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2023 年 06 月 12 日 经 营 业 绩 拐 点 显 现，股 权 激 励 彰 显 公 司 信 心 东方雨虹（002271.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟 S1050522060002 联系人：华潇 S1050122110013 基 本 数 据 2023-06-09 当前股价（元）28.84 总市值（亿元）726 总股本（百万股）2518 流通股本（百万股）1986 52 周价格范围（元）23.25-51.8 日均成交额（百万元）1116.62 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、东方 雨虹（002271）：业绩 暂时承压，民 建集 团业 务扩 张迅速 2023-04-17 2、东方 雨虹（002271）：Q3 业绩环比改 善，绿建 扩产+行 业 扩容促 进成长2022-10-30 3、东方 雨虹（002271）：短期 承压不改 增长 趋势，多 品类 零售点 燃发展新 引擎 2022-09-22 一季度收 入规模创历史 新高，盈利提升明 显 收 入端：公司 2023 年 一季度实现营业收入 74.95 亿元，同比增长 18.80%，收入规模创一季度 历史新高，系与地产整 体阶段 性企 稳有关。利 润端：公司 2023 年 一季度归母净利润 3.86 亿元，同比增长 21.53%；扣非归母净利润 3.24 亿元，同比增长 9.33%。毛利率为 28.66%，同 比 提 升 0.38pct，净 利 率 为 5.04%，同比提升 0.11pct。2022 年第四季度 沥 青 价 格 回 落，公 司 储 备 及时，叠加 2022 年 终 端 产 品 价 格 上 调，公 司 成 本 压 力 下 降 显著，盈利能力明显恢复。公司产业链向上游原材料端延伸，我们认为这一布局有望提升采购环节抗风险能力，进一步扩大成本优势。整 体来 看，公司 2023 年 一季 度盈 利超 预期，经营 业绩 拐点显 现。费 用端：2023 年一季 度期间费用率 17.88%，其中管理费用率同 比 增 加 0.39pct 至 7.42%；销 售 费 用 率 同 比 增加 0.09pct至 10.02%；财务费用率同比减少 0.09pct 至 0.44%。管 理费用 率 同 比 增 长 系 疫 情 过 后 差 旅 费、广 告 费 用 等 投 入 增 多 所致。2023 年一 季度公司 期间 费用率 整体 保持平 稳。现金流水 平改善明显，存货周转显著好转 受 益 于 零 售 端 业 务 增 长，公 司 现 金 流 水 平 得 到 明 显 改 善，2023 年一季度经营活动现金流净流出 38.06 亿，流出额同比减少 9.78 亿，系因零售业务占比增加所致。2023 年 一 季 度收 现 比 1.10X，现 金 流 量 较 为 稳 定；2023 年一 季 度 期 末 公 司应收账款及票据 122.28 亿，同比增长 11.56%；其他应收款36.92 亿，较 2022 年年末增加 72.21%，系公司支付保证金所致，预计今 年 将 会 陆 续 收 回，公 司 回 款 情 况 将 会 改 善；货币资金 2023 年一季度末 余额 50.52 亿，较一 季 度 初余额减少 52.07%，系 因 公 司 经 营 规 模 增 长 导 致 经 营 性 支 出 增 加 及 偿 还银行借款；2023 年 一 季 度 末 流 动 负 债 175.75 亿，同比减少0.92 亿。公 司现 金流以 及回 款情况 边际 改善显 现。公 司 负 债 情 况 有 所 改 善，2023 年一季度末资产负债率41.74%，同 比 下 降 0.25pct。2023 年 一 季 度 存 货 周 转 天 数 为77.64 天，同比减少 9.55 天。2023 年一 季度公 司资 产负债 率保 持稳 定，存 货周 转情况 明显 改善。竣 工 端 显 著 恢 复，防 水 新 规 带 来 市 占 率 提 升 新 机遇 下游地产信心尚待恢复，竣工端恢复显著。1）销售回暖尚未传 导至 开工端，开 工端低 于预 期。2023 年 1-4 月份房屋新开-60-50-40-30-20-1001020(%)东方雨虹 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 工面积 3.12 亿 平 方 米，同 比 下 降 21.20%；商品房销售额39750 亿 元，同 比 增 长 8.8%，销 售 端 复 苏 迹 象 已 现，但 尚 未带动开工端恢复；2）竣 工 端：2023 年 1-4 月份房屋竣工面积 2.37 亿平方米，同比增加 18.80%；3）2023 年 一季度 基础设 施投 资同比 增长 8.50%。我们认为，随着下游地产竣工 端 修 复 预 期 兑 现 及 政 府 保 交 楼政 策 持 续 增 强，下 游 防 水 涂 料 及 装 修 材 料 的 需 求 将 逐 步 提升，公 司未来 经营 状况将 趋于 平稳。防水新规正式落地，公司面临市占率提升宝贵机遇。建 筑与市政工程防水通用规范（GB 55030-2022）已于 2023 年4 月 1 日 正 式 实 施，规 范 中 明 确 工 程 防 水 设 计 工 作 年限，从防水道数及材料厚度等多方面提出更高要求。目前深圳已率先实施，防水行业要求提高将会加快淘汰落后产能，行业将逐步提质增量，小微企业出清，头部优质防水企业市占 率有 望加速 提升，公司 防水 业务将 迎来 业绩提 升新 机遇。股权激励 激发员工活力，彰显公司信心 2023 年 6 月 6 日，公司发布股票期权激励计划草案，拟向7266 名员工授予 8087.80 万股限制性股票，占公司股本总额的 3.21%，行 权 价 格 为 13.86 元/股。激 励 目 标 为：以 2022年为基数，2023-2027 年净利润增长率不低于 50%/80%/116%/159%/211%，且应收账款增长率不高于营收增长率。该 股 权 激励 计划将充分提升员 工 的 工 作 动 力，同 时 彰 显 出 公 司 对 未 来持 续稳 定发展 的信 心。盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 374.03、439.07、466.27亿元，EPS 分别为 1.29、1.54、1.62 元，当 前 股 价 对 应 PE分别为22.35、18.73、17.8 倍，给予“买入”投资评级。风险提示 1）原材料价格上涨；2）下游需求不及预期；3）新品类不及预期；4）政策实施不及预期；5）防水行业竞争格局恶化。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）31,214 37,403 43,907 46,627 增 长率（%）-2.3%19.8%17.4%6.2%归 母净利润（百万 元）2,120 3,249 3,879 4,076 增 长率（%）-49.6%53.3%19.4%5.1%摊 薄每股收 益（元）0.84 1.29 1.54 1.62 ROE（%）7.8%11.2%12.3%12.1%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 10,539 9,223 9,490 11,046 应收款 13,524 16,514 19,024 20,203 存货 1,575 1,956 2,106 2,238 其他流动资产 6,708 7,918 9,189 9,720 流动资产合计 32,346 35,609 39,809 43,206 非 流动资产:金融类资产 607 607 607 607 固定资产 8,563 8,607 8,545 8,414 在建工程 2,049 1,705 1,463 1,294 无形资产 2,191 2,082 1,972 1,868 长期股权投资 200 600 700 800 其他非流动资产 5,206 5,206 5,206 5,206 非流动资产合计 18,209 18,199 17,886 17,582 资产总计 50,556 53,808 57,695 60,788 流 动负债:短期借款 6,254 6,054 6,054 6,054 应付账款、票据 4,489 5,359 6,256 6,647 其他流动负债 7,894 7,894 7,894 7,894 流动负债合计 21,961 23,290 24,880 25,560 非 流动负债:长期借款 544 544 544 544 其他非流动负债 862 862 862 862 非流动负债合计 1,406 1,406 1,406 1,406 负债合计 23,367 24,696 26,286 26,966 所 有者权益 股本 2,518 2,518 2,518 2,518 股东权益 27,188 29,112 31,408 33,822 负债和所有者权益 50,556 53,808 57,695 60,788 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2118 3246 3874 4072 少数股东权益-2-4-4-5 折旧摊销 757 680 678 668 公允价值变动-5-5-5-5 营运资金变动-2214-3051-2342-1161 经营活动现金净流量 654 867 2200 3569 投资活动现金净流量-4729-99 204 200 筹资活动现金净流量 2758-1522-1578-1658 现金流量净额-1,317-754 826 2,110 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 31,214 37,403 43,907 46,627 营业成本 23,171 27,359 31,938 33,932 营业税金及附加 253 303 356 378 销售费用 2,658 2,992 3,513 3,730 管理费用 1,795 2,057 2,415 2,564 财务费用 245 239 238 234 研发费用 556 667 783 831 费用合计 5,254 5,955 6,948 7,359 资产减值损失-315-150-250-300 公允价值变动-5-5-5-5 投资收益-12 0 0 0 营 业利润 2,579 3,997 4,776 5,019 加:营业外收入 60 31 25 25 减:营业外支出 35 39 39 39 利 润总额 2,603 3,990 4,762 5,005 所得税费用 486 744 888 934 净 利润 2,118 3,246 3,874 4,072 少数股东损益-2-4-4-5 归 母净利润 2,120 3,249 3,879 4,076 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率-2.3%19.8%17.4%6.2%归母净利润增长率-49.6%53.3%19.4%5.1%盈 利能力 毛利率 25.8%26.9%27.3%27.2%四项费用/营收 16.8%15.9%15.8%15.8%净利率 6.8%8.7%8.8%8.7%ROE 7.8%11.2%12.3%12.1%偿 债能力 资产负债率 46.2%45.9%45.6%44.4%营 运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 存货周转率 14.7 14.1 15.3 15.3 每 股数据(元/股)EPS 0.84 1.29 1.54 1.62 P/E 34.26 22.35 18.73 17.8 P/S 2.3 1.9 1.7 1.6 P/B 2.7 2.5 2.3 2.2 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 建筑 建材 组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过 5 年建筑建材行业研究经验和 3 年建筑建 材实业从业经验。华潇：复旦 大学 金融 学硕 士。研 究方 向为 建筑 建材 及新材 料方 向。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券投资 评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230612122918
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