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行业研究 丨深度报告 丨煤炭与消费用燃料 Table_Title 煤价双轨 制下，龙头 公司成本 变迁及业 绩弹性探讨%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/25 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary 2016-2022 年，中国神华、中 煤能源、陕西煤业、兖矿能源 四家样本企业自产煤吨煤营业成本分别累计上涨 62%、99%、118%、67%；吨煤完全成本分别累 计上涨 52%、44%、84%、68%。人工成本、原材料及动力等科目为各家公司增速位居前列成本科目的最大公约数，此外其他成本增速同样值得关注。整体视角下，四家公司的业绩弹性从低到高依次排序为中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源。分析师及 联系人 Table_Author 金宁 柳藤 SAC S0490518100001%21ZCXvMnQpMmNqOoNnQqPqR6McM8OmOnNmOsRiNpPnQkPpOtN7NmMyQxNtQrNNZtPmO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 Table_Title2 煤 价 双 轨 制 下，龙 头 公 司 成 本 变 迁 及 业 绩 弹 性探讨 行业研究 丨 深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 引言：煤价 长协 机制 下，煤企生 产成 本研 究价 值凸 显 2022 80%100%2023 2022 5500 720-730/2021 569/754/样本企 业吨 煤成 本上 行趋 势明显，人 工成 本、原材 料及动 力为 增幅 最大 公约 数 2016-2022 62%99%118%67%52%44%84%68%长协 价&市场 价双 轨制 下，四家企 业盈 利能 力弹性 如 何？1 800/-55.2%-+0.4%6.6-12.2 3.0%-7.4%2 1000/-26.1%-+19.8%5.5-9.1 3.6%-9.3%3 1200/-1.9%-+39.3%4.7-8.5 4.2%-13.0%4 投资建 议+1 2 3 风险提 示 1 2 3 4 Table_StockData 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 动力煤价淡季筑 底，把握低估 值高股息 配置良机2023-05-07 22 年报及 23Q1 综述：量价齐升 奠定 22 年高增基石，营收企稳 23Q1 业绩保持 韧性 2023-05-06 资产证券化：集团赋能成 长，大象亦能 起舞 煤炭行业国企改 革系列报告一 2023-04-23-11%5%21%37%2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 300 2023-05-15%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/25 行业研究|深度报 告 目录 引言：煤价长协机制下，煤企生产成本研究价值凸显.5 煤炭企业主要成本构成科目.7 样本企业吨煤成本上行趋势明显，人工成本、原材料及动力为增幅最大公约数.8 长协价&市场价双轨制下，四家企业盈利能力敏感性如何？.19 投资建议.23 风险提示.24 图表目录 图 1：中长 期合同 方面相 关 政策的演 进脉络.5 图 2：2022 年 以来年 度长 协价格整 体运行 较为稳 定（单位：元/吨）.6 图 3：2016-2022 年，四家 样本企业 自产煤 吨煤营 业成 本（单位：元/吨）.8 图 4：2016-2022 年，四家 样本企 业 自产煤 吨煤完 全成 本（单位：元/吨）.8 图 5：四家 样本上 市公司 复 合增速位 列前三 的成本 科目.9 图 6：2017-2022 年，人工 成本、煤 炭开采 和洗选 业收 入及利润 总额、人均可 支配 收入及 GDP 同比增 速对比.10 图 7：2017-2022 年，原材 料及动力 及 PPI 和 PPIRM 相关科目 同比增 速对比.11 图 8：2016 至 2022 年，中 国神 华自 产煤单 位生产 成本 及完全成 本走势.12 图 9：2016 至 2022 年，中 煤能源自 产煤单 位销售 成本 及完全成 本走势.14 图 10：2016 至 2022 年，陕西煤业 自产煤 单位销 售成 本及完全 成本走 势.15 图 11：2016 至 2022 年，兖矿能源 自产煤 单位销 售成 本及完全 成本走 势.17 图 12：秦 皇岛港 动力煤（Q5500）市场 价（单 位：元/吨）.19 图 13：澳 洲纽港 动力煤（Q5500）FOB（单位：美元/吨）.19 图 14：2018 年以来 四家上 市公司分 红比例 变化情 况.21 表 1：煤炭 中长期 合同相 关 政策内容 的演化 与推进.5 表 2：中国 神华自 产煤单 位 成本拆分（单位：元/吨）.12 表 3：中国 神华自 产煤单 位 完全成本 拆分（单位：亿吨，元/吨）.13 表 4：中煤 能源自 产煤单 位 销售成本 拆分（单位：元/吨）.14 表 5：中煤 能源自 产煤单 位 完全成本 拆分（单位：亿吨，元/吨）.15 表 6：陕西 煤业自 产煤单 位 销售成本 拆分（单位：元/吨）.16 表 7：陕西 煤业自 产煤单 位 完全成本 拆分（单位：亿吨，元/吨）.16 表 8：兖矿 能源自 产煤单 位 销售成本 拆分（单位：元/吨）.17 表 9：兖矿 能源自 产煤单 位 完全成本 拆分（单位：亿吨，元/吨）.18 表 10：四 家上市 公司自 产 动力煤长 协销量 占比.19 表 11：秦 皇岛港 下水煤 和 重点地区 出矿价 格合理 区间（单位：元/吨）.20 表 12：四 家上市 公司承 诺 分红比例 演变情 况.21 表 13：不 同港口 现货煤 价 情景下，四家上 市公司 业绩 及对应估 值情况（单位：元/吨，亿元）.22 表 14：不 同港口 煤价及 分 红比例情 景下，四家上 市公 司 2023 年预期 股息率 情况（单位：元/吨）.22%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/25 行业研究|深度报 告 引言：煤 价长协 机制下，煤企生 产成本研 究价值凸显 2022 80%100%2023 1 CCTD 1 2022 2 24 1.5500 570 770 5500 370-570/5500 320-520/5500 260-460/3500 200-300/2.3.2022 5 1 2022 3 16 1.80%2021 9 2.5500 675/3.4.3 28 4 2022 7 1 80%9 100%100%100%100%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/25 行业研究|深度报 告 2022 10 31 2023 1.80%75%2.80%3.+675/3 CCTD 2022 5500 720-730/2021 569/754/2 2022/CCTD%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/25 行业研究|深度报 告 煤炭企业 主要成 本构成科 目%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/25 行业研究|深度报 告 样本 企业 吨煤成 本上行趋 势明显，人工 成本、原材料及动 力 为增 幅最大公 约数 2016-2022 62%99%118%67%52%44%84%68%3 2016-2022/Wind 4 2016-2022/Wind=+CAGR+17%CAGR+12%CAGR+9%CAGR+18%CAGR+9%CAGR+6%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/25 行业研究|深度报 告 CAGR+15%CAGR+12%CAGR+10%CAGR+11%CAGR+6%CAGR+5%5 Wind GDP%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/25 行业研究|深度报 告 6 2017-2022 GDP Wind 2017 PPI PPIRM 2018-2021%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/25 行业研究|深度报 告 7 2017-2022 PPI PPIRM Wind 1.中国神华 2004 11 2005 6 2007 10 2022 3.13 4.18 2016 2022 109/109/113/119/129/156/176/8%165/176/183/200/184/225/251/7%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/25 行业研究|深度报 告 8 2016 2022 Wind 2021 2020 1 2 3 2016 2022 108.9/176.3/62%8%17%/12%/9%2021 2022 2/2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR 18.3 17.9 23 26.2 27.1 28.2 30.7 9%17.6 18.8 21.2 27.0 27.8 36.6 44.8 17%19.7 17.5 18.5 19.0 18.3 19.7 21.6 2%0 0 0 0 9.4 10.1 10.1-1+2+3 53.3 54.3 50.7 46.6 46 60.9 69.1 4%1.36.2 36.9 33.0 24.2 24.8 42.0 47.0 4%2.5.9 8.7 9.6 12.1 12.0 9.1 11.7 12%3.11.2 8.7 8.1 10.3 9.2 9.7 10.4-1%108.9 108.5 113.4 118.8 128.6 155.5 176.3 8%2016 2022 56.4/74.4/32%5%165.3/250.7/52%7%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/25 行业研究|深度报 告 22%2021 3/2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR 2.90 2.95 2.97 2.83 2.92 3.07 3.13 1%12.80 19.78 19.99 25.35 26.30 40.02 42.55 22%1.13 1.26 1.44 1.58 1.34 1.41 0.87-4%33.16 39.79 39.54 45.48 21.54 22.11 21.16-7%-0.90 2.31 3.28 6.06 7.93-9.35 7.09 8.13 6.19 2.86 0.21 1.87-24%56.4 67.9 70.0 80.9 55.3 69.8 74.4 5%108.9 108.5 113.4 118.8 128.6 155.5 176.3 8%165.3 176.4 183.4 199.7 183.9 225.3 250.7 7%2.中煤能源 2006 8 22 2006 12 2008 2 A 2022 1.19 2.63 2016 2022 162/225/218/222/279/322/323/12%266/346/324/320/360/368/383/6%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/25 行业研究|深度报 告 9 2016 2022 Wind 2021 2020 2016 2022 161.9/322.8/99%12%18%/13%/9%2017 2020 4/2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR 47.1 63.0 55.9 60.7 56.6 60.3 65.3 6%32.5 35.9 35.8 34.0 30.1 44.1 55.5 9%42.8 47.1 47.3 52.8 53.0 57.5 52.0 3%9.2 13.6 12.7 12.4 12.1 14.5 12.9 6%-80.4 69.0 66.2-12.2 18.4 23.6 33.8 30.8 35.2 33.3 18%18.2 46.7 42.5 28.3 16.3 41.6 37.7 13%/161.9 224.5 217.7 222.0 279.2 322.2 322.8 12%2016 2022 104.4/60.1/42%-9%266.3/383/44%6%15%2021%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/25 行业研究|深度报 告 5/2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR 0.81 0.73 0.77 1.02 1.11 1.12 1.20 7%11.07 16.58 15.85 14.64 12.92 17.72 25.50 15%51.03 61.94 51.63 49.99 39.81 2.33 3.02-38%20.49 23.19 19.71 14.76 11.77 12.39 17.03-3%-1.06 1.09 1.65 1.85 2.50-21.80 20.23 17.80 17.89 14.25 10.99 12.10-9%104.4 121.9 106.1 98.4 80.4 45.3 60.1-9%161.9 224.5 217.7 222.0 279.2 322.2 322.8 12%266.3 346.4 323.8 320.4 359.6 367.5 383.0 6%3.陕西煤业 2008 12 23 183.67 106.06 70 1.62 97%95%2022 1.57 2.25 2016 2022 109/119/130/133/162/234/238/14%174/196/196/196/201/301/320/11%10 2016 2022 Wind%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/25 行业研究|深度报 告 2020 2016 2022 109.4/238.3/118%14%15%/12%/10%2020 2020 2021 6/2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR 16.4 20.0 20.4 21.2 23.2 41.6 38.9 15%25.2 29.8 29.0 31.1 33.8 44.7 45.8 10%14.5 14.7 13.4 15.0 15.7 18.9 19.0 5%0.6 0.7 0.5 0.3 23.8 31.5 33.4-52.6 53.9 66.9 65.9 65.0 97.0 101.3 12%109.4 119.1 130.1 133.5 161.5 233.6 238.3 14%2016 2022 64.9/81.7/26%4%174.3/320.0/84%11%29%2020 7/2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR 0.90 0.97 1.05 1.13 1.24 1.34 1.55 10%10.33 18.94 18.25 17.84 14.63 35.16 48.36 29%26.45 25.50 13.90 13.66 3.04 4.20 3.51-29%25.02 30.51 32.83 27.78 20.92 28.26 29.93 3%-0.06 0.27 0.35 0.55 2.44-3.08 1.94 0.37 2.70 0.16-0.35-2.56-64.9 76.9 65.4 62.3 39.1 67.8 81.7 4%109.4 119.1 130.1 133.5 161.5 233.6 238.3 14%174.3 196.0 195.5 195.7 200.6 301.4 320.0 11%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/25 行业研究|深度报 告 4.兖矿能源 2022 1.0 1.04 2016 2022 207/207/250/236/217/333/346/9%326/347/393/349/306/465/549/9%11 2016 2022 Wind 2020 2021 2016 2022 207.4/345.9/67%9%11%/6%/5%2021+41.69/+24.20/+18.05/8/2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR 48.8 46.1 49.8 44.2 37.7 46.6 54.0 2%69.3 53.3 67.1 65.8 60.5 84.7 91.8 5%30.0 35.6 43.4 45.7 46.4 58.8 55.1 11%-13.8 17.6 23.7 21.2-0.9 42.6 40.6-59.4 71.6 90.1 66.6 54.0 76.2 83.1 6%207.4 206.7 250.3 236.1 217.1 332.6 345.9 9%+%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/25 行业研究|深度报 告 2016 2022 118.6/203.4/71%9%326.0/549.2/68%9%18%2021 9/2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR 0.61 0.78 0.94 1.05 1.13 0.94 0.91 7%19.38 28.68 19.44 15.88 17.43 27.88 51.36 18%30.38 36.10 48.22 42.26 27.64 19.78 47.94 8%42.72 41.18 46.34 33.40 27.39 45.12 49.84 3%0.00 0.00 1.27 1.97 2.60 7.52 16.01-26.13 34.40 27.27 18.87 13.71 32.42 38.22 7%118.6 140.4 142.5 112.4 88.8 132.7 203.4 9%207.4 206.7 250.3 236.1 217.1 332.6 345.9 9%326.0 347.0 392.8 348.5 305.9 465.3 549.2 9%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/25 行业研究|深度报 告 长协 价&市场 价 双 轨制下，四家企 业盈利能 力敏感性如何？2022 80%50-60%30%12 Q5500/13 Q5500 FOB/Wind Mysteel 10 80%80%50%-60%30%Wind 2022 5 1 5500 570 770 5500 370 570 320 520 260 460 3500 200 300%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/25 行业研究|深度报 告 11/5500 570-770 1155 5500 370-570 855 5500 320-520 780 5500 260-460 690 3500 200-300 450 5500 480-680 1020 5500 547-745 1118 5500 555-755 1133 5500 545-745 1118 1.2022 2.+2022 3.2022 85%1000 85%2022 500 60%500 1000 30%4.5.2022/6.2022 7.2023 2018 30%20%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/25 行业研究|深度报 告 14 2018 Wind 60%20%60%50%2022 9 11 2022-2024 12 60%2022-2024 2019-2021 50%20%-60%2022-2024 2020-2022 40%50%2020-2024 35%Wind 1.20%2.2023E 1 800/-55.2%-+0.4%6.6-12.2 3.0%-7.4%2 1000/-26.1%-+19.8%5.5-9.1 3.6%-9.3%3 1200/-1.9%-+39.3%4.7-8.5 4.2%-13.0%4%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/25 行业研究|深度报 告 13/2023E PE 2023E PE 2023E PE 2023E PE 800 623.9-10.4%9.8 183.2 0.4%6.6 240.1-31.6%8.1 137.8-55.2%12.2 900 648.3-6.9%9.5 200.9 10.1%6.0 269.7-23.2%7.2 182.6-40.7%9.2 1000 672.7-3.4%9.1 218.6 19.8%5.5 296.2-15.7%6.6 227.4-26.1%7.4 1100 697.2 0.1%8.8 236.3 29.6%5.1 322.6-8.1%6.1 272.1-11.6%6.2 1200 721.6 3.6%8.5 254.0 39.3%4.7 344.6-1.9%5.7 316.9 3.0%5.3 Wind 2023 5 12 14 2023/2023E 2023E 2023E 2023E 2022 2022 2022 2022 800 7.4%6.1%4.6%3.0%7.4%7.4%5.6%4.1%900 7.7%6.3%5.0%3.3%8.3%8.3%7.5%5.4%1000 8.0%6.6%5.4%3.6%9.1%9.1%9.3%6.7%1100 8.3%6.8%5.9%3.9%9.9%9.9%11.2%8.1%1200 8.6%7.1%6.3%4.2%10.6%10.6%13.0%9.4%Wind 2023 5 12%22 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 23/25 行业研究|深度报 告 投资建议+1 2 3%23 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 24/25 行业研究|深度报 告 风险提示 1 2 3 4 800/%24 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 25/25 行业研究|深度报 告 投资评级说明 行业评级 12 公司评级 12 10%5%10%-5%5%-5%A 300 办公地址 Table_Contact 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%25 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告
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