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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 2 月 9 日 公司研究 车 载持 续增 长，长 期成 长可 期 四方光 电（688665.SH）跟 踪报告 之一 买入（维持）事件：四方光电发布 关于 收到客户 项目定 点通知 书的 自愿性披 露公告，公 司于近日收 到 1 家欧 洲著名 主 机厂 1 个项 目定点 通知书，确认公司 为其供 应车规级 PM2.5 传 感器总 成。根 据上述客 户预测，上述 1 个 项目定点 包括 4 个 车型平台，预计 生命周 期分别 为 8 年、8 年、9 年及 9 年，总 金额约为 3.56 亿 元。点 评：订 单转 化有 望增厚 公司 业绩。根据公告，公司车 载传感 器业务主 要包括 汽车舒 适系统传感 器、车内 空气改 善 装置、安全 系统传 感器及 高 温气体传 感器，汽 车舒适系统传感 器主要 包括车 规级 CO2 传感器总 成、车规级 PM2.5 传感器 总成、AQM空气质量 传感器 总成、温湿 度传感器 总成等。公 司不断 增 加的项 目定点 体现了 客户对公司 研发能 力、供应 链 能力及产 品质量 的认可，我 们认为，如 后续订 单陆续顺利转化，有望 对公司 的经 营业绩产 生积极 影响。车 载业 务空 间广阔，截 至 22Q3 车载 传感 器定点 项目 传感 器数 量达 1700 万个。公司车载 产品线 从汽车 舒适 系统、车 内空 气改善 装置延 伸到安全 系统、节能 净化领域。根据公司 2022 年三 季报，公司车 载传感 器定点 项目传感 器数量 截至 2022年三季度 累计约 为 1700 万 个，按目 前已定 点的车 载传 感器数量 测算，2023 年车载传感 器出货 量预计 为 350 万只。我们认 为，随 着 公司持续 加强已 有定点 项目的订单 转化能力，积极推 进动力电 池热失 控监测 传感 器进入供 应商准 入和取 得项目定点，车载 传感器 业务 收入水平 有望进 一步提 高。下 游空 间广 阔，产品边 界持续 拓展。公司基于双碳、科 学仪器国 产化替 代、设备更新改造 专项再 贷款等 有利 政 策，气 体分 析仪器 业务将 加大对双 碳、科研院 所等细分市场 的开拓 力度；高温 气体传感 器不断 提升自 制陶 瓷芯片的 良品率，销 售重心从后装 市场转 向前装 市场，目前已 实现 国内外 主机厂 项目定点；医 疗健康 传感器产品线 进一步 丰富，推出 弥散氧气 传感器 等新产 品，产品边界 持续拓 展。盈 利预 测、估值与 评级：公司 2022 年 前三季 度 净利 润 1.0 亿元，同比 减少18.57%。主要原 因为：产 品价格下 行导致 毛利率 下滑；研发费 用比例 提升至9.50%，同 比增加 2.48pcts；公司员 工人数 同比增 加 48.76%，造 成职工 薪酬支出增加。我们预 计公司 2022-2024 年 持续受 到产品 结 构调整影 响，产 品价格 承压。我们 下调公 司 2022-2024 年的归 母净利 润预测 为 1.63/2.49/3.41 亿元，较前次下调 幅度为 41%/32%/31%，对应 PE46/30/22X。我们认为，公司 车载业务空间广 阔，在 手订单 丰厚，有望带 动公司 长期成 长，维持“买入”评 级。风 险提 示：市 场竞 争加 剧、车 载市 场拓 展业务 不及 预期、新品 研发进 展不 及预 期。公司盈利预测 与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收 入（百万 元）308 547 663 910 1,249 营业收 入增 长率 32.00%77.80%21.10%37.21%37.31%归母 净 利润（百 万元）84 180 163 249 341 归母 净 利润 增长 率 30.06%112.70%-9.31%52.63%36.98%EPS（元）1.61 2.57 2.33 3.55 4.87 ROE（归 属母 公司)（摊 薄）38.11%21.68%18.02%23.15%26.30%P/E 68 42 46 30 22 P/B 25.8 9.2 8.4 7.1 5.9 资料来源：Wind，光 大证券研究所 预测，股价 时间为 2023-02-08 注：2020 股本为 0.53 亿，2021 股本为 0.70 亿 当前价：107.30 元 作者 分析师：刘凯 执业证 书编 号：S0930517100002 021-52523849 分析师：石崎 良 执业证 书编 号：S0930518070005 021-52523856 分析师：林仕 霄 执业证 书编 号：S0930522090003 021-52523818 市场数据 总股本(亿股)0.70 总市值(亿元)：75.11 一年最 低/最高(元)：77.10/182.99 近 3 月 换手 率：65.12%股价相对走势-47%-30%-13%4%21%02/22 05/22 08/22 11/22四方光电 沪深300 收益表现%1M 3M 1Y 相对 7.45 11.66-14.35 绝对 9.02 21.41-25.98 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 四 方光 电（688665.SH）利润表（百 万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收 入 308 547 663 910 1,249 营业成 本 163 269 394 510 699 折旧和 摊销 7 10 19 29 37 税金及 附加 2 4 5 7 10 销售费 用 21 32 46 55 75 管理费 用 14 21 27 27 37 研发费 用 20 44 53 64 87 财务费 用 1-10-8-7-6 投资收 益 0 0 0 0 0 营业利 润 101 206 179 273 374 利润总 额 97 206 179 273 374 所得税 13 24 16 25 34 净利润 84 181 163 249 341 少数股 东损 益 0 2 0 0 0 归属母 公司 净利润 84 180 163 249 341 EPS(元)1.61 2.57 2.33 3.55 4.87 现金流 量表（百万 元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活 动现 金流 74 134 97 198 264 净利润 84 180 163 249 341 折旧摊 销 7 10 19 29 37 净营运 资金 增加 25 57 90 98 141 其他-43-113-175-178-254 投资活 动产 生现金 流-18-148-149-149-149 净资本 支出-18-148-149-149-149 长期投 资变 化 0 0 0 0 0 其他资 产变 化 0 0 0 0 0 融资活 动现 金流-10 437-113-72-113 股本变 化 0 18 0 0 0 债务净 变化 11 13-34 0 0 无息负 债变 化 38 61 31 56 90 净现金 流 45 422-165-23 2 资产负 债表（百万 元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 353 1,036 1,109 1,335 1,646 货币资 金 77 504 339 316 319 交易性 金融 资产 0 0 0 0 0 应收账 款 79 99 126 173 237 应收票 据 25 25 30 41 56 其他应 收款（合 计）0 1 1 1 2 存货 87 152 226 294 405 其他流 动资 产 7 10 10 10 10 流动资 产合 计 280 801 744 851 1,050 其他权 益工 具 0 0 0 0 0 长期股 权投 资 0 0 0 0 0 固定资 产 49 130 194 249 295 在建工 程 0 56 114 172 230 无形资 产 5 25 25 24 24 商誉 0 0 0 0 0 其他非 流动 资产 8 12 12 12 12 非流动 资产 合计 73 235 364 484 596 总负债 129 203 200 257 347 短期借 款 15 33 0 0 0 应付账 款 50 76 111 144 197 应付票 据 9 33 32 41 56 预收账 款 0 0 0 0 0 其他流 动负 债 14 10 10 10 10 流动负 债合 计 122 201 199 255 345 长期借 款 6 0 0 0 0 应付债 券 0 0 0 0 0 其他非 流动 负债 1 1 1 1 1 非流动 负债 合计 7 1 1 1 1 股东权 益 224 833 909 1,079 1,300 股本 53 70 70 70 70 公积金 52 509 519 519 519 未分配 利润 117 250 315 485 706 归属母 公司 权益 222 829 904 1,074 1,295 少数股 东权 益 2 4 4 4 4 盈利能 力（%）2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 47.2%50.9%40.5%43.9%44.0%EBITDA 率 37.9%39.5%26.2%32.8%32.7%EBIT 率 35.3%37.2%23.3%29.7%29.8%税前净 利润 率 31.4%37.6%27.0%30.0%30.0%归母净 利润 率 27.4%32.8%24.6%27.3%27.3%ROA 23.9%17.5%14.7%18.6%20.7%ROE（摊 薄）38.1%21.7%18.0%23.1%26.3%经营 性 ROIC 47.8%43.2%22.1%28.8%30.6%偿债能 力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负 债率 37%20%18%19%21%流动比 率 2.29 3.98 3.74 3.33 3.04 速动比 率 1.57 3.22 2.61 2.18 1.87 归母权 益/有息 债务 10.56 24.64-有形资 产/有息 债务 16.05 29.67-资料来源：Wind，光 大证券研究所 预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费 用率 6.76%5.85%7.00%6.00%6.00%管理费 用率 4.49%3.76%4.00%3.00%3.00%财务费 用率 0.30%-1.79%-1.16%-0.73%-0.52%研发费 用率 6.46%7.99%8.00%7.00%7.00%所得税 率 13%12%9%9%9%每股指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红 利 0.43 1.25 1.12 1.71 2.35 每股经 营现 金流 1.41 1.92 1.39 2.82 3.78 每股净 资产 4.22 11.84 12.92 15.35 18.50 每股销 售收 入 5.86 7.82 9.47 13.00 17.84 估值指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 68 42 46 30 22 PB 25.8 9.2 8.4 7.1 5.9 EV/EBITDA 49.3 33.6 42.4 24.8 18.2 股息率 0.4%1.1%1.0%1.6%2.2%敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 行业及 公司评 级体 系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 15%以上 增持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个 月的 投资 收 益 率与 市场 基准指 数的 变动 幅度 相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 15%以 上；无评级 因无法 获取 必要 的资 料，或者 公司 面 临无法 预见 结果 的重 大不 确定 性事 件，或者 其他 原因，致 使无 法给 出明 确 的投资 评级。基准指 数说 明：A 股主 板基 准为 沪 深 300 指数；中 小 盘基准 为中 小板 指；创 业板 基准 为创 业板指；新三 板基 准为 新三 板指 数；港股基 准指 数为 恒生指数。分析、估值方 法的 局限性 说明 本报告所 包含的 分析基 于各种 假设，不同假 设可能 导致分 析结果 出现 重大不同。本报 告采用 的各种 估值 方法及模 型均有 其局限 性，估 值结 果不保证所涉及 证券能 够在该 价格交 易。分析师 声明 本报告署 名分析 师具有 中国证 券业 协会授予 的证券 投资咨 询执业 资格 并注册为 证券分 析师，以勤勉 的职 业态度、专业审 慎的研 究方法，使 用合法合规的信 息，独 立、客 观地出 具本 报告，并 对本报 告的内 容和观 点负 责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所 有研究人 员在此 保证，本研究 报告 中任何关 于发行商或 证券所 发表的 观点均 如实 反映研究 人员的 个人观 点。研 究人 员获取报 酬的评 判因素 包括研 究的 质量和准 确性、客户反 馈、竞 争 性 因素以及 光大证券股 份有限 公司的 整体收 益。所有研究 人员保 证他们 报酬的 任何 一部分不 曾与，不与，也将不 会与 本报告中 具体的 推荐意 见或观 点有 直接或间 接的联系。法律主 体声明 本报告由 光大证 券股份 有限公 司制 作，光大 证券股 份有限 公司具 有中 国证监会 许可的 证券投 资咨询 业务 资格，负 责本报 告在中 华人民 共和 国境内（仅为本 报告目 的，不 包括港 澳台）的分销。本报 告署名 分析师 所持 中国证券 业协会 授予的 证券投 资咨 询执业资 格 编号 已披露 在报告 首页。中国光大 证券国 际有限 公司 和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光 大证券股 份有限 公司的 关联机构。特别声 明 光大证券 股份有 限公司（以下 简称“本公司”）创 建于 1996 年，系 由中国光 大（集 团）总 公司投 资控 股的全国 性综合 类股份 制证券 公司，是中国证监会 批准的 首批三 家创新 试点 公司之一。根据 中国证 监会核 发的 经营证券 期货业 务许可，本公 司的 经营范围 包括证 券投资 咨询业 务。本公司经 营范围：证券 经纪；证券 投资咨询；与证 券交易、证券 投资 活动有关 的财务 顾问；证券承 销与 保荐；证 券自营；为期 货公司 提供 中间介绍业务；证券投 资基金 代销；融资 融券业务；中国 证监会 批准的 其他 业务。此 外，本 公司 还 通过全 资或 控股子公 司开展 资产管 理、直 接投 资、期货、基金管理 以及香 港证券 业务。本报告由 光大证 券股份 有限公 司研 究所（以 下简称“光大 证券研 究所”）编写，以合 法获得 的我们 相信 为可靠、准确、完整的 信息为 基础，但不保证我们 所获得 的原始 信息以 及报 告所载信 息之准 确性和 完整性。光 大证券研 究所可 能将不 时补充、修 订或更新 有关信 息，但 不保证 及时 发布该等 更新。本报告中 的资料、意见、预测 均反 映报告初 次发布 时光大 证券研 究所 的判断，可能需 随时进 行调整 且不 予通知。在任何 情况下，本报 告中 的信息或所表述 的意见 并不构 成对任 何人 的投资建 议。客 户应自 主作出 投资 决策并自 行承担 投资风 险。本 报告 中的信息 或所表 述的意 见并未 考虑 到个别投 资者的具体 投资目 的、财 务状况 以及 特定需求。投资 者应当 充分考 虑自 身特定状 况，并 完整理 解和使 用本 报告内容，不应 视本报 告为做 出投 资决策的 唯一因素。对依据 或者使 用本报 告所 造成的一 切后果，本公 司及作 者均 不承担任 何法律 责任。不同时期，本公 司可能 会撰写 并发 布与本报 告所载 信息、建议及 预测 不一致的 报告。本公司 的销售 人员、交易人 员和其 他专业 人员可 能会 向客户提供与本 报告中 观点不 同的口 头或 书面评论 或交易 策略。本公司 的资 产管理子 公司、自营部 门以及 其 他 投资业务 板块可 能会独 立做出 与本 报告的意 见或建议不 相一致 的投资 决策。本公 司提醒投 资者注 意并理 解投资 证券 及投资产 品存在 的风险，在做 出投 资决策前，建议 投资者 务必向 专业 人士咨询 并谨慎抉择。在法律允 许的情 况下，本公司 及其 附属机构 可能持 有报告 中提及 的公 司所发行 证券的 头寸并 进行交 易，也可能为 这些公 司提供 或正在 争取 提供投资银行、财务顾 问或金 融产品 等相 关服务。投资者 应当充 分考虑 本公 司及本公 司附属 机构就 报告内 容可 能存在的 利益冲 突，勿 将本报 告作 为投资决 策的唯一信 赖依据。本报告根 据中华 人民共 和国法 律在 中华人民 共和国 境内分 发，仅 向特 定客户传 送。本 报告的 版权仅 归本 公司所有，未经 书面许 可，任 何机 构和个人不得以 任何形 式、任 何目的 进行 翻版、复 制、转 载、刊 登、发 表、篡改或引 用。如 因侵权 行为给 本公 司造成任 何直接 或间接 的损失，本 公司保留 追究一切法 律责任 的权利。所有 本报 告中使用 的商标、服务 标记及 标记 均为本公 司的商 标、服 务标记 及标 记。光大证券股 份有限公 司版权所 有。保留一切权 利。光 大证 券研 究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光 大证 券股 份有限 公司 关联机 构 香港 英国 中国光大证 券国际有 限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE
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