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行业 报告|行 业深 度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 电子 证券研 究报 告 2023 年 05 月 21 日 投资 评级 行业 评级 强于大市(维持评级)上 次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110517070005 俞 文静 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110521070003 骆 奕扬 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110521050001 资料来源：聚源 数据 相 关报告 1 电子-行业深度研究:AI 赋 能制造业道 路，传 统 安 防 龙 头 估 值 逻 辑 切 换 2023-04-09 2 电子-行业深度研究:AI 新 时代算力需求高增长，算力网络建设有望奔向太空 2023-03-30 3 电子-行业专题研究:4D 毫米波雷达：平 衡成 本&性 能 的标 配 传感 器，自动驾驶再添新翼 2023-03-22 行 业走势图 电子行业 23Q1 总结：有 望进入复苏周期 Q1 终 端 销 量表 现：1）智 能 手 机：整体销量下 滑，全球 智能手 机市场 需求 冷淡；2）VR、AR：头部 VR 品牌销量下滑，新品 预计四 季度 陆续上市，短期 VR设备高增 长态势 放缓；AR 设备出货 量同比 增长，消费 级 AR 眼镜持续 贡献；3）PC&平 板 电脑：PC 库存消化最后 一公里，出货 量同 比下滑，下半年 有望复苏。电子板块 业 绩 回顾：消 费 电 子：1）23Q1 消费电子业绩短 期承压，终端 市场 需求低迷。2023 年一季度 SW 消费 电子行 业公 司实现营 收 2,582.85 亿元，同比增加 3.10%，实现净利润 76.76 亿元，同比 减少 11.65%。按照整 体法计 算，2023 年一季度SW 消费电子 行业公 司毛利 率为 10.96%，同比 下降 0.37pct，净利 率为 3.01%，同比下降 0.48pct；2）苹果 供应链厂 商 一季 度业绩 整体 表现稳健，部 分厂商受到终端 市场需 求疲软 影响 业绩下滑，安卓 供应链 整体 承压明显。半导体：一季度仍处于产业 下行周期 中，细 分板块 营收 增速中表 现最好 的是设备板块，一季 度营收 仍然 维持在 50%的增长，增速 和 上季度来 看基本 持平。封测一季 度板块 营收同 比下 滑 5%，和上季度 比由正 转 负。IC 设计板块一 季度营收同 比下滑 15%，和 上 季度比下 滑速度 加 快，半导 体材料一 季度营 收同比增长 7%，和上季 度比增 速 下降，分立 器件一 季度营 收 同比下滑 1%，和上季 度 比 由 正 转 负，我 们 认 为 部 分 细 分 板 块 的 营 收 增 速 下 降，体 现 了 板 块 周期 加 速 触底。行 业 趋 势展 望 与 投 资 建议：1）看好 MR 带 动 消费 电 子复 苏：苹果首款虚 拟现实 设备有 望于 23 年实现量产，定价为$3000+，看 好 苹果首款 虚拟现 实产品 在硬 件配置+用户 交互+应 用生态+多 终端联 动 的领先性，有望 引领虚 拟现 实用户体 验升级+新一轮消 费电子 创新周 期。2）看好 AI 对 电子 行 业景 气 度的 拉 动：未来随着 ChatGPT 的市占率 及应用端的发展，我们 预测日 活量（DAU）与每 人每天 生成单 词 2023 年后均会呈现阶 梯式高 速增长 直 至 2030 年后放 缓，服 务器 成本也将 随之继 续扩张，预 计 2030 年服务器 成本高达 975.1 亿 美元。3）看 好 半 导 体 行 业 底 部 复 苏 反 转：全球半导体周期有望开始复苏。根据SIA 的数据，全球 半导体 销 售额（三 月平均 值）自 2021 年 12 月见顶后，截至 2023 年 1 月，已 下滑 13 个月，时间维 度上，已经 超出历史 上多次半导体周 期下行 的时间。伴 随着国内 疫情政 策优化，居 民生活趋 于正常，半导体周 期有望 开始复 苏。4）看好面板/LED/PCB/被 动 元器 件 进 入复 苏 周期：a）PCB：维持中游 CCL复苏预判，PCB 厂商 受到多 个下游影 响，多 因素影 响下 盈利有望 企稳；b）LED：随 着 国 内 政 策 调 整，经 济 逐 步 复 苏，我 们 认 为 国 内 显 示 有 望受益 G 端和 B 端需求 双重 驱动；c）面板：我们预 计 2023 年面板产 业进入复苏 周期，供需 逐渐恢 复较为健 康的状 态，行业主 基调为业 绩企稳。d）被 动 元 器 件：下游产业去库存接 近尾声，我们预 计 23 年 下半年有 望好转。风险提示：消费电子下游需 求不及预 期、消费 电子产 品 降价、消费 电子去 库存进度不 及预期、AI 产业链 建设不及 预期-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2022-05 2022-09 2023-01电子 沪深300 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1.看好 AI 硅 基时 代 开启，拉 动 新 硬件 需 求.4 2.半 导 体：底 部 阵痛，看好 周 期 复苏.6 2.1.半导体行 业行情 回顾.6 2.2.一季度半 导体业 绩复盘：周期加 速触底.7 3.消 费 电 子：看 好 VRMR.11 3.1.23Q1 消费电子 终端销 量回顾.11 3.1.1.智能手 机：全 球智能 手机市场 需求冷 淡，苹 果、安卓销量 均下滑.12 3.1.2.VR 设备短 期销量 下滑，AR 设备同 比增长 但体量 较小.12 3.1.3.PC 库存消化 最后一 公 里，出货 量同比 下滑，下半 年有望复 苏.13 3.2.消费电子 厂商 23Q1 业 绩回顾.14 3.2.1.苹果供 应商业 绩韧性 显著，H2 有望 开启新 一轮 硬件拉动 周期.14 3.2.2.安卓系 客户占 比较高 厂商业绩 有望加 速筑底.15 3.2.3.泛光学 标的业 绩承压，盈利能 力逐步 分化.15 4.LED：去 库 存接 近 尾声，全 年 有 望实 现 前低 后 高式 增长.16 5.PCB 产业链：CCL 阶 段 性低 点 已 过，PCB 盈利 能 力有望 企 稳.16 6.被 动 元 器件：下游 产 业去 库 存 接近 尾 声，下 半年 有望 好 转.18 7.面 板 行 业：进 入复 苏 周期.19 8.投资建议.20 8.1.看好 MR 带动 消费电 子 复苏.20 8.2.看好 AI 对电子行 业景 气度的拉 动.20 8.3.看好半导 体行业 底部复 苏反转.22 8.4.看好面板/LED/PCB/被 动元器件 进入复 苏周期.24 9.风险提示.24 图表目 录 图 1：ChatGPT 服务 器成本（百万美 元）对 DAU、每人 每天生成 单词的 敏感性 分析.5 图 2：半导体 细分板 块 1Q23 涨跌幅（%）.7 图 3：半导体 细分板 块 23 年 4 月涨跌幅（%）.7 图 4：半导体 板块季 度营收 及归母净 利润同 比增速 趋势.8 图 5：半导体 分板块 季度营 收（亿元）.8 图 6：半导体 分板块 季度毛 利率（%）.8 图 7：半导体 分板块 季度费 用率（%）.9 图 8：IC 设计板块费 用率（研发+管理+销售）.9 图 9：半导体 分板块 归母净 利率（%）.9 图 10：半导体 分板块 ROE（%）.9 图 11：半导体 分板块 合同 负债（亿 元）.10 图 12：半导体 分板块 存货（亿元）.10 图 13：苹果智 能手机 单季 度出货量 及增速.12 XVBYxOsPoNpOrPpMnQqPpO8O8Q8OsQoOsQtQkPoOnQjMoMnP8OqQyRuOoOsNvPpPpO 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 图 14：安卓智 能手机 单季 度出货量 及增速.12 图 15：舜宇光 学科技 摄像 头模组月 度出货 量及增 速.12 图 16：丘钛科 技摄像 头模 组月度出 货量及 增速.12 图 17：全球 VR 季度 出货量（万台，不含 VR 盒子）.13 图 18：全球 VR 年度 出货量（万台，不含 VR 盒子）.13 图 19：全球 AR 季度 出货量（万台，不含无 屏 AR）.13 图 20：全球 AR 年度 出货量（万台，不含无 屏 AR）.13 图 21：全球 PC 单季度 出货 量及增速.14 图 22：全球平 板电脑 单季 度 出货量 及增速.14 图 23：SW 消费电 子行业 季 度营收情 况（亿 元）.14 图 24：SW 消费电 子行业 季 度净利润 情况（亿元）.14 图 25：SW 消费电 子行业 单 季度盈利 能力情 况.14 图 26：苹果单 季度智 能 手 机销量&份额.20 图 27：苹果 MR 设 备硬件 拆 解.20 图 28：ChatGPT 服务器 成 本（百万 美元）对 DAU、每 人每天生 成单词 的敏感 性分 析.21 图 29：全球半 导体销 售额 趋势.22 图 30：全球半 导体产 能分 布（单位：万片 8 吋 等效/月）.22 图 31：中国 大 陆晶圆 代工 行业地图.23 表 1：AI 相关公司 业绩情 况（亿元）.4 表 2：2023 年一季度 半导体 行业跑赢 主要指 数.6 表 3：2023 年 4 月半导体 行 业跑输主 要指数.6 表 4：23 年一季度 及 23 年 4 月半导体涨 幅前 10 股票.7 表 5：半导体 市值前 60 大 公司营收 及归母 净利润 季度 变化情况（市值 单位：亿元）.10 表 6：23Q1 消费电子 终端 销量回顾（百万 部）.11 表 7：苹果供 应链厂 商.15 表 8：2.2.安卓系 客户占 比 较高厂商 业绩有 望加速 筑底.15 表 9：泛光学 相关公 司业绩 情况（亿 元）.15 表 10：LED 相关公司 业绩情 况（亿元）.16 表 11：PCB 相关公 司业绩 情况（亿 元）.17 表 12：被动元 器件相 关公 司业绩情 况（亿 元）.18 表 13：面板行 业相关 公司 业绩情况（亿元）.19 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 1.看好 AI 硅基时 代开启，拉 动新硬件需求 微 软、谷歌 两大 CSP 厂 商上 修 Capex 为服 务 器景 气能 见 度 提供 有 力支 撑：微软预计未来Capex 金额会有重大的连 续 增长；谷歌预 期 2023 年 Capex 金额将会高于 22 年，并 且预期数据中心 及服务 器的投 资步 伐将会在 23Q2 加 快。服 务 器 供应 链 厂商 不 认同 砍单 说，表示 订 单和 出 货无 明显 变 化：intel Sapphire 和 AMD Geona 二大新 CPU 平 台于 67 月开 始拉货，目前 订单 透明度较 短，迄 今订单 增长 稳定；供应链 表明订 单和出 货无 明显变化，CSP 厂商 Forecast 通常长达 8 个 月，服务器 产业链上游厂商（如滑 轨厂、机构 件厂）表 明手中 订单和 出货 无明显变 化，甚 至部分 机种 订单向上。表 1：AI 相关公司业绩情况（亿元）公司 名称 收入 毛 利率（%）净 利率（%）归 母净 利润（亿元）财 务费 用（亿 元）22Q1 23Q1 YoY 22Q1 23Q1 YoY 22Q1 23Q1 YoY 22Q1 23Q1 YoY 22Q1 23Q1 海康威视 165.22 162.01-2%43.72 45.17 1.44 14.62 12.03(2.60)22.84 18.11-21%0.05(0.51)大华股份 58.48 60.16 3%39.03 42.53 3.50 5.89 8.19 2.31 3.56 4.95 39%0.81 0.48 鼎捷软件 3.26 3.58 10%58.19 59.42 1.23(4.61)(3.70)0.91(0.17)(0.11)-37%(0.01)(0.01)凌云光 5.26 5.51 5%31.73 30.23(1.50)(3.06)1.60 4.66(0.15)0.10-169%0.02(0.13)工业富联 1050.62 1058.89 1%6.77 7.36 0.59 3.10 2.95(0.15)32.56 31.28-4%(2.03)2.99 紫光股份 153.42 165.29 8%21.93 21.01(0.92)4.24 4.69 0.46 3.72 4.39 18%(0.45)(0.14)浪潮信息 172.77 94.00-46%11.18 13.01 1.83 1.87 2.07 0.19 3.34 2.10-37%1.26 0.99 中科曙光 21.76 22.98 6%20.81 24.04 3.23 5.28 6.65 1.38 1.14 1.31 15%(0.20)(0.13)鹏鼎控股 70.76 66.67-6%19.82 20.91 1.08 8.38 6.28(2.11)5.93 4.19-29%(0.12)1.07 沪电股份 19.17 18.68-3%25.95 25.73(0.22)13.02 10.72(2.29)2.50 2.00-20%(0.25)0.13 电连技术 7.58 6.16-19%32.18 31.79(0.39)11.83 7.26(4.57)0.88 0.47-47%0.04 0.00 兆龙互连 3.79 3.28-14%13.34 14.31 0.96 5.54 4.80(0.74)0.21 0.16-25%0.01 0.02 寒武纪 0.63 0.75 20%56.58 76.79 20.21(473.24)(348.79)124.45(2.87)(2.55)-11%(0.16)(0.11)海光信息 9.67 11.61 20%64.96 63.74(1.22)20.69 28.57 7.89 1.43 2.39 67%0.05(0.33)景嘉微 3.62 0.65-82%56.17 57.72 1.55 21.37(108.43)(129.80)0.77(0.71)-191%(0.04)(0.02)兆易创新 22.30 13.41-40%49.49 38.25(11.24)30.76 11.19(19.57)6.86 1.50-78%(0.30)(0.33)北京君正 14.14 10.69-24%37.41 37.08(0.33)16.31 10.34(5.97)2.32 1.15-51%(0.10)(0.20)江波龙 23.30 14.82-36%16.88 1.27(15.60)6.96(18.93)(25.89)1.62(2.81)-273%0.10 0.19 澜起科技 9.00 4.20-53%43.19 53.29 10.11 34.00 4.70(29.29)3.06 0.20-94%(0.18)(0.28)雅克科技 9.65 10.71 11%31.85 32.47 0.62 16.02 16.25 0.22 1.49 1.73 16%(0.00)(0.08)鼎龙股份 5.70 5.47-4%39.00 34.64(4.35)14.05 7.13(6.92)0.71 0.35-51%0.02 0.07 华懋科技 3.44 4.20 22%32.10 26.88(5.22)18.36 6.03(12.33)0.60 0.29-52%(0.01)(0.02)华特气体 3.83 3.59-6%25.72 30.25 4.53 10.17 11.26 1.09 0.39 0.40 2%0.03 0.04 瑞芯微 5.43 3.29-39%39.15 33.44(5.71)15.50(5.58)(21.08)0.84(0.18)-122%(0.05)(0.02)晶晨股份 14.81 10.35-30%40.78 37.40(3.38)18.26 2.94(15.32)2.70 0.30-89%0.02 0.06 全志科技 4.16 2.39-43%44.46 31.88(12.58)18.48(17.38)(35.86)0.77(0.41)-154%(0.09)(0.07)恒玄科技 2.87 3.84 34%39.89 35.69(4.20)7.83(0.20)(8.03)0.22(0.01)-103%(0.03)0.01 富瀚微 5.15 4.16-19%37.71 38.93 1.22 18.09 12.82(5.27)1.02 0.59-42%0.04 0.05 中科蓝讯 2.29 3.07 34%21.56 19.58(1.98)17.51 16.09(1.42)0.40 0.49 23%0.00(0.09)乐鑫科技 2.89 3.18 10%41.04 40.71(0.33)9.64 9.77 0.13 0.28 0.31 12%0.01(0.04)资料来源：Wind，科 创板日 报公众 号，大同学吧 公众号，艾邦 半导体 网公众 号，各公司 官网，各公司 公告，天风证 券 研究所 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 我 们 认 为基 于 下述 假 设，GPT 目 前 在 服务 器 上花 费 的成 本 至 少为 3.47 亿美元。首先，我们参考马 里兰州 AI 方向 的 副教授 Tom Goldstein 及财 经十一人 公众号 的估计，假设 1 个服务器 由 2 个 CPU、8 个 GPU（A100，80G 内存）、DRAM 与其它 组件组成，这 个 服务器可以使用 ChatGPT AI 模型 每秒生成 15-20 个单词，我 们取 20 个单词/秒，那么 每 台服务器每天可以 生成 172.8（=20 60 60 24/10000）万个单 词。根据 Similar Web 数据，2023年 1 月，ChatGPT 的网 站平 均每天有 超过 1300 万 用户 使用，假设日 活量（DAU）为 1000万，如果 每个人 对话过 程中 只使用 500 个单 词，那 么每 天 ChatGPT 至少 需要生 产 50 亿单词（=1000 500 万，这 里 需要注意 的是，1000 万人 使用时间 实际上 并不是 均匀 分布的，因此现实 中 ChatGPT 每天 可 生成单词 预计比 50 亿 单词 高）。基 于以上 分析，ChatGPT 至少需要 2894 个服务器，即 5788 个 CPU、23152 个 GPU。参考行行 查给出 的服务 器成 本构成以及 Thinkmate 给出 的 A100GPU 报价，CPU 单价取$5000，GPU 单价取$11500（考虑公司战略 合作及 贸易成 本，取价比 Thinkmate 报价 略低），DRAM 取$8000，加 上其 他组件，一个服务 器总价 为$120000。综合上 述假设，服务 器总 成本 为 3.47 亿 美元，CPU、GPU、DRAM 分别为 0.29、2.66、0.23 亿美元。未来随着 ChatGPT 的 市 占率 及 应 用端 的 发展，我们 预测 它 的 日活 量（DAU）与 每人 每 天生成单词 2023 年后 均会 呈现 阶 梯 式高 速 增长 直 至 2030 年后放缓，服 务器 成 本也将 随 之继 续 扩 张。其中，DAU 表现 了 ChatGPT 普适性，当 ChatGPT 的 普适性 更高即 ChatGPT 的用途更加 广泛（往往取 决于 算法）时，将 会有更 多的用 户使用它；每人 每天生 成单 词则能表现 ChatGPT 解决 用户问 题 的能力（取决 于数据 训练），当 ChatGPT 能 够更好 地解 决用户问题时，平 均每个 用户需 要 生成的单 词会更 多。因此，为了展现 这两个 指标对 服务 器成本的影响，我们对 其进行 敏感 性分析发 现，ChatGPT 对两 个指标的 弹性指 数均为 1，也就是说当 2030 年 ChatGPT 实现 9.36 亿日 活量（前文假 设的 93.6 倍）、每人每 天 1500 个生成单词（前 文假设 的 3 倍）时，服务器 成本将 变成前 文的 281 倍（93.6 3）975.1 亿美元。此 外，若考 虑 到芯 片 的 损 耗及 芯 片 升级，预计 ChatGPT 对 芯片 的 需求 将 长时 间 维持 在 较高水平。图 1：ChatGPT 服务器成本（百万 美元）对 DAU、每人每天生成单 词的敏感性分析 资料来源：International Telecommunication Union(ITU)World Telecommunication/ICT Indicators Database，world bank，statista，天风 证券研 究所 注：横坐标 DAU 的 变化参考 world bank 给出的 1995-2002 年互联网用户 占总 人口数比 例以及 statista2023-2030 年间未来人口 预测，计算公 式为：n 年的 DAU=（n-28）年的 互联网 用户/总人口）n 年预测 总人口 5 10 40.6 81.4 163.2 246.9 415.0 585.9 675.2 936.1200 69 139 564 1131 2267 3429 5764 8138 9378 13001300 104 208 846 1696 3400 5144 8646 12206 14067 19502400 139 278 1128 2261 4533 6858 11528 16275 18756 26003500 174 347 1410 2826 5667 8573 14410 20344 23444 32503600 208 417 1692 3392 6800 10288 17292 24413 28133 39004700 243 486 1974 3957 7933 12002 20174 28481 32822 45505800 278 556 2256 4522 9067 13717 23056 32550 37511 52006900 313 625 2538 5088 10200 15431 25938 36619 42200 585061000 347 694 2819 5653 11333 17146 28819 40688 46889 650071100 382 764 3101 6218 12467 18860 31701 44756 51578 715081200 417 833 3383 6783 13600 20575 34583 48825 56267 780081300 451 903 3665 7349 14733 22290 37465 52894 60956 845091400 486 972 3947 7914 15867 24004 40347 56963 65644 910101500 521 1042 4229 8479 17000 25719 43229 61031 70333 97510DAU（百万）每人每天生成单词ChatGPT 的普适性ChatGPT的解决能力2022年 2030年2022年2030 年 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 2.半导体：底部阵痛，看好 周期复苏 2.1.半 导体 行业行 情回 顾 2023 年 一 季度，申万半 导 体行业指 数上涨 11.05%，同 期创业板 指数上 涨 2.25%，上证综指上涨 5.94%，深证综 指上涨 6.45%，中小板指 上涨 5.89%，万得全 A 指数 上涨 6.47%，半导体在 23 年一季度 跑 赢 主要 指数。板 块 在 随后 的 4 月显 著 回调。2023 年 4 月，申万半导体行业指 数 下跌 6.03%，同 期创业板指数下跌 3.12%，上 证综指 上涨 1.54%，深证综 指 下跌 3.31%，中小板指 下跌 4.31%，万得全A 指数下跌 1.44%，半导体在 23 年 4 月 跑 输主 要 指数。表 2：2023 年一季度半导体行业跑赢主要指数 23Q1 涨跌幅%半 导体行业 相对涨 跌幅（%）创业板指数 2.25 8.81 上证综合指数 5.94 5.11 深证综合指数 6.45 4.60 中小板指数 5.89 5.17 万得全 A 6.47 4.58 半导体（申万）11.05-资料来源：Wind，天 风证券 研究所 表 3：2023 年 4 月半导体行业跑 输主要指数 23 年 4 月涨跌 幅%半 导体行业 相对涨 跌幅（%）创业板指数-3.12-2.91 上证综合指数 1.54-7.57 深证综合指数-3.31-2.72 中小板指数-4.31-1.72 万得全 A-1.44-4.59 半导体（申万）-6.03-资料来源：Wind，天 风证券 研究所 23 年一季 度，半 导体细 分 板块中，封测板 块上涨 29.6%，半导 体材料 板块 上涨 22.5%，半导体设 备板块 上涨 18.3%，半导体 制造板 块上 涨 16.6%，IC 设计板 块上 涨 14.7%，封测领涨半 导体板 块。4 月封 测板块有 所回调，细分 板块 来看，半 导体设 备涨幅 居前，达到14.8%，半导 体制造 涨幅 4.0%，半导 体材料 下跌 5.0%，分立器 件下跌 7.9%，IC 设计下跌 10.0%，封 测板块 下跌 11.7%。行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 图 2：半导体细分板块 1Q23 涨跌幅（%）图 3：半导体细分板块 23 年 4 月涨跌幅（%）资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 2023 年一季度，半导体涨 幅前十大个股为：聚辰股 份、景嘉微、安路科技、英 集 芯、神工股份、创耀科 技、敏 芯股 份、阿石 创、环 旭电子、新 洁能。2023 年 4 月，半导 体涨幅 前十大个 股为：佰维存 储、精测电子、微导 纳米、拓荆 科技、寒武纪-U、圣晖集 成、安 集 科技、雅 克科技、芯源 微、北方华创。表 4：23 年一季度及 23 年 4 月半导体涨幅前 10 股票 证 券简称 1Q23 涨跌幅 证 券简称 4 月涨跌 幅 聚辰股份 47%佰维存储 120%景嘉微 45%精测电子 61%安路科技 43%微导纳米 49%英集芯 43%拓荆科技 46%神工股份 39%寒武纪-U 39%创耀科技 37%圣晖集成 36%敏芯股份 35%安集科技 31%阿石创 34%雅克科技 30%环旭电子 33%芯源微 28%新洁能 31%北方华创 26%资料来源：Wind，天 风证券 研究所 2.2.一 季度 半导体 业绩 复盘：周期 加速触 底 半导体一 季度仍 处于产 业下 行周期中，细 分板块 营收增 速中表现 最好的 是设备 板块，一季度营收仍 然维持 在 50%的增 长，增速 和上季 度来看 基本 持平。封测一季 度板块 营收同 比下 滑 5%，和上季 度比由 正转 负。IC 设计板 块一季 度营收 同比下滑 15%，和上 季度比 下滑速 度加快，半导体 材料一 季度 营收同比 增长 7%，和 上季 度比增速下降，分立 器件一 季度营 收同比下滑 1%，和上季 度 比由正转 负，我们认 为部分 细分板块的营收 增速下 降，体 现了 板块周期 加速触 底。29.6 22.5 18.3 16.6 14.7-4.1-10.0-5.0-5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.014.8 4.0-5.0-7.9-10.0-11.7-15.0-10.0-5.0-5.0 10.0 15.0 20.0半导体设备半导体制造半导体材料分立器件IC设计封测 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 图 4：半导体板块季度营收及归母 净利润同比增速趋势 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 毛利率方面，半导体板 块一 季度整体上环比有增有 降。封测 板块 一季 度毛 利率 9.4%，环比下滑，IC 设 计板块 一季度 毛利率 34.6%，环 比基本 持 平略有下 降，半导体 材料 板 块一季度毛利 率 22.40%，环比 增 长，半导 体设备 一季度 毛利 率 41.0%，环比下 滑，分 立 器件板块一季度 毛利率 27.2%，环 比增长。图 5：半导体分板块季度营收（亿 元）图 6：半导体分板块季度毛利率（%）资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 费用率（特指研发+管理+销售费用率，下同）方面，IC 设计费用率维持在高位。封测 板块一季度 费用 率 7.3%，环 比提升，IC 设 计板块 一季度 费用率 31.7%，环 比基本 持 平略有增长，半导体 材料板 块一季 度费用率 10.9%，环 比增长，半导体设 备一季 度费用 率 22.1%，环比下滑，分 立器件 板块 一 季度费用 率 13.7%，环比 下 降。IC 设计板 块费用 率持续 维持在高位，主 要是研 发费用 率较 高导致，IC 设计板 块研发 费用率一 季度持 续维持在 21%，管理费用率 达到 6%，销售 费 用率为 4%，相对 平稳。单位：亿元 市值 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 趋势封测 2,369 37%32%25%27%17%28%22%27%9%-5%I C 设 计 15,760 41%120%119%74%59%20%6%-10%-10%-15%半导体材料 5,508 17%6%10%-20%16%11%43%30%16%7%半导体设备 6,828 56%75%59%57%48%51%41%61%50%50%半导体制造 4,256 18%33%45%31%39%44%29%23%10%-10%分立器件 4,701 12%44%36%8%10%20%9%1%8%-1%其他 1,552 8%58%46%58%60%51%51%-10%-12%-27%合计 40,974 27%66%54%40%33%32%23%14%8%-3%单位：亿元 市值 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 趋势封测 2,369 113%147%76%59%28%45%-8%-30%-53%-77%I C 设 计 15,760 65%150%189%364%131%44%0%-60%-129%-81%半导体材料 5,508 13%81%89%353%952%139%72%46%13%10%半导体设备 6,828 195%196%78%59%63%24%77%90%63%81%半导体制造 4,256 84%129%261%48%195%92%-9%20%-32%-42%分立器件 4,701 135%104%43%49%27%16%13%-9%-28%-14%其他 1,552 114%214%54%170%37%38%51%-24%15%-59%合计 40,974 101%148%122%125%99%52%13%-11%-46%-36%收入同比增速归母净利润同比增速封测 IC 设计半 导体材料半 导体设备半 导体制造分 立器件 其他4Q21 496.4 438.6 328.3 129.8 175.9 310.8 105.31Q22 419.0 380.8 336.0 103.4 194.8 338.7 98.62Q22 445.8 421.1 403.2 134.6 212.1 310.0 116.33Q22 533.2 372.5 402.8 162.2 209.7 325.4 96.84Q22 541.3 396.2 380.8 195.2 194.3 314.7 93.11Q23 397.5 325.2 359.1 155.0 175.3 364.6 72.101002003004005006004Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23封测 IC设计半 导体材料半 导体设备半 导体制造分 立器件 其他4Q21 14.1%41.2%22.7%40.0%30.9%26.3%15.7%1Q22 13.2%40.8%22.7%42.6%36.5%28.9%13.8%2Q22 13.8%40.6%20.4%44.1%35.0%29.0%13.5%3Q22 12.2%38.3%20.6%41.4%34.1%29.1%15.2%4Q22 11.2%34.7%20.4%43.0%29.7%26.7%18.5%1Q23 9.4%34.6%22.4%41.0%23.8%27.2%15.9%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 图 7：半导体分板块季度 费用率（%）图 8：IC 设计板块费用率（研发+管理+销售）资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 归 母 净 利率 方 面，一季 度 IC 设 计 板 块环 比 扭亏。封测 板块一 季 度归母 净利率 1.4%，环比下降，IC 设计 板块一 季度 归母净利 率 3.6%，环 比扭 亏为盈，半导体 材料板 块一 季度 归母净利率 9.9%，环比增 长，半导体设 备一季 度 归母 净利 率 18.0%，环 比下滑，分立 器件板块一季度 归母净 利 率 9.2%，环比略 增。图 9：半导体分板块归母净利率（%）图 10：半导体分板块 ROE（%）资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 半 导 体 设备 合 同负 债 亮眼，一 季 度 再创 新 高，IC 设 计存货 连 续 两个 季 度未 见 显著 增长。合同负债方 面，一 季度封 测板 块 47 亿，环比略 降，IC 设 计板块 66 亿，环 比略降，半导体材料板块 48 亿，环比略 增，半导体 设备 336 亿，再创 新高，分 立器件 板块 11 亿，环比略增。存货 方面，一季度 封测 板块 253 亿，环比略 降，IC 设计板块 656 亿，连续 两个季度未见显著 增长，半导体 材料 板块 240 亿，环 比增长，半 导体设备 板块 594 亿，环比 增长，分立器件 板块 291 亿，环比 略有下降。封测 IC设计半 导体材料半 导体设备半 导体制造分 立器件其他4Q21 6.9%24.5%10.1%26.1%16.4%15.3%10.5%1Q22 7.1%23.3%9.9%24.4%13.0%12.7%9.2%2Q22 7.3%23.5%9.1%23.8%14.7%13.2%8.4%3Q22 6.5%28.9%9.6%21.0%16.1%14.0%10.0%4Q22 7.0%31.4%9.7%24.5%18.5%16.1%14.0%1Q23 7.3%31.7%10.9%22.1%16.9%13.7%13.6%0%5%10%15%20%25%30%35%4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23研 发费用 率 管 理费用 率 销 售费用 率4Q21 16%5%3%1Q22 15%5%3%2Q22 16%5%3%3Q22 20%6%4%4Q22 21%6%4%1Q23 21%6%4%0%5%10%15%20%25%4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23封测 IC 设计半 导体材料半 导
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