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敬请参阅最后一页特别声明 1 新 兴 市 场风 电新 增装 机快 速提 升。据 GWEC 统计，2021 年全球风电新增装机容量为93.6GW，其中 中国、欧洲、北美 位列前 三，占比 分别 为 49.9%、18.6%、14.3%。据 Wood Mackenzie 预测，受制 于宏 观环 境、供应 链挑 战等 多因 素，2022-2024 年海外年平均新增装机为 51GW，较 2021 年略 有提 升。而受 益于 全球 能源 清洁 化目 标，预计 2025-2029 年海 外 年平均新增装机可达 75GW，较 2021 年提升 63%。据 IRENA 统计，巴西、越南、土耳 其、印度 等新 兴市 场 2021 年新增风电装机位列全球前十。越南、哈萨克斯坦、俄罗斯等国 2018-2021 年新增风电装机年复合增速均超 100%。新 兴 市 场积 极规 划风 电为 我国 创造 出口 增量 市场。受益于补贴退坡带来的抢装，2021 年越南风电新增装机3.6GW，为2020 年的 25 倍。2021 年国内新增出口规模达 3268MW，同比增加 175%，其中出口越南规模占比达 72%。越 南提 供 了2021 年我国出口增量的主要来源。根据各国政府现有装机规划指引，印度和越南为中短期两大增量市场，2021-2030两国年平均风电新增装机可达 11.1GW、3.2GW。认证+融资+技术 三 大痛 点正 逐步 改善。1）认证：截至 目前，已有 三家 国内 认证 机构 取得 IECRE 资质，有权 颁发 IECRE证书，为国 内整 机出 口提 供便 利。同时，国内 认证 机构 也在 积极 推进 自身 证书 的采 信度；2）融资：借助 一带 一路，国内风机厂商可跟随大型国央企出海。同时，随着风机认证问题逐渐解决，我国风机在国际市场上认可度的提高，将有助于改善海外融资问题；3）技术：国内风机大型化加速，与国外企业在技术上的差距正逐步缩小。2022 年 1 月，中国海装 18MW 风机 正式 下线，同期，明阳 智能 18MW 风机已通过型式认证。而海外三大整机厂 最大 推出 的 风机 单机 容 量不超过 16MW，国内风机大型化已走在世界前列。海 外 整 机企 业优 势地 区在 欧美，国 内风 机更 具性 价比。1）参考整机企业近两年新增订单地区分布可知，Vestas 主要市场为 EMEA、美洲两地区，SG 与 NORDEX 主要市场均为 EMEA 地区；2）由于通货膨胀、供应链成本持续上升，3Q22海外风机企业陆风机组价格在 5800-7500 元/KW。据我 们统 计，2022 年 12 月国内陆风机组价格约为 1800 元/KW，不 足国外风机企业价格的 1/3。2022 年新增出口订单已达 9GW，预计 2025 年出口规模达 12GW。据我们不完全统计，2022 年国内整机企业新增海 外 订单接近 9GW，其中远景占比达 70%。出口订单集中在新兴市场，其中 明阳获得了 日本 海风订单，这是国内风机企业首次进入日本市场。我们预计 2022-2025 年我国风机出口规模为 3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW，占海外新增装机比分别为 6%、10%、15%、20%。预计随国内风机出口增加，国内企业在海外市场认可度提高，风机出口将逐渐走向欧美市场。国内风机出口迎快速增长，我们推荐：1）明阳 智能：率先 拿到 出口 欧洲 海风 订单 的整 机企 业，并计 划在 英国 建厂，预计其海外出口也将延续国内海风竞争优势；2）金风 科技：风机 出口 起步 较早，累计 出口 规模 最多 的整 机企 业，预计 其凭借经验、品牌等优势，将持续发力海外市场；3）三一重能：发力海外市场，预计将受益于集团海外长期布局；4）运达股份：主要布局越南、哈萨克斯坦等新兴市场，目前累计出口规模为行业第三。新兴市场风电发展不及预期；疫情反复；地缘政治；大宗商品价格波动。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、海外风电新增装机持稳增长，新兴市场装机增速高企.4 二、新兴市场积极规划风电提供出口增量，认证+融资+技术三大痛点正逐步改善.6 国内风机出口规模稳步提升.6 新兴国家风电快速发展为短期国内风 机出口提供主要增量.7 国内已有三家认证中心获 IECRE 资质，认证被数十国家采信.8 跟随国内国央企出海+认证采信度提高，融资问题逐渐解决.9 国内大型化加速，风机产品性能与海外相差无几.10 三、海外整机 企业优势地区集中在欧美，中国风机价格更具性价比.10 四、出口毛利率普遍较高，明阳海风出口领先.12 明阳海风出口领先，金风出口布局广.12 风机出口毛利率普遍高于国内.15 五、投资建议.15 5.1 明阳智能.15 5.2 金风科技.16 5.3 三一重能.16 5.4 运达股份.16 六、风险提示.16 图表目录 图表 1：全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW）.4 图表 2：除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW）.4 图表 3：除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW）.5 图表 4：新兴市场风电新增装机快速提升.5 图表 5：我国风机出口规模逐步提升（单位：MW，%）.6 图表 6：2021 年国内整机企业出口份额.6 图表 7：截至 2021 年，国内整机企业累计出口情况.6 图表 8：越南为 2021 年风机主要出口国.7 图表 9：越南、澳大利亚为风机累计出口最多的两大国（MW）.7 图表 10：2021 年越南政府电价收费政策.7 图表 11：新兴市场装机规划.8 图表 12：风电设备认证分类.9 图表 13：鉴衡认证已被 22 个国家采信.9 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 14：2022 年海外签约情况.10 图表 15：国内风机大型化加速.10 图表 16：四大整机厂商营收同比下降（单位：m）.11 图表 17：四大整机厂商息税前利润率大幅下滑.11 图表 18：新增订单区域分布（单位：MW）.11 图表 19：海外整机龙头主要面对欧美市场.12 图表 20：四大整机厂风机机组价格（单位：元/KW）.12 图表 21：国内陆风机组价格（单位：元/KW）.12 图表 22：2021 年我国风机企业主要出口至越南（单位：MW）.13 图表 23：明阳率先拿到欧洲海风订单.13 图表 24：2022 年国内企业新增海外订单接近 9GW.14 图表 25：预计 2025 年国内风机出口占海外新增装机比 达 20%.14 图表 26：金风科技海外业务营收占比最高.15 图表 27：海外风机业务毛利率普遍高于国内.15 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 风电起源于欧洲，自 2009 年后，中国 取代 欧洲 成为 风电 年新 增装 机量 最高 的区 域。据 GWEC 统计，2021 年全球风电新增装机容量为 93.6GW，其中中国、欧洲、北美位列前三，占比分别为 49.9%、18.6%、14.3%。据 GWEC 预测，2022 至2025 年，亚太 地区（除 中国）风电 新增 装机 量分 别为 8.4GW、9.2GW、10.6GW、12.6GW，年复 合增 长率 达 14.5%；中东和非洲风电新增装机量分别为 1.2GW、1.8GW、3.1GW、4.0GW，年复合增长率为 49.4%。据 Wood Mackenzie 预测，受制于宏观环境、供应链挑战等多因素，2022-2024 年海外年平均新增装机为 51GW，较 2021 年略有提升。而受益于 全球能源清洁化目标，预计 2025-2029 年海外年平均新增装机可达 75GW，较 2021 年提升 63%。图表1：全 球 风 电新 增装 机容 量持 稳增 长（单位：GW）来源：GWEC，国金证券研究所 图表2：除 中 国 以外 全球 风电 新增 装机 容量 持稳 增长（单 位：GW）来源：GWEC，国金证券研究所 020406080100120140160180中国 亚太除中国 欧洲 北美 南美 非洲&中东010203040506070亚太除中国 欧洲 北美 南美 非洲&中东行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表3：除 中 国 以外 全球 风电 新增 装机 容量 持稳 增长（单 位：GW）来源：Wood Mackenzie，国金证券研究所 新兴市场风电新增装机快速提升。据 IRENA 统计，巴西、越南、土耳其、印度等新兴市场 2021 年新增风电装机位 列全球前十。越南、哈萨克斯坦、俄罗斯等国 2018-2021 年新增风电装机年复合增速均超 100%。图表4：新 兴 市 场风 电新 增装 机快 速提 升 排名 国家 2021 年 新 增 装 机（MW）2018-2021 新 增 装 机年 复 合增 速 1 中国 46860 32.18%2 美国 14006 26.50%3 巴西 3963 16.00%4 越南 3600 382.74%5 英国 2645 6.62%6 瑞典 2104 45.08%7 土耳其 1775 53.68%8 德国 1572-20.60%9 印度 1508-14.82%10 法国 1192-5.24%11 墨西哥 1188 20.62%12 荷兰 1182 83.60%13 俄罗斯 1010 190.97%14 智利 988 65.24%15 丹麦 755 6.44%16 哈萨克斯坦 684 323.58%17 西班牙 678 34.12%18 加拿大 677 6.15%19 芬兰 671-707.02%20 阿根廷 668 8.50%来源：IRENA，国金证券研究所（*新兴市场已标灰）462038424555580204060801001202021 2022-2024E 2025-2029E 2030E海风新增装机 陆风新增装机行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6+国 内 风 机出 口规 模稳 步提 升 2007 年，华仪风能向智利出口了 3 台 780kW 的风电机组，拉开我国风机对外出口的帷幕。据 CWEA 统计，2007-2021年国内出口风电装机规模年复合增速为 66.44%。2021 年国内新增出口规模达 3268MW，占海外新增市场的 6.97%。图表5：我 国 风 机出 口规 模逐 步提 升（单位：MW，%）来源：CWEA，国金证券研究所（*由于 2019 年未披露详细整机厂出口数据，因为 2019 年计入未披露企业）据 CWEA 统计，2021 年金 风科 技、远景 能源、远达 股份、明阳 智能 分列 整机 企业 出口 规模 排名 前四，占比 达 34%、33%、17%、9%。截至 2021 年，金风科技、远景能源、运达股份累计出口规模排名前三，占比达 48%、17%、8%。图表6：2021 年国内整机企业出口份额 图表7：截至 2021 年，国内 整机 企业 累计 出口 情况 累 计 出口规模（MW）累 计 出口规模 占比 金 风 科技 3865 48%远 景 能源 1330 17%运 达 股份 624 8%东 方 电气 440 5%明阳 智能 412 5%华 锐 风电 389 5%联 合 动力 254 3%三 一 重能 245 3%电 气 风电 162 2%其他 317 4%来源：CWEA，国金证券研究所 来源：CWEA，国金证券研究所（*由于 2019 年未披露详细整机厂出口数据，因为未考虑 2019 年）随新兴市场装机增加，我国出口该类市场规模也随之增加。据 IRENA 统计，2020、2021 年越南风电新增装机为 143MW、3600MW。据 CWEA 统计，2020、2021 年我国出口越南风机规模达 89MW、2357MW，占我国对外出口比达 8%、72%。截 至2021 年底，我国对外出口最多的三个国家分别为越南、澳大利亚、美国，出口规模达2.4GW、1.5GW、0.8GW。0%1%2%3%4%5%6%7%8%05001000150020002500300035002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021金风科技 华锐风电 联合动力 三一重能 远景能源东方电气 明阳智能 重庆海装 瑞其能 华创风能湘电风能 华仪风能 中航惠德 电气风电 新誉重工瑞祥风能 运达股份 中车风电 未披露企 业 中国出口 占比34%33%17%9%金风科技 远景能源 运达股份 明阳智能东方电气 中车风电 电气风电行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表8：越南为 2021 年 风机 主要 出口 国 来源：CWEA，国金证券研究所 图表9：越 南、澳大 利亚 为风 机累 计出 口最 多的 两大 国（MW）来源：CWEA，国金证券研究所 新 兴 国 家风 电快 速发 展为 短期 国内 风机 出口 提供 主要 增量 在碳减排已成全球共识的大背景下，部分电力需求旺盛、经济快速增长的新兴国家积极规划新能源装机目标。而相较欧美市场，新兴国家风电项目准入门槛相对较低，为短期国内风机出口主要增量来源。受益于补贴退坡带来的抢装，越南 2021 年风电新增装机快速提高。据越南政府规定，对于在 2021 年 11 月前投产的风电项目，陆风补贴电价为 8.5 美分/度，海风为 9.8 美分/度；对于 2021 年 11 月至 2022 年 12 月投产的风电项目，陆风、海风 补贴 电价 分别 为 7.02 美分/度、8.47 美分/度；对于 2023 年后投产的风电项目，陆风、海风补贴电价 分 别为 6.81 美元/度、8.21 美元/度。虽然 自 2022 年起，电价 补贴 出现 一定 退坡，但补 贴后 电价 仍高 于越 南一 般工 商业 电价。在电价政策补贴支持下，越南海风项目可实现持稳发展、过渡。图表10：2021 年越南政府电价收费政策 用电主体 电 价（美元/千瓦时）居民生活用电 0.072-0.126 110KV 及以上工业用电 普通时段 0.067 低峰期 0.043 高峰期 0.12 来源：南方电网报，国金证券研究所 72%越南 塞尔维亚 巴基斯坦 乌克兰 智利 哈萨克斯 坦 巴西克罗地亚 德国 希腊 澳大利亚 荷兰 白俄罗斯2447 1485 759 577 451 415 324 270 269 261 239 233 210 168 160 156 144 134 122 116 105 88 77 52 50 50 46 40 39 35 26 23 20 17 12 8 5 4 4 4 3 1 05001000150020002500越南澳大利亚美国巴基斯坦南非阿根廷埃 塞 俄 比 亚巴拿马印度智利塞尔维亚哈 萨 克 斯 坦加拿大土耳其墨西哥克罗地亚乌克兰瑞典泰国巴西意大利古巴法国保加利亚罗马尼亚伊朗黑山共和 国菲律宾西班牙俄罗斯希腊德国塞浦路斯厄瓜多尔白俄罗斯荷兰芬兰摩洛哥英国丹麦玻利维亚乌兹别克 斯坦行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 根据各国政府现有装机规划指引，印度和越南为中短期两大增量市场，2021-2030 两国年平均风电新增装机可达11.1GW、3.2GW。图表11：新 兴 市 场装 机规 划 国家 历史装机(GW)未来规划 年 新 增 装机 预测 2021 新增 2021 累计 印度 1.5 40.1 2030 年：陆风 110GW，海风30GW 2021-2030 年平均新增装机：陆风 7.8GW，海风 3.3GW，合计 11.1GW 越南 3.6 4.2 2030 年：陆风 25GW，海风 8GW 2045 年：陆风 62GW，海风 74GW 2021-2030 年平均新增装机：陆风 2.4GW，海风 0.8GW，合计 3.2GW 2030-2045 年平均新增装机：陆风 2.5GW，海风 4.4GW，合计 6.9GW 土耳其 1.8 10.7 2030 年：总风电 20GW 2021-2030 年平均新增装机：风电 1GW 塞尔维亚 0 0.4 2024 年：总风电 3GW 2021-2024 年平均新增装机：风电 0.9GW 智利 1 3.4 2030 年：总风电 8.3GW 2040 年：总风电 18.4GW 2021-2030 年平均新增装机：风电 0.5GW 2030-2040 年平均新增装机：风电 1GW 乌兹别克斯坦 0 0.001 2026：总风电 3GW 2030 年：总风电 5GW 2021-2026 年平均新增装机：风电 0.6GW 2026-2030 年平均新增装机：风电 0.5GW 菲律宾 0 0.4 2030 年：海风 2.8GW 2040 年：海风 58GW 2021-2030 年平均新增装机：海风 0.3GW 2030-2040 年平均新增装机：海风 5.5GW 来源：IRENA，各国政府官网，国金证券研究所 国 内 已 有三 家认 证中 心获IECRE 资质，认证被数十国 家采信 认证是我国风机出口的一大障碍。风机认证起源于欧洲。在欧洲，银行、保险公司作为投资方，为保障其投资 收 益，需要第三方对风机的可靠性、安全性、强度和疲劳等因素进行评估。各类机构认证均基于IEC（国际电工委员会）标准，在此基础上针对特有风况进行不同认证。目前主流国际认证包括 DNV-GL、UL、TUV、IECRE 等。2014 年，我国 能源 局下 发 关 于规 范风 电设 备市 场秩 序有 关的 通知，其中 首次 提出 实施 风电 设备 型式 认证，接入 电网的新建风电项目所采用的风机及其风轮叶片、齿轮箱、发电机、变流器、控制器和轴承等关键零部件，须进行型 式认证。同时 规定 未获 得型 式认 证的 机组 不允 许参 与招 标。目前 国内 主流 的认 证机 构有 鉴衡 认证、中国 船级 社、中国 质量认 证中 心等。历史 国内 风机 出口 受认 证影 响较 大：1）海外 国家 不认 可国 内认 证；2）不同 国家 认可 证书 并不 完全 一致，若出口不同国家，或需重复认证。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表12：风 电 设 备认 证分 类 来源：鉴衡认证官网，国金证券研究所 认证问题正逐步改善：1）截至 目前，已有 三家 国内 认证 机构 取得 IECRE（国际电工委员会可再生能源设备认证互认体系）资质，分别为鉴衡认证、中国质量认证中心、中国船级社。IECRE 为全球权威风电认证体系，其宗旨为开发高质量的国际标准，建立全球统一的可再生能源认证制度，推动认证结果在全球范围内采信。目前IECRE 共有 16 个成 员国，包括英国、美国、澳大利亚、德国、印度等。国内认证机构取得资质，有权颁发IECRE 证书，为国内整机出 口 提供便利；2）国内认证机构也在积极推进自身证书的采信度。据鉴衡官网披露，目前其证书已被22 个国家采信。图表13：鉴 衡 认 证已 被 22 个国家采信 来源：鉴衡认证官网，国金证券研究所 跟 随 国 内国 央企 出海+认证采信度提高，融资问题逐渐解 决 融资也会影响国内风机出口规模。由于风电项目的建设和运营通常需要大量的资金，且周期较长，因此往往需要从银行等金融机构获得贷款。历史上由于国内风机国际市场认知度低等因素，业主若使用国内风机将难以得到海外银行贷款或融资成本较高。融资问题正逐步改善：1）借助一带一路，国内风机厂商跟随大型国央企出海。据风芒能源统计，2022 年中国大型国央企海外签约风电项目规模近 15GW，其中 有超 12GW 项目国内企业将作为项目开发商出海；2）随着风机认证问题逐 渐解决，我国风机在国际市场上认可度的提高，将有助于改善海外融资问题。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表14：2022 年海外签约情况 企业 项 目 名称 项 目 类型 项 目 容量(MW)签 约 国家 中广核 框 架 合作 协 议 资 源 开发 10000 沙特 清 洁 能源 项 目开 发 合作 协 议 资 源 开发 2000 菲律宾 中 电国 际 PFA 和 PAM 项目 资 源 开发 105.6 巴西 中 材国 际 奎 松 省的10MW 风电 项 目总 承 包合 同 EPC 10 菲律宾 中电建 埃及 500MW 苏伊 士 湾风 电 项目 EPC 500 埃及 老 挝 孟松600MW 风 电项 目EPC 总 承包 和 孟松 风 电二 期 项目 EPC 600 老挝 中能建 越 南 香化 陆 上风 电 项目 EPC 48 越南 越 南 昆蒿 陆 上风 电 项目 EPC 500 越南 越 南 风电 群 项目 EPC-越南 乌 兹 别克 斯 坦布 哈 拉 2x500MW 风 电项 目 EPC 1000 乌 兹 别克 斯 坦 合计 14764 来源：风芒能源，国金证券研究所 国 内 大 型化 加速，风 机产 品性 能与 海外 相差 无几 相较 欧洲，由于 我国 风电 行业 起步 较晚，历史 上风 机技 术与 国外 存在 一定 差距。而近 年，随着 陆风、海风 逐步 进入 平价时 代，国内 风机 大型 化加 速，与国 外企 业在 技术 上的 差距 正逐 步缩 小。2022 年 1 月，中国 海装18MW 风机 正式 下 线，同期，明阳智能 18MW 风机已通过型式认证。而海外三大整机厂最大 推出 风机单机容量不超过 16MW，国内风机大型化已走在世界前列。图表15：国 内 风 机大 型化 加速 整机企业 机型 功率 MW 叶轮直径 m 扫 风 区 域 风 机 下 线时间 General Electric Haliade-X 14 MW 14 220 38,013 2020.12*Vestas V236-15.0 MW 15 236 43,744 2021.2*Siemens Gamesa SG14-222DD 14 222 38,708 2020.5*General Electric Haliade-X 14.7MW-220 14.7 220 38,013 2022.12 东方电气 D13000-211 13 211 34,967 2022.2 金风科技 GWH252-16MW 16 252 49,876 2022.11 远景能源 EN-252/14 14 252 49,876 2023.1 明阳智能 MySE16.X-260 16 260 53,093 2023.1 中国海装 H260-18.0MW 18 260 53,093 2023.1*明阳智能 MySE18.X-28X 18 280 61,575 2023.1 来源：各公司官网，国金证券研究所（国外风机使用的为推出时间，标*机型还未正式下线，仅通过型式认证，标*机型表示首台样机已发电，Haliade-X 14 MW 机型预计 2023 年 1 月完成首台样机发电）2022 年，国外四大整机企业 GE、VESTAS、西门子歌美飒(SG)和 NORDEX 营收呈现下降趋势。主要原因有：1）疫情和俄乌战争影响全球供应链，最终影响风机的生产与交付；2）在 IRA 生效前，美国 PTC 补贴力度的下降导致美国市 场需求下降。四大整机企业息税前利润率自 4Q21 出现较大幅度下滑，1Q22 降至阶段性低点，利润率下降主要原因有：1）出货 减少导致规模效应减少；2）供应 链问 题导 致原 材料 短缺，原材 料价 格上 升；3）全球 通货 膨胀 导致 成本 上升。其中 3Q22 SG息税前利润率大幅上升主要得益于 3.8 GW 的南欧风电项目的出售。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表16：四 大 整 机厂 商营 收同 比下 降（单位：m）图表17：四 大 整 机厂 商息 税前 利润 率大 幅下 滑 来源：各公司官网，国金证券研究所（GE 为新能源部门营收，其他为风机业务营收，GE 的单位美元根据年平均汇率调整为欧元）来源：各公司官网，国金证券研究所（GE 为新能源部门利润率，其他为风机业务利润率）EMEA 为海外整机厂主要面对市场。Vestas 新增订单主要来自 EMEA、美洲两地区，2021 年两地新增订单占比达 55%、33%，1Q22-3Q22 期间两地新增订单占比为 41%、44%。SG 新增订单主要来自 EMEA 地区，2021 年、1Q22-3Q22 期间 该 区新增订单占比达 57%、55%，美洲、亚太两地为 SG 贡献相近的市场份额，1Q22-3Q22 期间两地新增订单占比达 25%、20%。NORDEX 新增订单主要来自欧洲、美洲两地区，2021 年两地新增订单占比达 57%、31%，1Q22-3Q22 期间两地新增订单占比为 69%、31%。图表18：新 增 订 单区 域分 布（单位：MW）来源：各公司官网，国金证券研究所（*NORDEX 区域划分不同，SG 与 VESTAS 区域划分一致）在 2021 年 NORDEX 新增装机规模中，美国市场占比最高，达 23%，其次 为土 耳其、瑞典 和挪 威市 场；在 2021 年 VESTAS交付规模中，美国市场占比最高，达 18%，其次为英国、巴西和越南市场；在 4Q21-3Q22 期间 SG 交付陆风机组规模中，瑞典市场占比最高，达 15%，其次为加拿大、巴西和印度市场。海外整机龙头主要面对欧美市场，而随着新兴国家装机提升，该类国家在海外整机企业出货结构中也占据一席之地。01000200030004000500060001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22VESTAS SG NORDEX GE-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22VESTAS SG NORDEX GE01000200030004000500060001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22VESTAS SG NORDEX美洲 EMEA（NORDEX 表示欧洲）亚太（NORDEX 表示其他地区）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表19：海 外 整 机龙 头主 要面 对欧 美市 场 来源：各公司官网，国金证券研究所（NORDEX 为 2021 年新增装机规模占比，VESTAS 为 2021 年交付规模占比，SG 为4Q21-3Q22 期间交付陆风机组规模占比）由于 通货 膨胀，供应 链成 本持 续上 升，海外 整机 厂风 机机 组价 格随 之提 升，3Q22 其陆风机组价格在 5800-7500 元/KW。对比国内陆风机组受益于大型化发展迅速，价格呈持续下降趋势，据我们统计 2022 年 12 月国内陆风机组价格约为1800 元/KW，不足国外风机企业价格的 1/3。图表20：四 大 整 机厂 风机 机组 价格（单 位：元/KW）图表21：国 内 陆 风机 组价 格（单位：元/KW）来源：各公司官网，国金证券研究所（选用年平均汇率换算成人民币，NORDEX 为全部风机价格，其他为陆风价格）来源：金风科技官网，国金证券研究所 明 阳 海 风出 口领 先，金风 出口 布局 广 2021 年，除电 气风 电外，我国 整机 企业 对外 出口 规模 最多 的国 家均 为越 南。金风 科技 出口 布局 较广，近两 年来 共出 口16 个国家，其中含美国、德国、加拿大等门槛较高的欧美国家。4000450050005500600065007000750080001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22GE VESTAS SG NORDEX10001500200025003000350021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12金风3.0S 金风4.0S 全国4MW全国4-5MW 全国5MW23%12%11%7%48%NORDEX美国 土耳其 瑞典 挪威 其他18%13%11%7%50%VESTAS美国 英国 巴西 越南 其他15%14%14%11%46%SG瑞典 加拿大 巴西 印度 其他行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表22：2021 年我国风机企业主要出口至越 南（单位：MW）来源：CWEA，国金证券研究所 据我们不完全统计，目前我国整机厂商中明阳智能、金风科技、东方电气和远景能源均实现了海风风机出口，其中明阳率先拿到了欧洲海风订单，并宣布与 EnerOcean 共同研发的西班牙漂浮式风电项目，其单机容量规模在 11MW。图表23：明 阳 率 先拿 到欧 洲海 风订 单 整机商 项目名称 容量 项目国家 单机容量 订单年份 明阳智能 意大利 Beleolico 30MW 海上风电项目 30MW 意大利 3MW 2021 越南金瓯 375MW 海上风电项目 375MW 越南 5MW 2021 EnerOcean 共同开发西班牙漂浮式风电项目-西班牙 11MW 2021 山县入善町海域的海上风电项目 9MW 日本 3MW 2022 金风科技 越南薄寮三期、朔庄一期海上风电项目 171MW 越南 3MW 2020 中国电建中南院越南茶荣东城一期 80MW 海上风电总承包项目 80MW 越南 4.7MW 2022 北马其顿 43.2 兆瓦风电项目 43.2MW 北马其顿 4.8MW 2023 东方电气 长海 3、长海 4 风电项目 60MW 越南 4.5MW 2021 远景能源 中国电建江西院越南凯龙 100MW 海上风电项目 100MW 越南-2022 来源：北极星风力发电网，腾讯新闻，国金证券研究所 据我们不完全统计，2022 年国内整机企业新增海外订单接近 9GW，其中远景占比达 70%。出口订单集中在新兴市场，其中明阳获得了 日本 海风订单，这是国内风机企业首次进入日本市场。0200400600800100012002020 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021金风科技 远景能源 运达股份 明阳智能 东方电气 中车风电 电气风电越南 巴基斯坦 哈萨克斯坦 澳大利亚 土耳其 德国 希腊乌克兰 荷兰 白俄罗斯 塞尔维亚 克罗地亚 意大利 加拿大美国 巴西 古巴 智利 埃塞尔比亚 南非行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表24：2022 年国内企业新增海外订单接近 9GW 整 机 商 项 目 名 称 项 目 容 量（MW）项 目 国 家 类型 金风科技 PFA 和 PAM 项目 106 巴西 陆风 乌兹别克斯坦Zarafshan 500MW 风电项目 500 乌兹别克斯坦 陆风 Koruson-1 项 目群 的 风机 供 货与 安 装合 同 以及 长 期运 维 服务 合同 437 南非 陆风 中 国 电 建 华 东院 阿 联酋 风 电示 范 项目 104 阿联酋 陆风 中 国 电 建 中 南院 越 南茶 荣 东城 一 期80MW 海 上风 电 总承 包 项目 80 越南 海风 其他项目 936-合计 2162 远景能源 印度风电市场 1967 印度 陆风 印度198MW 风 机订 单 198 印度 陆风 为老挝境内的Monsoon 600MW 风 电 项目 提供 风 电机 组 600 老挝 陆风 中 国 电 建 江 西院 越 南凯 龙 100MW 海上 风 电项 目 100 越南 海风 国际订单 78 北非 陆风 500 北非 陆风 1671 中东 陆风 514 中亚 陆风 515 中亚 陆风 100 中亚 陆风 合计 6243 运达股份 哈萨克斯坦3 个项 目 205 哈萨克斯坦-合计 205 明阳智能 山 县 入 善 町 海域 的 海上 风 电项 目 9 日本 海风 其他项目 251-合计 262 三一重能 Dostyk 50MW 风 电 项目 50 哈萨克斯坦 陆风 合计 50 国 内 企 业 2022 新 增海 外 订单 合计 8922 来源：锐轩咨询，风芒能源，各公司年报，国金证券研究所 短期国内风机出口主要受益于新兴市场快速发展。随着认证采信度提高、融资问题逐渐改善、宏观环境回暖，预计中长期风机出口也将逐步渗入欧美市场。我们预计 2022-2025 年我国风机出口规模为 3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW，占海外新增装机比分别为 6%、10%、15%、20%。预计随国内风机出口增加，国内企业在海外市场认可度提高，风机出口将逐渐走向欧美市场。图表25：预计 2025 年国 内风 机出 口占 海外 新增 装机 比达 20%2021 2022E 2023E 2024E 2025E 欧 美 市 场 新 增装 机(GW)30.8 33.1 31.1 29.6 38.0 海 外 剩 余 市 场新 增 装机(GW)16.0 17.5 16.4 18.0 21.3 欧 美 市 场 国 内出 口 占比 0.9%1.5%2%2.5%3%海 外 剩 余 市 场国 内 出口 占 比 18.6%15%25%35%50%总出口（GW）3.3 3.1 4.7 7.0 11.8 总 出 口 占 海 外新 增 市场 比 7%6%10%15%20%YoY-4%51%49%67%来源：CWEA，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 风 机 出 口毛 利率 普遍 高于 国内 国内整机企业中金风科技海外业务营收占比最高，维持在 7%-12%。其他 国内 整机 厂商 海外 业务 占比 逐渐 提高，2021 年运达股份海外营收占比达 4.02%，1H22 明阳智能海外营收占比达 3.88%。三一 重能 由于 海外 业务 刚刚 起步，1H22 海外营收占比为 0.01%。图表26：金 风 科 技海 外业 务营 收占 比最 高 来源：各公司官网，国金证券研究所 除 2020 年受疫情影响毛利率降至较低水平外，金风科技风机出口毛利率普遍略高于国内。运达股份2021 年风机出口毛利率为 24.26%，领先国内 8PCT。图表27：海 外 风 机业 务毛 利率 普遍 高于 国内 来源：各公司官网，国金证券研究所 5.1 明 阳 智能 明阳智能将全球化战略与大海上战略相结合，推进属地化建设，构建“明阳模式”海外策略。属地化建设：1）2020 年明阳智能在德国汉堡、美国纽约和丹麦哥本哈根成立研发和营销服务中心以更好地服务海外客户；2）明阳智能计划在德英等欧洲国家建厂。2021 年 9 月明阳智能提出计划三年内在德国建设年产能不低于 1GW风机总装厂，2021 年 12 月与英国国际贸易部签署谅解备忘录，计划合作完成叶片制造厂、服务中心和涡轮机组装厂的投资；3）明阳 智能 加快 与海 外资 本市 场的 融合。2022 年 7 月，明阳 智能 发行 全球 存托 凭证（GDR）并在 伦敦 交易 所0%2%4%6%8%10%12%2017 2018 2019 2020 2021 1H22金风科技 运达股份 明阳智能-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021 1H22 2021金风科技 运达股份全 部 风 机 业 务 国外 国内行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 主板挂牌上市，募集资金 706,870,500 美元。与大海上战略结合：1）海外海风订单：2021 年明阳智能出口 10 台 3MW 海上风机至意大利 Beleolico 海上 风电 项 目，这是中国整机企业出口欧洲的首个海风项目。2022 年上半年明阳开始交付智能越 南金瓯 375MW 海上风电项目的风机订单；2）海外 海风 合作 项目：2021 年 10 月，明阳 智能 与西 班牙 企业
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