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2023 年 06 月 08 日 海 内 外 市 场 空 间 广 阔，自 研 发 高 端 产 品 推 动 盈 利能力提升 普源精电（688337.SH）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 基 本 数 据 2023-06-07 当前股价（元）55.34 总市值（亿元）99 总股本（百万股）180 流通股本（百万股）43 52 周价格范围（元）53.1-116.23 日均成交额（百万元）82.45 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 1、普源 精电-U（688337）：2022年扭亏 为盈，高 端占 比+直 销占比+国内占 比均 提升 2023-01-30 2、普源 精电-U（688337）：剔 除股份支 付影 响表 现优 异，自研芯 片产品占 比持 续提 升2022-12-26 3、华鑫 证券*公司 报告*普源精 电-U(688337):营 收稳 步上 升，自研 芯片加持 长期 成长 可期*20220522*毛正，赵 心怡 2022-05-22 业绩符合 预期，高端产 品持续发力 公司 2022 年实现营收 6.31 亿元，同比增长 30.30%；归母净利润 0.92 亿元，同比 增长 2472.87%；毛利 率为 52.39%，同比+1.81pct。高 端 产 品 持 续 发 力，公 司 高 端 产 品 销 售 在 全 球范围内均实现快速增长，其中国内高端产品销售金额同比增长 80.15%，海 外 高 端 产 品 销 售 金 额 同 比 增 长 157.07%。2023年一季度实现营收 1.57 亿元，同比增长 34.17%；归母净利润 0.23 亿 元，同 比 增 长 440.92%；毛 利 率 54.23%，同比+0.36pct，毛 利 率 水 平 持 续 改 善。业 务 端 来 看，2022 年，公司 5GHz 带 宽 旗 舰 级 数 字 示 波 器 DS70000 系 列 同 比 增 长521.84%，呈 现 快 速 增 长 趋 势，公 司 2GHz 带宽数字示波器MSO8000/R 系 列 同 比 增 长 50.21%；2023Q1 公 司 高 端（带 宽2GHz）和 高 分 辨 率（垂 直 分 辨 率12bit）数 字 示 波 器 占 整体 示 波 器 销 售 额 已 达 41.94%，同 比 提 升 14.76pcts，示波器毛利率为 56.73%，较 上 年 同 期 增 长 6.92 个 百 分 点。费 用 端来看，2022 年公司，销售费用率/管理费用率/研发费用率，分别为 17%/10%/20%，同比分别下降 3.09%/2.07%/1.40%。优化产能 布局，海内外 市场空间广阔 受益于国产替代加速趋势政策的大力支持和下游新产业的快速发展，中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，占全球 市 场 的 比 重 约 三 分 之 一。根据 Frost&Sullivan 全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告，中国电子测量仪器的市场规模自 2015 年至 2019 年间以 15.09%的年均复合增长率从 171.54 亿元增 长至 300.93 亿元，预 计中国电子测量仪器的市场规模将在 2025 年达到 422.88 亿 元。22Q1 公司海外市场受俄乌战争、汇率波动影响较大，23Q1 公司海外收入增长率同比提升 15.88 个 pct。同 时 公 司 依 托 国 产 领 先 的 品牌、技术和营销优势，通过高端产品突破和自研技术转化提升市场份额，本土化优势得到进一步展现，23Q1 国内市场销售 收入同比提升 53.32%。公司 于 2023 年 5 月 31 日公告 增发预 案，拟以简 易程 序定增 发行 不超 过 1000 万股，募 资不超 过2.9 亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设。马来西亚项目主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为 8 万台各类电子测量仪表，定位销往北美、欧洲等海外地区。依托马来西亚具有的区位优势、资源优势和贸易政策优势，降低 供 应 链 风 险，解 放 国 内 生 产 基 地 产 能，缩 短 产 品 交 货 周期，提高全球供应体系下的配套能力，持续强化与境外客户-40-20020406080100120(%)普源精电 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 的 战 略 合 作 关 系；另 一 方 面 也 有 助 于 公 司 开 发 拓 展 海 外 客户，积极寻求新的战略合作机会。西安研发中心建设项目规划建设期为 3 年，总 投资 1.4 亿元，拟充 分利用西安地区高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。自研芯片 优势凸显，盈 利能力提升显著 公司产品以“高端+精品”为发展战略，坚持自主研发和原始创新，公司已经形成了以数字示波器为公司第一大产品线（营业收入占比为 53.63%），覆盖微波射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等在内多元化产品矩阵。公 司是 目前国 内唯 一搭载 自主 研发数 字示 波器核心 芯片 组并成 功实 现产品 产业 化的企 业，基于 自研“凤凰座”示波器的专用芯片组，使示波器带宽达到 5GHz，技术指标国内领先。2022 年，公司高端（带宽2GHz）和高分辨率（垂直分辨率12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 41.65%。上述产品结构的显著优化，进一步提升公司数字示波器产品线毛利率，主机单价同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12 个百分点。特别是2022 年9月公司全新 DHO 系列高分辨率数字示波器全球发货以来，公司数字示波器产品线毛利 率进一步显著优化。2023Q1 数字示波器毛利率为 56.73%，同比提升 6.92pcts。我们分析认为2022 年后，公司示波器产品新增的 DHO 系列，数字示波器的“凤凰座”技术平台、“半人马座”技术平台以及将于 2023年推出基于“仙女座”芯片组的 13GHz 带宽示波器在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率、波形捕获率、存储深度等示波器核心技术指标都实现了显著的国内领先优势，并达到国际同类产品先进水平，为公司产品带来性能与成本优势。盈利预测 公司深耕行业二十五年，经过多年技术积累和研发投入，凭借 自 研 芯 片 带 来 的 技 术 壁 垒 与 成 本 优 势，产 品 档 次 覆 盖 全面，全球渠道布局成熟，盈利能力稳健攀升，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。在增发没有最终完成前不考虑其影响的情况下，预 测 公 司 2023-2025 年收入分别为 8.75、11.96、15.98 亿元，EPS 分别为 0.97、1.42、2.02 元，当前股价对应 PE 分 别 为 57、39、27 倍，维持“买入”投资评级。风险提示 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 汇率波动风险，原材料价格波动风险，增发进展不及预期风险，自研发及产业化进展不及预期风险。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）631 875 1,196 1,598 增 长率（%）30.3%38.8%36.7%33.6%归 母净利润（百万 元）92 176 256 364 增 长率（%）-2472.9%89.8%45.6%42.3%摊 薄每股收 益（元）0.76 0.97 1.42 2.02 ROE（%）3.6%6.6%9.0%11.8%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 302 240 86-44 应收款 98 120 148 197 存货 169 194 215 239 其他流动资产 1,614 1,675 1,794 1,920 流动资产合计 2,183 2,228 2,243 2,312 非 流动资产:金融类资产 1,590 1,640 1,740 1,845 固定资产 415 493 685 860 在建工程 4 9 6 11 无形资产 26 30 35 48 长期股权投资 10 7 3 1 其他非流动资产 150 150 150 150 非流动资产合计 606 690 880 1,070 资产总计 2,789 2,918 3,123 3,382 流 动负债:短期借款 1 1 1 1 应付账款、票据 78 86 108 116 其他流动负债 93 93 93 93 流动负债合计 202 217 251 276 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 23 23 23 23 非流动负债合计 23 23 23 23 负债合计 225 240 275 299 所 有者权益 股本 121 180 180 180 股东权益 2,564 2,678 2,848 3,083 负债和所有者权益 2,789 2,918 3,123 3,382 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 92 176 256 364 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 24 33 39 47 公允价值变动 11 5 5 5 营运资金变动-24-42-33-70 经营活动现金净流量 104 172 267 346 投资活动现金净流量-1601-130-285-282 筹资活动现金净流量 1435-61-86-129 现金流量净额-62-19-104-65 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 631 875 1,196 1,598 营业成本 300 388 484 593 营业税金及附加 5 5 7 10 销售费用 105 138 179 224 管理费用 65 70 108 144 财务费用-13-1 0 0 研发费用 126 158 227 320 费用合计 283 365 514 687 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 11 5 5 5 投资收益 29 40 54 54 营 业利润 94 177 262 377 加:营业外收入 7 10 10 10 减:营业外支出 1 1 1 1 利 润总额 99 186 271 386 所得税费用 7 11 15 22 净 利润 92 176 256 364 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润 92 176 256 364 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 30.3%38.8%36.7%33.6%归母净利润增长率-2472.9%89.8%45.6%42.3%盈 利能力 毛利率 52.4%55.7%59.5%62.9%四项费用/营收 44.8%41.7%43.0%43.0%净利率 14.7%20.1%21.4%22.7%ROE 3.6%6.6%9.0%11.8%偿 债能力 资产负债率 8.1%8.2%8.8%8.8%营 运能力 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 应收账款周转率 6.4 7.3 8.1 8.1 存货周转率 1.8 2.0 2.3 2.5 每 股数据(元/股)EPS 0.76 0.97 1.42 2.02 P/E 72.6 56.8 39.1 27.4 P/S 10.6 11.4 8.3 6.2 P/B 2.6 3.7 3.5 3.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 电子 组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领 先 半 导 体 厂 商 先 进 制 程 项 目，五 年 商 品 证 券 投 研 经 验，2018-2020 年就职于国 元 证 券 研 究 所 担 任 电 子 行 业 分 析 师，内 核 组 科 技 行 业 专 家；2020-2021 年就职于新时代证券研究 所担 任电子行业首席分析 师，iFind 2020 行业最具人气 分析 师，东 方 财 富 2021 最 佳 分 析 师 第 二 名；东 方 财 富 2022 最佳新锐分析师；2021 年加入华鑫证券研究 所担任电子行业首席 分析 师。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向 发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230608135716
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