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此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必 阅读正文之 后的免责条款部分 证 券 研 究 报告 春暖花开，静待行业变革与复苏 2023 年 医 疗 器械 行业 投资 策略 报告 2022 年 12 月 30 日 评级 领先大市 评级变动：维持 行 业 涨 跌 幅比 较%1M 3M 12M 医疗器械-5.79 3.27-19.99 沪深 300-0.13 0.43-21.30 邹 建 军 分 析 师 执 业 证书编 号:S0530521080001 龙 靖 宁 研 究 助 理 相关报告 1 医疗器械行业 周报：27 省 电生理耗材 集采落地，国产厂家中标良好 2022-12-19 2 医疗器械行业周报：疫情防控持续优化，关注医疗器械相关板块 2022-12-13 3 医疗器械行业周报：疫情防控措施优化，院内外医疗需求有望复苏 2022-12-05 重 点 股 票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）迈瑞医疗 6.58 48.02 8.05 39.25 9.76 32.37 买入 爱博医疗 1.63 141.53 2.34 98.59 3.31 69.70 买入 惠泰医疗 3.12 98.38 4.46 68.82 6.33 48.49 增持 南微医学 2.43 33.80 2.2 37.33 2.99 27.47 增持 我武生物 0.65 84.77 0.81 68.02 1.03 53.50 增持 诺唯赞 1.7 31.26 2.34 22.71 2.45 21.69 增持 澳华内镜 0.43 152.30 0.43 152.30 0.7 93.56 增持 开立医疗 0.62 88.44 0.76 72.14 0.98 55.95 增持 海泰新光 1.35 83.70 1.95 57.95 2.59 43.63 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投 资 要 点：多 重因 素影 响 下，板块 走 势一 波 三折。2022 年，受到 疫 情防 控 政策、集 采政 策、国 际地 缘政 治 风波、美 联 储加 息等 多 重因 素影 响，医 疗器械 板块 整 体跟 随 生物 医 药板 块 波动，呈 现前 高 后低、震 荡波 动 的走 势。医 疗器 械（申万）板 块跌 幅为-13.03%，在 6 个 申 万 医药 二 级子 行 业中排 名第 4 位；行业 个股 整 体涨 少 跌多，仅 11 只 个 股实 现 正收 益，绝大部 分 个 股 跌 幅大 于 20%，个 股 之间 分 化明 显。行 业估 值水 平 处于 历史 低 位。经过 近 一年 的 调整，目前 板块 PE 仅 18.26倍，低 于历 史 中位 数水 平（48.02 倍），处 于历 史分 位 点 2.61%；分 子行 业来 看，医 疗设 备、医 疗耗 材、体 外诊 断板 块 分别 位于 历 史分 位点20.35%、33.92%、0.36%，板块估值水平 已 回落至低位。集 采政 策不 断 调整 改善，对于 行业 估值 压 制也 有望 减 弱。此前，对集采 的悲 观预 期 一直 是压 制 板块 行情 的 核心 因素，但降 价已 不 可逆 转，市 场对 器械 集 采已 有充 分 预期，且 脊 柱集 采、电 生理 集采、冠脉 支架集 采续 约都 再 次表 明，集 采是 在保 证 临床 效果 的 前提 下，压 缩渠 道费用，给 予生 产 企业 合 理利 润。总 体而 言，集采 政 策已 有 明显 调 整改 善，集 采规 则不 断 优化 完善、降幅 温和 理 性，预计 未 来也 将持 续 回暖，产品 临床 效果 过 硬、配套 服 务优 秀、供 应能 力出 众、竞 争格 局 较好 的国产 企业 更易 获 取合 理价 格，借 助集 采 快速 提升 市 占率，未 来 集采 对于行 业 估 值 压 制也 有 望减 弱。医 疗新 基建 持 续高 景气，2023 年仍 将 是采 购高 峰。疫情 前，由于 分级诊 疗制 度限 制，三 级医 院 的扩 张受 到 限制。但 新 冠疫 情暴 露 国内 医疗资 源不 足、建设 不 够完 整 的弊 端，因而 疫 情后 相 关部 门 印发 系 列政 策，鼓 励优 质医 疗 资源 下沉，新医 院立 项 数量 压制 得 到明 显的 恢 复，连续-31%-21%-11%-1%10%2021-12 2022-03 2022-06 2022-09医疗器械 沪深300行业深度 医疗器械 此 报 告 仅供内部客户参 考-2-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 两 年创 新高。医疗 新基 建 不 仅 为大 型 公立 医院 的 扩容，也 包 括基 层医疗 机构 的提 质 改造，新 建 医院 的交 付 能够 有效 扩 容医 疗器 械 市场，为行 业提 供新 增 量。本轮 医 疗基 建自 疫 情后 开始，逐渐 在全 国 铺开，伴随 着医 院新 院 区建 设，本 轮医 疗新 基 建较 大规 模 的产 能将 陆 续释 放，医 疗 专 项 工 程、医 疗设 备、医 疗 信息 化 等相 关 企业 也 将相 继 受益。投 资建 议：此 前国 内由 于出 行 限制，医疗 终端 需 求减 少，随 着防 疫政策 的优 化，我 们认 为既 往 因疫 情压 制 的医 疗需 求 将逐 步回 升，长 期看国 内医 疗 需求 增 长态 势 不改，院 内手 术 量（如 因 疫情 后 延的 择 期手 术）有 望迎 来回 弹，院 外消 费 医疗 也将 持 续回 温；本 轮医 疗基 建 正 如 火如荼 在全 国铺 开，产 能将 陆 续释 放，专 项建 设、设 备采 购订 单 将逐 渐兑现，同 时，后 疫情 时代，全球 加强 公 共卫 生建 设，也 为国 内 医疗 器械产 品出 海提 供 发展 机遇，医疗 器械 行 业国 产替 代、国 际化 进 程持 续加速。院 内需 求 方面，我 们 看好 与可 择 期进 行的 诊 疗活 动相 关 的、具备自 主创 新能 力 的医 疗器 械 研发 平台 化 厂家，如 南 微医 学、迈 瑞医 疗、惠 泰医 疗、开 立医 疗、澳 华内 镜、海 泰新 光等；院外 需求 方 面，在全民 健康 意识 增 强、人均 收 入持 续增 多 背景 下，我 们关 注疫 情 后期 消费产 品的 需求 复 苏，建议 关 注受 益于 集 采和 国产 替 代的 眼科 器 械创 新型企 业爱 博医 疗、产 品竞 争 格局 较好 的 脱敏 治疗 龙 头我 武生 物 等；我们也 看好 受益 于 下游 药物 研 发高 景气、国产 替代 的 体外 诊断 产 业链 上游厂 家，如 诺 唯赞、百普 赛 斯、泰 林生 物 等。风 险提 示：政 策执 行力 度 低于 预 期，疫情 反 复，集采 降 价幅 度 增大，供 应 链 危 机等。此 报 告 仅供内部客户参 考-3-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 内 容 目录 1 2022 年医 疗器 械行 业 回顾.5 2 2023 年医 疗器 械行 业 投资 逻辑.9 2.1 政 策 变 革下 的 新机 遇：复 苏 与反 转.9 2.1.1 防 疫 政 策转 向，院 内 院外 诊 疗场 景 有望 复 苏.9 2.1.2 集 采 政 策规 则 趋于 合 理化，行业 估 值有 望 回归.14 2.2 政 策 向 前发 力，新 基 建带 来 行业 新 机遇.18 2.2.1 疫 情 加 速政 策 出台，开启 医 疗基 建 新周 期.18 2.2.2 中央+地方+专项 贷款，新基 建 配套 资 金持 续加 码.20 2.2.3 医 疗 新 基建 已 拉开 序 幕，政 策利 好 下国 内 企业 将 受益.22 3 投资建议：2023 年对板块可以更加积极 乐观.25 4 风险 提示.26 图 表 目录 图 1：医疗器械板块 2022 年初至今走势（截 至 2022 年 12 月 27 日）.5 图 2：申万一级行业 2022 年初至今涨跌幅（总市值加权平均，%）.6 图 3：2022 年初至今医药生物（申万）各子板块涨跌幅（总市值加权平均，%）.6 图 4：医药生物（申万）各子板块 PE（TTM，整体法，剔除负值）.7 图 5：近十年医疗器械、医药生物、沪深 300 估值.7 图 6：近十年医疗器械对沪深 300、医药生物的溢价率.7 图 7：2022 年初至今医疗器械各子版块涨跌幅及 PE（TTM，整体法，剔除负值）.8 图 8：2022 年初至今医疗器械板块不同收益率公司数量.8 图 9：2022 年初至今医疗器械板块涨跌幅靠前公司.8 图 10：奥密克戎感染后七日症状图.11 图 11：百度健康问诊指数、疫情搜索指数图.11 图 12：国内每 100 人新冠疫苗接种剂次、1 针接种、全程接种、加强针接种比例.11 图 13：在至持续临床康复时间方面，国产 VV116 非劣于 Paxlovid.12 图 14：2020Q1-2022Q3Tenet 门诊 相 对 2019 年恢复情况.13 图 15：2021Q1-2022Q3 英国门诊及住院量恢复程度.13 图 16：2012-2021 年全 国 60 周岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重.14 图 17：2012-2021 年全 国 65 周岁及以上老年人口抚养比.14 图 18：我国 ICU 资源低于欧美发达国家.19 图 19：2021 年我国专业公共卫生机构占比较低.19 图 20：2019-2022 拟在建医疗工程完工建筑面积及增速.23 图 21：2019-2022 年拟在建医疗工程完工量及增速.23 图 22：2012-2021 全国医院立项及竣工数量.23 表 1：公募基金重仓前十医疗器械股（截至 2022Q3）.8 表 2：关于持续优化疫情防控相关政策.10 表 3：英国专科床位入 住率相比于 2019 年同期恢复水平（%）.13 表 4：器械集采范围不断扩大.15 表 5：脊柱类集采各组拟中选情况.16 表 6：冠脉支架第一次集采及续约规则对比.17 此 报 告 仅供内部客户参 考-4-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 表 7：各省市部分支持医院扩容扩建的部分政策.19 表 8：“十四五”期间中央投资将对重点项目进行支持.21 表 9：部分地方政府医疗相关债券.21 表 10：疫情后部分大型医院改扩建情况.22 表 11：国家政策全力支持采购国产设备.24 此 报 告 仅供内部客户参 考-5-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 1 2022 年 医疗 器械 行业 回顾 行 业 政 策等 多重 因素 影响 下，板块走势 一波三折。2022 年，受到疫情防控政策、集采政策、国际地缘政治风波、美联储加息等多重因素影响，医疗器械板块整体跟随生物医药板块波动，呈现前高后低、震荡波动的走势。1-3 月：天津疫情（Omicron 首次引发国内大规模疫情）影响 下，春 节前 后国 内防 疫政策 收紧，此后 生长 激素、血制 品纳 入集 采，政策 压制 作用 加强，叠加 美联 储加 息预 期，医疗器械板块整体跟随大盘下跌。4-6 月：上海 疫情 爆发，市场 持续 悲观，医药 板块 继续 下跌，抗原 检测 板块 受益 于海外高增需求表现亮眼，随后 国内疫情逐渐缓解，上海 有序 复工 复 产，第九 版防 控方 案出炉，十四五规划等系列政策 文件发布，板块随 之底部反弹，高值 耗材和消费医疗反 弹明显。7-9 月：Omicron 变异株 BA.5.2 分支导致 国内 疫情反复，部分 地区 防疫 加码，种植牙等自费产品超预期集采，叠加中美地缘政治风险扩散，板块整体情绪低迷，持续下跌。9月中下旬，财政贴息贷款政 策出炉，脊柱耗材 集采 落地，政策 力 度缓 和，器械 板块 在政策刺激下大幅反弹。10-12 月：江西肝脏生化试剂集采、电生理集采等规则趋于合理化，集采预期缓和，“优 化二 十条”、“新十条”等疫情防控优化措 施发布，市场情绪 上涨，疫情防治设 备及耗材关注度上升。图 1：医 疗 器械 板 块 2022 年 初至 今走 势（截 至 2022 年 12 月 27 日）资料来源：同花顺，财信证券-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%内地医疗器械 医药生物 沪深300 此 报 告 仅供内部客户参 考-6-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 2022 年初至今（截至 12 月 27 日），医 药生 物（申万）板 块 跌幅为-12.63%，在申万32 个一级行业中排名第 20 位，相对 沪深 300 跑输 3.03 百分点；医疗器械（申万）板块跌幅为-13.03%，在 6 个申万医药二级子行业中排名 第 4 位，跑输医药生物（申万）0.40百分点，跑输沪深 300 指数 3.43 百分点；子版块方面，医疗设备、医疗耗材、体外诊断跌幅分别为-9.51%、-20.31%、-12.80%。图 2：申 万 一级 行 业 2022 年 初至 今涨 跌 幅（总市 值 加权 平均，%）资料来源：同花顺，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 27 日 图 3：2022 年 初 至今 医 药生 物（申 万）各子 板 块涨 跌 幅（总市 值 加权 平均，%）资料来源：同花顺，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 27 日 36.0417.4311.4110.816.13 6.132.08-0.91-1.49-2.09-5.67-6.51-8.04-9.60-9.83-10.22-11.01-11.02-11.09-11.46-12.63-12.76-13.43-14.09-14.29-15.58-16.65-17.52-18.03-18.13-22.41-23.14-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.005.72-5.75-9.09-12.63-13.03-19.80-22.18-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00医药商业 中药 化学制药 医药生物 医疗器械 生物制品 医疗服务 此 报 告 仅供内部客户参 考-7-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 医疗器械板块 整体 估值 水平 仍处 于低 位。截止 2022 年 12 月 27 日，医疗器械 板块PE（TTM，整体法，剔除负值，下同）均值为 18.26 倍，在医药生物 6 个二 级行 业中 排名最末，低于历史中位数水平（48.02 倍），处 于历 史分 位点 2.61%；医疗器械 板块 相对申万医药生物行业的平均估值折价 24.92%，相较 于沪 深 300 溢价 72.47%。分子行业来看，医疗设备、医疗耗材、体外诊断板块 PE 分别 为 40.91、33.40、6.12 倍，均 处于 历史 较低水平，其中 医疗 设备 处于 历史 分位 点 20.35%，医疗 耗材 处于 历史 分位 点 33.92%，体外 诊断跌至极低估值水平，仅为历史分位点 0.36%。图 4：医 药 生物（申万）各 子 板块 PE（TTM，整 体 法，剔除 负 值）资料来源：同花顺，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 27 日 图 5：近 十 年医 疗 器械、医 药 生物、沪 深 300 估值 图 6：近 十 年医 疗 器械 对 沪深 300、医 药生 物 的溢 价率 资料来源：同花顺，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 27 日 资料来源：同花顺，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 27 日 31.4930.1629.0224.3223.3318.7118.260.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00医疗服务 化学制药 生物制品 医药生物 中药 医药商业 医疗器械0.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.0000沪深300 医药生物 医疗器械0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00相对申万医药生物溢价率 相对沪深300 溢价率 此 报 告 仅供内部客户参 考-8-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 图 7：2022 年 初 至今 医 疗器 械各 子 版块 涨跌 幅 及 PE（TTM，整 体 法，剔 除负 值）资料来源：同花顺，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 27 日 2022 年初至今，医疗 器械 行业 个股整体涨少跌多，仅 11 只个股实现正收益，绝大部分个股跌幅大于 20%，个股之间分化明显；涨幅 排名靠前的个股 有 开立 医疗（71.34%）、福 瑞股 份（59.39%）、迪瑞 医 疗（33.65%）、维力 医疗（26.97%）、海泰 新 光（22.33%）；跌 幅排名靠前的个股 有 中红医疗（-76.71%）、艾德生物（-67.73%）、东方 生物（-64.86%）、英科医疗（-62.76%）、圣湘生物（-61.59%）。公募 重仓前十大公司 分别为迈瑞医疗、奕瑞科技、健帆生物、开立医疗、欧普康视、海泰新光、鱼跃医疗、三诺生物、万泰生物 和乐普医疗，其中 医疗设备 行业 占比过半。图 8：2022 年 初 至今 医 疗器 械板 块 不同 收益 率 公司 数 量 图 9：2022 年 初 至今 医 疗器 械板 块 涨跌 幅靠 前 公司 资料来源：同花顺，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 27 日 资料来源：同花顺，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 27 日 表 1：公 募 基金 重 仓前 十医 疗 器械 股（截 至 2022Q3）证券代码 证券名称 基金持股市值（亿元）基金持股数量（万股）基金持股比例（%）持股基金数（家）持 股 占 流 通股 比（%）40.91-9.5133.4-20.316.12-12.8-30-20-1001020304050市盈率（TTM，整体法，剔除 负值）成份区间涨跌幅（总市值加权平均，%）医疗设备 医疗耗材 体外诊断0510152025303571.3459.3933.6526.9722.3311.88 10.93 10.31 10.20 10.00-53.37-54.25-57.82-59.59-61.11-61.59-62.76-64.86-67.73-76.71-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00开立医疗福瑞股份迪瑞医疗维力医疗海泰新光爱博医疗安图生物新产业惠泰医疗三诺生物鹿得医疗天智航奥精医疗南微医学*ST 和佳圣湘生物英科医疗东方生物艾德生物中红医疗 此 报 告 仅供内部客户参 考-9-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 300760.SZ 迈瑞医疗 393.75 13,169.93 10.86 552 10.86%688301.SH 奕瑞科技 61.48 1,303.87 31.78 84 31.67%300529.SZ 健帆生物 37.20 9,437.29 18.34 49 18.33%300633.SZ 开立医疗 21.64 4,686.82 10.95 89 10.95%300595.SZ 欧普康视 18.27 9,215.58 14.75 79 13.81%688677.SH 海泰新光 17.63 1,754.80 33.28 67 33.28%300298.SZ 三诺生物 17.14 10,585.38 23.22 20 23.22%002223.SZ 鱼跃医疗 14.10 8,216.68 8.76 44 8.76%603392.SH 万泰生物 13.60 1,607.87 7.35 40 7.35%300003.SZ 乐普医疗 13.00 5,754.07 3.54 44 3.56%资 料 来 源：同花 顺，财 信 证券 2 2023 年 医疗 器械行业 投资逻辑 2.1 政 策 变 革下 的新 机 遇：复苏与反转 2.1.1 防疫政策 转向，院 内 院外 诊疗 场景 有望 复苏 新 冠 防 控逐 步放 开，防疫 中心 由“防”转“治”。随着病毒变异、疫情变化、疫苗接种普及和 防控经验积累，我 国新冠疫情防控 政策也不断随之改变：11 月 11 日，国务 院联 防联 控机 制综 合组 发布 关 于进 一步 优化 新冠 肺炎 疫情 防控 措施 科学精准做好防控工作的通知，明确密接隔离时间缩短为“5+3”，将风 险区 由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，高风 险 区一 般以 单元、楼 栋为 单位 划定，不 得随意扩大，取消次密接、取消航班熔断等。11 月 21 日，国务院联防联控机制发布了新冠肺炎疫情防控核酸检测实施 办法、新冠肺炎疫情风险区划定 及管控方案、新 冠肺炎疫情居家隔离 医学观察指南、新冠肺炎疫情居家健康监测指南等 4 个防控相关技术文件，在“二十条”基础上 对核酸检测、风险区划定、居家隔离和健康监测等做了进一步规范。11 月 29 日，国务 院联 防联 控要 求进 一步 加快 推进 老年 人新 冠病 毒疫 苗接 种工 作；11月 30 日至 12 月 1 日，国务院副总理孙春兰指出我国疫情防控面临新形势新 任务，因时因势优化完善防控措施；随后，多地积极 落实“二 十条”，对防 控政 策进 行优 化，有序 恢复生产生活秩序。成都、深 圳、南宁、哈尔滨、上海等多地宣布 除重点人群及场所，不再查验核酸证明，绿码即可通行。12 月 7 日，国务院联防联控 机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措 施的 通知，要求 不得 采取 各种 形式 的临 时封 控、除特 殊场 所外，不要 求提 供核 酸检测阴性证明、无症状感染者和轻症患者可居家隔离、放开“四类药”购买限制等。随后，“新十条”系列疫情 防控 新政 策持 续公 布，标志 着我 国新 冠疫 情防 控 走向 实质 此 报 告 仅供内部客户参 考-10-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 性放开，进入预防重症和病死的阶段。12 月 26 日，联防联控机制 宣 布自 2023 年 1 月 8日起将新冠感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，标志 着当前我国疫情防控工 作的重点是“保健康、防重症”，新冠防控进入新的阶段。表 2：关 于 持续 优 化疫 情防 控 相关 政策 颁布时间 政策文件 6 月 28 日 新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）7 月 29 日 关于进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认的通知 11 月 11 日 进一步优化疫情防控工作的二十条措施 11 月 21 日 新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法 11 月 21 日 新冠肺炎疫情居家隔离医学观察指南 11 月 21 日 新冠肺炎疫情风险区划定及管控方案 11 月 21 日 新冠肺炎疫情居家健康监测指南 11 月 29 日 加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案 12 月 6 日 做好医疗资源准备工作方案 12 月 7 日 关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知 12 月 7 日 关于进一步优化就医流程做好当前医疗服务工作的通知 12 月 7 日 关于印发以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案的通知 12 月 8 日 关于印发新冠病毒感染者居家治疗指南的通知 12 月 8 日 关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知 12 月 8 日 关于进一步优化发热患者就诊流程的通知 12 月 9 日 关于进一步做好当前孕产妇和儿童健康管理与医疗服务保障工作的通知 12 月 9 日 关于印发新冠重点人群健康服务工作方案的通知 12 月 11 日 关于印发依托县域医共体提升农村地区新冠肺炎医疗保障能力工作方案的通知 12 月 12 日 关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知 12 月 14 日 关于印发新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案的通知 12 月 15 日 关于加强疫情期间儿童用医疗机构配制制剂调剂使用有关工作的通知 12 月 16 日 关于印发加强农村地区新冠肺炎疫情防控和健康服务工作方案的通知 12 月 26 日 关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知 资 料 来 源：国家 卫 健委，国务 院，财 信 证券 疫情管控放开后，我们预测 相较 2020 年武汉疫情，奥密克戎感染对生活影响 将 逐步减小：（1）奥密克戎重症率较原始毒株、德尔塔大幅降低。据卫 健委 数据，随着病毒变异，以及疫苗接种的普及、防控 经验的积累，奥密 克戎导致的住院率、重症率、病死率 都在大幅降低。从当前全国病例 来看，感染奥密克 戎后以上呼吸道症 状为主，主要表现 为嗓子不舒服、咳嗽等。无症状和轻型大约占了 90%以上，普通型（出现肺炎症状）已经不多，重症（需要高流量氧疗 或接受无创、有创 通气）的比例更小。相较 武汉 疫情 时 期，奥密克戎对个人 健康 干扰显著降低。（2）新冠病毒在中国群体免疫 屏障基本形成。据中国疾控中心及 工信部 数据，截至12 月 29 日，国内累计报告接种新冠病毒疫 苗 347644.3 万剂次，全人群疫苗全程接种 率 此 报 告 仅供内部客户参 考-11-请 务 必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 超 90%，60 岁以上基础免疫全程接种率超 85%，新冠 疫苗 接种 率位 居世 界前 列；目前 我国已有 13 款新冠疫苗获批，年产能超过 70 亿剂，产量 已经 超过 55 亿剂，能够 满足“应接尽接”需要，随 后将 持续 加强 老年 人等 重点 人群 加强 针接 种，并推 进“第四 针”接种过程。同时，在疫情逐步放 开后，我国各省市 迅速迎来感染高峰，根据百度 健康预测，在春节前全国绝大部分地区 都将经历第一波感 染高峰，目 前已 有部 分地 区 感染“过 峰”。新冠 疫苗和自然感染建立的免疫屏障 虽 不能有效防止感染，但可以 一定程度上 减轻症状，减弱对日常生活的影响。图 10：奥 密克 戎感 染 后七 日症 状 图 图 11：百 度 健康 问 诊指 数、疫 情搜 索 指数 图 资料来源：人民日报，财信证券 资料来源：百度健康，财信证券 图 12：国内 每 100 人 新冠 疫苗 接 种剂 次、1 针 接种、全程 接种、加强 针接 种 比例 资料来源：OWID，财信证券 注：截至 2022 年 12 月 29 日 此 报 告 仅供内部客户参 考-12-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告（3）治疗工具箱日渐丰富，国产新冠 治疗 药物 陆续 上市。目前国内已有数款新冠治疗药物获批上市。2021 年 12 月，腾盛 博药 子公 司腾 盛华 创的 安巴 韦单 抗注 射液（BRII-196）及罗 米司 韦单 抗 注射 液（BRII-198）获 批上 市，成为 我国 首 款上 市的 自 主知 识产 权 新冠病毒中和抗体联合治疗药物；2022 年 7 月，国家药监局附条件批准真实生物阿兹夫定片增加治疗新冠病毒肺炎适应 症注册申请，用于 治疗 普通 型新 型冠 状病 毒肺 炎成 年患 者；目前国内仍有多款国产新冠药物在研，其中君实生物 VV116 的奥密克戎治疗效果不输辉瑞 Paxlovid，临床恢复时 间更 短，安全 性方 面的 顾虑 更少，VV116 有望 2023 年国内获批上市。图 13：在 至持 续临 床 康复 时间 方 面，国产 VV116 非 劣于 Paxlovid 资料来源：新英格兰医学杂志，财信证券 此 报 告 仅供内部客户参 考-13-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 参 照 海 外，疫情 放开 后院 内外 诊疗 量将 迎来 复苏。2021 年 美国 德尔塔、奥密克戎 疫情 相继 爆发，防控政策收紧，导致 Tenet 门诊 量 大幅下滑；之后 随着 美国 疫情管控 逐渐放宽，医院诊疗有序恢复，截至 2022Q3，Tenet 门诊量已恢复 至 2019 年同期 83.6%水平；同样的，随着疫情发展日常化，英国门诊及住院量持 续回 升，目前 门诊 量已 接近 2019 年同 期水 平，住院 量恢 复稍 弱、慢于 门诊，但 也 逐渐上升至疫前 90.2%水平，整体床位利用率逐步回升至疫前 80%水平；英国住院量 拆分来看，除与疫情相关的急诊 内科与传染病科床 位入住非常高以外，儿科、内分泌科、神经外科、普外科、肿瘤科、整形科、血液科、肠胃科等科室的床 位入住恢复程度已 超过90%。住院患者多 有无 法延 期的 刚 性需 求，具备 一定 需求 韧 性，因此 在 疫情 感染 高 峰后住院人次 往往 快速 反弹，门 诊患 者 需求 相对 具 备择 期性，但 随着 疫情 放松 门诊 量 也 将逐渐恢复常态化。图 14：2020Q1-2022Q3T enet 门 诊相 对 2019 年 恢复 情况 图 15：2021Q1-2022Q3 英 国门 诊及 住院 量 恢复 程度 资料来源：Tenet，财信证券 资料来源：NHS，财信证券 表 3：英 国 专科 床 位入 住率 相 比于 2019 年同期 恢复 水平（%）20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 整体床位使用率 81.20 50.53 69.96 74.00 69.36 76.59 78.71 79.81 79.19 80.00 80.61 急诊科 128.57 65.00 122.22 131.58 131.58 170.00 227.78 215.79 300.00 210.00 611.11 传染病 700.00 114.29 200.00 66.67 250.00 85.71 120.00 66.67 600.00 128.57 280.00 小儿神经 81.82 92.31 285.71 275.00 109.09 84.62 157.14 137.50 109.09 84.62 142.86 儿科 94.20 70.49 90.39 92.63 92.15 93.75 103.91 104.56 113.31 121.53 122.06 内分泌科 115.69 75.47 83.93 85.48 96.08 167.92 114.29 103.23 121.57 122.64 119.64 放射科 101.56 79.31 80.30 90.91 93.75 98.28 83.33 90.91 118.75 137.93 104.55 神经外科 83.33 33.33 61.54 81.48 56.67 145.83 119.23 122.22 90.00 108.33 103.85 普外科 86.61 33.92 71.41 82.87 67.28 91.59 91.30 99.34 88.39 95.21 101.62 肿瘤内科 100.00 85.80 91.48 91.83 96.99 101.56 99.43 101.14 91.35 94.36 100.76 老 年 医 学科 95.24 68.97 77.78 74.19 45.24 93.10 70.37 70.97 64.29 72.41 100.00 普通内科 92.14 49.30 81.93 93.31 85.85 113.28 97.69 107.32 110.61 102.01 97.48 94.3%58.1%83.8%84.7%77.1%97.6%91.0%73.7%80.1%83.4%83.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q372.0%87.7%86.1%87.0%86.4%88.8%90.2%88.1%97.7%97.6%97.1%99.6%97.8%95.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%200.0%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3住院量恢复程度 门诊量恢复程度 此 报 告 仅供内部客户参 考-14-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 整形外科 92.24 37.82 62.04 80.67 59.18 77.31 83.67 86.13 84.90 95.38 96.73 心内科 102.27 47.88 77.96 84.15 83.24 95.47 93.82 93.72 92.90 93.77 94.62 肿瘤科 102.55 83.80 90.13 84.18 96.82 91.68 87.82 87.42 85.99 84.86 94.12 皮肤科 106.56 53.28 78.46 79.70 89.34 94.26 83.85 81.95 87.70 100.00 93.08 血液科 110.53 94.29 78.21 69.62 63.16 71.43 65.38 69.62 84.21 102.86 92.31 泌尿内科 93.15 34.59 59.39 72.58 61.80 86.09 86.10 88.12 85.23 88.35 91.88 消化科 97.77 41.59 75.67 86.36 91.71 92.33 88.04 85.82 92.75 92.55 91.13 小儿外科 68.00 21.74 21.74 77.50 42.00 76.09 83.33 85.00 72.00 84.78 90.48 资料来源：NHS，财 信证 券 2022 年，具备 一定 消费 属性 的 口腔、眼科、抗敏 等可择期 医疗需求 受疫情影响较大，国内手术量受住院量影响同样下降明显，我们认为 国内疫情防控政策已放开，防疫进入新阶段，人群流动限制放松，院内外诊疗（门诊+住院）将逐 步恢 复正 常，医 院患 者量 将逐步恢复正常增长轨道，既 往疫 情压 制的 医疗 需求 将 回补，带来 医疗耗材、体外诊 断类企业的 业绩 增长。2.1.2 集 采 政 策规 则趋 于合 理化，行业估值有望回归 老龄化+少子化 趋势 不改，医保 支付 压力 增 大，集采 将成 为未 来行 业新 常态。中国人口与发展研究中心预计我国出生人口到 2035 年乃至更长时间将在 1000 万左 右波 动，“十四五”及中长期总人口将相 继经历零增长、负 增长。劳动年龄人 口减少，老年人口 持续上升，带动老年抚养比上升，2020 年我国老年抚养比 为 30（老年抚养比表明每 100 名劳动年龄人口要负担多少名老年人），预计 2035 年将 增 至 54，2050 年将 增长 到 82，即2050 年，100 个劳动年龄人口将抚 养 82 个老年人口。适龄劳动人口减少趋势下，职工医疗保险缴纳人数不断减少，医保收入压力持 续；但人口老龄化 下医疗需求 必然 增 长，且十八大后我国医疗卫生服 务水平不断升高，二十大后人民健康 保障水平要求进一 步提升，医疗支出仍将保持增长 态势。在此情景下，为保障人民医疗 服务水平，降低医 保压力，集采将成为未来一段时间内医疗器械行业的新常态。图 16：2012-2021 年全国 60 周岁 及以 上 老年 人口 数 量及占 全 国 总 人口 比 重 图 17：2012-2021 年全国 65 周 岁 及以 上 老年 人口 抚 养比 资料来源：2021 年度国家老龄事业发展公报，财信证券 资料来源：2021 年度国家老龄事业发展公报，财信证券 024681012141605000
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