，全 国高 铁 组网 进 程放 慢，从 而 导致 全 国高 铁 网络 不 平衡 性 持续 性 超出 预 期，带 来高 铁企业业绩 提升放 缓。能源价 格 大幅提升风险 受国 际 原油 价 格 波动 影 响，能源 价 格 存 在 大 幅度 上 涨的 风险。其次，俄 乌冲 突 带来 国际 能 源市 场 不 稳定 性增加，导 致国内 能源安 全保 障面临一 定压力，能源 价格 存在 大幅 提升风 险，带 来铁 路企业成 本大幅 上涨。其他运 输方式的竞争风险 高速铁路 具有准 点率高、载 客量大、经济舒 适、受自 然 气候影响 小等优 点。2016-2019 年京沪高铁持 续优化列车 开 行方 案，客 座 率稳 步 提高、列车 开 行质 量 不断 提 升，与 公路 客 运、航 空客 运 形成 了 差异 化 竞争 的 局面。但是，如果 未 来公 路 网持 续 扩张 完 善、航 空客 运 准点 率 和服 务 水平 不 断提 高，仍 可 能影 响 旅客 出 行选 择，如 果出现大幅 影响旅 客周转 量的 情况，将 对公司 的经营 产生 一定负面 影响。清算政 策调整的风险 由于 铁 路行 业“全程 全 网”的业 务 特点，需 要不 同 铁路 运输 企 业之 间 相 互提 供 路网 服务。为建 立 铁 路运 输企业 之 间公 平、公 正、公 开 的清 算 秩序，原铁 道 部、原 铁路 总 公司 先 后制 定 了 铁 路运 输 进款 清 算办 法（铁财200516 号）中国铁路总公 司关于 明确有 关财 务清算事 项的通 知（铁总 财2016 230 号）等相关 规定。2016-2018 年，清算政 策保持了 基本稳 定，确 保了 铁路运输 进款清 算的顺 利进 行，京沪 高铁 也 实现了 良好 的经济 效 益。未来 随 着 生产 要 素价 格 水平 提 高、路 网服 务 质量 提 升、行 业特 点 及供 求 关系 变 化，国 铁集 团 清算 项目、清算 范围、清算价 格可 能出现调 整，如 果出现 不利 变化，将 对公司 的经营 业绩 产生一定 影响。12 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 分析师 介绍 韩军：交通运输行业首 席分 析师，曾 供职于 上海国 际航 运研究中 心，3 年政府 规划 与市场咨 询经验，曾负 责或参 与为交通 运输 部、上 海市交 通委、港 航企 业等提 供决策 咨询服务 二十余 项。7 年交通 运输行业 证券 研究经 验，深 入覆盖航 运、港口、高铁、快递、物 流板 块，擅长把 握周 期性和政 策性投 资机会。2021 第十九届新财 富最佳 分析 师交通运输 行业第 五名。研究助 理 李琛 13122770135 13 铁路公路 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 投资评级 标准 评级 说明 报告中投 资建议 涉及的 评级标 准为 报告发布 日后 6个月内的 相对市 场表现，也即 报告 发布日后 的 6 个月内公司 股价（或行 业指数）相对 同期相关 证券市场代表性 指数的 涨跌幅 作为基 准。A 股市场以沪深300 指数 作为基 准；新三板 市场以 三 板成指为 基准；香港市场以恒生指数作 为基准；美国市场以标普 500 指数 为基准。股票评级 买入 相对涨 幅 15 以上 增持 相对涨 幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5 之间 减持 相对跌 幅 5%15 卖出 相对跌 幅 15 以上 行业评级 强于大市 相对涨 幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌 幅 10%以上 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研 究方法，使用合法合规的信息，独 立、客观地出具本报告,结论不受任何 第三方 的授意 或影响。（ii）本人 不曾因，不因，也将 不会因 本报告中 的具体 推荐意 见或观 点而 直接或间 接收到 任何形 式的补 偿。法律主体说明 本报告由 中信建 投证券 股份有 限公 司及/或 其附属 机构（以 下合称“中 信建投”）制作，由中信 建投证 券 股份有限 公司在 中华人 民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证 券股份有限公司具有中国证监会许 可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师 所持中 国证券 业协会 授予 的证券投 资咨询 执业资 格证书 编号 已披露在 报告首 页。在遵守适用的法律法规情况下，本 报告亦可能由中信建投（国际）证 券有限公司在香港提供。本报告作 者所持香港证监会牌照的中央编号已披 露在报 告首页。一般性声明 本报告由 中信建 投制作。发送 本报 告不构成 任何合 同或承 诺的基 础，不因接收 者收到 本报告 而视其 为中 信建投客 户。本报告的信息均来源于中信建投认 为可靠的公开资料，但中信建投对 这些信息的准确性及完整性不作任 何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分 析师的判断，该等观点、评估和预 测可能在不发出通知的情况下有所 变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中 信建投其他部门、人员口头或书面 表达的意见不同或相反。本报告所 引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任 何具有预测性质的内容皆基于相应 的假设条件，而任何假设条件都可 能随时发生变化并影响实际投资收益。中 信 建投不 承诺、不保证 本报 告所含具 有预测 性质的 内容必 然得 以实现。本报告内容的全部或部分均不构成 投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状 况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独 立评估本报告所含信息，基于自身 投资目标、需求、市场机会、风险 及其他因素自主做出决策并自行承担投资风 险。中信 建投建 议所有 投 资者应就 任何潜 在投资 向其税 务、会计或法 律顾问 咨询。不 论报告 接 收者是否 根据本 报告做 出投资 决策，中信建投都不对该等投资决策提供 任何形式的担保，亦不以任何形式 分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接 或间接 损失承 担责任。在法律法 规及监 管规定 允许的 范围 内，中信建 投可能 持有并 交易本 报 告中所提 公司的 股份或 其他财 产权 益，也可能 在过 去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提 供或者争取为其提供投资银行、做 市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师 的薪酬无论过去、现在或未来都不 会直接或间接与其所撰写报告中的 具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报 告而获 取不当 利益。本报告为 中信建 投所有。未 经中信 建投事先 书面许 可，任何机 构和/或 个人 不得 以任何 形式转 发、翻版、复制、发布 或引用本 报告全 部或部分内容，亦不得从未经中信建 投书面授权的任何机构、个人或其 运营的媒体平台接收、翻版、复制 或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必 究。中 信 建 投证 券 研究 发 展部 中 信 建 投（国 际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝 内大街 2 号凯恒 中心 B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福 田 区 福 中 三 路 与 鹏 程 一 路 交汇处广电 金融中 心 35 楼 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