聚酯专题报告（一）：聚酯景气依旧，炼化风起云涌.pdf

最近一年行业指数走势 -7%0%7%15%22%29%37%44%2017-05 2017-09 2018-01化学纤维 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (首次 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 05.11） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 000703 恒逸石化 382.43 23.20 0.98 1.61 2.34 23.67 14.41 9.91 买入 600346 恒力股份 834.22 16.51 0.34 0.72 1.44 48.56 22.93 11.47 买入 002493 荣盛石化 594.72 10.39 0.52 0.75 1.23 19.98 13.85 8.45 买入 601233 桐昆股份 330.29 25.38 1.35 1.52 2.24 18.80 16.70 11.33 买入 2018 年 05 月 14 日 聚酯景气依旧，炼化风 起云涌 计算机软件与服务 证券研究报告 化学纤维 投资要点： 聚酯：需求旺盛，景气度有望持续。 在下游印染制造去产能、国外瓶片主流供应商停产、禁废塑料带来需求缺口的共同影响下， 2017年聚酯量价齐升。 我们预计 2018年聚酯新增需求约 400万吨，增速 9.8%。聚酯盈利能力稳定在较高水平， 从新增装置看并未出现大规模的产能扩张，景气度有望持续 。 PTA：产能扩张有序，聚酯需求推动 PTA 进入景气周期。 经过过去 5 年的调整， 目前 PTA 产能扩张有序，行业持续去库存，保证了聚酯利润的向上传导。 2018年 PTA新增产能主要为嘉兴石化二期 220万吨，预计新增产量将达到 420 万吨，全年供需基本平衡。此外，基差转正后主要生产企业或将改变 17 年的高信用仓单模式，仓单压力有望减轻。 PX： 2018年供应仍然偏紧。 2018年 PX 新增产能较少，负荷提升空间有限 。 我们 预计 2018 年我国 PX新增供给约 150-170万吨，与新增 PTA产量 420 万吨（ PX 需求 270万吨）相比 供应偏紧。 2019 年后 PX 将迎来产能扩张，非一体化装置或将首先受到冲击。 产业链一体化：提升全产业链利润，炼化一体化项目高盈利。 我们认为，随着聚酯龙头开始向上游炼化延伸，其利润将更加平稳且更容易受益于行业高景气。新的炼化项目以多产芳烃作为核心，与聚酯企业高度契合，且在当前宏观环境和 60-80 美元区间 的 油价下仍有望保持较 好的 利润 水平 。 二季度聚酯 产业链仍将保持高景气度 。 目前 下游备货积极 、 涤纶库存降低 、 瓶片出口持续超预期 ，聚酯高需求持续得到验证。 由于聚酯投产高峰和 PTA检修高峰同时到来， PTA 有望维持高加工差 。 投资建议：看好聚酯一体化龙头充分享受本轮聚酯景气周期， 聚酯和PTA仍存在超预期可能。 推荐： 恒力股份（买入）、荣盛石化（买入）、恒逸石化（买入）、桐昆股份（买入）。 风险提示： 原油价格大幅波动，聚酯需求 不达预期 ，新项目投产进度不达预期 行业研究 财通证券研究所 炼化 -聚酯专题报告（一） 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 虞小波 分析师 SAC证书编号： S0160518020001 yuxbctsec 张兴宇 联系人 zhangxingyuctsec 相关报告 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 聚酯：需求旺盛，景气度有望持续 .5 1.1 上一轮聚酯产能扩张基本结束，行业集中度提升 .5 1.2 需求推动本轮聚酯景气行情 .6 1.2.1 内需：印染织 造去产能，坯布库存大幅降低，涤丝需求旺盛 .7 1.2.2 出口：受益于国外主流供应商停产， 2017 年瓶片出口旺盛 .9 1.2.3 禁止再生聚酯进口将带来约 100万吨缺口 .10 1.2.4 预计 2018 年聚酯产量约增长 9.8% .11 1.3 聚酯持续高景气，并未出现大规模产能扩张 .11 2、 PTA：产能扩张有序，聚酯需求推动 PTA进入景气周期 .13 2.1 PTA 已经进入产能有序扩张的新时期 .13 2.2 PTA 低库存高负荷， 2018 年供需整体平衡 .15 2.3 PTA生产成本下降，龙头企业竞争优势巨大 .18 2.4 期货角度，逸盛的操作思路转变或将使 PTA价格压制因素减少 .19 3、 PX： 2018 年供应偏紧 .20 3.1 产能产量增长较慢，进口依存度不断提升 .20 3.2 2018 年 PX供应偏紧 .22 3.3 2018 年之后的 PX将迎来扩张，非一体化项目或将首先被冲击 .23 4、 产业链一体化：提升全产业链利润，炼化一体化项目高盈利 .24 4.1 产业链一体化是聚酯龙头追求持续稳定利润的方向 .24 4.2 新建炼化项目的巨大优势：以最大化芳烃产能为核心，化工品深加工 .26 4.3 当前时点正是炼化高景气时期，炼化一体化项目将增厚相关企业利润 .29 5、 二季度聚酯产业链仍将保持高景气度 .33 5.1 聚酯需求仍然旺盛 .33 5.2 供需错位有望进一步提高 PTA 盈利能力 .34 6、 推荐标的 .35 6.1 桐昆股份：涤纶长丝龙头，一体化优势明显 .35 6.2 荣盛石化：中金石化盈利有望改善，炼化一体化龙头进入新发展阶段 .36 6.3 恒力石化：持续向上下游一体化扩张的聚酯产业链龙头 .36 6.4 恒逸石化： PTA-聚酯龙头，上下游加速扩张 .37 图表目录 图 1：我国聚酯产能和产量增速 .5 图 2：聚酯 CAGR 达到 32% .6 图 3：聚酯价格从 2017年 5月起持续上涨（单位：元 /吨） .6 图 4：盛泽（吴江区）坯布库存大幅下降至 5 年最低 .7 图 5： 2017年涤丝库存较低 .8 图 6：纺服零售额增速仍处于低位 .8 图 7： 2017年纺服出口出现复苏迹象 .9 图 8：各聚酯产品出口稳步增长（单位：吨） .9 图 9：废旧聚酯进口量迅速下降 .10 图 10：聚酯负荷已提升至 97% .11 图 11：聚酯利润稳定在较高水平 .12 图 12： PTA历史价格回顾 .13 图 13：我国 PTA 产能高速扩张后趋缓 .13 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 14：我国 PTA 市场格局（有效产能，截至 2018 年 5月，单位：万吨） .14 图 15： 2017 年 PTA 社会库存快速下降 .15 图 16： PTA加工差改善明显 .16 图 17： 2017 年 PTA 负荷提高至 83.6% .17 图 18：逸盛 PTA 单吨加工成本稳定在较低水平 .18 图 19： PTA基差由正转负 .19 图 20： 2017 年逸盛提供了大量信用仓单（ 1 张仓单 =5 吨 PTA） .20 图 21：我国 PX 产能、负荷、产量均增长缓慢 .21 图 22： 2017 年我国 PX 进口依存度接近 60% .21 图 23：一体化装置 PX盈利能力强 .24 图 24：聚酯产业链利润趋于平稳 .25 图 25： PX加工差与原油 -石脑油价差呈现负相关性（单位：美元 /吨） .25 图 26： PTA加工差与聚酯加工差也呈现负相关性 .26 图 27：炼化企业利润与油价涨跌相关性较大 .30 图 28：炼化企业利润与 GDP相关性较大 .30 图 29：油价上行带动 MEG价格上涨 .33 图 30： 2017 年春节前后织机开机率 .33 图 31： 2018 年春节前后织机开机率 .33 图 32： 2017 年春节前后聚酯库存 .33 图 33： 2018 年春节前后聚酯库存 .33 图 34： 2018 年春 节后聚酯库存逐渐下降 .34 表 1： 2014年之后聚酯行业进入洗牌期 .5 表 2：各聚酯产品近一年价格涨幅较大 .6 表 3：各地印染企业受环保 影响大 .7 表 4： 2017-2018 年聚酯产量增量拆解 .11 表 5：聚酯 2017 年以老装置复产为主， 2018 年新增产能较多（红色为老装置复产） .12 表 6： 2014年之后 PTA 大量产能退出 .14 表 7： 2016年后 PTA 新产能扩张有序 .15 表 8： PTA闲置产能重启情况 .16 表 9： 2018年 PTA 供需基 本平衡，库存可能略有上升 .18 表 10：新投产 PTA装置原材料单耗下降 .18 表 11： 2017 年 PX 有 666 万吨检修 .22 表 12： 2018 年 PX 新增产能少 .22 表 13： 2018 年 PX 预计有 420 万吨检修 .22 表 14： 2019-2020 年 PX 产能加速扩张 .23 表 15：我国 PX 装置产能及原料来源 .23 表 16：聚酯龙头推动产业链一体化 .24 表 17：浙江石化和恒力石化炼化一体化项目对比 .26 表 18：浙石化一期芳烃产量大、收率高（两套装置合计，单位：万吨） .27 表 19：原料越轻，乙烯收率越高 .28 表 20：浙江石化和恒力石化乙烯原料比较（红色表示轻烃） .28 表 21：浙江石化和恒力石化乙烯收率比较 .29 表 22：浙江石化和恒力石化盈利测算 .31 表 23：二季度聚酯新增净产能较多 .34 表 24：二季度 PTA检修 较多 .35 表 25：标的公司 2018、 2019 年产能（括号内为 2019年） .37 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 1、 聚酯： 需求旺盛，景气度有望持续 1.1 上一轮聚酯产能扩张基本结束，行业集中度提升 2010-2014 年， 由于纺织需求快速增长，我国聚酯产能迎来扩张，由 2010 年 2788万吨增长至 2014 年 4435 万吨， CAGR 超过 10%。 图 1： 我国聚酯产能和产量增速 数据来源： CCF， 财通证券研究所 产能退出 +龙头 整合，行业集中度提升 。 由于产能扩张较快，聚酯盈利能力下降，2014 年行业进入洗牌期 ，众多产能退出 。在 2016 年后聚酯行情逐渐好转后，龙头企业开始进行行业整合，收购停工产能进行复工或重新建厂扩产。据我们统计，2014 年之后 破 产 产能达到 290 万吨，其中 228 万吨已被其他企业收购。 截至 2017年底，聚酯 CR5 达到 32%，龙头对行业的影响力逐渐增强。 表 1： 2014年之后聚酯行业进入洗牌期 涉及企业 破产时间 产能（万吨） 产品 收购企业 收购时间 龙达 2014 24 长丝 神羊 2014 18 长丝 华美 2017 联吉 2014 30 短纤、切片 赐富 2014 60 长丝、薄膜 荣盛 2016 华特斯 2014 20 长丝 宝信 2015 红剑 2015 25 长丝 恒逸 2017 龙腾 2015 20 长丝 恒逸 2017 明辉 2015 25 长丝 恒逸 2017 海富 2015 10 工业丝 古纤道 2017 南方 2017 40 长丝 天圣 2017 数据来源：财通证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01000200030004000500060002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017产能（万吨） 产量（万吨） 产能 YOY 产量 YOY 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 图 2： 聚酯 CAGR达到 32% 数据来源： CCF， 财通证券研究所 1.2 需求推动 本轮聚酯 景气 行情 从 2017 年 5 月至今，各聚酯产品价格上涨明显，全年涨幅基本在 30%左右 ； 此外， 2017 年全年聚酯产量增长超过 10%，聚酯量价齐升。 我们认为，本轮聚酯景气行情主要由下游需求推动，具体将在下文分析。 图 3： 聚酯价格从 2017年 5月起持续上涨（单位：元 /吨） 数据来源： CCF， 财通证券研究所 表 2： 各聚酯产品近一年价格涨幅较大 种类 2017.5.11价格 （元 /吨） 2018.5.11价格 （元 /吨） 涨幅 POY 150D/48F 7250 9305 28.34% FDY 150D/96F 7575 9855 30.10% DTY 150D/48F 9150 10800 18.03% 桐昆 10% 三房巷 7% 新凤鸣 6% 仪征化纤 5% 盛虹 4% 恒逸 4% 恒力 3% 荣盛 2% 其他 59% 50006000700080009000100001100012000POY 150D/48F FDY 150D/96F DTY 150D/48F1.4D直纺涤短 华东聚酯水瓶片 有光聚酯切片 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 1.4D直纺涤短 7260 8955 23.35% 华东聚酯水瓶片 6700 10600 58.21% 有光聚酯切片 6500 8200 26.15% 数据来源： CCF， 财通证券研究所 1.2.1 内需：印染织造去产能，坯布库存大幅降低 ，涤丝需求旺盛 我们认为，本轮聚酯需求景气主要因下游印染织造行业去产能。 各地印染企业均受到环保严查。 印染行业水污染、燃煤锅炉大气污染严重。2016 年，占全国产能近 30%的绍兴柯桥开展“亮剑”行动全面整治印染业，进行产业环保、集聚升级，一年关停 60 多家印染企业。 2017 年，中央环保督察组进驻各省，各地印染企业遭受最严环保核查。 表 3： 各地印染企业受环保影响大 省份 时间 政策 江苏 3 月 15 日 常熟市政府印发常熟市“两减六治三提升”专项行动减少煤炭消费总量实施方案， 淘汰、关停、整改共 90 家印染厂锅炉 4 月 27 日 吴江区环保局开展 “雷霆一号”环保专项执法行动彻查燃煤小锅炉使用，查封、整改 11 家印染企业 6 月 16 日 因太浦河锑超标，盛泽所有染厂限产 50% 浙江 6 月 22 日 杭州市政府印发杭州市 2017年大气污染防治实施计划 ，提到萧山区 2017 年 -2021年 减少 印染企业数量至 19 家 福建 9 月 受金砖峰会影响，泉州等地多家染厂减产、关停 广东 6 月 广东环保组大气和水污染防治专项督查 ， 汕头、揭阳等地多家非法运行染厂被查 山东 持续 临沂、滨州多地加紧对燃煤锅炉的改造，部分染厂停产 数据来源：财通证券研究所 吴江计划淘汰 10万台织机，占全国 25%。 织机尤其是喷水织机水污染 较为 严重。 2017年 6月， 苏州市 吴江区召开喷水织机专项整治动员大会，明确：（ 1）禁止新增任何喷水织机；（ 2）到 2019年底中水回用率 100%（目前仅 10%）；（ 3）全面开展喷水织机专项整治工作，计划三年内淘汰 10.2万台。 据中国长丝织造协会的数据，截至 2016年底全国拥有喷水织机 40余万台，此次吴江地区计划淘汰喷水织机 10.2万台，占比 约 25%。 由于印染织造行业大量产能退出市场，下游供需平衡被打破， 坯布库存处于明显下降趋势，并于 4月中旬达到 进 5年最低，对 涤丝需求形成强力支撑 。 同时，涤丝低库存保证了下游价格向上传导。 除春节期间， 2017年 POY和 FDY库存长期在 5-10天水平，仅接近 2015年的一半。目前来看， 2018年库存压力与 2017接近，仍然处于较低水平。 图 4： 盛泽（吴江区）坯布库存大幅下降至 5年最低 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 数据来源： wind， 财通证券研究所 图 5： 2017年涤丝库存较低 数据来源： CCF， 财通证券研究所 市场可能会担心内需增长的持续性。我们认为 ： （ 1）不管是印染还是织造行业，2017 年的环保整治均不是短期行为，部分地区涉及到了未来 3 年的环保规划。环保高压、产业整合和集中度提升是印染制造未来数年的常态。 （ 2）由 于过去几年的过度扩张，目前纺服行业整体增速仍处于低位，但 随着全球经济 回暖以及纺服不断去库存，纺服行业有望 从出口到内需逐渐 迎来 复苏。 事实上， 2017 年纺织出口已经出现复苏迹象，全年出口金额（按美元计）同比增长 0.36%，结束了连续两年的负增长（ 15、 16 年分别同比增长 -4.89%、 -5.74%）。 （纺织出口仍对应聚酯内需） 图 6： 纺服零售额增速仍处于低位 20253035404550坯布库存（盛泽地区样本织造企业） 0204060801002015/4/2015/5/2015/6/2015/7/2015/8/2015/9/2015/10/2015/11/2015/12/2016/1/2016/2/2016/3/2016/4/2016/5/2016/6/2016/7/2016/8/2016/9/2016/10/2016/11/2016/12/2017/1/2017/2/2017/3/2017/4/2017/5/2017/6/2017/7/2017/8/2017/9/2017/10/2017/11/2017/12/2018/1/2018/2/2018/3/2018/4/2018/5/POY FDY DTY 短纤 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 数据来源： wind， 财通证券研究所 图 7： 2017年纺服出口出现复苏迹象 数据来源： wind， 财通证券研究所 1.2.2 出口：受益于国外主流供应商停产， 2017 年瓶片出口旺盛 从出口来看， 各产品基本保持稳定增长， 2015-2017 年聚酯总出口量 500、 548、590 万吨，同比增长 9.48%、 7.75%。 图 8： 各聚酯产品出口稳步增长（单位：吨） -10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02服装鞋帽、 针 、纺织 品 类 零售 额 累 积值 （亿 元） YOY-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01纺织 品服装出口金 额 累 计值 （亿 美元） YOY 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 数据来源： CCF， 财通证券研究所 瓶片 是 2017年增速最快的品种，主要因国外主流供应商因故停产 。 2017年 8月，西欧地区最大的聚酯瓶片供应商 JBF 集团因财务问题重组，其 76 万吨（比利时40 万吨、阿联酋 36 万吨 ）聚酯瓶片装置受此影响停车。同时，全球最大的包装用聚酯供应商 M&G集团也因财务问题关停了美国 36万吨和墨西哥 59万吨的聚酯瓶片装置 、 巴西 65 万吨装置也低负荷运行。 这些供给缺口主要由中国消化， 2017年瓶片出口景气度高，全年增长 8.86%，出口量超过长丝位居第一。 1.2.3 禁止再生聚酯进口将带来约 100 万吨缺口 再生聚酯指回收废旧聚酯薄膜、废丝、瓶片等重新加工后再次制成的聚酯产品。由于行业门槛较低，我国再生聚酯行业经过快速发展后出现高能耗、高二次污染的现象，引起相关部门重视。 2017 年 8 月 17 日，环保部等五部委联合发布进口废物管理目录（ 2017 年），禁止非工业来源废塑料（其中包含了废旧聚酯）进口，并于 2017 年 12 月 31 日开始实施。过去三年我国聚酯废料进口量分别为205、 253、 217 万吨，在 2017 年政策发出后，我国聚酯废料进口量迅速下降。 图 9： 废旧聚酯进口 量迅速下降 数据来源： wind， 财通证券研究所 0500001000001500002000002500002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-03涤纶长丝 涤纶短纤 瓶片 切片 聚脂薄膜 051015202530PET废碎料及下脚进口量（万吨） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 行业专题报告 禁止废旧聚酯进口后，再生聚酯企业一般有三种选择：（ 1）转向采购国内原生聚酯，转型为原生聚酯加工厂；（ 2）进口经过初步加工的再生聚酯切片（常规再生切片进口并不处于禁止范围）；（ 3）转向东南亚建厂。 假设 50%企业选择（ 1），那么禁止废旧聚酯进口将带来约 100 万吨 /年 （ 200 万吨 *50%）的聚酯需求缺口。 1.2.4 预计 2018年聚酯产量约增长 9.8% 2017 年我国聚酯产量 4100 万吨，同比增加 379 万吨（ 10.2%）。根据上文分析，我们把这一聚酯增量进行拆解：（ 1）内需增量 287 万吨；（ 2）禁废需求增量 50万吨（由于 政策于下半年推出，增量为 全年的一半 ）；（ 3）出口增量 42 万吨。 基于：（ 1） 内需 增长稳定；（ 2）禁废需求增 量 100 万吨 ;（ 3）出口 增量 小幅增长（主要来自于瓶片） ， 我们测算 2018 年聚酯 产量 增量约 400 万吨，全年 产量 将 达到 4500万吨，同比增加 9.8%。 表 4： 2017-2018 年聚酯产量增量拆解 单位：万吨 2017年 2018年（预计） 聚酯产量增量 379 400 内需增量 287 250 禁废需求 50 100 出口增量 42 50 数据来源：财通证券研究所 1.3 聚酯持续高景气，并未出现大规模产能扩张 在上述因素共同影响下，聚酯呈现高负荷、高利润的高景气度行情。 G20 之后，聚酯负荷稳步上升（除春节期间），目前已经达到 97%的历史高位。我们以 POY现金流衡量聚酯行业整体盈利，整个 2017 年聚酯行业盈利情况明显好转，行业整体进入长期盈利期。 图 10： 聚酯 负荷已提升至 97% 数据来源： CCF， 财通证券研究所 0%20%40%60%80%100%聚酯负荷 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 行业专题报告 图 11： 聚酯利润稳定在较高水平 数据来源： CCF， wind， 财通证券研究所 从聚酯新增装置情况看，并未出现大规模的产能扩张，景气度有望持续 。 2017年我国新增聚酯 装置 以及 老装置复产共 370 万吨，主要为老装置的复产和搬迁（ 210 万吨）； 2018 年新 增产能共约 465 万吨 ，主要为 新装置投产 ； 2019 年仍未有大规模的产能规划。 我们认为， 考虑新增产能 的不确定性以及 逐步释放，聚酯并未出现大规模的 产能 扩张 ，景气度仍有望持续。 表 5： 聚酯 2017年以老装置复产为主， 2018年新增产能较多（红色为老装置复产） 项目（企业） 产能（万吨） （预计）投产时间 种类 2017（ 370万吨） 万凯 50 2017.4 瓶片 桐昆恒邦二期 25 2017.5 POY 恒逸逸鹏 20 2017.5 FDY 恒逸逸暻一期 25 2017.5 长丝 逸盛海南 25 2017.6 瓶片 桐昆恒邦二期 25 2017.8 POY 恒逸逸枫 25 2017.9 POY 恒逸逸暻二期 40 2017.9 长丝 恒逸临江 50 2017.10 长丝、短纤 逸盛海南 25 2017.10 瓶片 澄星一期 60 2017.10 瓶片 2018（ 465万吨） 桐昆嘉兴石化 30 2018.2 差别化 POY 桐昆恒邦三期 30 2018.3 差别化丝 新凤鸣中石二期 30 2018.3 FDY 恒逸逸达 40 2018.4 短纤 新凤鸣中石三期 30 2018.5 长丝 050010001500200025002015/1 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4POY-0.855PTA-0.335MEG（ 元 /吨） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告 行业专题报告 澄星一期 60 2018.5 瓶片 三房巷 50 2018.5 瓶片 桐昆恒腾三期 60 2018.6 差别化丝 福建经纬 20 2018.6 长丝 福建山力 20 2018.6 长丝 福建百宏 20 2018.6 长丝 海利得 20 2018.8 工业丝 新凤鸣中欣 30 2018.10 长丝 盛虹国望二期 25 2018下半年 差别化丝 数据来源： CCF， 财通证券研究所 2、 PTA：产能扩张有序，聚酯需求推动 PTA 进入景气周期 2.1 PTA 已经进入产能有序扩张的新时期 图 12： PTA历史价格回顾 数据来源： wind， 财通证券研究所 PTA 价格在 2010 年底达到历史最高点，随后产能扩张、进口替代成为了 PTA 的主旋律，我国 PTA 产能从 2010 年 1530 万吨迅速扩张至 2014 年的 4348 万吨。与此同时， PTA 价格不断调整、盈利下降， 2014 年后产能扩张趋缓且大量产能因主动或意外原因退出。 图 13： 我国 PTA产能高速扩张后趋缓 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 14 证券研究报告 行业专题报告 数据来源： wind， 财通证券研究所 表 6： 2014年之后 PTA大量产能退出 装置 受影响产能（万吨） 停车原因及现状 翔鹭石化 450 2015.4事故， 2017.11重启 300万吨 远东石化 320 2015.7破产，被华彬收购后 2017.11 重启 140万吨 宁波逸盛 65 2015.9停车， 2016.9重启 重庆蓬威 90