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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 2 月 9 日 行业研究 1 月销 量整体 承压，降 价预 期持续 升温 汽车和 汽车 零 部件 行业 2023 年 1 月乘联会 数据跟 踪报告 汽车和汽车零部 件 1 月 产 销 数 据 同 环 比 下滑：产量：1 月 国 内 狭 义 乘 用 车 产 量 同 比-33.9%/环比-36.0%至 135.3 万辆；零售：1 月零售 销量 同比-37.9%/环比-40.4%至 129.3 万辆；批发：1 月 批发销量 同比-32.9%/环比-34.9%至 144.9 万辆；出口：1 月出口同比+36.1%/环比-11.5%至 23 万辆。我们 认为，1）1 月产销数 据同环 比显著下滑，主 要原因 或 为 a）2022 年 年末需 求透支；b）春节 季节性 波动；c）消费者降 价预 期下 存在 观 望心 理。2）看好 国 内经 济 修复/消费 改善+利好 政策 落地 驱动的销量 爬坡前景。新 能源 产销 数据同 比 个 位数下 降，渗透率 保持 25%+：产 量：1 月 新能源乘用 车产量同比-7.9%/环比-46.9%至 40.0 万辆；零售：1 月同 比-6.3%/环比-48.3%至33.2 万辆（渗透 率同比+8.7pcts/环比-3.8pcts 至 25.7%）；批发：1 月 同比-7.3%/环比-48.2%至 38.9 万辆（渗透率同 比+7.4pcts/环比-6.9pcts 至 26.8%）；出口：1 月同比+42.3%/环比 持平 至 7.4 万辆（渗透 率同比+3.7pcts/环比+1.4pcts 至32.2%）。1）1 月自主 品牌 批发渗透 率环比-11.2pcts 至 39.4%、零售渗 透 率环比-7.2pcts 至 43.8%；2）1 月特斯拉 批发环比+18.4%至 6.6 万辆，零售 环比-36.0%至 2.7 万辆；3）特 斯拉 全球 降价后 的 交付 节奏 加快 为带 动本月 新能源 批发的关 键。降 价压 力或 进一步 加剧，插混 空间 有望 打开：1）截至 2023/2/8，小鹏、零跑、问界、蔚 来等 车 企跟进 特斯 拉降价或 推出 限 时优惠 活动。预计 2Q23E 竞争加 剧+降价可能 性或进 一步增 强。其中，20-30 万元 价格带 的 纯电车型 或存更 高降价 或减产风险。2）预计纯 电车 型降价对 插混影 响有 限，2023/1 月零售 端 插混 占新 能源比例 抬 升至 35.5%（vs.2022 年 比 例为 25.0%），看 好插混盈 利能力、以及拓展下沉 市场的 增量前 景。市 场基 于 销 量最悲 观预 期已过：1）各地因地制宜 的扶 持新能源 汽车消 费、叠 加近期车企 陆续降 价，带 动市 场对 2023 年新能 源车销 量 表现的信 心有所 回暖，符合我们此 前对 市 场高估 销量 承压风险 但低估 业绩下 修风 险的判断。2）维持 2023年国内新 能源乘 用车（零售+出口，批发 口径）销量 预 测 900 万辆，预计最 大变量仍在于 疫情、车企定 价策 略、以及 上游原 材料价 格波 动。3）产业链 的年降/业绩下修 风险或 逐步发 酵。预 计行业 竞 争加 剧，头部 集 中化趋势 或 进 一 步显现。4）看好 2023 年 具有较 强插 混与出口 布局+产业链 成本 控制能力 较强+销量与 业绩兑现能 力较强 的头部 自主 新能源车 企、用 户画像 差异 化定位竞 争的新 势力车企、以及 市占率 抬升/新定 点释放+年降消 化能力 强+业 务多元化 的零部 件公司。投 资建 议：整车推荐比亚迪，建议 关注 理想汽 车。零部 件推荐福 耀玻璃。建议关注嵘泰股 份、爱 柯 迪、旭升 股份。风 险提 示：政策波动；产能/供应链不及 预期；原材料 价格上涨；行业 需求不 及预期；车 型上市 与爬坡 不及 预期；成 本费用 控制不 及预 期；市场 风险。重点公司盈利 预 测与估值表 证券代码 公司名 称 股价（市场 货币）EPS（元）PE（X）投资评 级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002594.SZ 比亚迪（A）285.66 1.05 5.74 10.33 272 50 28 买入 1211.HK 比亚迪 股份（H）242.00 1.05 5.74 10.33 199 36 20 买入 600660.SH 福耀玻 璃（A）38.56 1.23 1.92 2.11 31 20 18 买入 3606.HK 福耀玻 璃（H）38.50 1.23 1.92 2.11 27 17 16 买入 资料来源：Wind，光 大证券研究所 预测，股价时间为 2023-2-8；汇率按 1HKD=0.86368CNY 换算 买入（维持）作者 分析师：倪昱 婧，CFA 执业证 书编 号：S0930515090002 021-52523876 行业与沪深 300 指数对比图-28%-17%-6%5%15%02/22 05/22 08/22 11/22汽车和汽车零部件 沪深300 资料来源：Wind 相关研报 价格战陆 续开启，头部 车企优 势凸 显 汽 车和汽车零部 件行业 周报（20230109-20230113）（2023-01-15）2022 年销量 符合预 期，2023 年销 量预期逐 步修复 汽 车和汽 车零部 件行 业 2022 年 12 月乘联会数据 跟踪报 告（2023-01-10）商务部重 申汽车 消费，行 业竞争 加 剧，比亚迪 推高端化 汽车 和汽车 零部件 行业 周报（20230103-20230106）（2023-01-08）要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 汽 车和 汽车 零部件 图 1：2016-2023 年 1 月乘用车零售销量（单位：辆）图 2：2016-2023 年 1 月乘用车批发销量（单位：辆）资料来源：乘联 会 资料来源：乘联会 图 3：202101-202301 国内新 能源乘用车零 售 销量及渗透率 图 4：202101-202301 国内新 能源乘用车批 发 销量及渗透率 资料来源：乘联会 资料来源：乘联会 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 行业及 公司评 级体 系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 15%以上 增持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率与 市 场 基准指 数的 变动 幅度 相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 15%以 上；无评级 因无法 获取 必要 的资 料，或者 公司 面 临 无法 预见 结果 的重 大不 确定 性事 件，或者 其他 原因，致 使无 法给 出明 确 的投资 评级。基准指 数说 明：A 股主 板基 准为 沪 深 300 指数；中 小 盘基准 为中 小板 指；创 业板 基准 为创 业板指；新三 板基 准为 新三 板指 数；港 股基 准指 数为 恒生指数。分析、估值方 法的 局限性 说明 本报告所 包含的 分析基 于各种 假设，不同假 设可能 导致分 析结果 出现 重大不同。本报 告采用 的各种 估值 方法及模 型均有 其局限 性，估 值结 果不保证所涉及 证券能 够在该 价格交 易。分析师 声明 本报告署 名分析 师具有 中国证 券业 协会授予 的证券 投资咨 询执业 资格 并注册为 证券分 析师，以勤勉 的职 业态 度、专业审 慎的研 究方法，使 用合法合规的信 息，独 立、客 观地出 具本 报告，并 对本报 告的内 容和观 点负 责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所 有研究人 员在此 保证，本研究 报告 中任何关 于发行商或 证券所 发表的 观点均 如实 反 映研究 人员的 个人观 点。研 究人 员获取报 酬的评 判因素 包括研 究的 质量 和准 确性、客户反 馈、竞 争性 因素以及 光大证券股 份有限 公司的 整体收 益。所有研究 人员保 证他们 报酬的 任何 一部分不 曾与，不与，也将不 会与 本报告中 具体的 推荐意 见或观 点有 直接或间 接的联系。法律主 体声明 本报告由 光大证 券股份 有限公 司制 作，光大 证券股 份有限 公司具 有中 国证监 会 许可的 证券投 资咨询 业务 资格，负 责本报 告在中 华人民 共和 国境内（仅为本 报告目 的，不 包括港 澳 台）的分销。本报 告署名 分析师 所持 中国证券 业协会 授予的 证券投 资咨 询执业资 格 编号 已披露 在报告 首页。中国光大 证 券国 际有限 公司 和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光 大证券股 份有限 公司的 关联机构。特别声 明 光大证券 股份有 限公司（以下 简称“本公司”）创 建于 1996 年，系 由中国光 大（集 团）总 公司投 资控 股的全国 性综合 类股份 制证券 公司，是中国证监会 批准的 首批三 家创新 试点 公司之一。根据 中 国证 监会核 发的 经营证券 期货业 务许可，本公 司的 经营范围 包括证 券投资 咨询业 务。本公司经 营范 围：证券 经纪；证券 投资咨询；与证 券交易、证券 投资 活动有关 的财务 顾问；证券承 销与 保荐；证 券自营；为期 货公司 提 供 中间介绍业务；证券投 资基金 代销；融资 融券业务；中国 证监会 批准 的 其他 业务。此 外，本 公司还 通过全 资或 控股子公 司开展 资产管 理、直 接投 资、期货、基金管理 以及香 港证券 业务。本报告由 光大证 券股份 有限公 司研 究所（以 下简称“光大 证券研 究所”）编写，以合 法获得 的我们 相信 为可靠、准确、完整的 信息为 基础，但不保证我们 所获得 的原始 信息以 及报 告所载信 息之准 确性和 完整性。光 大证券研 究所可 能将不 时补充、修 订或更新 有关信 息，但 不保 证 及时 发布该等 更新。本报告中 的资料、意见、预测 均反 映报告初 次发布 时光大 证券研 究所 的判断，可能需 随时进 行调 整 且不 予通知。在任何 情况下，本报 告中 的信息或所表述 的意见 并不构 成对任 何人 的投资建 议。客 户应自 主作出 投资 决策并自 行承担 投资风 险。本 报告 中的信息 或所表 述的意 见并未 考虑 到个别投 资者的具体 投资目 的、财 务状况 以及 特定需求。投资 者应当 充分考 虑自 身特定状 况，并 完整理 解和使 用本 报告内容，不应 视本报 告为做 出投 资决策的 唯一因素。对依据 或 者使 用本报 告所 造成的一 切后果，本公 司及作 者均 不承担任 何法律 责任。不同时期，本公 司可能 会 撰写 并发 布与本报 告所载 信息、建议及 预测 不一致的 报告。本公司 的销售 人员、交易人 员和其 他专业 人员可 能会 向客户提供与本 报告中 观点不 同的口 头或 书面评论 或交易 策略。本公司 的资 产管 理子 公司、自营部 门以及 其他 投资业务 板块可 能会独 立做出 与本 报告的意 见或建议不 相一致 的投资 决策。本公 司提醒投 资者注 意并理 解投资 证券 及投资产 品存在 的风险，在做 出投 资决策前，建议 投资者 务必向 专业 人士咨询 并谨慎抉择。在法律允 许的情 况下，本公司 及其 附属机构 可能持 有报 告 中提及 的公 司所发行 证券的 头寸并 进行交 易，也可能为 这些公 司提供 或正在 争取 提供投资银行、财 务顾 问或金 融产品 等相 关服务。投资者 应当充 分考虑 本公 司及本公 司附属 机构就 报告内 容可 能存在的 利益冲 突，勿 将本报 告作 为投资决 策的唯一信 赖依据。本报告根 据中华 人民共 和国法 律在 中华人民 共和国 境内分 发，仅 向特 定客户传 送。本 报告的 版权仅 归本 公司所有，未经 书面许 可，任 何机 构和个人不得以 任何形 式、任 何目的 进行 翻版、复 制、转 载、刊 登、发 表、篡改或引 用。如 因侵权 行为给 本公 司造成任 何直接 或间接 的损失，本 公司保留 追究一切法 律责任 的权利。所有 本报 告中使用 的商标、服务 标记及 标记 均为本公 司的商 标、服 务标记 及标 记。光大证券股 份有限公 司版 权所 有。保留一切权 利。光 大证 券研 究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光 大证 券股 份有限 公司 关联机 构 香港 英国 中国光大证 券国际有 限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE
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