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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业深度 宠物食品 2023年 02月 22 日 宠物食品 优于大市（首次）证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：邓颖 资格编号：S0120523020001 邮箱：研究助理 市场表现 相关研究 宠物深度：全方位探究宠物食品赛道的稀缺性、趋势与投资机会 Table_Summary 投资要点：我们投资宠物食品时，我们在投资什么？宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，其中主粮是宠物食品最主要的细分品类，目前国内宠食市场中主粮占比接近 70%。宠物零食种类丰富，市场进入壁垒相对较低，而主粮空间广阔，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮持续进阶，具体来看工艺上膨化干粮为基础盘，持续向烘焙、风干、冻干升级，原料上高肉、鲜肉及生骨肉引领高端新趋势。本土品牌的机会来了吗？我国宠物行业快速发展，但渗透率、宠物平均支出明显低于成熟市场，未来空间广阔。目前我国宠物市场正处快速发展期，2012 年-2021 年城镇犬猫消费市场以 25%的复合增速扩张至 2490 亿元，犬猫总数超 1.1 亿只，宠物猫数量 5806 万只超过宠物犬（5429 万只）成为饲养最多的宠物。尽管我国宠物行业保持快增趋势，但与欧美等成熟市场相比仍有明显差距，其中宠物饲养率（21 年我国城镇宠物犬和猫饲养率约 10%左右）明显低于美国（犬：54%；猫：35%）和欧洲（犬：25%；猫：26%），宠物平均消费支出亦仅约美国市场三成，其中食品支出约美国的四成，后续发展空间充足。行业快速发展为国产品牌带来增长机会：近年来国产品牌持续注重产品研发提升品质，且积极通过内容营销、综艺植入等多维方式增强品牌声量，以麦富迪、顽皮为代表国产品牌后起直追，目前在国内宠物食品市场占据重要地位。近年国产品牌份额提升迅速，但高端市场仍被外资品牌占据主导，随着国产品牌认可度提升亦开始加强高端市场培育，中宠股份、乖宝宠物持续完善高端品牌布局，后续有望凭借优质产品把握高端需求。海外市场持续扩张，欧美为主要出口国家。美国和欧洲宠物市场发展已相对成熟，市场规模领先（美国：1236 亿美元，欧洲：512 亿欧元），近年来仍保持稳健增长趋势（美国 18-21A 复合+11%，欧洲 16-21A 复合+8%），其中宠物食品为主要消费支出（美国占比 40%，欧洲占比 54%）。受益于海外宠物市场的稳健增长及我国宠物代工企业研发制造能力持续提升，我国的宠物食品出口保持快增趋势，17-22年复合+10%至 12.44 亿美元（人民币口径+9%至 82.6 亿元），主要出口地区为欧洲和美国市场。我国宠物企业多数以代工形式切入，近年来积极向自主品牌转型，目前以中宠佩蒂为代表的企业海外业务仍贡献主要收入，但近年依赖度有所降低，预期后续有望保持稳健增长。建议关注：乖宝宠物：国内宠物食品翘楚，品牌占据半壁江山。零食代工起家，品牌培育获效，麦富迪品牌多次跻身天猫 TOP 品牌力榜（宠物）第一名，目前公司自主品牌收入占比已超五成，且主粮业务快速增长（18-21 年 CAGR+39%，21 年营收占比提升至 36%）。中宠股份：品牌+代工双轮驱动，坚持“聚焦国内市场，聚焦自主品牌，聚焦主粮产品”战略，目前效果逐步显现，21 年境内业务（以品牌为主）收入占比提升至 25%，宠物干粮实现高增（14-21 年复合+70%），贡献占比提升明显。佩蒂股份：宠物咬胶龙头。品牌培育有所获效，但境外代工仍为主导（21A：83%），品类上持续巩固咬胶核心品类优势的同时切入主粮赛道，21 年收入贡献已近 12%。21 年受海外工厂停工等影响盈利承压，22 年已步入恢复通道。福贝宠物：专注国内主粮市场。公司已实现国内代工+自主品牌双轮布局，目前猫粮贡献超过犬粮，受益于客户结构优化加自主品牌贡献提升，盈利能力持续提振。风险提示：国内养宠渗透不及预期，品牌建设不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，贸易摩擦加剧，海外市场发展不及预期。-29%-24%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-02 2022-06 2022-10沪深300 行业深度 宠物食品 2/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.我们投资宠物食品时，我们在投资什么？.7 1.1.从产业链视角看行业框架.7 1.2.商业模式的进阶.11 1.3.宠物主粮赛道的稀缺性.15 2.本土品牌的机会来了吗？.16 2.1.宠物行业快速发展，未来市场空间广阔.16 2.1.1.宠物行业兴起正当时，猫超越犬成为养宠首选.16 2.1.2.宠物行业前景广阔，有望保持快速增长.19 2.2.国产品牌加速崛起，高端布局初获成效.21 2.2.1.国产品牌后起直追，份额表现跻身前列.21 2.2.2.品牌注重研发提质，多维营销增强声量.22 2.2.3.国产品牌持续升级，高端布局初获成效.25 3.海外市场仍在成长.28 3.1.美欧宠物市场相对成熟.28 3.1.1.美国：宠物饲养渗透率领先，食品医疗为主要消费.28 3.1.2.欧洲：宠物市场稳健增长，食品消费占比超五成.29 3.1.3.日本：宠物市场步入成熟期，单宠支出持续提升.31 3.2.宠物食品出口保持快增，代工转型境外依赖削弱.33 4.相关标的梳理.36 4.1.乖宝宠物：国内宠食翘楚.36 4.2.中宠股份：品牌+代工双轮驱动.37 4.3.佩蒂股份：宠物咬胶龙头.39 4.4.福贝宠物：专注国内主粮市场.40 5.风险提示.41 行业深度 宠物食品 3/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：宠物食品行业产业链.7 图 2：肉禽类+农作物+渔类系主要宠物食品原材料.8 图 3：2021 年乖宝宠物原材料采购金额分布.8 图 4：中宠股份、佩蒂股份及乖宝宠物主要原材料.8 图 5：农副产品价格周期性波动较为明显（以鸡肉为例）.9 图 6：国产品牌在宠物食品偏好度中已占据重要地位.9 图 7：宠粮安全问题频发，代工模式下品牌方面临品控困境.10 图 8：2013 年-2021 年我国宠物食品市场渠道占比.10 图 9：2021 年中国、美国宠物食品渠道结构.10 图 10：2018 年-2021 年我国城镇宠物（犬猫）主人数量.11 图 11：2018 年-2021 年我国城镇宠物（犬猫）数量.11 图 12：宠物食品主要细分产品.11 图 13：2019-2021 年我国宠物食品细分品类销售占比.11 图 14：宠物主粮可分为干粮和湿粮.12 图 15：我国犬主粮购买品类偏好度.12 图 16：我国猫主粮购买品类偏好度.12 图 17：犬零食品类偏好 TOP5.13 图 18：猫零食品类偏好 TOP5.13 图 19：城镇养宠（犬猫）高消费人群占比有所提升.13 图 20：犬主人高消费占比高于猫主人.13 图 21：宠物干粮工艺路径及主要特点.14 图 22：营养配比、配料组成是宠物主粮消费的重要决策因素.14 图 23：鲜肉与含肉量是主要受关注的主粮配料因素.14 图 24：冻干生骨肉猫粮动物原料主要包括肉、骨、内脏.15 图 25：婴幼儿奶粉转奶一般需 12周.15 图 26：宠物猫粮换粮一般需 12 周.15 图 27：2012-2021 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场复合增长 25%.16 图 28：2021 年我国城镇犬猫数量达 1.12亿只.17 图 29：我国城镇猫主人数快速扩张缩小与犬主人数差距.17 图 30：我国城镇宠物猫消费市场快速扩张但规模弱于犬市场.17 图 31：我国城镇宠物犬猫平均消费金额保持增长趋势.17 图 32：2019-2021 年我国宠物（犬猫）消费结构.18 行业深度 宠物食品 4/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：2012-2021 年我国宠物（犬猫）食品消费规模及同比.18 图 34：养宠人群以 80后和 90后为主导.18 图 35：高收入宠物主占比提升.18 图 36：2021年有 94%的宠物主出于情感动机养宠.19 图 37：2021年有 44%的宠物主将宠物当成自己的家人或孩子.19 图 38：我国宠物犬和猫的家庭渗透率低于美国和欧洲.20 图 39：我国宠物犬和猫的家庭平均饲养数低于欧洲.20 图 40：我国宠物犬和猫年均消费金额低于美国和日本.20 图 41：我国宠物犬和猫年均食品消费额弱于美国和日本.20 图 42：我国宠物食品市场测算.21 图 43：2012 我国宠物食品市场前十品牌外资占据 7席.22 图 44：2021 中国宠物食品市场前十品牌国产占据 5席.22 图 45：历年天猫京东平台双十一及 618大促宠物品牌排行榜.22 图 46：2018-22H1 我国主要宠物公司研发费用率.23 图 47：我国主要宠物公司专利数.23 图 48：中宠股份 22年可转债募集资金（万元）用途.24 图 49：佩蒂股份 21年可转债募集资金用途.24 图 50：乖宝宠物销售费用率明显领先.24 图 51：国内主要宠物公司销售费用细分项占营收比重.24 图 52：麦富迪部分综艺、影视作品植入.25 图 53：麦富迪联名款产品.25 图 54：国产品牌在抖音平台与 KOL进行合作.25 图 55：佩蒂进入头部主播直播间.25 图 56：国内主要宠物企业境内/自主品牌营收规模（亿元）.26 图 57：国内主要宠物企业境内/自主品牌营收同比增速.26 图 58：国内主要宠物食品企业品牌布局.26 图 59：乖宝宠物境内（自主品牌为主）细分品类收入（亿元）.27 图 60：中宠股份境内细分品类收入（亿元）.27 图 61：国产品牌畅销产品单价较海外品牌仍有较大差距.27 图 62：乖宝旗下麦富迪品牌产品价位带（元/kg）.28 图 63：乖宝宠物主粮单价提升.28 图 64：2012-2020 年美国犬猫家庭渗透率.28 图 65：2020 年美国家庭拥有宠物的家庭数及渗透率.28 行业深度 宠物食品 5/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 66：1994-2021 年美国宠物市场规模.29 图 67：美国宠物市场细分类目消费规模（亿美元）.29 图 68：美国宠物犬和宠物猫平均年度消费支出（美元）.29 图 69：2016-2021 年欧洲宠物数及同比.30 图 70：猫犬为欧洲家庭主要饲养宠物类型.30 图 71：欧洲拥有宠物家庭及宠物猫犬渗透率.30 图 72：欧洲宠物猫和宠物犬的数量（亿只）.30 图 73：2016-2021 年欧洲宠物食品和用品市场规模.31 图 74：21年欧洲宠物食品支出占比达 54%.31 图 75：欧洲宠物食品均价有所提升.31 图 76：欧洲单宠食品和用品服务消费金额（欧元）.31 图 77：2013-2022 年日本宠物犬猫数量变化.32 图 78：2013-2022 年日本宠物犬猫饲养家庭渗透率.32 图 79：日本宠物犬分年龄段饲养率（%）.32 图 80：日本宠物猫分年龄段饲养率（%）.32 图 81：日本宠物市场规模及同比.32 图 82：宠物食品为日本宠物市场的主要消费支出.32 图 83：日本宠物犬年均消费明显高于宠物猫.33 图 84：日本宠物犬和宠物猫的平均寿命略有提升.33 图 85：日本宠物犬主粮、零食和医疗月度支出.33 图 86：日本宠物猫主粮、零食和医疗月度支出.33 图 87：2017-2022 年我国宠物食品出口金额及同比.34 图 88：22H2 我国宠物食品出口金额有所承压.34 图 89：2017-2022 年我国宠物食品出口区域分布（亿元）.34 图 90：2022 年我国宠物食品出口以欧洲和美国为主.34 图 91：2018-2021 年国内主要宠物食品企业境外收入（亿元）.35 图 92：2018-2021 年国内主要宠物食品企业境外占比有所降低.35 图 93：中宠股份境外主要销售收入来源于北美地区.35 图 94：乖宝宠物境外主要销售收入来源于北美地区.35 图 95：国内主要宠物食品企业境外合作客户.35 图 96：2018-22H1 乖宝宠物营收及同比.36 图 97：2018-22H1 乖宝宠物归母净利润及同比.36 图 98：22H1 乖宝宠物自主品牌业务收入占比提升至 55%.36 行业深度 宠物食品 6/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 99：2018-2021 年乖宝宠物分品类营收规模（亿元）.36 图 100：乖宝宠物自主品牌毛利率稳步提升.37 图 101：乖宝宠物分产品毛利率走势.37 图 102：乖宝宠物期间费用率有所降低.37 图 103：乖宝宠物盈利能力持续提振.37 图 104：2015-22H1 中宠股份营收及同比.38 图 105：2015-22H1 中宠股份归母净利润及同比.38 图 106：中宠股份境内收入占比持续提升.38 图 107：中宠股份干粮业务收入贡献提升明显.38 图 108：中宠股份期间费用率走势.39 图 109：中宠股份毛利率与净利率走势.39 图 110：2015-22H1 佩蒂股份营收及同比.39 图 111：2015-22H1 佩蒂股份归母净利润及同比.39 图 112：佩蒂股份主粮布局有所获效.40 图 113：佩蒂股份盈利能力有所提振.40 图 114：2018-2020 年福贝宠物营收及同比.40 图 115：2018-2020 年福贝宠物归母净利润及同比.40 图 116：2020 年福贝宠物自主品牌收入提升至 42%.41 图 117：福贝宠物猫粮收入贡献提升明显.41 图 118：福贝宠物自主品牌毛利率稳步提升.41 图 119：福贝宠物盈利能力持续提振.41 行业深度 宠物食品 7/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.我们投资宠物食品时，我们在投资什么？宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点。宠物食品主要包括主粮、零食及保健品等，其中零食种类丰富，市场进入壁垒相对较低，而主粮空间广阔，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺属性突出。目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮持续进阶。1.1.从产业链视角看行业框架 宠物食品行业的上游主要是各类农副食品，以谷物、淀粉等粮食类作物和鸡胸肉、鸭胸肉等肉类皮革为主，农副产品价格存在周期性且波动较为频繁；中游主要是宠物食品的研发与生产制造商，包括代工企业和品牌厂商，目前外资品牌占据主要高端市场，国产品牌主要定位大众市场，但近年来国产化替代趋势逐步显现；行业下游主要为商超百货、宠物店、宠物医院、线上电商和终端消费者。图 1：宠物食品行业产业链 资料来源：前瞻经济学人，艾瑞咨询，中国宠物行业白皮书，德邦研究所 上游：原材料价格周期性波动影响显著，宠物食品议价能力弱 零食以鸡胸肉、鸭胸肉等肉类为主，主粮以玉米等谷物为主。宠物食品生产成本包括直接材料、直接人工、制造费用等，其中直接材料占生产成本比例超 50%（德勤数据），如乖宝宠物近年直接材料占营业成本比重均超 80%。直接材料包括主料、辅料及包装材料等，其中肉类、农作物系宠物食品最主要的原材料，德勤数据显示中肉、禽、渔等农副产品占比高达近 70%。根据乖宝宠物招股披露，分产品来看，宠物零食类产品原材料主要以鸡胸肉、鸭 行业深度 宠物食品 8/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 胸肉等肉类为主，其通常在主料中的占比在 70%左右；而主粮类产品原材料则以玉米、大米和豆粕等谷物类为主，其通常在主料的占比约 50%，鸡胸肉、鸭胸肉在主粮主料的占比约 10%左右。国内主要宠物食品企业零食类贡献主要收入，相应原材料主料以肉类为主。中宠股份：主料主要为鸡肉、鸭肉、牛肉、猪肉等各种肉类，其中以鸡胸肉和鸭胸肉为主；佩蒂股份：主要生产咬胶产品，主料包括生牛皮、鸡肉、淀粉等；乖宝宠物：21 年乖宝原材料中主料占比 58%，其中鸡胸肉（20%）、鸭胸肉（9%）为主导，合计占比接近 29%。图 2：肉禽类+农作物+渔类系主要宠物食品原材料 图 3：2021年乖宝宠物原材料采购金额分布 资料来源：德勤，美国饲料和宠物食品数据库，德邦研究所 资料来源：乖宝宠物招股说明书，德邦研究所 图 4：中宠股份、佩蒂股份及乖宝宠物主要原材料 资料来源：各公司公告，德邦研究所 上游原材料价格存在波动性，宠物食品企业对上游的议价能力较弱。农副产品受自然条件、市场供求、国际粮价等多维度影响，价格存在一定波动性。以主要原材料鸡肉为例，21年 10月肉鸡集贸市场售价为 20.71元/公斤，22年 10月售价为23.14 元/公斤，同比上涨 11.7%。供需关系方面，上游农副食产品企业的客户分布广泛，生产规模远大于宠物食品行业的采购规模，目前宠物食品企业对上游的议价能力相对弱势。其他14%包装材料14%辅料14%鸡胸肉20%鸭胸肉9%植物蛋白4%皮卷3%玉米2%其他主料20%主料58%行业深度 宠物食品 9/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 5：农副产品价格周期性波动较为明显（以鸡肉为例）资料来源：国家统计局，德邦研究所 中游：代工品牌深化布局，国产替代趋势显现 基于中游所处位置，宠物食品研发制造商一方面需要控制生产成本，另一方面需要积极把握消费者需求研发健康又美味的宠物食品。目前中游厂商主要包括代工企业和品牌商家，近年来代工企业与纯品牌企业均在持续深化产业链布局，实现制造+品牌双加持。代工企业：加强品牌培育，国产品牌认可度提升。我国宠物行业起步相对较晚，国内企业初期主要为海外知名品牌商提供代加工服务，随着代工经验的积累及国内宠物市场的兴起，代工企业亦开始加强自主品牌培育，已涌现出麦富迪、顽皮等众多备受消费者认可的国产品牌。图 6：国产品牌在宠物食品偏好度中已占据重要地位 资料来源：派读宠业参考，德邦研究所 纯品牌企业：保障产品质量，布局制造自建工厂。部分国产宠物食品品牌选择外产的轻资产模式，但亦面临品控不一等问题。近年来亦有品牌布局制造工厂以保障产品质量，其中宠幸宠物成立初期专注研发宠物营养品，2020年旗下品牌“卫仕”切入宠物主粮赛道（此前由代工厂生产），2020 年底卫仕母公司宠幸宠物与安徽芜湖繁昌开发区签约总投资总额 18 亿元的宠幸宠物用品产业园项目，21 年4月一期正式开工（投资 7亿元），用以新建宠物营养品及宠物主粮生产线，以保证产品品质，解决产能弹性问题，完成由代工向自主生产的实践探索。15171921232517/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/5 19/9 20/1 20/5 20/9 21/1 21/5 21/9 22/1 22/5 22/9中国鸡肉价格(元/公斤)行业深度 宠物食品 10/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 7：宠粮安全问题频发，代工模式下品牌方面临品控困境 资料来源：大象新闻，红星新闻，德邦研究所 下游：以线上渠道为主导，养宠人群持续扩张 宠物食品行业的下游主要渠道包括商超百货、宠物店、宠物医院及线上电商等，最终由以上渠道销售给终端的宠物饲养人群。我国宠物食品销售以线上和专业渠道为主导。不同于欧美等发达国家宠物食品销售以商超渠道为主导，近年来我国线上零售蓬勃发展，宠物饲养人群亦更倾向于线上电商渠道。欧睿国际数据显示 2021 年我国宠物食品线上渠道销售额占比 61%，17-21 年均复合增速达 38%；另外专业类渠道如宠物店及宠物医院则为线下主流选择，21年渠道占比分别达 25%和 10%左右。图 8：2013年-2021年我国宠物食品市场渠道占比 图 9：2021年中国、美国宠物食品渠道结构 资料来源：Euromonitor，乖宝宠物招股说明书，德邦研究所 资料来源：Euromonitor，前瞻产业研究院，德邦研究所 终端消费人群持续增长，21 年犬猫主人数增长 9%。随着居民生活水平的提高及对宠物情感需求的增加，养宠人群持续扩张，21年我国城镇宠物（犬猫）养宠人群数达 6844万，18-21年复合增速达 6.6%；21年宠物（犬猫）数达 1.12亿只，18-21年复合增速 7.1%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2021电商渠道 商超百货 宠物专营店 宠物医院0%20%40%60%80%100%中国美国商超百货 宠物专营店 电商渠道 宠物医院 行业深度 宠物食品 11/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 10：2018年-2021年我国城镇宠物（犬猫）主人数量 图 11：2018年-2021年我国城镇宠物（犬猫）数量 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 1.2.商业模式的进阶 宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点。目前宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品等，其中主粮是宠物主要的食品，所含营养素和能量能满足犬猫每日所需，亦是目前国内宠物市场最主要的细分品类；零食主要系人们为吸引宠物注意力、增强人宠互动等所需的补充单一或部分营养素但不追求全面营养的食品，主要包括冻干、烘干零食、咬胶、洁齿骨等；保健品主要系营养补充剂，补充和强化单一或多种营养素。21 年我国宠物食品市场约 1283 亿元，其中主粮仍为第一大细分子类，市场规模约 892亿元（+20%），占比达 69.5%；零食市场规模次之（约 346亿元）占比达27.0%；保健品目前仍处发展初期，规模相对较小（约 45亿元）但增长较快。图 12：宠物食品主要细分产品 图 13：2019-2021年我国宠物食品细分品类销售占比 资料来源：公司公告，派读宠业参考，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 主粮：宠物食品第一细分品类，国内仍以干粮为主导 宠物主粮按照产品的形态和加工方式一般可以分为主食干粮和主食湿粮，其中湿粮具备高水分、少碳水、低脂肪、易消化等特殊性，包括罐头、鲜切包、鲜食等形态。湿粮赛道门槛较高，目前品类认知度有待提高，市场尚处培育阶段。0%2%4%6%8%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018 2019 2020 2021犬猫宠物主（万人）同比0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018 2019 2020 2021犬猫总数量（万只）同比69.5%27.0%3.5%0%20%40%60%80%100%201920202021宠物主粮 宠物零食 宠物保健品 行业深度 宠物食品 12/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我国宠物主粮市场以干粮为主导，猫主人湿粮接受度高于犬主人。2021年我国犬猫主人对膨化干粮、冻干粮、烘焙干粮的偏好度较高，湿粮渗透率相对较低；分宠物来看，猫主人（39%）对主食湿粮接受度高于犬主人（24%）。图 14：宠物主粮可分为干粮和湿粮 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 图 15：我国犬主粮购买品类偏好度 图 16：我国猫主粮购买品类偏好度 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 零食：产品种类丰富，冻干偏好提升明显 宠物零食市场细分产品种类较为丰富，包括咬胶洁齿骨、冻干、肉干、火腿肠、饼干、酸奶等。分宠物来看，2021 年肉干肉条（88%）、洁齿骨咬胶磨牙棒（75%）为犬零食主要品类；猫罐头（86%）为猫零食首选，猫条妙鲜包（80%）亦备受青睐。另外 2019 年以来冻干产品亦成为零食热门，其中犬零食中冻干类偏好度从32%提升至 54%，猫零食中冻干偏好度提升至 73%。0%10%20%30%40%50%膨化干粮 烘焙干粮 冻干粮 主食湿粮 鲜粮 风干粮 不太清楚犬主粮购买品类0%10%20%30%40%50%60%膨化干粮 冻干粮 主食湿粮 烘焙干粮 鲜粮 风干粮 不太清楚猫主粮购买品类 行业深度 宠物食品 13/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 17：犬零食品类偏好 TOP5 图 18：猫零食品类偏好 TOP5 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 商业模式进阶：零食主粮高端主粮 宠物零食的种类较为丰富，消费者品牌黏性相对较弱，市场进入壁垒相对较小，成为代工企业转型品牌的主要切入赛道；但基于宠物主粮出现时间较长，已成为宠物饲养的必需品，且目前占据宠物食品市场的主要份额，多数品牌在零食品类占据一定地位后亦加强主粮产品的布局。亲友属性推动宠物消费，21年高消费宠物主占比达 25%。近年来越来越多的宠物主将宠物视为自己的家人/朋友，亲友属性增强推动宠物消费，高消费宠物主占比从 2019 年的 23.9%提升至 2021 年的 25%（高消费宠物主指主粮月均消费超过500 元的宠物主），其中犬主人（29%）高消费占比高于猫主人（21%）。图 19：城镇养宠（犬猫）高消费人群占比有所提升 图 20：犬主人高消费占比高于猫主人 资料来源：中国宠物行业白皮书，Pethadoop宠物大数据平台，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，Pethadoop宠物大数据平台，德邦研究所 主粮工艺持续升级，呈现烘焙、风干、冻干多元路径。宠物干粮按工艺可以分为膨化粮、烘焙粮、风干粮和冻干粮，其中膨化粮工艺最为成熟、易于保存运输，系目前市场主导的主粮品类；而烘焙、风干、冻干作为升级工艺，利于原料营养保存、更贴近宠物原始饮食天性，存在适口性好、营养价值高等优点。随着宠物用户对更高品质的追求，目前冻干、风干等新型工艺产品成为消费热点。另外近年来市场亦出现了多种生产工艺产品线组合式创新，如冻干+膨化或风干+膨化的双拼粮等，亦凭借丰富口感获得消费者认可。0%20%40%60%80%100%肉干/肉条 洁齿骨/咬胶/磨牙棒犬罐头 冻干 宠物饮品/奶2019 2020 20210%20%40%60%80%100%猫罐头 猫条/妙鲜包 冻干 肉干/鱼干 猫薄荷2019 2020 20210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021普通消费人群 高消费人群24.5%22.2%21.6%21.8%28.8%21.4%0%5%10%15%20%25%30%35%养犬高消费人群 养猫高消费人群2019 2020 2021 行业深度 宠物食品 14/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 21：宠物干粮工艺路径及主要特点 资料来源：公司公告，宠业家，天猫旗舰店，德邦研究所 原料成分持续升级，高肉及生骨肉引领新趋势。近年来营养均衡、精选配方、个性定制等成为宠物食品消费新趋势，21年宠物行业白皮书数据显示“营养配比”、“配料组成”、“适口性好坏”成为宠物干粮三大消费决策因素。成分之风兴起，鲜肉含量及含肉量等成为重要关注点，易消化的鲜肉主粮和低致敏性、高含肉量的无谷高肉主粮引领高端化趋势。另外在配料方面，愈多的产品开始添加氨基酸、益生菌、蛋黄等营养保健成分进行补充。另外猫粮市场持续细分，生骨肉成为市场新宠，生骨肉饮食是通过搭配肉、骨、内脏及天然食材的配比来模拟猫咪在天然野生环境的猎食习惯，遵循了猫咪的食肉天性，可以让宠物更加健康成长。图 22：营养配比、配料组成是宠物主粮消费的重要决策因素 图 23：鲜肉与含肉量是主要受关注的主粮配料因素 资料来源：中国宠物行业白皮书，Pethadoop宠物大数据平台，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，Pethadoop宠物大数据平台，德邦研究所 0%10%20%30%40%50%60%2021主粮消费决策因素67.3%63.4%60.7%60.6%49.7%42.3%26.4%0%20%40%60%80%是否使用鲜肉含肉量是否含有谷物蛋白质来源是否含有调味剂/风味剂是否含有营养添加剂动物成份是否完整 行业深度 宠物食品 15/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 24：冻干生骨肉猫粮动物原料主要包括肉、骨、内脏 资料来源：天猫旗舰店，德邦研究所 1.3.宠物主粮赛道的稀缺性 高粘性：近年来越来越多的宠物主将宠物视为自己的孩子，在宠物饲养上愿意支付更多的时间与费用，对宠物刚需、高频的主粮选择堪比婴儿奶粉，保障品质的基础上追求营养健康。与婴幼儿奶粉类似，宠物主粮的更换需要经历 12 周循序换粮，否则容易引起应激反应，故一般品牌黏性较强；且与婴幼儿奶粉只限于幼儿期使用不同，宠物主粮则贯穿宠物全生命周期，一般宠物生命周期约 1520年左右，以体重为 5kg/20kg 的成猫/成犬（中型犬）为例，每天需要的主食饲喂量约为 70g/260g 左右，年消耗量约 25.6kg/94.9kg。图 25：婴幼儿奶粉转奶一般需 12 周 图 26：宠物猫粮换粮一般需 12周 资料来源：美素佳儿天猫海外旗舰店，德邦研究所 资料来源：ziwi 天猫旗舰店，德邦研究所 行业深度 宠物食品 16/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 高进入壁垒：供应链：宠物尤其是猫咪的肠胃比较脆弱敏感，主粮的食品要求较高，从上游牧场筛选合作和其他品控到中游的生产过程及后运输保存都提出了很高要求，目前已进阶到原料溯源，如麦富迪的猫粮可溯源其鸡肉、三文鱼等供应商的具体信息；设备工艺：行业进入壁垒较高，对工艺设备均提出较高要求，尤其目前随着产品端对高含肉量的追求，供给端企业需要采购更高价的设备才可完成，如乖宝宠物引进美国温格尔高肉添加设备，以实现高鲜肉含量、提升营养价值及适口性；产品研发：宠物主粮除了满足基本的饱腹需求后，还需要提供各种营养均衡，且不同类型的宠物口味偏好不同，因此对产品的研发提出了较高要求。综合来说，宠物主粮赛道进入存在较高的供应链、工艺设备及产品研发等壁垒。2.本土品牌的机会来了吗？2.1.宠物行业快速发展，未来市场空间广阔 2.1.1.宠物行业兴起正当时，猫超越犬成为养宠首选 宠物市场兴起正当时：养宠人群持续扩张，21年宠物猫数量超过犬。随着居民生活水平的提高及陪伴需求的增加，我国的宠物市场迎来快速发展，2012 年-2021年我国城镇宠物消费市场以 25%的复合增速扩张至 2490亿元。从宠物结构来看，犬猫是目前我国最主要的宠物类型，21 年我国城镇犬猫总数达 1.12 亿只，其中宠物猫数量 5806万只（+19%），超过宠物犬（5429万只，同比+4%）成为饲养最多的宠物，主要系养猫人群持续扩张（21A：3225万人，+19%），缩小与养犬人数（21A：3619万人，+1%）的差距。图 27：2012-2021年我国城镇宠物（犬猫）消费市场复合增长 25%资料来源：乖宝宠物招股说明书，中国宠物行业白皮书，德邦研究所 0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021宠物行业规模（亿元)同比 行业深度 宠物食品 17/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 28：2021年我国城镇犬猫数量达 1.12亿只 图 29：我国城镇猫主人数快速扩张缩小与犬主人数差距 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 宠物猫消费市场增速领先，猫犬平均消费金额持续增长。2018-2021 年我国宠物猫市场以 18%复合增速扩张至 1060 亿元，增速领先但目前规模仍弱于宠物犬（21A：1430 亿元，18-21 年复合+11%）。拆分量价来看，宠物猫消费市场主要系猫饲养数量增长（CAGR：+13%），猫均消费金额亦实现小幅提升（CAGR：+4%）；而宠物犬市场则主要系犬均消费金额的推升（CAGR：+8%），犬数增长（CAGR：+2%）贡献相对较小。图 30：我国城镇宠物猫消费市场快速扩张但规模弱于犬市场 图 31：我国城镇宠物犬猫平均消费金额保持增长趋势 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 宠物食品系养宠消费第一大支出。宠物食品贯穿宠物全生命周期，系饲养宠物的刚性需求，也是我国宠物消费的第一大支出品类。近年来随着消费升级，宠物消费的食品市场份额有所降低，但 21 年占比仍超 51%。从消费金额来看，我国城镇宠物（犬猫）食品市场规模从 2012年的 157亿元扩张至 2021年的 1282亿元，复合增速达 26%。4,0004,5005,0005,5006,0002018 2019 2020 2021犬（万只）猫（万只）2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8002018 2019 2020 2021犬主人（万人）猫主人（万人）05001,0001,5002,0002,5003,0002018 2019 2020 2021犬消费市场（亿元）猫消费市场（亿元）1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002018 2019 2020 2021犬均消费（元）猫均消费（元）行业深度 宠物食品 18/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 32：2019-2021年我国宠物（犬猫）消费结构 图 33：2012-2021年我国宠物（犬猫）食品消费规模及同比 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 资料来源：乖宝宠物招股说明书，德邦研究所 养宠人群年轻化、高收入化趋势明显。宠物行业白皮书显示近年来养宠人群年轻化趋势明显，21年城镇养宠人群中 90后占比提升至 46%（18A：43%）。另养宠人群高收入人群占比有所提升，21 年月收入 4000 元以下人群占比降低至 19%，而 19年该人群占比近 50%，而月收入万元以上人群占比提升至 35%（19A：24%）。另近年来宠物角色定位已从单纯宠物提升至家人或朋友，亲友属性的增强使得宠物主愿意为提升宠物幸福感进行消费，预计随着年轻化、高收入人群占比的提升宠物的消费支出有望持续增长。图 34：养宠人群以 80后和 90后为主导 图 35：高收入宠物主占比提升 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 资料来源：中国宠物行业白皮书，德邦研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%主粮 零食 营养品 用品 药品 诊疗 疫苗 体检 洗美 训练 寄养 保险2019 2020 20210%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021宠物（犬猫）食品市场规模（亿元）同比0%20%40%60%80%100%201820192020202170前 70后 80后 90后0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 20214000元以下 4000-9999元 10000-14999元 15000元以上 行业深度 宠物食品 19/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 36：2021年有 94%的宠物主出于情感动机养宠 图 37：2021年有 44%的宠物主将宠物当成自己的家人或孩子 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 2.1.2.宠物行业前景广阔，有望保持快速增长 宠物市场行业规模可以拆解为养宠家庭数*家均宠物数*宠物平均消费金额，从这三个维度来看，我国城镇养宠市场空间广阔。养宠渗透率：中国宠物行业白皮书数据显示 2021年我国城镇犬、猫饲养家庭数分别为 3619万人和 3225万人，以城
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