资源描述
-1-郑积沙S1090516020001 2023.05.30证券研究报告|行业报告非 银金融|保险 2023-2-2023H1保险股复盘 股价复盘：保险指数跑赢 大盘，但估值 仍处低 位 负债端回顾：寿险V 型 反转，财险稳 健向好 资产端回顾：股市回暖，利率先 上后下，房地 产弱改 善 半年报前瞻：寿险全面复 苏，财 险维持 高景气 度，新 会计准 则提升 财报透 明度 2023H2投资策略 寿险：储蓄险受预定利率 下调传 闻刺激 销售，仍具优 势；健 康险基 数见底，改善 在即代理人产能有望持续 提升，队伍规 模或将 企稳回 升 财险：车险保费有望稳健 增长，出行恢 复预计 对车险COR 负面影 响有限非车险业务稳健扩张，结构 改善，盈利能 力有望 持续提 升 资产：等着股市、债市、房市回 暖催化 股价 投资建议：维持行业推荐评级，首推中 国平 安，同 时看好 国寿、新华、太保、财 险 风险提示目录ZXEVyRnQpMmNpRmPnQoRpO9PdNbRsQqQnPmPlOqQmRlOtQmN9PnNvNvPmQnOvPoNtO-3-2023H1保险股复盘2023H2投资策略投资建议风险提示第 一 部 分01020304-4-保险指数跑赢大盘，但估值仍处低位 今 年 以 来 保 险 股 表 现 显 著 优 于 大 盘：今年前5 个月，保 险 指 数 累 计 上 涨6%，在 一 级 行 业中涨幅靠前30%。个股中，财险、太保、新华涨幅靠前，高达16%-28%。当 前 保 险 板 块 估 值 依 旧 处 于 历 史 底 部：截至5 月末，A 股 上 市 险 企 的 股 价 对 应23 年底EV为国寿（0.79）、平安（0.59）、太保（0.49）、新华（0.43），处 于 长 期 历 史 底 部 和近3 年特殊背景下的较低水平。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2023H1 保 险 股 复 盘 股 价 复 盘 wind 300 2020 A P/EV-15%-5%5%15%25%35%45%2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03沪深300 保险（申万）中国人寿中国平安 中国太保 新华保险中国财险0.200.400.600.801.001.201.402020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-02中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险-5-消 费 者 避 险 偏 好 上 升，竞 品 收 益 率 恶 化，储 蓄 险 竞 争 优 势 凸 显：当前居民“保 本 保 息”的 储 蓄及 理 财需 求十 分 旺盛，但2022 年 以来 银 行理 财收 益 率波 动、定 存利 率 普遍 下调，储蓄险作为市场上稀缺的“保本刚兑”产品，凭借久期长、功能灵活等特点受到热捧。2023 年开门红上市险 企实现逆风 翻盘，NBV 快 速 增长：得益于储蓄险突 出的产品力，一季度国寿、平安、太保的NBV 增速分别为+7.7%、+8.8%、+16.6%，负债 端 全 面 复 苏 态势超出市场和管理层此前预期。4 月 以 来，上 市 险 企 寿 险 保 费 实 现 稳 定 反 转 增 长，市场对 于 保 险 公 司 责 任 准 备 金 评 估 利 率 下 调 的 担 心，也 带 来 了 部 分 产 品 需 求 的 短 期 集 中 释 放。储蓄险产品力突出，寿险景气度拐点确立2023H1 保 险 股 复 盘 负 债 端 回 顾 1-4 23Q1 NBV-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019 2020 2021 2022 2023Q1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00030,000累计寿险保费（亿元）同比增速（%）2023 NBV 10%-6-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 队 伍 清 虚 进 入 尾 声，代 理 人 环 比 降 幅 有 限：截至2023 年3 月末，国寿/平安代理人数量分别 为66.2、40.4 万人，环 比 去 年 末 减 少0.6、4.1 万人，人 力 降 幅 同 比 进 一 步 收 窄，队伍出清基本到位，活动率和产能则重回增长区间。银 保 渠 道 客 户 和 场 景 优 势 凸 显，增 速 更 快：客 户 储 蓄 需 求 提 升、险 企 代 理 人 渠 道 承 压 和银 行 提 高 中 收 需 求 驱 动 下，银 保 渠 道 于 近 年 步 入 发 展 上 升 期，23Q1 太 保 银 保 新 单 期 缴保费同比+399.1%，新华银保长险首年期缴保费同比+75.1%，持续为险 企贡献业绩增量。代理人规模加快企稳，银保渠道持续发力2023H1 保 险 股 复 盘 负 债 端 回 顾 0204060801001201401601802019 2020 2021 2022 2023Q1中国人寿 中国平安 01020304050602022Q1 2023Q1中国太保 新华保险单位：万 单位：亿-7-财险稳健向好，量增质优连超预期 财 险 保 费 收 入 稳 健 增 长：2023 年1-4 月，财险“老三家”的 保 费 收 入 同 比 增 速 分 别 为 中国财险+9.5%、平安+5.8%、太保+16.0%，其中4 月 单 月 分 别 为 中 国 财 险+6.7%、平安+7.3%、太保+13.2%，行业向好态势依旧。COR 表现较好，整 体 呈 现 可 持 续 高 质 量 发 展 态 势：新 准 则 下23Q1 中 国 财 险、平安、太保 的 综 合 成 本 率 分 别 为95.7%、98.7%、98.4%，同 比 分 别-0.9pt、+2.0pt、-1.2pt。其中 人 保 财 险 综 合 成 本 率 继 续 保 持 行 业 领 先 水 平，显 著 优 于 同 业，主 要 得 益 于 公 司 加 强 对业务品质的把控，坚决剔除质量较差的业务。2023H1 保 险 股 复 盘 负 债 端 回 顾 23Q1 1-4 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 2022 年1-4 月 2023 年1-4 月 同比增速（%）93%94%95%96%97%98%99%100%2022Q1 2023Q1单位：亿-8-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 权 益 市 场，情 绪 转 暖 带 动 险 企 总 投 资 收 益 率 上 升：23Q1 资 本 市 场 回 暖，三 大 指 数 平 均涨幅近5%，较22同期改善显著，带动各保险公司的投资收益实现较大幅度提升。利 率 环境，10 年 期 国 债 收益 率先 上 后下：受经 济预 期 波动 影 响，年初10年期 国 债收 益 率一度上升至2.93%的高位，带 动 顺 周 期 风 格 保 险 板 块 表 现 向 好。3 月 以 来10 年 期 国 债 收益率转而震荡下行，已经触达2.7%的阶段性低位。房 地 产，政 策 加 码 行 业 经 营 情 况 出 现 边 际 改 善：叠 加 各 保 险 公 司 高 度 重 视 对 地 产 风 险 敞口的管控，市场对于保险公司资产质量的担忧有所缓解。股市回暖，利率先上后下，房地产弱改善2023H1 保 险 股 复 盘 资 产 端 回 顾 wind 23 10 2.652.702.752.802.852.902.953.002023-01-032023-01-092023-01-132023-01-192023-01-302023-02-032023-02-092023-02-152023-02-212023-02-272023-03-032023-03-092023-03-152023-03-212023-03-272023-03-312023-04-072023-04-132023-04-192023-04-242023-04-282023-05-082023-05-122023-05-1810,00011,00012,00013,00014,00015,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-04沪深300 创业板指 深证成指-9-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 我 们 预 计23H1 各 公 司 业 绩 均 有 望 保 持 较 快 增 长：寿险NBV 增 速 有 望 持 续 攀 升，负债端强 劲 复 苏 或 将 再 超 市 场 乐 观 预 期，预计23H1 各 上 市 险 企 的NBV 增 速 分 别 为 国 寿+15%、平安+20%，太保+25%、新华+15%。财险“量价齐升”逻 辑 将 持 续 演绎，预计23H1 中国财险的保费增速约10%，综合成本率约97%，业绩表现有望继续领跑上市同业。新 会 计 准 则 将 进 一 步 提 升 财 报 透 明 度：A 股 上 市 险 企 于2023 年1 月1 日 起 正 式 实 施 新 保 险合 同 准 则，并 在 其 保 险 服 务 收 入 和 保 险 服 务 费 用 的 确 认、保 险 合 同 负 债 的 计 量 等 方 面 发生了较大变化，预计23 年中报各保险公司将新增大量财务附注，披露数据更加全面，有助于利源和合同服务边际等内容的分析。寿险全面复苏，财险维持高景气度2023H1 保 险 股 复 盘 半 年 报 前 瞻 22H1 22H1 23H1 E 23H1 中国人寿 257-13.8%296 15%中国平安 196-28.5%235 20%中国太保 56-45.3%70 25%新华保险 21-48.4%24 15%23H1 NBV-10-2023H1保险股复盘2023H2投资策略投资建议风险提示第 二 部 分01020304-11-寿险产品预定利率当前处于相对较高水平，年 内 或 将 下 调：根 据 财 联 社4 月报道，近期监 管 部 门 正 陆 续 召 集 相 关 保 险 公 司 开 会，要 求 寿 险 公 司 调 整 新 开 发 产 品 的 定 价 利 率 从3.5%降到3.0%，防范潜在利差损风险。收益下行趋势下，预定利率下调政策渐行渐近。政 策 影 响 短 期 或 将 扰 动 销 售 节 奏，长 期 不 改 向 好 态 势：寿 险 产 品 预 定 利 率 直 接 影 响 客 户的 收 益 率 和 产 品 吸 引 力，我 们 认 为，如 果 定 价 利 率 下 调 到3%，储 蓄 险 虽 然 自 身 吸 引 力不 比 此 前，但 在 银 行 理 财 破 净、存 款 利 率 下 调 的 大 背 景 下，仍 具 明 显 竞 争 优 势，短 期 冷却后，产品销售有望快速回归至新常态（同比高增长）。储蓄险，预定利率下调传闻刺激销售，仍具优势标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2023H2 投 资 策 略 寿险 0%2%4%6%8%10%12%1993-071996-051996-081997-101998-031998-071998-121999-062002-022004-102012-072013-012014-012014-112016-062018-062019-062020-062021-062022-052023-02一年期定存基准利率 普通型人身险 普通型养老/长期年金 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-033 年定期存款利率 余额宝7 日年化收益率-12-健康险，基数见底，改善在即 行 业 周 期 叠 加 疫 情 影 响，近 年 来 重 疾 险 业 务 占 比 不 断 下 滑，但 已 基 本 企 稳：根据中国平安 年 报 数 据 披 露，2015-2019 年 重 疾 险 占 公 司NBV 的 比 重 均 在70%左右，2020-2022 年则逐年下滑至约20%，基数基本见底。供 需 改善 有 望共 同驱 动2023 年 健 康险 销 售向 好：需求端，经济 复苏 和 居民 收 入预 期改 善背景下，健 康 险 作 为 非 刚 性 消 费 品 的 收 入 弹 性 将 会 更 大：供 给 端，各 险 企 积 极 升 级 重 疾险 产 品形 态，希 望打 开 更广 泛客 群 市场（当前2 亿，中期 潜 在5 亿，长期潜 在10 亿）。我们预计23H2 健康险销售将逐步企稳改善，高NBVM 更有助于带动NBV 增速再上新台阶。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2023H2 投 资 策 略 寿险/6+2+6 6+8.9 120 6 6 NBV 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022长期保障型NBV（亿元）公司NBV（亿元）占比（右轴）-13-“保险+服务”战略深化，健康生态圈布局加快 随着医疗+养 老 需 求 加 大，健 康 服 务 有 望 成 为 险 企 未 来 价 值 增 长 新 引 擎：经 济 水 平 提 升、老 龄 化 加 快、家 庭 小 型 化、慢 性 病 患 病 率 上 升 等 趋 势 使 得 居 民 对 健 康 保 障 的 需 求 进 一 步提高，而 保 险 与 医 疗、养 老 等 健 康 行 业 具 有 天 然 的 契 合 点。展 望 长 远，险 企 加 快 布 局 全周 期 健 康 管 理 服 务 和“保险+养老”服务生态建设，有 望 将 其 发 展 成 为 下 一 个 改 变 健 康险的“赛点”，并分羹银发经济十万亿级市场空间。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2023H2 投 资 策 略 寿险-14-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 大 环 境 持 续 改 善，险 企 主 动 作 为，着 力 提 升 代 理 人 产 能：如前文所述，当 前 年 金 类 产 品竞 争 力 突 出，有 助 于 渠 道 作 业。同 时 各 公 司 着 力 建 设 绩 优 渠 道，23Q1 各 保 险 公 司 代 理人、特 别 是 绩 优 群 体 的 人 均 产 能 和 收 入 均 实 现 大 幅 提 升。我 们 预 计 各 公 司 全 年 将 持 续 聚焦绩优群体，不断挖掘“上不封顶”的产能增长潜力，助推渠道扩张量稳质升。靴 子 落地！后续 人力 规 模有 望 企稳 回升：当前 上 市险 企代 理 人规 模已 回 落至2010 年时 的水平。景气旺、产 能 升、收入涨，所 以 我 们 认 为 代 理 人 队 伍 清 虚 基 本 到 位，今年2 月以来 各 保 险 公 司 逐 步 在 富 裕 基 础 上 扩 张 规 模，我 们 预 计 中 报 人 力 规 模 企 稳，下 半 年 到 明 年有望实现回升。实现周期性反转！代理人产能有望持续提升，队伍规模或将企稳回升2023H2 投 资 策 略 寿险 NBV-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019 2020 2021 2022 2023E人均NBV（元）同比增速（右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400450代理人合计（万）代理人增速（右轴）-15-车险保费有望稳健增长 基 数 和 政 策 影 响 汽 车 消 费：随 着 刺 激 汽 车 消 费 政 策 的 持 续 出 台、居 民 购 买 力 和 信 心 的 修复，机 动 车 销 售 有 望 保 持 稳 定。同 时 新 能 源 车 带 来 技 术 变 革，汽 车 产 品 力 近 年 来 显 著 提升，新车销售有望逐步改善，将带动车险保费继续增长。车 均 保 费 增 速 有 望 维 持 稳 定：随 着 汽 车 消 费 升 级、汽 车 出 行 的 提 升、新 车 销 售 的 向 好，行业 车均保费同比 提升趋势将延续全年。此外，6 月1 日 起 将 放 宽 自 主 定 价 系 数 区 间，但我 们 认 为 车 险 综 改 后 中 小 公 司 承 保 端 压 力 大 幅 上 升，价 格 战 策 略 将 不 适 用，对 车 均 保 费基本不构成压力。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2023H2 投 资 策 略 财险-10%-5%0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080090010002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04行业车险保费单月收入（亿元）行业车险保费单月同比-50%0%50%100%150%200%250%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04汽车销量单月同比 新能源车销量单月同比 中国财险车险保费单月同比-16-出行恢复预计对车险COR 负面影响有限 社 会 活 动 和 出 行 恢 复，但车险COR 有 望 保 持 较 好 水 平：2023 年 交通 出行恢复后，机动车出险率 或 将恢复常态，车险赔付率 的回升将是必然。但 目前看，随 着 车 险 改 革 对 费 用的管理，定价系数的政策调整均有利于行业车险COR 相较历史的改善。未 决 赔 款 准 备 金 充 裕 缓 解 常 态 化 出 行 对COR 的 影 响：上 市 险 企 在2022 年增提准备金，有助于减缓2023 年 车 险 赔 付 率 增 加 给COR 造成 的 压力。以 中国财险 为例，2022 年的 未决赔款准备金充足率升至41%，足够厚的安全垫能够支撑今年出行恢复带来的车险赔付压力，财务结果上看或将呈现持续超预期。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2023H2 投 资 策 略 财险 COR 95%96%96%97%97%98%98%99%99%100%2019 2020 2021 2022中国财险 中国平安 中国太保 30%32%34%36%38%40%42%2019 2020 2021 2022-17-非车险业务稳健扩张，结构持续改善 非 车 险 有望高 速 增 长：客观维度，受 政 策 持 续 强 力 推 动 经 济 发 展，政 府 类 和 企 业 类 财 险有 实 现 较 好 增 长 的 基 本 盘；主 观 维 度，行 业 聚 焦 非 车 险 业 务 发 展，持 续 深 化 保 障 范 围，非车险将成为驱动保费增长的主要动力。业 务 结 构 将 持 续 优 化：结构上看，在 经 济 乏 力 背 景 下，政 策 必 然 要 持 续 发 力，政 府 类 业务 虽 已 实 现 两 位 数 以 上 增 长，后 续 大 概 率 将 维 持 升 势。未 来 随 着 经 济 逐 步 回 暖，企 业 类业 务 保 费 能 够 迎 来 供 需 两 旺 局 面，高 风 险 高 定 价 业 务 也 有 望 第 二 春。个 人 类 业 务 随 着 产品创新和居民消费的恢复同样有望迎来持续高速增长。2023H2 投 资 策 略 财险 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04意健险 农险 责任险 企财险 保证险 货运险 其他险种-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04非车险单月保费收入（百万元）单月同比增速-18-非车险盈利能力有望持续提升 各 公 司 在 加 强 非 车 险 业 务 扩 张 的 同 时，将 进 一 步 强 化 对 品 质 的 管 控，各 险 种 承 保 盈 利 水平 预计均 持续改善：分险种看，（1）随着非车 险业务 结构优化，逐步剔 除质量较差 业务，企财险的 赔付率 有 望改善；（2）行 业逐步优化 业务管 理和提升风 险管控 能力，意健 险、农险等赔 付率将 逐 渐下降；（3）各 公司强化渠 道管理、精准配置 资源，责任险、货 运险等费用率 有望下 降；（4）随 着经济 复苏，消费 者还款 能力增强，信用保 证保险赔付 率有望下降。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2023H2 投 资 策 略 财险 2020-2022 COR 0%20%40%60%80%100%120%140%160%企财险 责任险 意健险 货运险 信用保证险 农险 其他险种2020 2021 2022-19-等着股市、债市、房市回暖催化股价 当 前 股 市 处 于 筑 底 阶 段，正 在 酝 酿 新 一 轮 的 盈 利 上 行 周 期：近 期 披 露 的 宏 观 数 据 偏 弱，3 月、4 月 社 融 延 续 低 速 增 长，通 胀 低 迷，CPI 数 据 不 及 预 期，前瞻指标、高频数据验证经 济 增 长 承 压。同 时 外 交 摩 擦 不 断，进 出 口 期 待 新 增 长 动 能。流 动 性 持 续 处 于 非 常 宽 松状态，市 场 亟 待 创 新 性 政 策、产业、产 品 提 振 信 心。当 前 真 空 状 态 下 压 力 因 素 反 复 出 现压 制 投 资 情 绪，需 求 端 偏 强 同 时 产 能 出 清 较 为 良 好 的 行 业 景 气 修 复 斜 率 较 大 并 且 能 够 更快 的 进 入 盈 利 修 复 阶 段，因此 有 望 推 动 保 险 股 估 值 修 复，保 险 公 司 投 资 收 益 和 股 价 均 有望向好。利 率 低 位 受 经 济 影 响，未 来 经 济 改 善 利 率 上 行：基 本 面 高 频 信 号 继 续 回 落，复 苏 中 断 的证 据 进 一 步 增 多。长 端 利 率 回 落 至2.75%以下，在 定 价“再衰退”预期。随 着 我 们 所 坚信 的 经 济 复 苏、积 极 的 财 政 政 策 加 力 提 效、稳 健 的 货 币 政 策 精 准 发 力，下 半 年 十 年 期 国债收益率有望企稳回升。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2023H2 投 资 策 略-资 产 端-20-2023H1保险股复盘2023H2投资策略投资建议风险提示第 三 部 分01020304-21-投 资 建 议：维 持 行 业 推 荐 评 级 保险板块景气度向好，但持仓仍处低位 23Q1 保 险 板 块 持 仓 比 例 环 比 有 所 回 落，且 继 续 被 显 著 低 配：今年以来，市 场 对 寿 险 超预 期 的 表 现 并 未 充 分 认 知，一 季 度 末 保 险 板 块 持 仓 占 比 仅0.28%仍 处 极 低 水 平，环比22Q4 下滑0.11pct（VS 标配1.64%），呈 现 出 景 气 度 大 幅 改 善、基 本 面 超 预 期 向 好、股价 和 估 值 处 历 史 极 低 水 平 的 局 面。全 年 来 看，我 们 认 为 资 负 共 振 将 对 板 块 估 值 构 成 有 力支撑，结合当前偏低的估值和机构持仓，保险板块仍具显著吸引力。21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 1.20%0.21%0.10%0.11%0.10%0.07%0.12%0.20%0.15%0.34%0.05%0.02%0.02%0.01%0.00%0.02%0.06%0.05%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.02%0.05%0.09%0.03%0.01%0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.04%0.03%0.03%/21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1-1.04%-1.46%-1.14%-1.09%-1.22%-1.12%-1.08%-1.10%-1.01%-0.07%-0.22%-0.22%-0.21%-0.21%-0.21%-0.18%-0.18%-0.19%-0.14%-0.13%-0.12%-0.11%-0.10%-0.10%-0.09%-0.06%-0.10%-0.09%-0.08%-0.07%-0.07%-0.06%-0.06%-0.06%-0.06%-0.05%-0.09%-0.08%-0.07%-0.04%-0.06%-0.05%-0.07%-0.07%-0.06%23Q1 wind-22-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX投 资 建 议：首 推 中 国 平 安 同时看好中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险 个 股 来 看，当 前 位 置 我 们 首 推 中 国 平 安：公 司 负 债 端 基 础 最 好、年 初 至 今 边 际 改 善 更 为显著，同 时 随 着 去 年 同 期 业 务 平 台 逐 季 降 低、下 半 年 基 数 压 力 较 小；资 产 端 房 地 产 敞 口收窄，相 关 风 险 因 素 均 有 望 受 到 不 同 程 度 改 善，轻 装 上 阵、弹 性 较 大。一 季 度 公 司 基 本面 表 现 大 超 市 场 预 期、股 价 表 现 快 速 跟 随，但 估 值 和 持 仓 仍 处 于 历 史 低 位，预 计 后 续 上行空间较大。同时，我 们 也 看 好 负 债 端 业 绩 韧 性 更 强、资产端高 属 性 的 中国人寿，资 产 端 弹 性 大、基 数 和 估 值 双 低 的 新 华 保 险，寿 险 改 革 最 具 期 待、23H1 NBV 增 速 有 望 领 先 的 中 国 太 保，承保盈利有望持续增长、具备长期投资价值的高股息个股 中国财险。-23-2023H1保险股复盘2023H2投资策略投资建议风险提示第 四 部 分01020304-24-经济增长乏力：如 果 我 国 经 济 复 苏 持 续 疲 软，将 会 影 响 居 民 的 经 济 能 力 从 而 拖 累保险销售；寿险发展受困：转 型 的 难 度 不 可 预 测，若 转 型 不 坚 定 或 措 施 不 到 位，有可能导致寿险发展受困；监管收紧：后续如果监管对于销售 端的管 制趋严，可能 短期 带 来新 单 销售 遇 阻；股市低迷：市场下跌影响公司投资 收益；利率下行：利率下降将会影响公司 的投资 收益率 预期以 及估值 水平。风 险 提 示-25-负责本研究报告的每一位 证券分 析师，在此申 明，本 报告清 晰、准 确地反 映了分 析师本 人的研 究观点。本人薪酬的任何部分 过去不 曾与、现在不 与，未 来也将 不会与 本报告 中的具 体推荐 或观点 直接或间接相关。郑积沙：招商证券 非银行金融首席分析师，金融科技小组执行组长，中国证券业协会培训讲师（证券、保险），美国纽约大 学硕士。9 年从业 经验，2015 年 加入招 商证券。张成凌：证券 行业 研究 员，美国德州大学达拉斯分校硕士，4 年证券从业经历、9 年风险管理经验。2018 年加入 招商证 券，曾 任职于 招商证 券风险 管理部 全面风 险管理 组组长。衣冠英：金融科技 研究员，美国哥伦比亚大学精算学硕士。2022 年加入招 商证券，曾就职于腾讯微保、平安人寿。5 年精 算从业 经验，对保险、金融 科技等 领域进 行长期 跟踪研 究。杨海盟：证券行业 研究员，北京大学金融硕士。2022 年 加入招商证券，曾就职于中国互联网金融协会、华创证券。从事券商及金融科技监管研究工作，对券商、金融科技（金融机构数字化转型）有深刻理解。分 析 师 承 诺-26-报告中所涉及的投资评级采用相对评 级体系，基于 报告发 布日后6-12 个月 内公 司股 价（或行业指数）相对同期当地市场基准指 数的市 场表现 预期。其中，A 股 市场以 沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市 场以标 普500指数为基准。具体 标准如 下：股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基 准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指 数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基 准指数 介于 5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指 数5%以上行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指 数超越 基准指 数中性：行业基本面稳定，预期行业指 数跟随 基准指 数回避：行业基本面转弱，预期行业指 数弱于 基准指 数评级说明-27-本报告由招商证券股份有限公司（以 下简称“本公 司”）编制。本公司 具有中 国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告 基于合 法取得 的信息，但本 公司对 这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报 告所包 含的分 析基于 各种假 设，不 同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中 的内容 和意见 仅供参 考，并 不构成 对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告 中的信 息或所 表述的 意见并 不构成 对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承 担的责 任外，本公司 及其雇 员不对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或 间接损 失负任 何责任。本公 司或关 联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头 寸并进 行交易，还可 能为这 些公司 提供或争取提供投资银行业务服务。客户 应当考 虑到本 公司可 能存在 可能影 响本报 告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保 留所有 权利。未经本 公司事 先书面 许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或 转载，否则，本公司 将保留 随时追究其法律责任的权利。重要声明-28-Thank You
展开阅读全文