2018竞争战略与产业集群视角深度分析报告.pptx

,报告日期：2018年5月29日,2018竞争战略与产业集群视角深度分析报告,全文框架,序：全球锂电龙头登陆资本市场,一、与ATL一脉相承，厚积薄发,二、对内：差异化决胜，一超格局稳固,三、对外：产业集群竞争，顺势而为,四、财务分析：毛利率19年望企稳，持续高额研发投入,五、CATL产业链公司一览,六、投资策略：重格局、重趋势,1,CATL上市发行要素,2,PART 00,序,公司介绍全球动力锂电龙头，地位难以撼动3,序全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动,序.1,三大产品线：动力电池、储能电池、NCM前驱体，构成循环产业闭环,主营三大产品：1）动力电池系统（包括电芯、模组及电池包，产品以方形电池为主，应用涵盖乘用车、客车以及专用车）2）储能系统（电芯、模组、电箱和电池柜，产品以方形电池为主，应用涵盖风、光等新能源配套储能）3）锂电池材料（提取废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属，再生产NCM前驱体）图：CATL产品所处产业链环节,序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动,序.1.1,三大产品线：动力电池、储能电池、NCM前驱体，构成循环产业闭环,1）动力电池系统包含电芯、模组、电池包三类产品，由江苏、福建两大生产基地生产，收入占比逾80%。2）储能系统包含电芯、模组、电箱和电池柜四类产品，青海基地生产，收入占比近年缩小，不足1%。3）锂电池材料回收、处理+制造、出售NCM前驱体，广东邦普负责（CATL持股66.72%），收入占比伴随上游金属涨价不断上涨，占比超10%。表：CATL主要产品2014-2018Q1收入及占比（百万）5,序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动,序.1.2,三大产品线：动力电池、储能电池、NCM前驱体，构成循环产业闭环,子公司广东邦普（CATL持股66.72%）对回收废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出三元前驱体等.进而进行自用与外售，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用，也构建了公司主营锂电材料-动力电池-储能电池业务相互循环的产业闭环。图：CATL形成主要产品的循环闭环6,序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动,序.2,动力电池出货量超越松下和比亚迪，跃居全球首位,2015-2017年，宁德时代动力电池销量分别为2.19/6.8/11.84GWh，三年位居全球前三甲，并在17年跃居全球首位。,2.19,6.8,12,3.1,211%,76%,0%,100%50%,300%244% 250%200%150%,0,42,14121086,2015,2016,2017,2018Q1,销量,增速,表：2016-2018Q1全球动力电池出货排名,图：CATL动力电池2015-2018Q1出货量（GWH）及增速,7,序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动,序.2,出货量超越松下和比亚迪，跃居全球首位,基于规模与品牌效应的双重提升，CATL的持续崛起使国内动力电池领域“一超多强”的格局愈发明显，其“一超”地位难以撼动。2018年1-4月，CATL动力电池国内装机市占率超40%。8,序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动,序.3,覆盖国内主流车企，进军国际一线品牌,作为国内最优秀的动力电池厂商，CATL已经覆盖国内主流车企，在2017年乘用车前十类销售车型中（A00-B级），A00销售第1位的北汽EC系列、A级销售第2位的吉利帝豪E、SUV级销售第1位的北汽EU系列都由CATL提供动力电池。表：2017国内电动乘用车销量前十及配套电池厂一览9,序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动,序.3,覆盖国内主流车企，进军国际一线品牌,在商用车领域，前10名的厂商中，公司为7家厂商提供动力电池，排名前2的宇通和金龙都将CATL作为核心供应商。在海外厂商中，CATL接连进入宝马、大众全球供应链，近期又与本田共同开发动力电池表：2017国内电动商用车销量前十及配套电池厂一览10,PART 01,崛起原因与ATL一脉相承，厚积薄发,1,11,一、与ATL一脉相承，厚积薄发,1.1,承于ATL，高屋建瓴,公司成立于2011年12月，由ATL的动力电池部门分拆而出，彼时宝马在国内寻找电池供应商直接推动了公司的成立，双方于2012年针对之诺1E展开合作。公司动力电池业务承接的首个项目即为国际顶级车企的项目，为公司打造了高的起点基础。图：CATL成长重要节点事件12,一、与ATL一脉相承，厚积薄发,1.1.1,创新是底层基因，一脉相承,ATL技术底蕴深厚，创新是底层基因：ATL成立于1999年，创始人之一便是CATL实控人曾毓群。创业初期，ATL为寻求与日本企业的差异化竞争，成为当时首先将聚合物软包电池技术产业化的先驱。2007年又成为iPhone的四大电芯供应商之一，进入成长快车道。截止2016年，ATL已连续五年位居全球聚合物电芯出货量第一。创新是ATL创业之初寻得突破的起点，也是ATL后期成长为国际巨头的关键，而这又成为宁德时代的传承（是公司一直强调的核心理念）。图：ATL成长重要节点事件13,一、与ATL一脉相承，厚积薄发,1.1.2,严苛的客户是公司成长助力器,苛刻的客户往往成为企业的成长助力器，苹果助力管理体系优化，与宝马合作实现体系再次升级：宁德时代与国际顶级车企宝马的合作实现了该体系的再次升级，为公司后期在动力电池市场开疆拓土奠定基础。汽车级管理体系要求远高于普通的工业体系，乘用车高技术、高品质、大批量、低成本等综合特点对供应商要求极高。相比国内普遍以客车市场起家的动力电池企业，公司一开始便站在了国内厂商难以企及的高度。图：汽车级V-Model研发体系14,一、与ATL一脉相承，厚积薄发,1.2,员工持股，人才为先,公司实际控制人为曾毓群，通过瑞庭投资持有29.23%股权，与持有5.73%的李平为一致行动人。2015年12月引入员工持股平台，持有公司共计9.9%股权，覆盖公司135名核心骨干人员，绑定了核心技术与管理人才。在子公司股权结构上，青海时代、时代锂动力少数股东股权均为国开发展基金以名股实债方式持有，时代上汽为与上汽的合资公司。图：CATL股权结构（上市前）,38.78,一、与ATL一脉相承，厚积薄发,1.3,乘风而起，厚积薄发,国内新能源汽车从2015年开始高速发展，公司亦从2015年开始进入增长快通道。借助大势，乘风而起，营收从2014年的8.67亿增长至2017年的199.97亿，扣非净利润从2014年的0.13增长至2017年的23.76亿。储能业务目前尚处于导入期，收入体量规模较小。,7.15,5.9149.81,6.11139.76,24.71166.57160.90%34.40%,543210,6,200150100500,250,2014,2015,2016,2017,储能系统,锂电池材料,动力电池系统557.93%,营收YOY,0.540.13,6619.47%9.318.80,28.52 27.86216.61%,7000%6000%5000%23.76 4000%3000%2000%1000%-14.74%0%-1000%,454035302520151050,2014,2015,2016,2017,净利润(亿元）,扣非净利润（亿元）,扣非净利润YOY,图：CATL2014-2017营业收入（亿）及增速,图：CATL2014-2017净利润/扣非净利润（亿）及增速,16,PART 02,2,核心竞争优势对内：差异化决胜，一超格局稳固17,二、对内：差异化决胜，一超格局稳固,2.1,差异化为现阶段动力电池行业决胜关键,成本与技术双,产品差异化是现阶段动力电池行业决胜点，差异化战略优于成本领先战略。 动力电池性能与消费者需求契合度低，动力电池是车型产品差异化核心之一 优质车企与技术领先电池企业深度绑定，以避免在同类产品竞争中处于弱势 技术领先电池企业销售收入高，采购规模大，议价能力强，降低采购成本 高收入与利润可支撑技术领先企业持续的研发投入与设备投资，进而保持技术优势，形成正向反馈技术领先，,产品差异化,与优质车企深度绑定,销售收入高，市场,份额领先,议价能力强，采购,成本低,支撑持续的研发投入与设备投资,时间,性能,新能源汽车技术性能轨道需求性能轨道,重领先性能与需求契合度,低，动力电池是车型差异化核心因素之一,18,二、对内：差异化决胜，一超格局稳固,2.2,成本领先导向的企业差异化导向转型难度极大,差异化竞争战略需与公司价值链体系、价值观理念相匹配，受公司发展路径影响极大。公司组织能力随时间推移发生变化： 1）发展初期：依赖于资源，尤其人力资源，个别关键人员变动影响极大 2）发展前中期：以研发采购生产销售为主的流程逐步固化，价值链体系开始发挥作用 3）发展中后期：以价值观作为整体统筹，价值观影响投资决策等关键资源配置环节价值链体系及价值观受领导人的眼界格局影响极大，在公司发展过程中，自上而下的管理层均只有与此理念相符才能从基层脱颖而出，从而形成一致的价值观与文化；与此同时相应的成本结构也相应固定。因此，以成本领先导向的企业想转型以差异化导向十分艰难。,依赖于资源,依赖于价值链,时间,组织能力,公司规模,依赖于价值观,19,二、对内：差异化决胜，一超格局稳固,2.3,规模效应显著，一超格局难以撼动,差异化战略需以创新为价值观导向：创新是ATL创业之初寻得突破的起点，也是ATL后期成长为国际巨头的关键，宁德时代与ATL一脉相承，创新是公司的底层基因。图：宁德时代价值观理念与ATL一脉相承20,二、对内：差异化决胜，一超格局稳固,2.3,规模效应显著，一超格局难以撼动,差异化战略需构建以领先技术、高产品品质、定制化服务为导向的价值链体系：宁德时代在研发上配备顶级研发团队，保持巨额研发投入；在生产环节对设备工艺、材料形成高度掌控；在营销环节对客户需求进行快速的定制化响应。,研发 顶尖的研发人才与庞大的研发团队 前瞻技术研判与产品开发 巨额研发投入，深入基础学科研究，掌握从纳米级别材料、工艺到电芯、模组、电池管理系统及电池包开发等全产业链核心技术,生产 在材料环节形成主导地位，以自主研发的专利和技术与供应商合作，开发生产定制化材料 在工程中心主导下与国产设备厂商开发定制化设备和工艺 高度智能制造生产线,营销 针对客户需求快速响应，进行产品定制化设计与研发,21,2.81,0.71,0.51,二、对内：差异化决胜，一超格局稳固,2.3,规模效应显著，一超格局难以撼动,顶尖研发团队，累计超三十亿研发投入，技术实力国内遥遥领先：目前公司拥有研发技术人员3425名，其中博士119名、硕士850名，并包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才。顶尖的研发团队及巨额的研发投入夯实公司在国内的技术领先地位。,0.36,181614121086420,1.352015,11.343.301.162016,16.323.342.330.852017,宁德时代,国轩高科,40003500300025002000150010005000,10445602802015,11146643282016,342517769065162017,宁德时代,国轩高科,图：CATL与可比公司研发投入对比（亿）,图：CATL与可比公司研发人员对比（个）,22,二、对内：差异化决胜，一超格局稳固,2.3,规模效应显著，一超格局难以撼动,高额研发投入保持公司的技术的绝对领先地位以及对材料、工艺的深度掌控，与优质车企广泛的深度绑定形成的巨大销售规模，在摊薄研发费用的同时，提升产业链环节议价能力，采购成本普遍比行业平均低10-20%以上。在规模效应明显的动力电池行业，公司已实现技术与成本的双重领先。上游资源：控股北美锂业涉足碳酸锂；与嘉能可签订钴产品长协正极：控股子公司邦普生产前驱体，由正极厂商代加工隔膜：采购基膜由璞泰来代加工涂覆电解液：掌握核心配方，由电解液厂加工23,PART 03,3,核心竞争优势对外：产业集群竞争，顺势而为24,三、产业集群竞争，顺势而为,3.1,锂电池产业处于渐进性创新阶段,时间或技术投入,欧美曾是锂电池的基础研究先驱，日本于1991年率先实现锂电池的产业化，韩国与中国均于1999年左右开始起步。目前欧美已经基本出局，日本开始显现颓势，中韩快速崛起。锂电池主导设计范式从日本实现大规模产业化已经确定，技术进入渐进式创新阶段，竞争焦点从产品差异逐步过渡到差异化与低成本并重。而通过渐进式的工艺创新形成成本优势一直是中日韩的优势所在，欧美更善于产品创新。重大创新频度,范式前,主导设计范式出现,成熟阶段,竞争焦点：产品功能、,竞争焦点：产品差异,竞争焦点：低成本,性能锂电池产业所处阶段工艺创新产品创新,25,三、产业集群竞争，顺势而为,3.2,锂电产业史启示：国家产业竞争力根植于产业集群,欧美在长期以来并不重视锂电池产业，而更重视燃料电池的研发，因此一直缺乏相应的产业基础。,2008年之后，受美国能源部及欧盟政策对动力锂电池产业转向，欧美曾掀起投资热潮，数十家跨国公司与上百家创业型企业进入锂电产业。近年，当时组建的公司或破产、或解体、或终止研发投入，标志着欧美锂电产业已基本出局。,2000-2007年，氢能和燃料电池研发处于高峰阶段,2008年开始，能源部对动力锂电池进行扶,持，掀起投资热潮,欧美锂电产业败在缺乏产业集群导致的成本劣势以及核心技术人才匮乏，而这与其国家价值观导向高附加值环节紧密相关。类似产业变化发生在液晶显示屏、光伏等多个产业领域，美国长期将制造业外包形成的制造业空心化削弱了产业基础。2013年，A123破产，,标志美国锂电基本出局,26,三、产业集群竞争，顺势而为,3.2,锂电产业史启示：国家产业竞争力根植于产业集群,日本作为锂电产业化先驱，在1991-2005年期间曾享受长期垄断利润。 从2005年开始，韩国通过技术跟随和价格竞争逐步蚕食日本的中端市场。,近年来，日本锂电产业颓势已现。除了松下与特斯拉深度绑定尚具有较强全球竞争力以外，日本已经丧,1991年，索尼,2005年开始，中端市场逐步被韩国企业蚕,食,失了原先在锂电产业的强大地位。率先实现锂电池产业化的索尼将锂电池业务部门剥离，而日产也转而采购LG化学，并将AESC股权出售。日本问题在于相关产业虽然技术处于领先地位但往往成本较高，由于供应链体系较为封闭，在竞争焦点逐步由差异化转向低成本过程中，日本企业往往逐步收缩至剩余的高附加值环节。2016年，索尼出售锂电池业务部,门。2017年，AESC被日产出售,率先实现锂电池的产业化27,三、产业集群竞争，顺势而为,3.2,锂电产业史启示：国家产业竞争力根植于产业集群,韩国与中国锂电产业均差不多起步于1999年左右。,韩国通过向日本紧密的技术跟随，逐步缩小技术差距。韩国相关产业较弱，但三星、LG及早地进行全球化采购降低原材料成本，在中高端市场上,逐步蚕食日本份额。中国由于前期紧跟美国技术路线，走了较大的弯路。但已形成完整的相关产业，结合有利的需求条件快速崛起。韩国通过全球采购体系规避了相关产业劣势。中国虽然前期走了技术弯路，但已构建了完整而富有竞争力的产业集群，并培养了大批高级技术人才，结合有利的需求条件正快速崛起。28,三、产业集群竞争，顺势而为,3.3,CATL的全球竞争优势根植于中国的产业集群,相关产业形成的外部效应扩溢对产业的竞争力提升形成正向激励,以人力资本为主的高级生产要素极为关键。该高级生产要素又依赖于国内,需求特征影响极大，需求标准严苛，将会迫使本国企业不断推动技术与产品创新,以差异化而非成本领先的竞争战略将促使产业的技术升级，促进产业革新,企业战略、,需求条件相关及支持产业,结构和同业竞争生产要素,国际企业的角力，是国家产业集群间的竞争。一国产业竞争力根植于其产业集群，同时又与生产要素及需求条件息息相关，相互作用反馈。中国强大的产业基础为宁德时代奠定全球竞争优势。,产业状况29,三、产业集群竞争，顺势而为,3.3,宁德时代的全球竞争优势根植于中国的产业集群,宁德时代已进入国际顶级车企供应链体系，日韩竞争对手电池业务部门（包含消费、动力、储能）盈利不佳。,2785,3071,4035,30,62,0,-43,130342202,02361,-252710,-438,-952,26-96,-600-800-1000-1200,2000-200-400,2000150010005000,45004000350030002500,2012,2013,2014,2015,2016,2017,LG营收（百万美元）,三星营收（百万美元）,PART 04,财务分析毛利率预计19年企稳回升，高额研发引领行业发展,4,31,161%,37.12,6619.5%,0.0%,-14.7%,四、财务分析,4.1,导入爆发期后，收入 、业绩增速趋于理性,国内新能源汽车从2015年开始高速发展，公司亦从2015年开始进入增长快通道。2018年Q1由于1）2017年同期受补贴政策调整影响，基数过低；2）2018上半年过渡期政策催生“抢装”的原因，增速极高，但对全年指引意义不大。,199.9734%,250200150100500,8.670.002014,558%148.7957.032015 2016 2017,6.005.004.003.002.00155.20%1.000.002018Q1,收入（亿元）,增速,7000.0%6000.0%5000.0%4000.0%3000.0%2000.0%1000.0%216.6% 308.1%-1000.0%,454035302520151050,2014,归母净利润（亿元）,扣非净利润（亿元）,扣非净利润增速2015 2016 2017 2018Q1,图：CATL2014-2017营业收入（亿）及增速,图：CATL2014-2017净利润/扣非净利润（亿）及增速,32,44.84,22.16,38.75,四、财务分析,4.2,中游降价导致毛利率下滑，预计19年企稳回升,CATL电池业务毛利率受政策退坡影响，自2017年其有所下滑，在2020年1元/wh（含税）目标下，产业链降价趋缓，毛利率望在2019年企稳回升。CATL毛利率略低于国轩高科的原因主要在于国轩只做磷酸铁锂电池，过往该类产品毛利率较三元更高。,23.73,22.90,6050403020100,22.6615.722014,48.7241.4022.1213.122015,48.7123.042016,39.8135.2524.122017,宁德时代,国轩高科,亿纬锂能,鹏辉能源,50454035302520151050,23.7319.962014,41.4016.192015,44.8434.2926.802016,35.2527.0012.252017,36.0120.712018Q1,动力电池系统,锂电池材料,储能系统,图：CATL与可比公司动力电池业务毛利率比较,图：CATL2014-2018Q1分业务毛利率,33,5%,7%,四、财务分析,4.2.1,多维把控成本，成本呈稳步下降趋势,32.521.510.50,3.5,2.892.212014,2.281.332015,2.061.132016,1.520.962017H,1.410.912017,售价（不含税）,成本,28%,20%,23%,隔膜BMS,正极材料电解液PACK,4%7%6%负极材料铜箔外壳、人工折旧等,单位成本下降19.21%，降本显著。主要受益原材料厂商供给扩张，价格下降，同时采购规模扩大，对供应商议价能力增强。同时能量密度提升，单位产量材料及电耗均有所下降。表：CATL2015-2017动力电池原材料采购价格变化幅度,图：CATL2014-2017动力电池单位wh售价及成本,图：动力电池成本构成占比,34,17%,四、财务分析,4.3,管理与销售费用为推升整体费用率的主因,CATL期间费用率近年保持20%以上，高于同行。主要系管理费用率（研发投入远高于同行），销售费用率（质保费用），较高所致。,18%,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,25%22%18%13%2014,19%11%2015,21%19%12%10%2016,21%19%17%11%2017,亿纬锂能,国轩高科,鹏辉能源,20.0%16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%,17.6%5.0%2.8%2014,10.9%5.8%1.9%2015,14.5%4.2%0.5%2016,14.8%4.0%0.2%2017,销售费用率,管理费用率,财务费用率,图：CATL与可比公司期间费率比较宁德时代,图：CATL2014-2017三项费用率变化,35,7.1%,4.9%,四、财务分析,4.3.1,管理与销售费用为推升整体费用率的主因,6.1%5.3%4.2%,4.9%5.2%4.1%,7.6%6.9%5.0%4.0%,8.2%7.8%6.9%4.1%,0.0%,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%,2014,2015,2016,2017,宁德时代亿纬锂能,国轩高科鹏辉能源,55.20%,5.56%27.04%,1.43%5.60%,5.17%,研发费用,职工薪酬,后勤,折旧及摊销,差旅招待,其他,业务板块(单位：万）动力电池锂电池材料合计当年申请专利数量,2015年度26,7171,38928,106226,2016年度105,6402,459108,099691,2017年度156,1164,176160,292849,CATL研发费用/营业收入位居行业领先地位。远高于同行投入的绝对值（15-17年动力电池研发投入分别为2.67/10.56/15.61亿）保证公司在产品仍处于快速迭代周期中，可以始终保证行业领先地位。表：CATL分业务研发费用支出额,图：CATL与可比公司研发费用/营业收入比较,图：CATL2017年管理费用构成占比,3.24%4.49%,四、财务分析,4.3.2,质量提升减少售后费用计提，销售费用率有所下降,59.75%,3.50%3.55%6.58%18.89%,售后费用,运输费,职工薪酬,后勤,差旅招待,宣传推广,其他,6.0%5.0%,6.7%3.0%,5.2%2.9%,2.0%0.0%,8.0%6.0%4.0%,2015,2016,2017,宁德时代,国轩高科,CATL2014-2015年动力电池、储能系统按照对外销售5%计提售后综合服务费，基于其产品品质不断提升，2016年起售后综合费用计提比例降至3%（低于同行国轩水平），影响当年扣非净利润占比超10%。表：售后费用计提比例变化对利润表科目的影响（万）,图：CATL与国轩高科售后费用计提比例对比,图：CATL2017年销售费用构成占比,2.06,四、财务分析,4.4,应收账款质量健康，存货周转率较好,20151050,25,4.22 4.881.742015,5.25 5.871.952016,19.149.542.932017,19.9112.234.692018Q1,原材料(亿）,在产品（亿）,产成品（亿）,876543210,2.332014,5.174.122015,6.983.062016,5.332.812017,存货周转率,应收账款周转率,图：CATL2014-2017年存货/应收账款周转率,图：CATL2015-2018Q1年各类存货变动,伴随营收规模扩大，CATL应收账款与存货规模同步提升。应收账款年限集中1年之内，同时结合出货量数据，CATL存货中不符新国补的产成品不多，不必担心库存积压。表：CATL2015-2018Q1年不同账期应收账款（亿）,38,PART 05,产业链公司牵手龙头CATL，乘风起舞,5,39,五、CATL产业链公司,5.1,CATL主要供应链公司,40,五、CATL产业链公司,5.2,CATL主要供应商供货额及占采购比例,图：CATL主要供货商供货额及采购占比41,PART 06,投资策略重格局，重趋势,6,42,六、投资建议,投资策略：重趋势、重格局,重趋势方面以高镍化为投资主线。动力电池高镍化进展好于预期，18年将是811产品量产元年。优质的高镍,正极公司将有望量价齐升，显著受益。重点关注当升科技、杉杉股份。,重格局方面继续关注各环节已经出现显著竞争优势的公司。以电池环节的宁德时代，隔膜环节的创新股份、,星源材质，继电器环节的宏发股份，负极环节的璞泰来为代表，已经具备长期投资价值。,宁德时代在动力电池一超格局已经奠定。动力电池规模效应明显，政策趋严加速市场向优势企业集中。现阶,段电池属于非标准品，技术快速迭代升级，巨大的销售规模方可支撑持续的研发投入，并在与上游供应商议价中占据优势地位，获得低成本原材料供应。对下游客户，尤其主流乘用车企业而言，规模和技术水平是能否进入其供应链的关键。公司已实现技术和成本的双重领先，将稳固占据较大的市场份额。,创新股份在基膜环节已形成成本领先优势，同时在涂覆环节具备差异化研发能力，国内一超地位已经基本奠,定，逐步进入全球扩张期。基膜环节重资产，有一定规模效应，依赖于设备及工艺环节经验积累，形成的成本优势难以被竞争对手复制，可长期享受超额收益。涂覆环节轻资产，附加值体现在涂覆浆料的研发能力以及涂覆工艺上，差异化研发能力为公司海外扩张奠定基础。,宏发股份的核心竞争优势在于对制造的深刻理解，作为世界继电器龙头之一，公司全球市占率还在持续提,升，在新能源汽车继电器领域竞争优势更加突出。通过梯度扩充产品门类，逐步实现向客户提供整体解决方案的转变，以市场空间远大于继电器，同时自身具备一定技术基础的低压电器作为重点发展的第二门类，将再造宏发。,风险提示：地补大规模退出影响短期产销，产业链价格下降幅度超预期,43,谢谢！,