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浙 江鼎力(603338)/工程 机械/公司深 度研究 报告/2023.01.09 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！轻舟已过万重山，扬帆海外 谱新篇 证券研究报告 投 资评 级:增持(维持)核 心观 点 基本数据 2023-01-06 收盘价(元)45.84 流通股本(亿股)5.06 每股净资产(元)13.21 总股本(亿股)5.06 最近 12 月市场表现 分 析师 佘 炜超 SAC 证 书编号：S0160522080002 分 析师 张 豪杰 SAC 证 书编号：S0160522090002 相关报 告 1.海外 拓展不 断加快，盈利 能力逐 步提 升 2022-11-01 多 重 因 素带 来 成本 端 不断 改善，盈 利能 力 持续 增 强。2022 年第三 季度，公司毛 利率同 比提升 5.85pct，净利 率同比 提升 8.97pct。公司盈 利能力 快速提 升，我 们认为 主要原 因有 三 个方面：公司 海外 收入占 比快速 提升，2021 年海外业务 毛利 率相比 国内 高 11.9pct；2022 年，大宗 原材料 价格逐 步回落，航运价 格逐步 进入下 行通道。人 民币 兑 美元持 续贬值，公司 汇兑收 益大幅 增加。此 外，公司与 律师团 队仍在积 极为 美 国“双反”后续 行政 复审做 准备工 作，并加 大非贸 易摩擦 海外市 场开拓 力度，“双反”对公司 的 影响 有望逐 步减弱。公司成 本端逐 步改善，2023 年盈利 能力有 望持续 提升。海外出口快 速 增长，全球 高空 作 业 平台 龙 头显 现。2021 年 全球高 空作业 平台保 有量近 200 万 台，美国、欧 洲十国、中国保 有量分 别为 72.2、32.5、33.0 万台。中 国高空 作业平 台保有量 已超 欧 洲，但人均 保有量相 较于欧 美依然 较低，仍 有较大 增长空 间。2022 年海 外高空 作业平 台需求 旺盛，Terex 高 空作业 平台积 压订单 截至三 季度末 达 22.8 亿美元，相比 2021 年同期 增长 33.5%。俄乌冲突、欧洲能 源危机 等国际 环境 变化导 致 外资 品牌供 应受阻，国产厂 商海外 拓展加 快，公司 出口业 务快速 增长。2022 年上 半年，公 司海 外 收入同 比增 长 71.9%；海外 收入 占比提 升至 58.4%。此外，公 司 海外 渠道建 设不 断完善，通过 在境 外搭 建前置 仓，并 组建本 土团队 进行销 售，海 外业务 有望持 续 快速 增长。产 品 结 构不 断 优化，市 场竞争 力 持 续提 升。公司历史 上每 一轮扩 产均会 带来业绩 的快速 增长，伴 随着 五 期项 目产能 的逐步 释放，公 司经 营业绩 有望 持 续高增长。公司产 品结构 不断优 化，臂式 规模 效应有 望 逐步 显现，毛利率 水平恢复 可期。公司已 率先实 现全系 列产 品电 动 化，最新 研发推 出了 高位智 能臂式、增程式 臂架高 空 作业 平台 等 多型号、多系列 新产品，公司产品 线 进一 步丰富，产品竞 争力 持 续增强，差异化 竞争 优势凸显。此外，面对租赁 公司机 队“老龄 化”的 问题，公 司决定自 2023 年 1 月 1 日起，销 售的所 有产 品免保 3 年（铅 酸电池 除外），彰 显公司 对自身产 品质量 的信心。投 资 建 议：短期来看，公司成 本端不 断优化，盈利 拐点 在 2022 年 三季 度已经显 现。长期 来看，我 们认为应 该从全 球竞争 力角度 理解鼎 力的价 值，公司 60%左 右的业 务 收入 来源于 以欧美 市场为 主的海 外市场，产品 结构不 断优化，市场竞 争力逐 步增强，未来 高质量 成长可期。我 们预计 公司 2022-2024 年的归母净 利润分 别为 11.43、14.80、18.72 亿 元，对应 PE 分别为 20.31、15.69、12.40 倍。给 予公司“增持”评级。风险提示：原材料、航运价格 大幅上 涨，市场 竞 争加剧，海外 贸易环 境恶化，募 投项目 推进不 及预期 风险等。-59%-48%-36%-24%-12%0%浙江鼎力 沪深300浙 江鼎力(603338)/工 程机械/公司深 度研究 报告/2023.01.09 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈 利 预 测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)2957 4939 5659 7081 8661 收入增长率（%）23.75 67.05 14.57 25.14 22.30 归母净利润（百万元）664 884 1143 1480 1872 净利润增长率（%）-4.31 33.17 29.18 29.50 26.49 EPS（元/股）1.37 1.82 2.26 2.92 3.70 PE 73.86 44.10 20.31 15.69 12.40 ROE（%）17.74 14.79 13.55 14.93 15.89 PB 13.12 6.52 2.75 2.34 1.97 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 成本端不断改善，盈 利能 力步入上升通道.5 1.1 原材料、航运价格不 断降 低，盈利水平逐步回 升.5 1.2“双反”对公司的影响有望 逐步减弱.7 2 海外出口快速增长，全球 高空作业平台龙头显 现.9 2.1 欧美市场较为成熟，中国 市场依然具备较高成 长性.9 2.2 外资品牌供应受阻，公司 出口持续高增长.12 2.3 海外渠道建设不断完 善，公司竞争优势逐步凸 显.14 3 产品结构不断优化，市场 竞争力持续提升.16 3.1 定增项目产能逐步释 放，公司进入新一轮扩产 周期.16 3.2 臂式产品快速放量，盈利 能力改善可期.17 3.3 产品系列逐步完善，首推 三年质保彰显信心.18 4 给予公司“增持”评级.21 5 风险提示.22 图 1.公司单季度毛利率、净利率变化趋势.5 图 2.3mm 热 轧普通薄板 现货价.6 图 3.CCFI 美西、美东、欧洲航线价格指数.6 图 4.即期汇率:美元兑人 民币.6 图 5.即期汇率:欧元兑人 民币.6 图 6.公司汇兑收益大幅增 长（万元）.7 图 7.公司“双反”历程.7 图 9.美国高空作业平台租 赁市场收入及其增速.9 图 10.美国高空作业平台 租赁市场设备保有量 及其 增速.9 图 11.欧洲十国高空作业 平台租赁市场收入及 其增 速.10 图 12.欧洲十国高空作业 平台租赁市场保有量 及其 增速.10 图 13.Terex AWP 单季度 积压订单及增速.11 图 14.中国高空作业平台 租赁市场收入及其增 速.11 图 15.中国高空作业平台 租赁市场设备保有量 及其 增速.11 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图 16.中国高空作业平台 历年销量及同比增速.12 图 17.2021 年中国、美国 和欧洲十国人均保有 量.12 图 18.欧洲天然气价格走 势.12 图 19.公司历年境外营业 收入及增速.13 图 20.公司历年海外收入 占比.13 图 21.2012-2021 年公司海内外业务毛利率.13 图 22.公司全球业务布局 情况.14 图 23.2021 年全球高空作 业平台制造企业 20 强.15 图 24.公司臂式产品收入 及增速.17 图 25.公司臂式产品销量 及增速.17 图 26.2015-2021 年公司主要产品收入占比.17 图 27.2015-2021 年公司主要产品销量占比.17 图 28.2015-2021 年公司主要产品毛利率情况.18 图 29.中大型租赁公司“老龄机“维保处置能力较弱.18 图 30.公司研发费用及增 速.19 图 31.公司产品系列图.20 表 1.美国商务部对中国 AWP 设备公司反倾销调查 终裁结果.8 表 2.美国商务部对中国 AWP 设备公司反补贴调查 终裁结果.8 表 3.公司历史上三次融资 明细.16 表 4.2015 年及 2020 年公司主要产品产销量及 收入 增速.16 表 5.公司业绩拆分.21 表 6.可比公司估值.22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 成 本 端 不 断 改 善，盈 利 能 力 步 入上 升 通 道 1.1 原 材料、航运 价格 不断降 低，盈利水 平逐 步回升 公司盈利能力 步入上 升通 道。2022 年前 三季 度，公 司毛利 率 为 29.25%，同 比 提升1pct；净 利率 为 21.03%，同比提 升 2.76pct；第 三季 度，公 司毛 利率 为 32.36%，同比提升 5.85pct；净 利率 为 24.71%，同 比提 升 8.97pct。公司 盈利 能力 快速 提升，我们认为主要 原因有：公司调整市场 结构，境 外 市场收入占比 快速提升，境外毛利率高于境 内；第 三 季度海运费逐 步降低、原 材料成本持续 回落；人 民币兑 美元持续贬 值，汇兑 收 益大幅增加。在航运成 本 与原材料成本 逐步下降 的 背景下，我 们预 计 2023 年公司盈利能 力有 望进 一步 提升。图1.公司单 季度 毛利 率、净利 率 变化 趋势 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 钢材等原材料成本价 格逐 步降低。2021 年，钢 材等 原材料 价格 大幅 上涨；2022 年5 月 份以 来，大宗 原材料 价格逐 步回 落，以 3mm 热轧普 通薄 板为 例，2022 年底4327 元/吨的 价格 相较 于年 初 4950 元/吨的 价格 下降 12.6%，相较 于 4 月份 5294元/吨的 高点 价格 下降 18.3%。钢材 价格 整体 呈现 出 不断下 降趋 势，有望 带动 公司盈利能 力的 逐步 回升。2022 年以来航运价格步入 下行通道。2020 年受 海外 疫情持 续蔓 延影 响，全 球 海运运力承压 严重，海运供需 矛盾在 2021 年进一步 加 剧；叠加海外 港口拥挤堵 塞问题，中国 出口 集装 箱运 价 指数（CCFI）、巴拿 马型 运 费指数（BPI）和 好望 角型 运费指数（BCI）均在 2021 年创下 近十 年新 高。2021 年，航 运价 格大 幅上 涨，公司航运成 本大 幅提 升，对 利 润率水 平造 成较 大影 响。2021 年，CCFI（中国出口 集装箱运价 指数）美 西航 线价 格指数 上 涨 95.2%、美 东航 线价格 指数 上 涨 95.4%、欧 洲航线价 格指 数上涨 120.6%。但自 2022 年 2 月份 以 来，航 运价 格逐 步进 入下 行通0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛 利 率（%）净 利 率（%）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 道，10 月份 以来 进入 加速 下滑态 势。CCFI 美西航线、美东 航线、欧 洲航 线目前（2022 年 12 月 23 日）价 格指数 相较 于 2 月 高点（2022 年 2 月 11 日）分别 下 降67.0%、50.4%、68.9%。航 运价格 持续 下行 将对 公司 物流成 本产 生积 极影 响，有利于 公司 提高 产品 出口 竞争 力，进 一步 拓展 国际 市场。图2.3mm 热轧普通 薄板 现货 价 图3.CCFI 美西、美东、欧 洲航 线价格 指数 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 多 重 因 素 促 进 人 民 币 贬 值，公 司 汇 兑 收 益 大 幅 增 加。美元兑 人 民 币 汇 率 报 价 从2022 年 2 月 28 日最 低点 6.31 提 升至 11 月 3 日的 7.32，近 期有 一定 回落 趋势。同时欧元 兑人 民币 汇率 亦出 现回升，截 至 2022 年 12 月 5 日欧 元兑 人民 币即 期 汇率为 7.3。俄 乌和 谈曲折 与长 期化，全球 通胀 水平 高居 不下，美元 指数 在美 联储 不断加速的加息强 预期之下 快 速上扬、中美 利差大幅 收 窄等一 系列因 素，纷纷 加 剧人民币汇 率贬 值波 动。人民 币贬值 为公 司带 来较 高的 汇兑收 益，2022 年上 半年 公司汇兑收 益 达 7987.3 万元。图4.即期汇 率:美 元兑 人民 币 图5.即期汇 率:欧 元兑 人民 币 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 图6.公司汇 兑收 益大 幅增 长（万 元）数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 1.2“双反”对公 司的 影响有 望逐 步减弱 公司“双反”历程。“双 反”调查 即美 国商 务部对 进 口自中 国的 移动 式升 降平 台和组件发 起的 反倾 销和 反补 贴立案 调查。2021 年 2 月，美国 移动 式升 降设 备制 造商联盟向美国国 际贸易委 员 会和美国商务 部提交了 对 进口自中国的 移动接入 设 备和组件进 行反 倾销 和反 补贴 立案调 查的 申请。2021 年 3 月，美国 商务 部宣 布对 进 口自中国 的移 动式 升降 平台 和组件 开展“双反”调查。2021 年 7 月，美国 商务 部公布对公 司的 反补 贴调 查初 裁结果，公 司适 用的 反补 贴 税率为23.43%。2021 年9 月，美国商 务部 公布 对公 司的 反倾销 调查 初裁 结果，公 司适用 的反 倾销 税率 为 17.78%。2021 年 10 月，美国 商务 部公布 对公 司的 反补 贴调 查终裁 结果，公 司适 用的 反补贴税率 为 11.95%。2022 年 2 月，美 国商 务部 公布 对公司 的反 倾销 调查 终裁 结果，公司适 用的 反倾 销税 率 为 31.70%。图7.公司“双反”历 程 数据来 源：中国 贸易 救济 信息 网、公 司公告、财 通证 券研 究所-4000-20000200040006000800010000 汇兑收益（万元）2021 年2 月美国移动 式升降设备 制造商联盟 向美国国际 贸易委员会 和美国商务 部提交了对 进口自中国 的移动接入 设备和组件 进行双 反立 案调查的申 请。2021 年3 月美国商务 部宣布对进口 自中国的移动 式升降平台和 组件开展双反 调查。2021 年7 月美国商务 部公布对公司 的反补贴调查 初裁结果，公 司适用的反补 贴税率为23.43%。2021 年9 月美国商务 部公布对公司 的反倾销调查 初裁结果，公 司适用的反倾 销税率为17.78%。2021 年10 月美国商务 部公布对公司 的反补贴调查 终裁结果，公 司适用的反补 贴税率为11.95%。2022 年2 月美国商务 部公布对公司 的反倾销调查 终裁结果，公 司适用的反倾 销税率为31.70%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 公司反倾销、反补贴税率 均低于 国内同行。美 国商 务部对 公司 反倾 销调查 终 裁结果显示，公 司倾 销幅 度 为 31.70%，调整 补贴 幅度 后的 反倾销 保证 金率 为 31.54%。远低于临工与 中国其他 厂 商。美国商务 部对公司 反 补贴调查终裁 结果显示，公司的反补 贴税 率 为 11.95%，临工集 团的 反补 贴税 率 为 18.34%，中国 其他 出口 商 的反补贴税 率 12.93%。本 次“双反”，公司 之 外的 其他 国 产品牌 适用 的税 率较 高，进入美国市 场的 门槛 大幅 提升；与之 对照 公司 压力 最小。表1.美国商 务部 对中 国 AWP 设备公 司反 倾销 调查 终裁 结果 出口商/生产商 倾销幅度 反 倾 销 税保 证 金率（调整 补 贴 幅度 后）浙 江鼎力 机械股 份有限 公司 31.70%31.54%临 工集团 济南重 机有限 公司 165.30%165.10%获 得单独 税率出 口商/生产商 51.83%51.66%中 国其他 出口商/生产 商 165.30%165.14%数据来 源：公司 公告，美 国国 际贸 易 管理局，财 通证 券研 究所 表2.美国商 务部 对中 国 AWP 设备公 司反 补贴 调查 终裁 结果 出口商/生产商 补贴率 浙 江鼎力 机械股 份有限 公司 11.95%临 工集团 济南重 机有限 公司 18.34%未 应诉企 业 448.70%中 国其他 出口商/生产 商 12.93%数据来 源：公司 公告，美 国国 际贸 易 管理局，财 通证 券研 究所 公司积极为后续复审做 准 备，尽量减少“双反”影 响。目前，公 司与 律师 团 队仍在积极为后续 行政复审 做 准备工作。公 司始终坚 决 维护自身权益，并通过 加 大非贸易摩擦海外 市场开拓 力 度，加快高附 加值、差 异 化新产品的研 发，不断 开 拓新的应用场景，持续加大 成 本管控力度，不断优化 供 应链等方式，尽可能减 少“双反”调 查对 公司 造成 的影 响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 2 海 外 出 口 快 速 增长，全 球 高 空 作业 平 台 龙 头 显 现 2.1 欧 美市 场较为 成熟，中国 市场 依然具 备较 高成长 性 北美、亚太和欧洲为全球高空作业平台主要市场。根据 IPAF Powered Access Rental Market Report 2022，2021 年 全球 高空 作业 平台租 赁市 场保 有量 近 200 万台，主要集中 在北美、欧 洲、亚太等地 区。高空 作 业平台能够满 足行业发 展 对于安全性、高效 性的核心 需 求，是传统脚 手架等登 高 设备的升级替 代产品，区 域市场发展程度与 当地经济 水 平有着较高的 关联关系。北美、欧洲等 成熟市场 设 备保有量大，增速 平稳，需 求 主要为更新替 换需求；中 国市场人均保 有量低但 增 速较快，目 前已 成为 全球 第三 大市场；东 南亚 等地 区作 为新兴 市场，发 展潜 力较 大。图8.2021 年全 球主 要地 区高 空 作业平 台租 赁市 场保 有量 占比情 况 数据来 源：IPAF，财通 证券 研究 所 图9.美国高 空作 业平 台租 赁市 场 收入 及其 增速 图10.美国高 空作 业平 台租 赁市 场 设备 保有 量 及 其增 速 数据来 源：IPAF，财通 证券 研究 所 数据来 源：IPAF，财通 证券 研究 所 美国是全球最大的高 空作 业平台市场，2023 年预计 仍将保持较快增长。根 据 IPAF的 数据 显示，2021 年美 国 高空作 业 平 台租 赁市 场收 入规模 达 119 亿 美元，同 比增40.68%34.18%21.72%3.42%北美洲 亚太地区 EAME（欧洲-非洲-中东）拉丁美洲 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 长 15%；预计 2022 年收 入规模 达 131 亿美 元，同 比增 长 10%；预计 2023 年下游需求依旧旺 盛，美国 高 空作业平台租 赁市场 收 入 规模 仍将保持 较快增长，预计收入规 模 达 146 亿 美元，同比增 长 12%。根据 IPAF 的 数据 显示，2021 年，美国高空作 业平 台租 赁市 场 设 备保有 量 为 72.2 万台，同 比增 长 10%；预计 2022 年保有量达 到 78 万台。欧洲高空作业平台租 赁市 场 收入规模和保有量 较为 稳定。欧 洲高 空作 业平 台 市场成熟度较高，设备保有 量 较为稳定，欧 洲高空作 业 平台需求主要 来自住宅、商业及工业等建筑 业和维修、清洁等非建筑 业；此外，设备的更替也 是推动欧 洲 高空作业平 台需 求的 重要 因素。在 欧洲 市场 中，英、法、德 占据 主导 地位。根据 IPAF的数据 显示，2021 年欧 洲 十国（包 含：丹麦、芬 兰、法国、德 国、意大 利、荷兰、挪威、西 班牙、瑞 典、英国）高 空作 业平 台租赁 市场 收入 为 30 亿欧 元，同比 增 长7%；预计 2022、2023 年 高空作 业平 台租 赁市 场收 入达 到 32、34 亿 欧元。2021年，欧 洲十 国 设 备保 有量 为 32.5 万台，同 比增 长 3%；预 计 2022 年保 有量 达到33.7 万台。图11.欧洲十 国高 空作 业平 台租 赁市场 收入 及其 增速 图12.欧洲十 国 高 空作 业平 台租 赁市场 保有 量 及 其增 速 数据来 源：IPAF，财通 证券 研究 所 数据来 源：IPAF，财通 证券 研究 所 海外需求依然旺盛，T ere x 订单维持高位。2021 年 欧美 疫情 逐步 常态 化，Terex的高空 作业 平台 业务 收入 相比 2020 年 持续 回升，利润 率 得到 明显 改善，2022年公司 业绩 依然 维持 较快 增长。此 外，Terex 设备 利 率用提 高、二 手设 备价 格 大幅 上 涨 等 现 象 会 助 推 欧美 高 空 作 业 租 赁 平 台 复 苏。2022 年 前 三 季 度，Terex AWP 收 入为 18.12 亿美 元，同比 增长 10.22%；截至 三季度 末 AWP 积 压订 单为 22.76 亿美 元，相比 去年 同期增长 33.49%。Terex 订单依 然维 持在 较高 水平，海外需 求持 续旺 盛。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 图13.Terex AWP 单 季度 积压 订 单及增 速 数据来 源：Terex 官网、财 通证 券研 究所 中国高空作业平台依然 处 于成长期。2022 年 1-11 月，中 国高 空作 业平 台销 量达18.37 万 台，同比 增长 21.9%。近年来，人 工成 本快 速增长、安 全生 产意 识逐 步提高、施工效 率要求提 升，促使国内高 空作业平 台 行业发展迅速，中国高 空 作业平台市 场依 然处 于成 长期。根据 IPAF 的 数据，2021 年 中 国租 赁市 场 高 空作 业平台保有 量达到 33.0 万 台，同比增 长 57%；高 空作 业 平台租 赁市 场收入约 109.8 亿元，同 比增 长 47%。2021 年中 国 高 空作 业平台 人 均保有 量 为 2.3 台/万人，相较于美国和欧洲 人均保有 量 依然较低。国 内高空作 业 平台起步较晚，目前市 场 渗透率仍相 对较 低，人均 保有 量较小，未来 仍有 较大 增长 空间。图14.中国高 空作 业平 台租 赁市 场收入 及其 增速 图15.中国高 空作 业平 台租 赁市 场 设备 保有 量 及 其增 速 数据来 源：IPAF，华经 产业 研究 院，财通证 券研 究所 数据来 源：IPAF，华经 产业 研究 院，财通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 图16.中国 高 空作 业平 台历 年销 量及同 比增速 图17.2021 年中 国、美国 和欧 洲 十国人 均保 有量 数据来 源：中国 工程 工业 机械 协会，财通证 券研 究所 数据来 源：IPAF，华经 产业 研究 院，财通证 券研 究所 2.2 外 资品 牌供应 受阻，公司 出口 持续高 增长 俄乌冲突、西方对俄 制裁 等因素导致欧洲能源 危机 加剧。俄 罗斯在 天然 气、石油和煤炭 领域 均是 欧洲 的第 一大进 口来 源国。2021 年，来 自俄 罗斯 的天 然气、原油和煤炭 占欧 洲进 口份 额分 别达 45%、27%、46%，而俄罗 斯 74%的 天然 气、49%的石油和 32%的 煤炭出口 流向欧洲。欧 洲对俄管 道 天然气形成高 度的刚性 依 赖，难以找到替代 供应方。另 外，美西方对 俄能源领 域 的制裁主要采 取禁止或 减 少进口、禁止设备 和技术出 口、限制或禁止 金融服务、撤资或禁止新 投资、制 裁 港口和航运企业等 措施，导 致 俄油气出口严 重受 阻，迫 使其削减投资 和产能，进 一步加剧全 球能 源短 缺。欧洲天然气及电力价 格快 速上涨。2021 年 6 月 份 以来，欧洲 天然 气价格 大 幅上涨，从 2021 年 6 月的 10.3 美元/百万 英热 单位 上涨 至 2022 年 6 月的 34.4 美元/百万英 热单 位。天然 气价 格的大 涨同 时也 推动 欧洲 的电力 价格 上涨。图18.欧洲天 然气 价格 走势 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 欧洲能源危机为 公司 创造 良 好的外部环境，海外收 入快速增长。欧 洲能源 危 机导致欧洲企业生 产成本上 升，企业资本开 支或将降 低，产能扩张意 愿减弱，交 付周期大幅延长；公司在欧 洲 市场的拓展 不 断加快，市 场份额有望不 断提升。公司 海外收入 占 比 2018 年以 前 均在 50%以 上，2018 年、2019 年 受中 美贸 易摩 擦 的影响、2020 年受 海外 疫情 持 续蔓延 影响，海 外收 入占比 有所 下降。2021 年伴随着海外市 场的 逐步 回暖，公 司海外 拓展 持续 加快。2022 年上 半年，公司 境 外收 入 达16.79 亿元，同 比增 加 71.87%；境外 收入 占比 提升 至 58.44%。图19.公司历年 境 外营 业收 入及 增速 图20.公司历年 海 外收 入占 比 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 海外毛利率高于国内，进 一步 带来盈利能力提 升预期。2021 年，公司 海外 毛 利率为 34.82%，相比 国内 业务 毛利率 高 11.94 个 百分 点；海外收 入占 比的 持续 提升 有助于公 司整 体盈 利能 力的 不断改 善。2020 年 以来，国内市 场竞 争逐 步加 剧，特别是臂式产品前 期导入毛 利 率水平较低，国内市场 毛 利率水平下滑 较为明显，与海外市场毛利率 的差距越 来 越大。伴随着 公司海外 收 入占比的持续 提升，公 司 整体盈利能 力有 望进 一步 回升。图21.2012-2021 年 公司 海内 外业 务毛利 率 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所；数据不 包含 港澳 台地 区 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 2.3 海 外渠 道 建设 不断 完善，公司 竞争优 势逐 步凸显 收购多家境外知名企业，海外渠道 不断完善。为 更 好的满 足海 外市 场的需 求，公司 加快布局全 球化发展 战 略，在海外收 购多家知 名 企业、建设海 外子公司，多点开花，在进一 步扩充产 能、拓宽海外销 售渠道的 同 时有效应对关 税加征等 不 利影响。公司 在 2016 年收 购 意 大利 MAGNI 20%的 股权，并 在欧 洲成 立公司 第 一家 海外研发 中心。2017 年公 司 收购美 国 CMEC 25%的股 权，加 速北 美市 场的 拓展。2020 年，公司 收购 德 国 TEUPEN 24%的 股权，并 在德国 成立 海外 研发 中心。至此，鼎力依托 意大利、美 国、德国的研 发中心不断 完善产品系列 图；全面 实 现销售网络 及技 术创 新的 全球 化。公 司目 前业 务遍布 80 多个国 家和 地区；在 境外 搭建前置仓，并组 建本土团 队 进行销售。这 种方式极 大 缩短设备交货 期，加快 服 务响应速度，提高 客户满意 度，提升企业市 场竞争力。伴随着海外布 局的不断 完 善，公司 未 来出 口业 务有 望保 持快速 增长。图22.公司全 球业 务布 局情 况 数据来 源：公司 官网，财 通证 券研 究 所 针对欧美市场推出增 程式 产品，进一步提升产 品竞 争力。针 对欧 美电 动化 配 套基础设施 缺乏 等情 况，公司 2022 年推 出增 程式 臂式 高 空作业 平台 全新 产品。增 程式产品 工作 高度 范围 为 16-44m，最 大荷 载为 454kg，节能环 保、动 力强 劲，自 带充电设 备，其自 带“充 电宝”可为产 品充 电 10 次，帮 助设备 持续 运行 30 天，有效解决欧美客户 在户外作 业 时可能面临的 充电难的 问 题。公司推出 增程式产 品 有望进一步 增强 海外 市场 竞争 力，为 进一 步拓 宽海 外市 场奠定 基础。首次进入全球高空作 业平 台制造商 前三名，全 球实 力 不断增强。在 英国 KHL 集团旗下世 界知 名高 空作 业平 台杂志 Access International 发布“2021 全 球高 空作业平台 制造 企 业 20 强”榜单(Access M20)中，公司 首次位 列全 球第 三，也是 首 家进入全球高空 作业平台 制 造企业前三强 的中国品 牌，实现了业内 中国智造 的 里程 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 碑。公司 连续 多年蝉 联 Access International 发布的“全球 高 空 作业 平台 制造 企业 20 强”榜 单前 十强。2022 年 12 月，Access International 公布 2023 年 IAPA奖项全 新评 审团 名单，公 司董事 长入 围，也 是该 奖 项设 立 15 年来，唯 一获 此 殊荣的中国 人。公司 深耕 海外 市场，在全 球的 影响 力持 续提升。图23.2021 年全 球高 空作 业平 台 制造企 业 20 强 数据来 源：英国 KHL 集团旗下 Access International，财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 3 产 品 结 构 不 断 优化，市 场 竞 争 力 持续提升 3.1 定 增项 目 产能 逐步 释放，公司 进入新 一轮 扩产周 期 两轮定增项目完成，公司 产能持续扩张。2016 年 公司定 增项 目总 投资 为 9.8 亿元，用 于构 建年 产 3200 台 大型智 能高 空作 业平 台的 建设基 地。2021 年公 司启 动第二轮 定增 项目，募 资 15 亿 元，用于 年 产 4000 台大型 智能 高空 作业 平台 项目；该项目主要生 产具有高 米 数、大载重和 拥有绝缘 臂 性能等特点的 产品，包 括 高米段电动 臂式（36-50 米）、高米段 电动 剪叉 式（33-36 米）和绝 缘臂 高空 作业 车 等，能够进一步丰 富公司产 品 线，增强公司 差异化优 势，完善公司产 品结构。两 次定增 进一 步强 化了 公司 在高 空作业 平台 市场 的竞 争优 势。表3.公司 历 史上 三次 融资 明细 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 公司历史上每一轮扩 产均 会带来业绩的快速增 长。2015 年，公司 三期 工厂 投 产，主要用 于年 产 6000 台大 中型高 空作 业平 台 项 目，公司投 产后 经营 业绩 迎来 高增长，2015 年-2017 年 公司 营收分别 同比 增长 28.0%、45.0%、64.0%。2020 年，公司四 期项 目投 产，四期 工厂可 实现 每 30 分 钟下 线 一台臂 式 产 品；四期 工厂 投产后，2020 年、2021 年 公司 营收 分别 同比 增长 23.8%、67.1%。公司 每次 扩 产都会 带来 业绩 的高 增长。2021 年公司 定 增项 目逐步 投 产后，预计 经营 业绩 也将 有望再次进 入高 增长 通道。表4.2015 年及 2020 年公 司主 要产品 产销 量及 收入 增速 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 年份 融资方式 募资总额（亿元）投资总额（亿元）投资项目2015 年 首发 4.4 4.4 年产6000 台大中型高空作业平台项目2016 年 定向增发 8.8 9.8 年产3200 台直臂和曲臂等大型智能高空作业平台建设项目2021 年 定向增发 15 22.0（1）年产1500 台智能高位电动臂式高空平台（36 米-50 米）（2）年产1000 台车载式绝缘臂高空作业车（3）年产1000 台智能高位电动剪叉高空平台（33 米-36 米）（4）年产500 台蜘蛛式绝缘臂高空作业车销量同比(%)收入同比（%）销量同比(%)收入同比（%）剪叉式 21.18%18.30%29.74%17.10%臂式 121.15%105.69%73.36%94.36%桅柱式 90.33%66.53%-44.71%-18.57%2015年（三期工厂投产）2020年（四期工厂投产）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 3.2 臂 式产 品快速 放量，盈利 能力 改善可 期 公司 臂式产品 收入、销 量快 速增长。2019-2021 年，公 司臂式 产品 收入 分别为2.91、5.66、16.46 亿元，分别 同 比增 长 40.43%、94.36%、191%；臂 式产 品销 量分 别为 807、1399、3954 台，分别同 比增 长 47.26%、73.36%、182.63%；臂 式产 品收入、销 量快 速增 长。公 司 充分利 用已 有优 势和 资源，逐 渐加 大臂 式产 品推 广 度，2021 年臂 式产 品收 入占 比 为 34.61%，较 2020 年提升 14.57 百 分点；2021 年臂式产品 销量 占比 为 7.65%，较 2020 年 提升 3.98 个 百分点。臂式 不仅具 备良 好的载重能 力，而且 通过 伸缩 和 折叠的 臂式 结构 可以 悬伸 作业，能够 跨越 一定 的障 碍，并且实 现一 处升 降多 点作 业的效 果，作业 方式 更灵 活。图24.公司臂 式产 品 收 入及 增速 图25.公司臂 式产 品销 量及 增速 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 图26.2015-2021 年 公司 主要 产品 收入占比 图27.2015-2021 年 公司 主要 产品 销量占 比 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 臂式产品毛利率有望 逐步 恢复。2019-2021 年，臂 式产品 毛利 率分 别为 27.7%、19.0%和 18.2%，毛 利率 持续下 降主 要是 因为 电动 臂式新 产品 前期 市场 推广 阶段的价格折让和 臂式新产 能 尚在爬坡，仍 然处于成 本 优化阶段。伴 随着 公司 臂 式产能 的逐步释放，规模效 应 有望逐步显现。同时，前 期臂式产品推 广费用逐 渐 产生 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 回报。公司新 臂式产品 全 面推出，新产 品使用自 主 研制大臂进一 步提升产 品 品质和降低成本。此外，伴 随 着公司全球化 布局日益 完 善，臂式产品 海外利润 率 高于国内市 场，海外 收入 占比 提高将 会进 一步 提升 公司 臂式产 品综合 毛 利率。图28.2015-2021 年 公司 主要 产品 毛利率 情况 数据来 源：公司 公告，财 通证
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