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敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130522030001 chenchuanhong S1130522010001 suchen 核心观点：量：供应链恢复海外 产销 高景气。（1）汽车：Q1 欧洲九国/美国销量 258/368.6 万辆，同比+15%/+7%。非中 美 欧国家 中，出口 国日 本/墨西哥销量 138.1/31.5 万辆，同比+15%/+24%。（2）电车：Q1 欧洲九国/美国销量50/11 万辆，同比+9%/+33%，渗透率 19%/9%。价：欧、美、日车价仍然处于高位。2 月德国/日本二手车均价分别为 2.9 万欧元/88.9 万日元，同比+7%/-1%，美国新车均价 4.8 万美元，同比+8%。均远高于疫情前，印证海外市场通胀。库存：美国 轻型 车库 存仍 处于 低位。3 月美国轻型车库存 184 万辆，同比+61 万，环比+10 万，持续 恢复 但仍 处 低位（19 年同期 407 万）。库 存天 数 36 天继续下降，同比+9 天，环比-1 天。库存持续恢复，但依然处于低位，远低于疫情前 300-400 万水平，补库动力强劲。分车企看：（1）特斯拉：Q1 交付 422875 辆，同/环比+36%/+4%，创新高。（2）福特：Q1 销售 475906 辆，同比+10.1%；其中电动 10866，同比+41%；3 月库存 40.5 万持续恢复。（3）宝马、奔驰 Q1 分别交付 58.8 和 50.4万辆，同比-1.5%/+3%。投资建议 看好 2023 年欧美汽车市场恢复以及电动车市场高景气度。随着零部件紧缺情况逐步改善，22 年下半年欧美汽车销量反弹，全年呈现“前低后高”态势。我们判断 2023 年欧美汽车产销有望持续恢复，接近疫情前水平。在欧洲碳减排与美国 IRA 补贴 影响 下，电动 车市 场将 延续 高景 气度。重点 关注 受益 于欧 美汽 车产 销恢 复与 成功 突破 海外供应链标的，推荐：宁德时代、恩捷股份等。我们看好特斯拉供应链的观点维持不变，T 供应链的成长性来自于产品周期的持续性和爆发性，从 1000 万以上销售的天花板看，T 供应链成长性不存在问题。建议关注持续关注特斯拉等 龙头供应链。持续推荐东山精密、新泉股份等，边际上看建议关注 0-1 的盾安环境。风险提示 电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、欧洲：市场高景气持续，电车恢复超预期.4 1.1 供给：供应链改善德国产量增长明显.4 1.2 销量：市场景气 恢复强劲，电车超预期.4 1.3 价格：德国二手车均价持续上涨.5 二、美国：库存持续上涨，电动车市场走势强劲.6 2.1 销量：汽车 销量持续恢复，电动车维持高增.6 2.2 价格：新车交易均价仍处高位.7 2.3 库存：轻型乘用车库存持续恢复.7 三、非中美欧国家：产销状况良好，电车同比高增.8 3.1 供给：墨西哥产量&出口维持增长.8 3.2 销量：出口供 给恢复销量上扬，电车爆发式增长.8 3.3 价格：日本二手车价格下降.8 四、车企：Q1 交付陆续公布，上海车展众星云集.9 4.1 交付量：特斯拉同比大增，多家车企交付向好.9 4.2 上海车展将开幕，海外车企电动加速.11 4.3 事件：特 斯拉多轮降价，显著刺激自身销售.12 五、政策：美国 IRA 法案细则发布，欧洲禁燃令正式通过.12 5.1 美国 IRA 法案细则颁布.12 5.2 欧洲禁燃令正式通过，电动化长期趋势确定.13 六、投资建议.14 七、风险提示.14 图表目录 图表 1：德国乘用车产量（辆）.4 图表 2：德国乘用车出口量（辆）.4 图表 3：欧洲九国汽车销 量（辆）.4 图表 4：欧洲九国电动车销量（辆）.4 图表 5：欧洲九国 BEV 销量（辆）.5 图表 6：欧洲九国 PHEV 销量（辆）.5 图表 7：Q1 及3 月欧洲九国销量（辆）.5 图表 8：德国二手车均价（欧元）.6 图表 9：美国汽车销量（辆）.6 图表 10：美国电动车销量（辆）.6 WUCXxOqNpMnMpRmPqNqPoP6MaObRsQrRsQmPfQoOqMjMnMsNbRpPxPuOsOyRNZoOrM行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 11：美国 BEV 销量（辆）.7 图表 12：美国 PHEV 销量（辆）.7 图表 13：美国新车交易均价（美元）.7 图表 14：美国轻型乘用车库存和库存天数（万辆&天）.7 图表 15：墨西哥汽车产量（辆）.8 图表 16：墨西哥汽车出口量（辆）.8 图表 17：日本汽车销量（辆）.8 图表 18：墨西哥汽车销量（辆）.8 图表 19：日本二手车成交均价（万日元）.9 图表 20：特斯拉季度销量（万辆）.9 图表 21：福特北美月度产量-库存-美国销量数量追踪（单位：万辆）.10 图表 22：17-23 年奔驰季度交付量（辆）.10 图表 23：大众 ID.7 外观(涂彩).11 图表 24：大众 ID.7 内饰.11 图表 25：丰田 bz3 外观.11 图表 26：丰田 bz3 内饰.11 图表 27：上海车展合资车企 部分车型.12 图表 28：23 年以来特斯拉美国多轮降价.12 图表 29：美国 IRA 法案细则.13 图表 30：各地区碳排放目标对比.14 行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 4 一、欧洲：市场高景气持续，电车恢复超预期 1.1 供给：供应链改善德国产量增长 明显 Q1 德国产量 115.6 万辆，同比+40%，环比+26%；其中 3 月 44.2 万辆，同比+67%，环比+15%。Q1 出口 84.4 万辆，同比+38%，环比+12%；其中 3 月出口 33.9 万辆，同比+64%，环比+22%。供应链改善后汽车供给持续向好，疫后海运回复 出口供给回暖，德国产量、出口改善明显，3 月已接近 2019 年水平。图表1：德 国 乘 用车 产量（辆）图表2：德 国 乘 用车 出口 量（辆）来源：VDA，国金证券研究所 来源：VDA，国金证券研究所 1.2 销量：市场景气恢复强劲，电车 超预期 1.2.1 欧 洲 九 国合 计：复苏态势维持，电车恢复超预 期 Q1 欧洲九国累计销量 258 万辆，同比+15%，环比+1%。3 月汽车销量 116.9 万辆，同比+24%，环比+65%。22H2 汽车供应链改善、战争效应减弱，欧洲车市进入拐点复苏。23Q1 维持复苏态势，同比大幅提升；Q2 预计将持续改善，市场高景气持续。图表3：欧 洲 九 国汽 车销 量（辆）图表4：欧 洲 九 国电 动车 销量（辆）来源：SMMT，KBA，CCFA 等，国金证券研究所 来源：SMMT，KBA，CCFA 等，国金证券研究所 电车恢复超预期。欧洲九国 Q1 累计 50.0 万辆，同比+9%，环比-36%，累计 渗透 19.4%。其中 BEV33.7 万辆，同比+23%，环比-32%；PHEV 16.3 万辆，同比-12%，环比-42%。其中 3 月电车 销量 25.1 万辆，同比+20%，环比+84%，渗透 率 21.5%；BEV 17.7 万辆，同比+34%，环比+92%；PHEV 7.4 万辆，同比-3%，环比+67%。由于 23 年补贴退坡，22 年底电车冲量透支年初需求，1-2 月 电车 市场处恢复状态，基数较低，加之 22 年战 争因 素 影响，3 月季度末冲量 同 环比大涨。欧盟 禁燃政策 3 月通过，电车增长获保障，我们预期在碳减排政策下欧洲电车增长将稳步持续。其中，多国 PHEV 补贴取消 将引导消费者购买 BEV 汽车，带动 需求 释放，Q1 欧洲 BEV 增长超预期，PHEV 销量 下滑。我们判断未来欧洲电动车市场将以 BEV 为主，PHEV 份额将进一步下 降。0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11月12月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年0500001000001500002000002500003000003500004000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年020000040000060000080000010000001200000140000016000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月11月12 月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年0500001000001500002000002500003000003500004000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月11月12月2019 年 2020 年 2021 年 2022年 2023 年行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 5 图表5：欧洲九国BEV 销 量（辆）图表6：欧洲九国PHEV 销量（辆）来源：SMMT，KBA，CCFA 等，国金证券研究所 来源：SMMT，KBA，CCFA 等，国金证券研究所 1.2.2 细 分 国 家：季度末冲量多国环比翘尾，德国即 将转正 细分国家上：1）德国 Q1 销量 66.7 万辆，同比+7%，环比-15%；其中电车 13.2 万辆，同比-13%。3 月 电车6.1 万辆，同/环比-1%/+37%，渗透率 21.6%，系补贴退坡&年底冲量后恢复状态，Q2 同比有望转正。其中 BEV 超预期，3 月 4.4万辆同/环比+28%，累计 9.5 万，同比+13%。图表7：Q1 及 3 月欧洲九国销量（辆）来源：SMMT，KBA，CCFA 等，国金证券研究所 2）英国：Q1 销量 49.4 万，同比+18%，其中电车 10.8 万，同比+15%。3 月季度末冲量电车显著，3 月电车6.5 万同/环比+17%/+279%，22/21 年 3 月亦有同规模增长，符合市场交付节奏；3）法国：Q1 累计 50.9 万同比+12%，电车 10.1万+39%。3 月电车 4.6 万同/环比+47%/54%，电车市场表现稳定。1.3 价格：德国二手车均价持续上涨 3 月德国二手车均价 29180 欧元，同比+7%，环比 0%，持续 处于 高位且未见下降趋势，Q1 二手车均价上涨 1.5%。印证市场 通胀及 高景气。0500001000001500002000002500003000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11月12 月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年0200004000060000800001000001200001400001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 年 2020 年 2021 年 2022年 2023 年行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 6 图表8：德 国 二 手车 均价（欧 元）来源：Autoscout24，国金证券研究所 二、美国：库存持续上涨，电动车市场走势强劲 2.1 销量：汽车销量持续恢复，电动 车维持高增 Q1 美国汽车 销量 368.6 万辆，同比+7%，环比-2%。其中 3 月美国汽车销量 138.5 万辆，同比+6%，环比+16%。伴随海外市场的高景气，美国市场亦实现同环比增长。图表9：美 国 汽 车销 量（辆）图表10：美 国 电 动车 销量（辆）来源：Marklines，国金证券研究所 来源：Marklines，国金证券研究所 电车上：Q1 累计 32.8 万辆，同比+56%，环比+17%，累计渗透 8.9%。其中 BEV 27.1 万辆，同比+59%，环比+19%；PHEV 5.7 万辆，同比 42%，环比 10%。3 月电车 销量 11.6 万辆，同比+42%，环比 6%，当月渗透率8.4%。其中BEV 9.3 万辆，同比+41%，环比+2%；PHEV 2.3万辆，同比+45%，环比+28%。1 月 IRA 法案 正式 实施，特斯 拉等 车企 重获 补贴，带动 美国 电车 销售 高增，符合 我们 的预 期。3 月 31 日，美国财政部发布 IRA 法案 在关键矿物、电池组件最终规则，预计于 4 月 18 日正式发布。细则的发布有望打消市场观望情绪，促进电车市场需求释放，预期 Q2 美国电车将维持高景气度。10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/10200000400000600000800000100000012000001400000160000018000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11月12月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年0200004000060000800001000001200001400001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 7 图表11：美国 BEV 销量（辆）图表12：美国 PHEV 销量（辆）来源：Marklines，国金证券研究所 来源：Marklines，国金证券研究所 2.2 价格：新车交易均价仍处高位 新车价格坚挺。3 月美国新车价格 4.8 万美元，同/环比+8%/-2%。Q1 新车价格虽较年初稍有下降，但依旧处于高位，较 19 年提升 25%以上。图表13：美 国 新 车交 易均 价（美元）来源：coxautoinc，国金证券研究所 2.3 库存：轻型乘用车库存持续恢复 3 月美国轻型车库存 184 万辆，同比+61 万，环比+10 万，持续恢复但仍处低位（19 年同期 407 万）。库 存天 数 36 天继续 下降，同比+9 天，环比-1 天。库存 持续 恢复，但依 然处 于低 位，远低 于疫 情前 300-400 万水 平，补库 动力 强劲。图表14：美 国 轻 型乘 用车 库存 和库 存天 数（万辆&天）来源：Autosinnovate，国金证券研究所 01000020000300004000050000600007000080000900001000001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11月12 月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年05000100001500020000250001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 年 2020 年 2021 年 2022年 2023 年$30,000$35,000$40,000$45,000$50,000$55,000010203040506070050100150200250300月末库存（万辆）月末库存天数行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 8 三、非中美欧国家：产销状况良好，电车同比高增 3.1 供 给：墨 西 哥产 量&出口维持增长 Q1 墨西哥累计产量 92.2 万辆，同比+11%，环比+16%，均大涨。出口 74.1 万辆，同比+9%，环比持平。其中 3 月产量34.6 万辆，同比+13%，环比+17%；出口 27.3 万辆，同比+4%，环比+18%。主要 汽车 出口 国 产量出口态势向好，显示全球汽车出口供给恢复。图表15：墨 西 哥 汽车 产量（辆）图表16：墨 西 哥 汽车 出口 量（辆）来源：INEGI，国金证券研究所 来源：INEGI，国金证券研究所 3.2 销 量：出 口 供给 恢复 销量 上扬，电 车爆 发式 增长 随着海运汽车贸易的改善，汽车出口供给恢复，非中美欧地区销量均有很大改善。出口国 中，1）初步统计 Q1 日本汽车销售 138.1 万辆，同比+15%，环比+28%；其中 3 月 销量57.2 万，同比+12%，环比+34%。2）墨西 哥Q1 销售31.5 万，同比+24%，环比+2%。3 月销售 11.9 万辆，同比+25%，环比+17%。日、墨两国同环比均大涨，显示出口消费强劲。其他国家，初步统计：1）澳大利亚 Q1 销售 26.9 万，同比+3%，环比 持平；3 月销售 9.7 万，同比-4%，环比+12%。2）加拿大 Q1 销售 35.8 万，同比+4%，环比-2%，保持平稳。3 月销售 14.7 万，同比 持平，环比+34%。图表17：日 本 汽 车销 量（辆）图表18：墨 西 哥 汽车 销量（辆）来源：Marklines，国金证券研究所 来源：Marklines，国金证券研究所 电车同比爆发式增长：1）澳大 利亚 Q1 电车 15614 辆，同比+141%，环比+48%，增速 迅猛；3 月销售 5860 辆，同比+8，环比+11%。2）加拿大 Q1 销售 18796 辆，同比+34%。其中 3 月销售 10043 辆，首次破万，同比+80%，环比+117%，季度末特斯拉冲量效应明显。3.3 价 格：日 本 二手 车价 格 下降 3 月日本二手车成交均价 大幅下滑至 89.8 万日 元，同比-1%，环比-10%。但相 较于 疫情前 的 约 70 万日元，二手车车价持续居于高位。丰田等车企存货持续居于高位，0500001000001500002000002500003000003500004000001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2021 年 2022 年 2023 年0500001000001500002000002500003000001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11月12月2021 年 2022 年 2023 年01000002000003000004000005000006000007000001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10月11月12 月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年0200004000060000800001000001200001400001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11月12月2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 9 图表19：日 本 二 手车 成交 均价（万 日元）来源：ussnet，国金证券研究所 四、车企：Q1 交付陆续公布，上海车展众星云集 4.1 交 付 量：特 斯拉 同比 大增，多家车企交付向好 4.1.1 特斯拉 Q1 交付 量公 布：交付42.3 万辆创新高 4 月 3 日，特斯拉官微公布 23Q1 销量，Q1 交付 422875 辆，同/环比+36%/+4%，创新高；生产 440808 辆，同/环比+44%/0%。其中 Model S/X 交付 10695 辆，同/环比-27%/-38%；Model 3/Y 交付 412180 辆，同/环比+40%/6%。特斯拉具有行业领先的单车利润，23 年初特斯拉大范围降价，放大 自身 竞争 优势 并对 市场 形成 鲶鱼 效应，加之 美国 市场 IRA 法案实施后特斯拉重获补贴，性价比凸显，Q1 交付量快速提升，在中美欧均稳定增长，符合我们的销量预期，随着美国 IRA 法案细则落地，叠加 4 月初特斯拉 美国 新一轮降价，预计 23Q2 订单与交付 将延续上升势头。图表20：特 斯 拉 季度 销量（万 辆）来源：特斯拉官网，国金证券研究所 4.1.2 福特：Q1 美国 销售 47.6 万辆，整体表现良好 4 月 4 日，福特 公布 23Q1 美国销量，Q1 销售 475906 辆，同比+10.1%；其中 电动 10866，同比+41%。福特 皮卡、VAN 等车型在美国依旧有较强竞争优势。电动化上，福特 正在提高福特 Blue、Model e 和福特 Pro 的产能，以满足客户电 车需求。3 月：3 月销量 17.4 万辆，同/环比+8%/9%；产量 23.9 万，同/环比-1%/+35%，Q1 累计59.8 万。库存40.5 万，同/环比+51%/+17%。总体上公司 Q1 表现良好，库存持续恢复。0204060801001201402019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3051015202530354045行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 10 图表21：福 特 北 美月 度产 量-库存-美国销量数量追踪（单位：万 辆）来源：福特美国 官网，国金证券研究所 4.1.3 宝马：纯电大涨83%，数字 工厂 建设 进行 时 4 月 11 日，宝马 公布 Q1 销量：在全 球市 场，宝马 集团 一季 度共 交付 588,138 辆 BMW、MINI 和Rolls-Royce 品牌 汽 车，同比-1.5%。凭借 新 BMW i3 和 BMW iX3 的出色表现，Q1 BMW 和 MINI 品牌纯电动车型销 售 64,647 辆，同比 增长 83.2%。宝马认为，在纯电和高端的强势拉动下（如 BMW i7、全新 BMW 7 系、BMW XM 等），集 团在 23 年有望实现小幅增长。此外，借助 omniverse 技术的强大算力，宝马“数字工厂”建设也在进行中，国内的 沈阳生产基地遵循 BMW iFACTORY，生产战略转型升级，响应电动车业务的快速发展。宝马在欧洲车企中电动化较为积极，3 月 15 日财报会议上还亮相了宝马 BMW i5 等新车型，25 年将投产新世代车型，其电 动表现值得关注。4.1.4 奔驰：高端 与电 动销 量提 振，同比小幅增长 12 日，奔驰 公布 Q1 交付：受电动汽车和高档汽车销量的提振，23Q1 全球总销量为 50.35 万辆,同比+3%，其中 纯电 销量为 5.16 万 辆，同比+89%；高端 品牌（AMG、迈巴 赫和 G 级）9.18 万辆，同比+18%。卡车 部门 Q1 销售 9.89 万辆，同比+12%。奔驰坚守高端与电动化战略，目前看已有显著成效，23Q1 纯电渗透率突破 10%至 10.25%，此外 高端 品牌 的增 长也 有 助于公司利润的提升。在高端品牌和电车的提振下，公司 22 年利润率上升至 9.9%，23 年随着集团电动化和高端化战 略的深入，利润及营收表现值得关注。图表22：17-23 年奔驰季度交付量（辆）来源：奔驰官网，国金证券研究所 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03北美产量 美国销量 北美库存010000020000030000040000050000060000070000017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 11 4.2 上海车展将开幕，海外车企 电动 加速 4 月 18 日上海车展即将举行，如大众 ID.7、丰田 bz3 等多款潜力车型将在中国首发。1、大众 ID.7 定位纯电大中型轿车，首发 MEB 平台，车身尺寸 4940/1860/1530mm，轴距 2970mm，配备 86kWh 和 91kWh两种规格的三元锂电池组，WLTC 工况下最大续航里程 700km，将在上海车展上首发，预计售价 20-30 万元。大众作为海外车企电动化的领跑者，ID 系列自推出起便在海外斩获颇多。大众 ID.7 进一步完善了 ID 家族的产品矩阵，作为 本家 热门 燃油 车车 型迈 腾、帕萨 特的 电车 继任 者，ID.7 肩负大众抢占 20+万元价格区间市 场、承接 自身 基本盘的重任，在销量上具有潜力。图表23：大众 ID.7 外观(涂彩)图表24：大众 ID.7 内饰 来源：Donews，国金证券研究所 来源：懂车帝，国金证券研究所 2、丰田 bz3 定位纯电中型轿车，基于丰田 e-TNGA 平台 打造，车身 尺寸 4725/1835/1480mm，轴距 2880mm，搭载磷酸铁锂电池续航 517-616km，官方指导价为 16.98-29.98 万元，将于 4 月 16 日上市。丰田 bz3 是丰田 bz 家族的第二款车型，由丰田和比亚迪横向联合研发，定位区间瞄准公司固有群体客户，新车表现值得关注。图表25：丰田 bz3 外观 图表26：丰田 bz3 内饰 来源：丰田官网，国金证券研究所 来源：爱卡汽车网，国金证券研究所 3、此外，其他海外车企也将在上海车展发布重点车型，如：1）本田将发布 11 代雅阁，首次搭配 PHEV 版本，传 统 燃油优势车型配备 PHEV 后表现值得关注。此外 还有本田 e:N 品牌 的 第二弹车型。2）日产 将带 来纯 电开 放式 概念 车 Max-Out；以及其他两款概念车新车型；3）福特将带来探险者特别版、全新中型皮卡及 Bronco；4）宝马本次将以全电车亮相，带来 Cooper SE Convertible（EV 敞篷 轻型 车）、EV MINI Concept Aceman、BMW i 品牌的 iX1 等：行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 12 图表27：上 海 车 展合 资车 企部 分车 型 来源：国金证券研究所 4.3 事 件：特 斯 拉多 轮降 价，显著刺激自身销售 得益于优秀的成本控制能力，特斯拉具有行业领先的单车利润，短期可采用降价方式刺激需求，同时也能灵活调整热销车型 ASP 保障整体盈利水平。23 年起，特斯拉在全球范围内进行了降价，尤其在美国，至 4 月已进行多达 5 轮降价：1 月：1 月 12 日，特斯拉下调全系价格。M3 后驱版价格从 46990 美元下降至43990 美元，再减7500 美元 税收 抵 免，成本为 36490 美元，整体 较 22 年末下降 22.3%。MY 长续航版价格从65990 美元下降至52990 美元，再减7500 美元税收抵免，成本为 45490 美元，整体下降 31.1%。降价后购车成本大幅下降冲击市场，交付和订单明显增加。2 月：2 月 10-12 日，特斯拉 M3 进行连续两次降价，价格下探至 42990 美元，进一步放低基础款价格门槛。3 月：3 月 5 日，美国 Model S/X 全系再降价。其中 Model S 全系列降价 0.5 万美元，Model X 全系列降价 1 万美元。4 月：4 月 7 日，特斯拉美国全系降价。M3 全系降价 1000 美元；MY 全系降价 2000 美元；MS/MX 全系降价5000 美元。此轮降价是特斯拉美国 23 年第 五次 降价。相较 23 年年初，M3 价格累计下调0.5-1 万美元；MY 下调1.2-1.3 万美 元；MS/MX 价格下调 2-3.6 万美元。图表28：23 年 以来 特斯 拉美国多轮降价 来源：特斯拉美国官网，国金证券研究所 特斯拉通过降价放大自身竞争优势，性价比更为凸显，对市场同级别竞品产生替代效应，促进自身交付增长。23 年降价以来特斯拉销量在全球稳定增长，我们 长期持续看好特斯拉供应链的观点维持不变，建议 持续 关注 特斯 拉及 其供 应链企业。五、政策：美国 IRA 法案细则发布，欧洲禁燃令正式通过 5.1 美国 IRA 法案细则颁布 IRA 法案于去年 8 月通过，23 年 1 月正式实施，政策支持保障美国电车高增态势持续。3 月 31 日，美国 财政 部 发 布IRA 法案在关键矿物、电池组件最终规则，预计于 4 月 18 日正式发布。细则：1）细则 提出“国 外关 注实 体”的概 念，并对 此做 出限 制；2）制定 关键 矿物 范围，并对 其价 值量 占比 制定 要求；3）电池组件要求占比具体提出。细则的实施进一步明确了可获得补贴的汽车类型，有望打散市场观望情绪，促进Q2电车需求释放。我们认为在 IRA 法案的支持下，Q2 美国电车仍将维持高增。行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 13 图表29：美国 IRA 法案 细 则 来源：白宫官网，国金证券研究所 5.2 欧 洲 禁燃 令 正式 通过，电动化长期趋势确定 2 月中 旬，欧洲 议会 通过 2035 年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议，并由 欧盟 理事 于 3 月 28 日正 式通 过，该法规也即将正式生效。虽然 3 月在 德、意抗 议下，欧盟 同意 不禁 售电 子燃 料内 燃机 车，但欧 洲汽 车电 动化 长期 发展 趋势已确定。禁燃令正式通过标志着欧洲电车推广有了拖底和保障，正式确定了未来欧洲的电动化蓝图。23 年欧 洲虽 面临 补 贴 退坡，但电车表现超预期。补贴退坡后，碳排放政策将成为驱动欧洲电动化的主要因素，电动化前景依然明朗。我们看好禁燃下欧洲电车中长期增量，2025 年欧洲开始执行 81g/km 单车 排放 政策。假设 欧盟 25 年汽车销量 1400 万，我们测算电车销量需要达到 450 万才能满足碳排放要求，2023-25 年欧洲碳排放约束下的达标 CAGR 将达到 25%。假 设2035 年汽车销量达到 1600 万辆，禁售燃油车协议下将推动电动车渗透率从 2022 年的 20%提升至 2035 年的 100%，未来 13 年 CAGR 超 16%。行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 14 图表30：各 地 区 碳排 放目 标对 比 来源：各国政府官网，国金证券研究所 六、投资建议 看好 2023 年欧美汽车市场恢复以及电动车市场高景气度。随着零部件紧缺情况逐步改善，22 年下半年欧美汽车销量反弹，全年呈现“前低后高”态势。我们判断 2023 年欧美汽车产销有望持续恢复，接近疫情前水平。在欧洲碳减排与美国IRA 补贴 影响 下，电动 车市 场将 延续 高景 气度。重点 关注 受益 于欧 美汽 车产 销恢 复与 成功 突破 海外 供应 链标 的，推荐：宁德时代、恩捷股份等。我们看好特斯拉供应链的观点维持不变，T 供应链的成长性来自于产品周期的持续性和爆发性，从 1000 万以上销售的天花板看，T 供应链成长性不存在问题。建议关注持续关注特斯拉等龙头供应链。持续推荐东山精密、新泉股份等，边际上看建议关注 0-1 的盾安环境。七、风险提示 电动车补贴政策不及预期：电动车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度 超出预期的风险。汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影 响，存在不确定性。行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 15 行 业 投 资评级的说明：买入：预期未来 3 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 3 6 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 3 6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业 报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 16 特 别 声 明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务 部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必 须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究 报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021
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