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2023 年 05 月 22 日 智慧安防 CIS 龙头，汽车+消 费 电 子 打 造 新 成 长 思特威-W（688213.SH）公司动态研究报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 基 本 数 据 2023-05-19 当前股价（元）61.29 总市值（亿元）245 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）38 52 周价格范围（元）35-74 日均成交额（百万元）96.99 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、思特 威-W（688213）：高性 能CIS 领 导者，汽 车智 能化 和机器 视觉驱动长 期成 长2022-11-28 4 月 29 日，公司发布 2022 年度报告，报告中 2022 年度营业收入约为 24.83 亿，与 上 年 度 同 比 下 降 了 7.67%，归母 净 利润-0.83 亿元，同比下降 120.77%，扣除非经常性损益后归母净 利润为-1.16 亿元，同比下降129.57%。投资要点 宏观 经济影响，业绩短 期承压 2022 年度公司 年度营业收入约 24.83 亿，与上年度同比下降了 7.67%，归母净利润-0.83 亿元，同比下降 120.77%，扣除非 经 常 性 损 益 后 归 母 净 利 润 为-1.16 亿 元，同 比 下 降129.57%。业绩亏损主要原因系主营业务宏观环境影响，财务费用与研发费用增加所致。2022 年受宏观因素影响，安防设备、智能手机等消费终端市场需求大幅下滑，使得公司主营业务产生较大冲击，细分市场短期增长受阻，部分产品销售价格承压。公司 2022 年智慧安防行业收入 16.6 亿 元，同 比 下 降 30.34%，汽车电子行业合并收入 2.26 亿元，同比增加 154.63%，消费电子行业合并收入5.93 亿元，同比增加 180.61%。费用方面，2022 年公司产生较大的财务费用与研发费用。报告期内财务费用 2.05 亿元，由于公司长期以来使用美元作为结算货币，人民币兑美元中间价 2022 年全年 跌幅达 9.17%，从而导致汇兑损失和利息费用。研发费用 3.07 亿元，同比增长49.69%，系公司在业绩承压背景下加大研发投入所致。智慧 安防+高端工业阵线，持续领跑行业 虽然受宏观条件影响，公司智慧安防收入下降，但其依然保持着行业领先的优势地位，在 2020 及 2021 年度全球 CIS 出货位列第一，市场地位稳固。未来智慧安防行业市场规模进一步扩大，产 业朝着数字化、智能化、超高清化等方向快速发展，对于 CIS 成像 要求越发提高，体现在 4K/8K 级的清晰成像、更高的帧率、更丰富的 HDR 组合、具备极佳的噪声控制以及出色的夜视成像。公司目前已经搭建好基于本土的供应链产品阵列。据 TSR 分析预测，全球安防监控摄像头的销量将呈现逐年上升的趋势，至 2025 年将达到 5.5 亿颗。公司有望抓住市场机遇，实现智慧安防业务端的正增长。汽车 电子+消费电子，新 产业链助力第二极 增长 公司根据现有的产品阵列，凭借着公司高效的研发效率以及-60-40-2002040(%)思特威-W 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 对下游应用客户的快速拓展与紧密结合，公司在消费电子和汽车电子的两个新领域取得了良好的市场反馈和客户认可，营业额较上年度均大幅增长。汽 车 电 子 方 面，2022 年 汽 车 电 子 行 业 合 并 收 入 为 2.26 亿元。自 2021 年开始投入大量研发资源，以开发覆盖多种应用场景的汽车电子 CIS 产品，包括 360 度 全 景 影 像、行 车 记录仪、舱内监控、流媒 体/电子外后视镜、ADAS/AD 等。2021年首次进入了“全球 CIS 车载市场出货量 Top 10 厂商”排行榜，位列全球第 4。在 2022 年已实现覆盖 汽车电子全应用场景的产品体系。在汽车电子 CIS 市场仍处于蓝海的市场状况下，具有极大的发展潜力。消费电子方面，2022 年 消费电子行业合并收 入 5.93 亿 元。虽然 2022 全球手机市场出货量下降，公司已然凭借 技术研发实力和客户端的快速响应能力，在消费电子 CIS 市场迅速崛起。入 门 级 产 品 已 经 实 现 在 主 流 手 机 品 牌 客 户 实 现 大 量 出货，5000 万像素产品也与客户开展合作。公司在报告期内积极 创 新，推 出 了 两 款 不 同 性 能 的 5000 万 像 素 超 高 分 辨 率 的 CIS 新品。公 司 入 门 级 产 品 已 在 三 星、小 米、联 想、荣 耀 等手机主流品牌客户处实现了大规模出货，有望为公司的业绩增长作出持续贡献。盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 31.91、40.89、51.26 亿元，EPS 分别为 0.64、1.01、1.33 元，当前股价对应 PE 分别为95、60、46 倍，给予“买入”投资评级。风险提示 行业景 气度下行 风险、产 品研发进 度不及 预期风 险、行业竞 争加剧 风险、海 外政 策变 化的 风险 等。盈 利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）2,483 3,191 4,089 5,126 增 长率（%）-7.7%28.5%28.1%25.4%归 母净利润（百万 元）-83 257 406 531 增 长率（%）-120.8%411.2%57.6%31.0%摊 薄每股收 益（元）-0.21 0.64 1.01 1.33 ROE（%）-2.2%6.2%8.4%9.4%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 793 1,994 2,886 3,674 应收款 895 713 690 725 存货 2,932 2,319 2,079 2,076 其他流动资产 392 504 646 810 流动资产合计 5,013 5,531 6,301 7,284 非 流动资产:金融类资产 0 0 0 0 固定资产 706 664 623 584 在建工程 8 5 4 4 无形资产 30 29 27 26 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 296 296 296 296 非流动资产合计 1,041 994 951 910 资产总计 6,054 6,525 7,251 8,194 流 动负债:短期借款 1,308 1,308 1,308 1,308 应付账款、票据 124 153 191 238 其他流动负债 292 292 292 292 流动负债合计 1,813 1,868 1,938 2,022 非 流动负债:长期借款 476 476 476 476 其他非流动负债 34 34 34 34 非流动负债合计 510 510 510 510 负债合计 2,323 2,378 2,448 2,532 所 有者权益 股本 400 400 400 400 股东权益 3,731 4,148 4,803 5,662 负债和所有者权益 6,054 6,525 7,251 8,194 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润-83 257 406 531 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 67 49 46 43 公允价值变动 1 2 2 2 营运资金变动-1508 738 192-111 经营活动现金净流量-1524 1046 646 465 投资活动现金净流量-102 45 42 40 筹资活动现金净流量 2826 159 250 327 现金流量净额 1,200 1,250 938 832 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 2,483 3,191 4,089 5,126 营业成本 1,933 2,388 2,984 3,711 营业税金及附加 5 6 8 10 销售费用 77 80 123 154 管理费用 76 64 82 103 财务费用 205 18-7-29 研发费用 307 319 409 513 费用合计 665 481 606 740 资产减值损失-58-50-50-50 公允价值变动 1 2 2 2 投资收益 17 17 17 10 营 业利润-144 310 484 632 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 7 7 7 利 润总额-145 303 477 625 所得税费用-62 45 72 94 净 利润-83 257 406 531 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润-83 257 406 531 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率-7.7%28.5%28.1%25.4%归母净利润增长率-120.8%411.2%57.6%31.0%盈 利能力 毛利率 22.1%25.2%27.0%27.6%四项费用/营收 26.8%15.1%14.8%14.4%净利率-3.3%8.1%9.9%10.4%ROE-2.2%6.2%8.4%9.4%偿 债能力 资产负债率 38.4%36.4%33.8%30.9%营 运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 2.8 4.5 5.9 7.1 存货周转率 0.7 1.0 1.4 1.8 每 股数据(元/股)EPS-0.21 0.64 1.01 1.33 P/E-296.3 95.2 60.4 46.1 P/S 9.9 7.7 6.0 4.8 P/B 6.6 5.9 5.1 4.3 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 电子 组 介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领 先 半 导 体 厂 商 先 进 制 程 项 目，五 年 商 品 证 券 投 研 经 验，2018-2020 年就职于国 元 证 券 研 究 所 担 任 电 子 行 业 分 析 师，内 核 组 科 技 行 业 专 家；2020-2021 年就职于新时代证券研究 所担 任电子行业首席分析 师，iFind 2020 行业最具人气 分析 师，东 方 财 富 2021 最 佳 分 析 师 第 二 名；东 方 财 富 2022 最佳新锐分析师；2021 年加入华鑫证券研究 所担任电子行业首席 分析 师。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后 果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230522132100
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