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新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/12 珠海港 昇（836052.NQ）2023 年 05 月 23 日 日期 2023/5/22 当前股价(元)2.38 一年最高最低(元)3.72/2.25 总市值(亿元)11.81 流通市值(亿元)11.81 总股本(亿股)4.96 流通股本(亿股)4.96 近 3 个月换手率(%)4.26 深耕风力发电领域，预计依托 华北、华东、华南三大发电基地向外扩张 新三板公司研究报告 诸海滨（分析师）证书编 号：S0790522080007 深耕风力发电领域，连续 两年营收突破 3 亿元、归 母净利润突破 1.2 亿元 珠 海港昇 的 主要 业 务 为 风 力 发 电 项 目 的 开 发、建 设 及 运 营。从 财 务 方 面 看，2022 年 营 业 收 入 3.14 亿 元，归 母 净 利 润 1.21 亿 元；毛 利 率、净 利 率 分 别 为58.20%、38.68%。客 户均 为电网 公司，2022 年最大 客户为 国网内 蒙古 东部电 力有限公 司，销售 金额 为 1.31 亿 元，占比 年度 销售额 41.69%，前五 大客 户销 售额占 比 年 度 销 售 额 为 100%。截至 2022 年底，控 股 风 电 项 目 装 机 容 量279.16MW，旗 下 共 有 六 个 风 电 场 投 入 正 式 商 业 运 营。2022 年 累 计 完 成 发 电 量63186.02 万 千瓦 时，同比 减少 3.31%；上 网电 量 61263.52 万千 瓦时，同 比减 少3.06%。商业模式：收购、新 建或 扩建高效运营的风电 场，直销为主 珠海港昇 的 以 建设和运营风力电站将 风 能 转 化 为 电 能，并 将 电 能 销 售 给 客 户 以获 取 售 电 收 入 为 商业模式。近年 侧 重 于 不 断 新 建 或 扩 建 高 效 运 营 的 风 电 场 以 实现增长，同 时 收购也成为较好手段。项 目 投 资 运 营 包 括 几 个 阶 段：开 发 阶 段、建 设阶段、并网运行、运营阶段。珠 海 港 昇 风机所发电量采用 直接销售方式。依 照 国 家 政 策 和 项 目 核 准 时 的 并 网 承 诺，将 风 电 场 所 发 电 量 并 入 电 网 公 司 指 定的 并 网 点，由 电 网 公 司 指 定 的 计 量 装 置 按 月确认上网电量，实 现电量交割。上网电能的销售电价由两种方式确定：第一种是依照国家定价，第 二 种 是 电 力 多边 交易。清洁能源大势所趋，风电 行业发展空间广阔 中 国 风 电 装 机 规 模 保 持 持 续 增 长 态 势。在 本 轮 陆 上 风 电 抢 装 潮 后，我 国风电装机 规 模 的 持 续 增 长 进 一 步 提 高 了 我 国 电 网 中 清 洁 能 源 的 比 例，总 体 而 言，中 国风 电 装 机 规 模 或 继 续 保 持 稳 定 增 长 态 势。目 前 行 业 正 处 于 第 三 轮 风 电 周 期，因中央财 政补 贴退 出、风电 平价上 网政 策的 出台，2020 年、2021 年 迎来 了风 电 行业的“抢装潮”。结合风 电 行业度电成本，目前陆 上 风电已基本具 备与煤电 等 传统 能 源 平 价 的 条 件，可 基 本 实 现 平 价 上 网 市 场 化 竞 争，不 再 主 要 依 靠 国 家 补 贴推 进 行 业 发 展，未来风 电 行 业 或 保 持 持 续 发 展 态 势。从 历 年 装 机规模来看，风电占全国电源整体新增装机的比例在逐步提高。根 据 国家能源局数据 显 示，2017 年至 2020 年，风 电 新增装 机占 比一 直呈 增长 态势，2021 年 风电 装机 占 总新增电 源装 机比 例 为 27%。珠海港昇 PE2022 为 9.74X，可比公司 PE2022 均值 为 21.94X 珠海港 昇 PE2022 为 9.74X，选取 龙源 电力、节 能风 电、中 闽能 源以 及嘉 泽新 能作为同行 业可比公 司，目 前 公司 PE2022 均值 为 21.94X。珠海港 昇主营 业务 为风力发 电项 目的 开发、建 设及运 营，其业 务毛 利率 高 于行 业平 均水 平。风险提示：自 然条 件风 险、政策 风险、客 户集 中风 险 相 关研 究报告 北 交所 研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/12 目 录 1、公 司概况：深耕 风力发电 领域，盈利能 力稳定.3 1.1、业务概 况：旗 下六个风 电场投 入运营，控股 项目装 机容量 279MW.3 1.2、商业模 式：销 售模式以 直销为 主，客 户集中 度高.3 1.3、财务变 化：连 续两年营 收突破 3 亿元、归母 净利润 突破 1.2 亿元.4 2、行 业情况：清洁 能源大势 所趋，风电行 业发展 空间广 阔.6 3、估 值对比：珠海 港 昇 PE 2022 为 9.74X.9 4、风 险提示.10 图 表目 录 图 1：2022 年公司 实现营收 3.14 亿元.4 图 2：2022 年公司 实现归 母净 利润 1.21 亿元.4 图 3：2022 年毛利 率、净 利率 分别为 58.20%、38.68%.5 图 4：华 北地区 业务收 入为公 司主要 收入来 源.5 图 5：公 司期间 费用率 整体呈 下降趋 势，费 用控制 能力强.5 图 6：2021 年全国 风电累 计装 机 346.67GW.6 图 7：风 电行业 具有较 强的周 期性，目前处 于第三 轮周期.6 图 8：2017 年至 2020 年，风 电新增 装机占 比一直 呈增长 态势.7 表 1：珠 海港 昇 旗下共 有六个 风电场 投入正 式商业 运营.3 表 2：客 户均为 电网公 司，客 户集中 度高.4 表 3：“十 四五”主 要发展 目标 按照 2025 年非化 石能源消 费占比 20%的 目标制 定.8 表 4：选 取龙源 电力、节能风 电、中 闽能源 以及嘉 泽新能 作为同 行业可 比公司.9 表 5：珠 海港 昇 PE2022 为 9.74X，可比公 司 PE2022 均值 为 21.94X.10 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/12 1、公司概 况：深耕风力发电 领域，盈利能力稳 定 1.1、业 务概 况：旗 下六 个风电 场投 入运营，控 股项目 装机 容量 279MW 珠海港 昇的 主要 业务 为 风力发电项目的开发、建设 及运营。截 至 2022 年 12 月31 日，控 股风 电项 目装 机 容量 279.16MW，旗 下共 有六个 风电 场投 入正 式商 业运营。2022 年累计完成发电量 63186.02 万千瓦时，同 比减少 3.31%；上网电 量 61263.52 万千瓦 时，同 比 减少 3.06%。表1：珠海港 昇旗下共有六 个风 电场投入正式商业运 营 电 场名称 所 处地区 发 电量(万千 瓦时)上 网电量(万 千瓦时)是 否存在“弃风限 电”珠海高栏风电场 珠三角负荷中心 8208.43 8068.28 不存在 达里风电场 内蒙古赤峰市克什克腾旗 24971.37 24784.30 弃风率处行业平均水平 黄岗梁风电场 安达风电场 内蒙古自治区乌兰察布市察哈尔右翼后旗 11959.50 11231.65 弃风限电高于行业平均水平 秦山风电场 华东负荷中心 6320.92 5893.57 不存在 杨村风电场 华东负荷中心 11725.80 11285.72 不存在 数 据来源：公司 2022 年报、开源证券研究所 1.2、商业 模式：销 售模 式以直 销为 主，客 户集 中度 高 珠 海港 昇的主 要业 务是 通过 风力 发电项 目的 开发、建 设和 运营来 将风 能转 化 为电能，并将 电能 销售 给客 户以获 取售 电收 入。商 业模 式侧重 于不 断收购、新建 或扩建 高效 运营的风 电场，以实 现增 长。项目投 资运营 包括 三个阶 段：项 目开发 阶段，珠海 港 昇负 责目标 区域 的项目 开发，完成项 目考察 评估 并向相 关政府 部门提 交投 资申请，获得 项目核 准或 备案；项目建 设阶段，按照 采购 招标程 序进行 风机设 备采 购，项 目公司 负责项 目现 场施工，完成 工程建 设并通 过验 收调试 后，项 目开始 并网 运行；项目运 营阶段，项 目公司 负责风 电场的 运营、维护 和检修，珠海 港 昇 对 各项 目公司 进行经 营目标 考 核。除自 主开发 项目外，珠海 港 昇 还以优 质的风 力发电 项目 资产为 标的实 施股权 收购，在并 购完成 后对并购项 目进 行运 营管 理。珠海港 昇 风机 所发 电量 采用 直 接销 售方 式。依照国家政 策和项目核 准时的并网承 诺，将 风电 场所发 电量并 入电网 公司 指定的 并网点，由电 网公 司指定 的计量 装置按月确 认上 网电 量，实现 电量交 割。上网 电能 的销 售电价 由两 种方 式确 定：第 一种 是依照 国家 定价。即 依 据 国家能 源价 格主 管部 门确 定的区 域电 价或 特 许权 投标电 价，物价局 核定各 新能源 发电 项目的 上网标 杆电价。国 家定价 结算方 式是珠海港 昇电 量销 售结 算的 主要方 式。第 二种 是电力 多边 交易。为 缓解 弃风限 电对 风电企业 的影 响，由 地方政 府推动，电网公司根 据“特定用电侧”需求，提出交易电量和电 价的指导意见，组织“发 电侧”企 业就此 部分 交易电 量和电 价进行 磋商，确定 各发电 企业所 承担 的电量 和上网 基础电 价。多 边交 易模式 下风电 场的电 费收 入由电 网公司 支付的 基础 电费和 国家新 能源补贴两 部分 组成。多 边交 易结算 方式 是公 司电 量销 售结算 的补 充方 式。2022 年最大客户为国网内 蒙古东部电力有限公 司，客户集中度高。珠海港 昇 客户均为电网公司，2022 年 最 大 客 户 为 国 网 内 蒙 古 东 部 电 力 有 限 公 司，销 售 金 额 为新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/12 1.31 亿元，占比 年度 销售 额 41.69%；客 户集 中度 高，向前 五大 客户 销售 额占 比年度销售额 为 100%。表2：客户均为电网公司，客户 集中度高 序号 客户 销 售金额(万元)年 度销售占 比 是 否存在关 联关系 1 国网内蒙古东部电力有限公司 13071.38 41.69%否 2 国网安徽省电力有限公司滁州供电公司 5974.02 19.05%否 3 广东电网公司珠海供电局 4893.34 15.61%否 4 内蒙古电力(集团)有限公司 4298.01 13.71%否 5 国网安徽省电力有限公司宿州供电公司 3116.73 9.94%否 合计 31353.48 100.00%数 据来源：公司年报、开源证券研究所 1.3、财 务变 化：连 续两 年营收 突破 3 亿元、归 母净利 润突 破 1.2 亿元 珠海港昇 连续两年营 收突 破 3 亿元、归母净利润 突 破 1.2 亿元。2022 年公司实现 销 售 收 入 3.14 亿 元，同 比 减 少 3.97%，实现 归 母 净 利 润 1.21 亿 元，同 比 减 少1.04%。图1：2022 年公司实现营收 3.14 亿元 图2：2022 年公司实现归母 净利 润 1.21 亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数 据来源：Wind、开源证券研究所 2022 年毛利率为 58.20%，净利率上升 至 38.68%。2020 年、2021 年、2022 年综 合 毛 利 率 分 别 为 55.19%、59.05%、58.20%;净 利 率 分 别 为 32.44%、37.53%、38.68%。2019-2022 年，华 北 地 区 业 务 为 主 要 收 入 来 源，华 东 地 区 业 务 继 续 保 持 快 速 发展。2020-2022 年，华北 地 区业务 收入 分别 为 1.66 亿 元、1.75 亿元和 1.74 亿 元，占营业收 入的 比重 分别 为 66.16%、53.50%和 55.40%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.52018 2019 2020 2021 2022营收/亿元 yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140002018 2019 2020 2021 2022归 母 净 利润/万元 yoy新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/12 图3：2022 年毛利率、净利 率分 别为 58.20%、38.68%图4：华北地区业务收入为 公司 主要收入来源 数据来源：Wind、开源证券研究所 数 据来源：Wind、开源证券研究所 期 间 费 用 率 整 体 呈 现 下降 态 势，费 用 控 制 能 力 强。2020-2022 年期间费用率分别为 17.91%、17.92%、17.03%。图5：公司期间费用率整体 呈下 降趋势，费用控制能 力强 数 据来源：Wind、开源证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2018 2019 2020 2021 2022毛利率 净利率050001000015000200002019 2020 2021 2022华北 华东 华南0%5%10%15%20%2018 2019 2020 2021 2022期间费用率 管理费用率 财务费用率新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/12 2、行业情 况：清洁能源大势 所趋，风电行业发 展空间 广阔 中国风电装机规模保 持持 续增长态势。根 据风 能专 委会数 据，2021 年，全国 风电新增装机 55.92GW，其 中 陆 上 风 电 新 增 装 机 41.44GW、海 上 风 电 新 增 装 机14.48GW，新 增 装 机 容 量 增 速 较 2020 年有所下降，但仍处于历史高位。在本轮 陆上 风电抢 装潮 后，我 国风电 装机规 模的 持续增 长进一 步提高 了 我 国电网 中清洁 能源的比例，总 体而 言，中国 风电装 机规 模或 继续 保持 稳定增 长态 势。图6：2021 年全国风电累计 装机 346.67GW 数 据来源：风能专委会 CWEA“中国风电新增装机容量”、开源证券研究所 行业正 处于 第三 轮周 期 风电作为我 国较 早 实 现全面 国 产 化 和 规模 化 发 展的新 能 源，从 2008 年以 来就持续经 历 5 年左 右一 轮循 环的周 期性。风 电行 业周 期性特 征的 形成 主要 缘于 国家 新能 源补贴 政策 以及弃 风限电 的影响。电 价补贴 引发风 电行业 抢装，抢装 过后前 期因电 网适配 能力 等造成 弃风率 上升，下游 新增装 机需求 减少，伴随 国家政 策对风 电消纳 问 题 的 出 台，弃 风 率 快速 下 降，带 动装 机 需 求 进入 新 一 轮 景 气周 期。从 2011 年行业装 机量 首次 出现 下滑，2012 年装 机量 跌入 阶段 低谷，在 2013 年至 2015 年第 二轮抢装 潮的 引领 下迎 来高 速成长，2016 至 2017 年 连续两 年进 入滑 坡期，2017 年触底之后 连续 增长，显 示了 风电行 业具 有较 强的 周期 性。图7：风电行业具有较强的 周期 性，目 前处于第三轮 周期 数 据来源：风能专委会 CWEA“中国风电新增装机容量”、开源证券研究所 目 前，行业正 处于 第三 轮风 电周 期，因 中央 财政 补贴 退出、风电 平价 上网 政 策0501001502002503003504002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021累计装机(GW)新增装机(GW)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01020304050602010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021吊装量(GW)弃风率新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/12 的出台，2020 年、2021 年迎来 了风电 行业的“抢 装潮”。结合风 电行 业度电 成本，目 前陆上 风电 已基本 具备与 煤电等 传统 能源平 价的条 件，可 基本 实现平 价上网 市场化 竞争，不再主 要依靠 国家 补贴推 进行业 发展，未来 风电行 业或保 持持续 发展 态势。风力发 电占 比不 断提 升，已成为 我国 重要 的发 电形 式 目 前，虽然火 力发 电仍 为 我 国发 电的主 要方 式，但风 力发 电持续 发展，已 成 为我 国重要 的发 电方式 之一。从历年 装机 规模来 看，风 电占全 国电 源整体 新增装 机的比例在 逐步提 高。根 据 国 家能源 局数 据 显示，2017 年至 2020 年，风电 新增 装机占比一直 呈增 长态 势。2021 年风电 装机 占总 新增 电源 装机比 例为 27%，较 2020 年下降 11 个 百分 点，主要 原因 为 陆 上 风电 补 贴 退坡，风 电 新 增 装机 容 量 的增 速有 所 下降 所致。在双 碳政策 的背景 下，个 别年 份的波 动或不 会影响 风电 新增装 机整体 逐步提高的 趋势。图8：2017 年至 2020 年，风电 新增装机占比一直呈 增长 态势 数 据来源：国家能源局、智研咨询、中电联、开源证券研究所 风电行 业利 好政 策频 出，支持清 洁能 源发 展“十 四五”现 代能 源体 系 规划 2022 年 3 月，国家 发展 改革委、国家能源局联合 印发“十四五”现代能源 体系 规划，规划 指出 我国 正在步 入构建 现代能 源体 系的新 阶段，加快构 建现 代能源 体系、建设 能源强 国、全 力保障 国家 能源安 全、助 力实现 双碳 目标，支撑经 济社会 高质量 发展，成为“十四 五”期 间能 源发展 的主要 任务，为新 时代 我 国能源 高质量 发 展 指 明 了 方 向。规 划 还 提 出 了 我 国“十 四 五”时 期 现 代 能 源 体 系 建 设 的 主要目标：到 2025 年，非化 石能源 消费 比重 提高 到 20%左右；单 位 GDP 能耗 5 年累计下降 13.5%；“十四五”期间能源研发经费 投入年 均增长 7%以 上，新增关 键技术突破领 域达 到 50 个 左右 等。关于 2022 年 新建 风电、光伏发 电项 目延 续平 价上 网政策 的函 2022 年 4 月，国 家发 改委 价格司 下发 关 于 2022 年新建 风电、光 伏发 电项 目延续平 价上网 政策 的函，明确 2022 年，对新核 准 陆上风 电项目、新 备案集 中式光伏 电站和 工商 业分布 式光伏 项目，延续 平价上 网政策，上网 电价 按当地 燃煤发 电基准 价执行；新 建项目 可自愿 通过参 与市 场化交 易形成 上网电 价，以充分 体现新 能源的 绿色电 力价 值。鼓 励各地 出台针 对性 扶持政 策，支 持风电、光 伏发电 产业高 质量发展。0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021风电占比 光伏占比 其他新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/12 关于 促进 新时 代新 能源 高质量 发展 的实 施方 案 2022 年 5 月，国 家发 改委、国家 能源 局发 布 关于 促进新 时代 新能 源高 质量 发展 的 实 施 方 案。方 案 围 绕 要 实 现 到 2030 年 风 电、太 阳 能 发 电 总 装 机 容 量 达 到 12 亿 千瓦以 上的 目标，加快构 建清洁 低碳、安全 高效的 能源体 系，更好发 挥新能 源在能源保 供增 供方 面的 作用 等提出 了 7 个方 面、21 项 具体政 策举 措。主要 包括：创 新新 能源开 发利 用模式；加快 构建适 应新 能源占 比逐渐 提高的 新型 电力系 统；深 化新能 源领域“放 管服”改革；支持引 导新 能源产 业健康 有序发 展；保障新 能源发 展合理 空间需 求；充分发 挥新能 源的生 态环 境保护 效益；完善支 持新 能源发 展的财 政金融政策。“十 四五”可 再生 能源 发 展规划 2022 年 6 月，国家发 改 委、国 家能源 局等九 部门 联合发 布了“十四 五”可 再生 能 源 发 展 规 划。该 规 划 提 出 了 优 化 发 展 方 式、促 进 存 储 消 纳、坚 持 创 新 驱 动、健 全体制 机制、坚持 开放融 入五大 方面 的发展 举措。同时，规划 明确了 四项保 障措施，包括 完善资 源评估 和服 务体系、加强 土地和 环境 支持保 障、加 强财政 政策 支持、完 善绿色 金融 体系，旨在推 动可再 生能 源实现 大规模、高比 例、市场化、高质 量的发展。表3：“十四五”主要发展 目标 按照 2025 年非化石能源消 费占比 20%的目标制定 维度 领域 发 展目标 总量方面 可再生能源消费总量达 10 亿吨标准煤左右，并且在“十四五”期间，可再生能源在一次能源消 费增量中的占比将超过 50%。发电方面 可再生能源年发电量预计达到 3.3 万亿千瓦时左右，其中可再生能源发电量的增量将超过全社会用电量增量的 50%，而 风电和太阳能发电量将实现翻倍增长。消纳方面 全国可再生能源电力总量消纳责任权重预计达到 33%左右，可再生能源电力非水消纳责任权重达到 18%左右，同时可再生能源利用率将保持在合理水平。非电利用方面 地热能供暖、生物质供热、生物质燃料、太阳能热利用等非电利用规模预计将达到 6000 万吨标准煤以上。资料 来源：公司 2022 年报、开源证券研究所 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/12 3、估值对 比：珠海港 昇 PE 2022 为 9.74X 珠 海港 昇目前 选取 龙源 电力、节 能风电、中 闽能 源以 及嘉 泽新能 作为 同行 业 可比 公司。珠海 港 昇 主 营业务 为 风力 发电 项目的 开发、建设及 运营。以上 所选可 比公司 主营业 务、主要产 品与 珠 海港 昇 相似 较高，因此选 取上述 企业 作为同 行可比 公司具有客 观性。表4：选取龙源电力、节能 风电、中闽能源以及嘉泽 新能 作为同行业可比公司 公 司名称/股 票代码 主 营业务 龙源电力(001289.SZ)龙源电力集团股份有限公司最早前身为龙源电力技术开发公司，成立于 1993 年 1月，隶属于国家能源部。1999 年 6 月，龙源、中能、福霖三家公司合并重组为龙源电力集团公司。2002 年底，公司在电力体制改革中划归中国国电集团公司。2009 年 7 月，经国务院国资委批准，公司正式改制为龙源电力集团股份有限公司。同年 12 月 10 日，公司在 香港成功上市，成为首家在境外上市的国有新能源发电企业，并以 177 亿元人民币 IPO 的骄人成绩被誉为“中国新能源第一股”。公司主要从事风电场的设计、开发、建设、管理和运营。同时，还经营火电、太阳能、潮汐、生物质、地热等其他发电项目；向风电场提供咨询、维修、保养、培训及其他专业服务。节能风电(601016.SH)公司是从事风力发电项目开发、投资管理、建设施工、运营维护的专业化公司。作为中国节能唯一风电开发运营平台，公司承继了中国节能在风电领域多年积累的行业经验、技术优势及从事风电行业的优秀管理团队，已发展成为张北坝上地区、甘肃河西走廊地区领先的风电开发商。公司在业内具有较高的知名度和良好的品牌形象，先后中标并示范建设了国家第一个百万千瓦风电基地启动项目 河北张北单晶河 200MW 特许权项目；中标并示范建设了国家第一个千万千瓦风电基地启动项目甘肃昌马 200MW 特许权项目，是国家首个千万千瓦风 电基地和首个百万千瓦风电基地的示范者和引领者。公司完成了以河北张北、甘肃酒泉、新疆托里为基地，以蒙西、蒙东、青海为支点，以湖北五峰、广西博白、浙江嵊州、四川剑阁、河南尉氏、陕西定边等为尖兵的陆上布局，以广东阳江、唐山乐亭南北两个地区的海上布局，并建设了澳大利亚白石风电场项目，实现了海外市场的突破，使公司逐步发展成为国内国际全面布局的专业化风电公司。中闽能源(600163.SH)公司是一家国有上市公司，经营范围是风力发电，对能源业的投资，电力生产，电气安装，工程咨询，建筑材料、机电设备销售，机械设备租赁。目前主要专注于风能、太阳能等清洁能源的开发建设，按照每年“投产一批、开工一批、储备一批”的滚动发展战略。公司在福建省内沿海、新疆、黑龙江等区域储备了一批风光电资源项目，具有较强的持续开发能力、丰富的建设运营经验、专业的管理人才团队、较高的生产运营效率和良好的企业品牌形象。公司坚持实体运营与资本运作“两条腿”并行、省内发展与走出去发展“两条路”共进，自主开发与择优并购相结合，内涵提升与外延发展双驱动，以提质增效为主线，充分利用资本市场平台，把握绿色清洁能源发展和电力体制改革有利时机，做强做优做大可再生、新能 源主业，择机进入高端产业。嘉泽新能(601619.SH)公司隶属于宁夏嘉泽集团有限公司，是一家致力于绿色能源开发的民营上市发电企业，公司秉承“献人类清洁绿电，还自然碧水蓝天”的发展理念，经过多年发展，形成了集风力、太阳能发电、智能微电网的投资、建设、开发、运营于一体的发展格局。公司主营业务为新能源电力的开发、投资、建设、经营和管理。公司目前主要从事集中式风力、光伏发电的开发运营。公司拥有一支高素质的精英团队，聚集了众多经济、金融、管理、法律等领域的高端人才和长期致力于清洁能源事业、具有风电场运营丰富经 验的资深专家。公司深耕风能资源较为丰富的区域市场，已成为宁夏地区规模领先的风力发电企业。资料 来源：Wind、开源证券研究所 珠海港 昇 PE2022 为 9.74X，可比公司 PE2022 均 值为 21.94X。珠 海港 昇主营业务为 风力 发电 项目 的开 发、建 设及 运营，其 业务 毛利率 高于 行业 平均 水平。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/12 表5：珠海港 昇 PE2022 为 9.74X，可比公司 PE2022 均值 为 21.94X 公 司名称 股 票代码 市值/亿元 PE 2022 PE TTM 2022 年 营收/亿元 2022 年 归母净 利润/万元 2022 年 毛利率 2022 年 研发费 用率 龙源电力 001289.SZ 1518.81 29.71 29.25 398.63 511218.89 34.43%0.24%节能风电 601016.SH 247.99 15.21 15.41 52.40 163022.68 58.00%0.46%中闽能源 600163.SH 105.43 14.46 14.77 17.91 72909.07 61.68%0.00%嘉泽新能 601619.SH 115.87 21.64 16.54 18.41 53543.99 61.93%0.00%均值 497.02 21.94 18.99 121.84 200173.66 54.01%0.18%珠 海港 昇 836052.NQ 11.81 9.74 9.74 3.14 12127.08 58.20%0.00%数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数 据截至 2023.5.20 4、风险提 示 自然条 件风 险、政策 风险、客户 集中 风险 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/12 特别 声明 证券 期货 投资 者适 当性 管理办 法、证 券经 营机 构投资 者适 当性 管理 实施 指引（试行）已于2017 年7月1日 起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R4（中 高 风险），因此通 过公 共平 台推 送的 研报其 适用的投资 者类 别仅 限定 为专 业投资 者及 风险 承受 能力 为C4、C5 的 普通 投资 者。若您并 非专 业投 资者 及风 险承受 能力为C4、C5 的 普通 投资 者，请取消 阅读，请 勿收 藏、接收或 使用 本研 报中 的任 何信息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负 责 准 备 本报 告 以 及撰 写本 报 告 的 所有 研 究 分析 师或 工 作 人 员在 此 保 证，本研 究 报 告 中关 于 任 何发 行商 或 证 券所发 表 的 观 点均 如 实 反映 分析 人 员 的 个 人 观 点。负 责准 备 本 报 告的 分 析 师获 取报 酬 的 评 判因 素 包 括研 究的 质 量 和准确 性、客 户的 反 馈、竞 争性 因 素 以 及开 源 证 券股 份有 限 公 司 的整 体 收 益。所有 研 究 分 析师 或 工 作人 员保 证 他 们报酬的任 何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具体 的推 荐意 见或 观点 有直接 或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股 基准 指数为 沪深 300 指 数、港股 基准 指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美股 基 准指数 为标 普 500 或纳 斯 达克综 合指 数。我们 在此 提醒您，不 同证 券研 究机 构采用 不同的评 级术 语及 评级 标准。我们 采用 的是 相对 评级 体系，表示 投资 的相 对比 重 建议；投 资者 买入 或者 卖出证 券的决定取 决于 个人 的实 际情 况，比 如当 前的 持仓 结构 以及其 他需 要考 虑的 因素。投资 者应 阅读 整篇 报告，以获 取比较完整 的观 点与 信息，不 应仅仅 依靠 投资 评级 来推 断结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本 报 告 所 包含 的 分 析基 于各 种 假 设，不 同 假 设可 能导 致 分 析 结果 出 现 重大 不同。本 报 告采 用 的 各种 估值 方 法 及模型均有 其局 限性，估 值结 果不保 证所 涉及 证券 能够 在该价 格交 易。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/12 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本 报 告 仅 供开 源 证券 股 份有 限 公 司（以 下 简称“本公 司”）的 机构 或 个人 客 户（以 下 简 称“客 户”）使 用。本 公 司不 会 因 接 收人 收 到 本报 告而 视 其 为 客户。本 报告 是发 送 给 开 源证 券 客 户的，属 于 商 业 秘密 材 料，只 有开 源 证 券客户才能 参考 或使 用，如接 收人并 非开 源证 券客 户，请及时 退回 并删 除。本 报 告 是 基于 本 公 司认 为可 靠 的 已 公开 信 息，但 本公 司 不 保 证该 等 信 息的 准确 性 或 完 整性。本 报告 所载 的 资 料、工 具、意 见及 推 测 只提 供给 客 户 作 参考 之 用，并 非作 为 或 被 视为 出 售 或购 买证 券 或 其 他金 融 工 具的 邀请 或 向 人做出 邀 请。本报 告 所 载的 资料、意 见 及推 测 仅 反映 本公 司 于 发 布本 报 告 当日 的判 断，本 报告 所 指 的证 券或 投 资 标的的 价 格、价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动。在 不 同 时 期，本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料、意 见 及 推 测 不 一 致 的 报告。客 户 应当 考 虑 到本 公司 可 能 存 在可 能 影 响本 报告 客 观 性 的利 益 冲 突，不应 视 本 报 告为 做 出 投资 决策 的 唯 一因素。本 报 告中 所 指 的投 资及 服 务 可 能不 适 合 个别 客户，不 构 成客 户 私 人咨 询建 议。本 公司 未 确 保本 报告 充 分 考虑到 个 别 客 户特 殊 的 投资 目标、财 务 状况 或 需 要。本公 司 建 议 客户 应 考 虑本 报告 的 任 何 意 见 或 建 议是 否符 合 其 特定状 况，以 及（若 有 必要）咨 询 独 立 投资 顾 问。在 任何 情 况 下，本 报 告 中的 信息 或 所 表 述的 意 见 并不 构成 对 任 何人的 投 资 建 议。在 任 何情 况下，本 公 司不 对 任 何人 因使 用 本 报 告中 的 任 何内 容所 引 致 的 任何 损 失 负任 何责 任。若本报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户，应 在 基 于 本 报 告 做 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾问。本 报 告 可 能附 带 其 它网 站的 地 址 或 超级 链 接，对 于可 能 涉 及 的开 源 证 券网 站以 外 的 地 址或 超 级 链接，开 源 证 券不对 其 内 容 负责。本 报告 提供 这 些 地 址或 超 级 链接 的目 的 纯 粹 是为 了 客 户使 用方 便，链 接网 站 的 内容 不构 成 本 报告的任何 部分，客 户需 自行 承担浏 览这 些网 站的 费用 或风险。开 源 证 券 在法 律 允 许的 情况 下 可 参 与、投 资 或持 有本 报 告 涉 及的 证 券 或进 行证 券 交 易，或 向 本 报告 涉及 的 公 司提供 或 争 取 提供 包 括 投资 银行 业 务 在 内的 服 务 或业 务支 持。开 源证 券 可 能与 本报 告 涉 及 的公 司 之 间存 在业 务 关 系，并无需 事先 或在 获得 业务 关系后 通知 客户。本 报 告 的 版权 归 本 公司 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