“春秋无义战”地缘政治系列深度专题（二）：朝鲜的突然“转身”.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 债券研究 报告 “春秋无义战”地缘政治系列深度专题（二）：朝鲜的突然“转身” 报告摘要： Table_Summary 2018 年 4 月 21 日，朝鲜宣布改革开放； 4 月 27 日，朝鲜最高领导人金正恩从板门店跨越军事分界线 ,与韩国总统文在寅握手 ,实现了朝韩初次会面。朝韩双反均释放了大量的正面信息，金正恩甚至表态要将平壤时间修改为与首尔时间一致，并将在 5 月关闭朝鲜北部的丰溪里核试验场。这些积极的信号不仅让韩国民众欢欣鼓舞，也聚焦了全球 的目光，把视野从中东拉回了东北亚。 对于朝鲜半岛的局势突变，我们提出了 5个问题： 第一，朝鲜为何突然转向经济开放？ 朝鲜 早 就定下了先大炮再黄油的“先军政治政策”，决定先解决安全问题再说国民经济。直到 2017 年底，历经三代人几十年的努力，朝鲜才基本实现了其目标构建的核威胁力量。所以在能基本保证自身安全下，朝鲜转入改革开放是应有之意。 第二，作为朝鲜经济改革的先决条件，朝鲜必然先与韩国和解，那么朝鲜半岛政治将走向何方？ 首先虽然朝韩和解中双方均释放了大量的积极信息、双方官方和民间均高举统一大旗，但这远不能代表朝韩即将 统一，实际上朝鲜半岛的南北统一仍然茫茫若梦。其次在东北亚地区，美、中、俄、日对于朝鲜半岛的综合影响力远超朝、韩双方，朝鲜半岛仍将是大国间国际政治的博弈场，半岛命运并不掌握在朝、韩手中。而对于世界强权来说，也许朝韩分裂下去更有利。 第三，如果朝鲜成功进行经济改革，朝鲜经济潜力如何？ 从自身看，朝鲜自身拥有着良好的经济条件，历史上曾经是重要的工业基地。而从外部环境看，东北亚地区既有中日这样的世界经济大国、俄罗斯这样的资源大国、还有同文同种的韩国，这些都是有利于朝鲜改革开放的积极因素。但以美国为首的西方不一定会默许 朝鲜的改革开放，朝鲜改革开放存在被制裁风险。 第四，我们需要思考如何定义中国和朝鲜关系、中国从朝鲜改革开放中将获得什么？ 中国需要朝鲜作为自己的缓冲国，从而不得不为朝鲜背书并承担相应的经济、政治压力。首先朝鲜政治转向会减轻中国的政治压力。其次中国会从朝鲜改革开放中得利，但考虑到朝鲜劳动党极可能平衡中、日、韩等国在朝鲜市场的地位，中国不太可能在朝鲜获得垄断性地位。 第五，同样必须考虑的是美国对朝鲜改革开放保持何种态度？ 美国虽曾在二战后用兵朝鲜半岛，并从冷战至今就对朝鲜长期以来保持军事高压，但自中国经济崛起以来并 未真正下定决心再次武力进入朝鲜。在朝鲜以核国家姿态摆出与美国为首的西方和谈的情况下，美方是否接受、以何种态度接受朝鲜的核国家地位，以及朝核问题对伊核协议的榜样作用影响，都是对特朗普的难题。 Table_Invest Table_PicQuote Table_Report 相关报告 日本 3 月议息会议深度分析 显“鸽”老调重弹，隐“鹰”措辞微妙 2018-03-10 欧央行 3 月议息会议点评 书 面向“鹰”口头转“鸽”，德拉吉葫芦里卖的什么药？ 2018-03-10 美债第三次刺破 2.9%追踪点评 鲍威尔国会听证讲话提高“鹰调”，美债 2.9%次整数点位“草庐三顾” 2018-02-28 美国领衔全球通胀水平回暖，“迷雾拨开”仍看好全年加息 3 次 2018-02-24 “特朗普基建”系列专题（一）： 基建计划终“面纱揭开”，削减开支项目几何仍亟待确定 2018-02-23 特朗普“国情咨文”演讲深度分析 万亿基建公私合作简流程，贸易“软腔调”结合“硬措施” 2018-02-01 特朗普冬季达沃斯论坛演讲深度分析 “减赤字”及“强美元”内部难自洽， 特朗普“示好”全球化可信度仍存疑 2018-01-30 Table_Author 证券分析师： 李勇 执业证书编号： S0550517090001 证券分析师： 刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 010-58034582 liuchenhannesc 研究助理 ： 付昊 执业证书编号： S0550118020005 010-58034578 fuhaonesc 证券研究报告 发布时间： 2018-06-02 请务必阅读正文后的声明及说明 2/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 目录 1. 引子：朝鲜半岛风云突变 . 3 1.1. 风暴之地：朝鲜半岛为什么吸睛 .3 1.2. 众里寻他：本文为何聚焦这 5 大热点 .3 2. 春风何事入罗帏：朝鲜为何突然转向经济开放？ . 4 2.1. 昔时因果：朝鲜本意即是先谋求安全，再转向经济改革 .4 2.2. 衣带渐宽：第 六次核试验与火星导弹 .4 2.3. 今日之意：经济开放 .5 3. 不知今夜属何人：朝鲜半岛未来政治走向何方？ . 6 3.1. 茫茫若梦： 半岛和平与统一 .6 3.2. 粲粲如星：六方会谈中的其他国家 .7 4. 寒到君边衣到无：朝鲜经济开放能否一帆风顺？ . 8 4.1. 万事 俱备：朝鲜自身条件 .8 4.2. 八方来风：外部经济条件 .9 4.3. 不测阴云：外部政治条件：西方是否会制裁 .10 5. 谁家子弟谁家 院：朝鲜与中国当下是何种关系？ . 10 5.1. 山盟虽在：朝鲜与中国历史国际政治关系概述 .10 5.2. 东边日出：朝鲜改革开放后对中国的政治影响 . 11 5.3. 落花有意：朝鲜问题对中国经济机遇 . 11 6. 几时真有六军来：美能否接受改革开放的朝鲜？ . 11 6.1. 向来痴醉：美国对朝基本态度 . 11 6.2. 情长计短：特朗普对朝和解难 .12 请务必阅读正文后的声明及说明 3/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 1. 引子：朝鲜半岛风云突变 1.1. 风暴之地：朝鲜半岛为什么吸睛 朝鲜半岛位处中国东北平原之南，水路距中国 山东 最近 距离 不到 200km，是海洋国家进入中国广袤内陆的入口。在封建时代，中国就曾为了维护辽东利益在汉、隋、唐、明等朝多次出兵朝鲜。近代以来，日本又以 朝鲜 为 跳板，在甲午战争中一举击败大清，占据了亚洲第一强国的地位。而二战后，朝鲜半岛对于中国、俄罗斯来说 是走向日本 列岛 的跳 板，对于海洋国家则是进入俄罗斯远东和中国东北的基地，并为此爆发了朝鲜战争。 朝鲜战争是中国陆军、苏联空军 的联军与美国为首的联合国军 全方位 、高水准 对抗，双方都不能吃下整个半岛最终息战于三八线，奠定了直到今日的东北亚地缘政治格局。 图 1： 朝鲜半岛位臵重要 数据来源： 环球日报， 东北证券 21 世纪以来，随着亚洲尤其是东北亚中日韩三国经济的蓬勃发展以及油气价格的飞涨，位于中日韩俄中心的朝鲜显得格外重要。 朝鲜如继续核试验、导弹试验，直接影响中国东北振兴、干扰日本韩国金融市场稳定、韩国还不得不维持 浪费人力的兵役 制度。 尤其在 WTO 影响力下降，贸易战与贸易壁垒兴起的今天，中日韩以及东盟的自 贸区建设的重要性迅速上升，朝鲜既可以促成中日韩经济一体化也可以加深三国间的裂痕。而俄罗斯在远东、美国在日韩都部署重兵，朝鲜的一举一动也可以借着军事链条影响到莫斯科和华盛顿。在这种情况下，朝鲜作为一个可以牵动中、美、俄、日、韩 的角色，必然处于 国际 舆论的中心。 1.2. 众里寻他：本文为何聚焦这 5 大热点 在朝鲜问题上，本文提出了 5 个问题： 请务必阅读正文后的声明及说明 4/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 首先是朝鲜作为一个脱离于世界经济体系之外的国家，屡次拒绝中韩的经济改革建议，为何此时大转向、提出改革开放？ 其次，政治是经济的前提，朝鲜改革开放后第一步就是对韩和解，那么朝鲜半岛未来政治走向如何？ 然后，我们将讨论朝鲜改革开放的经济条件与隐患。 但是，朝鲜半岛的命运不在朝韩人民的手中，风暴之地永远是世界强权的博弈场。所以最后两 个问题，我们聚焦了中美两个世界级大国，试图解释这两个世界级大国与 朝鲜 的恩怨情仇、 以及 对 朝鲜改革开放的态度。 2. 春风何事入罗帏：朝鲜为何突然转向经济开放？ 朝鲜自金日成时代，就定下了先大炮再黄油的“先军政治政策”。在 2017 年底，历经三代人几十年的努力，朝鲜基本实现了其目标核力量。在能基本保证自 身安全下，朝鲜转入改革开放是应有之意。 2.1. 昔时因果：朝鲜本意即是先谋求安全，再转向经济改革 在苏联解体前后，朝鲜不仅失去了经互会带来的广阔市场和廉价资源，更丧失了自朝鲜战争以来的军事优势和安全感。面对南方富裕的“兄弟”以及其借经济优势而不断扩大的军事优势，朝鲜陷入了经济改革和武装力量升级的困难抉择。不同于中国 80 年代的改革开放，朝鲜面对着极大的军事压力。尤其在苏联解体初期、中国经济崛起前， 在 自身军事力量薄弱而外无强援 下，朝鲜政权在面对韩国几十万按北约标准武装的部队、强大的驻韩美陆军以及驻日 的美海军第七舰队 难免 显得摇摇欲坠 。尤其在小布什拒绝履行为朝鲜修建两座轻水反应堆的承诺并将朝鲜与伊朗、伊拉克一起称为“邪恶轴心”后，朝鲜半岛局势履步维艰。 任何国家的长治久安都基于经济发展 和民生的不断改善 ，而军事、政治政策的最终目的也是为此服务，朝鲜也不例外。但经济改革意味着财政向经济倾斜，意味着在财政吃紧时必须减少军 事投入转为民用，这要求国家有一个相对稳定的外部环境。朝鲜不仅不像 中俄 经济改革时有 世界级大国的军事力量做后盾，而且为了维持军事平衡其人力物力大量投入到军事部门，现在仍维持着 200 万规模的部队。这对于 3000 万人的国家 来说意味着青壮年劳动力几乎全部集中于军事部门，并无多余的财力 、 人力发展经济。要想改革开放，朝鲜必须裁军以解放生产力 、节省军费转投民生经济 领域 ，而这意味着脆弱的军事平衡 将 被打破。 “ 大炮 ” 还是 “ 黄油 ” 的选择极大的困扰着朝鲜政权 。 所以，在 美韩以命相逼、中俄不可信任的艰难局势下 ，朝鲜领导层 决定先“大炮”再“黄油”，而且是“核大炮”，带领着风暴之地的朝鲜 3000 万人民走向了“苦难行军”的“先军政治”道路 。 2.2. 衣带渐宽：第六次核试验与火星导弹 在金正日和金正恩 时代，朝鲜核武器和弹道导弹试验 明显加速。有效的核威胁要求两项 技术：核弹头小型化和成熟的弹道导弹。以冷战高峰时前苏联重金打造的SS-18 撒旦弹道导弹为例，可以同时发射 10 个核弹头打击 1.5 万公里外的目标，覆盖美国全境。而美国 退出伊核协议的关键理由就是伊核协议只限制了伊朗的核技术，并未对弹道导弹加以要求 。 弹道导弹和核弹头小型化技术在冷战期间是安理会常任理事国的倚天屠龙 ，但随着技术发展，核门槛越来越低，而越来越多的国家出于各种安全目的开始试尝核“禁果”。 目前除了五个常任理事国外， 印度、巴基斯坦、以色列、朝鲜、伊朗 等国 都掌握了一定的 核 技术，前三个国家在 21 世纪初均 针对其 各 自假想敌部署了相应的核力量，而朝鲜和伊朗则在 核武之路的艰难跋涉上饱尝国内经济和西方政治 双重请务必阅读正文后的声明及说明 5/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 压力的苦果。 虽然国力更强的伊朗在 2015 的伊核协议中放弃了对核力量的追求， 但 没有伊朗那么多条件可谈的朝鲜没等来西方的让步， 只好 继续 孜孜不倦 的努力 并在 2017 年进行了第六次核试验以及火星 14、火星 15 导弹的试验。其中火星 14 导弹根据朝鲜导弹试验的高弹道换算可达 1 万公里以上， 而 火星 15 更是高达 1.2 万公里，完全实现了对美本土 大多数地区 的有效核威胁。值得一提的是印度 2012 年试验成功的烈火 5导弹 的最大半径只是 5000km， 相比之下弱小的朝鲜在弹道导弹上的成功无疑更具含金量。 图 2：六次核试验与火星导弹 第一次 第二次 第三次 第四次 第五次 第六次 不再核试验时间 2006 年 10 月 9 日 2009 年 5 月 25 日 2013 年 2 月 12 日 2016 年 1 月 6 日 2016 年 9 月 9 日 2017 年 9 月 3 日 2018 年 4 月 29 日事件摘要朝鲜宣布成功进行首次地下核试验朝鲜宣布再次成功进行地下核试验此次试验的是小型轻量的原子弹第一 枚氢弹成功试验在咸镜北道吉州郡丰溪里成功进行朝鲜国务委员会委员长金正恩 27日与韩国总统文在寅会晤时表示将于 5 月 关闭位于北部的丰溪里核试验场联合国谴责1718 号决议 1874 号决议 2094 号决议 2270 号决议19 98 年 8 月 20 09 年年 4 月 5 日 20 12 年 12 月 12 日 20 17 年 7 月 4 日 20 18 年 7 月 28 日 20 17 年 11 月 29 日“光明星” 1 号卫星“光明星 2 号”卫星“光明星 3 号”卫星“火星 - 1 4” 型洲际弹道导弹“火星 - 1 5” 型洲际弹道导弹数据来源：东北证券 载有核弹头的洲际弹道导弹意味着对美本土的打击能力。虽然朝鲜落后的导弹技术以及稀缺的导弹 、核弹头 数量，远不能突破美军自日韩到本土为中俄 量身打造的反导体系，但其核能力投送的可能性足以动摇普通消费者信心令美国金融系统发生地震。朝鲜核力量的建设目的之初就不 像中俄那样 要求消灭 美军 核力量、瓦解美国工业能力 ， 而是 将美韩等国打击朝鲜的军事成本增加到远超所能获得的利益的地步。 所以 朝鲜的核力量需要保持在合适的范 围：既不能弱到不足以影响美国 本土 ，更不能强大到刺激日韩走向核武。 最终目的是为朝鲜经济腾飞保驾护航，最终以弃核换得驻韩美军完全撤离半岛。 2.3. 今日之意：经济开放 自 2017 年核武器以及弹道导弹试验成功后，朝鲜外交开始转型。 2018 年 2 月，金正恩胞妹金汝静高调出席韩国平昌冬奥会 ，朝韩两国按一国共计奖牌数 ； 2018 年3 月 25-28 日，金正恩首访中国并会见习近平 ，重申新时代下的中朝友谊 ； 2018 年 4月 21 日，朝鲜宣布改革开放。在朝鲜劳动党第七届中央委员会第三次全体会议中，金正恩强调了朝鲜国家核力量建设胜利完成、相关试验 暂停，朝鲜将集中力量改革开放、发展经济。 4 月 27 日，金正恩 跨过“三八线”与文在寅握手 ，朝韩发布板门店宣言 ，借此 朝方以使用首尔时间换得韩国取消几十年来的敌对宣传。 同时，美国方面也暗示特朗普 在考虑 于不久的未来与金正恩会面。一时间，朝鲜半岛 的局势仿佛 峰回路转。 其实自 2017 年 11 月朝鲜火星 15 弹道导弹试验成功后，朝鲜已经获得了其三代请务必阅读正文后的声明及说明 6/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 人追求 30 年的核“安全”，再转入改革开放是水到渠成的事。 表 1： 为实现半岛和平、繁荣和统一的板门店宣言 主要内容 1.韩朝将划时代地 全面改善并发展双边关系 ，让民族血脉再相连， 提前迎接共同繁荣和自主统一的未来。改善和发展韩朝关系是全民族始终不渝的梦想，也是时代的迫切要求，不容再拖。 1） 确认民族命运自决的自主原则 2） 促成高级别会谈等各领域的对话和谈判 ，落实 首脑会谈 3） 在开城地区设立双方官员常驻的韩朝共同联络事务所 4） 营造民族和解团结气氛而搞活各界各阶层在各领域的合作交流与人员往来 ，对内积极推动在 6月 15日等对韩朝都有重要意义的日子举行双方国会、政党、地方政府、民间团体等参加的全民族联合活动，对外联合参加 2018年亚运会等国际赛事彰显民族的聪慧才智和团结面貌。 5） 努力解决民 族分裂造成的迫切人道问题 ，举行韩朝红十字会会谈协商离散亲人团聚等问题，今年 8 月 15 日将举行离散亲人团聚活动。 6） 积极落实 10 4 宣言所列项目，首先将采取切实措施连接并升级改造东海线及京义线铁路和公路。 2.韩朝将共同努力，缓和半岛军事紧张，消除战争风险。 1） 在地面、海上、空中等一切空间，全面停止引发军事紧张和冲突的一切敌对行为。自 5 月 1 日起，在军事分界线一带停止包括扩音喊话、散布传单在内的一切敌对行为，撤走其工具，并将非军事区打造成和平地带。 2） 将西部海域北方界线一带 打造成和平水域 ，防止突发性 军事冲突，确保渔业生产安全。 3） 采取多种军事保障对策，促进互相合作交流、往来接触。 为了及时迅速讨论并妥善处理双方之间的军事问题，韩朝将经常举行防长会谈等军事部门会谈，先于 5 月举行将军级军事会谈。 3.韩朝将为在半岛 构建牢固的永久性和平机制积极合作 ，终结半岛目前不正常的停战状态并建立牢固的和平机制是刻不容缓的历史使命。 1） 再次确认不向对方动用任何形式武力的互不侵犯协议，并将严格遵守该协议。 2） 在消除军事紧张建立军事互信后，分阶段裁军。 3） 在停战协定签署 65 周年的今年宣布结束战争状态，推进停和机制转换，为建立牢固的永久性和平机制，努力促成韩朝美三方会谈或韩朝美中四方会谈。 4） 韩朝确认通过完全弃核实现半岛无核化的共同目标。韩朝一致认为，朝方主动采取的一系列措施对半岛无核化具有重大而深远的意义，今后将各自尽责发挥应有作用。韩朝决定，为了赢得国际社会对半岛无核化的支持与合作积极努力。 数据来源： 为实现半岛和平、繁荣和统一的板门店宣言 ， 东北证券 3. 不知今夜属何人：朝鲜半岛未来政治走向何方？ 朝韩和解不代表朝韩即将统一，南北统一仍然茫茫若梦。在东北亚地区，美、中、俄、日对于朝鲜半岛的影响力远超朝 韩双方。 3.1. 茫茫若梦：半岛和平与统一 在 2018 年 4 月 27 日，朝鲜最高领导人金正恩从板门店跨越军事分界线 ,与韩国总统文在寅握手 ,实现初次会面。双方释放了大量的正面信息，金正恩甚至表态要将请务必阅读正文后的声明及说明 7/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 平壤时间修改为与首尔时间一致，并在 5 月关闭朝鲜北部的丰溪里核试验场。这些积极信息不仅让韩国民众欢欣鼓舞，也聚焦了全球的目光。 然而，需要理性的是虽然双方握手言欢畅想统一，但韩朝的最终和解：民族统一，还远在路上。首先朝韩双方各有所图，直接目的并非为了 当下走向 统一。对于修宪告吹的文在寅来说，巩固其政治地位、推行其政治理想 甚至最终实 现连任 都需要 极 高 的支持率，而金正恩 的和解言论 正可以给其足够的政治资本。同样朝鲜也需要韩国接纳其和解 ，这能给朝鲜带来和平以及改革开放所需的资金、技术、经验。所以，统一 的大梦下实际是双方的中短期利益。而且朝鲜除了希望从韩国获利外，另一个重要 目的是改善 朝鲜的国际形象并 换得与西方和谈，从而获取改革开放所需的平稳的外部条件。 除了朝韩本身的目的远达不到统一之外，统一路上的险阻还有很多。以中国 的例子 来看，即使在今天大陆和台湾的悬殊之下统一都步履维艰，在朝韩两国的资源禀赋大体相当 的情况下无论哪一方统一对 方更是难上加难。如果在朝韩和解下朝鲜改革开放成功、朝鲜经济得到腾飞，只会减少朝韩两国的实力差距， 大大增加了韩国统一朝鲜的难度 。而且外部力量也许会乐见朝韩和解，但出于地区平衡与建立缓冲区的目的只怕没有任何一方支持任何形式的统一。 所以，朝韩虽然走向和解，但朝鲜半岛的统一还是茫茫若梦。 3.2. 粲粲如星：六方会谈中的其他国家 六方会谈是指由朝鲜、韩国、中国、美国、俄罗斯和日本六国共同参与的旨在解决朝鲜核问题的一系列谈判。除了朝韩外，美、中、俄、日不仅在东北亚地区有着远超朝韩的力量，对于全球来说也是重要的经济、政治大国 。这四个国家的态度对朝鲜半岛的影响力远大于朝韩双方。 图 3: 东北亚地区图 数据来源：东北证券 整理 对于俄罗斯来说，远东部署着其太平洋舰队以及下属的 大量 SSBN（弹道导弹核潜艇），每艘 SSBN 都载满了上百枚瞄准世界各地的核弹头。 这些核威慑是俄罗斯对抗西方最后的底牌。虽然自苏联解体后，远东地区迅速变得贫瘠而落后，这里 对于俄罗斯来说仍然具有极高的战略地位。 一旦远东的核基地有变，俄罗斯的国本也将为之动摇。所以自苏联就在远东部署了可观的军事力量，即使苏联解体部队萎缩请务必阅读正文后的声明及说明 8/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 后 远东残余的军事力量仍在日本自卫队之上， 只在中美之下。 近年来随着中韩经济的腾飞，俄罗斯同时扮演着 东北亚重要的资源供应者， 并 期待 着 在未来朝鲜改革开放中大发横财。 日本不仅是东北亚的大国，更长期殖民朝鲜半岛，对于朝鲜半岛有着很深的利益关联。即使在自卫队时期，日本都多次演习出兵朝鲜半岛。日本的优势是技术与资本，劣势是政治地位，朝、韩两国至今都对日本警惕三分。值得一提的是日本有大量的朝鲜侨民，据说这些侨民是日朝间巨额资金、政府交流的纽带。 不同于韩国的是日本对朝鲜核力量极其忌惮。韩国国内很多人并不把朝鲜核力量看成威胁，甚至觉得朝韩统一后韩国可以顺理成章的拥 核。考虑到中美俄本来就是世界前三的核大国，这样日本就成了六方会谈中唯一没有核力量的国家。 中国拥有地区最强的军事力量和经济力量，又是东北亚除朝鲜外仅剩的社会主义国家，更是历史上长期的宗主国和苏联解体后朝鲜最依靠的力量。但正因为此，朝鲜与韩国虽不得不在各方面对华合作但实际均对华提放极深。 美国则 代表了西方的世界霸权，长期以来是韩国的实际控制着并对朝鲜施加着极大的军事压力。在朝韩和解后，驻韩美军的问题会 成为焦点，尤其是在朝鲜暗示弃核的条件是美军从韩国撤离下。和中国一样，韩国与朝鲜都不得不提心吊胆地与华盛顿合作。 4. 寒到君边衣到无：朝鲜经济开放能否一帆风顺？ 朝鲜自身拥有着良好的经济条件。东北亚地区既有中日这样的经济大国、俄罗斯这样的资源大国、还有同文同种的韩国，这些都是有利于朝鲜改革开放的外部条件。但西方不一定会默许朝鲜的改革开放，存在制裁风险。 4.1. 万事俱备：朝鲜自身条件 作为社会主义国家，朝鲜和 当年的 中国、越南一样，有着大量的受过一定教育培训劳动力、较年轻的人口结构、初步建立的市场经济体制、强而有力的中央集权政府，是一个待开发的处女地。中国和越南曾长期是 全球 GDP 增速第一与第二，条件类似的朝鲜 理应 拥有着一样的潜力。 同时朝鲜的自然禀赋 并不逊色 ，在日据时期朝鲜 就 是 半岛的 工业基地而韩国是农业区；在苏联时期，朝鲜的经济水平长期略逊于东欧国家，力压韩国，远超当时深陷经济泥潭的中国。所以朝鲜 自身 有着经济建设的良好物质、人力条件。请务必阅读正文后的声明及说明 9/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 图 4: 革新开放后的越南增长远比朝鲜迅速 数据来源： wind,东北证券 同时，朝鲜的领导层也像韩国媒体长期污名化的那样 完全不顾百姓民生 。朝鲜的 “苦难行军” 、 庶竭国力搞核力量 是其既定的国家方针，其几十年的含辛茹苦 就是为了今天的改革开放。大可预测有能力闯过“核关”的朝鲜统治集团 有足够的能力建设自 己的国家。朝鲜劳动党 已经为今后的发展制定了详细的规划，将和中共、越共一样化身改革开放的护航者。 4.2. 八方来风：外部经济条件 而且相比当年中国和越南，朝鲜拥有着更好的外部经济条件。在朝鲜附近首先有中日这世界第二、第三大经济体，而且两国内均有大量朝鲜人员、资本以及亲朝鲜的政治团体，均有雄厚的资金渴望投入到朝鲜市场。而与朝鲜接壤的俄罗斯拥有着极其丰富的资源，其原油管道自苏联时期就曾给朝鲜的工业系统提供不竭血液，朝鲜改革开放后自然会有足够的资金从俄罗斯进口这些可以绕过西方制裁的资源。最重要的是朝鲜南方的胞兄弟韩国，其 人均 GDP 已经超过了日本进入了发 达国家的行列，同文同种的发达兄弟国家对于朝鲜来说意味着许多，以开城工业园 来看其 一句空洞的政治承诺都能换得 韩国 无数真金白银。甚至西方国家都看到了商机，许多欧洲国家都跃跃欲试。 所以，朝鲜的改革开放并不担心外部的资本、资源以及技术转让，朝鲜需要的只是一个被西方承认的安全的外部环境。 请务必阅读正文后的声明及说明 10/14 税 Table_PageTop 债券研究报告 图 5: 俄罗斯天然气远东 管道 直通朝鲜 数据来源： Gazprom,东北证券 4.3. 不测阴云：外部政治条件：西方是否会制裁 然而，朝鲜改革开放的天空不是晴空万里，其前途充满着政治阴云。朝鲜以核国家地位自居，希望以放弃相关试验为条件换的对美政治谈判，解除封锁。然而，对于完全放弃核试验只保留弹道导弹技术的伊核协议都要翻盘的特朗普，真的能接受核、弹兼备的朝鲜吗？目前，针对朝鲜以暂停核试验换得政治谈判的条件，美日都明确表态不能接受并仍要求朝鲜彻底弃核。 安倍甚至于 5 月 1 日要求朝鲜不仅彻底放弃核能力，还要放弃弹道导弹能力。 同时，文在寅政府暗示驻韩美军不是因朝鲜战争而存在，也不会因朝韩和解而撤退，这意味着美国并不愿将军事主动权滚手让与朝鲜。在伊核协议极大不确定性的影响下，朝鲜改革开放也许并不能天遂人愿，朝鲜的低 姿态也许和伊朗一样换来的是西方新一轮制裁。 5. 谁家子弟谁家院：朝鲜与中国当下是何种关系？ 中国需要朝鲜作为自己的缓冲国，从而不得不为朝鲜背书并承担相应的经济、政治压力。朝鲜政治转向会减轻中国的政治压力。中国会从朝鲜改革开放中得利，但不会在朝鲜获得垄断性地位。 5.1. 山盟虽在：朝鲜与中国历史国际政治关系概述 与其说朝鲜不能失中国，不如说中国不能失朝鲜。保朝鲜 乃保东北、保东北乃保华北、华北一失国将不国，明、清的覆灭都遵循了这个地缘政治逻辑 ，也正因此新 中国才 竭尽国力 冒着极大的风险与美国为首的联合国军在朝鲜半岛鏖战数载。 出于地缘政治目的，中国不得不为朝鲜半岛的军事利益而支付 相应的政治、经济对价 。深知自己对华重要性的朝鲜自然“挟天子以令诸侯”，将中国作为其对抗西方集团最有力的武器。而且从近年朝鲜的核试验、导弹试验来看，中国已经失去了对朝鲜内政较大的干涉能力。