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2023 年 06 月 04 日 巩 固 技 术 护 城 河，着 力 发 展 边 缘 端 人 工 智 能 瑞芯微（603893.SH）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 基 本 数 据 2023-06-02 当前股价（元）86.54 总市值（亿元）362 总股本（百万股）418 流通股本（百万股）416 52 周价格范围（元）60.81-108.08 日均成交额（百万元）307.7 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、瑞芯 微（603893）：业绩短 期承压，静待 旗舰 芯片 逐步 放量2022-11-07 2、华鑫 证券*公司 报告*瑞芯微(603893)：中报 业绩 承压，新产 品逐步放 量助 力长 期成 长*20220811*毛正、刘煜 2022-08-11 3、华鑫 证券*公司 报告*瑞芯微（603893）：需 求增 长叠 加供应 缓解，国 产 AIoT 领先 厂商 蓄 势待发*20220322*毛正，刘 煜2022-03-22 业绩短期 承压，行业需 求静待复苏 受行业下游需求下滑的影响，公司 22 年实现 营业收入 20.30亿元，同比下降 25.34%；同时受上游供应链成本增加、财务费 用 增 加、存 货 跌 价 的 影 响，公 司 实 现 归 母 净 利 润 2.97 亿元，同比下降 50.58%。2023 年一季度，受电子行需求下降、期间费用占比过高的影响，公司营收下降、出现亏损，实现营 业 收 入 3.29 亿 元，同 比 下 降 39.34%；实 现 归 母 净 利 润-1837.87 万元，同比下 降 121.84%。在费用端，公司 2022 年销 售、管 理、财 务 费 用 率 分 别 为 2.00%、4.62%、-0.17%，同比增长 0.14、1.29、0.83 个百分点。其中管理费用率增幅较大主要系销售规模减小引起。2023 年一季度，销售、管理、财务费用率分别为 3.10%、8.20%、-0.57%，同比变动 1.10、3.58、-0.4 个百分点，其中销售、管理费用率增幅较大的原因主要系一季度大幅增加出差、差旅费用增多所致。尽管短期内电子行业下游需求疲软，存在行业发展的制约因素，但从长远来看，目前国内半导体行业正面临众多新的机遇，国家有关部门及各地方政府先后出台多项政策支持、鼓励集成电路行业的发展，国产替代空间广阔。巩固技术 护城河，优化 产品结构 公司高度重视研发，拥有一支以系统级芯片、模拟电路芯片设计和算法研究为特长的技术团队，以高额研发投入保持公司的科技创新能力。2022 年公司发生研发费 用 5.35 亿元，营收占比 26.36%，同 比增长 5.73 个百分点；23 年一季度 发生研发费用 1.22 亿 元，营 收 占 比 36.89%，环 比 增 长 10.53个百分点。2022 年，公 司 主 要 针 对 RK3588 的软硬件方案进行研发设计，RK3588 是公司最新一代高制程、高性能、通用性的旗舰芯片，适用于多个场景，目前国内市场同类产品的最 高 水 平 之 一。2022 年 已 进 入 量 产，得 到 200 余 家 客 户、400 余个项目的采用。同时公司成功推出 AIoT 通用算力平台RK3562、流 媒 体 处 理 器 RK3528、机 器 视 觉 处 理 器RV1106/RV1103 等三个新一代 SoC。围绕“大音频、大视频、大感知、大软件”的技术发展方向和 AIoT 应用需求，持续迭代了神经网络处理、影像视觉处理、显示图像处理、视频后处理、智能语音、光电一体化等核心技术，同时改进优化原有的视频编解码、多屏幕显示等技术。公司推出一系列功能各有侧重的芯片，形成了丰富的产品矩阵，能充分满足 AIoT应用的多样化需求。积极拓展 产品应用领域，注重人工智能发 展 公司通过和各行业终端客户的密切交流合作，下沉到 应 用场-30-20-10010203040(%)瑞芯微 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 景 中 进 行 开 发，保 持 对 市 场 整 体 发 展 趋 势 的 高 敏 感 性。在AIoT 应用场景中，公司以汽车电子和机器视觉为核心进行突破，并同步在教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多市场持续发力，拥有最齐全的 AIoT 芯片矩阵之一。在汽车电子市场，推进汽车电子前装的产品线布局，目前公司产品已经在汽车前装的智能座舱、仪表盘、车载音频和汽车后装的行车记录仪、车载娱乐电子等领域实现规模量产。在机器视觉市场，持续迭代升级，打造不同算力层次的机器视觉处理器，积极开拓机器视觉市场，推广各类 IPC、多目摄像头、智能门禁、智能家居，以及特别是面向机器人、工业、医疗领域的视觉检测等产品应用。在工业控制市场，通过多款工规芯片扩展各种工业控制场景应用，助力工业数字化、智能化升级。同时公司注重人工智能领域，迭代 NPU 的 IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，未来公司将继续发展 人 工 智 能 技 术、硬 件，着 重 在 中 等 算 力、边 缘 算 力 上 发力。盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 25.35、32.91、41.08 亿元，EPS 分别为 0.97、1.38、1.90 元，当前股价对应 PE 分别为 90、63、46 倍，虽然公司业绩 23Q1 亏 损，但我们看好23 年下半年行业下游需求回暖以及公司的产品结构，因此维持“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧风险、下游市场需求恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、核心技术人员流失风险等。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）2,030 2,535 3,291 4,108 增 长率（%）-25.3%24.9%29.8%24.8%归 母净利润（百万 元）297 403 575 795 增 长率（%）-50.6%35.5%42.8%38.1%摊 薄每股收 益（元）0.71 0.97 1.38 1.90 ROE（%）10.2%12.7%16.2%19.5%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 711 870 1,636 2,554 应收款 302 417 469 506 存货 1,464 1,548 1,121 754 其他流动资产 247 201 231 264 流动资产合计 2,724 3,036 3,458 4,078 非 流动资产:金融类资产 100 100 100 100 固定资产 64 58 60 62 在建工程 0 20 22 14 无形资产 101 81 61 42 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 482 482 482 482 非流动资产合计 647 640 624 599 资产总计 3,370 3,677 4,082 4,678 流 动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 267 305 335 411 其他流动负债 144 144 144 144 流动负债合计 411 456 487 566 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 450 494 526 605 所 有者权益 股本 418 418 418 418 股东权益 2,920 3,182 3,556 4,073 负债和所有者权益 3,370 3,677 4,082 4,678 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 297 403 575 795 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 118 11 10 9 公允价值变动 71 71 71 71 营运资金变动-1108-109 376 376 经营活动现金净流量-622 376 1033 1251 投资活动现金净流量 1003-14-4 6 筹资活动现金净流量-221-141-201-278 现金流量净额 159 222 827 978 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 2,030 2,535 3,291 4,108 营业成本 1,265 1,577 2,016 2,478 营业税金及附加 13 15 20 25 销售费用 41 53 66 70 管理费用 94 104 128 136 财务费用-3-3-6-9 研发费用 535 558 675 801 费用合计 666 712 863 997 资产减值损失-4-1-3-3 公允价值变动 71 71 71 71 投资收益 38 38 38 38 营 业利润 257 407 580 802 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 2 1 1 1 利 润总额 256 406 580 801 所得税费用-42 3 5 6 净 利润 297 403 575 795 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润 297 403 575 795 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率-25.3%24.9%29.8%24.8%归母净利润增长率-50.6%35.5%42.8%38.1%盈 利能力 毛利率 37.7%37.8%38.7%39.7%四项费用/营收 32.8%28.1%26.2%24.3%净利率 14.7%15.9%17.5%19.4%ROE 10.2%12.7%16.2%19.5%偿 债能力 资产负债率 13.3%13.4%12.9%12.9%营 运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 6.7 6.1 7.0 8.1 存货周转率 0.9 1.0 1.8 3.3 每 股数据(元/股)EPS 0.71 0.97 1.38 1.90 P/E 121.5 89.7 62.8 45.5 P/S 17.8 14.3 11.0 8.8 P/B 12.4 11.4 10.2 8.9 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 电子 组介绍 毛 正：复旦大学材料学硕 士，三年美国半导体上市 公司工作经验，曾参与全 球领 先 半 导 体 厂 商 先 进 制 程 项 目，五 年 商 品 证 券 投 研 经 验，2018-2020 年就职于国 元 证 券 研 究 所 担 任 电 子 行 业 分 析 师，内 核 组 科 技 行 业 专 家；2020-2021 年就职于新时 代证券 研究所 担 任电子行 业首席 分析师，iFind 2020 行 业最具 人气 分析 师，东 方 财 富 2021 最 佳 分 析 师 第 二 名；东 方 财 富 2022 最 佳 新 锐 分 析 师；2021 年加 入华 鑫证 券研 究 所担任 电子 行业 首席 分析 师。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向 发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230604151458
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