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2023 年 05 月 31 日 原 材 料 价 格 企 稳，业 绩 改 善 明 显 福斯特（603806.SH）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(维持)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 分析师：臧天律 S1050522120001 基 本 数 据 2023-05-31 当前股价（元）30.64 总市值（亿元）571 总股本（百万股）1864 流通股本（百万股）1864 52 周价格范围（元）30.64-81.62 日均成交额（百万元）595.47 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、华鑫 证券*公司 报告*福斯特（603806）*盈 利能 力改 善，业绩 超预期*20220322*张涵，臧 天律2022-03-22 原材 料价格企稳，业绩 改善明显 公司 2022 年实现营业收入 188.77 亿元，同比增长 46.82%，实现归母净利润 15.79 亿元，同比下降 28.13%；2023Q1 实现营业收入 49.13 亿元，同比增长 26.5%，环 比下降 7.8%；实现归母净利润 3.64 亿 元，同比增长 7.5%，环比增长 700%，业绩改善明显。公司在 2022 年 净 利 润 下 滑 主 要 系 2022Q4 胶 膜 核 心 原 材 料EVA 树 脂 价 格 大 幅 下 调，而 企 业 需 消 耗 高 价 库 存 所 致。2022年 公 司 毛 利 率 为 15.62%，同 比 下 降 9.4pcts；净 利 率 为8.37%，同比下降 8.7cpts。而随着光伏级 EVA 粒子价格在2022 年底逐步企稳，公司盈利提升明显，2023Q1 公司毛利率为 12.29%，环比提升 6.39pcts，净利率为 7.42%，环比提升6.57pcts，预计随着 POE 类胶膜出货占比进 一步提升，今年胶膜盈利有望持续修复。光伏 胶膜：出货持续高 增，龙头地位稳固 公司是光伏胶膜行业领军企业，2022 年 实现光伏胶膜产品销售量 13.21 亿平米，同比增长 36.51%，全年均价 12.76 元/平，同比 增 长 7.3%。公司产能扩张迅速，规 划 2023 年光伏胶膜年设计产能超 25 亿平米，预计可封装 260GW 组件，并在泰国等东南亚地区布局产能，全球市占率保持稳定，龙头地位稳固。背 板 和 电 子 材 料：产 能 持 续 增 长，开 启 第 二 成 长曲线 背板：2022 年 公 司 光 伏 背 板 产 品 销 售 量 超 1.23 亿平米，同比增长 80.64%，随着嘉兴年产 1.1 亿平背 板扩产计划 启动，公司产能将进一步扩张。同时，公司的光伏背板产品品类齐全，涵 盖 复 合 型 和 涂 覆 型，有 望 通 过 差 异 化 产 品 提 升 市占率。电子材料：公司在 2022 年完成了电子材料业务 的内部整合，虽然终端消费电子需求下滑，但公司感光干膜产品的销售仍然保持持平，市场竞争力持续提升。同时，公司成功导入鹏鼎控股等一线 PCB 大厂，中高端发展战略取得突破。盈利预测 预 测 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为 234/297/351 亿 元，EPS分别为 1.43/2.03/2.65 元，当 前 股 价 对 应 PE 分别为21/15/12 倍，维持“买入”投资评级。-50-40-30-20-1001020(%)福斯特 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风险提示 下游光伏需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；大盘系 统性风险等。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）18,877 23,411 29,651 35,108 增 长率（%）46.8%24.0%26.7%18.4%归 母净利润（百万 元）1,579 2,673 3,780 4,937 增 长率（%）-28.1%69.3%41.4%30.6%摊 薄每股收 益（元）1.19 1.43 2.03 2.65 ROE（%）11.3%16.6%19.8%21.6%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 6,266 6,636 7,136 8,879 应收款 4,304 5,338 6,761 8,005 存货 3,516 4,264 5,349 6,267 其他流动资产 2,367 2,935 3,716 4,400 流动资产合计 16,453 19,173 22,962 27,550 非 流动资产:金融类资产 3 3 3 3 固定资产 2,523 2,627 2,561 2,434 在建工程 454 182 73 29 无形资产 463 440 417 395 长期股权投资 1 1 1 1 其他非流动资产 301 301 301 301 非流动资产合计 3,742 3,551 3,352 3,160 资产总计 20,195 22,724 26,314 30,710 流 动负债:短期借款 1,297 1,297 1,297 1,297 应付账款、票据 2,010 2,438 3,058 3,583 其他流动负债 230 230 230 230 流动负债合计 3,602 4,045 4,687 5,230 非 流动负债:长期借款 2,515 2,515 2,515 2,515 其他非流动负债 68 68 68 68 非流动负债合计 2,582 2,582 2,582 2,582 负债合计 6,184 6,628 7,269 7,813 所 有者权益 股本 1,332 1,864 1,864 1,864 股东权益 14,011 16,096 19,045 22,897 负债和所有者权益 20,195 22,724 26,314 30,710 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1579 2674 3781 4939 少数股东权益 1 1 2 2 折旧摊销 243 191 197 192 公允价值变动-5 0 0 0 营运资金变动-1792-1906-2647-2302 经营活动现金净流量 26 960 1332 2830 投资活动现金净流量-307 168 175 171 筹资活动现金净流量 652-589-832-1087 现金流量净额 370 540 675 1,914 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 18,877 23,411 29,651 35,108 营业成本 15,929 19,255 24,153 28,296 营业税金及附加 53 65 83 98 销售费用 59 70 89 105 管理费用 235 258 297 316 财务费用-82-21-35-84 研发费用 645 702 890 1,053 费用合计 858 1,009 1,240 1,391 资产减值损失-313 0 0 0 公允价值变动-5 0 0 0 投资收益 87 0 0 0 营 业利润 1,699 2,882 4,075 5,323 加:营业外收入 6 0 0 0 减:营业外支出 3 0 0 0 利 润总额 1,702 2,882 4,075 5,323 所得税费用 123 208 294 384 净 利润 1,579 2,674 3,781 4,939 少数股东损益 1 1 2 2 归 母净利润 1,579 2,673 3,780 4,937 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 46.8%24.0%26.7%18.4%归母净利润增长率-28.1%69.3%41.4%30.6%盈 利能力 毛利率 15.6%17.8%18.5%19.4%四项费用/营收 4.5%4.3%4.2%4.0%净利率 8.4%11.4%12.8%14.1%ROE 11.3%16.6%19.8%21.6%偿 债能力 资产负债率 30.6%29.2%27.6%25.4%营 运能力 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 应收账款周转率 4.4 4.4 4.4 4.4 存货周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 每 股数据(元/股)EPS 1.19 1.43 2.03 2.65 P/E 25.8 21.4 15.1 11.6 P/S 2.2 2.4 1.9 1.6 P/B 2.9 3.6 3.0 2.5 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 电力 设备 组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4 年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风 电、储能等领域。臧天律：金融工 程硕士，CFA、FRM 持证 人。上海交 通大学 金融本 科，4 年金 融行业研 究经 验，覆盖 光伏、储能 领域。罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风 光储 方向。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230531162113
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