20230201-财通证券-60大细分景气趋势分析四_复苏预期步入现实_94页_10mb.pdf

1复苏预期步入现实60大细分景气趋势分析四分析师：李美岑SAC：S0160521120002联系人：徐陈翼报告日期：2023.2.1证券研究报告2摘要 2022年12月，随着疫情完成达峰，消费端率先开启复苏进 程，其 余板块 中仅原 材料景 气度小 幅上行。参考全球经验，解封后经济冲高1 个 季度再 回落，Q1是 蜜月期，内循 环带动 消费、制造两 大板块 景气均 有望回 升。综合宏观结构、中观景气趋势与政策 重心，把握两 条配置 主线：主线一，高端制造：光伏、机床工具、机器人、软件开发（工业软件等）。主线二，竣工/销售端地产链行业：玻璃、家居用品、白色家电。风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期等。图1：景气精选组合数据来源：Wind，财通 证券研 究所 注：标的盈 利预测 来自Wind 一致预期22Q3累 计 22E 23E TTM 22E 23E601636.SH 旗滨集团 玻璃玻纤 浮法玻璃 322-66%-59%52%17.7 18.7 12.3600547.SH 山东黄金 贵金属 黄金 885 152%781%79%50.5 67.1 37.4002459.SZ 晶澳科技 光伏设备 组件 1553 151%133%53%38.7 32.8 21.5300274.SZ 阳光电源 光伏设备 逆变器 1931 37%100%75%90.3 61.1 34.9688558.SH 国盛智科 通用设备 数控机床 52-1%7%28%26.2 24.3 19.0002747.SZ 埃斯顿 自动化设备 机器人 227 37%49%67%146.9 124.5 74.6688777.SH 中控技术 自动化设备 工业软件 457 42%37%33%63.2 57.4 43.1603833.SH 欧派家居 家居用品 定制家居 766-6%4%18%30.1 27.8 23.6603816.SH 顾家家居 家居用品 定制家居 351 13%16%16%19.2 18.2 15.7000333.SZ 美的集团 白色家电 3862 4%6%11%13.1 12.7 11.4PE 盈利增速公司代码 公司简称 二级行业 细分领域市值（亿元）32023年2 月行业配置展望及逻辑变化（上）数据来源：Wind，财通 证券研 究所注：交易 拥挤度 代理指 标为成 交额 占比较一 年维度 滚动平 均值的 偏离 标准差单 位数图2：下月行业配置展望及逻辑变化（上）一级行业 二级行业本期配置建议上期配置建议P E 十年分位数 P B 十年分位数交易拥挤度代理指标行业逻辑变化 相关标的煤炭 动力煤 标配 超配 4%71%-0.7 看好复工涨价，但高库存限制弹性 陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等焦煤 标配 超配 2%43%-1.1 供需偏紧库存低位，复苏阶段价格有望更加强势 山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等石油石化 石油石化 标配 低配 6%12%-0.6 2月复工后的亚太能否消化俄油可能是影响油价的关键 中国海油、中海油服、中曼石油等基础化工 聚氨酯 标配 标配 37%76%-0.8 TDI供给紧张涨价，MDI迎来左侧布局 沧州大化、万华化学等化学纤维 标配 标配 24%8%-0.8 内需关注十五后复苏进度，出口或维持弱势 桐昆股份、新凤鸣等农化制品 标配 低配 3%61%-1.0 海外需求走弱，关注复工后内需验证 华鲁恒升、兴发集团等食品及饲料添加剂 低配 标配 2%35%-0.1 短期供需双弱，长期价格中枢回升钢铁 钢铁 标配 标配 52%42%-1.1 强预期弱现实，静待信心到基本面传导 宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等有色金属 贵金属 超配 超配 44%36%-0.2 重视降息交易赔率提升 赤峰黄金、山东黄金等工业金属 低配 低配 8%59%-0.6 地产弱投资下Long China=Long Copper？小金属 标配 标配 4%26%-0.3 钼价有望高位运行，稀土需求迎来复苏 金钼股份、中科三环、金力永磁等能源金属 低配 低配 2%36%-0.5 供给提升趋势确定，价格中枢下行风险加大建筑材料 水泥 标配 标配 35%3%-1.0 淡季迹象尽显，静待节后开工好转 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等玻璃 超配 标配 10%60%-0.8 强预期支撑初步反弹，加速冷修有望放大涨价弹性 旗滨集团、南玻A 等装修建材 标配 标配 50%41%0.1 竣工初步筑底，等待年后数据进一步验证 东方雨虹、三棵树、兔宝宝等电力设备 光伏 超配 标配 12%80%0.0 2月排产验证需求无虞，美国市场有望迎来爆发 晶澳科技、晶科能源、阳光电源等风电 标配 标配 54%65%-0.7 招标指引下2023全年装机景气度有保障 大金重工、海力风电、明阳智能等电池 标配 标配 18%68%-0.1 成本压力缓解，优选具备壁垒或高景气细分 宁德时代、派能科技、星源材质等电网设备 标配 标配 9%47%-0.2 电网投资有望稳定发力 许继电气、平高电气、四方股份等机械设备 工程机械 标配 标配 72%72%-0.4 景气度进一步回升需要新开工支撑 恒力液压、三一重工、徐工等机床工具 超配 超配 49%76%0.0 政策持续发力，中长期贷款指引订单高景气 国盛智科、海天精工、科德数控等机器人 超配 超配 19%30%0.4 政策持续发力，中长期贷款指引订单高景气 埃斯顿、中大力德、宁波东力等电子 半导体 标配 标配 5%57%0.0 库存压力逐步缓解，行业周期见底尚需时日 纳芯微、澜起科技等元件 标配 标配 14%23%0.2 景气度拐点确认需静待半导体周期见底 鹏鼎控股、三环集团等光学光电子 低配 低配 31%12%0.0 一季度业绩或继续承压消费电子 标配 标配 6%3%0.0 传统/创新同时承压，静待需求筑底回升 立讯精密、歌尔股份、传音控股等通信 通信服务 标配 标配 32%64%1.0 传统稳定，新兴业务高增，运营商国企重估 中国移动、中国联通、中国电信等通信设备 标配 标配 2%10%-0.2 适度提前推升短期景气，关注透支后续需求 中兴通讯、烽火通信等计算机 软件开发 超配 标配 63%20%0.5 ChatGPT开启AI新纪元，疫后复苏阶段需求加速释放 科大讯飞、中控技术、德赛西威等国防军工 航海装备 标配 标配 68%44%-0.5 中期油船订单或向好 中国船舶、中国重工、亚星锚链等42023年2 月行业配置展望及逻辑变化（下）数据来源：Wind，财通 证券研 究所注：交易 拥挤度 代理指 标为成 交额 占比较一 年维度 滚动平 均值的 偏离 标准差单 位数图3：下月行业配置展望及逻辑变化（下）一级行业 二级行业本期配置建议上期配置建议P E 十年分位数 P B 十年分位数交易拥挤度代理指标行业逻辑变化 相关标的农林牧渔 种植业 低配 标配 35%48%-0.6 国内将迎来玉米季节性卖压，价格或偏弱运行饲料 低配 标配 95%61%0.0 需求端仍处于出清阶段养殖业 标配 超配 95%38%-0.3 疫情延长了供给消化时间，交易逻辑向去产能切换 牧原股份、温氏股份等食品饮料 白酒 标配 标配 79%80%0.6 寻找具备性价比的舒适位置“上车”山西汾酒、五粮液、今世缘等啤酒 低配 标配 39%86%0.5 静待旺季来临乳品 标配 标配 36%3%1.1 后疫情时代乳制品需求有望保持恢复态势 伊利股份、新乳业等医药生物 医药制造 标配 标配 41%16%-0.2 政策支持下国产替代有望加速 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等中药 标配 标配 12%29%-0.3 政策与疫情共同催化，中药消费有望上行 片仔癀、同仁堂等医疗器械 标配 标配 2%5%-0.5 高值耗材集采政策落地，国产替代加速 奕瑞科技、联影医疗等纺织服饰 纺织制造 标配 标配 29%36%0.1 海外需求下行，内需复苏趋势明确 华利集团、伟星股份等服装家纺 标配 标配 32%12%1.3 海外需求下行，内需复苏趋势明确 李宁、比音勒芬、罗莱生活等美容护理 化妆品 标配 标配 79%59%1.2 必选属性较强，弹性释放需要消费能力回升进一步支撑 珀莱雅、贝泰妮、青松股份等轻工制造 造纸 标配 标配 54%23%1.6 成本端压力下降，需求端消费复苏或提振需求 仙鹤股份、五洲特纸等家居用品 超配 标配 37%41%0.5 疫后旺季“开门红”订单弹性可期 索菲亚、欧派家具、顾家家居等文娱用品 标配 标配 67%44%0.5 必选属性较强，消费场景复苏释放需求弹性或有限 晨光股份、沐邦高科等家用电器 白色家电 超配 标配 10%7%-0.4 估值性价比凸显，随着地产复苏有望量利齐升 海尔智家、美的集团、老板电器等黑色家电 标配 标配 38%22%-0.4 成本压力缓解，海外承压之下关注地产相关内需 海信视像、兆驰股份汽车 乘用车 标配 低配 90%85%-0.2 降价压缩产业链整体盈利，2月迎来销量验证窗口期 长城汽车、比亚迪等商用车 标配 标配 100%65%-0.1 行业周期底部，静待经济复苏 中国重汽、中集车辆等商贸零售 一般零售 标配 超配 52%14%0.8 估值修复后行业进入数据兑现验证期 天虹股份、王府井、重庆百货等贸易 低配 低配 45%4%0.2 海外需求持续回落，出口或继续承压互联网电商 标配 标配 57%83%1.1 To C端弹性有望随着居民消费意愿修复回暖 国联股份、华凯易佰等非银金融 证券 标配 超配 30%11%0.7 进入复苏兑现期，进一步上攻需要更多验证 东方证券、兴业证券、东方财富等保险 标配 标配 27%11%1.3 资产端弹性取决于后续经济修复力度 中国人寿、中国人保等银行 银行 标配 标配 15%5%-0.2 银行配置把握地产政策扶持以及reopen复苏两条线索 宁波银行、南京银行、苏州银行等房地产 地产开发 标配 标配 61%6%-0.5 政策重心向需求端倾斜，行情持续性看经济复苏情况 保利发展、滨江集团、建发股份等建筑装饰 建筑装饰 标配 标配 20%13%-0.7 基建投资预期差或有限，高确定性下抓结构 鸿路钢构、中国电建、苏文电能等交通运输 港口航运 标配 低配 1%7%-0.9 短期运价承压，需进一步跟踪复苏进度 招商轮船、中远海能、招商南油等物流 标配 标配 41%17%-0.4 需求端疫后有望率先复苏 德邦股份、顺丰控股、圆通速递等航空机场 标配 标配 98%98%0.8 航空客运量复苏助推票价水平拔升 中国国航、春秋航空、吉祥航空等5目录1.60项指标透视5 大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务6上游原材料 中游制造业 下游消费品基础化工 钢铁有色金属 建筑材料机械设备电力设备电子军工通信农林牧渔汽车社会服务医药生物食品饮料轻工制造家用电器纺织服装传媒必选消费可选消费大金融银行非银金融房地产建筑装饰6公共服务公用事业 交通运输 商业贸易 计算机石油石化 煤炭环保美容护理板块与行业划分71 月表现回顾：复苏方向有色金属、非银金融与信创主题计算机领涨数据来源：Wind，财通 证券研 究所图4：当月行业表现回顾一月2 0 2 2 年 末PE TTM1 月 2 9 日PE TTM2 0 2 2 年 末P E分 位1 月 2 9 日P E分 位P E 分位年内累计变化煤炭 6.2 6.3 6.8 0.0%1.2%1.2%石油石化 6.7 10.9 11.6 1.8%4.2%2.4%基础化工 6.4 14.1 15.0 2.7%6.4%3.7%钢铁 5.6 16.4 17.3 38.9%42.0%3.1%有色金属 12.8 14.1 16.0 0.1%2.3%2.2%建筑材料 8.5 13.9 15.1 24.1%35.1%11.0%电力设备 9.5 26.9 29.7 5.2%10.6%5.4%机械设备 7.2 29.6 31.7 51.6%62.3%10.7%国防军工 3.4 51.0 52.8 22.3%24.2%1.9%电子 9.1 28.7 31.3 8.1%13.5%5.4%通信 9.1 24.4 26.3 0.2%2.0%1.9%传媒 4.9 31.8 33.4 22.7%27.4%4.8%计算机 12.5 48.3 54.3 33.3%54.5%21.2%农林牧渔 2.2 98.2 100.4 95.0%95.3%0.3%食品饮料 6.0 34.4 36.4 65.2%72.1%6.9%医药生物 7.8 23.4 25.3 2.1%6.4%4.4%纺织服饰 3.4 22.8 23.6 25.0%31.3%6.3%商贸零售 1.5 39.3 39.9 82.9%83.3%0.4%轻工制造 4.1 30.5 31.7 41.0%44.3%3.2%家用电器 9.1 13.3 14.6 15.8%29.0%13.2%汽车 6.5 31.0 33.1 88.6%92.5%3.9%社会服务-0.4 120.2 119.5 94.8%94.6%-0.2%美容护理 1.8 44.1 44.5 59.4%61.7%2.3%非银金融 10.8 14.8 16.5 22.9%37.1%14.2%银行 4.0 4.9 5.1 8.1%12.6%4.5%房地产 2.9 13.1 13.4 44.5%47.2%2.7%建筑装饰 5.0 9.0 9.4 6.6%13.6%7.0%公用事业 2.2 24.5 25.1 62.2%66.1%3.9%环保 4.4 21.5 22.4 15.5%21.4%5.9%交通运输 2.3 11.7 11.9 1.6%3.1%1.5%综合 综合 0.8 47.4 47.8 53.5%54.5%1.1%大金融公共服务单月涨跌幅（%）上游原材料中游制造业TMT下游消费品（必选）下游消费品（可选）8数据来源：Wind，财通 证券研 究所 注：投 资链1 月数 据合并 至2 月一 同同步累 计值图5：宏观至大类行业景气热力图宏观景气：消费端率先兑现复苏预期 2022年12 月，随着 疫情完 成达峰，消费 端率先 开启复 苏进程，其余 板块中 仅原材 料景气 度小幅 上行。下游消费景气率先回升，社零弹性最 大，服务业其次。12月社会消费品零售同比-1.8%，较上月+4.1%；服务业生产指数同比-0.8%，较上月+1.1%。上游原材料板块在基数效 应及复 苏预期 两方面 驱动下 迎来反 弹。12月PPI同比-0.7%，较上月+0.6%。中游制造继续承压，或在 一定程 度上受 到出口 拖累。12月工业增加值同比+1.3%，较上月-0.9%；出口金额同比-9.9%，较上月-0.9%。较前值 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12上游原材料 PPI 0.6-0.7-1.3-1.3 0.9 2.3 4.2 6.1 6.4 8.0 8.3 8.8 9.1 10.3中游制造业 工业增加值-0.9 1.3 2.2 5.0 6.3 4.2 3.8 3.9 0.7-2.9 5.0 12.8 3.9 4.3CPI 0.2 1.8 1.6 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 0.9 0.9 1.5社会消费品零售 4.1-1.8-5.9-0.5 2.5 5.4 2.7 3.1-6.7-11.1-3.5 6.7 0.0 1.7服务业生产指数 1.1-0.8-1.9 0.1 1.3 1.8 0.6 1.3-5.1-6.1-0.9 3.0 3.1 3.8出口链 出口金额-0.9-9.9-9.0-0.3 5.6 7.4 18.1 17.1 16.4 3.5 14.3 6.0 24.0 20.6固定资产投资-0.2 5.1 5.3 5.8 5.9 5.8 5.7 6.1 6.2 6.8 9.3 12.2 4.9制造业-0.2 9.1 9.3 9.7 10.1 10.0 9.9 10.4 10.6 12.2 15.6 20.9 13.5房地产-0.2-10.0-9.8-8.8-8.0-7.4-6.4-5.4-4.0-2.7 0.7 3.7 4.4基建-0.1 11.5 11.7 11.4 11.2 10.4 9.6 9.3 8.2 8.3 10.5 8.6 0.2投资链投资累计同比%其余当月同比%下游消费9数据来源：Wind，财通 证券研 究所图7：上游原材料行业PPI热力图图6：上游原材料滞后指标PPI与平行指标工业品指数 上游原材料行业核 心指标为价端，PPI是官方口径较为标 准的可对比指标，南华工业品指数同比与其有较为相近的走势。主要行业PPI与营收增速相关系数多高达0.8，与利润增速相关系数一半达到0.6。当前热力图指示的景气高 位石油 天然气 继续回 落，而低 位 钢铁、煤 炭维持 回升。边际景气（较前值）：铁矿石（+9%）、煤炭（+8.9%）、钢铁（+4%）、有色冶炼（+2.4%）回升；石油天然气（-1.7%）继续回落。绝对景气（同比）：石油天然气（+14.4%）、大炼化（+10.1%）大幅领先其余所有分项；钢铁（-14.7%）依然-10%。工业品指数指引的1 月PPI 可能受春节影 响有所回落，往后2 月随着节后复工推 进，上游原材料价格与复苏进程中 的库存 消化力 度息息 相关。上游原材料：基数效应下迎来反弹-10-5051015-40-20020406080南华工业品指 数:同比 PPI:全部工业品:当月同比（右轴）较前值 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-125.6 1.7-3.9-6.7 3.5 10.1 18.8 27.3 29.7 38.3 38.0 33.0 35.0 44.20.9 1.2 0.3 1.2 5.8 7.8 11.4 15.2 15.1 17.4 16.7 17.9 18.2 19.7煤炭 煤炭开采和洗选业 8.8-2.7-11.5-16.5-2.7 8.6 20.7 31.4 37.2 53.4 53.9 45.4 51.3 66.8石油 石油和天然气开采业-1.7 14.4 16.1 21.0 31.1 35.0 43.9 54.4 47.8 48.5 47.4 41.9 38.2 45.6大炼化 石油、煤炭及其他燃料加工业 3.2 10.1 6.9 8.6 17.2 21.3 28.6 34.7 34.0 38.7 32.8 30.2 30.1 36.4化学原料及化学制品制造业 0.9-5.1-6.0-4.4 1.0 4.5 10.6 13.8 13.6 14.9 15.7 19.7 21.0 23.8化学纤维制造业 1.4-2.3-3.7-1.1 3.1 2.2 5.4 8.8 5.7 3.8 4.5 11.4 14.1 18.4橡胶和塑料制品业 0.1-2.1-2.2-1.3 0.1 0.5 1.6 2.4 2.5 2.8 3.1 4.1 4.4 5.0黑色金属矿采选业 9.0-6.7-15.7-18.9-25.1-29.5-25.6-17.9-11.8-5.5-7.1-6.9-6.2-2.6黑色金属冶炼及压延加工业 4.0-14.7-18.7-21.1-18.0-15.1-9.5-3.7-1.3 5.6 9.4 12.9 14.7 21.4有色金属矿采选业 0.6 5.2 4.6 4.4 3.9 4.6 6.5 9.5 12.1 14.2 12.7 12.3 11.1 12.3有色金属冶炼及压延加工业 2.4-3.6-6.0-7.8-4.4-1.5 1.9 8.2 10.4 16.8 18.3 20.4 19.8 20.0非金属矿采选业-0.9 3.3 4.2 4.9 6.1 6.3 6.8 6.2 6.1 6.4 6.6 6.8 7.0 7.1非金属矿物制品业 1.1-7.8-8.9-7.6-1.8 1.4 2.4 3.1 4.7 6.6 8.2 8.2 8.9 11.1建筑材料PPI 当月同比%采掘工业原材料工业基础化工钢铁有色金属10数据来源：Wind，财通 证券研 究所图9：中游制造业行业工业增加值热力图图8：中游制造业滞后指标工业增加值与平行指标制造业PMI 中游制造行业核心 指标为量端，制造 业工业增加值是官 方口径较为标准的 可对比指标，制造业PMI 与 其有较 为相 近的走 势。行业工业增加值与营收增速相关系数两两分别为0.7、0.4，与利润增速相关系数部分行业达到0.6。当前热力图指示的景气大 幅下滑 行业主 要在汽 车制造 业。边际景气（较前值）：其他设备（+4.9%）上行；汽车（-10.8%）显著回落。绝对景气（同比）：电气设备（+10.8%）同比增速靠前；汽车（-5.9%）居于末位。参考全 球经验，解 封后制 造业PMI 向 上修复 的脉 冲持续 约1个季度，一 季度 中游制造有望迎来景气复苏。中游制造业：景气趋势下行，复工后参考海外经验有望冲高1 个季度-10-5051015204647484950515253制 造业PMI%工 业增加 值:制 造业:当 月同比（右轴）%较前值 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2021-12 2021-11 2021-10-1.8 0.2 2.0 5.2 6.4 3.1 2.7 3.4 0.1-4.6 4.4 3.8 2.9 2.5电气设备 电气机械及器材制造业-1.6 10.8 12.4 16.3 15.8 14.8 12.5 12.9 7.3 1.6 10.6 5.8 9.4 5.3TMT硬件 计算机、通信和其他电子设备制造业 2.2 1.1-1.1 9.4 10.6 5.5 7.3 11.0 7.3 4.9 12.5 12.0 13.5 14.0通用设备制造业-2.5-3.4-0.9 2.0 2.3 0.8-0.4 1.1-6.8-15.8-0.7 1.5 2.8 1.0专用设备制造业-2.8-0.5 2.3 3.0 4.9 4.5 4.0 6.0 1.1-5.5 7.6 7.4 4.0 7.2仪器仪表制造业-1.2 0.0 1.2 8.9 9.5 7.0 7.2 6.5 4.1-8.8 4.4 4.6 8.6 5.1金属制品业-0.9-1.2-0.3-3.1 1.3-2.3-2.3 0.1-2.3-6.6 2.1 4.6 3.5 6.7铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业4.9 2.0-2.9 0.5 7.6 5.8 7.6 6.7-0.1-6.0 1.1-2.0 3.6 6.5汽车制造业-10.8-5.9 4.9 18.7 23.7 30.5 22.5 16.2-7.0-31.8-1.0 2.8-4.7-7.9工业增加值当月同比%制造业机械设备运输设备11 11图10：解封后制造业PMI向上修复的脉冲持续约1个季度数据来源：Wind，财通 证券研 究所 注：选 取制造 业和服 务业PMI，以解封前1 个 月为基 准计算 变化参考全球经验，解封后经济冲高1 个季度再回落，Q1 是蜜月期图11：解封后服务业PMI向上修复的脉冲各地区有较大的分化-5051015T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T=0 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6美国-21.01 德国-21.01 日本-21.09-10-5051015T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T=0 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6德国-21.01 日本-21.09 中国-22.12 中国-22.04 越南21.0912数据来源：Wind，财通 证券研 究所 注：红 色框内 为地产 链消费图13：下游消费品零售额热力图图12：社会消费品零售总额同比 下 游消 费行业 核心指 标为 量端，商品零 售是官 方口 径较为 标准的 可对 比指标。行业商品零售与营收增速相关系数多数在0.5以上。当前热力图指示的景气大 幅下滑 行业达 到一半，但家 具出现 底部回 升迹象。边际景气（较前值）：中西药品（+31.5%）爆发，消费电子（+13.1%）、饮料（+11.7%）显著回升；化妆品（-14.7%）、金银珠宝（-11.4%）下滑幅度超过10%。绝对景气（同比）：中西药品（+39.8%）最强，粮油食品同样（+10.5%）实现两位数增长；化妆品（-19.3%）、金银珠宝（-18.4%）同比降幅超过15%。往后12 月达 峰阶段，根据韩 国、新 加 坡等地区 经验，达 峰当月消 费继续 承 压概率较高，而达峰次月零售、餐饮 多 修复。下游消费：医药消费引领社零率先复苏-60-40-20020406080100社 会 消 费品零 售总额:当 月同比%商 品零售:当月同 比%餐 饮收入:当月同 比%较前值 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2021-12 2021-115.5-0.2-5.7 0.0 6.6 9.1 7.5 8.8-5.3-13.3-0.4 9.1 1.7 4.5粮油、食品类 6.6 10.5 3.9 8.3 8.5 8.1 6.2 9.0 12.3 10.0 12.5 7.9 11.3 14.8饮料类 11.7 5.5-6.2 4.1 4.9 5.8 3.0 1.9 7.7 6.0 12.6 11.4 12.6 15.5生物医药 中西药品类 31.5 39.8 8.3 8.9 9.3 9.1 7.8 11.9 10.8 7.9 11.9 7.5 9.4 9.3纺织服装 服装鞋帽针纺织品类 3.1-12.5-15.6-7.5-0.5 5.1 0.8 1.2-16.2-22.8-12.7 4.8-2.3-0.5美容美妆 化妆品类-14.7-19.3-4.6-3.7-3.1-6.4 0.7 8.1-11.0-22.3-6.3 7.0 2.5 8.2金银珠宝类-11.4-18.4-7.0-2.7 1.9 7.2 22.1 8.1-15.5-26.7-17.9 19.5-0.2 5.7文化办公用品类 1.4-0.3-1.7-2.1 8.7 6.2 11.5 8.9-3.3-4.8 9.8 11.1 7.4 18.1家具类-1.8-5.8-4.0-6.6-7.3-8.1-6.3-6.6-12.2-14.0-8.8-6.0-3.1 6.1家用电器 家用电器和音像器材类 4.2-13.1-17.3-14.1-6.1 3.4 7.1 3.2-10.6-8.1-4.3 12.7-6.0 6.6消费建材 建筑及装潢材料类 1.1-8.9-10.0-8.7-8.1-9.1-7.8-4.9-7.8-11.7 0.4 6.2 7.5 14.1汽车 汽车类 8.8 4.6-4.2 3.9 14.2 15.9 9.7 13.9-16.0-31.6-7.5 3.9-7.4-9.0消费电子 通讯器材类 13.1-4.5-17.6-8.9 5.8-4.6 4.9 6.6-7.7-21.8 3.1 4.8 0.3 0.3限额以上企业商品零售额当月同比%限额以上企业商品零售总额必选消费食品饮料可选消费轻工制造13数据来源：Wind，财通 证券研 究所图16：社融结果图14：利率环境图15：货币供给数据来源：Wind，财通 证券研 究所 大金融行业核心指标为流 动性。从利率环境来看，银行间有所放松。1月1年期SHIBOR下降4个BP，中国10年国债到期收益率小幅上升10个BP。从货币供给来看，银行间利率指引的M1 同 比在 未来 一个季 度有 望上 行。银行间利率领先M1同比约9个月，15月M1同比有望上行。从 社融结果 来看，12 月社 融存量规 模同比继 续下降0.4%。拆分结构来看，企业债券和证券债券共同拖累，同比增速分别-2.7%、-2%，人民币贷款则上升0.1%。大金融：15月M1 同比增速有望上行，流动性环境宽松1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5中 债 国 债到期 收益率:10 年%SHIBOR:1 年%0510152025社 会 融 资规模 存量:同比%人 民币贷 款 存量:同比%企 业 债 券存量:同比%政 府 债 券存量:同比%-50510152025303540020406080100120银 行 间 债券质 押式回 购:加 权平 均利率:7 天:倒数:+9 月%M1:同比（右 轴）%14-10-50510152025产量:发 电量:累 计同比%全 社 会 用电量:累计 同比%-40-30-20-1001020304050固 定 资 产投资 完成额:制 造业:累 计同比%房 地 产 开发投 资完成 额:累计 同比%固 定 资 产投资 完成额:基 础设施 建设投 资:累计 同比%数据来源：Wind，财通 证券研 究所图19：固定资产投资完成额累计同比图17：发电、用电量累计同比图18：运输生产指数同比数据来源：Wind，财通 证券研 究所 公共服务是宏观经济晴雨 表。电力供 需均弱 反弹。12月用电需求端累计同比+0.1%至3.6%，发电供给端累计同比+0.1%至2.2%。运输系统方面货运、客运均回升。12月中国运输生产指数货运同比+1.4%至-4.5%，客运同比+8.1至-40.8%。固定资产投资整体 小幅回落。基建投资同比-0.13%至11.52%，制造业投资-0.2%至9.1%，房地产投资-0.2%至-10%。公共服务：电力与运输系统景气回升-100-50050100150200-30-20-1001020304050中 国 运 输生产 指数(CTSI):货运:同比%中 国 运 输生产 指数(CTSI):客运:同 比（右轴）%15目录1.60项指标透视5 大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务161 月中观景气细分数据总览（上）数据来源：Wind，财通证券研究所备注：1、相关系数A为对应指标与行业指数相关系数，相关系数B为对应指标与行业超额收益相关系数，根据指标披露时间做滞后12期调整。2、相关系数达丨0.7丨以上为强相关，底色标红；丨0.4丨丨0.7丨为中度相关，底色标蓝；小于丨0.4丨为弱相关，底色标绿。3、石油石化、农化制品、食品及饲料添加剂、电池、机床工具、通信设备、种植业、文娱用品、乘用车行业根据回测效果优化后，历年Q4盈利预测同比切换至次年图20：中观景气数据细分（上）一级行业 二级行业盈利预测同比盈利预测相关系数A盈利预测相关系数B盈利预测同比变化重点中观指标1 最新一期 当前值指标1 相关系数A指标1 相关系数B指标1 变化 重点中观指标2 最新一期 当前值指标2 相关系数A指标2 相关系数B指标2 变化煤炭 动力煤 59%0.8 0.8 0%动力煤价格 2023-01 1214 0.9 0.7-4%焦煤 53%0.8 0.7-26%焦煤价格 2023-01 2309 0.8 0.6-4%石油石化 石油石化 46%0.8 0.2 0%原油价格 2023-01 78 0.6 0.3 2%基础化工 聚氨酯 9%0.4 0.4 13%聚合M D I 价格 2023-01 14954 0.6 0.6 6%纯M D I 价格 2023-01 18038 0.1 0.1 8%化学纤维-41%0.1 0.1 23%氨纶价格 2023-01 33000 0.7 0.7-1%P TA 价格 2023-01 5507(0.4)(0.2)3%农化制品 44%0.8 0.9-8%尿素价格 2023-01 2689 0.9 0.9-1%氯化钾价格 2023-01 3500 0.8 0.9 0%食品及饲料添加剂 0%0.4 0.1-3%维生素E 价格 2023-01 75 0.6(0.4)-5%赖氨酸价格 2023-01 9 0.5(0.2)-3%钢铁 钢铁-51%0.8 0.4 16%钢价指数 2023-01 154 0.8 0.0 3%有色金属 贵金属 79%0.4 0.1 79%黄金价格 2023-01 1896 0.9 0.7 6%美国实际利率（B P）2023-01 1.51%(0.4)(0.1)(2)工业金属 9%0.8 0.0-5%铜价格 2023-01 9050 0.9 0.2 8%铝价格 2023-01 2521 0.8 0.4 4%小金属 34%0.6 0.5-16%稀土价格 2023-01 300 0.8 0.8 4%钼价格 2023-01 4451 0.6 0.7 18%能源金属 145%0.8 0.9-177%锂价格 2023-01 487464 0.6 0.6-11%镍价格 2023-01 222107 0.7 0.7-1%建筑材料 水泥-29%0.7 0.4 6%水泥价格 2023-01 139(0.0)(0.3)-6%水泥产量同比 2022-12-12.3%0.0 0.2-8%玻璃-16%0.7 0.7-2%玻璃价格 2023-01 1686 0.8 0.8 4%玻璃产量同比 2022-12-6.3%0.1 0.1-1%装修建材-16%0.2 0.1 8%房屋竣工面积同比 2022-12-15.0%0.5 0.4 4%卖场销售额同比 2022-12-39.9%0.3 0.3 13%电力设备 光伏设备 31%0.7 0.6-41%光伏新增装机同比 2022-12 59.1%0.7 0.7-30%硅料价格指数 2023-01 45 0.7 0.8-26%风电设备 36%0.2 0.0 48%风电新增装机同比 2022-12-21.0%0.2 0.1-12%电池 47%0.8 0.8-1%动力电池产量同比 2022-12 65.9%(0.1)(0.1)-59%电网设备 29%0.6 0.4 14%电网投资同比 2022-12 6.3%0.5 0.3 0%机械设备 工程机械-48%(0.5)(0.3)0%挖机销量同比 2022-12-30%0.5 0.6-46%挖机开工小时同比 2022-12-14%0.4 0.4-2%机床工具 12%0.1 0.1-21%金属切削机床产量同比 2022-12-12%(0.2)(0.7)2%日本切削机床订单同比 2022-11-8%0.4(0.3)6%机器人-9%0.5 0.0-7%机器人产量同比 2022-12-10%0.5(0.1)-10%日本机器人订单同比 2022-11 1%0.5 0.0 2%电子 半导体-4%0.7 0.7-25%集成电路产量同比 2022-12-7%0.5 0.5 8%日本半导体设备出货额 2022-12 1%0.5 0.5-18%元件-9%0.4 0.3 3%台股P C B 营收同比 2022-12-16%0.4 0.2-8%台股被动元件营收同比 2022-12-7%0.6 0.4 1%光学光电子-54%0.5(0.2)35%L C D 面板价格 2023-01 52 0.6 0.2 0%消费电子-15%0.6 0.7-22%手机产量同比 2022-12-22%0.5 0.5-2%电脑面板出货量同比 2022-12 21%0.4 0.5 3%通信 通信服务 8%(0.6)(0.3)-299%电信业务总量同比 2022-11 21%0.5 0.7 2%通信业营收同比 2022-11 7%(0.4)(0.4)-1%通信设备 23%(0.