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平 安 证券 研 究所 银行&金融科技 研究团 队2023 年6 月2 日请务必阅 读正文 后免责 条款证 券研 究报 告行 业评 级：银行 强 于大 市（维持）2 行业核心观点：基本面待修复，关注高股息资产配置价值。我 们认为1 季度行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及 居民端复苏低于预期的影响。展望 后 续季 度，国 内经 济向 好趋 势不 变，在此 背 景下，居民 消费倾向和 风险偏好 的修复仍然 值得期待，成 为推 动板 块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板 块静态PB 仅0.56x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价 值提升。个股方面，6-7 月正值银行分红期，建议关注以邮储、浙商为代表的高 股息大 中银行 配置价 值，与 此同 时 也看 好 基本 面 改善 确 定的 优 质区 域 性银 行（长沙、苏州、江苏、成都、常熟）。行业热点跟踪：股息回报 优势凸显，配置吸引 力提升。今 年以 来经 济形 势短 期 不确 定性 抬 升，无风 险利率中枢 呈现下移 趋势，当前10 年期国债收益率降 至2.7%水平，与此 同时，我们 也可以看到，受到 资 产端 的影 响，银行 存款 利率 也在 开始 下调，在此背景 下我 们认为利率下行的整体趋势 有望延续，因此从资 产配置角 度来看，我 们认 为低 波动、高股 息的银行板 块配置吸 引力在不断 提升。银 行板 块不 仅由 于经营稳健，分红长期稳定，同时股息回报也具有显著的比较优 势，当前配置吸引力处于突出位置。截至5 月31 日，银行板块近12 个月平均股息率为5.21%，若以10 年期国债收益率衡量无风险利率，银行 股息 率相 对 溢价 处于 历史 高位，且仍在继续走阔。同时 从 各行 业股 息率来看，银行 板 块也 是持 续跑 赢大 多 数板 块，在30 个中 信一 级行 业 中仅 次于 煤 炭板 块，具 有显 著的 比较 优势。个体来看，目前42 家上市银 行 中 有22 家 股 息 率 在5%以上，有14 家 股 息 率 高 于6%。其 中：浙 商 银 行 最 高，为7.32%，其 次 为 兴 业 银 行（7.17%）、江 苏 银 行（6.95%）。大中型 银行股 息率处 于相对 较高的 水平，普遍 位 于5%-7%区间，国 有大行 中交行 最高，为6.38%。市场走势回顾：5 月银行板块跌幅1.62%，跑赢沪深300 指数4.10 个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第10 位。个股方面表现分化，民生、中行、交行涨幅居前，单月分别上涨9.1%、6.3%、5.0%，瑞丰、南京、宁波跌幅居前，单月分别下跌16.6%、10.4%、10.2%。宏观与流动性跟踪：1）5 月制造业PMI 为48.8%，较上月下降0.4 个百分点。其中大/中/小企业PMI 分别为50.0%/47.6%/47.9%，环比上月上升0.7pct/-1.6pct/-1.1pct。4 月CPI 同比增长0.1%，环比增长-0.1%；4 月PPI 同比增长-3.6%，环 比增 长-0.5%。2）5 月份1 年期MLF 利率持平为2.75%，LPR1 年期/5 年期 均与 上月 持平 为3.65%/4.30%。5 月市场利率整体下 行，银行间 同业拆借利 率7D/14D/3M 较上 月分别下降12.45bp/39.63bp/11.84bp 至2.24%/2.06%/2.75%。国 债收 益 率整 体下 行，1 年期/10 年 期国 债收益 率分 别较 上月下 行16.35bp/9.38bp 至1.98%/2.69%。3）4 月新增人民币贷款为7188 亿元，比去年同期略增649 亿元；贷款存量同比增长11.8%，与上月持平。总体 看，新增人民币 贷款 的最 大 问题 仍 然在 于 居民 中 长期 贷 款，房 地产 销 售低 迷 使其 增 量不 足，居民 预期 偏 弱、提 前偿还 存量房 贷又雪 上加 霜。风 险提示：1）经济 下行 导 致行 业 资产 质 量压 力 超预 期 抬升。2）利率 下 行导 致 行业 息 差收 窄 超预 期。3）房企 现金 流 压力 加 大引 发 信用 风 险抬 升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数XVBYvMnQoNrQtNoNqNtMpO6M9R8OtRrRpNoNeRpPqOjMrRnP6MqRnQwMpNqOwMmOoM3 资料来源：Wind，央行，普益标准，平安证券研究所 今年以来经济形势短期不确定性抬升，无风险利率中枢呈现下移趋势，当前10 年期国债收益率降至2.7%水平，与此同时，我们也可以看到，受到资产端的影响，银行存款利率也在开始下调，在此背景下我们认为利率下行的整体趋势有 望延续，因此从资 产配置角度来看，我们 认 为低 波 动、高 股息的 银行板块 配置 吸引 力 在不 断 提升。政策引导存款利率下行10年期国债收益率整体下行2.22.42.62.83.03.23.42020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05:10%:10%2022 4 10 1 LPR 2022 9 5BP 10BP 15BP2022 9 2023 4 2023 MPA 2023 4 4 15 0.25 10bp2023 5 2023 5 21 5 15 10BP 20BP 4 资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023年5月31日 银行 板块 不仅 由 于经 营稳 健，分红长期 稳定，同时 股息 回报 也 具有 显著 的 比较 优势，当前 配置 吸 引力 处于 突 出位 置。截至5 月31 日，银行板块近12 个月平均股息 率为5.21%，若以10 年期国债收益率衡量 无风险利率，银行股息 率相对溢价 处于历史高 位，且仍 在继续走阔。同时从各 行业股息率来看，银行板块也是持续跑赢大多数板块，在30 个中信一级行业中仅次于煤炭板块，具有显著的 比较优势。A股银行股息率vs10 年期国债收益率 A股银行股息率vs沪深300 指数股息率012345678-3-2-10123452010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10相对溢价率10 年期国债收益率银行指数股息率(右)%-2-1012345672005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05股息率:银行指数-沪深300指数银行指数股息率沪深300 指数股息率%中信一级行业股息率排名（2/30）7.10 5.21 4.51 4.32 3.13 3.13 2.95 2.93 2.73 2.38 012345678(12)%5 从个体股息率来看，目前42家上市银行中 有22家股息率在5%以上，有14家股息率高于6%。其中：浙商银行最高，为7.32%，其次为兴业银行（7.17%）、江 苏 银 行（6.95%）。大中型银行股息率处于相对较高的水平，普遍位于5%-7%区间，国有大行中交行最高，为6.38%。上市银行2023 年分红预案及股息率资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：截止日为2023年5 月31日 10%2.10 44.7 37.8 7.32 11.88 246.8 28.3 7.17 5.16 76.2 30.0 6.95 2.71 30.8 30.0 6.87 3.83 61.0 27.5 6.63 3.10 65.5 30.5 6.55 4.00 56.8 25.5 6.48 3.73 277.0 30.1 6.38 5.34 55.2 30.0 6.33 2.22 777.7 30.0 6.31 3.04 1081.7 30.0 6.28 7.84 29.3 30.3 6.24 3.89 972.5 30.0 6.08 1.90 112.3 28.1 6.03 2.32 683.0 30.0 5.95 3.42 33.0 30.1 5.80 2.14 93.7 30.1 5.40 17.38 438.3 33.0 5.38 3.00 11.0 18.8 5.31 2.90 7.7 30.5 5.21 10%3.29 161.0 28.1 5.10 2.58 255.7 30.0 5.02 1.60 9.3 30.2 4.88 3.30 12.1 30.9 4.85 3.95 13.7 30.1 4.75 1.86 8.5 25.6 4.57 1.80 3.9 24.2 4.51 2.00 4.3 25.8 4.48 1.65 7.3 30.3 4.37 3.50 14.1 21.7 4.36 3.20 93.9 20.5 4.35 1.20 6.8 39.4 4.18 1.00 0.4 22.9 3.82 1.70 3.1 20.4 3.70 2.00 4.3 21.5 3.64 2.50 6.9 25.0 3.53 4.00 23.7 20.3 3.45 1.50 2.3 14.8 2.99 2.85 55.3 12.2 2.46 5.00 33.0 14.8 2.03 6 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 根据 近年 来上 市 银行 的派 息 时间 节点，6-7 月为 银行 实施 分红 的阶 段，我们建议 关注高股息 大中银行的 配置价值。从 当前 已 披露 的年度权 益分 派实 施 公告 来 看，交 行拟 定 于7 月12 日进行分 红派息，工行、中行 将于7 月17 日进 行 分红 派 息。6-7 月正值银行分红期 601398.SH 2023-07-14 2023-07-17 2023-07-17601988.SH 2023-07-14 2023-07-17 2023-07-17601328.SH 2023-07-11 2023-07-12 2023-07-12601187.SH 2023-06-07 2023-06-08 2023-06-08601997.SH 2023-06-07 2023-06-08 2023-06-08002807.SZ 2023-06-06 2023-06-07 2023-06-07601128.SH 2023-06-02 2023-06-05 2023-06-05002839.SZ 2023-05-31 2023-06-01 2023-06-01002966.SZ 2023-05-30 2023-05-31 2023-05-31601916.SH 2023-05-18 2023-05-19 2023-05-19601528.SH 2023-05-09 2023-05-10 2023-05-107 资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023年5 月31日 我们认为1 季度 行业 盈 利增 速低 点 确认，主要 受资产重定 价以及居民 端复苏低于 预期的影响。展望 后续 季度，国 内经 济向 好 趋势 不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继 续看好银行板块全 年表现，考虑到当前银行 板块静态PB仅0.56x，估值处于低位且尚 未修复至疫 情前水平，在后续盈利 有望逐季修 复的背景下，当前时 点银行板块的 配置 价值 提 升。个股方面，6-7 月正值银行分红期，建议关注以 邮储、浙商 为代 表的 高 股息 大中 银 行配 置价 值，与此 同 时也 看好基本 面改 善确 定 的优 质 区域 性 银行（长沙、苏州、江苏、成都、常熟）。上市银行静态PB（LF）仅为0.56x 上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平8 5 月 银 行 板 块 跌 幅1.62%，跑赢沪深300指数4.10 个百分点，按 中 信 一 级 行 业 排 名居于30 个板块第10 位。个股方 面，5 月银行股表 现 分 化，其 中：民生、中 行 和 交 行 涨 幅居前，单 月 分 别 上 涨9.1%、6.3%、5.0%，瑞丰、南京、宁 波 跌幅 居 前，单 月 分 别 下跌 16.6%、10.4%、10.2%。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023 年5 月31 日5 月银行跑赢沪深300 指数4.1 个百分点5 月银行股表现分化 5 月港股主要中资银行普跌行业本月涨跌幅排名（10/30）-中信一级行业9 资料来源：Wind，平安证券研究所注：收盘价截止日为2023年5 月31日，年初至今截止日为2023年5 月31 日 ROA ROE PB()5 USD 135.71 396,583.77 0.89%11.67%1.44-1.83%2.75%USD 27.79 221,462.76 0.85%9.88%0.88-5.09%-15.55%USD 44.32 86,280.04 0.76%8.83%0.46-5.84%0.04%USD 39.81 149,376.02 0.71%7.44%0.92 0.93%-2.21%USD 29.90 45,834.33 1.06%11.93%0.99-12.78%-30.52%USD 36.82 149,285.05 0.60%9.22%0.79 3.49%23.42%USD 3.21 108,132.36 0.59%11.10%0.55-7.49%10.18%EUR 54.01 71,382.57 0.41%11.00%0.55-7.82%1.43%USD 7.52 29,207.69 0.39%8.32%0.36-6.82%-0.78%USD 18.91 66,650.86 0.76%14.45%1.17-6.62%2.60%HKD 61.40 21,907.07 0.50%9.28%0.52-0.41%6.22%USD 10.13 20,643.33 0.35%7.09%0.26-5.09%-9.30%USD 6.61 85,523.79 0.33%7.28%0.66 5.25%-0.90%USD 8.06 55,825.82 0.31%6.07%0.59-1.83%0.50%USD 2.92 75,246.34 0.27%6.60%0.06 0.34%2.82%HKD 23.25 31,367.80 0.78%9.54%0.81-5.87%-12.59%HKD 104.70 25,542.93 0.51%5.13%1.09-8.94%-17.26%HKD 9.81 3,342.80 0.33%3.03%0.27-4.94%5.30%10 5 5 月 制 造业PMI 为48.8%，较上 月下降0.4 个百 分点。其中大/中/小企业PMI 分别为50.0%/47.6%/47.9%，环 比 上 月变化+0.7pct/-1.6pct/-1.1pct。4 月CPI 同 比 为0.1%，低于wind一 致 性 预 期0.4%，主 要 因 生 猪价 格延 续弱 势，食品 项CPI 拖累整体表现。4 月PPI 同比增长-3.6%，环 比 增长-0.5%，但在 累计 涨 幅 拖 累 的 情 况 下，同 比 增速较3 月降低1.1 个百分点，和wind一致预期（-3.3%）基本 相符。PPI 宗项、生 产资 料分 项、生 活 资 料 分 项 都 处 于 季 节 性 水平。PMI 环比 下降（%）PPI，CPI 同比增速持续回落（%）固定资产投资增速下降（%）资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速 上升（%）11 政策 利率 方面，5 月份1 年期MLF 利 率 持 平 为2.75%，LPR1 年期/5 年 期 均 与 上 月 持 平为3.65%/4.30%。5 月 市 场 利 率 整 体 下 行，银行 间 同 业 拆 借 利 率 7D/14D/3M 较 上 月 分 别 下 降12.45bp/39.63bp/11.84bp至2.24%/2.06%/2.75%。5 月国 债收 益率 整 体下 行，1年期/10 年 期 国 债 收 益 率 分别 较 上 月 下 行 16.35bp/9.38bp 至1.98%/2.69%。1 年期MLF利率持平（%）1年期、5年期LPR持平（%）资料来源：Wind，平安证券研究所银行间同业拆借利率（%）1 年及10 年期国债收益率（%）12 贷款拖累在居民端。2023 年4 月新增人民币贷款为7188 亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18 年-21 年同期均值少增6237 亿元。贷款存量同比增长11.8%，与上月持平。具体地，居民中长期贷款单月 净偿还规模达历史新高，相比18 年-21 年同期均值多减5410 亿元；居民短期贷款同比少减，但较18 年-21 年同期均值多减2625 亿元；企业短期贷款同比多增，但略低于18 年-21 年同 期均 值；企 业中 长期贷款延续前期亮眼表现，同比 大 幅多 增4071 亿元，且创历史同期新高。总 体看，新增人民币贷款 的最大问题仍然在于 居民中 长期贷款，房地产销 售低迷 使其增 量不足，居民 预期偏 弱、提 前偿还 存量房 贷又雪 上加霜。2023 年4 月新增人民币贷款0.72 万亿 2023 年4月新增贷款仍然主要 由企业 中长期贷款推动资料来源：Wind，平安证券研究所13 新增社融表现乏力。2023 年4 月新增社会融资规模为1.22 万亿元，同比多增2873 亿元；社融存量同比增速持平于 上月的10%。考虑到去年同期疫情 多点散发、社融 一 度触“冰”的低 基数效应，以及今 年一季 度“开门 红”期间 社融 月均 同比 多 增8200 多亿 的亮 眼 表现，4 月社融表现乏力“稳信用”压力 有所 显 现。M1 同比小幅回升，M2 同比增速有所回落，2023 年4 月M1 同比增长5.3%，较上月提升0.2 个百分点；M2 同 比增速12.4%，较上 月降 低0.3 个百分点。社融余额同比增 速较上月抬升 M1同比增速上升、M2 同比增速下降资料来源：Wind，平安证券研究所14资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 5 9 18.0%1.58%19.57%5 11 50 5 12 6.01%7.01%1.01%5 12 50 5 15 2.92 5 16 5 175 17 6.33%3.33%3%5 30 6.33%5 18 5 18 A 500 5 19 2022 5 23 2022 7.11/6.78/5 24 0.42%15 5 24 1.42%5 30 7.16%5 25 3.52%5 29 2023 6 5 2028 11 28 5.68/15 关注 零售 修复，定增 落 地打 开 规模 扩 张潜 在 空间。邮 储银 行作为 唯一一 家定位 零售银 行的国 有大行，凭借“自营+代 理”的 独 特模式，维持 广泛 的客 户 触达 范 围，县 域和 中 西部 区 域的 地 区优 势 继续 稳 固，个 人客 户 数量 近6.5 亿户，客户基 础扎实 可靠。随着稳 增 长经济政策的逐 渐发力，零售 端需求 的修复 有望带 来新的 业务增 量空间。此外，公司450亿元 定 增方 案 落地，为公 司 规模 扩 张提 供 了 新的 有生力 量。结合 公 司2022 年年 报，我 们 维持 公 司23-25 年盈利预 测，预 计公司23-25 年EPS 分别为0.95/1.05/1.15 元，对 应盈利 增 速分别为10.8%/10.4%/9.5%。目 前邮 储银 行 股价 对 应23-25 年PB 分别为0.64x/0.59x/0.54x，综合考 虑公司 负债端 扎实的 客户基 础、资产端的潜在提升 空间、领先同 业的资 产质量 表现，我们维 持公司“强烈 推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)318,633 334,856 356,428 392,214 430,375 YOY(%)11.4 5.1 6.4 10.0 9.7 净利润(百万 元)76,170 85,224 94,430 104,219 114,077 YOY(%)18.6 11.9 10.8 10.4 9.5 ROE(%)12.9 12.9 12.8 12.6 12.6 EPS(摊薄/元)0.77 0.86 0.95 1.05 1.15 P/E(倍)6.7 6.0 5.4 4.9 4.5 P/B(倍)0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 邮储 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年5 月31日收 盘价16 资产 质量 进入 改 善周 期，新 战 略提 升 盈利 质 量。浙 商银 行 作为 唯 一一 家 总部 在 浙江 的 股份 行，在 跨 区域 布 局、股 权结 构 属性、政 银关系构 建、供应 链 金融 业 务拓 展 等方 面 都具 有 差异 化 的竞 争 优势。公司 目 前提 出 了“垒 好经 济 周期 弱 敏感”战略，进一 步 强化 了风 控意识和抗周 期穿越 周期的 能力，“深耕 浙江”的发展 战略进 一步支 撑公司 对公、零售业 务的稳 健发展。2022 年，公 司资产 质量 出现了边际改 善的 趋势，非标 业 务规 模 持续 压 降，不 良核 销 处置 力 度逐 渐 加大，不良 认 定逐 渐 趋于 严 格，随 着历 史 包袱 的 不断 出 清，叠加 公司战略 落地 的持 续 深化，预计 公 司未 来 盈利 质 量会 逐 步改 善，我 们 预计 公 司23-25 年EPS 分别为0.72/0.83/0.96 元，对应同 比增 速13.3%/14.6%/15.4%，目 前 公司A 股股 价对应 公司23-25 年PB 分别为0.42x/0.39x/0.36x，低于 行业平 均，维 持“推 荐”评 级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)54,400 60,959 63,371 70,473 78,567 YOY(%)14.2 12.1 4.0 11.2 11.5 净利润(百万 元)12,648 13,618 15,393 17,647 20,359 YOY(%)2.8 7.7 13.0 14.6 15.4 ROE(%)10.6 10.4 10.8 11.6 12.4 EPS(摊薄/元)0.59 0.64 0.72 0.83 0.96 P/E(倍)4.8 4.5 4.0 3.5 3.0 P/B(倍)0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 浙商银行 盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年5 月31日收 盘价17 深耕本土 基础夯 实，看 好公司 零售潜 力。长 沙银行 作为深 耕湖南 的优质 本土城 商行，区域充 沛的居 民消费 活力为 其零售 业务 发展创造了良 好的 外部 条 件，同 时公 司 对于 零 售业 务 模式 的 探索 仍 在持 续 迭代 升 级，随 着未 来 零售 生 态圈 打 造、运 营更 趋 成熟 以 及县 域金 融战略带来的 协同效 应，我 们认为 其在零 售领域 的竞争 力将得 以保持，此外，公司110 亿可 转 债发 行 计划 正 有序 推 进中，资本 的 夯 实将 为公司长期发 展增添 砝码。我们预 计公司2023-2025 年对应EPS 分别为1.98/2.30/2.65 元，对应 盈 利增 速 分别 为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应2023-2025 年PB 分别为0.54x/0.48x/0.42x，维 持“推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)20,868 22,866 25,867 29,267 32,883 YOY(%)15.8 9.6 13.1 13.1 12.4 净利润(百万 元)6,304 6,811 7,964 9,243 10,663 YOY(%)18.1 8.0 16.9 16.1 15.4 ROE(%)14.4 13.2 13.9 14.5 14.8 EPS(摊薄/元)1.57 1.69 1.98 2.30 2.65 P/E(倍)5.1 4.7 4.0 3.5 3.0 P/B(倍)0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 长沙银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年5 月31日收 盘价18 区域禀赋 突出，改革提 质增效。苏州 银行 资 产质 量 处于 同 业优 异 水平，苏州 地 区良 好 的区 域 环境 将 持续 支 撑信 贷 需求 的 旺盛，公 司人员与 网点 的加 速 扩张 也 有助 于 揽储 和 财富 管 理竞 争 力的 增 强，伴 随大 零 售转 型 和事 业 部改 革 的持 续 推进，公司 盈 利能 力 有望 进一 步提升。目前 公司转 债已进 入转股 期，截 至2023 年5 月4 日，公 司股价 相较于 转股价 溢价7%，距 离 强赎 触 发尚 有23%的空间。我们 预 计公司2023-2025 年EPS 分别为1.29/1.49/1.72 元，对应 盈 利增 速 分别 为20.3%/15.7%/15.7%。目前公司 股价对 应2023-2025 年PB 分别 为0.66x/0.61x/0.55x，综合目 前公司 的低估 值水平 和基本 面的改 善，维 持“强 烈推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)10,764 11,695 12,750 14,295 15,985 YOY(%)4.5 8.6 9.0 12.1 11.8 净利润(百万 元)3,107 3,918 4,715 5,456 6,312 YOY(%)20.8 26.1 20.3 15.7 15.7 ROE(%)10.0 11.6 12.9 13.8 14.6 EPS(摊薄/元)0.85 1.07 1.29 1.49 1.72 P/E(倍)8.0 6.4 5.3 4.6 4.0 P/B(倍)0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 苏州银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年5 月31日收 盘价19 看好 公司 区位 红 利与 转 型红 利 的持 续 释放。江 苏银 行位 列 国内 城 商行 第 一梯 队，良 好 的区 位 为公 司 业务 的 快速 发 展打 下 良好 基础。过去两年随 着公司 新5 年战 略 规划 的 稳步 推 进，江 苏银 行 一方 面 扎实 深 耕本 土，另 一 方面 积 极推 动 零售 转 型，盈 利能 力 和盈 利 质 量全 方位提 升，位于 对 标同 业 前列。我们 预 计公 司2023-2025 年对应EPS 分别为2.10/2.49/2.92 元，对应盈 利增速 分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前 公司 股价 对 应2023-2025 年PB 分别为0.59x/0.52x/0.45x，我 们看 好 公司 区 位红 利 与转 型 红利 的 持续 释 放，维 持“强 烈推 荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)63,732 70,454 78,358 87,919 99,258 YOY(%)22.6 10.5 11.2 12.2 12.9 净利润(百万 元)19,694 25,386 30,983 36,847 43,092 YOY(%)30.7 28.9 22.0 18.9 16.9 ROE(%)13.8 16.1 17.6 18.5 18.9 EPS(摊薄/元)1.33 1.72 2.10 2.49 2.92 P/E(倍)5.6 4.3 3.5 3.0 2.5 P/B(倍)0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 江苏 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年5 月31日收 盘价20 享区 域资 源禀 赋，看 好 估值 抬 升。成 都银行 作为一 家根植 成都的 城商行，成渝 双城经 济圈战 略升级，公司 未来的 发展潜 力值 得期待。结合公司 资产质 量不断 改善、拨备保 持充裕，我们 预计公 司2023-2025 年EPS 分别为3.17/3.71/4.32 元，对 应盈 利 增速 分 别为18.1%/16.8%/16.5%。目前 公司股 价对应2023-2025 年PB 分别为0.74x/0.64x/0.56x，考虑 到公司 区域资 源禀赋 带来的 高成长 性 和资产质量 优势，我 们 看好 公 司估 值 溢价 的 持续 和 抬升 空 间，维 持“强 烈推 荐”评 级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)17,891 20,242 22,382 26,195 30,788 YOY(%)22.5 13.1 10.6 17.0 17.5 净利润(百万 元)7,831 10,042 11,858 13,852 16,141 YOY(%)30.0 28.2 18.1 16.8 16.5 ROE(%)18.2 19.9 20.1 20.3 20.5 EPS(摊薄/元)2.10 2.69 3.17 3.71 4.32 P/E(倍)6.0 4.7 4.0 3.4 2.9 P/B(倍)1.0 0.9 0.7 0.6 0.6 成都银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年5 月31日收 盘价21 看好 零售 和小 微 业务 稳 步推 进。公司 始终 坚 守“三 农两 小”市 场 定位，持续 通 过深 耕 普惠 金 融、下 沉客 群、异 地 扩张 走 差异 化发 展的道路，零 售与小 微业务 稳步发 展，我 们认为 后续伴 随区域 小微企 业和零 售客户 需求的 持续回 暖，公 司有望 充分受 益。公 司60亿元可转债发 行已 于22 年10 月挂牌上市，伴随 资本补 充到位 我们看 好公司 高成长 能力的 延续。我们预 计公司2023-2025 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元，对 应盈 利 增速 分 别为24.8%/21.9%/21.2%。目前 公司股 价对应2023-2025 年PB分别为0.82x/0.74x/0.65x，我们 长期看 好公 司小 微 业务 的 发展 空 间，维 持“强 烈推 荐”评 级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%)16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 净利润(百万 元)2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%)21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%)11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元)0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍)8.9 7.1 5.7 4.7 3.8 P/B(倍)1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 常熟 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年5 月31日收 盘价22风 险提 示1 2 2020 3 2021 平安 证券 研究 所 银行&金融科 技研究 团队分析师 邮箱 资格类型 资格编号袁喆奇YUANZHEQI证券投资咨询S1060520080003研究助理 邮箱 资格类型 资格编号黄韦涵HUANGWEIHAN一般证券业务S1060121070072许 淼XUMIAO一般证券业务S1060123020012平 安证 券综 合研 究所 投资 评级：股 票 投资 评 级:强 烈 推荐（预计6 个月 内，股 价表现 强于 市 场表 现20%以上）推 荐（预计6 个月 内，股价 表 现强 于 市场 表 现10%至20%之间）中 性（预计6 个月 内，股价 表 现相 对 市场 表 现 在10%之间）回 避（预 计6 个月内，股价表 现弱于 市场表 现10%以上）行 业 投资评 级:强 于 大市（预计6 个月 内，行 业指数 表现强 于 市场 表现5%以上）中 性（预计6 个月 内，行业 指 数表 现 相对 市 场表 现 在5%之间）弱 于 大市（预计6 个月 内，行 业指 数 表现 弱 于 市场 表现5%以上）公司声明 及风险 提示：负责撰写 此报告 的分析 师（一 人或多 人）就 本研究 报告确 认：本人具有中 国证券 业协会 授予的 证券投 资咨询 执业资 格。平安证券 股份有 限公司 具备证 券投资 咨询业 务资格。本公 司研究报告是针 对与公 司签署 服务协 议的签 约客户 的专属 研究产 品，为该类客户 进行投 资决策 时提供 辅助和 参考，双方对 权利与 义务均有严格约 定。本 公司研 究报告 仅提供 给上述 特定客 户，并 不面向公众发布。未经 书面授 权刊载 或者转 发的，本公司 将采取 维权措施追究其 侵权责 任。证券市场 是一个 风险无 时不在 的市场。您在 进行证 券交易 时存在赢利的可 能，也 存在亏 损的风 险。请 您务必 对此有 清醒的 认识，认真考虑 是否进 行证券 交易。市场有风 险，投 资需谨 慎。免 责条 款：此报 告旨 为发 给 平安 证 券股 份 有限 公 司（以 下简 称“平 安 证券”）的特 定客 户及 其 他专 业 人士。未经 平 安证 券 事先 书 面明 文 批准，不得 更改 或以 任 何方 式 传送、复印 或 派发 此 报告 的 材料、内容 及其复 印本 予任 何 其他 人。此报 告所 载资 料 的来 源 及观 点 的出 处 皆被 平 安证 券 认为 可 靠，但平安 证券 不能 担 保其 准 确性 或 完整 性，报 告 中的 信 息或 所 表达 观点不 构成 所述 证 券买 卖 的出 价 或询 价，报 告 内容 仅 供参 考。平 安证券 不对 因使 用 此报 告 的材 料 而引 致 的损 失 而负 上 任何 责 任，除非法 律法 规有 明 确规 定。客 户 并不 能 仅依 靠 此报 告 而取 代 行使 独立判断。平安 证券 可发 出 其它 与 本报 告 所载 资 料不 一 致及 有 不同 结 论的 报告。本报 告及 该 等报 告 反映 编 写分 析 员的 不 同设 想、见 解 及分 析方法。报 告所 载 资料、意见 及 推测 仅 反映 分 析员 于 发出 此 报告 日期当 日的 判断，可随 时 更改。此报 告 所指 的 证券 价 格、价 值及 收入可 跌可 升。为 免生 疑 问，此 报告 所 载观 点 并不 代 表平 安 证券 的立场。平安 证券 在法 律 许可 的 情况 下 可能 参 与此 报 告所 提 及的 发 行商 的投资 银行 业务 或 投资 其 发行 的 证券。平 安 证券 股 份有 限 公司2023 版权 所有。保留 一 切权 利。
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